Мысли по итогам года и чего ждать в будущем.

Что было угадано:

1. Рост металлов и инструментов, хэджирующих геополитические риски и ослабление роли доллара. При этом прогнозы были перевыполнены, кто бы знал что серебро поедет на 70$.

2. Снижение выплат дивидендов, как из-за снижения доходности компаний, так и нежелания показывать сверхдоходы, из-за чего ряд компаний продолжили высокий капекс.
3. Системный спад в строительстве и машиностроении, и соответсвенно дальнейшее снижение металлопотребления.

4. Рост экспорта минеральных удобрений. Весь год обгоняли сами себя, до сих пор недооцененный сектор.

5. Продолжение благополучия банков. Сбер, ВТБ и Т-банк - острова стабильности, пока им не повысили налоги.

Что произошло не по плану:

1. Валюта. Курс валюты по принципу «так надо», а не как меры стоимости, а также отсутствие масштабного вывода средств в тихие гавани (их больше нет) довел рубль до звания самой крепкой валюты в мире.

2.Отсутствие роста агрокомпаний, кейс Мошковича все перечеркнул.

3. Война не закончилась в 2025г. Ряд компаний операционно страдает из-за санкций, самые сильно угоревшие РУСАЛ, Газпром, Совкомфлот, Новатэк.

4. Неторопливость государства и собственников в принятии решительных мер по спасению бизнеса. Сегежа, АФК, Мечел, АЛРОСА выглядят как люди с разлагающимися конечностями, при этом они сидят попивают сок и ждут когда им полегчает.

5. Проблемы ИТ-компаний, точнее проваленные гайденсы. Здесь все таки не они сами виноваты, а жесткое ДКП и экономия клиентов на всем, что не требует немедленного обновления для жизнеспособности.

Чего ждем дальше:

Ждём мира. Конфликт себя исчерпал в этом акте, из него уже ничего не выжать, он никому не выгоден. Ждём смену акторов и отыгранных трикстеров. Государства Европы должны понять что их мягко говоря провели и заняться своей экономикой. Крутое геополитическое пике почти уничтожило металлургию, автопром и производство химии в Европе. Неизбежен разворот к диверсификации поставок энергоносителей, цветных и редких металлов. Это может быть полицейским разворотом в отношениях с Россией, потому что у Китая сейчас другие приоритеты, они заняты Африкой и Латинской Америкой. Американцы же как всегда just business, но спешить обратно на российский рынок не будут, только в рамках мега проектов. Многое будет зависеть от способности Трампа и его сторонников удержать Белый Дом.

В России ждем нормализации ДКП, возможно февральское заседание Цб будет переломным со снижением ключевой ставки на 150-200 пунктов. Очень много компаний, прежде всего СМБ, под угрозой сейчас, как и исполнение бюджета. Об этом был разговор на встрече ВВП и представителей промышленности.

Возможные бенефициары понятны, тренд тоже, фигуры расставлены. Ждём политической воли. Иногда такие конструкции не срабатывают из-за дурацких случайностей. А тогда все тлен и lqdt.

В общем надеемся что за праздники весь мир не в труху, и спасибо что были с нами в этом году!

🫶🎅👏

Норильский Никель создает СП с Белазом в Красноярском крае по выпуску горно-шахтной техники для отрасли (из интервью В. Потанина по итогам года)

Напомним, БЕЛАЗ выпускает не только самосвалы, но и и разного рода тягачи-буксировщики, поливооросительные машины, тяжеловозы для внутризаводских перевозок и др. В нормальные времена эта техника была не очень конкурентоспособна с Komatsu, Hitachi и прочими Caterpillarами, но сейчас выбирать не приходится.

Ранее БЕЛАЗ планировал производить в Чечне аэродромную технику в ОЭЗ «Грозный», но похоже пока дело не задалось.

Кто еще не отключился на Новый год тот получает самые нажористые и веселые новости.

Например, представитель ГТЛК заявил о готовности вывести на IPO часть компании, занимающуюся железнодорожным сегментом.

Во первых, «зачем компании это надо…Пока мы ответ на такой вопрос не нашли с точки зрения АО «ГТЛК»». No comments.

Во-вторых, зачем это инвесторам, еще более не очевидно. Насколько помнится большую часть бизнеса ГТЛК занимает лизинг в интересах государственных пассажирских и грузовых компаний, что уже подразумевает некую нормированность и ограниченность доходной части. За 9 месяцев по РСБУ ГТЛК в целом получило 2,2 млрд рублей чистого убытка, имеют задолженность под триллион и критически отрицательный денежный поток. Не думаем, что железнодорожный бизнес имеет противоположную динамику.

В третьих, чтобы продать часть чего-то, сначала эту часть надо отрезать, выделить из компании, в тч корпоративно и юридически. Не факт что эта реструктуризация не приведет к увеличению накладных расходов.

Конечно, в целом это соответствует общей логике вывести на рынок за счет гос институциональных инвесторов весь гос неликвид типа ВЭБа, дочек Ростеха и Ростелекома и получить удвоение капитализации российской фонды, но пока денег тут не видно.

Внезапно все стало на свои места. Раньше было непонятно почему Ростелеком делает свою стратегию больше двух лет. Выяснилось что до конца так и не доделали. Просто с таким председателем СД надо получше подготовиться.

Но новогодние чудеса случаются и под елочку что-то таки удалось собрать и представить высшему управляющему органу, но не настолько окончательное, чтобы представить инвесторам. Обещают детально ознакомить инвестиционное сообщество и все заинтересованные стороны уже в первом квартале 2026 года.

Озвучен таргет по выручке 1 трлн, но кого сейчас этим удивишь. При этом про прибыль и долг ни слова, хотя в этом году эти метрики сильно ухудшились.

При этом, в основной текст новости на сайте не попал озвученный другими ИА среднегодовой темп выручки 8% на новый период. Надеемся это хотя бы безинфляционная модель, иначе стыдно для крупнейшей компании в сфере цифровых услуг. Получается либо цифровые услуги не востребованы населением, либо компания ставит не амбициозные цели.

Ростелеком, если нужна помощь, дайте знать! Очень хочется чтобы тезисы и таргеты новой стратегии брали за сердце также как посты ДАМ в телеге.

@sneglev

РЖД по традиции в последние дни декабря утвердил инвестпрограмму на 2026г

Мы то с вами знаем, что эти параметры носят предварительный характер и будут уточняться весной 2026г, исходя из оперативной сводки по источникам финансирования и объемам грузовой работы.

В целом программа носит амбициозный характер и все ключевые проекты, в тч ВСМ и развитие БАМа туда включены. Хорошие объемы сохраняются и по закупке технике, объемы примерно на уровне 2025г

Поэтому РЖД тоже поможет более бодрое снижение ставки чем по 50 пп каждые два месяца.

Нет, мы не будем комментировать похищение Мадуро. Это похоже на дурной фильм категории B, но с бюджетом как у мейнстримного блокбастера. Авианосцы, дроны, ракеты, отряд Дельта, наркокартели, перевозка в наушниках - какой-то беспощадный новогодний салат с очевидным политическим соусом. Больше всего похоже на сговор, после которого Мадуро будет осужден на 5-10 жизней и отъедет на покой в благоприятный замок где-нибудь по соседству с Зеленским.

Что это значит для рынка? Спекулянтские рассуждения про миллионы баррелей влияния на рынок нефти - это так не работает, годы последовательной работы и инвестиций могут как-то серьезно наклонить эту чашу. Даже ближайшее будущее не ясно, учитывая отсутствие перехода власти к оппозиции. Ближайшие месяцы вероятны только торги о красных линиях и возможных уступках.

Глобально же, очередное нарушение правовых границ и возвращение к попыткам колониальных войн. Курс на ослабление и ограничение роли доллара и продолжение роста осязаемых ценностей - металлов, золота, недвижимости. Биток, нефть, рынок долга ждёт уныние.

Если воспринимать BYD как Tesla для бедных, то получается бедных стало больше. При чем более 1 млн машин (22% поставок) - экспорт. BYD превзошла Tesla по продажам на одиннадцати ключевых автомобильных рынках в 2025 году, включая крупнейшие европейские страны, такие как Великобритания, Германия, Италия, Испания, Австрия и Ирландия, а также на рынках Азии, включая Малайзию, Турцию, Сингапур, Таиланд и Китай. Что характерно продажи электро- и гибридных машин BYD на экспорт в декабре превысили продажи китайского лидера Chery, который продает автомобили с ДВС. Большой привет ОПЕК. Что еще более интересно BYD является одним из лидеров азиатского и европейского рынка электробусов, также вытесняя традиционных европейских производителей.

Интересно как компания будет справляться с болезнями роста, а также с обслуживанием машин за рубежом. Это определит долгосрочные перспективы BYD. Большим плюсом времени является то что можно изучить и использовать 100-летний опыт других автопроизводителей, например, выход Toyota на американский рынок или бесславный закат европейского автопрома.

В то же время наш автогигант АвтоВАЗ мытьем и катаньем произвел в 2025г примерно 325 тыс машин (в 14 раз меньше BYD). Со времен Бу Андерсона кажется не происходит ничего неординарного и способного вывести компанию из дремоты 20го века. Будем ждать Атом и аватары китайских авто, кажется в Москве шансы у электромобилей прижиться больше в связи с пока еще бесплатным паркингом. По оценкам экспертов, доля собранных в России автомобилей может составить до 40% рынка новых автомобилей.

Основные выводы из отчета Минпромторга по российскому рынку автомобилей в 2025г:

1) рынок год к году снизился на 19%, больше всего пострадал сегмент грузовиков (-53%) и автобусов (-31%)

2) Около 20% совокупного спроса во всех сегментах занимает Москва и МО.

3) Объем проданных электромобилей составил 13 498 шт (1% от всего рынка автомобилей), в тч 32% изготовлено в России.

В продолжение материалов на канале по развитию производства карбамида в Росиии и Казахстане, появилось еще несколько интересных проектов на территории наших ближайших соседей.

В Грузии в Батумском морском порту планируется строительство специализированного терминала для перевалки карбамида сразу с нескольких объектов:

1) С нового туркменского завода «Гарабогазкарбамид» с мощностью 1,155 млн тонн карбамидных удобрений

2) С азербайджанского завода «SOCAR карбамид» мощностью 0,65 млн тонн карбамида

3) С казахского терминала Казазота через порт Баку

Таким образом, Батуми может стать крупным региональным хабом с поставкой карбамида в Грузию и другие соседние агропромышленные страны, такие как Турция и Украина. В том числе будет конкурировать с проектами Лукойла и Еврохима в Ставрополье, которые могут притормаживать из-за санкций.

@sneglev

Почему мега-сделки, подобные возможному объединению Glencore и Rio Tinto почти никогда не доводятся до конца?

Так, кстати, и случилось в предыдущей прошлогодней попытке и в предыдущей предыдущей в 2014г.

1) Большие сложности возникают с антимонопольными органами, поскольку разрешение придется получать в странах, где игроки имеют значимую долю на рынке. Для таких больших компаний это буквально означает получение разрешений в большинстве стран мира. На этом этапе, например, застряла сделка между машиностроительными гигантами Alstom и Siemens.

2) Оценка активов компаний может драматически меняться по ходу пьесы. Например, может сильно повлиять недавнее удвоение стоимости серебра за полгода или ралли в золоте. Кроме того, сама оценка с обилием брендов, ноу хау и нематериальных активов может быть по-разному проведена разными оценщиками и неоднозначно восприниматься противоположной стороной. Собственникам всегда кажется что их актив недооценивают, а объект приобретения, наоборот, переоценивают.

3) Такие большие компании имеют очень разнородную структуру владения, где каждый собственник имеет свои интересы и часто свой кусок пирога помимо дивидендов. Кроме того, свои интересы и бонусы имеет менеджмент компании, который организационно и информационно обеспечивает due-diligence и переговоры. Поэтому на этапах обсуждения сделки есть масса возможностей заехать в тупик.

4) Очень непросто найти синергию при объединении таких монстров. Какие то эффекты могут быть достигнуты только на горизонте 3-5-7 лет, а в моменте можно получить демотивацию и снижение операционной эффективности на местах.

5) Сильно отличается корпоративная культура и стратегии компании. Glencore настоящий пример диверсификации, ищущий возможности в разных сферах и географических рынках. Rio Tinto классический майнер, просто гигантских размеров с большим количеством государственных фондов-собственников долей.

Невероятно трудная сделка, получившая второе дыхание во время бычьего цикла по металлам. Лучше бы конечно Glencore докупил бы ЭН+ и Русала на лоях.

@sneglev

Продолжается накачка истерии в металлах, самый очевидный претендент - медь.

Да, сегодня медь широко используется при строительстве ЦОД, электросетей и автомобилей, электроники, а также для облицовки строительных материалов и ее нельзя полностью заменить из-за уникального сочетания качеств.

Но за последние 5 лет цена на медь выросла примерно в 3 раза и все производители активно ищут замещение. Например, производители электродвигателей начинают использовать алюминий, в ЦОДах применяют оптоволокно, а в массовом применении медь заменяется пластиком и оцинковкой.

Поэтому, медь будет продолжать дорожать, рынок будет профицитным (особенно учитывая рост выпуска электромобилей), но пока не видится вертикального взлета, разве что в стиле спекулятивного разгона фьючерсного серебра.

Не хочу накликать, но рано или поздно Трамп и ко прекратят заниматься никому не нужной нефтью, и устроят геоохоту за промышленными металлами, и их есть в Южной Америке, в которой все (как теперь стало известно) отняли у США.

@sneglev

Под Новый год подвел итоги Совет директоров Почты России и утвердил стратегию развития компании до 2030г, которую традиционно не показали публике.

В пресс-релизе славятся рост эффективности и производительности компании, а также операционная безубыточность и снижение долга. Практически классический пример как в куче плохого найти что-то хорошее.

Отчет МСФО за 9 месяцев сообщает нам что выручка компании незначительно снизилась (в первую очередь за счет объяснимого снижения пересылок международной почты), увеличились расходы на обслуживание долга, что привело к росту убытка с 9,3 до 13,5 млрд рублей. Долг компании, несмотря на некоторое сокращение, продолжает превышать 100 млрд рублей., в тч облигационные займы в районе 76 млрд. руб.

В целом эпоха экспериментов в Почте закончилась (банки огурцов уже выкинули из витрин, Почта-банк сплавлен в ВТБ), сейчас скорее приятно находиться в ее подразделениях и пользоваться ее услугами. Но вот дальнейшее развитие пока похоже на тупичок. Из компании бежит народ, а конкуренты отъедают все большие и большие куски.

Выручка СДЭК в 2025г уже сопоставима с результатами Почты с двукратными темпами роста всех ключевых метрик, при чем рост идет в традиционных для Почты сегментах B2C. При нормальной ставке СДЭК уже бы вышел на IPO. Почта же остается вечным пирожком на полке, из списка правительства на никому не нужную приватизацию.

Существенно увеличить эффективность Почты можно только неестественным путем. История с инфраструктурным платежом и другие регуляторные изыски, вызвавшие кучу возмущения у участников рынка, пока временно замылены, но неминуемо всплывут снова, тем более если компанию будут готовить к IPO. Это кстати является еще одним из множества рисков для маркетплейсов. Для Почты же главной опасностью является назначение «эффективных менеджеров», которые продолжат «резать косты» и затаскивать компанию в сомнительные эксперименты в угоду краткосрочному финрезу.

@sneglev

Отличное интервью Натальи Касперской.

Что важно выделить:

Импортозамещение ПО в РФ неизбежно. В некоторых сегментах (например, ПО по безопасности, управление производственными процессами) уже очень высокий уровень замещения

Выбор рынка рано или поздно будет за универсальными системами и ПО от специализированных разработчиков, эпоха самоделок быстро пройдет, поскольку они не могут быть коммерциализированы.

Нормализация НДС приведет к схлопыванию ИТ-рынка, поэтому нулевой НДС оправдан. Повышение налогов на ФОТ можно переварить.

2026г - ожидание кризиса и снижения бюджетов у заказчиков. Маленькие компании будут умирать, есть задел для консолидации отрасли.

Я бы очень хотел, чтобы цена на нефть составляла 53 доллара за баррель. Д. Трамп, 13.01.2026

И никаких вам коридоров и сомнений. Правда, по факту действия направленные на увеличение добычи (Венесуэла, США) и ограничения крупных участников рынка (Иран, Нигерия) уже привели к 65 долларам за баррель. Только вот на неделе отчитали за упокой российский бюджет и нефтяников, а они опять получили право на не такое уж бренное существование.

А для чего ему дешевая нефть? Не логично же. Очень даже логично, потому что цена нефти на рынке определяет цену на бензин в США (все у них не как у людей). А что нужно нормальному здоровому американцу для поддержки президента США? Правильно, низкие цены на бензин и еду, ну и заодно, низкие ставки на кредиты (Пауэлл молчать!). Тогда есть шансы и сохраниться до конца президентского срока, и приемника оставить.

Железные дороги все-таки не должны быть статичной данностью, а темпы их развития определяют возможности экономического роста страны.

Вот смотришь на результаты железных дорог Китая за прошедший год и понимаешь что правильным путем идут товарищи. Для сравнения с Россией, которая всегда была в топе железных дорог мира:

Объем перевозок грузов в Китае примерно в 5 раз больше чем в России

Объем перевозок пассажиров в 30 раз больше

Протяженность жд сети в 2 раза больше

Протяженность сети ВСМ к 2030г будет сопоставима с протяженностью всех железных дорог России

Инвестиционная программа Китайских железных дорог составила около 130 $млрд, ИП РЖД около 10 $млрд.

Так что каким бы дефицитом бюджета не пахло, нужно делать и расширение БАМа и ВСМ и развитие подходов к портам. Просто нет выбора.

@sneglev

В продолжение размазывания конкурентами Почты России. Теперь и Wildberries.

Логично. Яндекс запустил такой сервис еще в 2023г

Может кто-то из них в итоге и купит то что останется от Почты. Хотя зачем непонятно, построить новое всегда проще, чем модернизировать старое.

Вот кажется и приехали

Вводить тег яжговорил 👍 или нет? 🤷‍♂️

Канал Грузопоток дает классную информацию по закупке локомотивов РЖД, но вывод неверный.

Локомотивы безусловно дорожают (как и все вокруг), но их натурное количество нужно считать в секциях, а не штуках. Последние годы, в виду развития Восточного полигона, и парка, его обслуживающего структура закупки сильно сместилась в сторону 3х секционных тепловозов и электровозов. Второй фактор: снижение закупки односекционных локомотивов, в тч пассажирских и маневровых.

Поэтому, в штуках меньше, но так считать некорректно.

Регулярный плач по погоревшим на IPO, с намеком на то что после публичного размещения бумаги должны только расти, очень умиляет. Такое ощущение что люди не знакомы со спецификой фондового рынка.

Начнем с того, что IMOEX сходил за год вниз почти на 20%. А его основу составляют компании мягко говоря покрепче новичков на бирже.

И второе, ну кто же заставлял людей засовывать деньги во все эти инструменты, ломбарды и прочие дели деньги.

На российском рынке все живут в парадигме «сейчас», отсюда завышенные оценки на размещениях и непонимание большинства мелких инвесторов принципов и предпосылок роста капитализации компаний. Обкэшиться по-быстрому, а дальше хоть ЮГК.

@sneglev

Прекрасный отчет для любителей авто статистики, есть что поковырять и проанализировать.

Что касается традиционных сравнений с Россией, то:

Доля машин на газе в России сравнима с европейским топом в этом отношении - Италией.

Доля машин с электро- и гибридным приводом в Европе несравнимо больше: 8,7% против 0,15%. Коммерческий транспорт пока в основной традиционный и там и там.

Уровень автомобилизации (количество машин на 1000 жителей) в России 331 ед, в Европе - 567 ед. А мы думали там все на велосипедах катаются :)