Прогноз долгосрочной реальной доходности: 5 лет спустя

В апреле 2020 года, почти ровно пять лет назад, я написал большую статью со своим взглядом на ожидаемую долгосрочную реальную доходность (сверх инфляции) по основным классам активов. Хотя я в своем прогнозе ориентировался на временной горизонт 10+ лет, а прошло всего 5 – я подумал, что было бы интересно подбить промежуточные итоги и сравнить мои прикидки с тем, что получилось по факту (в скобках везде указываю рыночный бенчмарк, который я взял за базу).

🐌 Инфляция. И в США, и в России инфляция в тот момент была близка к историческим минимумам (0,3% и 3,1%, соответственно). Я ожидал, что в будущем она будет в среднем существенно выше: 3,9% в США и 5,9% в РФ. В реальности так и вышло, но темпы инфляции даже опередили мой «смелый» (лол) прогноз на +0,7% в Штатах и +2,8% в России (здесь «отличился» по понятным причинам 2022 год, когда цены выросли сразу на 12%).

🐌 Краткосрочные инструменты с фиксированной доходностью. По коротким трехмесячным векселям US Treasuries (BIL) и по годовым рублевым депозитам (данные ЦБ) мой прогноз попал в точку почти идеально: оба класса активов по факту отстали от инфляции (на 2% и 0,5% годовых, соответственно).

🐌 Среднесрочные инструменты с фиксированной доходностью. А вот здесь я правильно указал направление, но не попал с размером эффекта. По 10-летним US Treasuries (IEF) я ожидал отставание от инфляции на 3,1%, а за прошедшие пять лет оно вышло аж 7,3% годовых. Тут «виноват» резкий рост процентной ставки в США: когда я писал статью в 2020-м, она была на нуле, а сейчас составляет 4,3%. Соответственно, цены на облигации сильно упали, а доходность к погашению по ним выросла – так что, можно ожидать, что за следующие пять лет разрыв между моим прогнозом и фактом подсократится.

По рублевым пятилетним ОФЗ (RUGBITR5Y) наблюдается тот же эффект, только еще более выраженный: ключевая ставка выросла с 6% до 21%, поэтому облигации сейчас в большом минусе (но в будущем чуть отыграются за счет более высокой доходности). Обращаю внимание, что я тут беру в качестве факта индекс облигаций с постоянной дюрацией, а не просто удержание до погашения купленных в начале 2020-го пятилетних ОФЗ (там бы вышел результат гораздо ближе к моему прогнозу, т.к. не было бы потерь от растущей ставки).

🐌 Акции. Я ожидал 6,4% по мировым акциям (VT), вышло 9,3% годовых – американский рынок затащил вверх доходность. Опять же, в следующие пять лет почти наверняка доходность будет пониже, и факт за 10+ лет окажется чуть ближе к моему долгосрочному прогнозу.

🐌 Недвижимость. Тут сложнее всего со сбором факта: есть биржевые REIT-фонды на недвижимость, но они показывают не совсем то, что я пытался оценить (доходность непосредственного владения жилой недвижимостью). В итоге я взял индекс Кейса-Шиллера по ценам домов в США (рост 3,7% годовых сверх инфляции за 5 лет), прибавил к нему 6% средней арендной доходности, и вычел условные 2,5% на ремонты, страховку и прочее. Получилось плюс-минус похоже на то, что я ожидал.

🐌 Золото. Здесь я не попал вообще никак: ожидал доходность лишь чуть-чуть выше инфляции, а вышли вполне приличные 6% годовых (IAU). Не берусь комментировать, что это значит – не умею ни объяснять прошлую динамику цен на золото, ни предсказывать ее на будущее.

[Продолжение здесь]

Нет времени объяснять, я завел еще один канал под названием РЩПК. Кто угадает, как оно расшифровывается? Конечно же, «Разумный Щитпостинг Павла Комаровского»!

Концепция тут простая: в основной канал @RationalAnswer попадают только объемные и тщательно выверенные посты с высокой степенью полезности и вдумчивости – не больше одного в день. А вот на втором канале @RationalShitposting я буду просто накидывать короткие микрозаметки про всё, что мне кажется любопытным: ссылки на чужие интересные материалы, странные новости (часть из которых, вероятно, потом попадет в дайджест), мемы – в общем, разный щитпост, ну!

Короче, рекомендую подписаться на новый РЩПК-канал и там потусить недельку-другую – а дальше уже сами поймете, насколько вам кажется прикольным такой формат. =)

Ну и заодно вот вам еще одна новость: в Дагестане и Чечне, оказывается, уже блокируют Телеграм. Переживаю немного, что Хабиб Нурмагомедов из-за этого, возможно, перестал читать мой канал…

В связи с этим настоятельно рекомендую всем, кто давно следит за моим проектом, подписаться еще и на рассылку RationalAnswer на Substack – так у меня сохранится в базе ваш email-адрес, и мы с вами точно друг друга не потеряем даже в случае полнейшей и бесповоротной блокировки ТГ! (Ну и в целом, там удобно получать новые посты без рекламы – кстати, я их нередко публикую на Сабстаке еще и с дополнительными картинками, которые в Телеграм не влезли из-за ограничений платформы.)

Павел спрашивает: «Interactive Brokers дают проценты за кэш на их счете (3,83% на остатки в USD). Имеет смысл там держать деньги, или лучше купить американские бонды? И если да, то какие?»

Да, действительно, есть такая фича у всенародно любимого IB – в настоящий момент они обещают платить 3,83% годовых в баксах. Но есть нюанс! (Точнее, их даже много.)

🐌 3,83% – это, вообще говоря, аж на половину с гаком процентного пункта меньше, чем сейчас приносят сверхнадежные одномесячные US Treasuries (4,37% годовых).

🐌 IB будет платить вам, только если остатки кэша на вашем счете превысят $10’000. При этом, проценты будут начисляться только на сумму, превышающую этот минимальный порог. Получается, при остатке кэша $20’000 эффективная ставка размещения этой суммы у вас выйдет в два раза меньше – всего 1,92%.

🐌 Более того, IB считает, что полной ставки вы «достойны», только если общая сумма ваших активов у них (и кэш, и ценные бумаги) превысит $100’000. А если у вас активов меньше 100к, то ставка еще пропорционально уменьшится. На конкретном примере: если у вас на счете $40’000 активов (пополам кэш и ценные бумаги), то вы получите только 40% от базовой ставки 3,83% – то есть, 1,53%. А если еще вспомнить, что начислений на первые $10к вы всё равно не получите, то выйдет эффективная ставка 0,77%… Кисловато как-то, давайте честно признаем!

Для сравнения: ликвидные money market фонды, доступные в Revolut по одному щелчку, позволяют вкладывать доллары от любой суммы под 3,05% годовых (или даже 3,80%, если у вас премиум-тариф за десять баксов в месяц). Получается, для мелких сумм это выходит всяко выгоднее.

А если вам нужно максимально надежно припарковать в кэш большие суммы – то тут уже действительно лучше подойдут самостоятельно купленные на бирже фонды денежного рынка. Например, американский фонд SGOV с госдолгом США до трех месяцев имеет комиссию всего 0,09% годовых (он будет выплачивать все полученные проценты); либо можно взять похожий TBIL на Швейцарской бирже с комиссией 0,10% и аккумулированием доходов.

#РазумныйОтвет (пишите вопросы для рубрики мне в личку)

P.S. Кстати, к слову: OhMySwift пишет, что IB внезапно стали гораздо более жестко требовать выполнения правила «пополнение и изъятие с брокерского счета только на банковские счета в странах, в которых у вас указано резидентство в личных данных профиля».

Дайджест новостей за неделю 10–16 марта 2025

Раз в неделю я выпускаю обзор самых интересных новостей финансов и технологий в России и мире (одновременно в формате текста, видео и подкаста) – достаточно потратить всего 15–30 минут, чтобы быть в курсе событий.

Краткий положняк по рынкам такой: S&P500 падает, крипта падает, золото растет, читозарды прибавляют в цене! Теперь я знаю, зачем моя жена всё время ест Читос: вероятно, ищет там редкого читозарда на 87 тыщ баксов…

Темы прошедшей недели:
— Блогеры в России: Митрошина и Меллстрой
— Павла Дурова отпустили в ОАЭ
— Телеграмы запрещают (спасибо Ксении Собчак)
— Новости российского рынка: доллар по 85 рублей
— ЦБ РФ мечется по вопросу крипты
— Новости зарубежных запретов: пополнения IB (спасибо OhMySwift)
— Американский рынок: S&P500 валится вниз
— Читозард за $87к и золото по $3000
— USAID на 83% всё
— Статистика недели: ковидные тренды (спасибо Леше Маркову за наводку)
— RIP недели и Даниэль Канеман (спасибо Daily Reminder)
— Новости хакерства: Твиттер и Дисней
— AI-новинки и их способности: китайский Manus (спасибо Игорю Котенкову)
— AI и творчество: проза и Ведьмако-флэшмоб (вот здесь художник, запустивший эту волну, разыгрывает свою работу)
— Другие новости AI: газета PRAVDA для нейросетей
— Новости крипты
— Интервью недели: Чужой в Подлодке
— Хорошая новость недели (окей, это новость про то, что нужно подписаться на мой второй канал)

#RationalNews #нетвойне

текст | видео | подкаст

В старших классах школы у нас была своя мини-тусовка друзей под названием «Клуб бездарностей» (не спрашивайте, за этим неймингом был какой-то глубокий ироничный лор). Нас объединяла страсть к разного рода логическим задачкам: просто бесчисленные часы времени были проведены за разгадыванием данеток и всяких других головоломок.

Можно подумать, что это было просто «убивание времени». Но в итоге одна из нас пошла по стопам физики, еще один человек стал математиком, а третий – экономистом (это был я, лол); да и в целом, мне кажется, это оказало исключительно позитивное влияние на наше будущее развитие.

В экономической теории, кстати, долгое время считалось, что все люди ведут себя предельно логично – как «рациональные агенты». Потом пришла новая волна поведенческих экономистов с тезисом «вы что, какая логика, большинство людей же на самом деле абы как принимают решения, рациональностью там и не пахнет!». Из этого можно сделать вывод, что те, кто всё-таки владеет законами логики и умеет их применять к решению конкретных насущных задач – явно имеют по жизни преимущество перед всеми остальными. По крайней мере, в моей карьере это точно так работало.

Как раз этой теме посвящен курс «Логика через головоломки: учимся мыслить нестандартно» от моих друзей из Level One. Его ведет Виктор Горбатов – крутейший тренер по аргументации и критическому мышлению из ВШЭ (я раньше смотрел его лекции о том, как побеждать в спорах – они были годные).

Программа состоит из 5 еженедельных лекций (можно слушать вживую или в записи), там разбираются темы вроде:
🐌 Как пользоваться разными моделями рассуждений — дедукцией, индукцией и абдукцией
🐌 Что делать, если имеешь дело с «ненадежными свидетелями», и как искать нестыковки в их версиях
🐌 Как распутывать парадоксы с помощью рекурсии
🐌 Как выстраивать доказательную базу
🐌 Каким образом делать выводы из отсутствия знаний

В общем, этот курс – не просто развлечение, а скорее способ научиться новым полезным инструментам мышления, которые помогут принимать более взвешенные и рациональные решения. Но весело тоже будет! Приглашаю вас записываться вместе со мной: занятия стартуют 1 апреля, регистрироваться на курс надо уже сейчас (со скидкой 30% по промокоду RATIONAL) по вот этой ссылке.

#честная_реклама | о рекламе

Реклама. ИП Погожева Анастасия Андреевна. ИНН 504790802267. Erid: 2W5zFJVRspt

P.S. Кстати, напишите в комментах вашу любимую логическую головоломку. У меня это, наверное, задача про 50 ревнивых горцев и их жен – я в детстве именно на ее примере допетрил, как работает индукция. =)

Прогноз долгосрочной реальной доходности, часть 2: Инфляция [начало здесь]

С точностью моих старых прогнозов разобрались в прошлый раз, давайте теперь потихоньку начнем делать оценку будущих долгосрочных доходностей заново, начиная с текущей точки. Как обычно, будем ориентироваться на длинный горизонт (10+ лет).

Начнем с инфляции в США, тут есть из чего выбрать в плане базовых отправных точек:
🐌 Фактическая инфляция за наиболее длинный доступный период (154 года с 1871 по 2024): 2,1% годовых (здесь и далее факт по базе данных Шиллера)
🐌 Инфляция после отмены золотого стандарта (53 года с 1972 по 2024): 3,9%
🐌 За последние 10 лет (2015–2024): 3,0%
🐌 Инфляция в США за последний год: 2,8%
🐌 Вмененная инфляция по 10-летним TIPS (инфляционные линкеры US Treasuries): 2,3%
🐌 Официальная цель ФРС по инфляции: 2,0%

Вообще, конечно, в этом месте очень хочется занять позицию «рыночек всё уже порешал» и просто взять за базу TIPS implied inflation (2,3%).

С другой стороны, напомню, что пять лет назад эта самая вмененная инфляция по TIPS показывала 1%, я более дерзко прогнозировал инфляцию в США на уровне 3,9%, а по факту она за это время накапала вообще на 4,6% годовых. Сегодня червячок сомнения в том, что ФРС устойчиво дотянут инфляцию до целевых 2% у меня остался (в целом, ухудшение ситуации с госдолгом – это скорее фактор риска к повышению инфляции). Но я готов подсмягчить свой прошлый пессимистичный прогноз и чуть приблизить его к ожиданиям рынка.

Короче, лично я ожидаю на следующие 10+ лет инфляцию в Штатах около 3% годовых.

Теперь посмотрим на то же самое по России:
🐌 Фактическая инфляция за наиболее длинный доступный период (33 года с 1992 по 2024): 39,5% годовых, лол
🐌 За период без адского гиперинфляционного переходного периода в начале 90-х (29 лет с 1996 по 2024): 12,9%
🐌 За последние 10 лет (2015–2024): 7,0%
🐌 Инфляция в РФ за последний год: 10,1%
🐌 Вмененная инфляция по 8-летним инфляционным линкерам ОФЗ-ИН (считаем как геометрическую разницу доходностей ОФЗ-ИН 7,4% и обычных ОФЗ 14,6%): 6,7%
🐌 Официальная цель ЦБ РФ по инфляции: 4,0%

Пять лет назад я прогнозировал долгосрочную инфляцию в РФ на уровне 5,9% годовых, реальность оказалась ближе к 8,7%. В устойчивое достижение цели ЦБ в 4% я по-прежнему не верю; тем более, что и данные последней десятилетки, и вмененная инфляция указывают на уровень примерно в 7% годовых. Учитывая то, как обычно развивается ситуация в России, можно предположить сценарий «в спокойные времена инфляция будет ближе к цели в 4%, но каждые несколько лет в экономике будет случаться что-нибудь интересное, и инфляция будет подскакивать до 10%+». В среднем получим что-то между.

Поэтому я ожидаю долгосрочную инфляцию в рубле около 7%.

Что думаете? Если есть соображения, каким образом можно улучшить прогноз – пишите в комментах!

[Продолжение здесь]

Прикольный график от Aptus Capital по историческим просадкам всенародно любимых сверхнадежных 10-летних облигаций US Treasuries в долларах.

🐌 Светло-голубым нарисованы номинальные просадки. Как видите, самый плохой период – это примерно –25% начиная с 2022 года, все остальные просадки гораздо ниже. Very защитный актив, such wow, любовь консервативного инвестора!

🐌 Зеленая кривая – то же самое, но в реальном выражении (с поправкой на инфляцию). Тут уже бросается в глаза 50-летняя просадка, которая началась во время Второй мировой войны в 1940-м и оказалась полностью закрыта только к 1991 году. Просадка достигла пика (60%) в 1980 году – спустя 40 лет после начала падения рынка долларовых облигаций!

🐌 И, наконец, темно-синяя кривая – это реальная доходность после инфляции с учетом американских налогов на доходы (условные 33% от суммы купонов для налоговых резидентов США). Здесь уже начавшаяся в 1940 году просадка достигает почти 80% процентов, и она до сих пор (85 лет спустя!) еще не закрыта – вложенные в американский госдолг в начале WW2 деньги частного инвестора с учетом уплаты налогов к текущему моменту потеряли почти 50% покупательной способности.

Ну и сразу вдогонку еще немного занимательной статистики для вас: US Treasury Bonds за период 1924–2024 заработали для американского налогооблагаемого инвестора ровно нулевую реальную доходность. Собственно, поэтому статья Aptus и называется «Потерянное столетие в облигациях».

Выводов у меня тут напрашивается сразу два:

1. Старайтесь платить как можно меньше налогов (товарищ майор, строго в рамках закона, конечно же!).

2. Только более рискованные классы активов (см. «акции») способны дать надежду на долгосрочное преумножение капитала в реальном выражении.

Такие дела.

P.S. Этот график я вытащил из интервью главы Aptus Capital у Меба Фабера, про которое я писал утром на своем втором канале. Вообще, создание второго канала для щитпостинга – это была мега-идея! Я там сейчас каждый день публикую всякие короткие штуки, которые мне лень оформлять в полноценные материалы – получается очень интересно. А еще там разрешено ставить реакции эмодзи-какашечек к постам, но их почему-то никто не ставит. 🤔

Через несколько месяцев будет уже четыре года, как я живу на Кипре. Так что в этом году я буду подаваться на гражданство по фаст-треку для «высококвалифицированных специалистов». Греческий язык на B1 я уже сдал, экзамен по культуре тоже, кофе по-кипрски «скето» пью регулярно, с соседкой-киприоткой вовсю дружим семьями и собаками. (Правда, тут основной эффект пока в том, что она сильно лучше начала русский понимать, а не мы греческий…)

В общем, это большая удача, что 2022 год нас застал в стране с хорошими условиями по быстрой натурализации. Но так повезло не всем: недавно общался с товарищем, который сейчас живет в месте, где не очень-то горят желанием выдавать паспорта россиянам. Ну и он жаловался, что его несколько угнетают два момента:

1. Хочется всё-таки иметь паспорт (или хотя бы долгосрочное ВНЖ) страны, куда точно можно будет уехать (и которая подходит под личные критерии по комфорту и безопасности), если не продлят ВНЖ по текущему месту проживания.

2. Точат определенные сомнения по поводу устойчивости банковских и брокерских счетов, открытых на российский паспорт – не окажемся ли мы в будущем в ситуации, когда с их открытием и обслуживанием появятся еще большие проблемы (ну вот хотя бы как у белорусов, например)?

Короче, итог такой, что он сейчас активно смотрит в сторону программ «гражданство/ВНЖ за инвестиции». Хотя он сам по себе парень весьма прагматичный и прижимистый, я бы заранее не угадал, что он пойдет в эту сторону – но, всё-таки, обладание только одним российским паспортом кажется ему серьезным риском. При этом, даже не обязательно сразу ехать жить в новую страну: программы «золотого ВНЖ» нередко позволяют заезжать раз в несколько лет без ущерба для продления, а все бенефиты (типа безвизовых поездок по Европе, если речь идет о ВНЖ ЕС) при этом остаются.

Если вам эта тема тоже интересна, то мои постоянные партнеры из Astons (которые как раз профессионально занимаются этими вопросами) подготовили полезный материал, в котором собраны воедино условия по всем программам «гражданство/ВНЖ/ПМЖ за инвестиции», куда еще принимают заявителей из РФ/РБ. Скачать гайд можно по вот этой ссылке.

Ну и на ТГ-канал Nomad тоже подписывайтесь смело – там их юристы регулярно выкладывают полезные обзоры всяких изменений по теме иммиграции, ВНЖ, гражданств и налогов для россиян, я сам читаю с интересом.

#честная_реклама | о рекламе

Реклама. ИП Косовский Александр Сергеевич, ИНН 503011821946. Erid: 2W5zFHAezja

Глубокий риск Уильяма Бернстайна

Обсуждали на днях эту штуку в нашем закрытом клубе, где мы вместе читаем книгу Димы Никитенко (уже почти дочитали, кстати – через пару недель закончим). Бернстайн обращает внимание на то, что в финансовой индустрии принято трактовать понятие «риск» в узко-математическом смысле: «стандартное отклонение доходности актива», вот это всё.

Получается, что условный рынок акций в 2020 или 2022 году с точки зрения стандартной финтеории выглядит крайне рискованным: сначала сильно упал, потом сразу сильно вырос – волатильность зашкаливает, ужас! Но для долгосрочного инвестора такой риск краткосрочной волатильности выглядит немного игрушечным: ну, посидел в просадке год-другой, и что? В глобальной картине вещей ничего страшного не случилось.

В противоположность этому Бернстайн вводит понятие «глубокого риска» – это долгосрочный и существенный урон для финансового капитала, который вполне может и не восстановиться на горизонте жизни конкретного инвестора.

Мы с вами как раз обсуждали в заметке про облигации ситуацию, когда эти два понимания риска дают совершенно разную картинку. Американский госдолг (US Treasuries) считается в финансовом мире эталоном «безрискового актива» для долларов: ты же, в общем-то, заранее точно знаешь, какую доходность в итоге получишь при удержании облигации до погашения! Но при этом глубокого риска в этом активе насыпано от души: см. просадку реальной покупательной способности на 60% на горизонте 40 лет с 1940 по 1980.

В общем, Бернстайн там выводит четырех всадников рискованного «глубокопокалипсиса», которых стоит опасаться долгосрочному инвестору:

1. Инфляция. Ну, тут всё понятно – пример с облигациями выше как раз про это. Интересно, что в качестве одного из способов защиты от этого риска предлагается «длинная ипотека под фиксированную ставку».

2. Дефляция (+депрессия в экономике). В современных экономиках встречается не очень часто, но если вдруг – то последствия не очень приятные (см. «японский рынок акций»).

3. Конфискация активов государством. Ну, это и есть тот самый «инфраструктурный риск», который российские инвесторы испытали на себе после 2022 года (да и зарубежные инвесторы в отношении своих инвестиций в российские активы – тоже). Забавно, что тут Бернстайн рассуждает в ключе «американская ФНС знает всё про всех американцев, у кого где что лежит, а ситуация с госдолгом отнюдь не улучшается…» И биткоин еще упоминается как один из вариантов решения проблемы (напомню, он писал это в 2013 году, когда один BTC можно было купить примерно за сто баксов).

4. Геополитическая катастрофа – какая-нибудь большая война, к примеру. Да чего я вам объяснять тут буду, сами уже всё понимаете.

Короче, поставил эту книгу Уильяма Бернстайна в свой список «почитать на потом» – ход мыслей мне кажется любопытным, будет о чем поразмышлять.

Дайджест новостей за неделю 17–23 марта 2025

Раз в неделю я выпускаю обзор самых интересных новостей финансов и технологий в России и мире (одновременно в формате текста, видео и подкаста) – достаточно потратить всего 15–30 минут, чтобы быть в курсе событий.

Курс доллара на прошлой неделе достигал прекрасных значений. Жаль, что момент этот был преходящий… Ну, хотя бы выяснили, что Эльвира Сахипзадовна мемчики с собой котирует!

Темы прошедшей недели:
— Звонок Трампа Путину и доллар по 81 руб.
— Бешеный принтер: Реестр доверчивых людей
— Российский рынок: Сверхубыток VK
— Новости ставок: ЦБ РФ и ФРС
— Рынок США: Vanguard снижает комиссии (спасибо Антону Воробьеву)
— Новости бизнеса: Твиттер опять стоит $44 млрд (спасибо The Edinorog)
— 1 млрд пользователей Телеграма
— Nvidia сделала мини-Валли
— Китайский AI: Разрабы DeepSeek без паспортов
— Некитайский AI: Провал Apple Intelligence (спасибо Никите Лихачеву)
— Новости AI-дистопии: Айтишные нейрособесы
— Tornado Cash не под санкциями
— FT про отупение людей
— Интервью недели: Брайан Джейкобс про CAPE Ratio
— Хорошая новость недели

#RationalNews #нетвойне

текст | видео | подкаст

В интернете адово завирусился ролик с накачанным инста-чуваком, который демонстрирует свою «morning routine» (TLDR: он якобы встает в 4 утра, чтобы несколько часов подряд пафосно заниматься абсолютно бессмысленной хренью). Так вот, сегодня у нас будет, в противоположность, рубрика «советы по продуктивности для взрослых».

Есть такой культовый американский блогер – Тим Урбан (это тот самый эксперт по прокрастинации и обезьянке, живущей в голове). В 2016 году он начал писать книгу, и лет пять подряд не мог закончить даже первый ее черновик.

Однажды он пожаловался на это своей подруге Лив Боэри (известной покеристке), и она ему сказала: «говно вопрос, сейчас мы эту твою ситуацию с прокрастинацией быстро пофиксим!». Короче, она заставила Тима Урбана:

1. Отложить 10% всех его сбережений;
2. Пообещать, что если он не отправит редактору первый драфт книги через 1 месяц, то он пожертвует эту сумму на самую ненавистную ему благотворительную инициативу (история умалчивает, о какой конкретно цели шла речь);
3. Более того, в этом случае и сама Лив отправит туда же более $100’000 своих личных денег!

В общем, ровно месяц спустя многолетний манускрипт был, наконец, дописан. Причем, Урбан всё равно дотянул до самого последнего момента и отправил письмо на 4 часа позже дедлайна – но потом отмазался перед подругой тем, что «для меня лично день считается незаконченным, пока я не лягу спать…»

Эту историю Тим Урбан, Лив Боэри и ее бойфренд Игорь Курганов обсуждают в недавно вышедшем на канале «Win-Win with Liv Boeree» интервью: https://www.youtube.com/watch?v=YAf6DLiPNj0

Еще Тим рассказывает там, каким способом он борется с прокрастинацией сейчас, во время работы над своей второй книгой. Он поставил на рабочем месте специальные часы для шахматных партий, которые позволяют по нажатию кнопки отсчитывать заданный промежуток времени. Запускать отсчет времени ему можно, только когда он реально работает над текстом – при любом отвлечении на скроллинг мемов с котиками и другие задачи таймер приходится останавливать.

Так вот, его цель – это каждый день потратить суммарно всего 4 часа чистого времени на работу над книгой, а после этого он полностью свободен. Как выяснилось, столько времени вполне достаточно для бодрого прогресса по книге. При этом, после того, как Тим перешел на эту новую систему – он внезапно обнаружил, что у него одновременно и больше свободного времени остается, и успевает сделать он тоже больше.

Казалось бы, при чем здесь улитки… 🐌

P.S. Вчера на моем втором канале были интересные обсуждения по поводу недвижимости, можно почитать вот здесь.

Стыдное исследование Dalbar про рукожопых инвесторов

На своем основном канале я периодически шучу изрекаю истину о том, что самое полезное там – это реклама. Сегодня я пойду еще дальше, и выпущу рецензию на чужую рекламу! У Алексея Маркова вышел рекламный пост с референсом на знаменитое исследование Dalbar; и я подумал – это хороший повод, чтобы напомнить вам, почему в приличном обществе ссылаться него всё же не стоит.

Dalbar уже 30 лет ежегодно выпускает исследования о поведении «среднего частного инвестора» на базе данных о доходностях инвестфондов, а также притоков и оттоков средств оттуда. Вывод там получается неизменный: глупеньковые инвесторы всегда ошибаются в своих наивных попытках угадать «лучшие моменты» для входа и выхода из рынка, и поэтому отстают от индекса. В последнем их отчете такое отставание за 30 лет вышло на уровне 2,14% годовых; а в былые времена (20-летний промежуток с окончанием в любой из «нулевых» годов 2003–2009) и вообще доходило до 5%+ годовых.

Это исследование очень любят цитировать все апологеты пассивного инвестирования как неопровержимое доказательство губительного влияния маркет-тайминга на результаты обычных инвесторов. Есть только одна проблемка: исследование Dalbar базируется на совершенно кривой методологии – его авторы буквально не разбираются в самых азах финансовой математики! Давайте попробуем разобрать на конкретном примере.

🐌 Инвестор А (Акакий) в начале 1994 года получил в наследство $100к и сразу вложил их целиком в S&P500. Так как доходность индекса за последующие 30 лет составила 10,15% годовых (для простоты расчетов здесь и далее будем считать, что эта доходность «капала» равномерно в течение всего срока), к концу 2023 у него на счете было $1,82 млн.

🐌 Инвестор Б (Борис) не имел богатую бабушку, но зато он старательно 30 лет пахал на работе и каждый год откладывал из заработанного на брокерский счет (в S&P500) $3,33к. В итоге за 30 лет он внес на счет ровно $100к, а с учетом полученной доходности индекса итоговая сумма к 2023 году составила $0,62 млн – в три раза меньше, чем у Акакия!

Какую же доходность в % получил наш Борис? На самом деле, ровно такую же, как и Акакий – 10,15% годовых (можете сами проверить в Excel через функцию IRR). Ведь Борис не пытался заниматься маркет-таймингом – все свои свободные деньги он сразу же инвестировал в рынок акций, просто они у него в среднем в два раза меньше времени работали, чем у А.

🐌 Инвестор В (Василий) делал ровно всё то же самое, что и Борис. Но для расчета своей доходности он нанял спецов из Dalbar. Те посчитали так: всего Вася внес денег на 100к и в итоге приумножил их до 620к – это 520% совокупной доходности. Если размазать 520% на 30 лет по правилу сложного процента (берем корень 1/30 степени) – то это выходит 6,3% годовых. Лопушок, ты Васенька, отставал от индекса аж на 3,85% в год!!

Заметили, в чем тут обман? Васю посчитали так, будто бы все $100к у него были на руках с самого начала, а он их решил засунуть под матрас (с нулевой доходностью) и инвестировать в рынок равномерно в течение 30 лет. То есть, по сути, Василия чудики из Далбар упрекают в том, что он недальновидно не инвестировал деньги, которые еще даже не заработал (и поэтому якобы «отстал от индекса»)!

Более детальное описание косяка в методологии Dalbar можно прочитать вот здесь. Отдельный кек там – это приведенный в конце ответ на критику от гендира этого самого Далбара, который пропитан ядом чуть менее, чем полностью. Ну, их можно понять – в конце концов, их бизнес ведь заключается в том, чтобы продавать свои отчеты по $2500 инвестсоветникам. А те с помощью «статистики» оттуда убеждают американских инвесторов ни в коем случае не заниматься инвестициями самостоятельно, ведь обычные инвесторы всегда отстают от рынка…

P.S. В моем примере отставание инвестора В на 3,85% не совсем соответствует далбаровским 2,15% – в основном это эффект упрощенных допущений о равномерности доходности индекса и пополнений счета инвестором. Вообще, если уж опираться на данные об отрицательных эффектах маркет-тайминга – лучше ссылаться на Mind the Gap от Morningstar.

Дайджест новостей за неделю 24–30 марта 2025

Раз в неделю я выпускаю обзор самых интересных новостей финансов и технологий в России и мире (одновременно в формате текста, видео и подкаста) – достаточно потратить всего 15–30 минут, чтобы быть в курсе событий.

Как говорится, теперь это канал про аниме! Ну, по крайней мере, именно на это намекает обложка сегодняшнего дайджеста на ютубе… Да, я тоже не упустил случая гиблифицироваться по такому важному поводу, как релиз нового нативного картиночного генератора от OpenAI.

Темы прошедшей недели:
— Гибли-генератор от OpenAI (привет Григорию Баженову)
— Другие новости ИИ (спасибо The Edinorog и Вастрику)
— Российский рынок: Дело Русагро и IPO Jetlend (привет Алексею Маркову)
— Новости соцсетей: VK отнимает идею у Дурова (опять)
— Бешеный принтер и борьба с мошенничеством
— Бешеный принтер и поднятие рождаемости
— Зловещая Долина гражданского правосудия
— Чё там в США у Трампа
— Илон Маск купил Твиттер у самого себя
— Новости бизнеса: Китайцы жмут Маска по электромобилям
— Крипта: Каждый хочет свой стейблкоин
— Фото недели: Протесты в Турции в стиле комиксов
— Лонгриды недели: Инфляция и инфляция
— Интервью недели: Тим Урбан и его ЧЕРЕПАХА Винстон
— Хорошая новость недели

#RationalNews #нетвойне

текст | видео | подкаст

Наглядно про отрицательный отбор в IPO

В феврале 2024 года на Московскую биржу выходила компания «Диасофт» (писал про это вот в этом дайджесте новостей) – хайпа было от души! В первый же день после размещения акции прыгнули вверх на +40%. Одно жалко – инвесторам, желающим поучаствовать в этом арт-перформансе, выдали всего 1–2% от объема, на который они заявлялись (при этом, конечно же, необходимо было заморозить на брокерском счете сумму кэша под полный объем заявки).

На прошлой же неделе состоялось IPO краудлендинговой конторы Jetlend. Как пишет Алексей Марков: всем, кто хотел принять участие, щедро выдали перспективных акций на 100% заявленной суммы. Одна незадача – за первые три дня торгов котировки упали на 25%…

То есть, в самом процессе первичного выпуска акций заложена своеобразная уловка-22. Выгодно участвовать в тех IPO, в которых хотят поучаствовать решительно все вокруг – ведь именно такие дают скачок доходности от цены размещения. Правда, поучаствовать вам в них не дадут, так как все вокруг пытаются сделать то же самое – и акций на всех не хватает. Зато те IPO, которые нафиг никому не сдались, вас ждут с распростертыми объятиями – поучаствовать в них получится сполна. Учтите только, что вы там почти наверняка получите убыток – в конце концов, они ведь нафиг никому не сдались!

Кому интересно, подробнее тему IPO разбирал в этой статье: https://vc.ru/money/354204-investicii-v-ipo-nauchno-dokazannyi-sposob-zarabatyvat-18-v-den-ili-kak-akuly-uoll-strit-nazhivayutsya-na-cukerbergah

UPD: О, как раз новость подоспела! Jetlend пытается убедить не очень, кхм, счастливых участников IPO не продавать свои акции. Тем, кто бухнул в это IPO не более 13,8 млн рублей и не будет продавать ни одной акции – обещают возможность докупить в течение ближайших двух лет еще 50% объема по той же цене в 60 руб. за акцию. Учитывая текущую цену в 47 рублей, на первый взгляд кажется не очень выгодным предложением; но так как рынок акций вполне может мощно вырасти в ближайшие два года – по факту это довольно ценный опцион.

Прогноз долгосрочной реальной доходности, часть 3: Fixed Income в США [начало здесь | предыдущий пост]

Продолжаем оценивать реальную (за вычетом инфляции) долгосрочную (на 10+ лет) доходность по основным классам активов – сегодня разберем инструменты с фиксированной доходностью. По ним оценивать будущую доходность проще всего: ведь у нас есть их текущая доходность к погашению, от которой можно оттолкнуться, а дальше просто делаем поправку на инфляцию (которую мы оценивали в прошлый раз).

Среднесрочные US Treasury Bonds (10 лет):
🐌 Фактическая средняя реальная доходность с 1900 года (по данным Investment Returns Yearbook – там выходит примерно одинаковый результат как для американских бондов, так и для условных среднемировых): 1,8% годовых
🐌 Текущая номинальная доходность к погашению: 4,2%
🐌 Текущая реальная доходность к погашению 10-летних TIPS: 1,9%

Получается, если я жду инфляцию в США на уровне 3%, то ожидаемая реальная доходность 10-летних бондов выходит 1,2% годовых (номинальная YTM 4,2% минус инфляция 3%). Кажется, что доходность небольшая – но это всё равно сильно лучше ситуации пять лет назад, когда ожидаемая доходность была на уровне убытка –3,1% годовых!

Внимательный читатель еще обратит внимание на то, что исходя из моих прикидок выгоднее брать TIPS с реальной доходностью к погашению 1,9%, а не обычные US Treasuries с ожидаемой 1,2% годовых. Это как будто бы так; но я на своем втором канале недавно пояснял, почему мой портфель облигаций не состоит целиком из бондов с защитой от инфляции.

Короткие US Treasury Bills (3 мес.):
🐌 Фактическая средняя реальная доходность с 1900 года (тот же источник): 0,4% годовых
🐌 Текущая номинальная доходность: 4,3%

Это то, что у финансистов принято называть «кэш» – максимально безрисковый (если забыть об инфляции) актив. Долгосрочную доходность по кэшу прогнозировать сложнее, так как доходность к погашению по нему известна только на ближайшие несколько месяцев – а дальше она будет зависеть от изменения политики ЦБ (в данном случае – ФРС).

Сами пацаны из ФРС сейчас прогнозируют, что с 2028 года ключевая ставка долгосрочно будет болтаться где-то около 3% годовых – аккурат на том же уровне, где находится мой прогноз инфляции. Так что и я, пожалуй, буду ожидать долгосрочную реальную доходность кэша на уровне 0%. (Это лучше, чем прогноз пятилетней давности –2,1%, но хуже, чем среднеисторическая доходность 0,4%.)

Если подытожить наши упражнения вокруг долларовых государственных облигаций – можно сказать, что их ожидаемая реальная доходность находится где-то не очень далеко от долгосрочных исторических средних. И для инвесторов это, скорее, хорошая новость – уж точно лучше ситуации на момент 2020–2021 годов, когда даже номинальные доходности по облигациям упали практически до нуля.

Мы, кстати, в нашем Клубе обсуждали тогда вопрос – куда при таком раскладе вкладывать консервативную часть портфеля? И мой ответ («золото + короткий кэш») оказался, оборачиваясь назад, довольно неплохим вариантом.

[Продолжение здесь]

Как дед пытается развалить мировую экономику: лонгрид про тарифы Трампа

Краткое содержание последних 24 часов: доллар обесценивается, рынки акций пикируют, нефть валится, пингвины в панике, камбоджийские ткачихи в шоке. А всё дело в том, что один рыжий парень показал по телевизору большую табличку с большими тарифами…

В этом материале мы попробуем разобраться – что происходит, и зачем Дональд Трамп устраивает весь этот балаган. Ясное дело, не обойдется и без обзора самых годных мемов по теме!

Читать статью: https://habr.com/ru/articles/897302/

P.S. На втором канале выложил те мемы, которые не вошли в материал, но всё равно достойны внимания.

Ушлый стартапер Никита Биер придумал вирусное приложение для школьников, которое он продал Цукербергу за 100 миллионов баксов в 2017 году. А в 2022-м у Биера купила, по сути, клон этого же приложения уже компания Discord. Получается, чел дважды продал примерно одну и ту же шнягу двум крупным и серьезным tech-компаниям. Как он это сделал?

Или другой пример: в Шоколаднице можно заказать еду с помощью электронного меню у них на планшете. Если этим планшетом завладеет ваш ребенок – то он, скорее всего, залипнет во встроенную туда игру. Так вот, сюрприз: за это вам потом автоматом добавят к чеку дополнительные 179 рублей! Киберпанк, который мы заслужили, епта.

Что объединяет обе эти истории?

И там, и там используются «темные паттерны» – хитрые уловки в UX, которые заставляют пользователей делать именно то, что хочет создатель приложения (зачастую, против их воли). Именно таким кейсам посвящен канал Игоря Кузнецова:

🐌 Почему обладатели подписки Яндекс Плюс с более чем пятилетней историей покупок получают наценку на товары, а не скидку (хотя, казалось бы, «по справедливости» должно быть наоборот).
🐌 Как Spotify в рамках своей подписки обещает удобный доступ к аудиокнигам, а затем предлагает «пополнить счет», когда время вдруг заканчивается прямо в середине книги. Бесит жутко, но бабки приносит исправно!
🐌 Как при ежемесячном выборе категорий кэшбэка в Тинькофф вам под шумок еще пытаются активировать дополнительную платную подписку на Pro-тариф.
🐌 Как онлайн-кинотеатр Wink мешает вам отписаться от его подписки (этот квест смогут пройти только самые ловкие и умелые).
🐌 Как дейтинг-апп Twinby маскирует рекламу под входящий суперлайк от симпатичной девушки.

Не буду скрывать: почти от всех этих примеров у меня натурально сгорела жопа! Прочитав такое, прямо очень хочется выйти на тропу войны против беспринципного капитализма.)

Короче, смело подписывайтесь на годный канал Игорь Кузнецов о темных паттернах, если хотите знать больше таких уловок и не попадаться на них. Или, наоборот, – если вы стартапер-акула бизнеса, и ищете идейки по увеличению прибыли (нет, шучу, плз не делайте так никогда)…

Ну и забирайте ссылки на истории из начала поста: про Никиту Биера и про Шоколадницу.

#честная_реклама | о рекламе

Реклама. ИП Кузнецов Игорь Сергеевич, ИНН 772390495000. Erid: 2W5zFJrEjVA