[SK증권 신성장산업분석팀 윤혁진/ 02-3773-9025]

2차전지 2023년 산업 전망: Korean Seller's Market

▶️2022년은 Q보다는 P가 좌우했던 한 해
양극재 가격 초강세와 셀 가격 전가 시작(+20%YoY) vs. 분리막 가격 하락과 동가격 하락
Q 증가는 생각보다 Slow 했던 해(중국 제외한 국가들의 xEV 판매량 증가는 +16%에 그쳐)

2023년은 Q가 이끄는 한 해
중국을 제외한 글로벌: EV판매량 +25% 증가, 배터리 용량 +51% 증가 전망
미국이 하드캐리 시작. 2023년 xEV 탑재량은 처음으로 미국>유럽 전망

셀 : 2025년까지 극심한 공급 쇼티지
미국의 배터리 생산 세액공제 a 초기 진입 기업에 엄청난 Benefit
보조금 받을 수 있는 북미산 배터리는 어디서 가져오나?
추격자의 좌절: 투자비 & 조달비용 급증
Korean Seller’s Market: 북미에 양산공장 건설 경험 + 수익성 수주 확대

양극재: 연초부터 다시 가격 상승
자본력 = 경쟁력

전해액: 가격 전가 시작 & IRA 수혜주
흑자전환 및 안정적 수익성 확보 & 북미 전해액 시장 독과점 기대

동박: Q 성장을 누릴 수 있는 해
Q 성장 기대. C는 말레이시아가 글로벌 최강


<기업분석>
LG에너지솔루션(A373220) 매수/750,000원(상향)
삼성SDI(A006400) 매수/910,000원
에코프로비엠(A247540) 매수/168,000원
엔켐(A348370) 매수/86,000원(신규)
일진머티리얼즈(A020150) 매수/94,000원(신규)
SK이노베이션(A096770) 매수/260,000원
LG화학(A051910) 매수/840,000원(상향)

▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3AzCqCd

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▶️LG에너지솔루션(A373220) 매수/750,000원
북미 배터리 생산 세액 공제 주가 반영 시작

- IRA에 따른 북미 생산 세액공제 2023년부터 수령 기대. 경쟁사보다 빠른 수령은 추가적인 공장 투자에 긍정적
- 가장 성장성이 높은 북미 시장에서 가장 많은 수주 잔고 보유한 기업
- 자동차 OEM들이 북미 자동차 시장 점유율을 위해 가장 우선적으로 고려해야 하는 배터리 기업
- 높아진 수주잔고와 우수한 IRA 대응 전략으로 높은 수익성 유지 기대

▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3tLIeoC

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▶️에코프로비엠(A247540) 매수/168,000원

양극재 가격 상승과 고객사의 수주 업사이드 기대

-에코프로비엠 생산 능력은 2022년 12.5만톤, 2023년 18만톤, 2024년 24만톤, 2025년 40만톤, 2026년 55만톤으로 2년마다 더블 업 전망
-주요 고객사의 신규 수주 가능성 증가는 에코프로비엠에게 추가적인 성장 동력 제공
-CAM5N 3만톤 공장의 본격 가동과 생각보다 강한 양극재 가격 추이로 단기적인 실적 모멘텀도 우수
-에코프로 그룹의 전구체, 수산화리튬, 리사이클링 등의 자회사들과 함께 높은 양극재 원가 경쟁력을 확보할 것으로 전망

▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3EQUpGT

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▶️일진머티리얼즈(A020150) 매수/94,000원

다시 성장 사이클 진입. 2년마다 더블 업

- 동박 생산 급증 사이클 진입: 2021년 4만톤에서 2022년 6만톤, 2023년 8.5만톤, 2024년 13.5만톤으로 2년마다 더블 업 전망
- 4Q22부터 말레이시아 추가 2만톤 본격 가동돼 매출 고성장 진입
- 일진머티리얼즈 말레이시아 동박 공장의 원가 경쟁력은 글로벌 최강
- 주요 고객사의 신규 수주 가능성 증가는 추가적인 성장 동력

▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3F0CiP7

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▶️삼성SDI(A006400) 매수/910,000원
북미 자동차 시장에서 향후 가장 선호될 파트너

- 북미 자동차 시장 고성장에 따른 변화: 자동차 OEM들의 배터리 2원화 Needs 확대 + 북미 배터리 시장 Seller’s Market으로 변화
- 북미 전기차 시장은 IRA에 따라 2023년부터 급격한 배터리 Seller’s Market으로 전환 전망. OEM들도 전기차 생산량이 증가하면서 배터리 2원화 필요성 증대
- 삼성SDI의 중대형 배터리 생산능력은 2022년 54GWh에서 2025년 124GWh로 연평균 32% 증가 전망하지만, 경쟁사대비 다소 낮은 수준. IRA에 따른 변화로 북미향 추가 수주 기대

▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3tPWhJO

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▶️엔켐(A348370) 매수/86,000원
전해액. 숨겨진 IRA 수혜주

-리튬염 가격 안정화로 안정적 수익구조 확보 기대
-엔켐 전해액 생산능력 2022년 9.5만톤, 2023년 25.5만톤, 2024년 74.5만톤(유럽 8만톤, 중국 38만톤, 미국 24만톤 등)으로 증가 전망
-전해액은 Localization이 필수인 품목으로 미국 시장에서는 중국업체들이 과점했던 점유율(중국 기업 MS 57%)을 한국 전해액 업체들이 가져올 것으로 예상
-2025년 미국에 지어지는 한국 셀 3사의 배터리 Capa는 400GWh에 달할 것으로 전망함. 따라서 필요 전해액 공장은 40만톤 이상

▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3UOUQXT

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[SK증권 신성장산업분석팀 나민식/ 02-3773-9503]

▶️이중잣대 : 한전은 적자인데, 미국 유틸리티는 왜 흑자일까?

- 유틸리티 기업을 둘러싼 규제환경, 에너지믹스, 비용구조는 국가별 큰 차이는 없음
- 하지만 한전과 미국 유틸리티 기업 간 실적과 주가에서는 차별화가 발생하고 있음
- 원가 인상 속에서 한전의 전력 판매단가는 정체, 반면 Southern company는 상승
- 흑자로 전환할 수 있을 정도로 전기요금이 인상할 경우에만 한전 주가 상승
- 한국가스공사는 안정적 규제사업 위에서 신사업을 한다는 점에서 매력적

한국전력(A015760) 매수/25,000원
한국가스공사(A036460) 매수/45,000원
SGC에너지(A005090) 매수/40,000원
삼천리(A004690) 매수/420,000원
서울가스(A017390) 매수/470,000원

▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3VkdJ4K

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▶️삼천리(A004690) 매수/420,000원

안정적인 도시가스 판매
경기/인천지역에서 안정적인 도시가스 사업을 영위
최근 주가는 천연가스 가격 상승으로 영업이익 개선 기대감이 반영됨
천연가스 가격 변동이 동사의 영업이익률을 결정하진 않는다
시차를 두고 천연가스 요금에 맞춰서 도매요금, 소매요금이 결정되기 때문
다소 과열된 주가 수준이라고 판단함

▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3GJi65d

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▶️서울가스(A017390) 적극매수/470,000원

위험한 주가

- 서울 및 경기 서북부 지역에서 도시가스 공급하는 업체
- 현재 주가에는 기대감이 강하게 반영된 것으로 판단함
- 천연가스 가격 상승과 함꼐 실적이 상승할 것이라는 기대가 반영됨
- 하지만 천연가스 가격 변동과 도시가스 영업이익과는 무관함

▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3tZeC78

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▶️한국전력(A015760) 매수/25,000원

사면초가

- 2022년 영업적자 29조, Spark Spread -47원/kWh전망
- 전기요금은 흑자로 전환할 정도로 대폭 인상(+61원/kWh) 해야 주식시장에서는 반응
- 현실적으로 전기요금은 인플레이션 및 지지율에 영향을 미치기 때문에 인상은 어려움
- 2023년 전기요금은 +16원/kWh (vs. 22년 +14원/kWh) 상승할 것으로 전망
- 원자재 가격이 하락하지 않는 이상 한국전력이 흑자를 시현하긴 어려움

▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3ic9cmx

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▶️한국가스공사(A036460) 매수/45,000원

미수금은 가깝고 수소는 멀다

국내 유틸리티 기업 중에서 신재생에너지에 빠르게 진출하고 있음
수급 측면에서 ESG를 추종하는 주식형 펀드자금 신규유입 강도가 리레이팅 결정
수소사업에 대한 투자는 2025년을 기점으로 국내 투자금액을 넘어갈 전망
Target PBR 0.36배 적용, 이는 과거 1개년 평균 PBR

▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3AHGgti

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▶️SGC에너지(A005090) 매수/40,000원

악재가 반영된 주가

- SMP 상한제 발표이후 주가는 하락했찌만 정책은 타협점을 찾아가고 있음
- 전력도매가격 상한제는 22년 12월부터 3개월동안 한시적으로 적용될 예정
- 상한선은 기존 125%에서 150% 수준으로 높아질 것으로 전망
- 결과적으로 SGC 에너지에 미치는 실적 불확실성은 낮아졌음

▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3VcAecs

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내일 입니다. 엔켐이 급하게 추가 됐습니다.

▶️ 2023년 2차전지 소재 기대주 ◀️
- 11월 29일(화), 여의도 SK증권 빌딩 6층 Happiness Hall

<참여기업>
- 성일하이텍: 오전 10시 20분
- 코스모신소재: 오후 1시 10분
- 이엔드디: 오후 2시 20분
- 엔켐: 오후 3시 30분

[SK증권 신성장산업분석팀 나승두/ 02-3773-8891]

▶️2% 아쉬운 미래 우주경제 로드맵

- 11/28(월)~29(화), ‘코리아스페이스포럼 2022’ 개최, 주요국 우주 개발 정책 발표 및 우주 기업 투자유치 설명회 등 진행 예정
- 포럼 첫날, 국내 70여개 우주 산업 대표 기업들이 참여하는 ‘우주경제 실현을 위한 공동선언문’ 발표 포함한
「미래 우주경제 로드맵」 선포식 개최, 2045년까지의 우리나라 우주 산업 정책 방향 제시
- 5년 내 달 향하는 독자 발사체 엔진 개발 / 2032년 달 자원 채굴 시작 / 광복 100주년인 2045년 화성 착륙 로드맵 제시
- 우주 산업 정책 실현 위한 6대 정책방향
① 달/화성참사, ② 우주기술 강국 도약, ③ 우주산업 육성, ④ 우주인재 양성, ⑤ 우주안보 실현, ⑥ 국제공조의 주도
- 한국형 위성항법 시스템 구축, UAM/자율주행차 지원, 5년 내 우주개발 예산 2배 증액, 2045년까지 100조원 민간투자 유도
- 과학기술정보통신부, 우주항공청 설립 추진단 출범, 2023년 말 개청(개청) 목표
- 11/30(수) 제4차 우주개발진흥기본계획 공청회, 12월 중 대통령을 직접 위원장으로 하는 국가우주위원회 개최 예정
※ 우주경제 강국 도약 의지 및 비전 제시했다는 점에서 의미 있지만, 구체적 Action Plan 부족하다는 점에서 아쉬움
※ 장관급 부서 아닌 과학기술정보통신부 산하 우주항공청, 민간 투자 마중물 될 충분한 예산 지원 필요할 것

▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3iejUJj

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[SK증권 신성장산업분석팀 이달미/ 02-3773-9952]

▶️SK바이오팜(A326030) 매수/100,000원
뇌전증 분야에서 게임 체인저로 떠오르다

- 투자의견 매수와 목표주가 100,000원으로 커버리지 개시
- SK바이오팜의 영업가치를 2030년까지 산정하여 현재가치로 환산, 최종가치 7.5조원
- 게임 체인저 세노바메이트는 임상2상에서 기존 치료제 대비 월등한 효능을 입증
- 완전발작소실 비율 28%, 발작 횟수 감소율 55.6% 등을 기록하며 높은 효능을 보여
- 처방건수 증가로 2023년 4분기 흑자전환, 2024년 연간 흑자전환이 전망

▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3VzAW37

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[SK증권 신성장산업분석팀 이달미/ 02-3773-9952]

▶️보령(A003850) 매수/14,000원
안정적인 실적성장 및 cash cow 창출 능력을 보유

-투자의견 매수와 목표주가 14,000원을 제시하며 커버리지 개시
-목표주가는 영업가치와 자회사인 바이젠셀의 가치를 나누어 SOTP방식으로 산정
-여타 중소제약사와는 달리 LBA전략 구사로 안정적인 cash cow 창출이 가능
-LBA로 도입한 젬자가 2023년부터 이익개선세를 견인할 전망
-2023년 특허만료가 되는 카나브의 약가인하 영향은 제한적일 것으로 판단

▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3ipvm4Q

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[SK증권 신성장산업분석팀 나승두/ 02-3773-8891]

▶️2023 방위산업, 협력업체도 함께 성장한다

<Summary>
2022년 11월까지 우리나라는 170억 달러 이상의 방위산업 수출 수주액을 달성했습니다.
지난해 약 73억 달러 수준의 수출 수주를 기록하면서 사상 최고치를 경신한 바 있는데,
불과 1년만에 1배 이상의 수출 수주 금액 성장을 기록했습니다.
단연 폴란드와의 방산 수출 계약이 돋보였습니다.
2차 이행계약에 대한 기대감도 높지만, 유럽 및 동남아시아, 오세아니아 등 여타 국가로부터 추가적인 수주 성사 기대감도 여전히 높습니다.

2023년의 관전포인트 네 가지를 골라보았습니다.
첫째, 2023년을 관통하는 키워드는 여전히 '갈등'과 '대립'이 될 것이라는 점입니다.
전쟁은 끝나도 갈등과 대립은 지속됩니다. 세계 각국의 국방예산 증액은 계속될 전망입니다.
둘째, 위와 같은 배경에서라면 K-방산은 추가 수출 가능성이 매우 높습니다.
첨단 무기 도입, 군 현대화, 소진된 무기 재고 축적 수요 등이 계속될 것이기 때문입니다.
셋째, 무기 완제품을 대규모로 수출하게 되었기에 이제는 관련 부품 및 기자재의 수요 증가에도 관심을 가져야 한다는 판단입니다.
넷째, 그리고 영토/영해/영공의 범위를 넘어선 우주 공간에서의 경쟁도 더욱 치열해질 전망입니다.

국내 방산 기업들은 이번 수출을 계기로 중장기적 탄탄한 성장 토대를 마련했습니다.
수출 비중의 증가는 기업 수익성 개선으로 이어질 가능성도 높기 때문에
2023년 연간 실적은 올해보다 더욱 좋은 흐름을 보일 가능성이 높습니다.
포트폴리오에 빠져서는 안 되는, 꼭 필요한 섹터로 자리매김 중이라는 판단입니다.
<기업분석>
- 한화에어로스페이스(A012450) 매수/130,000원 : 탄탄한 수주기반 확실한 중장기 성장성
- LIG넥스원(A079550) 매수/120,000원 : 점점 부각되는 유도무기의 중요성
- 현대로템(A064350) 매수/36,000원 : 유럽 누빌 K2 전차, 수소 생태계 확장까지
- 한국항공우주(A047810) 매수/80,000원 : 완제기 수출 증가와 기체 부품의 턴어라운드
- 한화시스템(A272210) 매수/16,000원 : 더 높게 바라보고, 더 멀리 내다보다
- SNT중공업(A003570) 매수/12,000원 : 전방산업과 함께 성장 기대되는 핵심 부속품
- 이엠코리아(A095190) Not Rated : 방산 부문 반등하고, 친환경 사업 부각될 2023년

▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3gJcAFe

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▶️한화시스템(A272210) 매수/16,000원

더 높게 바라보고, 더 멀리 내다보다

- 감시/정찰, 지휘통제 등에 필요한 전장시스템/전투체계 등 첨단 시스템 전문 기업
- 수출 증가 중인 전차/장갑차/전투기/무기체계 등에 반드시 탑재되는 핵심 요소들
- 우크라이나 전쟁 기점으로 감시/정찰, 정밀타격 유도무기체계 수요 증가 예상
- Overair, Kymeta, OneWeb 등 투자 기업들에 대한 재평가도 가능한 시점
- 투자의견 매수, 목표주가 16,000원 제시하며 커버리지 개시

▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3gFtfty

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▶️한화에어로스페이스(A012450) 매수/130,000원

탄탄한 수주기반 확실한 중장기 성장성

- 길어지는 우크라이나 전쟁 속 존재감 부각되는 자주포
- 연내 폴란드 2차 이행계약 가능성 높아, 폴란드 인접국가 추가 수출 가능성도 기대
- 4Q22 부터 폴란드 납품 K9 자주포 실적 반영 예상, 안정적 중장기 성장성 확보
- 2023년 누리호 3차 발사부터 한국형발사체 체계종합기업 역할 수행
- 3차 발사 위안 엔진 납품은 모두 마무리, 4차(2025년)부터 실질적 제작 총괄 예상

▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3EMOEcg

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▶️LIG넥스원(A079550) 매수/120,000원

점점 부각되는 유도무기의 중요성

- 포격전 양상 띄는 우크라이나 전쟁, 유도무기 중요성 더욱 부각시키는 중
- 공격용 유도무기 뿐만 아니라 이를 방어하기 위한 요격용 정밀유도무기 기술도 부각
- 북한 미사일 도발 거세지는 우리나라, 미사일 방어체계 실전 배치 속도 낼 것
- UAM M-SAM 수주 등 반영되며 연말 수주 잔고 약 11조원 달할 것으로 추정
- 수출 비중 증가하면서 수익성 개선, 주가 매력 높이는 요소로 작용할 전망

▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3gIoVtx

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▶️이엠코리아(A095190) Not Rated

방산 부문 반등하고, 친환경 사업 부각될 2023년

- 3Q22 누적기준 방산/항공 사업부문 매출 350억원 기록, YoY +27% 성장
- K9 자주포, K10 탄약운반차, 천무 발사대, FA50 랜딩기어 등의 부품 주력 생산
- 수출 중심의 생산량 증가 기대되는 방산 물자, 부품/기자재 업체 수혜 가능성 주목
- 종속회사 이엠솔루션, 친환경 음식물 처리 플랜트/수전해 설비/수소충전소 사업 영위
- 국내 유일 On-Site형 수소충전소 구축 reference 보유, 성장 잠재력에 주목

▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3Uy2Lbj

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