📉 ЦБ читает между строк: чего ждать 24 апреля.
Банк России опубликовал очередной аналитический обзор «О чём говорят тренды» — последний перед заседанием по ставке 24 апреля. Я внимательно его прочитал и хочу поделиться своей интерпретацией.
Главный посыл документа — ЦБ последовательно закрывает любые лазейки для оптимистичного прочтения данных. Годовая инфляция снизилась с пиков, но регулятор не считает это победой: устойчивые компоненты инфляции всё ещё выше цели в 4%, ожидания населения не успокоились, а внешние шоки — прежде всего ситуация на Ближнем Востоке — скорее разгоняют цены, чем тормозят. Текущее замедление инфляции описывается не как «снижение», а как «застревание на повышенном уровне». Это принципиальная разница в риторике.
Охлаждение экономики, на которое многие возлагали надежды как на аргумент для снижения ставки, ЦБ тоже не принимает. Регулятор прямо говорит: замедление носит технический, а не структурный характер. Рынок труда по-прежнему перегрет — зарплаты растут быстрее производительности, безработица на минимумах. Именно это, по мнению ЦБ, остаётся главным двигателем инфляционного давления. Высокая склонность людей к сбережениям держится только благодаря жёсткой ставке — стоит её снизить раньше времени, и деньги потекут в потребление.
Особенно показательна историческая аналогия в обзоре: ЦБ напоминает, что похожая картина была в начале 2018 года после повышения НДС — тогда спрос тоже временно притормозил, а потом восстановился и снова разогнал цены. Намёк прозрачен: не обольщайтесь текущей паузой.
Мой вывод из всего этого: 24 апреля, скорее всего, увидим снижение на 0,5% — до 14,5% — с нейтральным сигналом без намёков на ускорение цикла. Реальный смысл обзора — сбить рыночные ожидания быстрого смягчения и дать понять, что до июля-августа, когда прояснится картина второго квартала, торопиться никто не будет.
Банк России опубликовал очередной аналитический обзор «О чём говорят тренды» — последний перед заседанием по ставке 24 апреля. Я внимательно его прочитал и хочу поделиться своей интерпретацией.
Главный посыл документа — ЦБ последовательно закрывает любые лазейки для оптимистичного прочтения данных. Годовая инфляция снизилась с пиков, но регулятор не считает это победой: устойчивые компоненты инфляции всё ещё выше цели в 4%, ожидания населения не успокоились, а внешние шоки — прежде всего ситуация на Ближнем Востоке — скорее разгоняют цены, чем тормозят. Текущее замедление инфляции описывается не как «снижение», а как «застревание на повышенном уровне». Это принципиальная разница в риторике.
Охлаждение экономики, на которое многие возлагали надежды как на аргумент для снижения ставки, ЦБ тоже не принимает. Регулятор прямо говорит: замедление носит технический, а не структурный характер. Рынок труда по-прежнему перегрет — зарплаты растут быстрее производительности, безработица на минимумах. Именно это, по мнению ЦБ, остаётся главным двигателем инфляционного давления. Высокая склонность людей к сбережениям держится только благодаря жёсткой ставке — стоит её снизить раньше времени, и деньги потекут в потребление.
Особенно показательна историческая аналогия в обзоре: ЦБ напоминает, что похожая картина была в начале 2018 года после повышения НДС — тогда спрос тоже временно притормозил, а потом восстановился и снова разогнал цены. Намёк прозрачен: не обольщайтесь текущей паузой.
Мой вывод из всего этого: 24 апреля, скорее всего, увидим снижение на 0,5% — до 14,5% — с нейтральным сигналом без намёков на ускорение цикла. Реальный смысл обзора — сбить рыночные ожидания быстрого смягчения и дать понять, что до июля-августа, когда прояснится картина второго квартала, торопиться никто не будет.
👍2
За последние пять лет количество официально зарегистрированных коррупционных преступлений в России выросло на 15%. И это только то, что попало в статистику — коррупция по природе своей хорошо прячется, и реальные масштабы явления значительно больше. Именно на этом фоне в 2022 году появилась ГИС «Посейдон».
По сути, система состоит из трёх взаимосвязанных элементов. Центральный программный комплекс собирает и анализирует данные. «Посейдон-Р» обеспечивает работу с документами на местах. И наконец, программа «Справка-БК» — она автоматически переводит декларации о доходах и имуществе чиновников в машиночитаемый формат, избавляя от бесконечного ручного ввода. Раньше госслужащий заполнял справку, распечатывал, подписывал и сдавал в бумажном виде — теперь всё это оцифровывается и попадает в единую систему.
Но самое интересное — это не сами декларации, а то, с чем система их сравнивает. «Посейдон» подключён к базам ФНС, Росфинмониторинга, Росреестра, ГИБДД и, по имеющимся данным, к социальным сетям. Система строит цифровой портрет чиновника и ищет несоответствия: купил квартиру, которую не мог позволить на официальную зарплату? Общается с людьми, у которых есть коррупционные связи? Всё это фиксируется автоматически, без ожидания следующей ежегодной декларации.
Исследователи из МВД, изучавшие систему, указывают на один концептуальный пробел: в указе о создании «Посейдона» не упомянуты ни МВД, ни Генеральная прокуратура — то есть те, кто непосредственно расследует уголовные дела. Координатором назначена Администрация Президента, оператором — ФСО. Это означает, что система собирает и анализирует данные, но механизм передачи результатов в правоохранительные органы для реального уголовного преследования прописан недостаточно чётко.
Отдельного внимания заслуживает предложение совместить «Посейдон» с технологией блокчейн. Логика здесь понятна: блокчейн делает все транзакции прозрачными и неизменяемыми — подделать или скрыть движение денег становится принципиально сложнее. В Дании именно такой подход уже используется для контроля над корпорациями. Насколько это реализуемо в российских условиях — вопрос открытый, но направление мысли верное.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
❤2
В марте 1932 года Уинстон Черчилль опубликовал в журнале Popular Mechanics статью о том, каким станет мир через пятьдесят лет. Перечитывая её сегодня, испытываешь странное чувство: человек, живший в эпоху паровых двигателей, с поразительной точностью описал беспроводную связь, телевидение, ядерную энергию, искусственное выращивание пищи и даже нечто похожее на видеозвонки.
Главный тезис Черчилля прост и по сей день актуален: история человечества до промышленной революции почти не двигалась. Между эпохой Саргона и Людовиком XIV в методах производства и коммуникации было меньше изменений, чем между восшествием королевы Виктории на трон и началом XX века. Прогресс тысячелетиями топтался на месте, а потом вдруг перешёл в галоп. И главная причина этого — наука.
Особенно поражает его взгляд на энергетику. Черчилль писал, что учёные вплотную подошли к ядерной энергии, которая в миллион раз мощнее той, что человечество использует на угле и паре. Не хватает лишь «спички, чтобы разжечь костёр». Через тринадцать лет после публикации этих слов над Хиросимой взорвалась атомная бомба.
Ещё один фрагмент — про еду будущего — читается как описание современных биотехнологий: вместо того чтобы выращивать целую курицу, можно будет отдельно вырастить нужные её части в специальной среде. Сегодня именно этим занимаются десятки стартапов в сфере культивированного мяса.
Почему я об этом пишу? Для меня эта статья — лучший аргумент против скептицизма в отношении долгосрочных прогнозов. Черчилль был политиком, а не учёным. Но он понимал логику технологического прогресса и не боялся мыслить на горизонте в полвека. Сегодня, когда мы строим инвестиционные стратегии и пытаемся понять, куда движется мир, этот навык — видеть направление, а не точку — остаётся, пожалуй, самым ценным.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
🔥2
Заметки экономиста
📉 ЦБ читает между строк: чего ждать 24 апреля. Банк России опубликовал очередной аналитический обзор «О чём говорят тренды» — последний перед заседанием по ставке 24 апреля. Я внимательно его прочитал и хочу поделиться своей интерпретацией. Главный посыл…
❗️ЦБ РФ понизил ключевую ставку на 50 б.п., до 14,50%, как мы с вами и прогнозировали!
🔥2
📉 ЦБ снизил ставку — и рынок почему-то расстроился.
Сегодня Банк России снизил ключевую ставку на 0,5% — до 14,5%. Казалось бы, хорошая новость: деньги становятся дешевле, экономика получает стимул. Но индекс Мосбиржи отреагировал снижением на полпроцента. Почему рынок падает на позитивных новостях — объясняю.
Всё дело в сигнале, который дал ЦБ вместе с решением. Регулятор сузил прогнозный коридор по ставке до конца 2026 года до 14–14,5%. Это означает, что до конца года ждать резкого снижения не стоит — регулятор будет двигаться осторожно, шаг за шагом, наблюдая за инфляцией. Рынок же, судя по всему, рассчитывал на более мягкий сигнал. Не получил — и скорректировался.
При этом в среднесрочной перспективе картина интереснее. На 2027 год ЦБ расширил прогноз по ставке до 8–10% — это уже принципиально другой уровень, близкий к нейтральному. Если инфляция действительно устойчиво замедлится ко второму полугодию 2026 года и выйдет к цели в 4%, то снижение ставки ускорится. Держатели длинных облигаций в этом сценарии выигрывают заметно.
Есть и ещё один важный момент из сегодняшнего заявления: ЦБ повысил расчётную цену нефти для налогообложения с $45 до $65 за баррель. Это технический параметр, но он отражает более реалистичный взгляд на нефтяные доходы бюджета — с учётом иранского фактора и текущих мировых цен.
Моя позиция не меняется. Цикл снижения ставки продолжается, просто темп будет умеренным. Длинные ОФЗ держу, докупать агрессивно не тороплюсь — жду подтверждения устойчивого замедления инфляции в ближайшие месяцы.
Сегодня Банк России снизил ключевую ставку на 0,5% — до 14,5%. Казалось бы, хорошая новость: деньги становятся дешевле, экономика получает стимул. Но индекс Мосбиржи отреагировал снижением на полпроцента. Почему рынок падает на позитивных новостях — объясняю.
Всё дело в сигнале, который дал ЦБ вместе с решением. Регулятор сузил прогнозный коридор по ставке до конца 2026 года до 14–14,5%. Это означает, что до конца года ждать резкого снижения не стоит — регулятор будет двигаться осторожно, шаг за шагом, наблюдая за инфляцией. Рынок же, судя по всему, рассчитывал на более мягкий сигнал. Не получил — и скорректировался.
При этом в среднесрочной перспективе картина интереснее. На 2027 год ЦБ расширил прогноз по ставке до 8–10% — это уже принципиально другой уровень, близкий к нейтральному. Если инфляция действительно устойчиво замедлится ко второму полугодию 2026 года и выйдет к цели в 4%, то снижение ставки ускорится. Держатели длинных облигаций в этом сценарии выигрывают заметно.
Есть и ещё один важный момент из сегодняшнего заявления: ЦБ повысил расчётную цену нефти для налогообложения с $45 до $65 за баррель. Это технический параметр, но он отражает более реалистичный взгляд на нефтяные доходы бюджета — с учётом иранского фактора и текущих мировых цен.
Моя позиция не меняется. Цикл снижения ставки продолжается, просто темп будет умеренным. Длинные ОФЗ держу, докупать агрессивно не тороплюсь — жду подтверждения устойчивого замедления инфляции в ближайшие месяцы.
Недавно я разбирал тему валютных интервенций Минфина и пришёл к выводу, что они не окажут серьёзного давления на курс рубля. Логика была простой: при цене российской нефти $70–75 за баррель объём покупки валюты составил бы порядка $2,5 млрд в месяц - сумма заметная, но не критичная для рынка.
Однако апрельские данные заставляют пересмотреть расчёты. Цена Urals, по данным СМИ, превысила $90 за баррель - дисконт к Brent практически исчез. Возможно, фьючерсные котировки просто перестали отражать реальную стоимость физической нефти. Но для бюджета это не имеет значения: нефтегазовые доходы выросли, а значит, выросли и объёмы покупки валюты в рамках бюджетного правила. При $90 за баррель речь идёт уже о ~500 млрд рублей в месяц - совсем другой масштаб.
И это не единственный фактор. В июне заканчиваются продажи валюты Банком России, которые проводились для зеркалирования инвестиций ФНБ второго полугодия 2025 года. Это уберёт с рынка предложение валюты на 4,6 млрд рублей в день. Проще говоря, один из крупных продавцов долларов просто уйдёт со сцены.
Параллельно с мая традиционно растёт спрос на валюту для зарубежных поездок. Внешнеторговый дефицит услуг с мая по август обычно на 70% выше зимних значений. Если в январе–феврале он составлял около $3 млрд в месяц, то летом может вырасти до $5 млрд — это дополнительное давление на рубль, которое рынок пока не закладывает.
Складывая всё вместе — рост интервенций Минфина, завершение продаж ЦБ и сезонный туристический спрос — картина получается однозначной. Похоже, рубль уже прошёл пик укрепления. Уже в мае можно ожидать ослабления как минимум до 77–78 за доллар. А во втором полугодии 2026 года, по моим оценкам, курс может уйти в диапазон 92–100.
Иногда три фактора по отдельности выглядят безобидно. Но когда они совпадают по времени - рынок получает кумулятивный эффект, к которому мало кто готов.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
❤2
Первого мая произошло событие, которое многие недооценивают. Объединённые Арабские Эмираты вышли из ОПЕК+ — и это не просто формальность, а серьёзный удар по всей архитектуре нефтяного картеля. Уже четвёртый крупный выход за последние годы после Катара, Эквадора и Анголы. Дисциплина внутри организации трещит по швам.
Чтобы понять логику Абу-Даби, нужно посмотреть на контекст. Закрытие Ормузского пролива из-за конфликта с Ираном обрушило поставки из Залива примерно на 8 млн баррелей в сутки. Освободившись от квот, Эмираты могут задействовать резервные мощности - около миллиона баррелей - и полностью загрузить трубопровод Хабшан–Фуджейра, который обходит опасную зону и пропускает до 1,5–1,8 млн баррелей в сутки. При ценах выше $60 за баррель премиальные поставки по двусторонним контрактам с лихвой окупают потерю общего объёма.
Но дело не только в нефти. За этим решением стоит новая геополитическая реальность. После серии иранских ударов дронами и ракетами, когда соседи по Заливу не смогли обеспечить достаточную поддержку, Абу-Даби получил от Израиля систему «Железный купол» вместе с военными специалистами. Это не разовый жест - это фундамент альянса, где Тель-Авив становится ключевым гарантом безопасности. Фактически формируется новая ось: США–ОАЭ–Израиль, с расширением на Индию через уже работающий формат I2U2.
Для Вашингтона и Тель-Авива выгода очевидна: ослабление ОПЕК+ лишает Саудовскую Аравию рычагов ценообразования и создаёт нефтяные потоки под контролем союзников. А вот для стран, которые рассчитывали обогатиться на взлёте цен из-за ближневосточной эскалации, расклад меняется кардинально. Особенно болезненно это бьёт по Ираку, Кувейту, Нигерии и Ливии - их объёмы и маржа упадут, когда рынок заполнят независимые поставщики.
Для России последствия ощутимее, чем для многих. Несмотря на временный всплеск цен из-за конфликта, нефтегазовые доходы бюджета в 2025 году упали до 23% от общего объёма — минимум за двадцать лет. Прогноз на 2026-й ещё хуже: доля может опуститься ниже 20%. Выход ОАЭ не позволит ценам удержаться на пиковых уровнях, а значит, рассчитывать на сверхдоходы от дорогой нефти становится всё сложнее.
Параллельно Эмираты ускоряют диверсификацию: инвестиции в ИИ через партнёрства с Oracle, OpenAI и Microsoft, проекты возобновляемой энергетики в Индии, вложения в агросектор. Абу-Даби строит экономику, которая не будет зависеть от одного ресурса.
Ирония истории: в 1973 году арабские страны ОПЕК ввели эмбарго против Запада, взвинтив цены вчетверо. Сегодня одна из арабских стран сама разрушает единство картеля - но уже на стороне тех, против кого полвека назад это оружие было направлено. Энергетический мир перестраивается, и те, кто ставил исключительно на дорогую нефть, рискуют остаться в проигрыше.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
❤1
Иногда за простейшей математической формулой скрывается идея, способная перевернуть политику целых государств. Именно так произошло с уравнением, которое в конце XVIII века записал английский священник и экономист Томас Мальтус. Одно дифференциальное уравнение первого порядка — и двести лет дискуссий, реформ и даже нарушений прав человека.
Суть идеи обманчиво проста. Мальтус заметил, что любая популяция — будь то бактерии в пробирке или люди на планете — в условиях изобилия ресурсов растёт экспоненциально: 1, 2, 4, 8, 16... А вот производство пищи увеличивается лишь линейно: 1, 2, 3, 4, 5. Рано или поздно эти две кривые пересекутся — и наступит то, что назвали мальтузианской катастрофой: голод, бедность и вымирание.
Математически модель элементарна: скорость роста популяции пропорциональна её текущему размеру. Решение — экспонента. Именно поэтому рост оказывается не просто быстрым, а взрывным. Мальтус пришёл к выводу, что единственный способ избежать катастрофы — сознательный контроль рождаемости. Для священника XVIII века заявление революционное.
Казалось бы, история опровергла Мальтуса. Технологический прогресс в сельском хозяйстве позволил накормить восемь миллиардов человек — производство пищи на душу населения неуклонно росло. Но есть нюанс: лишь 3–4% стран в мире способны полностью прокормить своё население самостоятельно. Глобальная продовольственная система оказалась хрупкой — достаточно одного серьёзного сбоя в цепочках поставок, чтобы мальтузианский сценарий снова стал актуальным.
В XX веке идеи Мальтуса получили второе дыхание — но уже в куда более жёсткой форме. Неомальтузианцы сместили акцент с воздержания на активный контроль рождаемости. В 1960–70-х годах эти идеи подхватили технократы и правительства развивающихся стран. Результаты оказались трагичными: политика «одного ребёнка» в Китае, действовавшая с 1979 по 2015 год, и принудительная стерилизация в Индии в период чрезвычайного положения 1975–77 годов — прямые следствия этой логики.
Критики мальтузианства — от марксистов до либертарианцев — называют концепцию пессимистичной и человеконенавистнической. И всё же она остаётся основой для формулирования экологических норм и демографических стратегий по всему миру. Организации вроде Римского клуба продолжают отталкиваться от мальтузианской рамки, предупреждая об ограниченности ресурсов планеты.
Главный урок этой истории — в том, как одна простая математическая модель может формировать мышление целых эпох. Уравнение Мальтуса не описывает реальность полностью — оно не учитывает ни технологии, ни естественную убыль, ни сложность человеческого поведения. Но именно его простота сделала идею настолько мощной — и настолько опасной в руках тех, кто принимает решения за миллионы людей.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
🤔1
💵 Парадокс дорогой нефти: почему рубль продолжает крепнуть.
Минфин с сегодняшнего дня впервые с июня 2025 года выходит на рынок покупателем валюты - в рамках бюджетного правила. Казалось бы, это должно поддержать доллар и ослабить рубль. Но объём объявленных интервенций - всего 110 млрд рублей за месяц - оказался настолько скромным, что рынок его практически не заметит.
Ещё в конце апреля я рассчитывал, что при цене российской нефти около $90 за баррель Минфин начнёт скупать валюту на 500 млрд рублей ежемесячно. Логика была простой: Россия экспортирует чуть больше 7 млн баррелей нефти и нефтепродуктов в день. Система налогообложения устроена так, что при росте мировых цен государство забирает через НДПИ и НДД примерно 75% дополнительной выручки. При цене отсечения по бюджетному правилу в $59 и курсе около 77 рублей за доллар арифметика давала внушительную сумму.
Но реальность оказалась иной. В апреле дополнительные нефтегазовые доходы составили всего 21 млрд рублей — даже не покрыли мартовскую «недостачу» в 234 млрд. Налоговая цена нефти при этом была $94,87. Куда же делись деньги?
Ответ - нефтяной демпфер. Это механизм компенсации нефтяным компаниям разницы между мировыми и внутренними ценами на топливо. Когда мировые цены резко растут, а внутренние сдерживаются, государство доплачивает нефтяникам, чтобы те не задирали цены на бензин внутри страны. В апреле демпфер вырос до 207 млрд рублей — рекорд с декабря 2023 года. По сути, значительная часть сверхдоходов от дорогой нефти вернулась обратно в отрасль в виде субсидий.
Что дальше? В июне интервенции Минфина должны вырасти как минимум втрое - до 330 млрд рублей. Не исключено, что будет пересмотрена и формула демпфера, чтобы сократить компенсации нефтяникам. С июля прекратятся продажи валюты ЦБ, а сезонный спрос населения на валюту для летних поездок выйдет на максимум.
Эти факторы должны развернуть тренд во втором полугодии. Но в ближайший месяц на валютном рынке сохраняется навес предложения, который может ещё сильнее укрепить рубль. Парадоксальная ситуация: нефть дорогая, а валютных интервенций почти нет — и рубль крепнет вопреки всем ожиданиям.
Минфин с сегодняшнего дня впервые с июня 2025 года выходит на рынок покупателем валюты - в рамках бюджетного правила. Казалось бы, это должно поддержать доллар и ослабить рубль. Но объём объявленных интервенций - всего 110 млрд рублей за месяц - оказался настолько скромным, что рынок его практически не заметит.
Ещё в конце апреля я рассчитывал, что при цене российской нефти около $90 за баррель Минфин начнёт скупать валюту на 500 млрд рублей ежемесячно. Логика была простой: Россия экспортирует чуть больше 7 млн баррелей нефти и нефтепродуктов в день. Система налогообложения устроена так, что при росте мировых цен государство забирает через НДПИ и НДД примерно 75% дополнительной выручки. При цене отсечения по бюджетному правилу в $59 и курсе около 77 рублей за доллар арифметика давала внушительную сумму.
Но реальность оказалась иной. В апреле дополнительные нефтегазовые доходы составили всего 21 млрд рублей — даже не покрыли мартовскую «недостачу» в 234 млрд. Налоговая цена нефти при этом была $94,87. Куда же делись деньги?
Ответ - нефтяной демпфер. Это механизм компенсации нефтяным компаниям разницы между мировыми и внутренними ценами на топливо. Когда мировые цены резко растут, а внутренние сдерживаются, государство доплачивает нефтяникам, чтобы те не задирали цены на бензин внутри страны. В апреле демпфер вырос до 207 млрд рублей — рекорд с декабря 2023 года. По сути, значительная часть сверхдоходов от дорогой нефти вернулась обратно в отрасль в виде субсидий.
Что дальше? В июне интервенции Минфина должны вырасти как минимум втрое - до 330 млрд рублей. Не исключено, что будет пересмотрена и формула демпфера, чтобы сократить компенсации нефтяникам. С июля прекратятся продажи валюты ЦБ, а сезонный спрос населения на валюту для летних поездок выйдет на максимум.
Эти факторы должны развернуть тренд во втором полугодии. Но в ближайший месяц на валютном рынке сохраняется навес предложения, который может ещё сильнее укрепить рубль. Парадоксальная ситуация: нефть дорогая, а валютных интервенций почти нет — и рубль крепнет вопреки всем ожиданиям.
На прошлой неделе Anthropic — одна из ведущих компаний в сфере искусственного интеллекта — представила десять специализированных ИИ-агентов для финансовой отрасли. Не универсальных помощников, а инструменты, заточенные под конкретные задачи инвестбанкинга: подготовку клиентских презентаций, анализ отчётности, построение финансовых моделей, оценку компаний, комплаенс и процедуры KYC.
Чтобы было понятнее: компания показала, как её ИИ за секунды строит так называемый EBITDA bridge — разбивку изменения операционной прибыли по факторам на основе квартальной отчётности. Это работа, на которую у младшего аналитика уходит несколько часов. Плюс улучшена интеграция с Excel, PowerPoint и специализированными провайдерами финансовых данных — то есть ИИ встраивается прямо в привычный рабочий процесс банкира.
Рынок отреагировал спокойно. Акции компаний вроде S&P Global, зарабатывающих на финансовой аналитике, немного просели, но остались примерно на уровнях февральского падения, которое тоже было вызвано новостями от Anthropic. Похоже, инвесторы уже закладывали появление таких инструментов — после того как ИИ-ассистенты добрались до других отраслей, финансы были лишь вопросом времени.
Кого это затронет в первую очередь? Наибольшие риски — для специалистов начального уровня. Рутинная аналитика, сбор данных, подготовка шаблонных презентаций — всё это ИИ уже делает быстрее и дешевле. Технические направления вроде комплаенса и бэк-офиса тоже ждёт серьёзная оптимизация. А вот сотрудникам среднего и старшего звена во фронт-офисе пока беспокоиться рано: в инвестбанкинге ключевую роль играют отношения с клиентами, а результаты работы ИИ всё равно нуждаются в проверке человеком.
С точки зрения инвестора расклад интересный. Для самих банков это однозначно позитив — экономия на персонале при том, что многие из них, особенно за пределами США, по-прежнему торгуются с невысокими мультипликаторами. А вот провайдеры финансовой аналитики, скорее всего, сохранят бизнес, но вернуть прежнюю премиальную оценку им будет сложно — ИИ постепенно забирает часть той ценности, за которую раньше платили только им.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
📉 Конец эпохи дорогих денег: реальные ставки снова ушли в минус.
Вчера в США вышли данные по инфляции за апрель — и они оказались красноречивее любых прогнозов. Потребительские цены за месяц выросли на 0,6%, а годовая инфляция ускорилась с 3,3% до 3,8%. Казалось бы, просто цифры. Но за ними стоит важнейший перелом: впервые за три года инфляция в США превысила ставку ФРС (3,5–3,75%). Америка вернулась в мир отрицательных реальных процентных ставок.
Что это значит на практике? Если ставка ниже инфляции, то деньги на депозите обесцениваются быстрее, чем приносят доход. Вкладчик формально получает проценты, но в реальном выражении теряет покупательную способность. Европа прошла этот рубеж ещё раньше — в марте. По итогам апреля инфляция в еврозоне (3%) превышает ставку ЕЦБ (2,15%) уже на 0,85%. Рынок ждёт повышения на 0,25% в июне, но это не изменит общей картины.
СМИ часто пишут об «ужесточении» политики мировых центробанков. На мой взгляд, это заблуждение. Да, ставки формально могут немного подрасти. Но ни ЕЦБ, ни ФРС не решатся на резкое повышение — слишком глубоки бюджетные дефициты, слишком велики риски для экономики. Консенсус Bloomberg: ЕЦБ ограничится повышением до 2,75%, а новому главе ФРС придётся выдерживать давление Трампа, который требует снижения ставки.
Если посмотреть на долгосрочные графики, период жёсткой монетарной политики 2023–начала 2026 года выглядит скорее аномалией, чем нормой. За последние 15 лет средний уровень реальных ставок в США и еврозоне был практически одинаковым — минус 1,1% и минус 1,2% соответственно. Судя по текущей динамике, мы возвращаемся именно туда.
Для российских инвесторов это важный сигнал. В нашей истории тоже были периоды отрицательных реальных ставок — например, в 2021–2022 годах средняя реальная ставка ЦБ составляла минус 1,8%. Нынешняя жёсткость не вечна. Действия крупнейших центробанков мира задают тренд, который повышает вероятность перехода к мягкой монетарной политике повсюду — включая Россию. Вопрос лишь в сроках.
Вчера в США вышли данные по инфляции за апрель — и они оказались красноречивее любых прогнозов. Потребительские цены за месяц выросли на 0,6%, а годовая инфляция ускорилась с 3,3% до 3,8%. Казалось бы, просто цифры. Но за ними стоит важнейший перелом: впервые за три года инфляция в США превысила ставку ФРС (3,5–3,75%). Америка вернулась в мир отрицательных реальных процентных ставок.
Что это значит на практике? Если ставка ниже инфляции, то деньги на депозите обесцениваются быстрее, чем приносят доход. Вкладчик формально получает проценты, но в реальном выражении теряет покупательную способность. Европа прошла этот рубеж ещё раньше — в марте. По итогам апреля инфляция в еврозоне (3%) превышает ставку ЕЦБ (2,15%) уже на 0,85%. Рынок ждёт повышения на 0,25% в июне, но это не изменит общей картины.
СМИ часто пишут об «ужесточении» политики мировых центробанков. На мой взгляд, это заблуждение. Да, ставки формально могут немного подрасти. Но ни ЕЦБ, ни ФРС не решатся на резкое повышение — слишком глубоки бюджетные дефициты, слишком велики риски для экономики. Консенсус Bloomberg: ЕЦБ ограничится повышением до 2,75%, а новому главе ФРС придётся выдерживать давление Трампа, который требует снижения ставки.
Если посмотреть на долгосрочные графики, период жёсткой монетарной политики 2023–начала 2026 года выглядит скорее аномалией, чем нормой. За последние 15 лет средний уровень реальных ставок в США и еврозоне был практически одинаковым — минус 1,1% и минус 1,2% соответственно. Судя по текущей динамике, мы возвращаемся именно туда.
Для российских инвесторов это важный сигнал. В нашей истории тоже были периоды отрицательных реальных ставок — например, в 2021–2022 годах средняя реальная ставка ЦБ составляла минус 1,8%. Нынешняя жёсткость не вечна. Действия крупнейших центробанков мира задают тренд, который повышает вероятность перехода к мягкой монетарной политике повсюду — включая Россию. Вопрос лишь в сроках.
Долгое время крупнейшие технологические компании мира ассоциировались с горами наличности на счетах и минимальной зависимостью от заёмных средств. Эта эпоха, похоже, заканчивается. За последний год совокупный долг десяти крупнейших бигтехов вырос с 554 до 783 млрд долларов — плюс 222 млрд, рекордный прирост за всю историю.
Четыре компании обеспечили почти весь этот скачок. Amazon нарастил долг на $76,6 млрд, Alphabet — на $66,9 млрд, Oracle — на $56,8 млрд, Meta — на $37,3 млрд. Остальные шесть, включая Apple и Microsoft, напротив, немного сократили заимствования. Но общая картина однозначна: индустрия стремительно переходит от самофинансирования к долговой модели роста.
Масштаб перемен виден на длинном горизонте. Совокупный долг десятки в 2011 году составлял всего $34 млрд. К 2019-му — уже $389 млрд. К 2022-му — $527 млрд. А сейчас — почти $800 млрд. Особенно впечатляет динамика Alphabet: с $15 млрд в 2019-м до $90 млрд сегодня, рост более чем в шесть раз. Meta проделала похожий путь — с $10 млрд до $87 млрд.
Причина — кассовый разрыв. Операционных денежных потоков, какими бы огромными они ни были, уже не хватает, чтобы одновременно финансировать экспоненциально растущие капитальные расходы на ИИ-инфраструктуру, поддерживать щедрые выплаты акционерам и проводить агрессивные поглощения. До середины 2022 года кэш на счетах бигтехов превышал долг — теперь соотношение развернулось и разрыв увеличивается.
Справедливости ради, денежная подушка тоже выросла — до $671 млрд. Это означает, что значительная часть привлечённых средств ещё не потрачена, компании только готовятся к масштабным инвестициям. В пересчёте на генерируемую прибыль накопленный долг примерно равен годовому операционному потоку — много, но пока не критично.
Настоящие проблемы начнутся, если выяснится, что гонка в ИИ оказалась слишком прожорливой при недостаточной отдаче. Уже сейчас видно, что каждое следующее улучшение языковых моделей требует непропорционально больших вычислительных и финансовых ресурсов. Пока рынок верит в будущую монетизацию — долг выглядит инвестицией. Но если вера пошатнётся, $800 млрд заимствований из показателя роста превратятся в источник уязвимости.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM