💊 Биннофарм Групп: Лекарство от скуки или токсичный актив?

Дамы и господа, инвесторы! Сегодня у нас на операционном столе пациент из сектора фармы — Биннофарм Групп (выпуск 001Р-05). Казалось бы, таблетки нужны всегда, особенно когда экономику лихорадит. Но глядя на отчетность эмитента, возникает вопрос: кто тут на самом деле нуждается в экстренной помощи — мы с вами или баланс компании?

🩺Что предлагает эмитент?
- Номинал 1000 руб.
- Купонный ежемесячный 23,5%
- Срок до 06.03.2028
- Оферта Put 12.09.2026
- Амортизации нет
- Текущая цена 104,52%
- Текущая доходность 18,9%

⚒️Причины поверить в чудо

✅Выручка растет как на дрожжах. С 28 млрд руб. в 2022-м до почти 37 млрд руб. в 2024-м. Люди болеют, касса звенит.

✅EBITDA показывает мускулы. Показатель вырос до 8,86 млрд руб. Операционно бизнес жив и генерирует мощный поток.

✅Сектор-антистресс. Фармацевтика — это защитный актив. Что бы ни случилось с макроэкономикой, лекарства покупать будут.

✅Покрытие процентов (ICR) держится. Коэффициент 2,43. Это не "вау", но пока компания зарабатывает достаточно, чтобы обслуживать долги без кассовых разрывов.

✅Рост EBIT. Операционная прибыль подскочила почти на 54% в 2024 году. Эффективность основной деятельности повышается.

✅Узнаваемость бренда. Биннофарм — крупный игрок, это не ларек с аскорбинками, а системно значимая машина с тесными связями с АФК Система.

✅Отношение Долг/Капитал всего 0,84. Уровень нагрузки и собственный капитал в пределах нормы.

🔻 Причин вызвать скорую

⛔️Чистый убыток в 2024 году. Компания ушла в минус на 0,28 млрд руб. (после прибыли 1,5 млрд в 2022-м). Красный флаг размером с Кремль.

⛔️Ликвидность на дне. Текущая ликвидность упала до 0,8. Это значит, что краткосрочных долгов больше, чем оборотных активов. Денег в кассе может не хватить на «здесь и сейчас».

⛔️Z-счет Альтмана — 1,16. Мы в «красной зоне» риска банкротства. Модель кричит: «Хьюстон, у нас проблемы!». Да и тест Монте-Карло показывает 75% риск среднесрочного банкротства.

⛔️Отрицательный ROE (-1%). Акционеры не просто не зарабатывают, капитал проедается.

⛔️Кэш тает. Денежные средства на счетах сократились с 2,7 млрд до 1,46 млрд руб. Подушка безопасности сдулась.

⛔️Взрывной рост краткосрочных обязательств. С 23 млрд до 37,4 млрд руб. за два года. Долги давят на горло.

⛔️Отрицательный FCF/Долг. Свободный денежный поток не покрывает долг. Компания живет в долг, чтобы гасить старый долг.

⏳ Фактор времени: Put-оферта через 10 месяцев
Вот где зарыта собака (или возможность). Через 10 месяцев у держателей будет право предъявить облигации к выкупу. Риск: Если к этому моменту ликвидность не поправится, у эмитента могут возникнуть сложности с исполнением оферты, хотя учитывая, что ставка будет снижаться, перезанять не составит труда.

👨‍⚖️ Вердикт Покупать или бежать?

Внутренний рейтинг B против А от Эксперт РА. Финансы перекошены: операционно бизнес крутой и растущий, но баланс трещит под тяжестью долгов.

В базовом сценарии требуемая доходность 27,02%.
В позитивном сценарии 19,92%. По текущей доходности эмитент столько не дает.

Лично для меня рисков многовато, а текущая доходность уже неинтересная для таких рисков, поэтому я мимо. Буду ждать, пока компания выйдет в чистую прибыль и начнет зарабатывать.🐴

Как всегда, не индивидуальная инвестиционная рекомендация.

💰 Золотые горы или ломбардный пузырь? Разбираем МГКЛ-001Р-08

Дамы и господа, сегодня у нас на операционном столе пациент с историей, уходящей корнями чуть ли не к царским червонцам — Мосгорломбард (МГКЛ). В эпоху, когда ставка ЦБ высока, ломбарды обычно потирают руки: когда у народа заканчивается кэш, в ход идут бабушкины кольца и айфоны. Но так ли всё радужно в отчетности этого гиганта "залоговой экономики"?

Я прогнал их цифры через свои модели, сдул пыль с баланса и готов вынести вердикт.

🩺Что предлагает эмитент?
- Номинал 1000 руб.
- Купонный ежемесячный 25,5%
- Срок до 02.07.2030
- Без оферт и амортизации
- Текущая цена от номинала 109,6%
- Текущая доходность 24,6%
- Только для квалов.

✅ Почему это может взлететь
Глядя на динамику выручки, кажется, что МГКЛ — это не сеть ломбардов, а какой-то IT-стартап из Кремниевой долины.

✅Ракета по выручке. Рост с 2,2 до 8,7 млрд за год — это мощно. Компания явно агрессивно захватывает долю рынка (или скупает конкурентов пачками).

✅Операционный денежный поток (OCF) вышел в плюс. В 2024 году мы видим 0,63 млрд OCF. Наконец-то бизнес начал генерить реальные деньги, а не только бумажную прибыль.

✅Ликвидность в порядке. Коэффициент текущей ликвидности 2,51, коэффициент быстрой ликвидности 1,88. Это значит, что на каждый рубль срочных долгов у них есть 2,5 рубля в активах. Банкротство завтра не грозит.

✅Эффективность капитала (ROE). Взлет ROE до 36,8%. Капитал акционеров работает, выжимая максимум из каждого рубля.

✅Комфортный леверидж. Чистый долг/EBITDA 1,35х — это уровень, за который многие "голубые фишки" удавились бы от зависти.

✅Защитный сектор. В кризис ломбарды — это "тихая гавань". Чем хуже макроэкономика, тем длиннее очереди к окошку оценщика.

✅Z счет Альтмана 3,3 уверенно в безопасной зоне. Да и тест Монте Карло показывает не более 25 % риска среднесрочного дефолта.

🚩 Почему стоит напрячься

⛔️ICR (Покрытие процентов) на грани. Показатель 1,98. Это "на тоненького". Операционной прибыли едва хватает, чтобы покрывать проценты дважды. Любой скачок ставки ЦБ ударит под дых.

⛔️Растущий короткий долг. Краткосрочные обязательства выросли с 0,32 до 1,36 млрд. Придется постоянно перекредитовываться, а деньги сейчас дорогие.

⛔️Долг/Капитал. Соотношение 2,45. Компания сидит на кредитной игле. Собственных денег в бизнесе меньше трети.

⛔️Агрессивный рост запасов. Резкий рост запасов (в 80 раз за 2 года) может означать неликвид. Если это "невыкупленные шубы", которые не продаются, — это замороженные деньги.

👨‍⚖️ Вердикт: Брать или бежать?
МГКЛ сейчас напоминает парня, который разогнал свои "Жигули" до 200 км/ч. Двигатель (выручка) ревет, колеса (ликвидность) держат, но подвеска (маржинальность и обслуживание долга) слегка поскрипывает.

Финансово эмитент выглядит крепким середняком с амбициями топа. Наш второй скоринг присвоил рейтинг ВВВ против ВВ от Эксперт РА. Вообще, это редкий случай, когда наша модель оценивает выше, чем официальные рейтинговые агентства.

В базовом сценарии справедливая доходность должна быть выше 25,02%.
В оптимистическом сценарии снижения ключевой ставки требуемая доходность 19,12%. Это вполне по силам эмитенту, причем даже в базе мы почти у цели.

Лично мне эмитент нравится, был бы он еще и доступен для всех, было бы еще лучше. 💸

Как всегда, не индивидуальная инвестиционная рекомендация.

🏗 Облигации ТД РКС: Казначейский сейф или пороховая бочка? Разбор полетов 002Р-05

Дамы и господа, инвесторы! Сегодня у нас на операционном столе ООО «ТД РКС» — финансовое сердце (или, если хотите, кошелек) девелоперской группы РКС. Компания выпустила бумаги, и доходность там манит, как холодное просекко в жаркий день. Но не будем пьянеть раньше времени.
Мы прогнали отчетность за 2022–2024 годы через все круги финансового ада, и вот что показало вскрытие. 🧐

🩺Что предлагает эмитент:
- номинал 1000 руб.
- купон ежемесячный 28 %
- срок до 22.05.2028 г.
- без оферт и амортизации
- текущая цена от номинала 108%
- текущая доходность 26,4 %

🚀 Почему это выглядит «вкусно»:

✅Ракетный рост прибыли: Чистая прибыль в 2024 году прыгнула до 148 млн руб. (против 60 млн в 2023). Рост почти в 2,5 раза! Компания явно умеет делать кэш на процентах.

✅Рентабельность по EBITDA — 63,8%. Это не просто много, это жирно. Бизнес-модель «взял деньги — дал в долг — получил процент» работает как часы.

✅Бешеная эффективность (ROE): Рентабельность собственного капитала — 48,7%. Ваши деньги там крутятся с такой скоростью, что центрифуга позавидует.

✅Качество растет (F-score Пиотроски): Показатель вырос с 2 баллов в 2022 до 6 баллов в 2024. Это значит, что фундаментально «здоровье» пациента крепнет.

✅Покрытие процентов (ICR): Коэффициент покрытия процентов восстановился до комфортных 4,68x. В 2023 году было тревожно (1,9x), но сейчас дышать стало легче — операционной прибыли хватает на обслуживание долга с запасом.

✅Ликвидность в норме: Коэффициент текущей ликвидности — 4,89. Оборотные активы (543 млн) с лихвой перекрывают краткосрочные долги (111 млн).

✅Масштабирование активов: Совокупные активы выросли до 2,77 млрд руб. Компания «пухнет», аккумулируя финансовые вложения.

⚠️ Где зарыты собаки:

⛔️Долговая нагрузка — Эверест: Чистый долг/EBITDA пробил потолок и улетел в стратосферу — 12,7x! Цифра пугающая.

⛔️Жизнь в долг: Общий долг вырос до 2,46 млрд руб. Капитал при этом всего 304 млн. Леверидж (Долг/Капитал) на уровне 8,1. Компания сидит на кредитной игле.

⛔️Кэш сгорел: Денежная подушка сдулась с 279 млн руб. (2023) до скромных 12,5 млн руб. (2024). Все деньги ушли в работу, в кассе — мышь повесилась.

⛔️Денежный поток — отрицательный: Операционный денежный поток (OCF) стабильно в минусе три года подряд (-133 млн в 2024). Компания «выплевывает» деньги в виде займов быстрее, чем получает их обратно.

⛔️Дебиторка пухнет: Дебиторская задолженность выросла до 530 млн руб. (с 349 млн). Если заемщики внутри группы чихнут, ТД РКС сляжет с пневмонией.

⛔️Зависимость от «мамы»: Весь бизнес завязан на одну группу компаний. Риски девелопмента (стройка, ипотека, ставки ЦБ) транслируются сюда напрямую.

⛔️FCF/Долг отрицательный: Свободный денежный поток к долгу составляет -0,05. Компания не гасит долг из прибыли, она его рефинансирует. Это вечная карусель.

⚖️ Вердикт
Тем не менее наша модель присваивает внутренний рейтинг В против ВВВ от НКР.
В Базовом сценарии (если ставка ЦБ не улетит в космос, а стройка не встанет колом) мы видим потенциальную доходность к погашению (YTM) в районе 27%. Текущая доходность немного не дотягивает. В позитивном сценарии требуемая доходность 20,92 %. Что даже создает премию за риск в 6,5 %. И выглядит как будто справедливо.

☔️В итоге компания демонстрирует шикарную работу с маржой (63%) и восстановила способность обслуживать долг (ICR 4.7x). Однако страшные цифры долговой нагрузки и постоянный отрицательный операционный поток, лично у меня отбивают желание риска. Поэтому я мимо. 🐴

Как всегда, не индивидуальная инвестиционная рекомендация.

🏗 Брусника: Ягодка опять... в долгах? Разбираем выпуск 002Р-04

Дамы и господа, пристегните ремни. Сегодня у нас на операционном столе не просто девелопер, а хипстер от мира бетона — «Брусника». Красивые фасады, урбанистика, кофешопы на первых этажах… Но если заглянуть в финансовую отчетность за 2024 год, то вместо лавандового рафа там можно найти двойной эспрессо с привкусом адреналина.

Мы прогнали цифры через нашу модель, и она, мягко говоря, вспотела. Рейтинг CCC и рекомендация «Продавать»

Давайте разбираться, стоит ли игра свеч, или этот «бетонный» актив утянет ваш портфель на дно.

🩺Что предлагает эмитент:
- номинал 1000 руб.
- купон ежемесячный 21,5 %
- срок до 24.07.2028
- без оферт и амортизации
- текущая цена от номинала 101,2 %
- текущая доходность 23 %

🟢Причины верить в светлое будущее

✅Маржинальность — пушка. Рентабельность по EBITDA выросла до 28,2%. Компания умеет продавать свои метры дорого. Видимо, маркетинг работает на 100%.

✅Коэффициент текущей ликвидности — 2,93. Оборотных активов хватает с лихвой, чтобы перекрыть краткосрочные долги (в теории).

✅Бизнес растет. Рост EBIT составил почти 41% год к году. Это не взрывной рост 2023-го (125%), но машина все еще едет вперед уверенно.

✅Эффективность.ROE (рентабельность капитала) держится на уровне 31,9%. Акционеры «Брусники» кушают хорошо, доходность на вложенный капитал впечатляет.

✅Быстрая ликвидность почти в норме. Коэффициент 0,94. Денег и дебиторки почти хватает, чтобы расплатиться "прямо сейчас", не распродавая краны и кирпичи.

✅Масштаб. Компания too big to fail в своих регионах. Банкротство такого гиганта — социальная бомба, которую государство будет разминировать до последнего.

🔴 Почему пьем валерьянку

⛔️Долговая нагрузка. Чистый долг/EBITDA улетел в космос — 9,33х!. Это уровень «мы должны всем банкам галактики». Комфортным считается уровень до 3-4х.

⛔️Леверидж зашкаливает. Соотношение Долг/Капитал — 14,66. На один рубль своих денег приходится почти 15 рублей чужих. Риск-менеджеры вышли из чата.

⛔️Проценты давят. Коэффициент покрытия процентов (ICR) упал до 1,41. Это «красная зона». Прибыли едва хватает, чтобы обслуживать долги. Малейший шок — и техдефолт постучится в дверь.

⛔️Денежный пылесос. FCF (свободный денежный поток) отрицательный. FCF/Долг равен -0,3. Компания сжигает кэш быстрее, чем генерирует, живя в долг.

⛔️Риск банкротства. Z-счет Альтмана — 1,38. Это «серая зона», граничащая с зоной дистресса. Финансовое здоровье пациента вызывает вопросы у консилиума.

⛔️Низкая отдача от активов. ROA всего 1,67%. Гигантский земельный банк и запасы лежат мертвым грузом и генерируют копейки на рубль активов.

🧐 Вердикт
Ребята, давайте честно. «Брусника» сейчас — это классическая история агрессивного роста в кредит. Они строят красиво, продают дорого. Отрицательный денежный поток (FCF) — норма для стройки (строим сейчас, деньги с эскроу получим потом), но Net Debt/EBITDA 9.3x при текущей ключевой ставке — это игра с огнем.

Наша модель присвоила внутренний рейтинг ССС против А от АКРА. Требуемая доходность в базовом сценарии по таким рискам на уровне 29% годовых, чтобы компенсировать возможные проблемы.

В позитивном сценарии требуемая доходность 22,72 % и это уже по силам эмитенту.

☔️Итог: Весьма агрессивный выпуск, взять его можно только лихим бондоводам с железным характером, в ожидании снижения ключевой ставки. Для меня уровень долговой нагрузки многоват, поэтому я мимо. 🐴

Как всегда, не индивидуальная инвестиционная рекомендация.

Коллеги, сегодня вновь был в эфире РБК в программе "Рынки утро". Обсуждали разные вопросы динамики фондового рынка.
Запись тут https://youtu.be/cEBY4C0oOdk
https://vkvideo.ru/video-210986399_456244170
https://dzen.ru/video/watch/692fd4fe41b9be4962967f32

🚗 ВТБ Лизинг: Титан на глиняных ногах или птица Феникс?

Дамы и господа, пристегните ремни. Сегодня у нас на операционном столе АО «ВТБ Лизинг». Эмитент, который в 2022 году выглядел как финансовый зомби, а к 2024 году отряхнулся, поправил галстук и снова просит в долг.

Мы прогнали их свежий отчет МСФО за 2024 год через наши сканеры.
Спойлер: «мамка» (Банк ВТБ) решает всё, но самостоятельное плавание компании напоминает заплыв в бассейне с серной кислотой ключевой ставки.

Разбираем, стоит ли парковать кэш в их облигации типа 001Р-МБ-04.

🩺Что предлагает эмитент
- номинал 1000 руб.
- купон ежемесячный ориентир 14%-17%
- срок 3 года
- без оферт
- амортизация по 8 % в 3,6,9,12,15,18,21,24,27,30,33 купонных периодов и 12 % в 36 % купон.

⚒️ Причины сказать «БЕРУ»:

✅Материнская броня: За спиной стоит «голубой гигант» ВТБ. В российских реалиях это самый жирный плюс, который перекрывает половину минусов. Дефолт «дочки» госбанка — это что-то из разряда фантастики.

✅Снижение долговой нагрузки: Показатель Чистый долг/EBITDA снизился с пугающих 17,6х (2022) до вполне рабочих для лизинга 4,27х в 2024 году. Компания "сдувает" долговой пузырь.

✅Ликвидность в норме: Коэффициент текущей ликвидности — 0,98. Это значит, что компания способна гасить краткосрочные долги почти 1 к 1, в отличие от катастрофы 2022 года (0,42).

✅Правильный фокус: 52% портфеля — это Автолизинг. Это суперликвидный актив: если клиент не платит, машину легко изъять и продать (вторичный рынок авто сейчас горячее, чем пирожки).

✅Капитал вернулся в чат: Собственный капитал вырос до 53,3 млрд руб.. Из глубокого "минуса" 2022 года компания вышла в уверенный плюс.

✅Рентабельность по EBITDA: Держится на уровне 73%. Операционно бизнес генерирует мощный поток, маржинальность бизнеса до вычета процентов все еще космос.

✅Зависимость от ставок: Почти весь долг — плавающий или короткий. В 2024 расходы на проценты выросли на 40 млрд руб., но учитывая цикл снижения ключевой ставки перспективы погашения долга и возможности перекредитоваться дешевле более чем реальные.

🔻 А может НУ ЕГО:

⛔️Обвал прибыли: Падение чистой прибыли в 2,5 раза (с 37,5 до 14 млрд). Рост ставки ЦБ бьет по марже прямым хуком.

⛔️Покрытие процентов (ICR) на грани: Коэффициент упал до 1,2х. Это "красная зона". Операционной прибыли едва хватает, чтобы обслуживать долг. Любой форс-мажор — и без помощи акционера не обойтись.

⛔️Эффективность падает: Рентабельность активов (ROA) снизилась до 2,3%. КПД паровоза падает, угля кидают больше, а едут медленнее.

⛔️Долг/Капитал: Леверидж 9,9х. На каждый рубль своих денег у них почти 10 рублей чужих. Для лизинга допустимо, но в текущих реалиях — рискованно.

⛔️Z-счет Альтмана: 1,06. Это "серая зона", граничащая с риском банкротства (если бы это была обычная компания без мощной "крыши").

⛔️Отрицательный денежный поток: FCF/Долг в минусе (-0,03). Компания тратит больше кэша на закупку техники, чем генерирует свободного потока. Живут в долг.

⛔️Чистая прибыль «сдулась»: В 2024 году заработали 14,0 млрд руб. против 37,5 млрд в 2023. Падение более чем в 2 раза намекает, что легкие деньги закончились.

👨‍⚖️ Вердикт

Наша модель присваивает эмитенту внутренний рейтинг ССС — в противовес рейтингу АА от АКРА.

В базовом сценарии требуемая доходность составляет 29 %;
в позитивном сценарии — 24,42 %.

При этом эмитент столько не дает и что самое интересное никогда не даст, потому, что позиционирует себя на уровне АА, опираясь не на объективные финансовые показатели, а на наличие поддерживающей структуры («мамки рядом»).
По сути эти облигации — это ставка не на эффективность бизнеса, а на административный ресурс.

Для консерваторов: Можно брать как квази-суверенный риск. Дефолт тут возможен только если рухнет вся банковская система.
Для спекулянтов: Скучно. Здесь нет апсайда и доходность откровенно низкая.

☂️Итог: Финансовое здоровье — «стабильно тяжелое, но пациент идет на поправку». Лично мне выпуск нравится, если купонная доходность остается на уровень 17 %, можно взять как для диверсификации, ну или после размещения ловить от коррекции.💸

🍂 Ноябрьский «урожай»: когда скука приносит 1,75 % в месяц.

Пока за окном декабрьская серость, а на рынке акций штормит так, что трейдерам впору выдавать молоко за вредность, в нашей тихой гавани облигаций — стабильный «плюс».

Облигации часто называют скучным инструментом. И знаете что? В мире инвестиций «скучно» — это новый комплимент. Это синоним слова «надежно».

💼 Итоги ноября в цифрах:

Месяц выдался продуктивным. Мы не просто удержали планку, но и превзошли октябрьский результат.

Чистый купонный доход: 20 129,9 руб. (против 19 758 руб. в октябре). Прирост за счет уже начавших работать облигаций ЭЛЕКТРОРЕШЕНИЯ 001Р-02, первый поток (369,8 руб.). В следующем месяце к нему присоединится еще и АБЗ-1.

Текущая доходность за месяц: 1,75%.

Маленькая ремарка для любителей калькулятора: 1,75% в месяц — это 21% годовых без учета сложного процента. Если реинвестировать (а мы это делаем), магия сложного процента превращает эти цифры в еще более приятные.

📊 Сравнительный анализ:

В сентябре мы видели доходность 2,06%, но с ростом тела портфеля (с 1,11 млн до 1,148 млн руб. на начало ноября) абсолютные цифры выплат выравниваются, создавая мощный фундамент. Мы видим органический рост капитала, а не просто "гонку за процентами".

💡 Что делать инвестору?

Рынок дает уникальную возможность фиксировать высокую доходность на годы вперед. Пока ключевая ставка высока, облигации остаются "тихой гаванью" с доходностью, обгоняющей многие спекулятивные идеи.

Вывод: Не ищите адреналина на бирже — для этого есть горные лыжи. На бирже ищите доход. Полученные 20 тысяч мы, разумеется, отправляем на реинвестирование. Снежный ком должен катиться дальше.

Посмотреть все обзорные выпуски облигаций как всегда удобно 👉тут

Ставьте 🔥, если тоже любите звук уведомления о зачислении купонов больше, чем новости по телевизору.

🏗 Тальвен БО-П01: Стройка века или карточный домик под 21%?

Дамы и господа, пристегните ремни. Сегодня у нас на операционном столе настоящий «хай-илд» детектив — ООО «Тальвен».

Компания — классический девелопер, который жил тихо-мирно, а в 2024 году решил показать всем «кузькину мать» и иксы в отчетности.

🩺Что предлагает эмитент:
- номинал 1000 руб.
- купон ежеквартальный 19-21 %
- срок 3 года
- без амортизации
- оферта call через 2 года
- сбор заявок до 08.12.25, размещение 11.12.25

🟢 Причины закинуть «Тальвен» в портфель:

✅Выручка сделала «иксы»: С 5,23 млрд в 2023-м до 16,67 млрд руб. в 2024-м. Рост в 3 раза! Похоже, эскроу-счета наконец-то раскрылись, и денежный дождь пролился на баланс.

✅Чистая прибыль — ракета: 2,45 млрд руб. против скромных 0,31 млрд годом ранее. Рост почти в 8 раз.

✅Маржинальность, которой позавидуют многие IT-стартапы.
EBITDA в ударе: Показатель вырос до 3,72 млрд руб. Операционный бизнес генерирует мощный поток, компания умеет зарабатывать на бетоне.

✅Активы пухнут: Совокупные активы выросли с 29,5 млрд до 56,72 млрд руб. Компания активно скупает землю или строит новые "муравейники". Масштаб бизнеса удваивается.

✅Собственный капитал растет: Акционеры богатеют (на бумаге). Капитал вырос с 0,68 млрд до 3,14 млрд руб. за счет нераспределенной прибыли. Подушка безопасности стала толще.

✅Запасы на полках: 15,78 млрд руб. в запасах (незавершенка и готовое жилье). Это будущая выручка, если, конечно, спрос не уйдет в спячку.

✅Оборотный капитал: Положительный (22,25 млрд руб.). Формально у компании достаточно оборотных активов, чтобы гасить короткие долги (если удастся быстро продать запасы).

🔴 Почему дергается глаз:

⛔️Долговая яма: Общий долг взлетел с 13,8 млрд (2022) до пугающих 45,32 млрд руб. в 2024-м. коэффициент Чистый Долг/EBITDA улетает за 12х. Долг/Капитал ушагал за 14х. Компания живет в кредит, как шопоголик в «черную пятницу».

⛔️Cash Burn (Сжигание наличности): Операционный денежный поток (OCF) — минус 13,36 млрд руб. Деньги уходят в стройку быстрее, чем возвращаются. Это классика девелопмента, но цифра давит на психику.

⛔️Стена краткосрочного долга: Краткосрочные обязательства (КО) подскочили с 3,42 млрд до 27,8 млрд руб. В ближайший год нужно рефинансировать или гасить огромную сумму.

⛔️Кэш на исходе: На счетах всего 0,23 млрд руб. (230 млн). При долге в 45 млрд это выглядит как сдача с покупки хлеба. Вся надежда на рефинанс и продажи.

⛔️Обслуживание долга: Процентные расходы выросли до 0,84 млрд руб. И это при том, что часть процентов, скорее всего, капитализируется в стройку. Реальная нагрузка может быть выше.

⛔️Налоговый пресс: Расход по налогу на прибыль — 0,95 млрд руб. Государство свою долю заберет железно, невзирая на долговую нагрузку.

⛔️Амортизация — крохи: Всего 0,07 млрд руб. Это значит, что основные средства (краны, техника) не так велики, бизнес держится на проектном финансировании, а не на «железе».

⚖️ Вердикт:
Мы прогнали данные через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг CCC против ВВВ от НКР.

Требуемая доходность в базовом сценарии 28,78 %, в позитивном сценарии снижения ключевой ставки требуемая доходность 21,48 %, что почти соответствует максимальной ставке при размещении.

«Тальвен» — это классическая история агрессивного роста на стероидах (кредитах). Ребята пошли ва-банк: набрали долгов, построили много метров и сейчас начали фиксировать прибыль.

Такая история может быть интересна только для «адреналиновых наркоманов», готовых рискнуть ради возможных 21%. Правда даже для их купить и забыть не получится так как call оферта внесет свои коррективы.

☔️Лично для меня риск очень высокий. Главная угроза — кассовый разрыв при рефинансировании короткого долга (27,8 млрд) и сумасшедшие долговые мультипликаторы. Если банки закроют лимиты, будет больно. А учитывая еще call оферту, я точно мимо. 🐴

Как всегда, не индивидуальная инвестиционная рекомендация.

🦁 Совкомбанк Лизинг: Когда «мама» — банкир, можно и пошалить? Часть 1.

Дамы и господа, инвесторы и акулы капитализма! 🦈 Сегодня у нас на операционном столе «дочка» системно значимого банка — ООО «Совкомбанк Лизинг». Компания выпустила свежий бонд БО-П17, и мы просто обязаны заглянуть под капот этому болиду, прежде чем кидать туда свои кровные.
Погнали разбираться, стоит ли давать им в долг, или лучше купить гречки?

🩺Что предлагает эмитент:
- номинал 1000 руб.
- купон ежемесячный 13,5-16,5 %
- срок 3 года
- без оферт и амортизации
- сбор заявок 12.12.2025
- размещение 17.12.2025

🚀 Причины сказать «Да»

✅Выручка — ракета Илона Маска. Рост с 4,8 млрд (2022) до 15,2 млрд руб. (2024). Компания утроилась за два года! Это агрессивная экспансия, детка.

✅EBITDA не отстает. Операционная прибыль до вычетов выросла с 4,26 млрд до 12,75 млрд руб. Бизнес генерит мощный поток, машина работает.

✅Активы пухнут. Совокупные активы пробили потолок и улетели к 90,65 млрд руб. Парк техники растет, компания захватывает рынок.

✅Долговая нагрузка снизилась (внезапно). Чистый долг/EBITDA упал с пугающих 8,5х (2023) до более вменяемых 6,0х в 2024. Всё еще много, но динамика — огонь.

✅Рентабельность по EBITDA — космос. Держится на уровне 83-85%. Маржинальность бизнеса пока позволяет переваривать проблемы.

✅Ликвидность в норме. Коэффициент текущей ликвидности ~1.2. Денег на «поддержание штанов» в моменте хватает.

✅Главный козырь — «Родитель №1». За спиной стоит системно значимый Совкомбанк. В мире финансов это как иметь папу-генерала: даже если натворишь дел, скорее всего, прикроют.

🚩 Причины сказать «Ой, всё»

⛔️Чистая прибыль сложилась пополам. При росте выручки в 3 раза, чистая прибыль упала с 1,75 млрд до 0,94 млрд руб. в 2024. Это называется «работаем ради работы».

⛔️Процентные расходы — боль. Они выросли с 2 млрд до 11,37 млрд руб.! Высокая ключевая ставка ЦБ кусает больно, сжирая почти всю операционную прибыль.

⛔️ICR (покрытие процентов) на грани фола. Показатель рухнул до 1,11х. Это «красная зона». Эмитент зарабатывает ровно столько, чтобы отдать проценты банку. Шаг влево, шаг вправо — и кассовый разрыв.

⛔️ROE в крутом пике. С шикарных 27% (2022) скатились до скромных 8,75%.

⛔️Долг тяжелее бетонной плиты. Общий долг вырос до 77,18 млрд руб. Соотношение Долг/Капитал > 7х. Компания закредитована по самые уши.

⛔️Денежный поток (OCF) — черная дыра. Минус 21,7 млрд руб. в 2024 году. Да, для лизинга это норма (покупают технику), но жить вечно в долг при таких ставках — рискованное хобби.

⛔️Эффективность активов (ROA) на дне. Упала до 1,03%. Огромная махина активов генерирует крошечный "выхлоп" чистой прибыли.

👨‍⚖️ Вердикт
Совкомбанк Лизинг самостоятельно, с ICR 1.11 и падающей прибылью, выглядел бы как кандидат на дефолт или жесткую реструктуризацию. НО! Фактор материнского банка меняет правила игры. Совкомбанк не даст упасть своей «дочке», генерирующей 15 млрд выручки, — это репутационный суицид.

Мы посмотрели на эмитента через нашу модель и определи ее внутренний рейтинг ССС против АА - от АКРА.

В базовом сценарии требуемая доходность 29,02 %. В позитивном сценарии 21,72 %. Эмитент столько даже близко не дает. А все потому, что он как вы уже догадались считает себя АА из за мамки за спиной. Понятно ,что эмитент по сути представляет собой квази-банковский риск с премией, но вот только премия какая то невнятная. Даже ранее рассмотренный ВТБ Лизинг обещает чуть больше. Да и длинные ОФЗ скорее всего будут интереснее.

☔️Итог: Брать облигации можно, если вы верите в незыблемость банковской группы и готовы терпеть риск высокой волатильности показателей. Скорее всего дефолта компании не допустят, но вот доходность совсем не впечатляет, потому я мимо. 🐴

Как всегда, не индивидуальная инвестиционная рекомендация.

🦁 Совкомбанк Лизинг Ч2: Аристократ с пустыми карманами? Разбор полетов по МСФО 6м2025. Часть 2.

Коллеги, в первой части мы обсудили, что «мама» — это хорошо. Но мы здесь не для того, чтобы верить в семейные ценности, а чтобы считать деньги.

Я погрузился в свежую отчетность МСФО за первое полугодие 2025 года. И если снаружи этот болид блестит лаком системной значимости, то внутри механики, похоже, откручивают гайки прямо на ходу.
Держите бокал крепче, цифры вас удивят. 🥃

📉 Инсайт №1: Прибыль вышла из чата
Помните красивые графики роста прошлых лет? Забудьте. За 6 месяцев 2024 года компания заработала 1,13 млрд рублей. За 6 месяцев 2025 года... барабанная дробь... 39 миллионов рублей.
Это не опечатка. Чистая прибыль рухнула в 28 раз. Для компании с активами под 100 млрд рублей — это уровень статистической погрешности. Рентабельность бизнеса стремится к нулю быстрее, чем ваш энтузиазм в понедельник утром.

☠️ Инсайт №2: Скелеты в шкафу
Почему рухнула прибыль? Потому что портфель начал "протухать". Взглянем на качество лизингового портфеля (Чистые инвестиции в лизинг).
На начало года проблемные активы ( дефолт) составляли 1,59 млрд руб.
На 30 июня 2025 года — 5,99 млрд руб..
Объем «токсичных» активов вырос почти в 4 раза за полгода! Резервы под убытки пришлось увеличить с 575 млн до 1,6 млрд руб.. Компания активно изымает технику (рост изъятого имущества с 3,1 до 5,5 млрд руб. ), но продавать её с прибылью не получается — убыток от реализации составил 36 млн руб..

🏦 Инсайт №3: Лизинговая компания или карманный банк?
Самое интересное в строке «Займы выданные». Внезапно на балансе образовалось 10,2 млрд рублей выданных займов. Кому? «Компании, находящиеся под контролем единственного участника». Условия: погашение в 2028 году, ставка КС + 2-3%.
Перевожу на русский: Вместо того чтобы пустить ликвидность на гашение собственного долга или покупку новых лизинговых активов, компания просто перекачала 10 миллиардов родственным структурам перед грядущей реорганизацией. Для держателя облигаций это сигнал: кэш из компании выводится во внутригрупповой периметр.

⚡️Инсайт №4: Основной бизнес убыточен
Если открыть сегментную отчетность, становится совсем грустно.
Сегмент «Финансовый и операционный лизинг» показал убыток 55 млн руб.
Сегмент «Операции с ценными бумагами» показал прибыль 94 млн руб..
Дамы и господа, перед нами не лизинговая компания. Перед нами убыточный оператор парка техники, который сводит концы с концами благодаря удачным спекуляциям на бирже.

💸 Долговая яма
Процентные расходы по обслуживанию долга взлетели до небес. Если годом ранее платили банкам и «облигационерам» 4,3 млрд, то сейчас — 6,8 млрд руб.. При этом операционная прибыль до налогов (EBIT) всего 101 млн руб.. Покрытие процентов собственным денежным потоком от операций — отрицательное. Компания живет только за счет того, что «мама» (Банк) и рынок дают в долг новые деньги, чтобы гасить старые (Debt refinancing).

⚖️ Вердикт
Если бы это был независимый эмитент, я бы уже нажимал кнопку «Sell» и заказывал поминальную службу по его котировкам. Рейтинг такой компании по standalone-показателям (без учета поддержки) — это глубокий (CCC).
НО.
Мы имеем дело с «Совкомбанком». Убыток в 39 млн и даже дыра в пару миллиардов для банковской группы такого масштаба — это карманные расходы. Сейчас идет реорганизация (слияние с другими лизинговыми «дочками»), и весь этот хаос в отчетности — часть большой корпоративной уборки.

💼Стратегия:
Спекулятивно: Можно держать. Дефолт «дочки» системно значимого банка — это репутационный суицид, которого не допустят. Купоны будут платиться исправно.
Инвестиционно: Скучно и бессмысленно. Премия за риск не покрывает реальное положение дел в бизнесе компании. Вы покупаете риск банка с доходностью чуть выше ОФЗ, но с качеством активов ломбарда.🐴

Как всегда, не индивидуальная инвестиционная рекомендация.

🦁 Совкомбанк Лизинг: Винная карта. Что заказывать, а от чего будет изжога? (Часть 3)

Коллеги, мы прошли долгий путь. В первой серии мы поняли, что стратегически компания — это «дочка» генерала. Во второй серии мы выяснили, что сама по себе эта «дочка» учится на двойки, генерирует убытки и живет на карманные расходы от мамы.

Но мы здесь не мораль читать собрались, а портфель формировать. Если вы, несмотря на «красные флаги» в отчетности, всё-таки решили, что Too Big To Fail (слишком большие, чтобы упасть) — это ваш инвестиционный тезис, давайте смотреть на меню.
Перед нами 5 выпусков. Давайте отделим зерна от плевел. 🔪

🔍 Разбор выпусков: Куда нести деньги?
Сразу скажу: линейка неровная. Есть откровенный мусор, а есть рабочие инструменты.
1. 🗿 Музейный экспонат: БО-П06
Тип: Фикс.
Купон: 10%.
Цена: ~98,5% от номинала.
Доходность: ~15,4%.
Вердикт: Это шутка? В эпоху, когда ключевая ставка (КС) 16,5 % и стандартом выплат являются ежемесячные купоны, покупать бумагу с доходностью 15% — это благотворительность в пользу эмитента.

2. 🐡 Пузырь за ваши деньги: БО-П17
Тип: Фикс.
Купон: 16,5% если дадут
Даже при купоне 16,5%, выпуск не выглядит супер вкусно, но из того, что есть это самый достойный вариант в линейке, он может быть интересным, но опять таки если столько дадут.

3. ⚓️ Флоатеры (БО-П07, П08, П09) — это классические флоатеры с формулой КС + 2%.
Текущий купон: ~18,5% но он будет меняться при изменении ключевой ставки, учитывая, что пока цикл снижения ключевой ставки вероятно будет продолжен в следующем году, флоатер ну не самое хорошее решение.
Цены: Около номинала (99,8 – 100,1%).

👉 Мнение: Спред в 2% (200 б.п.) к ключевой ставке — это, честно говоря, «нищенская» премия за риск компании, у которой операционный убыток. Рынок оценивает их как квази-государственный риск (спасибо маме-банку). Фиксовый выпуск со ставкой 16,5, если дадут, единственное, что можно брать у данного эмитента.

🦈 А что взять вместо? (Альтернативы)
Давайте честно: КС + 2% при таком качестве отчетности — это скучно. Рынок дает варианты вкуснее и надежнее. Вот 3 идеи, кем заменить нашего героя:

1. 🏗 Европлан (ЛК Европлан)
Почему: Это «золотой стандарт» частного лизинга. У них шикарная рентабельность, отличная прибыль и понятная бизнес-модель без «схем» с материнскими банками.
Облигация: посмотрите на 001P-08 или 001Р-09. Текущая доходность сопоставима но от коррекции станут вкуснее. Кредитное качество самого бизнеса на голову выше. За те же деньги вы покупаете Мерседес, а не тюнингованную Ладу.

2. 🇷🇺 ГТЛК (GTLK)
Почему: Если вам нужна «государственная спина», берите оригинал. Государственная Транспортная Лизинговая Компания — это и есть государство (Минтранс).
Облигация: У них огромная ликвидность. Посмотрите например на БО 002P-10, БО 002P-08. Риск дефолта сопоставим с суверенным. Зачем брать «дочку» частного банка, когда есть «дочка» России?

3. 🚛 Интерлизинг (Interleasing)
Почему: Крепкий середняк. Компания показывает реальную прибыль и рост, не полагаясь только на админресурс.
Облигация: Они дают премию за риск. Присмотритесь например, выпуск 001Р-09, Интерлизинг 001Р-11. Текущая доходность за +20 %, а риск вполне умеренный.

👨‍⚖️ Итоговый вердикт
Облигации «Совкомбанк Лизинг» — это история не про бизнес, а про веру в «маму».
Если очень хочется дождитесь купона по Совкомбанк Лизинг БО-П17. От флоатеров (П07, П08, П09) я бы избавился все таки премия к КС не супер, а ключевая ставка будет снижаться.

Лично мой взгляд ну их…. уж лучше переложиться в альтернативы.

Как всегда, не индивидуальная инвестиционная рекомендация.

Коллеги не пугайтесь, такого глубокого анализа каждый день в этом канале не будет…

Благодарю всех за обратную связь и очень рад что вам нравится мой подход к анализу, и да по вашим многочисленным просьбам скоро будет создан платный канал, вот там будет такая структура постов:

Часть 1 традиционный разбор годовой отчетности эмитента (ну как вы привыкли) и в текущем канале этот разбор остается.
Часть 2 разбор последней доступной отчетности эмитента (МСФО или РСБУ), чтобы держать руку на пульсе, это уйдет в платную версию.
Часть 3 выбор лучший предложений эмитента и подбор замены, тоже будет в платной версии.

В общем говоря, для ценителей качественной бесплатной аналитики все остается как есть, ну а для любителей знать побольше и оперативно принимать обоснованные инвест решения будет доступен новый контент. 💸

🚂 ПГК: Как «дойная корова» превратилась в «подсушенного атлета» Часть 1.

Дамы и господа, пристегните ремни (или что там у вас в купе), мы отправляемся в увлекательное путешествие по отчетности АО «Первая Грузовая Компания» (ПГК) за 2024 год.
Если вы присматриваетесь к новому выпуску, то у меня для вас две новости: бизнес компании прет как локомотив, но акционеры решили, что «тормоза придумали трусы», и вынесли из компании весь капитал через дивиденды.

Разберем цифры, от которых у классического бухгалтера может случиться нервный тик, а у рискового инвестора — загореться глаза.

🩺Что предлагает эмитент:
- номинал 1000 руб.
- купон ежемесячный ориентир 13,25-16,25 %
- срок 3,3 года.
- без оферт и амортизации
- сбор заявок до 10.12.2025, размещение 12.12.2025

📊 Что случилось?
В 2023 году ПГК была похожа на Скруджа Макдака: куча кэша, долгов почти нет, ликвидность зашкаливает. В 2024 году пришли новые владельцы (сначала Бабаев, потом ВТБ, потом «кто-то еще» — в отчете так и написано: конечный бенефициар неизвестен) и сказали: «Деньги на бочку!».

Итог: Компания выплатила 120 млрд руб. дивидендов и еще 75 млрд руб. выдала в долг своей «маме». Баланс перевернулся с ног на голову, но операционно ПГК осталась машиной по печатанию денег.

⚒️Почему этот поезд не сойдет с рельс

✅Маржинальность — космос. Рентабельность по EBITDA выросла до 57,5% (была 56,9%). Вагоны едут — деньги капают.

✅Долговая нагрузка все еще комфортная. Да, долг вырос, но Чистый долг/EBITDA составляет всего 1,25х. Для российской стройки или ритейла это мечта, а для логистики — рабочий уровень.

✅Покрытие процентов (ICR) — 7,03х. Операционной прибыли хватает, чтобы перекрыть процентные платежи в 7 раз.

✅ Выручка подскочила на 17% до 136,6 млрд руб.. Компания умеет зарабатывать даже в условиях турбулентности.

✅Эффективность активов (ROA). Выросла с 15% до 23,6%. Активы компании пашут на полную катушку.

✅Огромная EBITDA. 78,6 млрд рублей абсолютной операционной мощи. Это тот самый «жирок», который позволяет обслуживать новые долги.

🚩Где может тряхнуть на стыках

⛔️Ликвидность пробила дно. Коэффициент текущей ликвидности рухнул с роскошных 3,38 до 0,86.
Оборотный капитал ушел в минус (-5,6 млрд руб.). Краткосрочные долги превышают оборотные активы.

⛔️Долг/Капитал улетел в стратосферу. Рост с 0,24 до 3,18. Собственный капитал «сдулся» из-за гигантских дивидендов (упал со 186 до 35 млрд). Финансовая подушка стала тонкой, как лист бумаги.
⛔️Дивидендный пылесос. Выплата 120 млрд руб. дивидендов при чистой прибыли в 42,7 млрд выглядит как ограбление собственной копилки. Выплатили всё, что копили годами.

⛔️Займ «Маме». ПГК выдала материнской компании 74,8 млрд руб. для погашения её кредитов. Это классический risk-flag: деньги ушли из операционного контура на уровень акционеров.

⛔️ROE — это оптическая иллюзия. Рентабельность капитала 120% выглядит круто, но это математический фокус из-за резкого снижения знаменателя (капитала).

⛔️FCF/Долг упал. Показатель снизился с 1,22 до 0,39. Свободный денежный поток теперь покрывает лишь 40% долга, раньше покрывал его с лихвой.

🕵️‍♂️ Вердикт
Что мы имеем? ПГК прошла процедуру агрессивного LBO (Leveraged Buyout) по-русски. Новые владельцы переложили долг за покупку компании на саму компанию (через дивиденды и займы). Теперь ПГК — это не «скучный сейф с деньгами», а агрессивный бизнес с долгом.
наша скоринговая модель присвоила внутренний рейтинг АА против АА от Эксперт РА. Редкий случай когда мы совпали.
Требуемая доходность в базовом сценарии 23,52 %.
В оптимистическом сценарии снижения ключевой ставки, требуемая доходность 16,77 %.
Если купон будет на максималках, то прям от коррекции можно достигнуть требуемой доходности.

Операционный бизнес чувствует себя великолепно. Маржа 57% позволяет обслуживать этот долг «одной левой». Риск здесь не в том, что клиенты перестанут платить, а в том, что акционеры захотят выжать еще больше.

☂️Лично мне выпуск будет нравится если купон будет 16,25% в этом случае от просадки можно добавить в портфель, все таки горизонт более 3 лет выглядит вкусно💸

🚂 ПГК: Похмелье после LBO-вечеринки, или почему прибыль сложилась пополам? (Разбор РСБУ 9м 2025) Часть 2.

Коллеги, в первой части мы восхищались тем, как ПГК умудрялась быть дойной коровой с маржинальностью наркокартеля. Но мы здесь собрались не для дифирамбов прошлому, а чтобы понять, заплатят ли нам по купонам в будущем.

Я заглянул под капот свежайшей отчетности (РСБУ) за 9 месяцев 2025 года. И если коротко: физика LBO (покупки компании на её же деньги) начала бить по балансу. Локомотив всё еще мощный, но он тащит за собой такой долговой состав, что скорость заметно упала.
Разберем, где спрятаны риски и возможности.

📉 Инсайт №1: Процентная гильотина
Самая страшная цифра в отчете — это не выручка, а «Проценты к уплате». Год назад за 9 месяцев компания заплатила кредиторам 5,7 млрд руб. В этом году — 20,2 млрд руб.. Рост почти в 4 раза!
Почему? Ключевая ставка ЦБ высокая весь год, а долг ПГК почти полностью (через займы материнской компании) привязан к «ключу» + маржа.

В итоге, несмотря на то, что операционная прибыль упала «всего» на 23% (с 36,6 до 28,0 млрд руб.), чистая прибыль рухнула в два раза — с 35,4 млрд до 18,7 млрд руб.. Вывод: Компания работает теперь не на акционера, а на банки.

🏗 Инсайт №2: Операционное торможение
Выручка немного «приуныла»: 97,0 млрд руб. против 102,7 млрд руб. годом ранее (-5,5%). В пояснениях видно, что просела основная статья — «Оперирование» (предоставление вагонов): падение с 98,7 до 91,8 млрд руб.. При этом себестоимость выросла (с 61,7 до 64,2 млрд). Перевожу: Рынок остывает, тарифы, возможно, достигли потолка, а инфляция издержек (ремонты, запчасти, персонал) продолжает кусать маржу. Эффект «печатного станка» слабеет.

💊 Инсайт №3: Зависимость от «Мамы» усиливается
Помните тот гигантский займ материнской компании «Аврора Инвест»? Он никуда не делся и составляет 72,8 млрд руб.. Но есть нюанс. Чтобы «мама» могла обслуживать этот долг перед банками, ПГК продолжает накачивать её кэшем через дивиденды.
За 9 месяцев 2025 выплачено 19,8 млрд руб. дивидендов.
Уже после отчетной даты (в октябре 2025) решили выплатить еще 9,5 млрд руб.. Деньги из компании высасываются пылесосом, даже несмотря на падение прибыли. Это создает риск того, что в случае кассового разрыва интересы облигационеров будут вторичны по сравнению с интересами мажоритария.

💰 Инсайт №4: Подушка безопасности
Чтобы вы не побежали продавать бумаги прямо сейчас, вот ложка меда. Кэш на счетах удвоился! Сейчас у компании 27,9 млрд руб. живых денег (было 13,8 млрд). Откуда дровишки?
Выпустили облигации на 12 млрд руб. в сентябре.
Операционный денежный поток всё еще мощный (33 млрд руб.), хоть и снизился. Ликвидности у компании сейчас с запасом. Ближайшие купоны и перекрыты кэшем с лихвой.

🕵️‍♂️ Вердикт
ПГК рискует превратиться из «дойной коровы» в «загнанную лошадь». Операционный бизнес (вагоны) генерирует меньше, а обслуживание долга (своего и материнского) сжирает всё больше. Чистая прибыль в 18 млрд при процентных расходах в 20 млрд — это тревожный звоночек. Покрытие процентов (ICR) стремительно ухудшается.

Однако, у пациента в тумбочке лежит 28 млрд рублей наличными, а Net Debt/EBITDA всё еще находится в комфортной зоне (около 1.0х, если считать грубо). Банкротство им не грозит, пока вагоны едут по рельсам.
Возможно рынок из за падения прибыли переоценит старый и новый выпуск в сторону уменьшения цены тела облигации, тогда при доходности хотя бы в 17 % эмитент выглядит привлекательно.

А пока будем следить за выручкой в следующем квартале и конечно итогами МСФО за 2025 год. Если она продолжит падение, есть повод отложить выпуск подальше.☂️

Как всегда, не индивидуальная инвестиционная рекомендация.

🚂 ПГК: Финал трилогии. Выбираем билет в первый класс (или ищем другой поезд?). Часть 3.

Дамы и господа, мы с вами проделали большую работу. В первой серии мы разобрали, как ПГК сменила стратегию, во второй — ужаснулись (и восхитились) тому, как акционеры вынесли из компании весь кэш через дивиденды. Сегодня — практика. Перед нами стол, на столе — два выпуска облигаций ПГК. За окном — ключевая ставка 16,5%, которая, судя по всему, собирается паковать чемоданы и ехать вниз (ждем 12,5–13% на горизонте года).
Внимание, вопрос: Что брать? И стоит ли брать вообще?

👇 Битва титанов: Разбор выпусков ПГК
1️⃣ ПГК 003Р-01
Купон: 15,75% (ежемесячный!)
Погашение: 14.09.2028
Текущая доходность: ~16,9%
2️⃣ ПГК 003Р-02
Купон: 16,25% (ежемесячный!) если дадут конечно
Погашение: 12.03.2029
Текущая доходность: ~16,25%, но все зависит от того как разместят.

👀 Наблюдение Шерлока: итоговый выбор между двумя выпусками в целом зависит от того под какой купон будет размещён второй выпуск. Если купон будет 16,25 % то лично мне он нравится больше, если нет, будем смотреть. В целом оба выпуска длинные и могут рассматриваться как некоторая замена депозиту, согласитесь сейчас найти депозит на 3 года под 16 % сложновато.

В условиях, когда ставка поедет вниз, тело облигации вырастет. Дюрация первого выпуска 2,22 это значит, что на каждый % снижения ключа прирост тела будет 2,22 %. То есть, за следующий год при снижении ключа до 12,5-13 % тело облигации может подрасти 7, 77- 8,88 %, плюс ежемесячный купон позволяет реинвестировать и разгонять сложный процент.

🚫 Но есть нюанс... (Risk Alert) Мы помним про «выпотрошенный» баланс. Ликвидность ниже 1 (0,86), собственный капитал упал в 5 раз. Риск эмитента вырос. Поэтому заходить в ПГК «на всю котлету» — это как ехать в тамбуре: весело, но может продуть.

⚒️Поэтому я подобрал для вас 3 альтернативы. Это фиксы (фиксированный купон), которые помогут запереть высокую ставку надолго, но с меньшим валидолом.

💼 Альтернативы: Куда пересадить пассажиров?

ХК Новотранс 002P-01
Почему: Это прямой конкурент ПГК, «брат-близнец» по сектору. Но у Новотранса нет такой агрессивной дивидендной политики и игр с акционерным долгом.
Идея: Вы получаете ту же экспозицию на рынок ж/д перевозок (который сейчас в дефиците вагонов и растет), но с более консервативным балансом.
Купон ежемесячный: 16 %.

Сэтл Групп 002P-03
Почему: Один из самых надежных девелоперов Питера. Да, стройка сейчас под давлением отмены льготной ипотеки, но Сэтл исторически имеет очень крепкий запас прочности и низкую долговую нагрузку.
Идея: Диверсификация. Уходим из логистики в бетон. Хорошая премия за риск сектора.
Купон ежемесячный 15,5 %

Интерлизинг 001Р-11
Почему: Лизинг — бенефициар высокой ставки и инфляции (техника дорожает). Интерлизинг показывает агрессивный рост портфеля, но держит качество активов.
Идея: Высокая доходность (часто выше рынка) при понятной бизнес-модели.
Купон ежемесячный: 24 %.

🎯 Итоговое резюме инвестора
Мы стоим на пороге продолжения цикла снижения ставки. Сейчас — золотое время для покупки длинных облигаций с постоянным купоном (фиксов). Через год, когда Эльвира Сахипзадовна нажмет кнопку «12%», вы будете смотреть на свои бумаги с купоном 16% как на семейную реликвию.

Ставьте 🔥, если разбор был полезен, и мы пойдем потрошить отчетность следующего гиганта!

Как всегда, не индивидуальная инвестиционная рекомендация.

⚡️ Элтера БО-01: 23% годовых — аттракцион невиданной щедрости или «электрический стул» для портфеля?

Дамы и господа, пристегните ремни. Сегодня у нас на операционном столе — ООО «Элтера». Эмитент выкатил на рынок бонды серии БО-01 с купоном, от которого у консервативных инвесторов потеют ладошки — 23% годовых.

При текущей ключевой ставке спред выглядит жирнее, чем слой масла на бутерброде олигарха. Но, как говорится, бесплатный сыр бывает только в мышеловке, а высокий купон — в отчетах с сюрпризами. Давайте разбираться, не закоротит ли наш портфель от такого напряжения.

🩺Что предлагает эмитент:
- номинал 1000 руб.
- купон ежемесячный ориентир 20-23 %
- срок 2 год
- без оферт и амортизации
- сбор заявок до 12.12.25, размещение 16.12.25

🟢 Причины занести «котлету»:

✅Долговая разгрузка (Deleveraging): Показатель Чистый долг/EBITDA рухнул с тревожных 1,54х в 2023 году до стерильных 0,77х в 2024. Это уровень "голубых фишек", а не третьего эшелона.

✅Маржинальность — пушка: Рентабельность по EBITDA выросла с 21,9% до 29,2%. Эмитент научился выжимать больше сока из того же лимона. Эффективность на зависть конкурентам.

✅Cash is King: Показатель FCF/Долг совершил кульбит из отрицательной зоны (-0,36) в уверенный плюс (0,38). Денежный поток стал положительным, компания больше не сжигает кэш, а генерирует его.

✅Капитальная крепость: Отношение Долг/Капитал снизилось с 0,92 до 0,48. Элтера теперь наполовину работает на свои, а не на заемные. Это добавляет устойчивости конструкции.

✅Z-счет Альтмана: Вырос с 2,19 до 2,82. Мы вышли из "серой зоны" и одной ногой стоим в "зеленой зоне" финансовой устойчивости. Банкротство в ближайший год математически маловероятно.

✅Операционный разворот: Рост EBIT в 2024 году составил 15,6% после падения в 2023-м. Бизнес снова на траектории роста, как ракета Илона Маска (та, что не взрывается).

🔴 Причины придержать коней:

⛔️Обслуживание долга тяжелеет: Покрытие процентов (ICR) снизилось с комфортных 4,0х до 2,55х. Долгов стало меньше, но обслуживать их стало дороже (привет высоким ставкам). Запас прочности есть, но он тает.

⛔️Падение отдаче на капитал: ROE рухнул с 31% до 15,9%. Акционеры стали зарабатывать в два раза меньше на вложенный рубль. Магия высокой доходности испаряется.

⛔️Быстрая ликвидность на грани: Коэффициент быстрой ликвидности 0,91 (ниже нормы в 1,0). Если кредиторы потребуют деньги "здесь и сейчас", придется срочно распродавать склады.

⛔️Покрытие постоянных платежей: Коэффициент всего 0,35. Это критически мало. Операционного потока едва хватает на закрытие всех фиксированных обязательств, приходится крутиться.

⛔️Волатильность результатов: Исторические качели (падение EBIT в 23-м и резкий рост в 24-м) говорят о нестабильности бизнес-модели. Год густо, год пусто.

👨‍⚖️ Вердикт:
«Элтера» в 2024 году провела отличную работу над ошибками. Они феноменально разгрузили долговую нагрузку и вышли в хороший плюс по денежному потоку.
Однако, падение рентабельности капитала (ROE) и снижение покрытия процентов (ICR) намекают, что компания работает в жестких условиях дорогого финансирования. Купон в 23% — это щедрая компенсация за риск, и текущее финансовое здоровье позволяет этот купон платить.

Прогнав эмитента через нашу модель мы присвоили внутренний рейтинг А против ВВВ от АКРА, вообще конечно редкий случай когда мы оцениваем выше чем официальные рейтинговые агентства.

Требуемая доходность в базовом сценарии 24,02 %. В оптимистическом сценарии снижения ключевой ставки 17,22 %, что с лихвой перекрывает ориентир по купону.

☂️Резолюция: Бонд выглядит как интересная идея для агрессивной части портфеля (не более 3-5% от депо). Эмитент финансово окреп, но «подушка безопасности» по процентным платежам стала тоньше. Лично мне эмитент и выпуск нравится, я бы поучаствовал в размещении или взял на вторичке. 💸

Как всегда, не индивидуальная инвестиционная рекомендация.

Часть 2 с оперативным разбором РСБУ за 9 месяцев и Часть 3 с итогами и альтернативами уже лежат в закрытом канале, за подробностям в личку.💼

🔐 Инвестиции без «слепых зон»: Запускаю Premium-канал

Друзья, вы знаете мой подход. Я люблю копать глубоко. Здесь, в основном канале, мы разбираем стратегию: смотрим на годовые отчеты, оцениваем бизнес-модели и решаем, стоит ли вообще смотреть в сторону того или иного эмитента. Это фундамент.

Но рынок облигаций — это не музей, где экспонаты стоят веками. Это живой организм. Пока мы анализируем красивый годовой отчет за 2024-й, в квартальной отчетности за 2025-й может зреть кассовый разрыв, о котором рынок узнает только через полгода.

Стратегия — это важно. Но деньги зарабатываются (и сохраняются) на тактике.
Я решил, что накопленная экспертиза и мои оперативные модели требуют отдельного формата. Формата для тех, кто хочет держать руку на пульсе, а не читать «вчерашние новости».
Я запускаю закрытый канал Pro Bonds РФ Premium.

Что внутри? Пример вы видели.

🔍 Оперативная хирургия (МСФО и РСБУ): Мы не ждем конца года. Я разбираю промежуточные отчеты (квартал, 9 месяцев) в день их выхода.
Пример: Публично мы видели, что у компании «Икс» всё хорошо по году. В закрытом канале мы увидим по РСБУ, что в 3-м квартале у них встали продажи, а кэш на счетах обнулился. Это сигнал на выход раньше толпы.

🆚 Битва выпусков (Сравнительный анализ): У эмитента 5 выпусков облигаций. Какой взять? Я делаю математическое сравнение: где выше доходность к погашению, где лучше ликвидность, а где премия за риск не окупает возможный дефолт.
Результат: Вы покупаете не просто «имя», а самый выгодный инструмент в линейке.

🔄 Умная ротация и альтернативы: «Элтера» кажется рискованной? Я даю 3 конкретных аналога с тем же купоном, но рейтингом выше.

Кому это нужно? Тем, кто понимает, что один вовремя предотвращенный дефолт в портфеле окупает стоимость подписки на 10 лет вперед.

💸 Цена спокойствия и доходности:
Я сделал ценообразование максимально прозрачным. Чем дольше вы с нами, тем выгоднее условия.
💎 1 месяц —799 ₽ Тест-драйв. Для тех, кто хочет зайти, осмотреться и получить аналитику «здесь и сейчас».
💎 3 месяца — 2100 ₽ (700 ₽ / месяц) Золотая середина. Вы успеете поймать сезон квартальных отчетов.
💎 6 месяцев — 4 000 ₽ (667 ₽ / месяц) Выбор профессионала. Полгода полной навигации по рынку ВДО и корпоратов по цене чашки кофе в день.

Рынок ВДО сейчас дает возможности, от которых захватывает дух (20-25% годовых), но и риски там, как на минном поле. Моя задача — быть вашим сапером.💸

За подпиской в личку цены действительны до 16.02.26 💼

💸 Реинвест: Купоны отправляются в «челябинскую топку»

Деньги не должны спать — это золотое правило капитализма. Следуя нашей еженедельной традиции, мы собрали купонный «урожай» за последние две недели и отправили его обратно в работу. Сложный процент — это не магия, это дисциплина.

На этот раз наш выбор пал на суровый уральский металл.

🏗 Объект покупки: Облигации «Уральская кузница 001Р-03» Мы докупили бумаги в портфель, воспользовавшись небольшой просадкой цены.

📊 Детали сделки (по факту):

Цена входа: 995 ₽ (покупка ниже номинала — наш любимый вид скидок).

Количество: 15 шт.

Сумма инвестиции: ~15 023 ₽ (с учетом НКД и комиссии).

Текущая доходность: Купон 20% + дисконт тела.

🧐 Почему именно они? (Краткий рекап) В нашем недавнем разборе мы назвали «Уралкуз» финансовым Джаггернаутом, и вот почему мы подтверждаем этот статус своим кошельком:

Броня крепка: Чистый долг/EBITDA на уровне 0,17–0,19. Если бы у компаний был медосмотр, «Уралкуз» получил бы категорию «годен в космонавты». Компания способна закрыть весь свой чистый долг менее чем за квартал.

Эффективность: Рентабельность по EBITDA — 29,7%. Они куют деньги буквально из воздуха (и металла).

Покрытие процентов (ICR): 20,8х. На каждый рубль процентов у них есть 20 рублей прибыли.

⚠️ Ложка дегтя (куда же без неё): Мы помним, что этот эмитент — своего рода «пылесос» для материнской группы «Мечел». Кэш на счетах не задерживается, а улетает в виде займов «семье» (более 36 млрд руб.). Но пока «дочка» генерирует такой мощный поток, а наш внутренний рейтинг держится на уровне AA, риск выглядит оправданным, особенно при покупке «лесенкой» ниже номинала.

Вердикт: На бумаге это танк. В реальности — высокодоходный актив со своими семейными обязательствами. Мы готовы мириться с «родственными связями» эмитента ради его фундаментальной устойчивости и купона.

💡 Совет инвестору: Всегда смотрите на цену входа. Покупка облигации даже на 0,5% ниже номинала (как в нашем случае по 995 ₽) на горизонте пары лет существенно улучшает итоговую доходность к погашению. Не гонитесь за размещением, иногда рынок дает лучшие цены через пару недель после старта торгов.💸

🏗 СибАвтоТранс: Короли северного завоза или колосс на глиняных (кредитных) ногах? Разбор выпуска 001Р-07

Дамы и господа, пристегните ремни. Сегодня у нас на операционном столе не просто эмитент, а настоящий «берсерк» строительного рынка — СибАвтоТранс. Ребята строят дороги там, где волки боятся подмерзнуть, и обслуживают нефтегазовых гигантов.

Глядя на их отчетность за 2024 год, хочется то ли открыть шампанское, то ли выпить корвалол. Компания растет так агрессивно, будто за ней гонится налоговая (шутка, с налогами там все ок, 22 млн заплатили). Выручка улетела в стратосферу, но и долги набрали такую массу, что гравитация начинает работать против них.

🩺Что предлагает эмитент
- номинал 1000 руб.
- купон ежемесячный ориентир 23-26%
- срок 3 года
- амортизация есть по 13,33 % в 20,23,26 купонные периоды, по 16,67 % в 29 и 31 купонные периоды, 26,67 % в 35 купонный период
- без оферт
- сбор заявок до 16.12.25, размещение 19.12.25.

🟢 Почему бы и не «Да»

✅Выручка «To the Moon»: Рост с 1,45 млрд (2023) до 3,35 млрд руб. в 2024 году. Это не просто рост, это квантовый скачок. Спрос на их услуги бешеный.

✅EBITDA-монстр: Показатель вырос более чем в 3 раза — с 222 млн до 739 млн руб. Операционная эффективность на высоте.

✅Рентабельность радует глаз: Маржа по EBITDA выросла с 15% до 22%. Они не просто "осваивают бюджет", они реально зарабатывают.

✅Эффективность капитала (ROE): 25% на собственный капитал. Акционеры должны быть довольны, деньги крутятся быстро.

✅Рост EBIT: Операционная прибыль взлетела на 387%! Бизнес генерирует мощный операционный доход до вычета процентов.

✅Оборотный капитал: Вырос почти в 2 раза, до 914 млн руб. Компания «обрастает жирком» в виде активов.

🔴 А может ну ее

⛔️Кэш? Какой кэш?: На счетах — 400 тысяч рублей (0,0004 млрд). Это не опечатка. Этого хватит разве что на корпоратив в столовой. Подушки безопасности нет совсем.

⛔️Долговая игла: Общий долг улетел в космос — с 724 млн до 2,06 млрд руб. Левередж растет быстрее, чем биткоин в лучшие годы.

⛔️Долг/Капитал = 8,08: Компания закредитована по самые уши. На 1 рубль своих денег приходится 8 рублей чужих.

⛔️Отрицательный денежный поток (OCF): Операционный поток ушел в минус (-392 млн руб.). Вся прибыль и новые долги «заморожены» в запасах и дебиторке.

⛔️Склад забит под завязку: Запасы выросли с 281 млн до 1,39 млрд руб. Надеемся, это ликвидные запчасти и топливо, а не сугробы на складе.

⛔️Покрытие процентов (ICR) на грани: Коэффициент упал до 1,22х. Это значит, что почти вся операционная прибыль уходит на обслуживание долга.

⛔️Ликвидность тает: Коэффициент быстрой ликвидности рухнул с 2,39 до 0,65. Если кредиторы попросят вернуть деньги «прямо сейчас», у компании будут проблемы.

⛔️Короткие долги давят: Краткосрочные обязательства выросли почти в 10 раз — до 1,37 млрд руб. Это создает огромный риск рефинансирования.

🧐 Вердикт
СибАвтоТранс сейчас — это классический пример «болезни роста». Они набрали заказов, набрали кредитов, закупили технику и материалы, но деньги от заказчиков еще в пути.

Наша модель присваивает внутренний рейтинг на уровне ВВ против ВВ от НРА. Требуемая доходность в базовом сценарии 26,02 % если при размещении купон будет на максималках, то модель полагает, что текущие риски могут быть покрыты даже базовой доходностью.
В позитивном сценарии требуемая доходность 19,02 % в любом случае перекрывается даже минимальной ставкой купона.

Покупать ли облигации? Только если вы любите адреналин и высокую доходность.
Сценарий «Пан»: Они переваривают этот рост, заказчики платят по счетам, запасы превращаются в кэш — и мы видим красивое погашение и снижение долга.
Сценарий «Пропал»: Кассовый разрыв накладывается на отказ в рефинансировании короткого долга, и мы идем на реструктуризацию.

☔️Резюме: Бумага для агрессивной части портфеля. Эмитент живой, рабочий, но очень рисковый. Лично для меня рисков многовато, поэтому я мимо.🐴

Часть 2 с оперативным разбором РСБУ за 9 месяцев и Часть 3 с итогами и альтернативами уже лежат в закрытом канале, за подробностям в личку.💼

Не является инвестиционной рекомендацией

🚂 ФПК 002Р-01: Вагончик тронется, купон останется?
Дамы и господа, пристегните ремни (или лучше заказывайте чай у проводника). На повестке дня — разбор полетов, а точнее, поездок «дочки» главного транспортного монополиста страны. АО «ФПК» (Федеральная пассажирская компания) выходит на размещение облигаций.
Разбираем отчетность за 2023–2024 годы с цифрами, цинизмом и экспертным вердиктом.

🩺Что предлагает эмитент
-номинал 1000 руб.
- купон ежемесячный ориентир 13,25-16,25 %
- срок 2,5 года
- без оферт и амортизации
- сбор заявок до 18.12.25, размещение 23.12.25

⚡️Причины запрыгнуть в этот поезд

✅Мама — РЖД, Папа — Государство. Акционер — ОАО «РЖД» (100% - 1 акция). Риск дефолта здесь квазисуверенный. Если упадет ФПК, значит, в стране отменили поезда.

✅Комфортная долговая нагрузка. Показатель Чистый долг/EBITDA 0,79х — это мечта кредитора. Компания не живет в долг, она его «понюхивает».

✅Мощное покрытие процентов. ICR (Interest Coverage Ratio) = 5,23х. Операционной прибыли хватает, чтобы перекрыть проценты по долгам в 5 раз. Дефолт по купонам? Не в этой жизни.

✅Монополия на «поспать». Конкурентов в сегменте дальнего следования практически нет. Самолеты на юг не летают, а ехать хочется.

✅Госсубсидии как допинг. Государство стабильно компенсирует выпадающие доходы за регулируемые тарифы (плацкарт).

✅Выручка растет (379,9 млрд в 2024 против 323,5 млрд в 2023).

✅Рост EBITDA. Несмотря на инфляцию, компания нарастила EBITDA до ~65 млрд руб. Бизнес генерирует кэш.

❌ Причины сдать билет

⛔️Ликвидный кризис? Коэффициент текущей ликвидности 0,48 — это очень мало. Технически, оборотный капитал отрицательный (-46 млрд руб.). Компания живет «с колес».

⛔️Тарифные тиски. ФАС регулирует цены на плацкарт. Поднять цены вслед за инфляцией издержек (запчасти, персонал) не всегда получается оперативно.

⛔️Capex-монстр. Капитальные затраты выросли до 73 млрд руб. в 2024 году. Парк вагонов стареет, обновлять его нужно дорого и больно (Тверской вагоностроительный завод шлет привет).

⛔️Сжигание кэша. Денежная подушка за год похудела более чем в 2 раза. Это тревожный звоночек для управления ликвидностью.

⛔️Зависимость от субсидий. Без вливаний из бюджета («Прочие доходы») экономика плацкарта выглядит грустно. Уберите госиглу — и пациент закашляет.

⛔️Падение рентабельности. Рентабельность по EBITDA снизилась с 23% (2022) до 17% (2024). Эффективность бизнеса под давлением растущих костов.

⛔️Операционный денежный поток. FCF (свободный денежный поток) под давлением гигантской инвестпрограммы. Денег на дивиденды или гашение долга остается все меньше.

🏆 Вердикт
ФПК — это классический too big to fail.
Да, глядя на коэффициенты ликвидности (0,48), частный бизнес уже бы бежал к юристам оформлять банкротство. Но ФПК — это не частная лавочка. Отрицательный оборотный капитал здесь закрывается гигантскими невыбранными кредитными линиями от госбанков (178 млрд руб. в запасе, согласно отчету) и поддержкой РЖД.

Мы прогнали отчетность через нашу скоринговую модель и в результате присваиваем внутренний рейтинг на уровне ВВВ против АА от АКРЫ.

Требуемая доходность в базовом сценарии 25 %. В оптимистическом сценарии снижения ключевой ставки 18,12 %. Ставка купона даже в максималке не дотягивает до требуемых доходностей. Что в целом не удивительно, за плечами компании гособеспечение.

Покупка облигаций ФПК — это ставка не на супер-эффективный бизнес (ROE падает), а на административный ресурс. Это консервативная история для тех, кто хочет спать спокойно, как в СВ под стук колес, и получать купон чуть выше ОФЗ.

Брать?
✅ Да, если вам нужна «тихая гавань» с квазигосриском и вы готовы мириться с тем, что премия к рынку будет скромной.
🛑 Нет, если вы ищете драйв, высокую доходность и идеальные мультипликаторы ликвидности.

☂️Лично мне выпуск и эмитент нравится, как для консервативной части стоит рассмотреть, если купон не упадет ниже 16 %.💸

Свежая отчётность за 9 месяцев 25 г., сравнение, выбор и альтернативы уже в Premium канале. 💼

Не является инвестиционной рекомендацией.