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230929: [메리츠증권 반도체/디스플레이 김선우]

Micron FY4Q23 리뷰 (1) 전략적 낙관과 김칫국 사이

[마이크론 FY4Q23 - 단기 출하 회복을 레버리지하기 위한 전략적 낙관]

- 마이크론의 FY4Q23 (=CY3Q23) 실적은 시장 기대치 및 동사가 기존 제시했던 가이던스를 소폭 능가

- 하지만 차분기 가이던스는 매출액 42~46억달러, Non-GAAP EPS -1.00~-1.14달러로 컨센서스 42.1억달러, -0.97달러 대비 수익성 측면에서 기대에 소폭 미달

- 이에 따라 실적 발표 이후 동사 주가는 시간외 -4.0%를 기록

- 3Q23 제품 판가와 출하량은 각각 (DRAM: -9%/+15%, NAND: -15%/+40%이상) 기록

- 동사 3Q23 매출은 출하량 측면에서 다소 개선. 1) 동사의 회계 분기가 6~8월로 구성되며 지난 사이클상 최저점으로 산업 내 메모리 제품 출하가 견조했던 6월이 포함되었고, 2) 최근 모바일 및 컨수머 부품 재고 조정이 마무리되며 출하 회복이 가시화되고 있기 때문

- 기술경쟁력을 강조하며 1) DDR5 매출 크로스오버 (DDR4 대비)는 내년 초 발생, 2) 보다 적극적인 HBM 시장 침투 및 24년 예상 매출 ‘수억달러 수준'을 언급

- 당사의 최근 채널체크에 따르면 마이크론은 2024년 HBM Capa 확대를 준비하고 있으며 최근 HBM 제품의 엔비디아 향 구속력 있는 공급 계약을 체결

- 이는 마이크론이 엔비디아 내에서 HBM3E부터는 SK하이닉스의 굳건한 지위 속 비중 있는 공급처로 부상할 수 있음을 의미

[너무 일찍 찾아온 ‘김칫국’, 당분간 수요 낙관론에 경계할 필요]

- 동사는 여전히 설명회를 통해 메모리 산업의 회복을 위한 다양한 전략적 발언을 구사

- 이는 1) 다운사이클의 저점은 이미 지났다고 강조, 2) 2024년 메모리 공급량은 수요를 충족시키지 못할 수 있겠으며, 3) 모바일 및 서버의 탄력적 수요 회복에 낙관론을 제시했기 때문

- 하지만 삼성전자 등 DRAM 업체들은 내년 경영계획을 수립하는 과정에서 다소 낙관 편향적인 공급계획을 반영코자 노력하는 모습들이 관찰되고 있음

- 당사는 이와 같은 수요 낙관론의 공급계획 반영에 경계할 시점으로 판단함

- 삼성전자는 2Q23말 기준 DRAM 감산폭을 12% 내외에서 3Q23 중 30% 이상으로 확대해왔으나 최근 다시 일부 원복을 검토하고 있음

- 이는 1) 16, 17라인뿐만 아니라 P2 등 신형팹에서의 현 감산 정책이 지속될 경우 수요회복기에 점유율을 뺏길 수 있다는 ‘불안감’과 2) 최근 HBM 등 첨단제품 경쟁력 열위 상황에서 실적 측면의 단기 성과에 ‘조급함’이 동시 반영되기 때문

- SK하이닉스의 경우 아직 수요 회복을 확인하고 있으며, 재무제표 악화 상황에서 보다 신중한 공급 정책을 전개할 것으로 예상됨

- 다행히 NAND 업황에 관해서는 업체들이 보다 신중한 태도를 유지하고 있음. 삼성전자는 P1 중심의 라인효율화 감산을 확대하고 있으며, 시안 등 일부 팹에 대해서는 구조적인 Capa 축소가 이어질 전망

- SK하이닉스와 마이크론의 보수적 운용 뿐 아니라 1~2달 이내로는 WDC와 Kioxia의 합병 등 산업 반전 이벤트도 충분히 도출될 수 있는 상황

- 당사는 현 NAND 업황을 지난해 TV LCD 업황과 유사하다고 판단하고 있으며, 2024년 판가 반등 속에서도 막대한 손실로 인해 적극적 공급 재개가 배제될 것으로 예상함. TV LCD 패널가가 2022년 9월 저점에서 올해 35~45%의 큰 폭 상승을 기록했음을 상기할 필요

https://bit.ly/3taF4h1 (링크)

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