# 엘앤에프 (시총: 4조 9,616억원)
- 4Q25 실적공시 (잠정)

[ SK증권 박형우]
IT하드웨어/배터리

▶️ 실적 공시:
- 매출액 : 6,178억원 (+69.1% YoY)
(컨센 매출: 6,648억원)

- 영업이익 : 825억원 (흑전 YoY)
(컨센 OP: 187억원)

- OPM : 13%
(컨센 OPM: 0.3%)

▶️ URL : https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260202801934

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[SK증권 반도체 한동희]

2025.02.03 주요 뉴스

삼성전자·SK하이닉스, 2분기 최첨단 낸드 전환투자 본격화
삼성전자와 SK하이닉스가 AI 수요 확대에 대응해 2분기부터 최첨단 낸드 전환투자를 본격화하며 삼성은 시안 X2 라인에서 V9 낸드 증설을, SK하이닉스는 청주 M15에서 9세대 낸드 생산능력 확대를 추진
https://buly.kr/C0BJivX

SK하이닉스, HBM4용 D램 양산 가속화
3일 업계에 따르면, SK하이닉스는 HBM4에 탑재되는 1b D램 양산 램프업(본격화)을 이르면 이달 진행할 계획이며 엔비디아가 요청하는 HBM4 샘플 물량뿐만 아니라 베라 루빈에 들어가는 HBM4 물량 공급을 위한 것
https://buly.kr/APwUtmI

TSMC, 2nm 수급 타이트·차세대 공정 경쟁 가속
AI와 모바일 수요가 동시에 몰리며 TSMC 2nm 생산능력이 사실상 완판된 가운데, 애플·퀄컴의 초기 물량확보, AMD·구글·AWS의 채택 준비, 엔비디아의 2028년 1.6nm(A16) 공정 도입으로 첨단 패키징 수요 확대와 공급 병목 심화 전망
https://buly.kr/9BXC1nZ

Snowflake–OpenAI 2억 달러 AI 파트너십 체결
스노우플레이크와 오픈AI가 2억 달러 규모의 다년 협력을 통해 오픈AI 모델을 스노우플레이크 Cortex AI에 네이티브로 통합하고 공동 GTM을 추진하며, 글로벌 기업 고객의 엔터프라이즈급 에이전틱 AI 도입
https://buly.kr/CB64hog

中 파운드리 저가 공세 본격화
중국 파운드리 정부 보조금과 공격적 증설을 바탕으로 SMIC와 화홍반도체는 8인치 및 12인치 성숙공정 라인의 가동률이 90~100%에 육박하며, 범용 반도체에서 15~20% 저가 공세에 나서는 동시에 AI 고부가 공정에서는 가격 인상 병행
https://buly.kr/2Jpdm63

오라클, 2026년 450억~500억달러 조달 계획 발표
오라클이 OCI 증설 재원을 마련하기 위해 2026년에 총 450억~500억달러를 주식·주식연계(ATM 200억달러 및 강제전환우선주)와 채권(투자적격 선순위 무담보채 1회 발행)을 5:5로 조달하고 대형 고객의 계약 수요 대응 추진
https://buly.kr/8IxP7vC

오라클, AI 데이터센터 확장 자금 마련 위해 3만 명 감원 검토
오라클이 AI 데이터센터 확장에 필요한 막대한 자본 지출과 은행권 자금 이탈로 재무 부담이 커지자 2만~3만 명 감원과 서너(Cerner) 매각을 통해 최대 100억 달러 현금 확보를 모색
https://buly.kr/C0BJisu

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# 코리아써키트
- 전혀 훼손되지 않은 전망

[ SK증권 권민규 ]
IT중소형/디스플레이

투자의견: 매수(유지)
목표주가: 92,000원(유지)

▶️ 결론
- 4Q25 OP 360억원 기록, 컨센서스(370억원), 당사 추정치(392억원) 하회
- 일회성 비용 70억원(기존 추정치 40억원) 반영이 주요 원인
- 업황 및 자회사 실적 호조 지속
- 중장기 아이템 진입, 업황 호조 지속에 따라 투경 해제 이후 지속 상승 전망, 매수 관점 유지

▶️ 4Q25 Review: 일회성 비용을 빼면 성장, 전망은 여전하다
① 서버향 메모리 모듈 수요 강세에 따른 ASP 및 마진 상승
② 삼성전자 플래그십 스마트폰 양산 물량 증가
③ FC-BGA 물량 증가로 인한 P3 공장 가동률 60% 상회(1H25 기준 30~40%수준)
④ 자회사 인터플렉스의 실적 호조
⑤ 고환율 효과

▶️ 중장기 그림: 증설, SOCAMM2, FC-BGA 신규 진입
① 메모리 모듈 Capa 증설 효과가 3Q26부터 반영(Capa 면적기준 45% 증가). 현재 100%초과 가동률 기록 중이며, 서버향 물량 추가 확보에 따라 ASP, 이익 추가 개선 전망.
② 글로벌 메모리 고객사향 SOCAMM2 2Q26부터 일부 매출 발생 예상,
③ 브로드컴향 AI DC용 FC-BGA 퀄테스트 진입, 통과시 이르면 3Q25부터 매출 반영이 예상
- 1Q26의 경우, 환율 소폭 하락, 원자재 상승폭 반영, 통상적인 기판업체 비수기임을 감안하여 QoQ 소폭 상승한 실적이 예상되나, 분기가 지날수록 실적 상승폭이 점증할 것으로 전망

▶️ 목표주가 92,000원 유지, 투자의견 매수 유지
- 1/30 투자경고종목 지정
- 해제 이후 여전히 중장기 아이템, 밸류에이션 부각 예상

▶️ URL:https://buly.kr/90cR3yp

삼성SDI
- 업황부진 지속, 하지만 명확한 기저효과

[ SK증권 박형우 ]
배터리, IT하드웨어

▶️ 결론
- 4분기: 수천억원 보상금에도 약 3,000억원 적자 기록
- 26년: ESS 성장하는 가운데, EV 저점인지가 중요 변수
- 전고체 배터리는 유리기판 같은 느낌

▶️ 주요내용
- 4분기 리뷰: 보상금에도 적자 지속
- 1분기 전망: 저점을 다지는 구간
- 목표주가 450,000원으로 상향, 매수 의견 유지

▶️ 투자포인트
① 기저효과: 과거의 부진으로 가파른 반등 가능
② 적극적인 캐파 축소/전환
③ PBR 매력도 (1.0배) 와 재무안정성(차입금의존도)

▶️ URL:https://buly.kr/7mD8Cgf

# ISC (시총: 3조 1,732억원)
4Q25 실적발표 (잠정)

[ SK증권 이동주 ]
IT장비/소재

▶️ 실적 공시:
- 매출액 : 723억원 (+12% QoQ, +84% YoY)
(컨센 매출: 675 억원)

- 영업이익 : 219억원 (+26% QoQ, +192% YoY)
(컨센 OP: 185 억원)

- OPM : 30%
(컨센 OPM: 27%)

▶️ URL : https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260203900874

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[SK증권 반도체 한동희]

2025.02.04 주요 뉴스

삼성전자 메모리, 엔비디아 “공급 당겨달라” 부탁
엔비디아가 차세대 AI 칩 루빈용 HBM4 공급을 앞당겨 달라고 삼성전자에 요청하며 품질 테스트 이전 선공급까지 요구하는 상황이 전개되며 삼성전자·SK하이닉스 등 국내 메모리 업체가 글로벌 AI 공급망에서 가격·물량 주도
https://buly.kr/GktmZMK

삼성, ASML출신이 만든 첨단 제조공정 기업에 투자…2나노 수율 승부수
삼성전자가 ASML 출신 엔지니어들이 설립한 반도체 계측 스타트업에 투자하며 소프트 엑스레이·레이저 기반 비파괴 계측 기술을 통해 2나노 GAA 공정과 HBM4 제조에서 조기 수율 안정화 및 초미세 공정 양산 주도권 확보 추진
https://buly.kr/uVaI1l

OpenAI, 추론용 AI 칩 대안 모색
AI 워크로드가 학습에서 추론 중심으로 이동하는 가운데 오픈AI가 엔비디아 GPU의 성능·비용·지연 한계에 문제의식을 갖고 Groq·Cerebras 등 메모리 집적형 칩을 검토하며, 향후 AI 하드웨어 경쟁 축이 추론 효율 중심으로 전환되는 흐름
https://buly.kr/FhPEXBn

인텔·소프트뱅크 Z-Angle Memory 협력 본격화
인텔이 소프트뱅크 산하 SAIMEMORY와 Z-Angle Memory 공동 개발에 착수해 2026년 시작·2027년 시제품·2030년 상용화를 목표로 NGDB 기반 적층 DRAM으로 시장 재도전
https://buly.kr/31Ug3cK

YMTC, 우한 3기 낸드 공장 조기 양산 추진
미국 제재를 받는 YMTC가 우한 3기 낸드 플래시 팹 건설 속도를 높여 당초 2027년에서 앞당긴 2026년 하반기 양산을 목표로 하며 중국 내 낸드 자급과 공급 확대 전략 가속화
https://buly.kr/9XMiM1n

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롯데에너지머티리얼즈
- 회로박, MLB와 FCBGA 기판의 병목

[ SK증권 박형우 ]
IT하드웨어, 배터리

▶️ 결론
- 1Q 적자축소, 4Q 흑자전환 전망
- 회로박 캐파 전환 조기화 결정
- AI 기판의 병목 요인으로 부각

▶️ 2026년: ESS가 끌고, AI기판이 밀고
- 말레이시아: 가동률 상승
- 익산: 캐파 전환 일정 앞당김
- 26년 EBITDA 개선폭, 1,000억 상회

▶️ 기판 쇼재 쇼티지
유리섬유, ABF CCL 다음은 회로박?
① 국내 CCL: 진입 성공
② 대만 CCL: 개발 대응 시작
③ 반도체 고객: 공급 요구

▶️ 목표주가 58,500원으로 상향
- 추정치 상향 / 멀티플 유지
- 28F EPS x 기판 멀티플 평균 19배

▶️ URL: https://buly.kr/9BXCPjP

[박제민의 QnA.I - 2월 1주차]

- 지난 주 빅테크 주요 주가 변동은?
- SpaceX IPO, 사실 xAI가 주인공?
- OpenAI는 자금 조달 소식이 쏟아지는데, 어떤 힌트를 얻을 수 있을까?
- SaaS 기업들의 주가 충격, 본질은?

원문 링크: https://buly.kr/5q8nmFf

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[SK증권 반도체 한동희]
 
안녕하세요, SK증권 한동희입니다.
지난 1월 28일 자료 재공유 드립니다.

NAND 과소평가에 따른 메모리 컨센서스 추가 상향과
시클리컬을 탈피할 메모리 P/E Valuation 정당성 확산,
강력한 현금흐름 기반 주주환원, M&A, 설비투자 등을 통한 기업가치 확대를 전망합니다.

제목인 Still ‘LONG’의 의미는
메모리 밸류 확장의 ‘긴’ 여정과 업사이드,
여전히 강력한 ‘LONG’ Position 주장입니다.
 
Still ‘LONG’
 
P/E Valuation 유지. 정당성 확산 전망
장기공급계약 기반 ‘선수주, 후증설’ -> 시클리컬 탈피
AI 메모리 수혜 강화: Scale-out&메모리 계층화
공급 구조적 제약: 공간 부족, 메모리 전 제품 공급 부족
수요자의 최우선 과제는 물량의 안정적 확보
공급자는 장기공급계약 비중 최적화를 통한 이익 극대화, 안정 성장 추구
유래없이 강력한 현금흐름 시작: 주주환원, 설비투자, M&A 등 기업가치 제고
 
전통 사이클 Peak-out 논리 이제 그만. 밸류 확장 주목
폭력적인 메모리 가격 상승에 따른 미래 성장률 ‘둔화’
->모멘텀 중심 시클리컬 논리에 불과
설비투자 확대에 따른 미래 초과 공급 우려 확대
->계약 기반의 높은 수요 확인 지표
26년 실적 전망 상향 여전히 진행형: 과소 평가된 NAND
장기공급계약에 따른 미래 실적 가시성 제고 동반 전망
메모리 산업 전체 밸류 확장 전망

목표주가
삼성전자: 26만원
26E OP 180조원, Target P/E 13.0X
ASP: DRAM +111%, NAND +87% YoY

SK하이닉스: 150만원
26E OP 147조원, Target P/E 9.0X
ASP: DRAM +71%, NAND +83% YoY
 
URL
삼성전자: https://buly.kr/882bz0I
SK하이닉스: https://buly.kr/EopPG50

SK증권 리서치 IT팀 채널 :
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[SK증권 반도체 한동희]

2025.02.05 주요 뉴스

삼성전자, 사상 첫 시가총액 1000조 돌파
AI 반도체 수요 급증과 메모리 업황 호조 속에 HBM4 본격 공급과 범용 메모리 가격 상승 기대가 반영되며 삼성전자 시가총액이 사상 처음으로 1000조원을 넘어 국내 증시 역사상 최초 기록 달성
https://buly.kr/4Qok8K8

삼성 파운드리, 성숙 공정 가격 인상 검토
삼성전자 파운드리가 수요가 몰린 4나노·8나노 공정을 중심으로 약 10% 안팎의 가격 인상을 추진하며, 캐파 한계와 TSMC의 연이은 가격 인상 기조 속에서 수익성 방어와 가격 경쟁력 균형을 도모하는 상황
https://buly.kr/2qZvEdl

삼성·SK 낸드 마진 40~50% 사상 최고 전망
메모리 가격 인상이 지속되는 가운데 공급 축소와 AI 데이터센터·서버 SSD 수요 급증이 맞물리며 삼성전자와 SK하이닉스의 낸드 마진율이 2026년 상반기 40~50%에 달해 2017년 이후 10년 만의 최고 수익성 기록 가능성 부각
https://buly.kr/9BXCcJz

쿠팡, 엔비디아 GTC서 AI 운영 역량 공개
쿠팡이 엔비디아 GTC 2026에서 GPU 기반 AI 인프라와 비전언어모델을 활용한 이커머스 운영 사례를 발표하며 데이터 처리 속도 10배 향상 성과와 자체 AI 학습·추론 역량을 글로벌 무대에서 입증
https://buly.kr/CM0qGxH

인텔 CEO, 2028년까지 메모리 쇼티지 전망
인텔 CEO인 립부탄은 전 세계 반도체 업계의 메모리 칩 공급 부족이 최소 2028년까지 계속될 것이라고 밝히며, AI의 대규모 메모리 수요 흡수로, 업계 전반 수급 불균형이 장기적으로 지속될 것으로 전망
https://buly.kr/EI5B3xG

서버 CPU 가격 인상·소비자 CPU 안정세
서버용 CPU 수요 급증과 캐파 소진으로 인텔·AMD가 2026년 서버 CPU 가격을 10~15% 인상할 가능성이 제기되는 반면, 소비자용 CPU는 재고 부담과 경쟁 심화로 가격이 대체로 안정적인 흐름을 보이며 서버·소비자 시장 간 가격 차별화 심화 전망
https://buly.kr/ChqMEeV

SK증권 리서치 IT팀 채널 :
https://t.me/skitteam

# 이녹스첨단소재
- NDR후기: '첨단' 소재 기업으로 변화 중

[ SK증권 권민규 ]
IT중소형/디스플레이

투자의견: 매수(유지)
목표주가: 44,000원(상향)

▶️ 4Q25 Review: 일회성 비용, 재고조정
- 4Q25 컨센서스 OP(204억원) 하회한 127억원
- 하회 요인
① 일회성 비용 반영
② 고객사의 연말 재고조정
③ 자회사 이녹스 리튬 시생산으로 인한 판관비 발생
- 4Q25감소한 물량은 리비전 이후 1Q26부터 재상승 예상

▶️ 반도체, 우주, 전기차, 2차전지향 종합 '첨단'소재 업체로 발돋움
- ‘26년 연간 실적은 이녹스 리튬 적자폭을 반영해 YoY 영업이익 하락이 예상
- 고객사 추가 확보 및 황화리튬용 수산화리튬 공급으로 가동률 상승에 따라 내년부터 적자폭이 축소될 것으로 전망

<신규 진입 아이템>
① 반도체: 빌드업 필름(ABF필름과 유사), 저유전 소재(CCL 등) 신규 사업 진입 준비, DAF/QFN등 기존 납품 소재 수요 증가 및 어플리케이션(DRAM, NAND)확대 중. '28년까지 반도체(Innosem)매출 규모 2배 이상 성장 목표
② 우주: 글로벌 우주 업체향 EMI 차폐 필름 솔벤더 지위 유지, 매출 확대 및 레퍼런스 기반 고객사 확장 기대.
③ 전기차: 국내 자동차 OEM과 협력, 열폭주 방지 면압패드 개발 완료, 차기 모델 탑재 기대.
④ 2차전지(리튬): 2H26 양산 가동, 글로벌 고객사향 수산화리튬 공급 시작 전망. 전고체 배터리용 황화리튬 사업도 준비 중.
⑤ 폴더블: 북미 고객사향 폴더블에 소재 납품, 기존 고객사 대비 Q와 P 모두 증가 전망.

▶️ URL:
https://buly.kr/ChqMOQy

[SK증권 반도체 소부장 이동주]

ISC (투자의견 매수/ 목표주가 16.5만원)
비수기 극복

▶️ 4Q25 review
- 매출액 723억원, 영업이익 219억원으로 시장 컨센서스 상회
- 성과급 비용 반영에도 AI 가속기 양산용 소켓 출하 확대로 수익성 크게 개선
- 장비/소재도 주요 고객사 증설로 전분기 이어 100억원 수준 매출 지속

▶️ AI 시장에서 달라진 면모
- AI 관련 매출액 2024년 694억원에서 2025년 1,500억원으로 크게 성장. AI GPU 990억원 차지
- 양산용 소켓 시장에서 Winway 점유율 여전히 우위
- 그러나 AI GPU 신제품의 고주파, 대면적화 추세로 동사의 실리콘 러버 소켓 채택 점진적 확대

▶️ 투자의견 매수 유지, 목표주가 16.5만원으로 상향
- 2026년 영업이익 추정치 +18% 상향
- Target P/E 40x 적용. 국내외 주요 Peer 수준

▶️ 보고서 url: https://buly.kr/NlJjLE

[SK증권 해외주식 박제민]

GOOGL FY4Q25 Review: 수확과 파종을 동시에

Search: 구글링이 곧 통합 챗봇 서비스
GCP: 공급 제약 지속, 강한 Capex 중 절반은 내부 사용
눈길이 가는 Enterprise 사업부의 가능성

▶️ URL: https://buly.kr/uVakjh

* 위 내용은 공개 실적발표 내용으로 별도의 승인절차 없이 제공합니다.
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# 에코프로비엠 (시총: 20조 6,850억원)
- 4Q25 실적공시 (잠정)

[ SK증권 박형우 ]
배터리/IT하드웨어

▶️ 실적 공시:
- 매출액 : 4,992억원 (+7.4% YoY)
(컨센 매출: 5,667억원)

- 영업이익 : 410억원 (흑자전환 YoY)
(컨센 OP: 254억원)

- OPM : 8%
(컨센 OPM: 4.4%)

▶️ URL: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260205900270

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# 솔루스첨단소재 (시총: 5,561억원)
-매출액 또는 손익구조 30% (대규모법인 15%) 이상 변동
- 4Q25 실적공시 (잠정)

[ SK증권 박형우]
배터리/IT하드웨어

▶️ 실적 공시:
- 매출액 : 1,698억원 (+2.4% YoY)
(컨센 매출: 1,522억원)

- 영업이익 : -199억원 (적자지속 YoY)
(컨센 OP: -187억원)

- OPM : 적자
(컨센 OPM: 적자)

▶️ URL: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260205800306

* SK증권 리서치 IT팀 채널 :
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# LX세미콘 (시총: 8,929억원)
- 4Q25 실적공시 (잠정)

[ SK증권 권민규 ]
IT중소형/디스플레이

▶️ 실적 공시:
- 매출액 : 3,898억원 (-22% YoY)
(컨센 매출: 4,195억원)

- 영업이익 : 249억원 (-18% YoY)
(컨센 OP: 213억원)

- OPM : 6%
(컨센 OPM: 5%)

▶️ URL: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260205800365

* SK증권 리서치 IT팀 채널 :
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# 파크시스템스 (시총: 1.8 조원)
4Q25 실적발표 (잠정)

[ SK증권 이동주 ]
반도체 소부장

▶️ 실적 공시:

- 매출액 : 577 억원 (+27% QoQ, -9% YoY): 컨센서스 -2%
- 영업이익 : 91 억원 (+5% QoQ, -45% YoY): 컨센서스 -28%

▶️ URL : https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260205900937