[SK증권 신성장산업분석팀 나승두/ 02-3773-8891]

▶️ 한화에어로스페이스(A012450) 매수/130,000원
 
충분히 시너지 가능한 조합
 
- 약 1조원 규모(지분 24.7%) 대우조선해양 3자배정 유상증자 참여 공시(9/26)
- 한화에어로스페이스로 집중된 한화 그룹 방위사업 역량, 해양 분야로 확대됨 의미
- 단순 함정/잠수함 등 특수선 사업 추가 넘어 영업력 강화 및 네트워크 확대 효과 기대
- 육해공 방위사업 역량 결집되어 기술/가격 경쟁력 확보할 것으로 예상
- K-9 자주포, Redback 장갑차 등 추가 수출 계약 가능성도 높아, 저점 매수 기회 

▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3rgnOCF

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[SK증권 신성장산업분석팀 이소중/ 02-3773-9953]

▶️ 조이시티(A067000) Not Rated
밸류에이션 부담 완화, 신작 모멘텀 임박
 
- MMOSLG(다중접속시뮬레이션 게임) 및 스포츠 게임 전문업체
- 신작 ‘프로젝트M’, ‘디즈니 나이츠사가’, ‘프리스타일 풋볼2’ 1H23 출시 예상
- 틸팅포인트에게 지불 중인 마케팅 계약금 4Q22까지 완료, 1Q23부터 관련 비용 감소
- 3Q22 매출액 400억원(-16% YoY), 영업이익 6억원(-85% YoY) 전망
- ’23년 매출액 2,361억원(+46% YoY), 영업이익 316억원(+520% YoY), PER 11배 

▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3C3jOuA

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[SK증권 신성장산업분석팀 김도현/ 02-3773-9994]

▶️ 플라즈맵(A405000) Not Rated
실적성장이 기대되는 의료기기 케어 솔루션 기업
 
-진공 플라즈마 기술 기반 의료기기 멸균 및 표면처리 솔루션 전문기업
-저온 ( 고속 멸균에 진공 밀봉 가능한 멸균기술 적용해 중소형병원향 납품실적 성장 중
-경쟁사 대비 효율적이고 가격경쟁력 있는 솔루션으로 글로벌 파트너쉽 확대
-3Q22 계약잔고 2,192억원으로 2025년까지 안정적 매출 확보, 추가 수주 또한 기대
-이익이 가시화되는 2024년 매출액 826억원, 영업이익 127억원, OPM 15.4% 전망 

▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3RCke0v

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[SK증권 신성장산업분석팀 윤혁진/ 02-3773-9025]

▶️ LG에너지솔루션(A373220) 매수/560,000원
LGES를 대형주 Top pick으로 가져가야 하는 이유
 
- 3분기 매출액 7.65조원(+51%QoQ), 영업이익 5,219억원(+166%)으로 컨센서스 크게 상회
- 매출 급증은 고객사 전기차 판매 증가(테슬라, 포드, 폭스바겐 등)와 물류개선에 따른 출하량 증가 20% 이상, ASP상승 10% 중반, 환율 효과 6%로 추정
- 양극재 가격 상승이 후행적으로 셀 판가 상승으로 이어지고 있고, 4분기에는 배터리 셀 판가는 상승하지만 양극재 원가 부담은 소폭 감소해 마진 추가 확대 전망
- 실적도 좋지만, 환율 측면에서도 달러강세, 위안약세에 수혜 중 

▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3T9z0x8

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[SK증권 신성장산업분석팀 윤혁진/ 02-3773-9025]

▶️골프존커머스(A366870) Not Rated
스크린골프 1위는 골프존, 골프용품 판매 1위는 골프존커머스
 
- 골프용품 업체를 넘은 국내 1위 골프 토탈 커머스 플랫폼
- 체험형 매장 확대, Data기반 클럽추천, 골프존커머스 회원수 지속 증가, 골프존 통합앱 등 유통 경쟁력은 계속 강화
- 자사브랜드 ‘포언더’ 출시 및 해외브랜드 총판 등 포트폴리오 다양화는 신성장 동력
- 골프산업 피크아웃 우려 있지만, 경쟁력 강화로 실적 호조 지속될 듯 

▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3Tc5G99

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[SK증권 신성장산업분석팀 이달미/ 02-3773-9952]

▶️셀트리온(A068270) 매수/270,000원
램시마IV가 2022년 3분기 실적 성장세를 견인할 전망

- 3Q22 실적은 영업이익 2,176억원(+32.7%YoY)으로 시장 컨센서스와 유사 전망
- 2분기 성장을 견인했던 램시마IV가 3분기에도 성장세 견인을 이어갈 전망
- 환율상승 효과로 양호한 이익성장세 예상
- 2024년 가동 예정인 3공장은 다품종소량생산 가능, 효율성을 더욱 높일 예정
- Multiple 하향 조정하여 목표주가 270,000원으로 하향, 투자의견 매수 유지

▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3yAzVPf

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[SK증권 신성장산업분석팀 윤혁진/ 02-3773-9025]

▶️산돌(A419120) Not Rated
모두다 쓰고 있는 국내 폰트 콘텐츠 1위 사업자

- 국내 폰트 콘텐츠 유통의 최강자
- 산돌구름 클라우드를 통해서 폰트 플랫폼 사업 구축. 국내 점유율 60%의 선도업체
국가별 대표 폰트 기업과 얼라이언스를 통해 공동 수주/협력사업 진행
- 폰트도 콘텐츠로 국내외 기업들의 유료 폰트 채택이 증가하고 있으며, 카카오톡 폰트변경, 각종 크리에이터의 폰트 구매 등 원소스 멀티 유즈 가능한 사업 

▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3yD1hEt

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[SK증권 신성장산업분석팀 이소중/ 02-3773-9953]

▶️더블유게임즈(A192080) 매수/70,000원
2023년 PER 6배, 신작과 신사업 모멘텀 기대
 
- 글로벌 소셜 카지노 게임 시장 점유율 약 7% 차지 중
- 3Q22 미국에서 서비스 중인 자회사 DDI의 게임에 대한 집단소송 마무리
- 기존 게임 콘텐츠 추가 및 계절적 요인으로 7월 매출이 2Q22 월평균 매출 +9% 증가
- 4Q22 신작 ‘스피닝 인 스페이스’ OBT(공개 테스트) 예정, 1H23 신작 2개 출시 기대
- 2023년 매출액 7,232억원(+18% YoY), 영업이익 2,287억원(+22% YoY) 전망 

▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3TkoYJz

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[SK증권 신성장산업분석팀 이달미/ 02-3773-9952]

▶️삼성바이오로직스(A207940) 매수/1,100,000원
공장 가동률 상승 및 환율상승 효과로 2022년 3분기 호실적 예상!
 
- 2022년 3분기 영업이익 2,423억원(+44.9%YoY, OPM 39.5%)으로 호실적 전망
- 모든 공장 가동률은 full 가동 되었으며 고마진 제품 생산 및 환율상승 효과 때문
- 지난 10월초 4공장 부분가동 시작, 1만리터 리액터가 먼저 가동될 예정
- 2023년 4공장 전체 가동 시작되면 총 생산 capa 60만리터로 글로벌 No.1
- 해외공장 건설도 검토 중, 투자의견 매수와 목표주가 1,100,000원 유지 
 
▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3SaxxWb

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[SK증권 신성장산업분석팀 윤혁진/ 02-3773-9025]

▶️에코프로 3분기 잠정실적: 자회사 실적 성장 순항 중
 
- 에코프로 3분기 연결 매출액 1조 6,317억원(+299%YoY, +33%QoQ), 영업이익 2,103억원(+356%YoY, +24%QoQ) 기록
- 상장 자회사인 에코프로비엠과 에코프로에이치엔 호실적 기록. 에코프로비엠 매출액은 컨센 수준, 영업이익은 컨센 소폭 상회
- 에코프로 비상장 자회사 3사 에코프로머티리얼즈(전구체), 에코프로이노베이션(수산화리튬), 에코프로CNG(리사이클링)의 단순 합산 영업이익은 2분기 690억원에서 3분기에도 유사한 수준의 영업이익을 기록했을 것으로 추정됨
- 에코프로머티리얼즈 전구체 1공장 2.4만톤은 계속 풀가동 중이며, 2공장(총 2.4만톤)이 7월부터 순차적으로 가동되기 시작한 것으로 파악됨. 아직 2공장 물량 증가가 본격화 되지는 않은 것으로 판단되며, 니켈 가격 하락에 따라 전구체 판가가 소폭 하락하며, 수익성은 2분기비 소폭 하락했을 것으로 추정됨. 반면에 에코프로이노베이션은 리튬가격 상승에 따라 호실적이 지속됐을 것으로 추정. 4분기에도 공장 가동률이 올라가는 가운데, 리튬, 니켈 가격 호조를 바탕으로 호실적이 기대됨
- 11월 초 에코프로그룹 실적발표회에서 자회사들의 구체적인 실적이 공개되겠지만, 주요 비상장 자회사 3사가 2분기 연속 한 단계 높아진 호실적을 기록함. IRA(미 인플레이션감축법), 탈 중국화의 핵심 소재인 전구체, 수산화리튬, 리사이클링 을 담당하는 비상장 자회사 3사의 실적 성장을 바탕으로 에코프로 가치 재평가가 기대됨 

▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3D7lPY7

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[SK증권 신성장산업분석팀 나민식/ 02-3773-9503]

▶️두산에너빌리티(A034020) Not Rated

원전 대장주

- 두산의 중간지주회사. 두산밥캣(지분율 51%), 두산퓨얼셀(30%)를 연결 종속회사로 두고 있음. 매출액 기준으로 두산에너빌리티 45%, 두산밥캣 52%, 두산퓨얼셀 1.7%를 차지함.
- 동사는 원전 주기기(원자로, 증기발생기 등) 생산을 담당.
- 국내 원전산업은 한수원이 발주를 하면 설계(한전기술) → 주기기(두산에너빌리티), 보조기기(기자재 업체) 생산 → 핵연료 공급(한전원자력연료) → 유지보수 하는 Value-chain구조.
- 글로벌 관점에서 원전 주기기 제작사는 1980년대 이후로 M&A 과정에서 통폐합. 원전 주기기 생산이 가능한 국가는 한국 포함 6개 국가로 축소된 상황.
- 두산에너빌리티 사업영역은 가스터빈, 원자력, 해상풍력, 담수설비 등 에너지사업 전반에 퍼져 있음. 다만 현재 주가는 원자력 정책변화에 영향을 크게 받음.
- 앞으로 주가를 결정하는 변수는 원전 해외수출. 가시적으로 기대되는 원전 수출 건은 폴란드(2022~23년 예상), 체코(24년 예상), 사우디(25~26년 예상) 3개 건으로 압축할 수 있음.

▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3s3UTlS

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▶️우진(A105840) Not Rated

원전 기자재 업체 중 독보적인 사업영역 구축

- 원전 기자재 업체 중 동사를 주목해야 하는 이유. ① 원전 계측기 사업 독점 ② 신규원전 건설 시 빠른 매출액 인식 속도 ③ SMR 연관성으로 주가 촉매(Catalyst) 보유하고 있음.
- 동사는 원전 계측기를 핵심사업으로 영위하고 있음. 계측기는 원자로 온도, 냉각수 수위, 제어봉 위치를 측정해서 제어시스템에 데이터를 전송하는 부품.
- 기술장벽으로 국내 원전 계측기는 동사가 독점 공급. 계측기는 고온-고압에서 작동하는 원자로 안에서 정확한 데이터를 추출해야 하기 때문에 국산화가 어려운 부품 중 하나.
- 동사는 원자로 4대 계측기 : 원자로내 핵 계측기, 냉각재 수위감시용열전대, 제어봉위치전송기, 냉각재온도감지센서 국산화에 성공.
- 원전 1기당 증분 매출액은 280~300억원. 원전 최초 콘크리트타설 이후 약 3년 동안 안분해서 매출액 인식. 초도 물량 공급 이후 계측기 수명(약 4~5년)이 끝난 후 후속 입찰하는 구조.
- 2013년부터 정부과제에 참여해서 SMR에 사용하는 계측기 연구개발을 진행 했음. 타 기자재 업체와 다르게 SMR로 사업 확장성을 보유하고 있음.

▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3s4qAvc

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▶️한전기술(A052690) Not Rated
 
원전 Pure Player
 
- 원전 Pure Player. 전체 매출액에서 원자력이 차지하는 비중이(74%) 높은 편. 또한 시가총액이 크기 때문에 원전 관련 뉴스에 주가가 민감하게 반응함.
- 매출액 구조는 원자력(74%), 에너지신사업(26%). 원자력은 원전 종합설계 및 원자로 설계용역 사업을 의미, 에너지신사업은 풍력, 화력발전소와 관련된 EPC 및 기술용역 사업을 영위함.
- 인건비 비중(68%)이 높아서 매출액 등락에 따라서 레버리지 효과가 나타남. 동사의 영업이익률은 매출액 규모에 따라서 동행하는 특징이 있음. 향후 해외원전 수주로 원전 매출액 비중이 증가할 경우 매출액 증가×수익성 개선을 기대 할 수 있음.
- 동사의 주가는 매출액, 영업이익, EBITDA를 기준으로 저평가를 판단하기 어려움. 주가는 미래 원자력 정책, 해외수출 기대감이 반영되면서 움직이는 경향이 있기 때문이다. 발생주의 회계기준에서는 수익/비용을 안분해서 인식하기 때문에 현재 주가에 반영된 기대감의 정도를 측정하기 어려움.
- 미래의 수익으로 연결되는 수주잔고, 그리고 향후 기대할 수 있는 프로젝트별 수주금액을 바탕으로 주가 수준을 판단하는 것이 실용적이라 생각함.

▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3yRl4jH

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▶️SK에코플랜트(A003340) Not Rated

그린수소 생태계 확장에 꼭 필요한 수전해 설비

- 2021년 5월, 기존 SK건설에서 ‘SK에코플랜트’로 사명 변경, 기존 건설업 비즈니스 모델을 넘어서서, 친환경 생태계 플랫폼 구축 전문 기업으로 진화, 환경 사업, 에너지 사업, 솔루션(EPC) 사업으로 사업 구조 재편.
- 환경 사업부문, 1,295개의 수처리장, 10개의 소각장, 4개의 쓰레기 매립장 보유 및 운영 중, 생산되는 다양한 재화들의 라이프사이클(제품 생애주기) 중 가장 마지막에 자리하고 있는 쓰레기/폐기물 처리 과정 통합하여 규모의 경제 달성, 일반 산업폐기물 등을 넘어 IT 제품 리퍼비시 및 리사이클링까지 사업 영역 확대, 국내에서 축적한 Know-how 기반 동남아시아 지역으로의 고객 영역 확장 적극 추진 중
- 에너지 사업부문, 글로벌 SOFC M/S 1위 기업인 Bloom Energy의 1대 주주 지위를 확보했으며 국내 합작사 블룸SK퓨얼셀 기반으로 우리나라 발전용 연료전지 시장 잠식 중, SOFC 기술 기반의 수전해 설비 SOEC, 그린수소 생태계 확산에 가장 중요한 수전해 기술, 친환경에너지와의 결합도 중요하지만 원자력발전과 연계되었을 때 가장 강력한 경쟁력 보여줄 것으로 예상
- 올해 12월 수소법 개정안 시행, 2023년 우리나라 발전용 연료전지 발주 시장 2배 이상 커질 것으로 전망, 시장 규모의 성장과 더불어 연료전지 Type별 경쟁 속에서도 SOFC 경쟁력 커지고 있음에 주목

▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3MHgpX6

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▶️두산퓨얼셀(A336260) 매수/45,000원
 
두산 그룹이 추구하는 종합 수소 솔루션
 
- 두산퓨얼셀의 3Q22 실적은 QoQ 평이한 수준을 기록할 것으로 전망, 발전용 연료전지 시장의 회복이 더딘 상황이기 때문. (2Q22 매출액 741억원, 영업이익 8억원)
- 지난해 말부터 이어진 정책적 불확실성은 여전히 발전용 연료전지 발주 시장에 악영향 미치고 있는 상황. 올해 5월 수소법 개정안 통과한 뒤 올해 12월 시행 앞두고 있지만, 청정수소 허용 범위 및 탄소 배출 기준 수립 등 지연되고 있는 상황.
개정안 시행 전 청정수소 기준 등 확립됐다면 올해 연말부터 발전용 연료전지 발주 시장 회복 기대해 볼 만 했지만 내년으로 이연될 가능성 크고, 따라서 발전용 연료전지 발주 시장 회복 기대감도 내년으로 이연될 것으로 보임.
- 하지만 두산퓨얼셀의 경우 국내 정책적 불확실성이 제거되기 전까지 중국을 중심으로 한 해외 시장 공략, 그리고 두산 그룹 차원에서 그리는 친환경 에너지 인프라 관련 모멘텀을 받을 수 있는 상황이라는 점에 주목.
- (주)두산, 지난해 9월 수소연료전지 연구개발 담당 전문 회사 ‘두산에이치투이노베이션 설립‘, 두산에너빌리티는 원자력 발전 및 수소혼소발전터빈 제작 등, 두산퓨얼셀 안정적 Captive Market를 보유함과 동시에 사업 Synergy 기대할 수 있는 요소 다수 포진해 있음에 주목.

▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3g7IoD0

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▶️일진하이솔루스(A271940) 매수/55,000원

그린수소의 운송/저장에 기여할 수 있는 부분

- 수소저장탱크 및 모듈 사업 등 담당하는 수소사업부, 국내 수소연료전지차 판매 흐름과 발맞춰 안정적 실적 성장세 유지, 승용 수소연료전지차 외 상용 수소연료전지차 시장 개화기 진입 국면, 추가적인 시장 확보 했다는 점에서 긍정적.
- 국내에서 유일하게 판매되는 승용 수소연료전지차 모델, 올해 8월까지 누적 6,438대 판매되며 작년 동기대비 약 18% 성장, 올해 5월 수소차 관련 예산 삭감 추진 소식 있었지만, 대당 보조금 변동 크게 없는 것으로 나타나 안정적 판매 및 관련 실적 이어지는 중.
- 반면 매연저감장치(DPF) 관련 환경사업부, 올해부터 노후경유차 폐차 지원금, 매연저감장치 부착 보조금 등 규모 축소 되면서 무공해차로의 대전환 유도 하는 모습, 지원금 규모에 따라 비례하여 추진되던 DPF 부착 사업 등 지지부진 해짐에 따라 관련 실적도 함께 감소하고 있는 것으로 파악.
- 미국/유럽 등 주요 완성차 업체들, Net Zero 달성을 위한 내연기관차 판매 중단 대비 수소연료전지차 연구 개발 지속 중, 이때 필요한 수소저장용기 테스트 납품 등 수행 중, Type 4 저장용기 활용한 튜브트레일러는 내년부터 지자체 중심 매출 발생할 것으로 예상, 수소의 저장/운송 수단으로써의 역할도 있지만, 거점별 수소 저장 수단으로의 사용 가능성도 있다는 점에 주목.

▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3Sdc3YI

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▶️비에이치아이(A083650) Not Rated
 
LNG와 원자력 쌍두마차
 
- 동사는 ① LNG플랜트 발주증가로 본업의 성장성 ② 원전 보조기기업체로 원전관련 종목으로 주가 모멘텀을 보유한 점이 매력적인 회사.
- 사업부문은 보일러(매출액 비중 22%), HRSG(60%), B.O.P(3%), 기타(16%)로 나뉨. 보일러, HRSG 사업부는 LNG 플랜트 시황에 영향을 받음. 원전 관련 매출액은 B.O.P 사업부에 포함됨.
- 동사는 원전 보조기기인 복수기(Condenser), 급수 가열기(feed water heater)를 공급함. 복수기는 발전기 터빈을 돌린 증기를 물로 환원시키는 장치. 급수 가열기는 터빈에서 발생한 잠열을 사용해서 급수하기 전에 예열을 시키는 역할을 함.
- 동사는 과거 SMR 사업에 참여하기 위해 SMART Power에 출자(지분율 22%, 2015년 6월). SMART Power는 국내 SMR 수출을 전담하는 특수목적법인. 지분관계가 있는 만큼 향후 SMR 개발이 추진될 때 BHI가 사업에 참여할 가능성이 높다고 판단함.
- 한국은 독자적인 SMR인 SMART 원전을 개발 했음. SMART 원자로는 2012년 원안위로부터 표준설계인가(SDA)를 받은 이력 있음. 이후 탈원전 정책기조 때문에 SMR 관련 사업은 중단. 다시 윤석열 대통령 이후 원전 부흥 정책을 펼치고 있음. 2022년 5월 31일, i-SMR 예타통과로 SMR 개발은 재추진 상태에 있음
 
▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3Ty6FRi

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▶️2차전지: FOA 프로젝트 선정과 속도전의 중요성
- 시작된 IRA(인플레이션 감축법) 지원: DoE의 20개 프로젝트 선정과 총 28억달러 지원 발표
- 국내 기업은 파트너쉽을 통해 정부 투자 기업과 협력 중
- 국내 배터리 소재 기업의 미국 진출은 아직 초기 단계
- 미국 진출이 필수가 된 상황. 향후 속도전이 관건

▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3MQs3iu

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[SK증권 신성장산업분석팀 윤혁진/ 02-3773-9025]

▶️LG에너지솔루션(A373220) 매수/610,000원
북미 Seller's Market의 최강자
 
- 3분기 매출액 7.65조원(+90%YoY, +51%QoQ), 영업이익 5,219억원(흑전, +166%QoQ)
물량 20% 이상 증가, 판가 20% 상승, 환율효과로 매출 급증. 수주잔고 370조원
- 4분기 매출액 +12%QoQ증가, 영업이익 8% 증가, OPM 소폭 하락 전망
- 높아진 수주잔고와 우수한 IRA 대응 전략으로 Seller's Market으로 변한 북미 EV배터리 시장의 최강자. 2025년 실적전망을 상향하며 목표주가 61만원으로 상향 

▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3f7tOLI

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[SK증권 신성장산업분석팀 윤혁진/ 02-3773-9025]

▶️삼성SDI(A006400) 매수/910,000원
북미OEM의 배터리 2원화 최대 수혜 기업
 
- 북미 자동차OEM들의 배터리 2원화 요구에 따라 삼성SDI의 증설 속도 빨라질 가능성 발생
- 북미 EV배터리 시장은 Seller’s Market으로 수익성 높은 수주 가능 = 삼성SDI 전략과 일치
- 3분기 매출액 5.37조원(EV배터리 비중 50% 상회), 영업이익 5,659억원 호실적 기록
- 4분기 매출액 +10.6%QoQ, 영업이익 +11.4%QoQ 증가 및 OPM 10.6% 전망
- 자동차 OEM과의 신규 JV 및 수주 확대 가능성이 높아져, 이제는 성장성을 더 높게 봐야 하는 상황. 투자의견 매수, 목표주가 91만원으로 상향(기존 87만원) 

▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3TXiCAb

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[SK증권 신성장산업분석팀 이달미/ 02-3773-9952]

▶️동아에스티(A170900) 매수/75,000원
마케팅비 축소로 2022년 3분기 어닝 서프라이즈 시현
 
- 2022년 3분기 영업이익 142억원(+22.2%YoY) 어닝 서프라이즈 시현
- 해외사업부, 그로트로핀 매출증가가 외형성장을 견인, 마케팅비 축소로 이익개선
- 4분기에도 비용집행 완화로 전년대비 흑자전환 예상
- 신임 대표이사 선임 이후 다양한 신규 사업전략을 수립 중, 성과를 보이고 있다 판단
- 2023년에도 이익개선세 전망, 투자의견 매수와 목표주가 75,000원 유지 

▶️ 보고서 원문 : https://bit.ly/3DbxtAi

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