[SK증권 IT장비/소재 이동주]

# 이오테크닉스 (시총: 3.5조)
3Q25 실적 발표

▶️ 실적 공시 :
- 매출액 1,005억원 (+21% YoY)
- 영업이익 260억원 (+149% YoY)
- 영업이익률 25.8%

▶️ 컨센서스 :
- 매출액 1,014억원
- 영업이익 212억원
- 영업이익률 20.9%

▶️ URL : https://buly.kr/APw1eew

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# 이수페타시스 (시총: 8조 1,558억원)
- 3Q25 실적공시

[SK증권 박형우, 권민규]
IT하드웨어/2차전지

▶️ 실적 공시:
- 매출액 : 2,961억원 (+43.4% YoY)
(컨센 매출: 2,613억원)

- 영업이익 : 584억원 (+125% YoY)
(컨센 OP: 490억원)

- OPM : 19.7%
(컨센 OPM: 18.8%)

▶️ URL : https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20251114002130

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[SK증권 IT장비/소재 이동주]

# 솔브레인 (시총: 2.1조)
3Q25 실적 발표

▶️ 실적 공시 :
- 매출액 2,411억원 (+9% YoY)
- 영업이익 343억원 (-13% YoY)
- 영업이익률 14.26%

▶️ 컨센서스 :
- 매출액 2,446억원
- 영업이익 432억원
- 영업이익률 17.66%

▶️ URL : https://buly.kr/7QN90om

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[SK증권 반도체 한동희]

2025.11.17 주요 뉴스

Google, 텍사스 3곳에 신규 데이터센터 400억 달러 투자
Google이 2027년까지 텍사스주 Armstrong · Haskell 카운티 등지에 인공지능(AI) 데이터센터 3곳을 건설하기 위해 약 400억 달러를 투자하기로 결정했으며, 이는 클라우드·AI 인프라 확장을 위한 대규모 배치
https://buly.kr/2fehSs1

스마트폰·태블릿 메모리, AI 수요로 DRAM에서 HBM으로 전환 가속화
스마트폰·태블릿 생산 비용이 AI 데이터센터 확장에 따른 고대역폭 메모리(HBM) 수요 증가로 급등하고 있으며, 삼성전자와 SK 하이닉스가 모바일·PC용 DRAM 출하를 줄이고 HBM 전환에 집중하고 있다는 분석
https://buly.kr/3NJjO8k

Tachyum, ‘Prodigy’ 프로세서 사양 1,024코어·1,600W로 재수정 — 출시 지연 논란 지속
Tachyum이 6년간 양산 실적 없이 개발해온 ‘Prodigy’ CPU의 사양을 1,024코어, 1,600W 전력 소모로 다시 상향했으며, 성능이 NVIDIA Rubin NVL576 대비 20배 빠르다는 주장에도 불구하고 업계에서는 실제 출하까지 최소 5년 이상 더 걸릴 수 있다는 회의론이 제기되는 상황임
https://buly.kr/1xzfXdi

대형 테크 기업, AI 투자로 약화 조짐
Microsoft·Google·Amazon 등 빅테크가 AI 인프라 구축을 위해 수천억 달러를 쏟아붓고 있지만, 이로 인해 자본 유출 확대·현금흐름 압박·기존 수익 모델 훼손 등의 재무 리스크가 나타남
https://buly.kr/9BWjlBk

ASML CEO “Nexperia 분쟁이 반도체 산업에서 대화의 중요성을 보여줬다”
ASML의 CEO가 네덜란드-중국 간 반도체 기업 Nexperia를 둘러싼 분쟁이 글로벌 반도체 공급망의 구조적 취약성을 드러냈으며, 해결은 제재보다는 산업 참여자 간의 대화와 협력이 핵심이라는 입장을 피력
https://buly.kr/HHdasoR

Solaria, 데이터센터 파트너 모색 위해 골드만삭스 고용
클린테크 기업 Solaria가 대형 데이터센터 프로젝트 개발을 위해 용해 전략적 파트너 확보를 추진 중이며, 이는 데이터센터 시장 진입을 위한 재원 조달 및 개발자 연계 전략임
https://buly.kr/9XMFiu5

삼성전자, 향후 5년간 국내에 450조원 투자…평택 P5 라인 착공 추진
삼성전자가 연구개발을 포함해 국내에 향후 5년간 450조원을 투입하며, 특히 평택사업장 2단지에 5라인(P5)의 골조 공사를 착수키로 결정했음. 이 투자로 2028년부터 본격 가동 예정이며 글로벌 반도체 공급망에서 한국의 전략적 위상이 강화될 전망
https://buly.kr/8IwwrZ9

닛케이 반도체지수, 키옥시아·JX어드밴스드메탈스 신규 편입
일본 닛케이 반도체지수가 구성 종목을 조정하며 키옥시아와 JX어드밴스드메탈스를 새로 편입함. 메모리·소재 기업 비중 확대 흐름이 반영된 조치
https://buly.kr/1RFObru


* SK증권 리서치 IT팀 채널 :
https://t.me/skitteam

이수페타시스
- 2026 모멘텀: ①적층기술, ②네트워크, ③단가인상

[ SK증권 박형우, 권민규 ]
IT하드웨어, 2차전지

▶️ 결론
① 다중적층기판 ASP는 MLB의 2~3배
② 네트워크/통신 인프라 투자 싸이클 최대 수혜주
③ 동일제품 판가 인상 여부 주목

▶️ 3분기 리뷰 & 하반기 전망
- 높아진 시장 루머 부합하는 호실적 기록
- 3Q ASP, 역대 최고치 경신
- 4분기 실적은 QoQ 플랫 수준 예상
- 환율 효과는 실적 업사이드 요소

▶️ 2026년 전망: 기판 적층의 업그레이드로 쇼티지 심화
- MLB는 기판/소재 중 가장 쇼티지 강도가 강한 부품군
- 26년부터는 적층기술 고도화로 ASP 추가 급등 예상

▶️ 목표주가 144,000원으로 상향
- 28년 EPS에
- 과거 1년 평균 PER 32배 반영

▶️ URL: https://buly.kr/DPUvJaL

[SK증권 IT 장비/소재 이동주]

코미코 (투자의견 매수/ 목표주가 15만원)
큰 도약을 위한 준비

▶️ 3Q25 Review
- 3Q25 매출액 1,591억원, 영업이익 258억원 기록. 시장 컨센서스 대비 매출액은 소폭 상회, 영업이익은 하회
- 싱가포르를 제외한 연결 법인 모두 매출 성장 시현. 업황 회복과 M/S 우위 확보의 결과물
- 매출 성장에도 이익률은 감소. 인건비성 부담 증가 영향. 인센티브 충당금, 국내 R&D 인력 채용, 해외 신규 인력 채용. 동사는 현재 국내, 미국, 대만, 중국, 유럽에 신규 투자를 진행 중. 이 중 일부 팹은 내년 상반기부터 가동 예정으로 인력 채용을 통한 트레이닝은 당연한 수순. 단기 수익성 개선세는 더디겠으나 탑라인 성장에 대한 확신은 오히려 증가

▶️ 대만 T사와 협력 강화
T사의 대만 팹에 이어 해외 어려 곳에서 협력 강화 움직임. 미국 피닉스 법인은 연내 완공 예정으로 내년 2분기 T사 애리조나 팹 대응 타겟. T사의 일본과 유럽 팹 대응을 위한 부지 매입 및 행정 절차도 진행 중

▶️ 미코세라믹스 제품 다변화
히터 중심에서 esc로 제품 확장 중. 동사의 esc는 내열성 우위를 바탕으로 중국 내 수주 확대. 히터 대비 판가도 1.5배 이상으로 내년 실적 성장의 중심

▶️ 투자의견 매수, 목표주가 15만원 유지
유의미한 체질 개선 나타나는 중. 소재 업종 내 최선호 관점 유지

▶️ 보고서 url: https://buly.kr/1vKll5

IT하드웨어
- 기판·CCL·동박, 2026년 쇼티지 강도 선별

[ SK증권 박형우, 권민규 ]
IT하드웨어, 2차전지

▶️ 결론
쇼티지 제품군 선별 및 강도별 선호도 분석
- 기판: MLB, BVH HDI
- CCL: 쇼지티 고객사 제품군 한정
- 소재: 유리섬유, MLB 회로박, 초극박

▶️ 주요 내용
- 서플라이체인 옥석가리기
- 기판: MLB와 반도체용 모듈PCB만 쇼티지. 그러나 인텔이 재기한다면?
- CCL: 엔비디아 AI서버용만 쇼티지. 향후 공급부족 심화 가능성 주목
- 동박: 남아도는 전지박, 부족한 회로박

▶️ IT 투자전략, 쇼티지 강도별 선호도
- 기판 밸류체인, 2026년 공급부족 예상 강도 :
MLB기판
> 반도체용 (BVH) HDI 기판
> 유리섬유
> 엔비디아용 CCL
> MLB용 회로박
> 패키징기판용 회로박

▶️ 관련 기업: 이수페타시스, 티엘비, 롯데에너지머티리얼즈, 두산전자, 대덕전자

▶️ URL: https://buly.kr/2UjwVGK

[SK증권 반도체 한동희]

안녕하세요, SK증권 반도체 한동희입니다.

현재의 재고 상황은 26년 말에도 개선되기 어렵습니다.
폭력적인 메모리 가격 인상과 AI향 메모리 수혜 강도 증가는 장기공급계약의 유인이 될 것입니다.
이는 실적 상향과 더불어 안정성 제고를 의미합니다.
메모리 업종 밸류 확대를 전망합니다.

Going the distance
 
26년 말에도 공급 부족 해소 불가
26년 DRAM 수요 20~25% 성장, 생산은 그 이하
->현 재고 3주 수준, 26년 말에도 잘해야 유사한 수준
 
공급 부족 장기화
-> 메모리 가격 잠재적 인상 폭 확대
폭력적 메모리 가격 인상,
AI Scale-out/across에 따른 수요 구조적 확대
->장기공급계약 유인 강화
->수요 예측력 제고, ‘선수주-후증설’ 구조로의 변모
 
AI 수혜 상승 본격화, 공급 부족 이제 막 시작단계
메모리 근본적 체질 변화가 밸류 확대 명분 지속 제공
주가 상승에 따른 조정 우려 상존하나,
예상을 상회할 실적의 상/하단이 증명할 것
반도체 비중확대 의견,
삼성전자 170,000원, SK하이닉스 1,000,000원 유지

자료: https://buly.kr/8IwwrxQ

* SK증권 리서치 IT팀 채널 :
https://t.me/skitteam

# 파인엠텍
- 유상증자 결정

[ SK증권 권민규 ]
디스플레이/IT중소형

▶️ 보통주식 1,827,957주
- 자금조달: 총 170억원(운영자금 170억원)
- 제 3자 배정증자
(제 3자 배정 대상자 (주)이엠비)

▶️ 구체적 사용목적
- 운영자금 170억원: 차입상환 외 운영 자금
연도별 사용계획
'25년 0원
'26년 170억원
'27년 0원
합계 170억원

링크1: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20251117000235

—————————————

▶️ 기타주식 4,210,978주
(기명식 전환우선주식)
- 자금조달: 총 400억원
시설자금: 200억원
타법인 증권 취득자금: 200억원
- 제 3자 배정증자


▶️ 구체적 사용목적
- 시설자금 200억원:
폴더블 레이저설비 외
(투자기간 2025.12~2026.12)

- 타법인 증권 취득자금: 200억원
VINA CNS, FINE MS VINA 증권 취득 자금

링크2: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20251117000234

[SK증권 반도체 한동희]

2025.11.18 주요 뉴스

GMI 클라우드의 5억 달러 규모 대만 AI 데이터센터 설립과 NVIDIA 협력
GMI 클라우드가 아시아 지역의 AI 개발을 위한 전략적 자산으로 약 7,000개의 NVIDIA Blackwell GB300 칩을 탑재한 5억 달러(약 6,800억 원) 규모의 'AI 팩토리' 데이터센터를 대만에 건설하고2026년 3월까지 운영을 목표로 하고 있음
https://buly.kr/GE93MLV

엔비디아의 AI 서버 완제품 직접 판매 계획 추진, 협력사 마진 위험 증가 우려
엔비디아가 2026년 베라 루빈(Vera Rubin) 플랫폼부터 레벨-10(L10) 시스템(컴퓨팅 트레이)을 협력사에 직접 공급하여 AI 서버 디자인을 표준화하고 출시 시간을 단축하려 하면서, 서버 ODM 파트너사의 설계 및 통합 작업 비중이 줄어들어 마진이 축소될 수 있다는 전망
https://buly.kr/GZyZJm5

AI 반도체 수요 폭증에 따른 SK하이닉스와 삼성의 초대형 투자 경쟁
SK하이닉스가 AI 메모리 수요 급증에 대응하여 용인 반도체 클러스터 투자 규모를 약 600조 원으로 상향 조정하고 삼성전자 역시 평택 P5 라인 건설 등으로 국내 투자를 확대하며 차세대 HBM 등 AI 메모리 시장을 선점하기 위한 경쟁적인 투자를 가속화하는 양상
https://buly.kr/FAeVTab

인텔의 8채널 다이아몬드 래피즈 개발 중단과 서버 시장의 고용량화 전환
AI 워크로드 지원을 위한 서버 시장의 대용량화 추세에 따라, 인텔이 비용 효율성을 제공하던 8채널 다이아몬드 래피즈 프로세서 개발 계획을 철회하고 16채널 고용량 구성으로 초점을 전환
https://buly.kr/CM0NmBm

AI 데이터센터 수요 급증에 따른 메모리 슈퍼 사이클 발발 및 반도체 공급망 전반의 가격 압박 심화
AI 서버 경쟁으로 인해 DRAM, NAND, NOR Flash 등 메모리 전반의 공급 부족 현상이 발생하고 삼성전자가 일부 칩 가격을 인상하는 등 메모리 가격이 급등하면서, SMIC와 NVIDIA를 포함한 파운드리, IC 설계업체, 최종 기기 제조업체까지 생산 차질 및 원가 부담 압력을 받는 상황
https://buly.kr/D3fPhoT

엔비디아의 CoWoS 물량 선점에 따른 TSMC 첨단 패키징 능력 확대
AI 칩 선두 주자인 NVIDIA가 최신 Blackwell 아키텍처 GPU의 수요 폭증에 따라 TSMC의 차세대 CoWoS-L 첨단 패키징 용량의 70% 이상을 선점하고 있으며, 이러한 강력한 AI 시장 수요에 대응하기 위해 TSMC가 2026년 이후까지 CoWoS 설비 확대를 지속적으로 추진하는 중
https://buly.kr/uV81n6

삼성 파운드리, 중국 암호화폐 채굴 업체로부터 2나노 GAA 칩 수주 확보
삼성전자 파운드리가 TSMC와의 초미세 공정 경쟁에서 우위를 점하기 위해, 세계적인 암호화폐 채굴 장비 제조사 두 곳을 2나노 GAA(Gate-All-Around) 공정 고객사로 확보하고 2026년 말부터 제품을 공급할 예정
https://buly.kr/HHdbFia

데이터센터 냉각 및 성능 최적화에 필수적인 MCU와 BMC 칩의 역할 증대
AI 및 고성능 컴퓨팅(HPC) 칩의 발열량이 급증함에 따라 데이터센터의 전력 사용 효율(PUE) 및 안정성 확보가 중요해졌으며, 서버 마더보드에 내장된 BMC 및 MCU가 시스템 온도, 팬 속도 등을 정밀하게 모니터링하고 냉각 시스템을 제어하여 서버의 성능과 가용성을 극대화하는 핵심 역할을 담당
https://buly.kr/6BxrSMr


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https://t.me/skitteam

[SK증권 반도체 한동희]

2025.11.19 주요 뉴스

Anthropic, Microsoft Azure에 300억 달러 규모 컴퓨트 투자 약속
Anthropic이 300 억 달러 규모의 Azure 클라우드 컴퓨트 사용 계약을 체결하며 Microsoft 및 Nvidia와 전략적 제휴를 맺었으며, 이 협력은 클라우드‑AI 생태계 재편의 본격적 신호로 해석
https://buly.kr/G3EIkAW

삼성, 엔비디아 HBM4 공급 참여로 경쟁 본격화
삼성전자가 엔비디아 차세대 AI 가속기용 HBM4 메모리 공급을 추진 중이며, HBM3E 대비 수율 개선, 출하 시점을 앞당기기 위한 기술 확대에 집중
https://buly.kr/90bzVXq

전 TSMC 수석부사장 위젠로, 인텔 합류… ‘2nm 이하 공정 파일’ 반입설
TSMC에서 20년 이상 핵심 공정 개발을 이끈 위젠로 SVP가 인텔에 합류했으며, 업계에서는 그가 TSMC의 2nm 이하 공정 설계 파일을 인텔로 반입했다는 의혹을 제기하고 있음
https://buly.kr/NkrRbk

화웨이, 신규 AI 기술로 GPU 활용률 70% 목표 및 Kirin 9030 칩 11월 말 출시 예정
화웨이가 반도체 자급자족을 추진하는 가운데, 엔비디아(NVIDIA) 솔루션과 유사하게 자체 칩, 엔비디아 GPU 및 타사 가속기 등 컴퓨팅 자원을 통합 관리하는 새로운 AI 인프라 기술을 11월 21일 발표할 예정이며, 이 기술로 현재 30~40% 수준인 AI 칩(GPU 및 NPU) 활용률을 약 70%까지 끌어올리는 것을 목표
https://buly.kr/2JpCEKj

d-Matrix, Alchip, Andes Technology 협력: AI 추론 가속화를 위한 세계 최초 3D DRAM 기반 칩 개발
데이터센터용 생성형 AI 추론 기술 기업인 d-Matrix가 Alchip (ASIC 설계) 및 Andes Technology (RISC-V CPU IP)와 협력하여, AI 성능 및 비용 병목 현상을 해결할 차세대 추론 가속기 Raptor를 공동 개발
https://buly.kr/3j9G5LL

GlobalFoundries, 싱가포르 AMF 인수로 실리콘 포토닉스 파운드리 리더 도약
GlobalFoundries가 싱가포르 기반 실리콘 포토닉스 전문 팹인 AMF 인수를 발표하며, 이를 통해 매출 기준 순수 파운드리 업체 중 최대 실리콘 포토닉스 공급자로 자리매김할 계획
https://buly.kr/4xYYwl8


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# 삼성디스플레이, BOE와 특허분쟁 합의로 끝냈다(디일렉)

[ SK증권 권민규 ]
IT중소형/디스플레이

- 삼성디스플레이, BOE 라이센스 계약 체결 (특허분쟁 합의)
- 양측 합의 조건은 비공개
- 업계 추측은 라이선스료 1조원 규모 추정
(BOE가 삼성디스플레이에 특허사용료(로열티)를 공급하는게 주요 골자)
- 향후 수년간 삼성디스플레이 실적 개선에 기여할 것으로 예상
- 라이센스료 수익으로 삼성디스플레이는 납품가 압박 완화, BOE는 납품가 압박 심화 가능성

https://www.thelec.kr/news/articleView.html?idxno=44096

# BOE, 아이폰17용 OLED 공급 사실상 무산…삼디 수혜 전망(ZDNET)

[ SK증권 권민규 ]
IT중소형/디스플레이

- BOE, 아이폰 17용 패널 공급 사실상 무산
- 11월중순 현재까지 LTPO 신뢰성 문제로 공급 차질
- BOE 물량은 삼성디스플레이로 이관될 전망

https://zdnet.co.kr/view/?no=20251119103404

NVDIA (NVDA US EQUITY) FY3Q26 실적발표

▶️ FY3Q26 실적

매출액 $57.01B (+22% QoQ, +63% YoY): 컨센서스 +3%
GPM 73.4% (+1%p QoQ, -1%p YoY): 컨센서스 -0.3%p
EPS $1.30 (+24% QoQ, +67% YoY): 컨센서스 +3%

Data Center $51.22B (+25% QoQ, +66% YoY, +4% vs컨센서스 )
Gaming $4.27B (-1% QoQ, +30% YoY, -4% vs 컨센서스 )
Professional Visualization $0.76B (+26% QoQ, +56% YoY, Flat% vs 컨센서스 )
Automotive $0.59B (+1% QoQ, +32% YoY, -5% vs 컨센서스 )

▶️ FY4Q26 가이던스

매출액 $65.00B (+14% QoQ, +65% YoY): 컨센서스 +5%
GPM 74.8% (+1.4%p QoQ, +1%p YoY): 컨센서스 +0.2%p

▶️ URL: https://buly.kr/4xY4pf2

* 위 내용은 공개 실적발표 내용으로 별도의 승인절차 없이 제공합니다.
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[SK증권 반도체 한동희]

2025.11.20 주요 뉴스

화웨이 관련 기업들, 패키징·소재·EDA 분야서 중국 반도체 인프라 조성 주도
화웨이 관련 기업들이 패키징, 포토레지스트, EDA(설계자동화) 등 반도체 후공정 및 소재 분야 투자 규모를 대폭 확대하면서 중국의 반도체 인프라 구축 속도가 빨라지고 있다는 분석
https://buly.kr/2feiXWT

Nexperia 분쟁 확대…닛산 생산 추가 감축·보쉬도 임시휴직 실시
반도체 업체 Nexperia의 수출·품질 분쟁이 자동차 공급망 전반에 영향을 미치며 닛산이 규슈·오사카 공장에서 다음 주 1,400대 감산을 계획했고, 보쉬는 독일·포르투갈 공장에서 수백 명 대상 임시휴직을 시행
https://buly.kr/4bj3KVw

중국 산시성, 8인치 실리콘 포토닉스 플랫폼 공식 가동 시작
중국 산시성이 7억 5천만 위안을 투자한 8인치 실리콘 포토닉스 플랫폼을 공식 가동하며, AI 및 광통신 분야에서 자체적인 첨단 제조 생태계를 구축하기 위한 발판
https://buly.kr/9tBml1e

삼성전자, 2026년까지 1c DRAM 생산량 월 20만 장(총 생산량의 1/3) 계획
삼성전자가 AI 기반 수요 증가에 대응하고 DRAM 시장 선두를 되찾기 위해, 2026년 말까지 차세대 1c DRAM 생산 능력을 월 20만 장으로 대폭 확대하여 전체 DRAM 생산량의 약 3분의 1을 할당할 전략
https://buly.kr/EduFF7a

엔비디아, AI 서버 메모리를 스마트폰용 LPDDR로 전환: 서버 메모리 가격 급등 전망
NVIDIA가 AI 서버의 전력 효율을 높이기 위해 메모리를 기존 DDR5에서 LPDDR(스마트폰용 저전력 DRAM)로 변경하면서, 이 대규모 수요로 인해 서버 메모리 가격이 2026년 말까지 두 배로 상승
https://buly.kr/D3fQPoB

AMD, 시스코, 사우디아라비아 Humain, AI 합작 법인 설립 및 첫 대형 고객 확보
AMD, 시스코(Cisco), 사우디 국부펀드 지원 AI 기업 Humain이 합작 투자를 설립하고, 사우디아라비아에 1GW 규모의 AI 인프라(AMD Instinct MI450 시리즈 GPU 및 시스코 솔루션 활용)를 구축할 계획

* SK증권 리서치 IT팀 채널 :
https://t.me/skitteam

IT하드웨어 (기판) 산업
- MLB·CCL, 다음은 동박

[ SK증권 박형우, 권민규 ]
IT하드웨어, 2차전지

▶️ 결론
- 유리섬유 이어서 회로박에서도 쇼티지 조짐
- 2026년 북미고객사 베라루빈 수혜
- HIgh Layer FCBGA용 초미세패턴 국산화

▶️ 동박의 분류

▶️ 동박 산업
- 유리섬유 다음은 회로박 쇼티지 전망
① MLB용 회로박 폭증
② 반도체 패키징기판용 회로박도 차질 조짐

▶️ 회로박 전망
- 중국, 일본 소재 의존도 축소
- 한국은 글로벌 Top 4 CCL 업체와 모두 협업 중
- 향후 한국산 회로박
> 북미 AI 반도체 업체의 차기 AI가속기에 공급 전망
- 고다층 FCBGA용 초미세패턴 회로박 개발 협업

▶️ IT 투자전략, 회로박, AI 쇼티지 수혜군 진입
- 한국 기판 밸류체인 조성
- 국내산 회로박 > 두산전자 > 이수페타시스
- 관련기업: 롯데에너지머티리얼즈

▶️ URL :
https://www.sks.co.kr/data1/research/qna_file/20251120064231679_0_ko.pdf

[SK증권 해외주식 박제민]

NVIDIA FY3Q26 실적발표

▶️ 컨퍼런스콜

올해 초부터 2026년 말까지, Blackwell과 Rubin 플랫폼에서만 약 $500B 규모의 매출 가시성을 확보
Blackwell, Hopper, Amphere 모두 fully utilized (6년된 A100도 Cuda SW 스택 향상으로 100% 가동)

2H26 타임라인에 맞춰 Rubin 순조롭게 진행 중
GB300 전환이 매끄럽게 진행, 판매량 GB200 상회. 전체 블랙웰 매출의 약 2/3를 담당
Hopper 이번 분기 매출 $2B, H20은 $50M 정도. 플랫폼 출시 이후 30분기 경과

지난 분기 총 500만 GPU에 이르는 AI 팩토리 및 인프라 프로젝트 발표
1. xAI Colossus 2. Lilly AI 팩토리 3. AWS HUMAIN 계약(오늘 발표, GPU 15만개) 등
OpenAI 10GW 자체 구축(Self-build) 인프라 지원은 기쁜 일, 현재 최종 계약 체결 추진 중
Anthropic이 처음으로 엔비디아를 채택, 모델을 CUDA 최적화하여 TCO 제공할 계획. 초기 규모 1GW 전망

▶️ 젠슨황 직접 코멘트

AI 버블에 관한 논의가 많지만 우리의 관점에서 상황은 매우 다르게 보임
"There’s been a lot of talk about an AI bubble. From our vantage point, we see something very different."

세상은 3개의 Platform shift 지나는 중, 모두 동시에 일어나는 변화
1. CPU → GPU 전환: 무어의 법칙이 느려지자 non-AI SW를 GPU로 전환시키는 중. 속도 개선이자 비용 절감
2. 어플리케이션 전환: GenAI로 기존 Application 진화, 매출 증대 가능 (Meta 추천 시스템 강화 예시)
3. Agentic, Physical AI: 코딩, 의료, 로봇 등의 영역으로 신규 사업 확장
가장 빠르게 성장하는 기업들은 아직 초기 단계인 3번째 변화를 선두하는 기업들 (OpenAI, Anthropic, Tesla 등)
Nvidia는 3개 변화를 모두, 모든 단계에서 지원

▶️ QnA

Q Blackwell + Rubin $500B (CY25~26) 예약 중 $150B는 이미 출하, $350B 가 남은 14개월동안 출하된다고 이해 중이다. 여전히 유효한 추정인가? upside가 있나?
A 해당 전망에 맞게 가는 중이다. 여기서 숫자는 늘어날 것이다. 이번 분기 $50B 나갔지만 KSA, Anthropic 등의 신규 수요가 발생

Q 다음 12~18개월 내로 공급 제약 해결이 가능하다고 보는가?
A 최선을 다하는 중, 수요가 전방위적으로 올라오는 중

Q $500B 수주 가정에서 GW 당 매출 기여도(NVIDIA content per gigawatt) 를 어떻게 가정하고 있나? 시장에서 $25B~$40B까지 의견이 다양하다
A Ampere, Rubin 세대별로 우리가 가져가는 비중 증가 중. Ampere가 $20B, Hopper $20~25B, Blackwell(특히 Grace)는 $30B 전후, Rubin은 더 높아질 것

Q 3~4T 중에 Equity Debt 비중을 어떻게 보는가?
A 고객의 조달 방식은 고객이 판단, 그러나 기존 워크로드 비용 절감(위의 1번 platform shift)는 cashflow로 충당하는 경향. Agentic 수익은 순증 수요인만큼 Debt도 발생 중이나 이제 시작

Q $500B 매출에서 나오는 현금을 어떻게 분배할 게획인가?
A 1. 강한 BS는 강한 신용으로 연결, 파트너사들이 은행에서 우리 계약서로 돈을 빌릴 수 있게 해줌 2. BuyBack도 계속 할것 3. 그간의 전방 투자는 모두 CUDA 생태계 확장과 연결. 기술적으로 더 깊이 협업하고, 그들의 성장을 지원하고, 지분을 확보하기 위한 목적으로 투자. 세대별로 가장 중요한 기업의 지분을 확보하는 전략도 중요. 이번 Anthropic 계약도 마찬가지

Q CPX의 TAM을 어느정도로 보는가?
A long context 읽기에 특화된 인프라, 강한 수요 전망

Q 성장 제약 요소는 Power, Financing, Foundry, Memory 중에 어떤 것이 가장 큰가?
A 우리 정도 스케일과 %로 성장하면 성장통이 있음

Q GPM 70% 중반 유지 계획에 있어 비용 상승으로 압박이 오는 부분은 없는가? Opex는 어떻게 늘어나고 있는가?
A mid 70를 3Q 달성 4Q 달성 가능. 내년에는 모두가 아는 input cost 증가가 있을 예정이나 이걸 고려하고도 70% 중반 유지를 위해 노력할 것. Opex는 엔지니어링 개발 투자를 지속하여 SW, HW 혁신을 지속할 것

Q AI ASIC의 역할에 대한 의견이 바뀌었는가? 이전에는 대규모 배포로 이어지지 않는다고 언급하였는데, 여전히 GPU 중심 구조가 유효하다고 보는가?
A ASIC은 범용 호환성과 수요처 확보 능력에서 본질적으로 한계가 명확. 엔비디아는 1) AI 전환의 모든 단계를 지원 2) AI의 모든 페이즈(pre, post, inference)에서 최고 성능 3) 모든 유형 모델 실행 가능 4) 모든 클라우드에서 동일 아키텍처 지원 5) 압도적인 off take(수요처) 확보

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[SK증권 해외주식 박제민]

엔비디아(NVDA/US): 소외주 탈출 조짐
 
▶️ 젠슨황의 버블 우려 불식
AI 버블 논란은 1) 감가상각 2) ROIC
1) CUDA 발전으로 Ampere GPU 100% 가동 코멘트
2) Capex 일부는 CPU 기반 컴퓨트 효율화

▶️ 하반기 소외주에서 포지션 변경 중
하반기 ASIC 모델, AMD 선전으로 주가 횡보
Anthropic과의 파트너십, xAI의 HUMAIN의 투자는 엔비디아의 포지션 강화
ASIC 과 수평적 경쟁자가 아닌 수직적 관계(더 상위의 제품) 가능성

자료: https://buly.kr/Cq6t5F

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# 중국 월별 스마트폰 출하량 업데이트 (25년 9월)

[ SK증권 박형우, 권민규]
IT하드웨어, 2차전지, 디스플레이

▶️ 스마트폰 출하량 :
+8% YoY
+18% MoM

▶️ 애플(Non-Local) 출하량 :
-14% YoY
+229% MoM

▶️ 1~9월 누적 스마트폰 출하량 :
-2.1% YoY

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[SK증권 반도체 한동희]

2025.11.24 주요 뉴스

Nokia, 미국에 40억 달러 AI 네트워크 투자 발표
핀란드 네트워크 장비사 Nokia가 미국에서 인공지능 기반 네트워크 및 통신·데이터센터 기술을 위해 총 40억 달러를 투자하기로 발표했으며, 이 중 약 35억 달러는 연구개발에, 나머지 5억 달러는 텍사스·뉴저지·펜실베이니아 주의 생산·자본지출에 쓰일 예정
https://buly.kr/4mdpcpU

SK하이닉스, 2026년 DRAM 생산능력 8배 확대 계획 및 HBM4 대응
SK하이닉스가 2026년 1세대(1c) DRAM 생산능력을 현재 대비 약 8배로 대폭 확대할 계획이며, 이는 서버 및 AI 가속기 수요 증가에 선제 대응하기 위한 전략임. 동시에 HBM4 개발을 본격화해 AI 메모리 시장에서의 경쟁 우위 확보
https://buly.kr/9BWmJ4L

미국 정부, 엔비디아의 H200 AI 칩 중국 판매 승인 검토 중
트럼프 행정부가 최근 미·중 간 무역 및 기술 휴전 협정 분위기 속에서 엔비디아(NVIDIA)의 첨단 AI 가속기인 H200 칩의 대중국 수출 금지 정책 완화를 검토 중이라는 보도.미 의회 내 강경파들은 중국 군사력 강화에 대한 안보 우려를 표명
https://buly.kr/FWU3cQz

Huawei ‘Ascend’ AI 칩 생태계 본격 확장
화웨이가 자사 Ascend AI 칩 및 관련 공급망을 통해 중국 내 반도체 자립 전략을 가속화하고 있으며, 주요 요소는 자체 HBM 개발, AI 슈퍼컴퓨터 플랫폼 구축, 광범위한 부품·모듈 네트워크 확보로 구성됨. 핵심 과제는 공정 기술 차이와 생태계 완성도 부족이라는 분석
https://buly.kr/3j9Htln

머스크 “테슬라, AI5칩 테이프아웃 임박·AI6 개발 착수”
Tesla의 엘론 머스크가 AI5 칩의 테이프아웃이 가까워졌고, 이어 AI6 개발에도 이미 착수했다고 밝힘. 이로써 테슬라가 자율주행·AI 가속기 설계에서 대형 파운드리 의존에서 벗어나 자체 칩 생태계를 구축하려는 전략이 명확해짐
https://buly.kr/9BWmJ8J

Foxconn, 주당 1,000대 AI 서버랙 생산 능력 확보 및 내년 증산 전망
Foxconn의 회장 Young Liu이 매주 1,000대의 인공지능(AI) 서버랙을 생산할 수 있는 능력을 확보했다고 발표했으며, 내년에는 이 생산량을 더욱 확대할 계획임. 이는 클라우드·AI 인프라 수요가 급증하는 가운데 Foxconn이 주요 수혜자가 될 가능성을 시사
https://buly.kr/3j9Hjyo

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# 2026년 연간전망: 디스플레이
- 26년 디스플레이 호황기를 준비하자

[ SK증권 권민규 ]
IT중소형/디스플레이

▶️ 결론:
- ‘26년 BoM Cost의 상승은 불가피, 부품의 단가 인하 압박 불가피
- 따라서 애플의 OLED전환, 폴더블 아이폰, 중국의 8.6G투자 등 명확한 수혜가 예상되는 업체의 선별이 중요한 타이밍
- Top pick: 선익시스템

▶️ 25년 리뷰: 세트 수요 회복은 요원, 아이폰 캐리
- 세트 수요 부진, 유통 채널 재고 높은 수준
- 아이폰, OLED TV, OLED 모니터는 수요 견조
- 중국의 저가 공세, 중저가 스마트폰 패널 영향

▶️ 26년 전망: 애플, 8.6G, 폴더블.. But 단가 압박 우려
- 26년 애플 하드웨어 혁신 가속
(폴더블 아이폰, 맥북 프로 OLED, 아이패드 미니 OLED 전환)
- 삼성디스플레이 밸류체인 수혜
- 폴더블 아이폰 지연 가능성 낮음
- 8.6G 가동, 중국 투자 사이클도 지속
- 스마트글래스와 XR, 마이크로디스플레이 발전 및 탈중국 수혜

▶️ Appendix: 원가 상승으로 인한 부품 단가 인하 우려 가중
- 메모리 반도체 쇼티지, 부품 및 원재료 쇼티지, 부품 성능 향상 등
- BoM Cost상승에 따른 원가 압박 부담 심화 예상
- 중저가 라인업 보다는 프리미엄 라인업 선호

▶️ URL:
https://buly.kr/8phGLnJ