❗️Как заработать на падении американских банков (рассказывает БКС)

О том, что и почему произошло с банками, можно прочесть здесь

На СПБ Бирже доступны для покупки два ETF*, инвестирующих в банки США:

*покупка ETF доступна только квалифицированным инвесторам

• KBE — самый старый из банковских фондов, следует за индексом S&P Banks Select (топ-100 банков США), успешно пережил 2008-й;
• KBWB следует за индексом KBW Nasdaq Bank (топ-25 банков США).

За последние недели оба фонда сильно подешевели. KBE стоит менее $38 за акцию. Ранее так дешево он стоил только в 2008, 2016 и осенью-зимой 2020-го. При этом доля проблемных банков в портфелях KBWB и KBE не превышает 2%. В структуре портфеля KBE акции обанкротившегося банка SVB уже списаны в ноль. Просадка ETF на 25% в марте сильно контрастирует с потерей одной-двух фишек в индексе.

💬 Валерий Емельянов, БКС:

«Мультипликаторы банковских ETF выглядят аномально низкими. Сейчас их продают по стоимости активов (P/B=1). Учитывая, что активы, из-за которых все это началось — госбонды США, — и дефолт по ним практически невозможен, то акции банков обязаны отскочить».

Другой путь

Если этот способ кажется слишком рискованным, можно сместить фокус на финансовый сектор целиком. Помимо банков, в него входят страховые компании, платежные сервисы и системы. Из ETF на СПБ Бирже подходят такие (в скобках — топ-5 небанковских фишек внутри фонда):

• The Financial Select Sector SPDR Fund (BRK, MS, GS, SPGI, AXP);
• iShares U.S. Financials ETF (BRK, MS, GS, SPGI, BLK).

💬 Валерий Емельянов, БКС:

«Логика в том, что локальные проблемы банков будут залиты деньгами регуляторов. Даже если в отрасли обнаружатся более глубокие проблемы, то небанковские компании, которых не касается текущая ситуация, выплывут наверх».

Материал не является инвестиционной рекомендацией

✅ Подписывайтесь на канал «Сам ты аналитик!»

❗️Газпромбанк: выручка химического комплекса РФ в 2022-м превысила ₽6,5 трлн

По итогам 2022 года выручка российского химического комплекса составила чуть более ₽6,5 трлн. Это предварительная оценка Центра экономического прогнозирования (ЦЭП) Газпромбанка, сделанная на основе данных Росстата.

Лидеры по объемам выручки и маржинальности в 2022-м — производители удобрений. Этому способствовали:

• доступность сырьевой базы;
• большой массив действующих мощностей, модернизированный в последние годы;
• рекордно высокие цены на глобальном рынке в 2021-2022 годах.

Второе место по объемам выручки занимает отрасль производства изделий из пластмасс, третье — непосредственно выпуск пластмасс, смол и каучуков в первичных формах. Уровень маржинальности в этих секторах существенно ниже, чем у производителей удобрений, по причине:

• относительно менее благоприятной конъюнктуры глобального рынка;
• спада в российской экономике (эта продукция в большей степени ориентирована на внутренний рынок);
• дефицита импортного сырья в 2022-м.

Менее крупные сегменты химкомплекса, например, производство синтетических моющих средств, косметических средств, несмотря на небольшой объем выручки, демонстрируют хорошие (оценка ЦЭП) показатели рентабельности за счет высокой добавленной стоимости продукции.

Расчеты ЦЭП на основе данных Росстата по динамике выручки и рентабельности в российском химическом комплексе за три квартала 2022 года (первая цифра — выручка, вторая — валовая рентабельность):

. удобрения и азотные соединения: ₽1,607 трлн (64%);
. парфюмерные и косметические: ₽136 млрд (51%);
. мыла и моющие, чистящие и полирующие средства: ₽231 млрд (43%);
. промышленные газы: ₽32 млрд (40%);
. органические химические вещества: ₽265 млрд (38%);
. пестициды и прочие агрохимические продукты: ₽119 млрд (37%);
. неорганические химические вещества: ₽435 млрд (35%);
. краски, лаки и прочие материалы для нанесения покрытий: ₽149 млрд (28%);
. пластмассы и синтетические смолы в первичных формах: ₽739 млрд (25%);
. красители и пигменты: ₽25 млрд (23%);
. изделия из пластмасс: ₽881 млрд (21%);
. резиновые изделия: ₽222 млрд (19%);
. химические волокна: ₽22 млрд (18%);
. синтетические каучуки в первичных формах: ₽47 млрд (15%);
. клеи: ₽22 млрд (10%).

💬 ЦЭП:

«Химический бизнес в России традиционно демонстрирует устойчивость в кризисные годы. Валовая рентабельность в химическом комплексе составляет в среднем почти 40%, что является одним из наиболее высоких показателей в российской экономике

В целом большой объем вырученных средств компаниями комплекса создает хорошие предпосылки для поддержания капитальных вложений в химическую промышленность на относительно высоком уровне».

✅ Подписывайтесь на канал «Сам ты аналитик!»

❗️ЦБ вслед за таможней опубликовал данные о внешней торговле

Сегодня Банк России разместил на своем сайте данные по внешней торговле товарами и услугами.

Внешняя торговля России товарами (по методологии платежного баланса):

• экспорт товаров ФОБ в январе 2023-го — меньше на 31,24% год к году:

. январь 2022 года: $46,986 млрд;
. январь 2023-го: $32,307 млрд;

• импорт товаров ФОБ — меньше на 6,52% г/г:

. январь 2022-го: $24,780 млрд;
. январь 2023-го: $23,165 млрд.

Внешняя торговля Российской Федерации услугами по месяцам:

• экспорт услуг — меньше на 39,32% г/г:

. январь 2022-го: $4,694 млрд;
. январь 2023-го: $2,848 млрд (оценка);

• импорт услуг — меньше на 32,5% г/г:

. январь 2022-го: $5,765 млрд;
. январь 2023-го: $3,891 млрд (оценка).

💬 Автор телеграм-канала «Твердые цифры» Родион Латыпов:

«Причина падения экспорта товаров в январе в основном связана со снижением цен на нефть и нефтепродукты и сокращением объема поставок природного газа в Европу. В структуре российского экспорта нефть и минеральное топливо доминируют — их доля достигла 2/3 в стоимостном выражении в экспорте в прошлом году. Напомним, средняя цена на нефть марки Urals в январе 2023 года составила $49,5 за баррель — это снижение на 43% г/г».

💬 Автор телеграм-канала «Твердые цифры» Елена Ахмедова:

«Что касается падения экспорта и импорта услуг, то основное падение г/г видим в транспортных услугах — сказывается закрытие авиасообщения со многими странами, особенно европейскими, и уход иностранных транспортных операторов и грузовых перевозчиков, обслуживавших российскую внешнюю торговлю.

Видим и падение торгового оборота прочими услугами, особенно коммуникационными и информационными — здесь причиной могут быть отказ российских компаний от иностранного ПО, хранилищ данных и т.д. Также на торговый оборот услугами оказал негативное влияние уход консалтинговых, аудиторских, рекламных компаний из РФ — список здесь широкий».

✅ Подписывайтесь на канал «Сам ты аналитик!»

❗️Новое размещение облигаций: «Страна Девелопмент» («Элит строй»)

Эмитент «на вырост» с ежемесячным купоном и доходностью >15%

Номинал: ₽1000
Доходность к погашению: 15,5%
Купоны: ежемесячно
Объем: ₽1 млрд
Срок: три года
Оферта: да + ковенантный пакет
Дата размещения: 16 марта
Рейтинг: BBB, прогноз стабильный

О компании

«Страна Девелопмент» — девелоперская компания полного цикла, реализует проекты в сфере жилой и коммерческой недвижимости. Компания работает на рынке 14 лет, имеет 11 офисов в Тюмени, Москве, Санкт-Петербурге и Екатеринбурге. Земельный банк застройщика составляет 4,180 млн кв. м, продаваемая площадь квартир — 1,208 млн кв. м, площадь в управлении — 1,150 млн кв. м.

Президент «Страна Девелопмент» Александр Гайдуков о текущей ситуации на рынке жилья:

«Рынок жилой недвижимости чувствует себя прекрасно. Он системно и стабильно растет. В большинстве городов России востребованность жилья только растет. Мало того, есть дефицит жилья. Особенно быстро происходит выбытие ветхого и аварийного жилья. В ближайшие пять лет подходит срок службы некоторых серий панельных домов, которые активно строили в 50-е годы».

Стоит ли участвовать частному инвестору

Скорее да, но есть риски.

💬 Алексей Ребров, доцент Высшей школы экономики, соавтор проекта CorpBonds:

«Общие риски в сфере девелопмента нарастают. При подтверждении рейтингов сейчас уже четыре девелопера получили негативный прогноз, еще у одного — развивающийся прогноз. Компанию "Элит строй" эта участь обошла стороной. В декабре эмитент подтвердил свой рейтинг BBB со стабильным прогнозом. Долговая нагрузка довольно серьезная, но долг в основном представлен долгосрочными обязательствами. То есть у компании с ликвидностью проблем нет».

💬 Денис Козлов, управляющий директор по брокерским операциям «Септем Капитал»:

«Девелоперский рынок переживает не лучшие времена. Именно поэтому при прочих равных рейтингах BBB у "Страны Девелопмент" и BBB у любого другого эмитента из другой отрасли — это разница в доходности до 200 б.п. Чтобы размещение "Страны" происходило, скажем так, повеселее, купон предложен 14,5%. Если говорить о цифрах, то, к сожалению, нет отчетности за весь 2022 год. Из хорошего можно отметить, что рейтинговое агентство в декабре подтвердило рейтинг на уровне BBB».

💬 Илья Винокуров, член совета Ассоциации владельцев облигаций:

«"Страна Девелопмент" — уже не новичок на рынке облигаций. В данном выпуске эмитент предлагает ставку 14,5%. Очевидно, что данный выпуск таргетирует в первую очередь розничных инвесторов, так как купон ежемесячный, что дает 15,5% доходности к погашению. Для своего рейтинга BBB от "Эксперт РА" компания оценена адекватно. Более того, эмитент имеет возможность для повышения этого рейтинга. Это потенциально интересный выпуск для розничных инвесторов, которые хотят диверсифицировать портфель и выбирают эмитента на вырост».

Организатор — «Иволга Капитал». Принять участие можно с помощью бота @ivolgacapital_bot.

Материал не является инвестиционной рекомендацией и рекламным сообщением

✅ Подписывайтесь на канал «Сам ты аналитик!»

❗️«Скрытый» импорт мог ослабить рубль на ₽2,5-3

Банк России оценивает профицит счета текущих операций платежного баланса* РФ за 2022 год в $227,4 млрд. По оценке экономиста Bloomberg Economics Александра Исакова, ЦБ «завысил» эту сумму на ~$20 млрд, и если бы не это, рубль был бы крепче на ₽2,5-3. По словам эксперта, профицит торгового баланса** — главный фактор курса рубля в настоящий момент: его снижение ведет к ослаблению курса.

*платежный баланс — движение денежных средств в виде платежей из страны в страну
**соотношение стоимости экспорта и импорта, часть структуры платежного баланса

Почему платежный баланс ниже заявленного

Часть того, что ЦБ отражает в отчетности как отток капитала/накопление иностранных активов на самом деле является импортом, считает Александр Исаков.

Пример — траты на проживание за рубежом. В 2021 году резидент России в Грузии/Казахстане/Армении/Турции оплачивал покупки картой российского банка, и ЦБ считал это импортом услуг туризма.

В 2022 году резиденту России труднее платить картой российского банка, и он сначала выводит средства на свой счет в иностранном банке. ЦБ считает это оттоком капитала и накоплением активов за рубежом. Российский регулятор не видит денежные потоки внутри Грузии/Казахстана/Армении/Турции, но резидент РФ продолжает тратить средства с карты иностранного банка как раньше и фактически не накапливает активов.

Другой пример этого механизма — оплата различных сервисов в интернете с карт иностранных банков. В 2021-м это был импорт России, в 2022-2023 годах — страны эмитента карты. По оценке Александра Исакова, все это занижает импорт и завышает профицит счета текущих операций на ~$20 млрд.

💬 Александр Исаков:

«В прошлом году "переоценка" профицита была незаметна из-за крайне высоких доходов от экспорта нефти и газа. $20 млрд за 12 месяцев просто терялось на фоне экспорта в $628,1 млрд. Теперь это станет более заметно, так как экспорт сократится на $120-150 млрд [из-за падения цены нефти]».

Президент ACI Russia Евгений Егоров согласен, что реальный профицит платежного баланса в 2022-м был меньше заявленного ЦБ. Также он разделяет мнение о существовании риска, что эта разница между отчетностью и реальностью станет существенным фактором для курса рубля в 2023-м в случае падения экспорта.

В пресс-службе ЦБ не ответили на запрос.

Альтернативные мнения

Автор телеграм-канала Truevalue Виктор Тунев считает, что надо смотреть не на одну сторону платежного баланса, а на все потоки и запасы. Импорт действительно может не учитывать все операции, но и часть экспорта идет «в серую». По его оценке, до половины всего оттока капитала за 2022-й осело на чьих-то счетах за рубежом. Большая часть этих активов никогда не вернется, но есть и много активов, которые так или иначе должны вернуться в Россию — либо как иностранные инвестиции, либо как импорт. Последний случай предполагает сокращение торгового баланса и счета текущих операций без давления на курс.

💬 Виктор Тунев:

«Счет текущих операций или торговый баланс — это следствие всех операций, а не причина чего-либо. Курс рубля будет формироваться от желания резидентов сберегать в иностранных активах при том или другом курсе. По ₽50-60 желание было большим, по ₽70-80 — гораздо меньше, а по ₽80+ желание может стать обратным».

Оценка в $20 млрд, если допустить, что она верная, — это оценка сверху (максимум) того, что могло бы считаться дополнительным импортом резидентов за границей, отмечает автор телеграм-канала «Твердые цифры» Елена Ахмедова. Если допустить, что оценка платежного баланса была бы поправлена с учетом «дополнительного импорта» на ту же величину, то на курс рубля это повлиять не должно.

💬 Елена Ахмедова:

«Наконец, это проблема более общего характера — экспортеры могут оставлять часть валютной выручки за границей в банках, не отчитывающихся перед Банком России. Теоретически компании также могли использовать часть оставленной за периметром РФ выручки на импорт, но к дополнительному спросу на валюту это приводить не должно».

✅ Подписывайтесь на канал «Сам ты аналитик!»

🔱 Золотодобытчик «Полюс» опубликовал консолидированные финансовые результаты за второе полугодие и весь 2022 год. Разобрали их вместе с аналитиками.

ii полугодие

Операционные показатели:

• производство золота: +38% полугодие к полугодию (п/г) до 1,473 млн унций;
• реализация золота: +39% п/г до 1,408 млн унций.

Финансовые результаты:

• выручка: +30% п/г до $2,405 млрд;
• скорректированная чистая прибыль: -9% п/г до $724 млн;
• скорректированная EBITDA: +13% до $1,369 млрд;
• чистый долг: -7% до $2,269 млрд.

xii месяцев

Операционные показатели:

• производство золота: -6% до $2,541 млрд;
• реализация золота: -11% до $2,423 млрд.

Финансовые результаты:

• выручка: -14% до $4,257 млрд;
• скорректированная чистая прибыль: -34% до $1,516 млрд;
• скорректированная EBITDA: -27% до $2,584 млрд;
• чистый долг: +3% до $2,269 млрд.

Что говорят аналитики

💬 «Синара Инвестбанк»:

«Совет директоров компании еще не объявил итоговые дивиденды за 2022 год, но будет придерживаться принятой дивидендной политики (30% от EBITDA). Дивиденд на акцию за 2022 год должен составить ₽433. Ключевым катализатором роста котировок станет возобновление дивидендных выплат. По-прежнему позитивно смотрим на акции "Полюса": компания должна получить выгоду в текущем году от роста цен на золото и ослабления рубля».

💬 «МКБ Инвестиции»:

«"Полюс" отчитался за 2022 год: выручка упала на 14% из-за снижения рублевых цен на золото и трудностей с экспортом. Компания может выиграть от ослабления рубля и роста золота в этом году, но для этого ей предстоит найти новых покупателей, из-за отсутствия которых ее запасы выросли на 50% по итогам прошлого года».

💬 «Мои Инвестиции»:

«"Полюс" опубликовал финансовые результаты на уровне ожиданий за второе полугодие 2022 года. Сохраняем позитивный взгляд на акции компании в ожидании роста продаж на 20-25% в 2023 году благодаря увеличению производства на 10-14% и реализации запасов».

Материал не является инвестиционной рекомендацией

✅ Подписывайтесь на канал «Сам ты аналитик!»

💬Отчетность VK. Разбор

VK опубликовала финансовую отчетность по МСФО за четвертый квартал и весь 2022 год. Разобрали ее вместе с аналитиками.

iv квартал

• Выручка: +19,5% год к году (г/г) до ₽31,712 млрд.
• Операционные расходы, нетто: +30,5% г/г до ₽27,386 млрд.
• Скорректированная EBITDA: -30,4% г/г до ₽4,825 млрд;
. рентабельность по EBITDA: -10,9 п.п. г/г до 15,2%.
• Совокупный (убыток)/доход: ₽7,923 млрд против убытка ₽5,204 млрд годом ранее;
. рентабельность совокупного (убытка)/дохода: +44,6 п.п г/г до 25,0%.

xii месяцев

• Выручка: +19,3% г/г до ₽97,770 млрд.
• Операционные расходы, нетто: +26,2% г/г до ₽82,981 млрд.
• Скорректированная EBITDA: +8,9% г/г до ₽19,975 млрд;
. рентабельность по EBITDA: -1,9 п.п. г/г до 20,4%.
• Совокупный убыток: -80,8% г/г до ₽2,934 млрд;
. рентабельность совокупного убытка: +15,7 п.п. г/г до -3,0%.

Что говорят аналитики

💬 «Синара Инвестбанк»:

«Финансовые результаты VK за четвертый 2022 года отражают масштабные инвестиции в новые направления, что оказывает давление на показатели рентабельности. Скорее всего, такое положение дел сохранится и в 2023 году, но эти инвестиции нам представляются в целом обоснованными, так как компания стремится найти новые источники доходов на трансформирующемся рынке онлайн-услуг. В среднесрочной перспективе проследим и за новостями о смене прописки компании».

💬 БКС:

«Результаты неоднозначные — неплохие по выручке, но слабые по рентабельности на фоне продолжения активных инвестиций в новые продукты и социальные сети компании. И тренд может продолжиться в 2023 году. Результаты в целом наравне с ожиданиями по выручке, но значительно слабее по EBITDA — неоднозначные. Неплохая динамика выручки в основном за счет рекламного сегмента (органически и эффект консолидации "Дзена" и "Новостей"). При этом слабая рентабельность из-за инвестиций в соцсети компании и в контентные сервисы».

💬 Ляйсян Хусяинова, «Тинькофф Инвестиции»:

«Основным драйвером роста выручки остается онлайн-реклама, на результаты также оказывает положительное влияние консолидация активов "Дзен" и "Новости". При этом совокупно в крупнейшем сегменте соцсетей и контентных сервисов наблюдается снижение скорректированной EBITDA на фоне продуктовых запусков и увеличения маркетинговых расходов и расходов на персонал. При этом VK третий квартал подряд удается сохранять безубыточность и даже наращивать ее в основном на фоне выхода из убыточных проектов. Планируемая редомициляция уменьшает риски бумаги. Мы сохраняем рекомендацию по покупке акций VK с потенциальной доходностью в 15%».

Материал не является инвестиционной рекомендацией

✅ Подписывайтесь на канал «Сам ты аналитик!»

❗️Минфин рассматривает переход на «справедливое» удержание НДФЛ с купонов

Ведомство рассматривает вопрос изменения порядка удержания налога на доходы физических лиц (НДФЛ) из сумм накопленного купонного дохода (НКД) по облигациям. Об этом нам сообщили в пресс-службе Минфина.

«Вопрос возможности учета расходов на приобретение облигации в части накопленного процентного (купонного) дохода в настоящее время рассматривается в Минфине в рамках проводимой работы по совершенствованию налогового законодательства», — сказали там.

Что не так с текущим порядком

В законодательстве установлено два момента для исчисления и удержания НДФЛ:

• налог удерживается по окончании налогового периода в случае зачисления купона на брокерский счет;
• налог удерживается при осуществлении выплаты денежных средств в случае перечисления купона на банковский счет.

Ряд брокеров удерживает 13% от суммы купона при ее зачислении на брокерский счет, что нарушает не только дату удержания, но и размер налога, рассказал нам член совета Ассоциации владельцев облигаций (АВО) Алексей Пономарев.

Подробнее читайте на сайте «РБК Инвестиций»:

https://quote.ru/news/article/64133d9f9a79471bc473b576.

✅ Подписывайтесь на канал «Сам ты аналитик!»

❗️ВТБ, «Финам» и РСХБ изменят порядок удержания НДФЛ с купонов на «справедливый»

ВТБ, «Финам» и Россельхозбанк изменят порядок удержания налога на доходы физических лиц (НДФЛ) из сумм накопленного купонного дохода (НКД) по облигациям. Об этом нам сообщили в пресс-службах компаний.

Что не так с текущим порядком — читайте выше.

Как брокеры удерживают НДФЛ с купонов

Мы спросили 20 ведущих брокеров, как они удерживают НДФЛ с купонов. Большинство не ответили на запрос.

В пресс-службе ВТБ сообщили, что планируют перейти на удержание НДФЛ с купонов в конце года или при выводе денежных средств с брокерского счета.

Начальник управления клиентских операций департамента по работе на рынках капитала Россельхозбанка Герман Григорян сообщил, что в настоящее время банк осуществляет зачисление купонного дохода только на банковские счета клиентов и работает над реализацией выплаты купонного дохода на брокерские счета.

«Финам» удерживает НДФЛ в момент осуществления выплаты, рассказал руководитель управления развития клиентского сервиса компании Дмитрий Леснов. В течение ближайших месяцев «Финам» планирует перейти на процесс удержания налога по выплатам в конце года или при расторжении договора.

✅ Подписывайтесь на канал «Сам ты аналитик!»

❗️«Русал» увеличил долю в «РусГидро» до 9,7%

Производитель алюминия «Русал» увеличил долю в энергетической компании «РусГидро». Об этом говорится в финансовой отчетности «Русала» за 2022 год.

На конец 2021 года «Русалу» принадлежало 7% акций «РусГидро». В отчете за первое полугодие 2022-го отражено, что «Русал» нарастил долю в «РусГидро» до 9%. Сегодня в отчетности за весь прошлый год компания сообщила о росте своей доли в энергокомпании до 9,7%.

💬 «Русал»:

«В течение 2022 года было приобретено 10 893 422 000 [10,8 млрд] акций за $113 млн, инвестиция "Русала" на 31 декабря 2022 года составила 42 320 119 466 [42,3 млрд] акций или 9,7% "РусГидро"».

💬 Дмитрий Пучкарев, БКС:

«Подобные инвестиции вызывают вопросы, учитывая заметное ухудшение финансовых метрик компании».

Материал не является инвестиционной рекомендацией

✅ Подписывайтесь на канал «Сам ты аналитик!»

💿 Отчет «Русала». Разбор

Производитель алюминия «Русал» опубликовал финансовые и операционные результаты по итогам 2022 года. Разобрали их вместе с аналитиками.

Операционные показатели:

• алюминий: +1,9% год к году (г/г) до 3,835 млн тонн;
• глинозем: -28,3% г/г до 5,953 млн т;
• бокситы: -18,0% г/г 12,319 млн т.

Ценовые показатели и показатели эффективности:

• объем реализации первичного алюминия и сплавов: -0,2% г/г до 3,896 млн т;
• себестоимость тонны в алюминиевом сегменте: +31,8% г/г до $2190/т;
• цена алюминия за тонну на LME*: +9,4% г/г до $2707/т;
• средняя премия к цене на LME: +23,6% г/г до $309/т.

*среднедневная официальная цена закрытия Лондонской биржи металлов на алюминий за период

Финансовые результаты:

• выручка: +16,5% г/г до $13,974 млрд;
• скорректированная EBITDA: -29,9% г/г до $2,028 млрд;
• нормализованная чистая прибыль за период: -34,4% г/г до $2,165 млрд;
• скорректированная чистая прибыль за период: -52,8% г/г до $725 млн.

Что говорят аналитики

💬 «Синара Инвестбанк»:

«Слабые результаты за второе полугодие. Себестоимость производства алюминия увеличилась на 15% п/п до $2325/т в связи с инфляцией и значительным укреплением рубля. EBITDA за второе полугодие упала на 88% п/п до $221 млн, что оказалось на 28% ниже нашей оценки и на 45% ниже консенсус-прогноза. Ожидаем значительного восстановления прибыли компании в 2023 году в связи с ослаблением рубля и повышением цен на алюминий».

💬 Россельхозбанк:

«Выручка прибавила 16,5% г/г, EBITDA потеряла 30%, рентабельность показателя упала на 9,6 п.п. до 14,5%, а чистая прибыль — на 53% г/г. Снижение показателей связано с беспрецедентным давлением и с запретом правительства Австралии на экспорт в Россию глинозема и алюминиевых руд. Из-за укрепления рубля, удорожания энергоносителей и логистических проблем себестоимость производства в 2022 году выросла на 31,8% г/г».

💬 Дмитрий Пучкарев, БКС:

«Крайне слабые результаты. Темпы роста издержек во втором полугодии сильно опережали темпы роста выручки, что вылилось в драматичное падение EBITDA, чистой прибыли. Показатель FCF [свободный денежный поток] остается отрицательным последние полтора года. В 2022 году давление оказал рост оборотного капитала сразу на 64,9%.

Слабая динамика EBITDA, рост оборотного капитала привели к увеличению чистого долга на треть относительно уровня конца 2021 года. Отношение чистый долг/EBITDA подскочило выше 3х, что трудно назвать комфортным уровнем.

В первом полугодии 2023 года ситуация может улучшиться на фоне ослабления рубля. При этом цены на алюминий находятся вблизи уровней второго полугодия 2022-го, поэтому о каких-то серьезных изменениях говорить сложно. В среднесрочной перспективе растут риски отставания [акций "Русала"] от основных индексов».

Материал не является инвестиционной рекомендацией

✅ Подписывайтесь на канал «Сам ты аналитик!»

❗️Магия сложного процента: как использовать ее в инвестициях (рассказывает БКС)

Сложный процент — это процент на процент. Вы вкладываете деньги под определенный процент, реинвестируете доход и получаете прогрессирующий доход, возрастающий с каждым годом.

Как это работает

Дано:

• два инвестора;
• капитал обоих по ₽1 млн;
• оба вкладывают его в акции и получают доход дивидендами по 10% годовых (₽100 тыс.):
. первый инвестор использует сложный процент — реинвестирует ежегодный доход (₽100 тыс.) в акции;
. второй не использует — тратит все полученные дивиденды.

Восемь лет спустя:

• на счету первого инвестора будет ₽2,143 млн, а его пассивный доход увеличится до ₽214 тыс. в год;
• капитал второго не увеличится, а инфляция заметно снизит покупательскую способность ₽100 тыс., которые он получает ежегодно.

Как использовать сложный процент:

• лучше всего он раскрывает себя при регулярных вложениях, например, каждый месяц;
• больше горизонт инвестирования = больше эффект от сложного процента. На небольшом временном отрезке эффект будет почти незаметен.

Где использовать сложный процент:

• дивидендные акции;
• облигации;
• ETF (большинство их тех, что есть на Московской бирже, сами реинвестируют выплаты);
• банковские вклады.

Материал не является инвестиционной рекомендацией

✅ Подписывайтесь на канал «Сам ты аналитик!»

❗️История windfall tax: кто платил раньше, кто платит сейчас

Windfall tax — налог на непредвиденную прибыль. В рабочем документе* МВФ описана история вопроса и его современное состояние.

*узнали о нем в канале «Холодный расчет»

История вопроса

На протяжении прошлого века США и некоторые страны Европы временно вводили налог на сверхприбыль в дополнение к существующему корпоративному подоходному налогу во время определенных эпизодов, в частности, но не только во время и после мировых войн.

Например, на раннем этапе Первой мировой войны 22 страны ввели те или иные налоги на сверхприбыль, в том числе:

• Канада: 25% с прибыли, превышающей 7% капитала (1916 год);
• Дания: 8-20% на прибыль, превышающую 20% активов (1915-й);
• Германия: 50% от прибыли, превышающей 6% от капитала, либо от средней прибыли за пять довоенных лет после исключения лучшего и худшего года (1915 год);
• а также Франция, Нидерланды, Италия, Новая Зеландия, Россия, Испания, Великобритания, США.

Каким был налог на сверхприбыль

Исторические примеры налога на сверхприбыль были в основном мотивированы потребностями государства в доходах.

Детали налога на сверхприбыль в XX веке варьировались в зависимости от страны и времени, в некоторых случаях даже в рамках одного эпизода в стране, но у них были общие рассуждения о выводе сверхприбыли из разницы между фактической прибылью и тем, что считается «нормальным» доходом от активов.

Одним из способов определения «нормальной» прибыли было определение ее как средней прибыли за два-три года до начала войны. Другой способ заключался в том, чтобы рассматривать как сверхприбыль прибыль, превышающую фиксированный процент от капитала.

В некоторых странах сельскохозяйственный сектор был исключен из налога на сверхприбыль во время и после Первой мировой войны.

Налог на сверхприбыль сейчас

В настоящее время налог на сверхприбыль широко распространен в добывающем секторе. Такой налог есть по крайней мере в 32 странах. Преимущественно он рассчитывается как прибыль выше либо базовой нормы прибыли, либо определенного отношения совокупных доходов к совокупным расходам.

Средняя ставка налога на сверхприбыль в мире — 25%, средний порог прибыльности, выше которого измеряется превышение, — 14%. Средняя максимальная ставка налога на сверхприбыль в мире — 58%, верхний порог прибыльности — 28%.

В добывающем секторе налог на сверхприбыль обычно касается не предприятия, а проекта. Такой налог есть в Австралии, Сьерра-Леоне, Восточном Тиморе, Гане, Норвегии, Великобритании.

✅ Подписывайтесь на канал «Сам ты аналитик!»

❗️Американская акция, которая растет восьмой год подряд

Это бумаги производителя электрошокеров Axon Enterprise, сообщает CNBC.

За последние 15 лет (с 2008-го) акции Axon были в минусе по итогам года всего трижды (2008, 2009, 2015-й). Непрерывный цикл роста (год к году) длится уже семь лет:

• +40,2% в 2016-м;
• +9,32% в 2017-м;
• +65,09% в 2018-м;
• +67,5% в 2019-м;
• +67,21% в 2020-м;
• +28,13% в 2021-м;
• +5,69% в 2022-м.

В этом году акции Axon растут на 28,44%. В частности, они выросли на прошлой неделе (+0,06%) на фоне волатильности, вызванной глобальным банковским кризисом.

Причины продолжительного роста

Непрерывный рост стоимости акций Axon начался после выхода компании за рамки своего флагманского оружия Taser, рассказывает старший аналитик Needham Джошуа Рейли.

Axon годами расширяет свой бизнес, выпуская все более сложный набор продуктов для правоохранительных органов, который включает в себя нательные и автомобильные камеры и облачные программные решения.

Также росту способствует набирающая обороты общественная подотчетность сотрудников полиции в США. Кроме того, Axon использует свои отношения с правоохранительными органами — по данным Goldman Sachs, Axon сотрудничает примерно с 17 тыс. из 18 тыс. правоохранительных органов США.

Что будет с акциями Axon дальше

За последние пять лет Axon нарастила чистые продажи на 245,84% — с $343,8 млн в 2017-м до $1,189 млрд в 2022 году. В компании ожидают, что к концу 2023-го чистые продажи вырастут как минимум до $1,43 млрд. По итогам 2025-го в Axon ожидают выручку в размере >$2 млрд (= среднегодовой рост выручки >20%).

В этом месяце Goldman Sachs начал покрытие акций Axon с рейтингом «покупать» и потенциалом роста >20% по сравнению с закрытием в пятницу.

Материал не является инвестиционной рекомендацией

✅ Подписывайтесь на канал «Сам ты аналитик!»

❗️Рынок ставит на возврат ВТБ к дивидендам? Растут бонды, по которым банк не платит купоны

6 декабря 2022 года ВТБ в целях укрепления капитальной позиции приостановил выплату купонов по выпуску бессрочных субординированных еврооблигаций и бессрочным субординированным облигациям (далее — перпы) серий: СУБ-Т1-1, СУБ-Т1-2, СУБ-Т1-3, СУБ-Т1-4, СУБ-Т1-5, СУБ-Т1-6, СУБ-Т1-8, СУБ-Т1-9, СУБ-Т1-10, СУБ-Т1-11, СУБ-Т1-12 и СУБ-Т1-13.

Сегодня объем торгов СУБ-Т1-5 такой, каким не был с 30 декабря 2022-го — ₽53,198 млн (₽63,830 млн с учетом сделок РЕПО). Это +463,36% по сравнению с объемом в пятницу, 17 марта (без учета сделок РЕПО). Стоимость выпуска выросла на 4,83% или 2,29 п.п. до 49,50% от номинала.

Еще по одному выпуску (СУБ-Т1-3) состоялась первая за последние семь дней сделка. Объем значительно меньший (₽5,239 млн), однако стоимость выпуска выросла сразу на 8,57% до 45,60%.

Банки могут возобновить начисление купонов по перпам лишь с момента принятия решения совета директоров о выплате дивидендов, пояснял ранее главный аналитик брокера «Солид» Дмитрий Донецкий.

Покупая перпы без купонов, рынок ставит на возобновление выплат и возврат ВТБ к дивидендам?

Спекуляции о том, что банк может возобновить начисление купонов по бессрочным облигациям, присутствуют на рынке с момента их отмены в декабре, сказал Алексей Булгаков из «Ренессанс Капитала».

С тех пор было несколько новостей, которые могут рассматриваться как подкрепляющие такие спекуляции, продолжает он, в том числе вчерашнее интервью главы ВТБ Андрея Костина, в ходе которого он сказал, что у банка, «похоже, будет рекордная прибыль в первом квартале этого года». Ольга Найденова из инвестбанка «Синара» согласна, что рост объемов и стоимости перпов связан с заявлением Костина.

💬 Ольга Найденова:

«Кроме того, банк в скором будущем планирует провести еще одну докапитализацию (ранее Костин говорил, что видит спрос примерно на ₽120 млрд). По мере того, как банк будет нормально капитализирован и будет демонстрировать прибыль, думаю, он может вернуться к выплате купонов. Но финансовая отчетность пока не раскрывалась, и о деталях говорить сложно».

Алексей Булгаков затруднился назвать причину, почему объемы пришли именно в выпуск СУБ-Т1-5, кроме его величины — ₽87 млрд в обращении. Также он отметил, что на внешних рынках сегодня цены всех банковских бессрочных облигаций резко упали из-за рекордного списания бессрочных облигаций Credit Suisse.

Материал не является инвестиционной рекомендацией

✅ Подписывайтесь на канал «Сам ты аналитик!»

❗️Российский экологический оператор готовит новое размещение облигаций

Бумага для адептов ESG-повестки и институциональных инвесторов

РЭО обеспечивает реализацию норм законодательства в области обращения с твердыми коммунальными отходами (ТКО) в России. На 100% принадлежит государству. В январе компания разместила свой первый выпуск облигаций, а в скором времени планирует разместить второй.

Параметры нового выпуска

Кредитный рейтинг эмитента: ruA+/стабильный («Эксперт РА»)
Планируемый объем: ₽2,978 млрд
Номинал: ₽1000
Дата размещения: будет определена позднее
Срок обращения: до 18.12.2032
Купонный период: всего 39 выплат, первая — 1 июля, остальные — через каждые 91 день
Ориентир по ставке купона: ключевая ставка + не более 335 б.п. (не выше 10,85%)
Дюрация: 6,3 года
Амортизация: в даты выплат 8-39 купонов — 3,125% от номинала
Организатор: Россельхозбанк
Целевое использование средств: финансирование проекта ТКО в Ленинградской области

Бонды будут доступны только квалифицированным инвесторам.

Факторы инвестиционной привлекательности РЭО (по версии эмитента):

• стратегическая важность развития отрасли ТКО для государства;
• уникальное предложение льготных ставок для инвестпроектов за счет субсидий;
• устойчивая и прозрачная бизнес-модель с гарантированной маржой;
• первые лица и государственные деятели в составе набсовета (зампред правительства Виктория Абрамченко, министр строительства и ЖКХ Ирек Файзуллин, министр природных ресурсов и экологии Александр Козлов).

Стоит ли участвовать частному инвестору

Да, если вы адепт ESG-повестки и будете держать ее до погашения.

💬 Алексей Пономарев, член совета Ассоциации владельцев облигаций (АВО):

«Облигации могут быть интересны, пожалуй, только адептам ESG-повестки. Если купон останется в рамках ориентира, доходность бумаг будет вполне рыночной. Но разумный частный инвестор вряд ли включит их в свой портфель, так как уже обращающийся на бирже выпуск облигаций РЭО-1 не имеет ликвидности (в последнее время не было ни одной сделки, а единственная сегодняшняя заявка на покупку составляет одну облигацию по цене 90% от номинала). То есть инвестор "замурован" в подобных бумагах и продать их сможет только с очень существенным дисконтом. Полагаю, выпуск уже расписан среди институциональных инвесторов».

💬 Максим Чернега, руководитель направления DCM-департамента корпоративных финансов «Цифра брокер»:

«С одной стороны, РЭО — это очень хорошая ESG-история. Соответственно, инвесторы, которые нацелены на инвестирование, предполагающее соблюдение стандартов и требований ESG, могут рассматривать для себя этот выпуск, он должен соответствовать этим критериям.

А вот что касается инвесторов, которые в первую очередь нацелены на доходность, то заявляемая сейчас максимальная ставка купона 10,85%, скорее всего, в процессе процедуры бук-билдинга упадет ниже. Мой прогноз, что ставка будет в районе 10,5%.

На рынке же сейчас можно найти облигации с более высоким уровнем рейтинга и с более высокой доходностью. Да, может быть у них купон ниже, но доходность выше за счет того, что бумаги просели и не восстановили тело до номинала. Но в целом, да, это интересный выпуск. Скорее всего, его массово разберут корпораты. Участие частных инвесторов будет там невелико».

Материал не является инвестиционной рекомендацией

✅ Подписывайтесь на канал «Сам ты аналитик!»

❗️Долги компании: важно ли это и чем поможет инвестору (объясняют «Тинькофф Инвестиции»)

Долг — это важно:

• чем выше долг и процент по нему, тем больше денег идет на выплату процентов и тела долга и тем меньше — на развитие компании;

• долг — бомба замедленного действия, особенно если превышает активы компании. Превышение долга над активами может быть нормальной ситуацией, но лишь если компания управляет обязательствами грамотно.

На какие показатели смотреть

Долг (Total Debt) — сумма всех кредитов и займов компании.

Чистый долг (Net Debt) — разница между общим долгом компании и ее денежными средствами и их эквивалентами.

Чистый долг/EBITDA* (Net Debt/EBITDA) — используется для определения уровня долговой нагрузки компании. Показывает, сколько лет ей нужно, чтобы при текущей прибыли погасить все долги.

*прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации; показывает, насколько компания способна аккумулировать реальные деньги на счетах для уплаты процентов по кредитам

Чем ниже значение Net Debt/EBITDA, тем лучше. Комфортным считается значение до 3, но надо ориентироваться на отрасль, в которой работает компания.

Особенно полезно смотреть показатель в динамике. Если с течением времени он снижается — это хорошо, значит, компания гасит долги или увеличивает прибыль.

Рентабельность активов (Return on Assets, ROA) — показывает эффективность компании в управлении своими активами, а именно какую прибыль приносят все активы — купленные и за счет собственного капитала, и за счет обязательств. Мультипликатор позволяет справедливо сравнивать компании с разной степенью закредитованности.

Как считать: чистая прибыль (Earnings) / стоимость активов (Assets). Показатель выше 5% считается хорошим, а выше 20% — отличным, но лучше сравнивать компании, работающие в одной отрасли.

✅ Подписывайтесь на канал «Сам ты аналитик!»