[SK증권 반도체/한동희, 박제민]

2025.07.22 주요 뉴스

삼성전자 GDDR7 탑재 엔비디아 중국용 'B30' 수요 급증 전망, 올해만 120만 개 주문
- 삼성전자, 엔비디아의 중국용 AI칩 B30에 GDDR7 탑재하며 올해 약 5천억 원 이상의 매출 확대 전망
https://buly.kr/DaOzUtE

소프트뱅크·오픈AI 스타게이트 프로젝트 초기 난항
- 미·일 합작 5000억 달러 규모 AI 인프라 ‘스타게이트’가 데이터센터 계약 미체결로 초기 추진 난항
https://buly.kr/6BxAIh0

2026년 ASIC용 HBM 수요 80% 급증 전망…삼성·SK하이닉스·마이크론 3파전 본격화
- 2026년 AI ASIC 수요 급증으로 HBM 사용이 GPU 외 영역으로 확산되며, 삼성·SK하이닉스·마이크론이 아마존·구글·브로드컴 등 맞춤형 고객 대응을 강화하고 HBM4 중심의 경쟁 구도에 진입할 것으로 전망
https://buly.kr/G3DbEQM

화웨이, GB200 NVL72 성능 2배 넘는 ‘CloudMatrix 384’ 공개 예정
- 화웨이가 384개의 Ascend 910C 칩과 전광(全光) 네트워크로 구성된 AI 시스템 ‘CloudMatrix 384’를 WAIC 2025에서 첫 공개하며, 연산 성능은 NVIDIA GB200 NVL72의 약 2배에 달하지만 전력 효율은 열세인 것으로 보도
https://buly.kr/BIV8kNS

中 AI칩 기업 캄브리콘, 대형 모델용 칩·소프트웨어 개발 위해 4조원대 자금 조달 추진
- 중국 AI칩 기업 캄브리콘이 대형 AI모델 대응 칩 및 소프트웨어 플랫폼 개발을 위해 A주 유상증자를 통해 최대 39.85억 위안(약 7,400억 원) 조달 계획을 발표하며, 대형 AI모델 시장 공략 본격화
https://buly.kr/58ScPrv

대만 AI서버 기업, 美 관세 우려에 북미 투자 9배 확대
- 대만 AI 서버 기업들이 트럼프 행정부의 관세 부활 가능성에 대응해 2025년 상반기 북미 조립공장 투자액을 전년 대비 925% 늘리며 공급망 재편에 선제적으로 대응, 반면 중국 투자는 급감
https://buly.kr/9tB4tv7

말레이시아, 첨단 반도체 패키징 육성 위해 2,100만 달러 매칭 펀드 출범
- 말레이시아가 국가 반도체 전략(NSS)에 따라 AI 칩 수요 대응 및 OSAT 산업 고도화를 위해 2,100만 달러 규모의 과학 매칭 펀드를 출범시켰으며, ASE·SPIL 등 글로벌 기업의 첨단 패키징 투자도 잇따르고 있음
https://buly.kr/BeKei6B

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갤럭시 Z 폴드7·플립7, 폴더블 최다 사전판매 신기록.. 폴드 비중 60%(파이낸셜뉴스)

[ SK증권 디스플레이/IT중소형 권민규 ]

사전판매 역대 최고기록 갱신
- Z5(2023) 102만대
- Z6(2024) 91만대
- Z7(2025) 104만대(역대최대)

폴드(북타입) 비중
- Z6(2024): 40%
- Z7(2025): 60%
- 무게 및 두께 감소에 따라 선호도 상승

https://www.fnnews.com/news/202507220802172090

[ SK증권 디스플레이/IT중소형 권민규 ]

폴더블 관련주 7월초 이후 상승률 정리
(7월 22일 10:50 주가 기준)

[SK증권 반도체/한동희, 박제민]

Texas Instrument (TXN US EQUITY) FY2Q25 실적발표(시간 외 -7%)

▶️ FY2Q25 실적
매출액 US$4.5B (+11% QoQ, +16% YoY): 컨센서스 +3%
EPS $1.41 (+8% QoQ, +16% YoY): 컨센서스 +8%

▶️ FY3Q25 가이던스
매출액 US$4.63B (+4% QoQ, +12% YoY): 컨센서스 +1%
EPS $1.5 (+5% QoQ, +1% YoY): 컨센서스 -1%

▶️ URL: https://buly.kr/6BxAeW4

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[SK증권 반도체/한동희, 박제민]

T.I FY2Q25 컨퍼런스 콜

▶️ FY2Q25 주요 코멘트

관세 및 지정학 우려가 공급망을 재편, 반도체 사이클 회복 진행
고객 재고는 낮은 수준이라 수요 대응하기 위해 재고 및 캐파 확보

관세 및 지정학적 우려에는 우리의 글로벌 생산역량으로 유연하게 대처
엔터프라이즈 시스템은 YoY 40% 이상 성장했고 QoQ 약 10% 이상 성장

산업재, 자동차 등 무역 및 관세 관련 민감도가 높은 산업 부분에서도 회복은 나타나고 있으며 관세 우려로 특별히 약한 모습은 보이지 않음

▶️ FY2Q25 주요 QnA

Q 지난 분기 대비 톤이 더 보수적으로 들리는데, 산업 및 자동차 등 수요와 전망이 어떻게 변했는가?
A 5개의 핵심 시장 중 4개까지 회복 신호가 뚜렷하며, 자동차는 산업 대비 1년 늦게 피크였던 만큼 아직 얕은 회복 단계

Q 턴즈 비즈니스의 매출 비중이 모두 증가했는가? 산업 및 자동차 전반에 걸쳐 개선됐는가?
A 턴즈 비즈니스는 2Q에 다시 가속됐고 재고를 늘리며 리드타임은 최저 수준, 고객 재고는 매우 낮은 수준이 계속되고 있으며 이런 추세는 작년 말~올해 1Q까지 이어짐

Q 지난 분기에는 사이클을 강하게 강조했는데 이번엔 계절성 수준의 가이던스를 제시했음, 어떤 부분이 바뀌었나?
A 4월에 미중 상호관세가 있었고, 고객 재고가 낮아 2Q 초반 수요가 Pull-in 됐을 가능성, 분기 후반에는 정상화됐고 3Q 전망은 관세와 사이클을 모두 감안하여 보수적으로 접근

Q 2H 가속 전망 대비 3Q 가이던스가 낮아진 이유가 무엇인가? 어떤 시장이 약했고, 4분기는 어떻게 봐야하나?
A 산업이 2Q에 비정상적으로 강했고, 중국에서도 강한 Pull-in 수요 존재, 중국 본사 고객은 우리 매출의 약 20%를 차지하는 시장, 4분기는 3분기가 끝나야 논의 가능

Q 어떤 엔드마켓이 2Q에 과열돼 3Q/4Q 되돌림 위험이 있는가?
A Consumer Electronics ,엔터프라이즈,통신장비, 산업용 장비 등은 각기 다른 회복 단계에 있으며 2Q에 과열된 곳은 산업용 장비

Q 사이클은 신호, 관세는 노이즈라는 발언이 있었는데, 3Q 가이던스가 둔화된 이유?
A 2Q 중반부터 잡음이 커졌고, 정량화가 어려워 책임 있는 가이던스를 제시, 그래도 사이클 회복은 강하며 5개 중 4개 시장이 이미 회복 중, 엔터프라이즈 내 데이터센터가 가장 큰 비중이며 올해 +50% 성장, 2026년 추가 모멘텀 기대 가능

[SK증권 해외주식 박제민]

AI Weekly(7월 4주)_AI 여자친구 등장, Softbank-OpenAI 갈등, META AGI 투자

- AI 여자친구 등장, 추론 수요 급증의 전조
- Grok 4 발표 이후 Companion 기능 추가, 강한 바이럴 포착
- 고성능의 LLM도 컨셉이 다각화되는 시대
- Softbank, OpenAI 갈등은 AI Capex 축소와 관련이 없다
- 저커버그의 AGI 베팅, 경쟁 구도와 승산은?
- Semianalysis, Llama 4 실패 원인과 Llama 5 의 개선점 지적

▶️ 보고서 링크: https://buly.kr/881VTOm

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[SK증권 반도체/한동희, 박제민]

2025.07.23 주요 뉴스

오픈AI-오라클, 스타게이트 프로젝트 통해 4.5GW 데이터센터 추가 확장
- 오픈AI와 오라클이 최대 5000억 달러 규모의 AI 인프라 프로젝트 '스타게이트'의 일환으로 4.5GW 규모 데이터센터를 추가 개발하며 총 개발용량을 5GW 이상으로 확대
https://buly.kr/BTPu5tb

Arm, AI ASIC 시장 진출 추진…파트너들과 경쟁 우려 고조
- Arm, AI 중심 ASIC 시장 진출을 모색하며 고객이자 파트너인 반도체 기업들과의 이해관계 충돌 가능성이 제기되고 있으며, 특히 모바일·자동차용 SoC까지 확장 시 업계 판도 변화 가능성이 주목됨
https://buly.kr/GksdYAr

HBM4, SK하이닉스 독점 체제 종료 예고…2026년 시장 다변화 본격화
- SK하이닉스의 엔비디아 HBM3E 단독 공급이 HBM4부터 종료될 전망이며, 삼성·마이크론 등 경쟁 업체들이 2026년부터 본격 진입함에 따라 HBM 시장의 다변화 및 가격 경쟁 심화가 예상
https://buly.kr/BpFQ5LW

삼성전자, HBM4E 16단부터 하이브리드 본딩 도입 검토
- 삼성전자가 GAA 기반 2nm 공정과 HBM4를 축으로 로직-메모리 통합 전략을 강화하며, AI 반도체 시장에서 TSMC·SK하이닉스와의 경쟁 속 주도권 탈환을 본격화
https://buly.kr/EI41gGw

삼성전자, GAA·HBM4 앞세워 AI 반도체 주도권 탈환 노려
- 2026년 AI ASIC 수요 급증으로 HBM 사용이 GPU 외 영역으로 확산되며, 삼성·SK하이닉스·마이크론이 아마존·구글·브로드컴 등 맞춤형 고객 대응을 강화하고 HBM4 중심의 경쟁 구도에 진입할 것으로 전망
https://buly.kr/G3Dbcss

HBM 본딩 장비 시장 격화…한미 중심 TCB, 하이브리드 본딩 도전 본격화
- 한미반도체가 TCB 장비 시장을 주도하는 가운데, 한화·삼성·LG 등 국내 기업들이 하이브리드 본딩 장비 개발에 나서며 HBM 장비 시장 경쟁이 심화되고 있으나, 기술 장벽과 고객 확보의 어려움으로 진입 장벽은 여전히 높은 상황
https://buly.kr/4FspuEo

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https://t.me/skitteam

# 솔루스첨단소재 (시총: 6,081억원)
2Q25 실적발표 (잠정)

[ SK증권 박형우, 권민규 ]
2차전지, IT부품/전기전자

▶️ 실적 공시:
- 매출액 : 1,439억원 (-4% YoY)
(컨센 매출: 1,486 억원)

- 영업이익 : -150 억원 (-43% YoY)
(컨센 OP: -159 억원)

- OPM : 적자
(컨센 OPM: 적자)

- 당기순이익(지배) : -410억원(적자전환)
(컨센 NP(지배): -80 억원)

▶️ URL :
https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20250723800133

# LG이노텍 (시총: 3.6조원)
2Q25 실적발표 (잠정)

[ SK증권 박형우, 권민규 ]
IT부품/전기전자, 2차전지

▶️ 실적 공시:
- 매출액 : 3조 9,346억원 (-14% YoY)
(컨센 매출: 3조 8,183 억원)

- 영업이익 : 114 억원 (-93% YoY)
(컨센 OP: 421 억원)

- OPM : 0.3%
(컨센 OPM: 1%)

- 당기순이익(지배) : -87억원(적자전환)
(컨센 NP(지배): 235 억원)

▶️ URL :
https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20250723800295

[SK증권 해외주식 박제민]

Alphabet (GOOGL US EQUITY) FY2Q25 실적발표 (시간 외 +1.5%)

▶️ FY2Q25 실적 (Non-GAAP)

매출액 $96.43B (+7% QoQ, +14% YoY): 컨센서스 +2%
OPM 32.4% (-2%p QoQ, FLAT YoY): 컨센서스 -0.7%p
EPS $2.31 (-18% QoQ, +22% YoY): 컨센서스 +5%

▶️ FY2Q25 부문별 실적

Google Search & other $54.19B (+7% QoQ, +12% YoY)
YouTube ads $9.80B (+10% QoQ, +13% YoY)
Google Network $7.35B (+1% QoQ, -1% YoY)
Google Subscriptions $11.20B (+8% QoQ, +20% YoY)
Google Cloud $13.62B (+11% QoQ, +32% YoY)

#주요 코멘트
2025년 Capex 약750억 달러에서 850억 달러로 상향 투자(AI·클라우드 수요 대응 목적).
클라우드: 연간 매출 런레이트가 500억 달러를 넘었고, 수요·백로그가 강해 추가 투자를 뒷받침
AI 기능(예: AI Overviews, AI Mode)이 비즈니스 전반에 긍정적 영향, 지속적으로 ‘출하 속도’를 높이겠다는 방향성

▶️ URL: https://buly.kr/AwfdUXq

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[SK증권 반도체/한동희, 박제민]

2025.07.24 주요 뉴스

DDR4 하락세 둔화·거래 증가, NAND 대용량 거래 부진 속 512Gb TLC 웨이퍼 1.01% 상승
- 한국 2대 메모리 업체의 소비자용 DRAM 인상으로 DDR4 가격 하락세 정지·거래량 증가, DDR5 상승세 둔화, NAND 대용량은 매수·매도 괴리로 거래 부진 속 512Gb TLC 웨이퍼가 1.01% 오른 2.700달러 형성
https://buly.kr/CpPTah

DDR6 2027 대량 채택 전망…삼성·SK하이닉스·마이크론 개발 완료, CAMM2 핵심 폼팩터 부상
- JEDEC 표준 완료 후 삼성·하이닉스·마이크론이 프로토타입 설계 완료하고 Intel·AMD와 검증 진행, 8,800~17,600MT/s 속도·4×24비트 다중채널·CAMM2 채택 기반의 2027년 대량 도입 전망
https://buly.kr/1n4EV1G

미디어텍, 메타 2nm ‘Arke’ ASIC 수주 유력…2027년 상반기 양산 목표
- 메타의 추론용 2nm ‘Arke’ ASIC을 미디어텍이 따낼 전망, Broadcom은 ‘Olympus’(훈련용·2028년)로 재배치
https://buly.kr/EooJ5RV

NVIDIA·MediaTek N1X 출시 2H25→1Q26로 연기, 윈도우 온 ARM 개발 지연·시장 수용성·설계 수정이 원인
- N1X AI PC 플랫폼 출시가 당초 2025년 하반기에서 2026년 1분기로 미뤄졌으며, Microsoft의 Windows on Arm OS 개발 지연, 시장 수용성 부족, NVIDIA의 칩 설계 평가 및 수정이 주요 이유로 작용
https://buly.kr/AF0bO95

인텔 실적 D-0, 14A 전환 파운드리 전략과 구조조정 방향에 시선 집중
- 6분기 연속 적자·매출 감소 속에서 리드부 탄 CEO의 14A 중심 파운드리 전환, 대규모 감액 가능성 및 자산 매각 추진이 핵심 관전 포인트로 부각
https://buly.kr/DEZUFzD

아마존, 상하이 AI 랩 해산…서방 빅테크의 중국 철수 가속화
- 2018년 설립된 AWS 상하이 AI 연구소 해산·수백명 감원 확인, DGL 성과에도 IBM·MS·인텔 등과 함께 중국 내 사업 축소 흐름 가속화
https://buly.kr/90bIWMs

* SK증권 리서치 IT팀 채널 :
https://t.me/skitteam

[SK증권 반도체 한동희, 박제민]
    
# SK하이닉스
2Q25 실적 발표
    
▶️ 실적 공시 :
- 매출액 22.2조원 (+26% QoQ, +35% YoY): 컨센서스 +6%
- OP 9.21 조원 (+24% QoQ, +68% YoY): 컨센서스 +1%

▶️ SK증권 추정
- 매출액 20.9조원 (diff -6%)
- OP 9.1 조원 (diff -1%)

▶️ URL: https://buly.kr/4FsqFex

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코스모신소재
- 본격적 반등은 4분기. 안정된 재무기반 주목

[ SK증권 박형우, 권민규 ]
IT부품/전기전자, 2차전지

▶️ 결론
- 양극재 : 회복세 지연. 반등은 4분기 예상
- 국내 2차전지 기업들 중 건전한 재무현황 보유

▶️ 실적리뷰 & 투자포인트 (본문)
- 25년 2분기 리뷰: 실적 부진 지속
- 3 & 4분기 전망 및 점진적 전구체 내재화 계획
- 안정적 재무기반은 향후 2~3년을 불황을 버텨낼 힘
- 목표주가 50,000원 / 매수 의견 (유지)

▶️ URL
https://buly.kr/HHcuqFJ

솔루스첨단소재
- 전기차 불황? 고객사 다변화로 돌파

[ SK증권 박형우, 권민규 ]
IT부품/전기전자, 2차전지

▶️ 결론
- 단기 동박 업황 : 극심한 공급과잉
- 2년뒤 비중국 동박 : 쇼티지 가능성 주목
- 고객 수 : 현재 4개 > 하반기 8개 > 27년 10개

▶️ 실적리뷰 & 투자포인트 (본문)
- 2분기: 전지박 부진 지속, 동박/OLED 소재는 견조
- 3 & 4분기 및 2026년 전망: 고객사 다변화
- 현지생산 동박으로 차별화 : 헝가리, 캐나다 공장
- 남은 변수는 불황을 버텨낼 수 있는 재무여력
- 목표주가 11,000원 / 매수 의견 (유지)

▶️ URL
https://buly.kr/6ihRzIx

LG이노텍
- 실적저점 통과 vs 매크로 불확실성

[ SK증권 박형우, 권민규 ]
IT부품/전기전자, 2차전지

▶️ 결론
- 컨센서스를 상회하는 매출에도, 영업이익은 쇼크
- 실적은 지금이 저점
- 그러나 다수의 리스크 잔존 : 관세, 재고, 수요

▶️ 실적리뷰 & 투자포인트 (본문)
- 2분기 리뷰: 매출 부합에도 손익 쇼크 (환? 재고?)
- 3분기 전망: 계절적 성수기 진입 & 그러나 빅점프는 4분기
- 관세 리스크, 수요 차질, 재고 부담은 여전히 불확실성
- 목표주가 190,000원 / 매수 의견 (유지)

▶️ URL
https://buly.kr/31TXOBS

[SK증권 해외주식 박제민]

Alphabet (GOOGL US EQUITY) FY2Q25 컨퍼런스 콜

▶️ 주요 코멘트

5/20 I/O 당시 4월 480조개 토큰 사용량(전년 대비 50배 증가) 공개
현재 이 수치는 두 배로 증가해 현재는 월간 980조 개의 토큰을 처리 중

#검색
두 자릿수의 매출 성장률 기록(+7% QoQ, +12% YoY)
AI 오버뷰(AI Overviews), Circle to Search, Lens 등 신규 기능이 유저 이탈을 막는 중

#Subscription
유튜브와 구독 서비스 또한 강한 모멘텀을 반영하며 견조한 실적
Gemini MAU 4.5억명, 1분기 대비 일일 요청 수 50% 이상 증가

#GCP
지난 분기 +28%로 주춤, 다시 회복하여 +32% 기록
연간 매출 실행(run rate) $50B를 상회
Google Cloud의 백로그는 전 분기 대비 18%, 전년 대비 38% 증가해 분기 말 기준 $106B
2026년까지는 여전히 수요 대비 공급이 빠듯한 상황이 이어질 것으로 전망

#Capex
CapEx 전망치를 기존의 $75B에서 약 $85B로 상향 조정

▶️ QnA

Q 향후 3~5년간 클릭 및 클릭 수익화와 관련된 기존의 오랜 방식과는 다른 변화가 예상되는가?
A 우리가 보고 있는 모든 지표는 사람들이 AI에 대해 매우 긍정적이라는 점을 시사. 제품 전반에서 AI가 잘 받아들여지는 중. 예를들어 멀티모달리티에서 사람들이 이미 이미지를 활용한 Circle to Search 기능을 적극 활용

Q 광고와 구독 간의 믹스에 대한 생각은?
A 우리는 광고와 구독 간의 수익화 전략에 대한 이해도가 매우 높음. 이중 전략(dual strategy)을 계속해서 적극적으로 추진해 나갈 계획

Q 12% 성장 중 클릭당 비용과 클릭 수 성장 기여도를 어떻게 이해하면 좋은가?
A 유료 클릭 수는 전년 대비 4% 증가. 일부 정책 변경은 클릭 수 감소를 불러오는 중이나 수익화 측면에서는 유리

Q Capex $10B 증가와 공급 부족을 같이 언급. 어떻게 이해해야하는가?
A 추가적인 투자 집행 중이나 실제 용량 확대에 반영되기까지는 시간이 필요

Q Agentic 기능을 개발 중인 엔지니어링 팀과의 대화에서 기술적으로 가장 큰 장애물이 무엇인가?
A 현재 실험 과정에서 지연 시간을 줄이고 비용을 최적화하며 사용자 신뢰를 지키는 것이 어려움. 2026년에는 Agentic 기반 경험들이 보다 광범위하게 사용될 수 있을 것으로 예상

Q 내부에서 Gen AI 도구를 활용한 효율화 효과는? 이전 대비 더 좋아진 것이 있는지?
A 실제 업무 흐름에 많은 Agent 활용 중, 마찰이 컸던 경험들이 점차 개선을 이루어가는 중

Q AI 모드와 Gemini 독립 앱 사용 간의 이용자 차이점은?
A AI 모드와 Gemini 독립 앱은 서로 다른 사용 사례에 최적화. 정보 탐색에 초점을 맞추고, 정확한 정보에 기반한 응답을 받고자 할 경우 AI 모드가 매우 강력, Gemini의 쿼리는 심리 상담~대화형 으로 다양

Q Google이 AI 인재 확보 및 유지에서 현재 어떻게 대응하고 있는가?
A 오랜 기간에 걸쳐 AI 인재에 깊이 투자해왔으며, 현재 Google은 AI 인재 풀에서 폭과 깊이 모두 갖춘 매우 경쟁력 있는 위치에 있다고 자부. 최고의 인재가 중요하게 여기는 요소는 1) 최전선에서 의미 있는 연구 수행 2) 풍부한 컴퓨팅 자원에 접근 3) 업계 최고의 동료들과 협업 가능한 환경

Q Search에서의 클릭율(CTR)이 수익화의 주요 동인이었던 것을 감안할 때, AI Overviews나 새로운 AI 포맷 도입으로 인해 SERP(검색 결과 페이지)당 광고 노출이 줄어드는 환경에서 CTR(Click through rate) 유지가 가능한가?
A 사용자 만족도는 계속해서 증가하고 있고, 검색 사용자 수도 증가 중. 수익화 측면에서 AI Overviews가 기존 검색 경험 대비 거의 동일한 수준의 수익화 성과가 나온다고 보는 중

Q OpenAI와 Google Cloud의 협업에 대한 보도가 있었는데요. 이 협력 관계가 앞으로 어떤 방향으로 확장될 수 있는가?
A OpenAI와의 협업은 Google Cloud 측면에서 매우 고무적인 파트너십. 이를 더 강화하고 성장하길 기대 중

Q 하반기의 광고 환경은 작년과 비교해 불확실성이 더 큰가, 아니면 더 안정적인가?
A 3분기 초반이기 때문에 하반기 전체에 대해 구체적으로 말씀드리기는 이르지만, 현재로서는 특별한 우려 사항은 없음

Q 단일화된 통합 검색 경험으로 가지 않고 Ai Mode와 Gemini를 모두 취하는 이유가 무엇인가?
A 두 플랫폼이 인간의 정보 이용 행태 전반을 폭넓고 깊게 커버할 수 있기 때문. Search는 정보 중심, Gemini는 개인적인 어시스턴트 중심. 일상 도우미에 가까운 포지션. 시간이 흐르면 사용자 입장에서 복잡한 선택 없이 두 인터페이스의 기능을 통합적으로 활용할 수 있게 할 것. 과거에도 텍스트, 이미지, 동영상 검색이 분리됐던 시절 존재. Universal Search를 통해 이들을 통합한 경험이 있음

Q 클라우드 부문에 대한 하반기 전망은? 지난 분기에는 2025년말에 공급 제약 해소를 얘기했으나 오늘은 2026년까지 공급 제약 얘기. 전망 변화에 대한 설명
A 현재 성장률은 과거 집행한 Capex의 결과, 클라우드 성장률이 선형적이지 않음. 분기간 성장은 지속 변화 가능

Q Gemini 관련 구독 서비스는 어떻게 성장 중이며 성장 전략은?
A 지난 분기는 AI 기반 구독 서비스에 있어 매우 건강한 성장세를 기록한 시기, 미래 전망도 매우 고무적인 분위기

Q Cloud 부문의 CapEx 투자에 대한 ROI를 어떻게 판단 중인가?
A Cloud 고객 기반이 확장되면 운영 효율이 점점 더 높아지는 구조. 이탈률도 낮아지는 구조. 같은 비용으로 더 큰 수익 창출 가능. 지난 수년간 CLoud 부문 영업 마진 개선 흐름 강함


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[SK증권 해외주식 박제민]

알파벳(GOOGL); 다 잘한다면 디스카운트할 이유가 있을까

▶️ Google Cloud (에이스): 길어진 공급 제약, 점유율 증가도 기대 가능
NVL72 선제 도입, TPU 신규 제품, AI 최적화 PaaS, Agent 도입 등의 효과가 드러나는 중
2026년까지 여전히 수요 대비 공급이 빠듯한 상황을 전망 (vs 기존 2025년말 해소 전망)

▶️ Subscription (공격수): 성장세는 이제 시작
AI 구독 제품 700만명 가입자 수 예상 (vs ChatGPT 4월 2~3천만명 추정)
Gemini MAU 4.5억명 (vs ChatGPT 2월 WAU 4억명)
하반기 AI 제품 확산, 온디바이스 Assistant 출현에 맞추어 공격적 성장 전망

▶️ Search (수비수): 골 넣는 수비수, 역성장 우려는 오해였나
AI Overview 확산, Circle to search, Lens 등 멀티모달 검색 확장으로 유저 이탈을 막는 상황
Virtual Try-On 등의 신규 쇼핑 기능을 언급하여 성장 모멘텀이 유효

▶️ 보고서 URL: https://buly.kr/8Tr1pHL

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[SK증권 반도체 한동희, 박제민]

SK하이닉스 2Q25 컨퍼런스 콜

(B/G) DRAM +24%, NAND +71%
(ASP) DRAM +2%, NAND -9% QoQ
(OPM) DRAM 56% (+1%p QoQ), NAND -3% (-3%p QoQ) 추정
 
DRAM 내 HBM 매출 비중 43% (-2%p QoQ) 추정
Commodity DRAM 출하 강세에 따른 영향
HBM B/G +15%, ASP +5% QoQ 추정
HBM3e 12H 본격화 효과 지속, 수율 예상 상회 판단
 
NAND는 단품 중심의 출하 확대와 eSSD 수요 제한적 회복으로 적자전환
다만 NAND 재고 안정화 성공. 하반기 mix 회복 기대
 
DRAM, NAND 수익성 중심 운영, 재고 안정화 달성 중
 
상반기 출하 강세에도 고객 시스템 빌드 증가
하반기 재고조정 제한 전망. 공급사 재고 상당히 감소
생산 증가에 따른 공급 증가만 가능한 상황
 
26년 HBM 가시성 확보 및 수익성 유지 전략 유지 중
HBM 대응위한 설비투자 계획 상향
공간 제약에 따른 수요 대응 차질 가능성 없을 것


▶️ 보고서 링크: https://buly.kr/5UI9Aqc

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