[박제민의 QnA.I - 2월 1주차]

- 지난 주 빅테크 주요 주가 변동은?
- SpaceX IPO, 사실 xAI가 주인공?
- OpenAI는 자금 조달 소식이 쏟아지는데, 어떤 힌트를 얻을 수 있을까?
- SaaS 기업들의 주가 충격, 본질은?

원문 링크: https://buly.kr/5q8nmFf

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[SK증권 반도체 한동희]
 
안녕하세요, SK증권 한동희입니다.
지난 1월 28일 자료 재공유 드립니다.

NAND 과소평가에 따른 메모리 컨센서스 추가 상향과
시클리컬을 탈피할 메모리 P/E Valuation 정당성 확산,
강력한 현금흐름 기반 주주환원, M&A, 설비투자 등을 통한 기업가치 확대를 전망합니다.

제목인 Still ‘LONG’의 의미는
메모리 밸류 확장의 ‘긴’ 여정과 업사이드,
여전히 강력한 ‘LONG’ Position 주장입니다.
 
Still ‘LONG’
 
P/E Valuation 유지. 정당성 확산 전망
장기공급계약 기반 ‘선수주, 후증설’ -> 시클리컬 탈피
AI 메모리 수혜 강화: Scale-out&메모리 계층화
공급 구조적 제약: 공간 부족, 메모리 전 제품 공급 부족
수요자의 최우선 과제는 물량의 안정적 확보
공급자는 장기공급계약 비중 최적화를 통한 이익 극대화, 안정 성장 추구
유래없이 강력한 현금흐름 시작: 주주환원, 설비투자, M&A 등 기업가치 제고
 
전통 사이클 Peak-out 논리 이제 그만. 밸류 확장 주목
폭력적인 메모리 가격 상승에 따른 미래 성장률 ‘둔화’
->모멘텀 중심 시클리컬 논리에 불과
설비투자 확대에 따른 미래 초과 공급 우려 확대
->계약 기반의 높은 수요 확인 지표
26년 실적 전망 상향 여전히 진행형: 과소 평가된 NAND
장기공급계약에 따른 미래 실적 가시성 제고 동반 전망
메모리 산업 전체 밸류 확장 전망

목표주가
삼성전자: 26만원
26E OP 180조원, Target P/E 13.0X
ASP: DRAM +111%, NAND +87% YoY

SK하이닉스: 150만원
26E OP 147조원, Target P/E 9.0X
ASP: DRAM +71%, NAND +83% YoY
 
URL
삼성전자: https://buly.kr/882bz0I
SK하이닉스: https://buly.kr/EopPG50

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[SK증권 반도체 한동희]

2025.02.05 주요 뉴스

삼성전자, 사상 첫 시가총액 1000조 돌파
AI 반도체 수요 급증과 메모리 업황 호조 속에 HBM4 본격 공급과 범용 메모리 가격 상승 기대가 반영되며 삼성전자 시가총액이 사상 처음으로 1000조원을 넘어 국내 증시 역사상 최초 기록 달성
https://buly.kr/4Qok8K8

삼성 파운드리, 성숙 공정 가격 인상 검토
삼성전자 파운드리가 수요가 몰린 4나노·8나노 공정을 중심으로 약 10% 안팎의 가격 인상을 추진하며, 캐파 한계와 TSMC의 연이은 가격 인상 기조 속에서 수익성 방어와 가격 경쟁력 균형을 도모하는 상황
https://buly.kr/2qZvEdl

삼성·SK 낸드 마진 40~50% 사상 최고 전망
메모리 가격 인상이 지속되는 가운데 공급 축소와 AI 데이터센터·서버 SSD 수요 급증이 맞물리며 삼성전자와 SK하이닉스의 낸드 마진율이 2026년 상반기 40~50%에 달해 2017년 이후 10년 만의 최고 수익성 기록 가능성 부각
https://buly.kr/9BXCcJz

쿠팡, 엔비디아 GTC서 AI 운영 역량 공개
쿠팡이 엔비디아 GTC 2026에서 GPU 기반 AI 인프라와 비전언어모델을 활용한 이커머스 운영 사례를 발표하며 데이터 처리 속도 10배 향상 성과와 자체 AI 학습·추론 역량을 글로벌 무대에서 입증
https://buly.kr/CM0qGxH

인텔 CEO, 2028년까지 메모리 쇼티지 전망
인텔 CEO인 립부탄은 전 세계 반도체 업계의 메모리 칩 공급 부족이 최소 2028년까지 계속될 것이라고 밝히며, AI의 대규모 메모리 수요 흡수로, 업계 전반 수급 불균형이 장기적으로 지속될 것으로 전망
https://buly.kr/EI5B3xG

서버 CPU 가격 인상·소비자 CPU 안정세
서버용 CPU 수요 급증과 캐파 소진으로 인텔·AMD가 2026년 서버 CPU 가격을 10~15% 인상할 가능성이 제기되는 반면, 소비자용 CPU는 재고 부담과 경쟁 심화로 가격이 대체로 안정적인 흐름을 보이며 서버·소비자 시장 간 가격 차별화 심화 전망
https://buly.kr/ChqMEeV

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# 이녹스첨단소재
- NDR후기: '첨단' 소재 기업으로 변화 중

[ SK증권 권민규 ]
IT중소형/디스플레이

투자의견: 매수(유지)
목표주가: 44,000원(상향)

▶️ 4Q25 Review: 일회성 비용, 재고조정
- 4Q25 컨센서스 OP(204억원) 하회한 127억원
- 하회 요인
① 일회성 비용 반영
② 고객사의 연말 재고조정
③ 자회사 이녹스 리튬 시생산으로 인한 판관비 발생
- 4Q25감소한 물량은 리비전 이후 1Q26부터 재상승 예상

▶️ 반도체, 우주, 전기차, 2차전지향 종합 '첨단'소재 업체로 발돋움
- ‘26년 연간 실적은 이녹스 리튬 적자폭을 반영해 YoY 영업이익 하락이 예상
- 고객사 추가 확보 및 황화리튬용 수산화리튬 공급으로 가동률 상승에 따라 내년부터 적자폭이 축소될 것으로 전망

<신규 진입 아이템>
① 반도체: 빌드업 필름(ABF필름과 유사), 저유전 소재(CCL 등) 신규 사업 진입 준비, DAF/QFN등 기존 납품 소재 수요 증가 및 어플리케이션(DRAM, NAND)확대 중. '28년까지 반도체(Innosem)매출 규모 2배 이상 성장 목표
② 우주: 글로벌 우주 업체향 EMI 차폐 필름 솔벤더 지위 유지, 매출 확대 및 레퍼런스 기반 고객사 확장 기대.
③ 전기차: 국내 자동차 OEM과 협력, 열폭주 방지 면압패드 개발 완료, 차기 모델 탑재 기대.
④ 2차전지(리튬): 2H26 양산 가동, 글로벌 고객사향 수산화리튬 공급 시작 전망. 전고체 배터리용 황화리튬 사업도 준비 중.
⑤ 폴더블: 북미 고객사향 폴더블에 소재 납품, 기존 고객사 대비 Q와 P 모두 증가 전망.

▶️ URL:
https://buly.kr/ChqMOQy

[SK증권 반도체 소부장 이동주]

ISC (투자의견 매수/ 목표주가 16.5만원)
비수기 극복

▶️ 4Q25 review
- 매출액 723억원, 영업이익 219억원으로 시장 컨센서스 상회
- 성과급 비용 반영에도 AI 가속기 양산용 소켓 출하 확대로 수익성 크게 개선
- 장비/소재도 주요 고객사 증설로 전분기 이어 100억원 수준 매출 지속

▶️ AI 시장에서 달라진 면모
- AI 관련 매출액 2024년 694억원에서 2025년 1,500억원으로 크게 성장. AI GPU 990억원 차지
- 양산용 소켓 시장에서 Winway 점유율 여전히 우위
- 그러나 AI GPU 신제품의 고주파, 대면적화 추세로 동사의 실리콘 러버 소켓 채택 점진적 확대

▶️ 투자의견 매수 유지, 목표주가 16.5만원으로 상향
- 2026년 영업이익 추정치 +18% 상향
- Target P/E 40x 적용. 국내외 주요 Peer 수준

▶️ 보고서 url: https://buly.kr/NlJjLE

[SK증권 해외주식 박제민]

GOOGL FY4Q25 Review: 수확과 파종을 동시에

Search: 구글링이 곧 통합 챗봇 서비스
GCP: 공급 제약 지속, 강한 Capex 중 절반은 내부 사용
눈길이 가는 Enterprise 사업부의 가능성

▶️ URL: https://buly.kr/uVakjh

* 위 내용은 공개 실적발표 내용으로 별도의 승인절차 없이 제공합니다.
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# 에코프로비엠 (시총: 20조 6,850억원)
- 4Q25 실적공시 (잠정)

[ SK증권 박형우 ]
배터리/IT하드웨어

▶️ 실적 공시:
- 매출액 : 4,992억원 (+7.4% YoY)
(컨센 매출: 5,667억원)

- 영업이익 : 410억원 (흑자전환 YoY)
(컨센 OP: 254억원)

- OPM : 8%
(컨센 OPM: 4.4%)

▶️ URL: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260205900270

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# 솔루스첨단소재 (시총: 5,561억원)
-매출액 또는 손익구조 30% (대규모법인 15%) 이상 변동
- 4Q25 실적공시 (잠정)

[ SK증권 박형우]
배터리/IT하드웨어

▶️ 실적 공시:
- 매출액 : 1,698억원 (+2.4% YoY)
(컨센 매출: 1,522억원)

- 영업이익 : -199억원 (적자지속 YoY)
(컨센 OP: -187억원)

- OPM : 적자
(컨센 OPM: 적자)

▶️ URL: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260205800306

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# LX세미콘 (시총: 8,929억원)
- 4Q25 실적공시 (잠정)

[ SK증권 권민규 ]
IT중소형/디스플레이

▶️ 실적 공시:
- 매출액 : 3,898억원 (-22% YoY)
(컨센 매출: 4,195억원)

- 영업이익 : 249억원 (-18% YoY)
(컨센 OP: 213억원)

- OPM : 6%
(컨센 OPM: 5%)

▶️ URL: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260205800365

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# 파크시스템스 (시총: 1.8 조원)
4Q25 실적발표 (잠정)

[ SK증권 이동주 ]
반도체 소부장

▶️ 실적 공시:

- 매출액 : 577 억원 (+27% QoQ, -9% YoY): 컨센서스 -2%
- 영업이익 : 91 억원 (+5% QoQ, -45% YoY): 컨센서스 -28%

▶️ URL : https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260205900937

[SK증권 반도체 한동희]

2025.02.06 주요 뉴스

삼성전자, HBM4용 D램 대규모 증설
삼성전자가 평택 P4를 중심으로 HBM4 핵심 재료인 1c D램 생산능력을 월 10만~12만장 추가해 전체 D램 캐파를 약 20% 확대하고, HBM4 비중을 전체의 약 25%까지 끌어올리는 공격적 설비투자 추진
https://buly.kr/6tdMDVv

TSMC, 일본 쿠마모토 2공장 3나노 전환 추진
TSMC가 일본 쿠마모토 2공장을 6~12나노에서 3나노 양산으로 상향 전환하며 총 투자 규모를 약 170억 달러로 확대하고, 일본 정부의 보조금·경제안보 지원 아래 첨단 반도체 생산 역량 강화 추진
https://buly.kr/7mD97Zc

NVIDIA, 게임용 GPU 출시 중단 검토
글로벌 AI 수요 급증에 따른 메모리 부족으로 엔비디아가 수익성이 높은 AI용에 메모리 물량을 우선 배정하면서 게임용 GPU 생산을 대폭 줄이고, 약 30년 만에 처음으로 연간 신규 게임용 GPU 출시 중단을 검토
https://buly.kr/882fEDY

OpenAI, Amazon 맞춤형 AI 모델 협력 논의
오픈AI가 자금 확보가 절실한 상황에서 아마존에 맞춤형 AI 모델을 개발해 알렉사 등 제품에 적용하는 방안을 논의하며 AWS·엔비디아 기반 협력과 지분 투자 가능성까지 맞물린 전략적 동맹 강화 국면 부각
https://buly.kr/4meGRgM

OpenAI, 엔터프라이즈 에이전트 플랫폼 공개
오픈AI가 기업 환경에서 AI 에이전트의 구축·배포·운영을 권한·보안·거버넌스까지 포함해 end-to-end로 지원하는 Frontier를 공개하며, 파편화된 시스템으로 발생하는 ‘배포 격차’를 해소
https://buly.kr/3u4TgTe

램리서치, 한국 부품 조달 1조원 돌파
램리서치가 한국 협력사와의 장기 파트너십을 바탕으로 국내 부품 조달 규모를 연간 1조원 이상으로 확대하며 글로벌 제조 네트워크 통합, 협력사 기술 경쟁력 강화, 고용 창출을 통한 국내 반도체 생태계 기여 확대
https://buly.kr/1cAcnAT

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# 덕산하이메탈
- 기판 호황 씬의 주인공으로 리레이팅 중

[ SK증권 권민규 ]
IT중소형/디스플레이

▶️ 매력적인 밸류에이션과 실적 성장. 가장 덜 주목받은 FC-BGA 관련 종목으로 판단
- 현재주가 26F EPS 기준 PER 17배 수준
(글로벌 ABF 기판 업체 평균인 19~30, 기판용 소재 업체 평균인 25배 대비 낮은 수준)
- 본업 실적 성장 및 자회사 실적 회복 국면에서 밸류에이션 리레이팅 진행 중으로 판단
- 26F 실적 강한 상승 추세, 고객사의 강한 오더 기반 매출 가이던스 지속 상향 중
- FC-BGA 수요 및 투자 확대 추세 진행 중. FC-BGA 대면적화와 기판 사양 업그레이드로 인한 FC-BGA 수요 증가 국면에서 FC-BGA 용 핵심 부품(마이크로솔더볼, MSB) 글로벌 점유율 70% 차지
- 최근 IBIDEN향 신공장(오노 플랜트) 퀄테스트 통과, 기존 노출도 높은 삼성전기, Unimicron향 매출 증가 중으로 파악
- 마이크로솔더볼 매출 중 30%는 HDD향으로, HDD 노출도도 보유하고 있음. HDD 호황도 반영 가능
- 메모리 패키징 기판용 소재인 솔더볼(SB)또한 수요 지속 증가, 현재 가동률 90% 추정. 현재 솔더볼 Capa 증설 중으로, 2Q26부터 Capa +30% 반영되기 시작
- 연결 자회사(넵코어스, 에테르시티)의 실적 회복 추세로, 기존 자회사로 인한 저평가 구간에서 벗어나 ‘26년은 본업 기준 밸류에이션 가능해진 국면으로 판단

▶️ 실적 추정
- 26F 연결기준 매출액 3,050억원(+33%), OP 346억원(+228%, OPM 11%) 추정
- 26F 별도기준 매출액 1,650억원(+39%), OP 248억원(+65%, OPM 15%) 추정

▶️ 덕산하이메탈 투자포인트
1. FC-BGA 수요 증가 수혜, 마이크로솔더볼(MSB)의 황제
2. 메모리 호황도 반영 가능, 솔더볼(SB) 수요도 지속 증가 중
3. 강한 고객사 오더 기반 매출 가이던스 지속 상향 중

▶️ 연결 자회사 투자포인트
1. 덕산넵코어스: 방산, 우주가 주요 산업인 기대주
2. 덕산에테르씨티: 연결 실적 회복의 핵심 Key

▶️ URL:
https://buly.kr/1vo8EF

솔루스첨단소재
- 26 & 27년에도 EV에 집중

[ SK증권 박형우 ]
IT하드웨어, 배터리

▶️ 결론
- 26년 상반기까지는 완만한 반등
- 하반기 신규고객사 효과로 가동률 반등 목표
- 캐나다 공장 CAPEX (3,000억원) 확대
- 유럽 'EV' 집중전략 (양날검)

▶️ 주요내용
- 4분기 리뷰 & 1분기 전망: 상반기까지는 완만한 개선 흐름
- 2026년 전망: 유럽 내 점유율 확대로 불황 돌파 전략
- 목표주가 12,500원 유지

▶️ 관전포인트 (리스크)
1) 기판용 동박 공장 매각
2) 재무안정성 확보

▶️ URL:https://buly.kr/C0BKpka

# PI첨단소재 (시총: 5,621억원)
- 4Q25 실적공시 (잠정)

[ SK증권 박형우]
배터리/IT하드웨어

▶️ 실적 공시:
- 매출액 : 584억원 (-6% YoY)
(컨센 매출: 580억원)

- 영업이익 : 66억원 (+170% YoY)
(컨센 OP: 54억원)

- OPM : 11%
(컨센 OPM: 9%)

▶️ URL: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260206800007

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[SK증권 IT장비/소재 이동주]

# 테스 (시총: 1조 3,442억)
4Q25 실적 발표

▶️ 실적 공시 :
- 매출액 1,169억원 (+34% YoY)
- 영업이익 127억원 (-42% YoY)
- 영업이익률 10.8%

▶️ 컨센서스 :
- 매출액 926억원
- 영업이익 144억원
- 영업이익률 15.5%

▶️ URL : https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260206900167

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[SK증권 해외주식 박제민]

AMZN FY4Q25 Review: AI 워크로드에 대한 확신

CSP 3사 중 최대 규모 4Q 증설, 2026F 증설 전망
"일반 Enterprise 기업들의 AI Workload가 미래에 AI Labs 보다 더 큰 시장이 될 것" 코멘트
Tranium 정착 성공, 수요가 온다면 확실한 레버리지
Rufus 기반, Agent 쇼핑에 강한 기대. OpenAI와 파트너십 전망

▶️ URL: https://buly.kr/AarH5JR

* 위 내용은 공개 실적발표 내용으로 별도의 승인절차 없이 제공합니다.
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[SK증권 반도체 소부장 이동주]

테스 (투자의견 매수/ 목표주가 8.8만원)
증설 효과 반영 시작

▶️ 4Q25 review
- 매출액 1,170억원, 영업이익 128억원 기록. 시장 컨센서스 대비 매출액 +27% 상회, 영업이익 -7% 하회
- 매출액은 전환 투자에 이어 P4, M15X 신규 투자 효과 반영 시작
- 영업이익은 성과급 관련 비용 100억원 이상 반영(자사주 78억원 + @). 일회성 제거시, 큰 폭의 서프라이즈 시현

▶️ 2026년 디램 신규 투자 본격화
- 삼성전자 P4, SK하이닉스 M15X 지난 하반기부터 장비 PO 개시, 올해 연중으로 셋업 지속
- 각 팹의 공간 제약으로 26-27년 증설 의구심이 있었으나 그린필드 투자(P5, Y1) 가속화로 해소. 2H27 신규 투자 또 한번 속도를 더할 전망
- DRAM 종횡비 이슈로 고부가 high-tem. ACL 비중 확대

▶️ 투자의견 매수 유지, 목표주가 8.8만원으로 상향
- 2026년 영업이익 추정치 +16% 상향
- 빅테크 업체의 CAPEX 상향은 기대 이상. 메모리 증설 사이클의 장기화 기대

▶️ 보고서 url: https://buly.kr/HSYqK7e

# 비에이치 (시총: 5,937억원)
- 4Q25 실적공시 (잠정)

[ SK증권 박형우]
배터리/IT하드웨어

▶️ 실적 공시:
- 매출액 : 5,080억원 (+4% YoY)
(컨센 매출: 5,098억원)

- 영업이익 : 288억원 (흑자전환 YoY)
(컨센 OP: 272억원)

- OPM : 6%
(컨센 OPM: 5%)

▶️ URL: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260209800295

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# LG디스플레이 (시총: 7조)
- 영업양도 결정

[ SK증권 권민규 ]
IT중소형 / 디스플레이

- LG디스플레이 난징의 Auto Display LCD 모듈 사업 부문 양도
- 양도가액: 1,041억원
- 양수법인: 탑런토탈솔루션 (코스닥 상장사)
- 양도예정일자: 26.07.30
- 양도 목적: 사업구조 고도화 및 수익 구조 강화

https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260209801475

[SK증권 반도체 한동희]

2025.02.10 주요 뉴스

삼성전자, 설 연휴 이후 세계 최초 HBM4 양산 및 출하 개시
삼성전자가 업계 최초로 1c DRAM과 4nm 공정을 적용한 고성능 HBM4를 양산하여 이달 셋째 주부터 엔비디아 등에 공급을 시작할 예정이나, 초기 공급 점유율은 20% 중반대에 머물 것으로 전망됨.
https://buly.kr/2ffC2RY

구글, AI 설비투자 확대에 따른 TPU ASIC 공급망 경쟁 가속화
구글이 2026년 인공지능 인프라 구축을 위해 설비투자 예산을 전년 대비 두 배 이상인 900억 달러 규모로 증액함에 따라, 7세대 TPU(Ironwood) 양산을 둘러싼 브로드컴, 마벨, 미디어텍 등 주요 설계 파트너 및 제조사 간의 수주 경쟁이 심화되고 있음.
https://buly.kr/G3EmaU5

중국 내 인텔·AMD 서버용 CPU 공급 부족에 따른 가격 급등 및 배송 지연
중국 시장에서 인텔과 AMD의 서버용 프로세서 공급난이 심화되면서 제품 가격이 10~20%가량 인상되었으며, 신규 주문 시 대기 시간이 최대 6개월까지 늘어나는 등 데이터센터 운영 및 서버 확장에 차질이 발생하고 있음.
https://buly.kr/9MRzJWB

MS, 오픈AI 기업 AI 에이전트 시장 진출에 대한 견제 강화
오픈AI가 기업용 AI 에이전트 서비스 '프론티어'를 통해 MS의 핵심 수익원인 B2B 시장을 공략하자, MS는 자사 애저 클라우드의 플랫폼 경쟁력과 대기업 협력 경험을 내세워 영업 조직에 대응 논리를 전달하며 본격적인 견제에 나섬.
https://buly.kr/DlKvpvk

최태원 SK 회장, 미국 출장 및 엔비디아 등 빅테크와 AI 협력 논의
최태원 SK그룹 회장이 지난 3일부터 약 2주간의 일정으로 미국을 방문하여 엔비디아의 젠슨 황 CEO 등 글로벌 빅테크 경영진과 만나 인공지능 인프라 구축 및 차세대 메모리 협력 방안을 논의하고, 현지 'AI 컴퍼니' 설립 구상을 구체화할 계획임.
https://buly.kr/9MRzJd8

한미반도체, 지난해 매출 5천767억 원 달성하며 창사 이래 최대 실적 경신
글로벌 AI 반도체 시장의 하이엔드 HBM 수요 급증에 힘입어 주력 제품인 TC 본더가 매출 성장을 견인하며 영업이익률 43.6%를 기록했고, 향후 차세대 HBM용 장비 출시와 마이크론 등 주요 고객사의 설비 투자 확대에 따라 지속적인 실적 성장이 기대됨.
https://buly.kr/8IxRQkh

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