Под Новый год подвел итоги Совет директоров Почты России и утвердил стратегию развития компании до 2030г, которую традиционно не показали публике.

В пресс-релизе славятся рост эффективности и производительности компании, а также операционная безубыточность и снижение долга. Практически классический пример как в куче плохого найти что-то хорошее.

Отчет МСФО за 9 месяцев сообщает нам что выручка компании незначительно снизилась (в первую очередь за счет объяснимого снижения пересылок международной почты), увеличились расходы на обслуживание долга, что привело к росту убытка с 9,3 до 13,5 млрд рублей. Долг компании, несмотря на некоторое сокращение, продолжает превышать 100 млрд рублей., в тч облигационные займы в районе 76 млрд. руб.

В целом эпоха экспериментов в Почте закончилась (банки огурцов уже выкинули из витрин, Почта-банк сплавлен в ВТБ), сейчас скорее приятно находиться в ее подразделениях и пользоваться ее услугами. Но вот дальнейшее развитие пока похоже на тупичок. Из компании бежит народ, а конкуренты отъедают все большие и большие куски.

Выручка СДЭК в 2025г уже сопоставима с результатами Почты с двукратными темпами роста всех ключевых метрик, при чем рост идет в традиционных для Почты сегментах B2C. При нормальной ставке СДЭК уже бы вышел на IPO. Почта же остается вечным пирожком на полке, из списка правительства на никому не нужную приватизацию.

Существенно увеличить эффективность Почты можно только неестественным путем. История с инфраструктурным платежом и другие регуляторные изыски, вызвавшие кучу возмущения у участников рынка, пока временно замылены, но неминуемо всплывут снова, тем более если компанию будут готовить к IPO. Это кстати является еще одним из множества рисков для маркетплейсов. Для Почты же главной опасностью является назначение «эффективных менеджеров», которые продолжат «резать косты» и затаскивать компанию в сомнительные эксперименты в угоду краткосрочному финрезу.

@sneglev

Отличное интервью Натальи Касперской.

Что важно выделить:

Импортозамещение ПО в РФ неизбежно. В некоторых сегментах (например, ПО по безопасности, управление производственными процессами) уже очень высокий уровень замещения

Выбор рынка рано или поздно будет за универсальными системами и ПО от специализированных разработчиков, эпоха самоделок быстро пройдет, поскольку они не могут быть коммерциализированы.

Нормализация НДС приведет к схлопыванию ИТ-рынка, поэтому нулевой НДС оправдан. Повышение налогов на ФОТ можно переварить.

2026г - ожидание кризиса и снижения бюджетов у заказчиков. Маленькие компании будут умирать, есть задел для консолидации отрасли.

Я бы очень хотел, чтобы цена на нефть составляла 53 доллара за баррель. Д. Трамп, 13.01.2026

И никаких вам коридоров и сомнений. Правда, по факту действия направленные на увеличение добычи (Венесуэла, США) и ограничения крупных участников рынка (Иран, Нигерия) уже привели к 65 долларам за баррель. Только вот на неделе отчитали за упокой российский бюджет и нефтяников, а они опять получили право на не такое уж бренное существование.

А для чего ему дешевая нефть? Не логично же. Очень даже логично, потому что цена нефти на рынке определяет цену на бензин в США (все у них не как у людей). А что нужно нормальному здоровому американцу для поддержки президента США? Правильно, низкие цены на бензин и еду, ну и заодно, низкие ставки на кредиты (Пауэлл молчать!). Тогда есть шансы и сохраниться до конца президентского срока, и приемника оставить.

Железные дороги все-таки не должны быть статичной данностью, а темпы их развития определяют возможности экономического роста страны.

Вот смотришь на результаты железных дорог Китая за прошедший год и понимаешь что правильным путем идут товарищи. Для сравнения с Россией, которая всегда была в топе железных дорог мира:

Объем перевозок грузов в Китае примерно в 5 раз больше чем в России

Объем перевозок пассажиров в 30 раз больше

Протяженность жд сети в 2 раза больше

Протяженность сети ВСМ к 2030г будет сопоставима с протяженностью всех железных дорог России

Инвестиционная программа Китайских железных дорог составила около 130 $млрд, ИП РЖД около 10 $млрд.

Так что каким бы дефицитом бюджета не пахло, нужно делать и расширение БАМа и ВСМ и развитие подходов к портам. Просто нет выбора.

@sneglev

В продолжение размазывания конкурентами Почты России. Теперь и Wildberries.

Логично. Яндекс запустил такой сервис еще в 2023г

Может кто-то из них в итоге и купит то что останется от Почты. Хотя зачем непонятно, построить новое всегда проще, чем модернизировать старое.

Вот кажется и приехали

Вводить тег яжговорил 👍 или нет? 🤷‍♂️

Канал Грузопоток дает классную информацию по закупке локомотивов РЖД, но вывод неверный.

Локомотивы безусловно дорожают (как и все вокруг), но их натурное количество нужно считать в секциях, а не штуках. Последние годы, в виду развития Восточного полигона, и парка, его обслуживающего структура закупки сильно сместилась в сторону 3х секционных тепловозов и электровозов. Второй фактор: снижение закупки односекционных локомотивов, в тч пассажирских и маневровых.

Поэтому, в штуках меньше, но так считать некорректно.

Регулярный плач по погоревшим на IPO, с намеком на то что после публичного размещения бумаги должны только расти, очень умиляет. Такое ощущение что люди не знакомы со спецификой фондового рынка.

Начнем с того, что IMOEX сходил за год вниз почти на 20%. А его основу составляют компании мягко говоря покрепче новичков на бирже.

И второе, ну кто же заставлял людей засовывать деньги во все эти инструменты, ломбарды и прочие дели деньги.

На российском рынке все живут в парадигме «сейчас», отсюда завышенные оценки на размещениях и непонимание большинства мелких инвесторов принципов и предпосылок роста капитализации компаний. Обкэшиться по-быстрому, а дальше хоть ЮГК.

@sneglev

Прекрасный отчет для любителей авто статистики, есть что поковырять и проанализировать.

Что касается традиционных сравнений с Россией, то:

Доля машин на газе в России сравнима с европейским топом в этом отношении - Италией.

Доля машин с электро- и гибридным приводом в Европе несравнимо больше: 8,7% против 0,15%. Коммерческий транспорт пока в основной традиционный и там и там.

Уровень автомобилизации (количество машин на 1000 жителей) в России 331 ед, в Европе - 567 ед. А мы думали там все на велосипедах катаются :)

И 5 лет не прошло с начала СВО как Станислава Гамзалова лишили доли в Крюковском вагоностроительном заводе.

Также он является владельцем ряда машиностроительных активов в России, в том числе Завода металлоконструкций (г. Энгельс), с которым долго и безуспешно бодается группа товарищей, известных как Миноритарий в суде

Наверное, это карма 🙏

Очень предметный разбор конъюнктуры рынка олова.

В целом понятно что несмотря на недавний разгон акций Русолова, пока компании не светит существенной переоценки, принципиального изменения финансовых результатов не ожидаем. Планы материнского Селигдара инвестировать в переработку олова для повышения маржинальности могут сильно плыть вправо, поскольку компания сама ограничила свою доходность (и возможность инвестировать) золотыми облигациями и большими займами, и бенефициаром ралли в золоте по факту не является.

По поводу возможной продажи ФГК и озвученной оценки в 44 млрд руб за 49% акций.

Непонятно кто бы мог быть покупателем в текущей ситуации, учитывая ограниченность доступного финансирования и низкую доходность перевозок а моменте. Единственный потенциальный профильный покупатель «с возможностями» - холдинг на базе Атланта и активов ПГК, уже имеет высокую долговую нагрузку, а также вряд ли сможет получить разрешение ФАС, поскольку это будет означать создание монополии и возвращение в исходную точку по реформе МПС.

Озвученную оценку считаем довольно адекватной. ФГК является самым крупным оператором в России, с вагонным парком около 130 тыс вагонов, в т.ч. 102 тысячи полувагонов, и не менее 50 млрд рублей могут стоить все вагонные активы, учитывая высокий (около 14 лет) средний возраст парка. Рекордную прибыль прошлого года (47 млрд руб) повторить долго еще не получится, учитывая профицит парка и 3х летние минимумы вагонных ставок почти половину 2025г. Предположим, что она уменьшится соразмерно ставкам в 2,5 - 3 раза.

Тогда оценка компании составляет 5-6 прибылей, что вполне соответствует текущему рынку M&A и отраслевой специфике.

@sneglev

Отличная графика от Ассоциации морских торговых портов (АСОП), общий грузооборот российских портов в 2025 году практически не изменился и составил 884,5 млн тонн (‑0,4%).

Статус-кво обеспечил Дальневосточный бассейн: +6,6% (252,1 млн т). Взрывной рост неожиданно показал порт Ванино (+43,6%).

Компенсацию снижения перевалки зерна, контейнеров и нефтепродуктов обеспечил рост руды, угля, минеральных удобрений и сырой нефти. Небольшой прирост (+ 2,5% до 37,2 млн тонн показал СПГ).

Переводя на русский:

Угольщики, нефтяники, производители руды (Металлинвест и др.) - сохранили объемы г/г, но из-за низких цен на рынке и дисконтов продолжили снижение доходности.

Новатэк продолжил отгрузки СПГ, но затоваривание по году и низкие цены на доступных рынках будут влиять на финрез негативно.

Производители черных металлов увеличили экспорт до 23 млн тонн. В виду закрытия премиального рынка Европы и премиальных сегментов в Азии, а также крепкого рубля, существенного роста доходности производителей не ожидаем. 2/3 потребления составляет внутренний рынок, где цены менялись незначительно в течение года.

Производители удобрений увеличили перевалку до 45,9 млн тонн. Основной бенефициар Фосагро, но рост доходности был сильно ограничен крепким рублем.

Производители зерна существенно снизили отгрузки до 52,2 млн тонн. На Русагро не должно влиять, поскольку зерно занимает меньше 10% выручки и компания производит меньше 1 млн тонн зерна.

Неутешительные итоги перевозок по железной дороге в 2025г. подведем на следующей неделе.

@sneglev

Продолжаем обзор качественной аналитики по сырьевым рынкам. Сегодня смотрим обзор commodities на 2026 год от CRU, мощной британской конторы, занимающейся бизнес-разведкой и консалтингом на товарных рынках.

Макро: ожидают замедление экономического роста и пром производства в 2025г из-за влияния тарифов США на рынки и ребалансировки экономики Китая с фокусом на следующую пятилетку. Где то сегодня или вчера исторический пик угольной генерации, а также прошедшая эпоха высоких цен на нефть.

Развитие AI и технических средств следующего поколения порождает высокий спрос на commodities с превалированием дефицита на ряд металлов.

По отдельным видам товаров:

Сталь. Увеличится ценовая волатильность в железной руде и металлургическом угле. В Европе с 1 января вступил в силу механизм трансграничного углеродного регулирования, что будет увеличивать себестоимость производства. В США тарифы с Мексикой и Канадой могут достигнуть 50%. В Гвинее с китайскими инвестициями начало работу гигантское железнорудное месторождение Simandou. Есть проблемы в цепочках поставок сырья для производства нержавеющей стали, в частности по молибдену и хрому.

Алюминий. Увеличение спроса на ветрогенерацию и энергонакопители будут поддерживать высокий спрос. Профицит мощностей (Китай и Индонезия) будет давить на цены.

Медь. Дефицитный рынок с растущим спросом. Все ключевые технотренды базируются на технологиях, увеличивающих спрос на медь. Возможен фьючерсный разгон в стиле серебра.

Литий. Китай разогнал производство на 20% и догонит в 2026г Австралию. Также Китай в высокой степени контролирует мировые цепочки поставок при производстве батарей. Ожидается продолжение роста цен с возможным охлаждением во втором полугодии.

Цинк. Ожидают еще один год дефицита, возможны скачки цен. Инвестиции в новые проекты на стопе.

Золото, серебро. Цикл смягчения политики ФРС, возможное снижение геополитической напряженности - возможности для ценовых коррекций. В серебре более высокая вероятность продолжения ралли.

Платина, палладий. Возможен разворот в связи с увеличением профицита производства.

Удобрения. В целом сохранение высокого спроса и хороших средних цен. Калийные удобрения - увеличение мощностей, давление на цены. Фосфорные - развитие проектов в странах с высоких уровнем риска, с ценовой премией. Азотные удобрения - развитие проектов в США с европейскими инвестициями, высокий уровень цен. Дефицит и сохранение высоких цен на серу.

@sneglev

Ну и кого будут покупать индийские олигархи? Распадскую задорого 🌞 или Мечел за долги? 🤔

БКС молчать!

Когда плохо застройщикам от этого плохо и металлургам и производителям цемента.

Но как обычно суть в деталях и в длинном горизонте. Вот берём период 2015-2025 годов.

Потребление цемента снизилось с 63 до 60,6 млн тонн. Записываем -4%.

Его погрузка железной дорогой снизилась с 28,6 до 20,3 млн тонн. -29%.

Эти условные 7-8 млн тонн уехали автотранспортом. Поэтому в цепочку пострадавших нужно добавить РЖД. Правда, совсе уже по другой причине.

Ну и, если открываешь таможню в рамках дружбы с другими странами, нужно предусматривать последствия. У Ирана, кстати, помимо цемента, еще очень большие мощности по выплавке стали. А в Белорусии, как известно, вообще все есть.

@sneglev

За последние дни цена газа в Европе выросла на 12%. Холода и злые американцы, знаете ли.

В то же время импорт минеральных удобрений из России бьет рекорды, не взирая на рост таможенных пошлин с 01.07.2025 на азотные и сложные удобрения.

А как у них местные производители себя чувствуют? А примерно так:

Германия. Крупнейший немецкий производитель химикатов удобрений BASF сокращает мощности в Германии. Вместо этого BASF строит большой новый комбинат в китайском Чжаньцзяне, а также расширяет деятельностьв США на заводах в Гейзмаре (Луизиана) и Цинциннати (Огайо). Совместно с норвежской Yara International продолжают совместно эксплуатировать аммиачный завод во Фрипорте (Техас), а от строительства нового завода по производству аммиака на побережье Мексиканского залива в США в итоге отказались.

Польша. Крупнейший производитель в стране Grupa Azotyимеет высокую долговую нагрузку и продолжает нести убытки. За I-е полугодие 2025г. компания сообщила об убытках более 200 млн евро.
 
Венгрия. Производитель азотных удобрений Nitrogénművek в 2023г. приостанавливало деятельность, имеет высокую долговую нагрузку и продолжает нести убытки. За I-е полугодие 2025г. компания сообщила об убытках более 120 млн евро.
 
Румыния. Местный производитель Azomures испытывает трудности.
 
В общем эксперименты с краником не удались, теперь Европа ни индустриальная, ни сельскохозяйственная, никакая. Мухи уже засуетились в банке.

@sneglev

Распродажа продолжается

На выплату купонов хватит, но проблема не решена. Ждём что-то покрупнее.

Интересная теория по продаже пакета Астры, но чтобы Росатом брал долю 20% и входил в капитал с 3-мя другими мажорами, в такое не верим и вам не советуем.

И вообще, если Росатом начнет покупать всех поставщиков услуг, то годика через 2 превратится в дзайбацу типа Mitsubishi, которая до Второй Мировой войны занимала до 20% ВВП Японии.