🥛 Село Зелёное: Сливки доходности или прокисший риск?

Сегодня у нас на разделочной доске (учитывая мясной сегмент холдинга — буквально) облигации «Село Зелёное 001Р-01».

На первый взгляд, все выглядит вкусно: агрохолдинг «КОМОС ГРУПП» кормит полстраны молоком и яйцами, а люди, как известно, есть не перестанут даже при ставке ЦБ 50%. Но если заглянуть под капот отчетности, становится понятно: сельская пастораль сталкивается с суровой реальностью жесткой ДКП.

🩺Что предлагает эмитент?
- Номинал 1000 руб.
- Купонный ежемесячный КС+2,6 (сейчас 19,1%).
- Срок до 14.04.2027.
- Без оферт и амортизаций.
- Текущая цена от номинала 101,99%.
- Текущая доходность 18,8%.

📊 Что в цифрах?

Вот 4 ложки меда в этой бочке финансового дегтя.

✅ «Системообразующий» статус — это вам не шутки «КОМОС ГРУПП» входит в перечень системообразующих предприятий РФ. Это значит, что в случае совсем уж лютого шторма государство, скорее всего, подставит плечо (субсидиями или льготными кредитами), чтобы полки магазинов не опустели. Банкротить тех, кто кормит страну, у нас не принято.

✅ Масштаб имеет значение (Топ-10) Холдинг занимает почетное место в десятке крупнейших агрокомпаний России по выручке и является одним из лидеров по переработке молока. Это федеральный игрок с мощной дистрибуцией, а не местечковая ферма. Бренд «Село Зелёное» знают и покупают от Калининграда до Владивостока.

✅Уровень текущей и быстрой ликвидности — 1,69 и 1,12 соответственно, что в пределах нормы.

✅Бизнес у «Села Зелёного» масштабный, реальный и кормит страну. Банкротство им завтра не грозит (Z-счет Альтмана 2,41 — это «серая зона», не дефолт). Модель Монте-Карло тоже показывает вероятность дефолта на уровне чуть более 10% в среднесрочной перспективе..

Долговая нагрузка — «Тяжелый люкс».

⛔️ Показатель Чистый долг/EBITDA подрос до 3,3х (в 2023 был 3,02х). В эпоху дешевых денег это было бы «нормально», но сейчас обслуживать такой долг — это как бежать марафон с мешком картошки на плечах.

⛔️Долг к капиталу (Debt/Equity) вообще улетел к 3,5х это уже выше порога.

⛔️Покрытие процентов (ICR). Вот здесь становится тревожно. Коэффициент покрытия процентов рухнул с комфортных 3,35х в 2023 году до 1,67х в 2024-м. Перевод с финансового на человеческий: операционная прибыль всё еще покрывает проценты по кредитам, но "запас прочности" истончился до состояния яичной скорлупы.

⛔️Рентабельность и эффективность. ROE (рентабельность капитала) упала почти вдвое — с космических 64% до 33,8%. Бизнес все еще генерит прибыль, но эффективность капитала снижается, а операционная прибыль (EBIT) показала отрицательный рост на 20%. Инфляция издержек бьет больнее, чем хотелось бы.

🔮 Сценарный анализ: Модель говорит «Продавать»
Наша модель безжалостна, как бабушка на рынке, торгующаяся за пучок укропа. Взгляните на таблицу сценариев:

Базовый сценарий: требуемая доходность (YTM) — 27,98%, эмитент близко столько не дает.

В позитивном сценарии требуемая доходность 20,88%, это уже ближе, но все равно отстает от текущего предложения.

Наш внутренний рейтинг B против А от НКР и требуемая доходность с учетом долговой нагрузки отражает недостаточную компенсацию за ваши нервные клетки.

🥂 Вердикт
«Село Зелёное» — это крепкий реальный бизнес, который точно не исчезнет завтра. Их продукция на полках, выручка растет. Но облигации сейчас выглядят как попытка купить фермерский стейк по цене мраморной говядины вагю.

Риск рефинансирования при текущих ставках давит на компанию бетонной плитой. Если вы любите острые ощущения и верите в способность агролобби выбивать субсидии — можно держать. Но математика неумолимо намекает: Risk/Reward сейчас не в пользу инвестора. Учитывая, что мы находимся в цикле снижения ключевой ставки, брать флоатер не кажется интересной идеей, лучше зафиксировать доходность на высоких уровнях в других эмитентах. Но если для страховки от повышения ключевой ставки рассматриваете флоатер, то при росте его доходности выше 20% он может быть интересным. Лично мне эмитент нравится, но создается ощущение, что доходность маловата, поэтому я мимо. 🐴

🚀 Реиннольц: Феникс из пепла или бомба замедленного действия?

Дамы и господа, пристегните ремни. Сегодня у нас на операционном столе эмитент «Реиннольц» (выпуск 001Р-03). Если вы думали, что российское ВДО — это скучно, то отчетность этой компании за 2024 год заставит вас пересмотреть свои взгляды.
Компания совершила такой квантовый скачок в показателях, что Илон Маск мог бы позавидовать их эффективности. Но, как и в любом хорошем триллере, здесь есть свои "но", спрятанные в темных углах баланса. Давайте разбираться, стоит ли овчинка выделки, или лучше поберечь кэш.

🩺Что предлагает эмитент?
- Номинал 1000 руб.
- Купон ежеквартальный КС+6,5%
- Срок до 25.06.30
- Без оферт
- Амортизация по 20% от номинальной стоимости в даты окончания 8-го, 11-го, 14-го, 17-го и 20-го купонов.
- Текущая цена от номинала 98,82%
- Текущая доходность 26,3%

🟢 The Good: 4 причины открыть шампанское
Если смотреть только на P&L (отчет о прибылях и убытках), кажется, что менеджмент компании нашел философский камень:

✅Рентабельность по EBITDA взлетела с скромных 9,1% в 2023 году до мощнейших 32,2% в 2024-м. Компания научилась не просто генерировать выручку, а оставлять прибыль у себя в кармане.

✅Долговая нагрузка: from Hero to Zero (почти). Показатель Чистый долг/EBITDA рухнул с пугающих 4,03х до комфортных 1,69х. Это уже не "мусорный" уровень, а вполне себе крепкий середнячок.

✅Акционеры в экстазе. ROE (рентабельность собственного капитала) пробил потолок и улетел в стратосферу — 59,9%. Для сравнения: в 2023 году было всего 15%. Капитал работает так эффективно, будто он на трех работах без выходных.

✅Операционная прибыль (EBIT) выросла на 334%. Это не опечатка. Бизнес масштабируется агрессивно и, что важно, прибыльно.

✅Покрытие процентов (ICR) тоже подтянулось до 3,12х — купоны платятся без нервного тика у финдиректора.

🚩 The Bad: Ложка дегтя в бочке меда

⛔️Свободный денежный поток (FCF) отрицательный. FCF/Долг составляет -0,31. Компания растет так быстро, что "сжигает" кэш на оборотный капитал быстрее, чем успевает его собирать. Это классическая "болезнь роста", но для держателей долга это всегда риск кассового разрыва.

⛔️Ликвидность подсыхает. Коэффициент текущей ликвидности снизился с 1,92 до 1,41. Подушка безопасности становится тоньше.

⛔️Дебиторка на стероидах. Это классический "красный флаг" бухгалтерии. За 2024 год выручка подросла всего на ~11% (до 1,02 млрд руб.), а вот дебиторская задолженность раздулась более чем в 2 раза — с 315 до 693 млн руб. Что это значит? Компания работает как банк для своих клиентов: работу сдает, а деньги собирать не успевает. Пока кэш лежит в карманах заказчиков, проценты по кредитам капают из кармана эмитента.

⛔️Долговая «удавка» сжалась. Структура долга резко испортилась. Если раньше компания опиралась на длинные деньги, то теперь 83% кредитного портфеля — это краткосрочные обязательства. Краткосрочные кредиты взлетели со 118 млн до пугающих 472 млн руб., в то время как долгосрочные "похудели" до 97 млн. В чем риск? Компании придется рефинансировать полмиллиарда рублей уже в этом году. При текущей ключевой ставке обслуживание нового долга может стоить дорого.

⚖️ Вердикт
«Реиннольц» сейчас напоминает талантливого стартапера, который только что сорвал джекпот, но еще не научился управлять денежными потоками. Операционно — это блестящий разворот. Финансово — компания ходит по тонкому льду отрицательного денежного потока.

Внутренняя скоринговая модель присвоила рейтинг B против ВВ- от Эксперт РА.

☂️Что делать? Смотрим на наши сценарии:
В базовом сценарии модель требует 27,66%, эмитент пока столько не дает.

Покупать стоит только в оптимистичном сценарии (если ставка ЦБ пойдет вниз), где требуемая доходность падает до 20,56%, что уже перекрывается текущей доходностью.

Итог: Если вы любите риск и верите, что компания конвертирует свою бумажную прибыль в реальный кэш-флоу — держите руку на пульсе. Лично мне эмитент нравится. Да, я по-прежнему жду снижения ключевой ставки, и флоутер как бы не в тему. Но тут условия хороши, всё-таки +6,5% к КС. Поэтому я присмотрюсь 💸

🚛 КАМАЗ: Танки грязи не боятся, а вот высоких ставок? Разбор полетов по выпуску БО-П16

Коллеги, сегодня загоняем на наш аналитический подъемник тяжеловеса российского автопрома — ПАО «КАМАЗ». Пока на дорогах их грузовики перевозят тонны грузов, мы посмотрим, какой финансовый груз везет на себе сам эмитент.

Спойлер: подвеска скрипит, но едет.

Взяли под лупу отчетность и прогнали через наши скоринговые модели. Амбиции большие, но долговая нагрузка тянет к земле сильнее гравитации.

🩺Что предлагает эмитент?
- Номинал 1000 руб.
- Купонный ежемесячный 14,9%
- Срок до 02.09.2027
- Без оферт и амортизаций
- Текущая цена от номинала 99%
- Текущая доходность 16,7%

📈 Что в кузове хорошего?

✅Ликвидность держит оборону. Коэффициент текущей ликвидности — 1,31. Это значит, что «кеша» и оборотных активов пока хватает, чтобы гасить срочные пожары и расплачиваться с поставщиками. Машина на ходу.

✅Операционный бизнес жив. Рентабельность по EBITDA хоть и снизилась, но держится на уровне 8,5%. Компания генерирует прибыль от основной деятельности, заводские трубы дымят, конвейер крутится.

✅Доминирование на рынке. Несмотря на нашествие «китайцев», КАМАЗ остается королем госзаказа и строек. Бренд узнаваем, инфраструктура налажена.

✅«Too Big to Fail» вайб. Z-счет Альтмана — 1,47. Это «серая зона», но не банкротство. Учитывая стратегическую важность завода для страны, за спиной эмитента всегда маячит тень госбюджета, готового подставить плечо, если колеса совсем отвалятся.

🚩 А теперь о том, почему мотор перегревается
Вот тут начинается настоящий экшен. Финансовые метрики кричат «Хьюстон, у нас проблемы»:

⛔️Долговая яма. Чистый долг/EBITDA улетел в стратосферу — 5,62х! Для производственной компании это очень много.

⛔️Работа на банки. Покрытие процентов (ICR) упало до критических 1,10. Перевожу на русский: почти вся операционная прибыль уходит на то, чтобы просто заплатить проценты по долгам. Шаг влево, шаг вправо (или повышение ключа ЦБ) — и денег на обслуживание долга может не хватить.

⛔️Деньги утекают. Показатель FCF/Долг отрицательный (-0,36). Компания сжигает наличность быстрее, чем зарабатывает, и живет в долг.

⛔️Эффективность на дне. ROE (рентабельность капитала) рухнула с красивых 20% в 2022 году до микроскопических 0,57% в 2024-м. Акционерам сейчас явно не до смеха.

⛔️Минус по кэшу. Самый жирный "красный флаг": Операционный денежный поток (OCF) рухнул с +52,0 млрд руб. (2023) до -53,8 млрд руб. (2024)! Представьте: основной бизнес, несмотря на рост выручки, теперь сжигает деньги. Это значит, что для покрытия текущих расходов и инвестиций КАМАЗу приходится постоянно занимать.

⛔️Инфляция долга. Процентные расходы не просто выросли, они увеличились более чем в 2,3 раза (с 8,8 до 20,7 млрд руб.). Это прямое следствие двух факторов: резкий набор долгов и жесткая политика ЦБ. Теперь КАМАЗ, как большой грузовик в гору, тратит огромное количество "топлива" (денег) просто на то, чтобы тянуть свой "прицеп" (обязательства).

🎯 Вердикт: Покупать или бежать?
Наша модель выставила эмитенту рейтинг CCC Против АА от Эксперт РА. Хотя конечно по отчетности вот ну нее разу АА. Но с точки зрения господдержки АА, вероятно, и было учтено экспертными агентствами.

Чтобы оправдать такой риск, требуемая доходность к погашению (YTM) должна быть в районе 29,66%.

В оптимистичном сценарии требуемая доходность — 22,36%. Эмитент столько не дает и не даст никогда, потому что считает себя АА за счет гос. плеча.

☔️Резюме: КАМАЗ — это мощь, история и скрепы. Но как объект для инвестиций в облигации прямо сейчас он выглядит как перегруженный самосвал на крутом подъеме. Двигатель ревет, топливо (FCF) заканчивается, а проценты по кредитам растут. Лично мне эмитент не нравится с позиции того, что ощущает себя как высоконадежный заемщик, поэтому и купон всего 14,9%, а по отчетности тот еще ВДО. Понятно, что он не обанкротится, но текущая доходность слишком уж унылая, поэтому я мимо. 🐴

💼 Купонный урожай и асфальтовый каток в портфеле

Уинстон Черчилль как-то сказал, что репутацию нельзя построить на том, что вы собираетесь сделать. Портфель — тоже. Поэтому, пока остальные рассуждают о «черных лебедях» и ставке ЦБ, мы занимаемся скучным, но приятным делом — реинвестированием купонов.

🩺На прошлой неделе наш «купонный комбайн» снова принес плоды. Деньги не должны лежать мертвым грузом, изображая подушку безопасности, поэтому мы оперативно отправили их обратно в бой.

🏗 Наш выбор: АО АБЗ-1 (выпуск 002Р-04)
Мы приобрели 4 бумаги на общую сумму 4 091,04 ₽. Почему именно их, потому что у меня есть стратегия, и я ее придерживаюсь. Поэтому я смотрю в свою живую табличку и последовательно пробегаюсь сверху вниз по эмитентам, которые интересны для покупки, сверяясь с тем, чтобы их цена была около номинала.

Сегодня выбор остановился на АБЗ-1, он как раз почти у номинала.

Мы буквально «прокладываем дорогу» к финансовой свободе. И пусть это звучит как каламбур, но в мире волатильности твердое покрытие под ногами (и в портфеле) лишним не будет.

⚒️На прошлой неделе по вашим заявкам разобрали:
- Монополия 001P-07, купон 23%,
- ЭНЕРГОНИКА 001Р-07, купон 23%,
- АПРИ БО-002Р-11, купон 25%,
- Село Зелёное 001Р-01, флоатер КС+2,6%,
- Реиннольц 001Р-03, купон ежеквартальный КС+6,5%.

📊 Где посмотреть полную картину? Все цифры и скучная (но важная) аналитика уже ждут вас в нашей онлайн-таблице. Данные обновляются быстрее, чем меняется настроение рынка. 👉 ТУТ

Всем удачных инвестиций и встретимся в новых выпусках, не забывайте писать свои пожелания по эмитентам.💸

🏗 ВИС Финанс: Строим мосты в светлое будущее или в долговую яму?

Дамы и господа, сегодня на нашем операционном столе — «ВИС Финанс» (дочка инфраструктурного гиганта Группы «ВИС»). Ребята занимаются тем, что любят все чиновники и урбанисты: строят мосты, дороги и поликлиники в рамках ГЧП (государственно-частного партнерства).
Звучит надежно, как швейцарские часы? Не спешите открывать шампанское. Мы заглянули под капот их отчетности (выпуск БО-П09 и компания в целом), и там, скажем прямо, есть над чем попотеть даже бывалому инвестору.

🩺Что предлагает эмитент:
- Номинал 1000 руб.
- Купонный ежемесячный 17%
- Срок до 10.07.2028
- Без оферт и амортизаций
- Текущая цена от номинала 101,01
- Текущая доходность 17,8%

👍 Почему это может быть интересно

✅Ракета по операционке. Рост EBIT (операционной прибыли) в 2024 году составил космические 93,5%. Компания не просто копает котлованы, она реально генерирует операционный результат.

✅ Рентабельность по EBITDA подскочила до 26,6% (против 18,9% годом ранее). Ребята научились работать эффективнее, выжимая больше сока из своих проектов.

✅Акционеры довольны. ROE (рентабельность капитала) держится на уровне 22,2%. Для «стройки» это очень приличный показатель. Капитал работает, шестеренки крутятся.

✅Госзаказ — это новая нефть. Выручка компании почти на 99% формируется за счет государственного сектора (49,3 млрд руб. из 49,8 млрд руб.). Это вам не продажа спиннеров на маркетплейсе — здесь платит государство. Риск того, что клиент "кинет", минимален (хотя платит он медленно, но об этом в минусах). Это, по сути, квазисуверенный риск.

✅«Кубышка» будущих доходов пухнет. Активы по договорам (читай: то, что мы построили, но за что нам еще не заплатили полностью) выросли до космических 99,4 млрд руб. (было 61,5 млрд). Это гигантский отложенный денежный поток. Как только объекты сдадут и введут в эксплуатацию, этот «навес» должен превратиться в кэш.

👎 Почему дергается глаз.

⛔️ Показатель Чистый долг/EBITDA замер на отметке 6,03х. В приличном обществе выше 3х уже смотрят косо, а выше 5х — звонят кредиторам. Группа закредитована по самую каску.

⛔️Проценты нечем крыть. Коэффициент покрытия процентов (ICR) отрицательный: -0,89. Простыми словами: операционной прибыли не хватает даже на обслуживание процентов.

⛔️Риск банкротства. Z-счет Альтмана составляет 0,98. Это «красная зона», сигнализирующая о высоком риске финансового краха.

⛔️Сжигание кэша FCF/Долг (свободный денежный поток к долгу) отрицательный: -0,1. Денежный поток от операций не покрывает обязательства. Компания работает как печь, в которой сгорают деньги инвесторов и кредиторов в надежде на будущие выплаты от государства (которые, кстати, в ГЧП приходят с задержкой).

⛔️Проценты сжирают всё живое. Процентные расходы выросли в 2 с лишним раза: с 6,4 млрд руб. в 2023 до чудовищных 13,2 млрд руб. в 2024 году. Просто вдумайтесь: компания отдала банкирам и бондхолдерам больше, чем заработала операционной прибыли (EBIT 12,06 млрд).

⛔️Жизнь «в долг» как стиль жизни. В 2024 году компания привлекла кредитов на 30,6 млрд руб., а погасила только 9,1 млрд. Это классическая долговая игла: чтобы не утонуть, нужно занимать всё больше и больше.

🧐 Вердикт
Смотрим на модель: требуемая доходность к погашению (YTM) для такого риска должна быть 29,66% в базовом сценарии. В позитивном сценарии требуемая доходность 22,36. В этом выпуске эмитент столько не дает.

Внутренний рейтинг ССС против А+ от Эксперт РА.

«ВИС» — это классический пример too big to fail в российском масштабе. Их проекты слишком важны для регионов, но баланс компании выглядит как отчет после бурной вечеринки: весело, масштабно, но голова с утра будет болеть знатно.

Лично у меня есть кое-какие смешанные чувства. Эмитент вроде вполне себе под государственным крылом, и ему наверняка не дадут обанкротиться. С другой стороны, сейчас отчетность у него такая себе… Поэтому брать его можно только агрессивным инвесторам в позитивном сценарии, если бумага будет торговаться с дисконтом к номиналу и обязательным контролем отчетов по итогу 2025 года. 💸

🧪 Mirriko (Бо-П05): Нефтесервисный триллер или химическая реакция на деньги? 🛢

Дамы и господа, сегодня препарируем отчетность ООО «Миррико». Компания занимается тем, что делает нефтянку эффективнее с помощью химии и технологий. Но, глядя на их финансовые показатели за 2024 год, хочется спросить: какая химия творится в их бухгалтерии?

🩺Что предлагает эмитент?
- Номинал 1000 руб.
- Купонный ежемесячный 22,5%
- Без оферт и амортизаций
- Срок до 11.09.2028
- Текущая цена 100,7% от номинала
- Текущая доходность 24,6%

🟢 Причины, почему это не «Титаник»:

✅Кэш пошел в дом (FCF/Долг = 0,11). В 2023 году компания сжигала деньги (показатель был -0,05), а в 2024-м вышла в плюс. Свободный денежный поток положительный — это как глоток свежего воздуха после пробежки в противогазе.

✅Ликвидность в норме (Current Ratio 1,12). Коэффициент текущей ликвидности выше единицы и подрос с прошлого года. Коэффициент быстрой ликвидности 0,77 тоже в норме. На покрытие сиюминутных долгов кэша и оборотных активов хватает. Жить можно.

✅Стабильность на уровне Дзен. Рентабельность по EBITDA держится на уровне 14,5%. Несмотря на шторм, маржинальность бизнеса почти не шелохнулась за три года. Это говорит о сильной рыночной позиции.

✅Масштабирование бизнеса. Выручка пробила потолок и выросла почти на 20% — с 13,7 млрд до 16,4 млрд руб.. Компания не стагнирует, а активно захватывает рынок, несмотря на макроэкономические штормы.

✅Подушка безопасности. Денежные средства на счетах удвоились — с 335 млн до 660 млн руб.. В эпоху высоких ставок иметь кэш под рукой — это не роскошь, а средство выживания.

🚩 Красные флаги:

⛔️Долговая нагрузка — "штангист на пределе". Чистый долг/EBITDA замер на отметке 3,03х. Это пограничная зона.

⛔️Покрытие процентов (ICR) = 1,33. Это очень тревожный звоночек (в 2022 было 2,75). Операционной прибыли едва хватает, чтобы гасить проценты. Компания работает на банк, а не на акционеров.

⛔️Падение эффективности (ROE). Рентабельность капитала рухнула с 43% до 20,8%. Магия высокой отдачи испарилась, капитал работает в два раза хуже.

⛔️Процентная мясорубка. Расходы на обслуживание долга выросли почти в два раза — с 773 млн до 1,48 млрд руб.. Банкиры жируют, пока акционеры считают копейки.

⛔️Дебиторка — черная дыра. Торговая дебиторская задолженность взлетела с 4,4 млрд до 7,5 млрд руб.. Почти половина годовой выручки "заморожена" в долгах клиентов. Компания по сути бесплатно кредитует своих покупателей.

⛔️Короткий поводок. Структура долга пугает: 6,6 млрд руб. краткосрочных кредитов против всего 1,05 млрд долгосрочных. Компании нужно постоянно перекредитовываться ("револьверы"), и любой отказ банка может стать фатальным.

🔮 Вывод.

Наша модель присвоила эмитенту рейтинг ССС против ВВВ от Эксперт РА.

В "Базовом" сценарии (при текущих ставках)требуемая доходность 29,66% выглядит космической для текущего рынка, эмитент столько не дает.

НО! Мы держим в уме снижение ключевой ставки ЦБ в 2026 году. В оптимистичном сценарии требуемая доходность 22,36% — это уже по силам эмитенту сейчас.

Если этот "Оптимистичный" сценарий реализуется: ждем облегчение долгового бремени. У Миррико огромный долг. Снижение ставки — это снижение стоимости обслуживания кредитов. Их ICR (покрытие процентов) мгновенно вылетит из опасной зоны > 1.33 в комфортную зону > 2.0.

☂️Вердикт:
Миррико сейчас — это классический High Yield (ВДО) с перчинкой.
Если вы верите, что Набиуллина сменит гнев на милость и опустит ставку (а по нашим расчетам должно быть так) то текущие облигации Миррико — это интересная история. Компания операционно здорова (EBITDA в порядке, кэш есть), ее душит только стоимость денег.
Если же вы считаете, что "ключ" останется высоким надолго — проходите мимо. С ICR 1.33 долго жить под 20%+ годовых они не смогут.

Лично мне эмитент и выпуск нравится для рисковых парней можно попробовать — брать на небольшую долю (до 3 % портфеля) под идею разворота ДКП. Для консерваторов — наблюдать со стороны с попкорном 🍿.

Как всегда, не индивидуальная инвестиционная рекомендация.

👉Коллеги сегодня в 18-00 будет мой вебинар по ситуации в экономике, у кого есть ВПС или работает ютуб велкам https://youtube.com/live/Ji8sH3-sABU?feature=share будут вопросы, можно спросить в конце на все отвечу ✅

💊 Биннофарм Групп: Лекарство от скуки или токсичный актив?

Дамы и господа, инвесторы! Сегодня у нас на операционном столе пациент из сектора фармы — Биннофарм Групп (выпуск 001Р-05). Казалось бы, таблетки нужны всегда, особенно когда экономику лихорадит. Но глядя на отчетность эмитента, возникает вопрос: кто тут на самом деле нуждается в экстренной помощи — мы с вами или баланс компании?

🩺Что предлагает эмитент?
- Номинал 1000 руб.
- Купонный ежемесячный 23,5%
- Срок до 06.03.2028
- Оферта Put 12.09.2026
- Амортизации нет
- Текущая цена 104,52%
- Текущая доходность 18,9%

⚒️Причины поверить в чудо

✅Выручка растет как на дрожжах. С 28 млрд руб. в 2022-м до почти 37 млрд руб. в 2024-м. Люди болеют, касса звенит.

✅EBITDA показывает мускулы. Показатель вырос до 8,86 млрд руб. Операционно бизнес жив и генерирует мощный поток.

✅Сектор-антистресс. Фармацевтика — это защитный актив. Что бы ни случилось с макроэкономикой, лекарства покупать будут.

✅Покрытие процентов (ICR) держится. Коэффициент 2,43. Это не "вау", но пока компания зарабатывает достаточно, чтобы обслуживать долги без кассовых разрывов.

✅Рост EBIT. Операционная прибыль подскочила почти на 54% в 2024 году. Эффективность основной деятельности повышается.

✅Узнаваемость бренда. Биннофарм — крупный игрок, это не ларек с аскорбинками, а системно значимая машина с тесными связями с АФК Система.

✅Отношение Долг/Капитал всего 0,84. Уровень нагрузки и собственный капитал в пределах нормы.

🔻 Причин вызвать скорую

⛔️Чистый убыток в 2024 году. Компания ушла в минус на 0,28 млрд руб. (после прибыли 1,5 млрд в 2022-м). Красный флаг размером с Кремль.

⛔️Ликвидность на дне. Текущая ликвидность упала до 0,8. Это значит, что краткосрочных долгов больше, чем оборотных активов. Денег в кассе может не хватить на «здесь и сейчас».

⛔️Z-счет Альтмана — 1,16. Мы в «красной зоне» риска банкротства. Модель кричит: «Хьюстон, у нас проблемы!». Да и тест Монте-Карло показывает 75% риск среднесрочного банкротства.

⛔️Отрицательный ROE (-1%). Акционеры не просто не зарабатывают, капитал проедается.

⛔️Кэш тает. Денежные средства на счетах сократились с 2,7 млрд до 1,46 млрд руб. Подушка безопасности сдулась.

⛔️Взрывной рост краткосрочных обязательств. С 23 млрд до 37,4 млрд руб. за два года. Долги давят на горло.

⛔️Отрицательный FCF/Долг. Свободный денежный поток не покрывает долг. Компания живет в долг, чтобы гасить старый долг.

⏳ Фактор времени: Put-оферта через 10 месяцев
Вот где зарыта собака (или возможность). Через 10 месяцев у держателей будет право предъявить облигации к выкупу. Риск: Если к этому моменту ликвидность не поправится, у эмитента могут возникнуть сложности с исполнением оферты, хотя учитывая, что ставка будет снижаться, перезанять не составит труда.

👨‍⚖️ Вердикт Покупать или бежать?

Внутренний рейтинг B против А от Эксперт РА. Финансы перекошены: операционно бизнес крутой и растущий, но баланс трещит под тяжестью долгов.

В базовом сценарии требуемая доходность 27,02%.
В позитивном сценарии 19,92%. По текущей доходности эмитент столько не дает.

Лично для меня рисков многовато, а текущая доходность уже неинтересная для таких рисков, поэтому я мимо. Буду ждать, пока компания выйдет в чистую прибыль и начнет зарабатывать.🐴

Как всегда, не индивидуальная инвестиционная рекомендация.

💰 Золотые горы или ломбардный пузырь? Разбираем МГКЛ-001Р-08

Дамы и господа, сегодня у нас на операционном столе пациент с историей, уходящей корнями чуть ли не к царским червонцам — Мосгорломбард (МГКЛ). В эпоху, когда ставка ЦБ высока, ломбарды обычно потирают руки: когда у народа заканчивается кэш, в ход идут бабушкины кольца и айфоны. Но так ли всё радужно в отчетности этого гиганта "залоговой экономики"?

Я прогнал их цифры через свои модели, сдул пыль с баланса и готов вынести вердикт.

🩺Что предлагает эмитент?
- Номинал 1000 руб.
- Купонный ежемесячный 25,5%
- Срок до 02.07.2030
- Без оферт и амортизации
- Текущая цена от номинала 109,6%
- Текущая доходность 24,6%
- Только для квалов.

✅ Почему это может взлететь
Глядя на динамику выручки, кажется, что МГКЛ — это не сеть ломбардов, а какой-то IT-стартап из Кремниевой долины.

✅Ракета по выручке. Рост с 2,2 до 8,7 млрд за год — это мощно. Компания явно агрессивно захватывает долю рынка (или скупает конкурентов пачками).

✅Операционный денежный поток (OCF) вышел в плюс. В 2024 году мы видим 0,63 млрд OCF. Наконец-то бизнес начал генерить реальные деньги, а не только бумажную прибыль.

✅Ликвидность в порядке. Коэффициент текущей ликвидности 2,51, коэффициент быстрой ликвидности 1,88. Это значит, что на каждый рубль срочных долгов у них есть 2,5 рубля в активах. Банкротство завтра не грозит.

✅Эффективность капитала (ROE). Взлет ROE до 36,8%. Капитал акционеров работает, выжимая максимум из каждого рубля.

✅Комфортный леверидж. Чистый долг/EBITDA 1,35х — это уровень, за который многие "голубые фишки" удавились бы от зависти.

✅Защитный сектор. В кризис ломбарды — это "тихая гавань". Чем хуже макроэкономика, тем длиннее очереди к окошку оценщика.

✅Z счет Альтмана 3,3 уверенно в безопасной зоне. Да и тест Монте Карло показывает не более 25 % риска среднесрочного дефолта.

🚩 Почему стоит напрячься

⛔️ICR (Покрытие процентов) на грани. Показатель 1,98. Это "на тоненького". Операционной прибыли едва хватает, чтобы покрывать проценты дважды. Любой скачок ставки ЦБ ударит под дых.

⛔️Растущий короткий долг. Краткосрочные обязательства выросли с 0,32 до 1,36 млрд. Придется постоянно перекредитовываться, а деньги сейчас дорогие.

⛔️Долг/Капитал. Соотношение 2,45. Компания сидит на кредитной игле. Собственных денег в бизнесе меньше трети.

⛔️Агрессивный рост запасов. Резкий рост запасов (в 80 раз за 2 года) может означать неликвид. Если это "невыкупленные шубы", которые не продаются, — это замороженные деньги.

👨‍⚖️ Вердикт: Брать или бежать?
МГКЛ сейчас напоминает парня, который разогнал свои "Жигули" до 200 км/ч. Двигатель (выручка) ревет, колеса (ликвидность) держат, но подвеска (маржинальность и обслуживание долга) слегка поскрипывает.

Финансово эмитент выглядит крепким середняком с амбициями топа. Наш второй скоринг присвоил рейтинг ВВВ против ВВ от Эксперт РА. Вообще, это редкий случай, когда наша модель оценивает выше, чем официальные рейтинговые агентства.

В базовом сценарии справедливая доходность должна быть выше 25,02%.
В оптимистическом сценарии снижения ключевой ставки требуемая доходность 19,12%. Это вполне по силам эмитенту, причем даже в базе мы почти у цели.

Лично мне эмитент нравится, был бы он еще и доступен для всех, было бы еще лучше. 💸

Как всегда, не индивидуальная инвестиционная рекомендация.

🏗 Облигации ТД РКС: Казначейский сейф или пороховая бочка? Разбор полетов 002Р-05

Дамы и господа, инвесторы! Сегодня у нас на операционном столе ООО «ТД РКС» — финансовое сердце (или, если хотите, кошелек) девелоперской группы РКС. Компания выпустила бумаги, и доходность там манит, как холодное просекко в жаркий день. Но не будем пьянеть раньше времени.
Мы прогнали отчетность за 2022–2024 годы через все круги финансового ада, и вот что показало вскрытие. 🧐

🩺Что предлагает эмитент:
- номинал 1000 руб.
- купон ежемесячный 28 %
- срок до 22.05.2028 г.
- без оферт и амортизации
- текущая цена от номинала 108%
- текущая доходность 26,4 %

🚀 Почему это выглядит «вкусно»:

✅Ракетный рост прибыли: Чистая прибыль в 2024 году прыгнула до 148 млн руб. (против 60 млн в 2023). Рост почти в 2,5 раза! Компания явно умеет делать кэш на процентах.

✅Рентабельность по EBITDA — 63,8%. Это не просто много, это жирно. Бизнес-модель «взял деньги — дал в долг — получил процент» работает как часы.

✅Бешеная эффективность (ROE): Рентабельность собственного капитала — 48,7%. Ваши деньги там крутятся с такой скоростью, что центрифуга позавидует.

✅Качество растет (F-score Пиотроски): Показатель вырос с 2 баллов в 2022 до 6 баллов в 2024. Это значит, что фундаментально «здоровье» пациента крепнет.

✅Покрытие процентов (ICR): Коэффициент покрытия процентов восстановился до комфортных 4,68x. В 2023 году было тревожно (1,9x), но сейчас дышать стало легче — операционной прибыли хватает на обслуживание долга с запасом.

✅Ликвидность в норме: Коэффициент текущей ликвидности — 4,89. Оборотные активы (543 млн) с лихвой перекрывают краткосрочные долги (111 млн).

✅Масштабирование активов: Совокупные активы выросли до 2,77 млрд руб. Компания «пухнет», аккумулируя финансовые вложения.

⚠️ Где зарыты собаки:

⛔️Долговая нагрузка — Эверест: Чистый долг/EBITDA пробил потолок и улетел в стратосферу — 12,7x! Цифра пугающая.

⛔️Жизнь в долг: Общий долг вырос до 2,46 млрд руб. Капитал при этом всего 304 млн. Леверидж (Долг/Капитал) на уровне 8,1. Компания сидит на кредитной игле.

⛔️Кэш сгорел: Денежная подушка сдулась с 279 млн руб. (2023) до скромных 12,5 млн руб. (2024). Все деньги ушли в работу, в кассе — мышь повесилась.

⛔️Денежный поток — отрицательный: Операционный денежный поток (OCF) стабильно в минусе три года подряд (-133 млн в 2024). Компания «выплевывает» деньги в виде займов быстрее, чем получает их обратно.

⛔️Дебиторка пухнет: Дебиторская задолженность выросла до 530 млн руб. (с 349 млн). Если заемщики внутри группы чихнут, ТД РКС сляжет с пневмонией.

⛔️Зависимость от «мамы»: Весь бизнес завязан на одну группу компаний. Риски девелопмента (стройка, ипотека, ставки ЦБ) транслируются сюда напрямую.

⛔️FCF/Долг отрицательный: Свободный денежный поток к долгу составляет -0,05. Компания не гасит долг из прибыли, она его рефинансирует. Это вечная карусель.

⚖️ Вердикт
Тем не менее наша модель присваивает внутренний рейтинг В против ВВВ от НКР.
В Базовом сценарии (если ставка ЦБ не улетит в космос, а стройка не встанет колом) мы видим потенциальную доходность к погашению (YTM) в районе 27%. Текущая доходность немного не дотягивает. В позитивном сценарии требуемая доходность 20,92 %. Что даже создает премию за риск в 6,5 %. И выглядит как будто справедливо.

☔️В итоге компания демонстрирует шикарную работу с маржой (63%) и восстановила способность обслуживать долг (ICR 4.7x). Однако страшные цифры долговой нагрузки и постоянный отрицательный операционный поток, лично у меня отбивают желание риска. Поэтому я мимо. 🐴

Как всегда, не индивидуальная инвестиционная рекомендация.

🏗 Брусника: Ягодка опять... в долгах? Разбираем выпуск 002Р-04

Дамы и господа, пристегните ремни. Сегодня у нас на операционном столе не просто девелопер, а хипстер от мира бетона — «Брусника». Красивые фасады, урбанистика, кофешопы на первых этажах… Но если заглянуть в финансовую отчетность за 2024 год, то вместо лавандового рафа там можно найти двойной эспрессо с привкусом адреналина.

Мы прогнали цифры через нашу модель, и она, мягко говоря, вспотела. Рейтинг CCC и рекомендация «Продавать»

Давайте разбираться, стоит ли игра свеч, или этот «бетонный» актив утянет ваш портфель на дно.

🩺Что предлагает эмитент:
- номинал 1000 руб.
- купон ежемесячный 21,5 %
- срок до 24.07.2028
- без оферт и амортизации
- текущая цена от номинала 101,2 %
- текущая доходность 23 %

🟢Причины верить в светлое будущее

✅Маржинальность — пушка. Рентабельность по EBITDA выросла до 28,2%. Компания умеет продавать свои метры дорого. Видимо, маркетинг работает на 100%.

✅Коэффициент текущей ликвидности — 2,93. Оборотных активов хватает с лихвой, чтобы перекрыть краткосрочные долги (в теории).

✅Бизнес растет. Рост EBIT составил почти 41% год к году. Это не взрывной рост 2023-го (125%), но машина все еще едет вперед уверенно.

✅Эффективность.ROE (рентабельность капитала) держится на уровне 31,9%. Акционеры «Брусники» кушают хорошо, доходность на вложенный капитал впечатляет.

✅Быстрая ликвидность почти в норме. Коэффициент 0,94. Денег и дебиторки почти хватает, чтобы расплатиться "прямо сейчас", не распродавая краны и кирпичи.

✅Масштаб. Компания too big to fail в своих регионах. Банкротство такого гиганта — социальная бомба, которую государство будет разминировать до последнего.

🔴 Почему пьем валерьянку

⛔️Долговая нагрузка. Чистый долг/EBITDA улетел в космос — 9,33х!. Это уровень «мы должны всем банкам галактики». Комфортным считается уровень до 3-4х.

⛔️Леверидж зашкаливает. Соотношение Долг/Капитал — 14,66. На один рубль своих денег приходится почти 15 рублей чужих. Риск-менеджеры вышли из чата.

⛔️Проценты давят. Коэффициент покрытия процентов (ICR) упал до 1,41. Это «красная зона». Прибыли едва хватает, чтобы обслуживать долги. Малейший шок — и техдефолт постучится в дверь.

⛔️Денежный пылесос. FCF (свободный денежный поток) отрицательный. FCF/Долг равен -0,3. Компания сжигает кэш быстрее, чем генерирует, живя в долг.

⛔️Риск банкротства. Z-счет Альтмана — 1,38. Это «серая зона», граничащая с зоной дистресса. Финансовое здоровье пациента вызывает вопросы у консилиума.

⛔️Низкая отдача от активов. ROA всего 1,67%. Гигантский земельный банк и запасы лежат мертвым грузом и генерируют копейки на рубль активов.

🧐 Вердикт
Ребята, давайте честно. «Брусника» сейчас — это классическая история агрессивного роста в кредит. Они строят красиво, продают дорого. Отрицательный денежный поток (FCF) — норма для стройки (строим сейчас, деньги с эскроу получим потом), но Net Debt/EBITDA 9.3x при текущей ключевой ставке — это игра с огнем.

Наша модель присвоила внутренний рейтинг ССС против А от АКРА. Требуемая доходность в базовом сценарии по таким рискам на уровне 29% годовых, чтобы компенсировать возможные проблемы.

В позитивном сценарии требуемая доходность 22,72 % и это уже по силам эмитенту.

☔️Итог: Весьма агрессивный выпуск, взять его можно только лихим бондоводам с железным характером, в ожидании снижения ключевой ставки. Для меня уровень долговой нагрузки многоват, поэтому я мимо. 🐴

Как всегда, не индивидуальная инвестиционная рекомендация.

Коллеги, сегодня вновь был в эфире РБК в программе "Рынки утро". Обсуждали разные вопросы динамики фондового рынка.
Запись тут https://youtu.be/cEBY4C0oOdk
https://vkvideo.ru/video-210986399_456244170
https://dzen.ru/video/watch/692fd4fe41b9be4962967f32

🚗 ВТБ Лизинг: Титан на глиняных ногах или птица Феникс?

Дамы и господа, пристегните ремни. Сегодня у нас на операционном столе АО «ВТБ Лизинг». Эмитент, который в 2022 году выглядел как финансовый зомби, а к 2024 году отряхнулся, поправил галстук и снова просит в долг.

Мы прогнали их свежий отчет МСФО за 2024 год через наши сканеры.
Спойлер: «мамка» (Банк ВТБ) решает всё, но самостоятельное плавание компании напоминает заплыв в бассейне с серной кислотой ключевой ставки.

Разбираем, стоит ли парковать кэш в их облигации типа 001Р-МБ-04.

🩺Что предлагает эмитент
- номинал 1000 руб.
- купон ежемесячный ориентир 14%-17%
- срок 3 года
- без оферт
- амортизация по 8 % в 3,6,9,12,15,18,21,24,27,30,33 купонных периодов и 12 % в 36 % купон.

⚒️ Причины сказать «БЕРУ»:

✅Материнская броня: За спиной стоит «голубой гигант» ВТБ. В российских реалиях это самый жирный плюс, который перекрывает половину минусов. Дефолт «дочки» госбанка — это что-то из разряда фантастики.

✅Снижение долговой нагрузки: Показатель Чистый долг/EBITDA снизился с пугающих 17,6х (2022) до вполне рабочих для лизинга 4,27х в 2024 году. Компания "сдувает" долговой пузырь.

✅Ликвидность в норме: Коэффициент текущей ликвидности — 0,98. Это значит, что компания способна гасить краткосрочные долги почти 1 к 1, в отличие от катастрофы 2022 года (0,42).

✅Правильный фокус: 52% портфеля — это Автолизинг. Это суперликвидный актив: если клиент не платит, машину легко изъять и продать (вторичный рынок авто сейчас горячее, чем пирожки).

✅Капитал вернулся в чат: Собственный капитал вырос до 53,3 млрд руб.. Из глубокого "минуса" 2022 года компания вышла в уверенный плюс.

✅Рентабельность по EBITDA: Держится на уровне 73%. Операционно бизнес генерирует мощный поток, маржинальность бизнеса до вычета процентов все еще космос.

✅Зависимость от ставок: Почти весь долг — плавающий или короткий. В 2024 расходы на проценты выросли на 40 млрд руб., но учитывая цикл снижения ключевой ставки перспективы погашения долга и возможности перекредитоваться дешевле более чем реальные.

🔻 А может НУ ЕГО:

⛔️Обвал прибыли: Падение чистой прибыли в 2,5 раза (с 37,5 до 14 млрд). Рост ставки ЦБ бьет по марже прямым хуком.

⛔️Покрытие процентов (ICR) на грани: Коэффициент упал до 1,2х. Это "красная зона". Операционной прибыли едва хватает, чтобы обслуживать долг. Любой форс-мажор — и без помощи акционера не обойтись.

⛔️Эффективность падает: Рентабельность активов (ROA) снизилась до 2,3%. КПД паровоза падает, угля кидают больше, а едут медленнее.

⛔️Долг/Капитал: Леверидж 9,9х. На каждый рубль своих денег у них почти 10 рублей чужих. Для лизинга допустимо, но в текущих реалиях — рискованно.

⛔️Z-счет Альтмана: 1,06. Это "серая зона", граничащая с риском банкротства (если бы это была обычная компания без мощной "крыши").

⛔️Отрицательный денежный поток: FCF/Долг в минусе (-0,03). Компания тратит больше кэша на закупку техники, чем генерирует свободного потока. Живут в долг.

⛔️Чистая прибыль «сдулась»: В 2024 году заработали 14,0 млрд руб. против 37,5 млрд в 2023. Падение более чем в 2 раза намекает, что легкие деньги закончились.

👨‍⚖️ Вердикт

Наша модель присваивает эмитенту внутренний рейтинг ССС — в противовес рейтингу АА от АКРА.

В базовом сценарии требуемая доходность составляет 29 %;
в позитивном сценарии — 24,42 %.

При этом эмитент столько не дает и что самое интересное никогда не даст, потому, что позиционирует себя на уровне АА, опираясь не на объективные финансовые показатели, а на наличие поддерживающей структуры («мамки рядом»).
По сути эти облигации — это ставка не на эффективность бизнеса, а на административный ресурс.

Для консерваторов: Можно брать как квази-суверенный риск. Дефолт тут возможен только если рухнет вся банковская система.
Для спекулянтов: Скучно. Здесь нет апсайда и доходность откровенно низкая.

☂️Итог: Финансовое здоровье — «стабильно тяжелое, но пациент идет на поправку». Лично мне выпуск нравится, если купонная доходность остается на уровень 17 %, можно взять как для диверсификации, ну или после размещения ловить от коррекции.💸

🍂 Ноябрьский «урожай»: когда скука приносит 1,75 % в месяц.

Пока за окном декабрьская серость, а на рынке акций штормит так, что трейдерам впору выдавать молоко за вредность, в нашей тихой гавани облигаций — стабильный «плюс».

Облигации часто называют скучным инструментом. И знаете что? В мире инвестиций «скучно» — это новый комплимент. Это синоним слова «надежно».

💼 Итоги ноября в цифрах:

Месяц выдался продуктивным. Мы не просто удержали планку, но и превзошли октябрьский результат.

Чистый купонный доход: 20 129,9 руб. (против 19 758 руб. в октябре). Прирост за счет уже начавших работать облигаций ЭЛЕКТРОРЕШЕНИЯ 001Р-02, первый поток (369,8 руб.). В следующем месяце к нему присоединится еще и АБЗ-1.

Текущая доходность за месяц: 1,75%.

Маленькая ремарка для любителей калькулятора: 1,75% в месяц — это 21% годовых без учета сложного процента. Если реинвестировать (а мы это делаем), магия сложного процента превращает эти цифры в еще более приятные.

📊 Сравнительный анализ:

В сентябре мы видели доходность 2,06%, но с ростом тела портфеля (с 1,11 млн до 1,148 млн руб. на начало ноября) абсолютные цифры выплат выравниваются, создавая мощный фундамент. Мы видим органический рост капитала, а не просто "гонку за процентами".

💡 Что делать инвестору?

Рынок дает уникальную возможность фиксировать высокую доходность на годы вперед. Пока ключевая ставка высока, облигации остаются "тихой гаванью" с доходностью, обгоняющей многие спекулятивные идеи.

Вывод: Не ищите адреналина на бирже — для этого есть горные лыжи. На бирже ищите доход. Полученные 20 тысяч мы, разумеется, отправляем на реинвестирование. Снежный ком должен катиться дальше.

Посмотреть все обзорные выпуски облигаций как всегда удобно 👉тут

Ставьте 🔥, если тоже любите звук уведомления о зачислении купонов больше, чем новости по телевизору.

🏗 Тальвен БО-П01: Стройка века или карточный домик под 21%?

Дамы и господа, пристегните ремни. Сегодня у нас на операционном столе настоящий «хай-илд» детектив — ООО «Тальвен».

Компания — классический девелопер, который жил тихо-мирно, а в 2024 году решил показать всем «кузькину мать» и иксы в отчетности.

🩺Что предлагает эмитент:
- номинал 1000 руб.
- купон ежеквартальный 19-21 %
- срок 3 года
- без амортизации
- оферта call через 2 года
- сбор заявок до 08.12.25, размещение 11.12.25

🟢 Причины закинуть «Тальвен» в портфель:

✅Выручка сделала «иксы»: С 5,23 млрд в 2023-м до 16,67 млрд руб. в 2024-м. Рост в 3 раза! Похоже, эскроу-счета наконец-то раскрылись, и денежный дождь пролился на баланс.

✅Чистая прибыль — ракета: 2,45 млрд руб. против скромных 0,31 млрд годом ранее. Рост почти в 8 раз.

✅Маржинальность, которой позавидуют многие IT-стартапы.
EBITDA в ударе: Показатель вырос до 3,72 млрд руб. Операционный бизнес генерирует мощный поток, компания умеет зарабатывать на бетоне.

✅Активы пухнут: Совокупные активы выросли с 29,5 млрд до 56,72 млрд руб. Компания активно скупает землю или строит новые "муравейники". Масштаб бизнеса удваивается.

✅Собственный капитал растет: Акционеры богатеют (на бумаге). Капитал вырос с 0,68 млрд до 3,14 млрд руб. за счет нераспределенной прибыли. Подушка безопасности стала толще.

✅Запасы на полках: 15,78 млрд руб. в запасах (незавершенка и готовое жилье). Это будущая выручка, если, конечно, спрос не уйдет в спячку.

✅Оборотный капитал: Положительный (22,25 млрд руб.). Формально у компании достаточно оборотных активов, чтобы гасить короткие долги (если удастся быстро продать запасы).

🔴 Почему дергается глаз:

⛔️Долговая яма: Общий долг взлетел с 13,8 млрд (2022) до пугающих 45,32 млрд руб. в 2024-м. коэффициент Чистый Долг/EBITDA улетает за 12х. Долг/Капитал ушагал за 14х. Компания живет в кредит, как шопоголик в «черную пятницу».

⛔️Cash Burn (Сжигание наличности): Операционный денежный поток (OCF) — минус 13,36 млрд руб. Деньги уходят в стройку быстрее, чем возвращаются. Это классика девелопмента, но цифра давит на психику.

⛔️Стена краткосрочного долга: Краткосрочные обязательства (КО) подскочили с 3,42 млрд до 27,8 млрд руб. В ближайший год нужно рефинансировать или гасить огромную сумму.

⛔️Кэш на исходе: На счетах всего 0,23 млрд руб. (230 млн). При долге в 45 млрд это выглядит как сдача с покупки хлеба. Вся надежда на рефинанс и продажи.

⛔️Обслуживание долга: Процентные расходы выросли до 0,84 млрд руб. И это при том, что часть процентов, скорее всего, капитализируется в стройку. Реальная нагрузка может быть выше.

⛔️Налоговый пресс: Расход по налогу на прибыль — 0,95 млрд руб. Государство свою долю заберет железно, невзирая на долговую нагрузку.

⛔️Амортизация — крохи: Всего 0,07 млрд руб. Это значит, что основные средства (краны, техника) не так велики, бизнес держится на проектном финансировании, а не на «железе».

⚖️ Вердикт:
Мы прогнали данные через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг CCC против ВВВ от НКР.

Требуемая доходность в базовом сценарии 28,78 %, в позитивном сценарии снижения ключевой ставки требуемая доходность 21,48 %, что почти соответствует максимальной ставке при размещении.

«Тальвен» — это классическая история агрессивного роста на стероидах (кредитах). Ребята пошли ва-банк: набрали долгов, построили много метров и сейчас начали фиксировать прибыль.

Такая история может быть интересна только для «адреналиновых наркоманов», готовых рискнуть ради возможных 21%. Правда даже для их купить и забыть не получится так как call оферта внесет свои коррективы.

☔️Лично для меня риск очень высокий. Главная угроза — кассовый разрыв при рефинансировании короткого долга (27,8 млрд) и сумасшедшие долговые мультипликаторы. Если банки закроют лимиты, будет больно. А учитывая еще call оферту, я точно мимо. 🐴

Как всегда, не индивидуальная инвестиционная рекомендация.

🦁 Совкомбанк Лизинг: Когда «мама» — банкир, можно и пошалить? Часть 1.

Дамы и господа, инвесторы и акулы капитализма! 🦈 Сегодня у нас на операционном столе «дочка» системно значимого банка — ООО «Совкомбанк Лизинг». Компания выпустила свежий бонд БО-П17, и мы просто обязаны заглянуть под капот этому болиду, прежде чем кидать туда свои кровные.
Погнали разбираться, стоит ли давать им в долг, или лучше купить гречки?

🩺Что предлагает эмитент:
- номинал 1000 руб.
- купон ежемесячный 13,5-16,5 %
- срок 3 года
- без оферт и амортизации
- сбор заявок 12.12.2025
- размещение 17.12.2025

🚀 Причины сказать «Да»

✅Выручка — ракета Илона Маска. Рост с 4,8 млрд (2022) до 15,2 млрд руб. (2024). Компания утроилась за два года! Это агрессивная экспансия, детка.

✅EBITDA не отстает. Операционная прибыль до вычетов выросла с 4,26 млрд до 12,75 млрд руб. Бизнес генерит мощный поток, машина работает.

✅Активы пухнут. Совокупные активы пробили потолок и улетели к 90,65 млрд руб. Парк техники растет, компания захватывает рынок.

✅Долговая нагрузка снизилась (внезапно). Чистый долг/EBITDA упал с пугающих 8,5х (2023) до более вменяемых 6,0х в 2024. Всё еще много, но динамика — огонь.

✅Рентабельность по EBITDA — космос. Держится на уровне 83-85%. Маржинальность бизнеса пока позволяет переваривать проблемы.

✅Ликвидность в норме. Коэффициент текущей ликвидности ~1.2. Денег на «поддержание штанов» в моменте хватает.

✅Главный козырь — «Родитель №1». За спиной стоит системно значимый Совкомбанк. В мире финансов это как иметь папу-генерала: даже если натворишь дел, скорее всего, прикроют.

🚩 Причины сказать «Ой, всё»

⛔️Чистая прибыль сложилась пополам. При росте выручки в 3 раза, чистая прибыль упала с 1,75 млрд до 0,94 млрд руб. в 2024. Это называется «работаем ради работы».

⛔️Процентные расходы — боль. Они выросли с 2 млрд до 11,37 млрд руб.! Высокая ключевая ставка ЦБ кусает больно, сжирая почти всю операционную прибыль.

⛔️ICR (покрытие процентов) на грани фола. Показатель рухнул до 1,11х. Это «красная зона». Эмитент зарабатывает ровно столько, чтобы отдать проценты банку. Шаг влево, шаг вправо — и кассовый разрыв.

⛔️ROE в крутом пике. С шикарных 27% (2022) скатились до скромных 8,75%.

⛔️Долг тяжелее бетонной плиты. Общий долг вырос до 77,18 млрд руб. Соотношение Долг/Капитал > 7х. Компания закредитована по самые уши.

⛔️Денежный поток (OCF) — черная дыра. Минус 21,7 млрд руб. в 2024 году. Да, для лизинга это норма (покупают технику), но жить вечно в долг при таких ставках — рискованное хобби.

⛔️Эффективность активов (ROA) на дне. Упала до 1,03%. Огромная махина активов генерирует крошечный "выхлоп" чистой прибыли.

👨‍⚖️ Вердикт
Совкомбанк Лизинг самостоятельно, с ICR 1.11 и падающей прибылью, выглядел бы как кандидат на дефолт или жесткую реструктуризацию. НО! Фактор материнского банка меняет правила игры. Совкомбанк не даст упасть своей «дочке», генерирующей 15 млрд выручки, — это репутационный суицид.

Мы посмотрели на эмитента через нашу модель и определи ее внутренний рейтинг ССС против АА - от АКРА.

В базовом сценарии требуемая доходность 29,02 %. В позитивном сценарии 21,72 %. Эмитент столько даже близко не дает. А все потому, что он как вы уже догадались считает себя АА из за мамки за спиной. Понятно ,что эмитент по сути представляет собой квази-банковский риск с премией, но вот только премия какая то невнятная. Даже ранее рассмотренный ВТБ Лизинг обещает чуть больше. Да и длинные ОФЗ скорее всего будут интереснее.

☔️Итог: Брать облигации можно, если вы верите в незыблемость банковской группы и готовы терпеть риск высокой волатильности показателей. Скорее всего дефолта компании не допустят, но вот доходность совсем не впечатляет, потому я мимо. 🐴

Как всегда, не индивидуальная инвестиционная рекомендация.

🦁 Совкомбанк Лизинг Ч2: Аристократ с пустыми карманами? Разбор полетов по МСФО 6м2025. Часть 2.

Коллеги, в первой части мы обсудили, что «мама» — это хорошо. Но мы здесь не для того, чтобы верить в семейные ценности, а чтобы считать деньги.

Я погрузился в свежую отчетность МСФО за первое полугодие 2025 года. И если снаружи этот болид блестит лаком системной значимости, то внутри механики, похоже, откручивают гайки прямо на ходу.
Держите бокал крепче, цифры вас удивят. 🥃

📉 Инсайт №1: Прибыль вышла из чата
Помните красивые графики роста прошлых лет? Забудьте. За 6 месяцев 2024 года компания заработала 1,13 млрд рублей. За 6 месяцев 2025 года... барабанная дробь... 39 миллионов рублей.
Это не опечатка. Чистая прибыль рухнула в 28 раз. Для компании с активами под 100 млрд рублей — это уровень статистической погрешности. Рентабельность бизнеса стремится к нулю быстрее, чем ваш энтузиазм в понедельник утром.

☠️ Инсайт №2: Скелеты в шкафу
Почему рухнула прибыль? Потому что портфель начал "протухать". Взглянем на качество лизингового портфеля (Чистые инвестиции в лизинг).
На начало года проблемные активы ( дефолт) составляли 1,59 млрд руб.
На 30 июня 2025 года — 5,99 млрд руб..
Объем «токсичных» активов вырос почти в 4 раза за полгода! Резервы под убытки пришлось увеличить с 575 млн до 1,6 млрд руб.. Компания активно изымает технику (рост изъятого имущества с 3,1 до 5,5 млрд руб. ), но продавать её с прибылью не получается — убыток от реализации составил 36 млн руб..

🏦 Инсайт №3: Лизинговая компания или карманный банк?
Самое интересное в строке «Займы выданные». Внезапно на балансе образовалось 10,2 млрд рублей выданных займов. Кому? «Компании, находящиеся под контролем единственного участника». Условия: погашение в 2028 году, ставка КС + 2-3%.
Перевожу на русский: Вместо того чтобы пустить ликвидность на гашение собственного долга или покупку новых лизинговых активов, компания просто перекачала 10 миллиардов родственным структурам перед грядущей реорганизацией. Для держателя облигаций это сигнал: кэш из компании выводится во внутригрупповой периметр.

⚡️Инсайт №4: Основной бизнес убыточен
Если открыть сегментную отчетность, становится совсем грустно.
Сегмент «Финансовый и операционный лизинг» показал убыток 55 млн руб.
Сегмент «Операции с ценными бумагами» показал прибыль 94 млн руб..
Дамы и господа, перед нами не лизинговая компания. Перед нами убыточный оператор парка техники, который сводит концы с концами благодаря удачным спекуляциям на бирже.

💸 Долговая яма
Процентные расходы по обслуживанию долга взлетели до небес. Если годом ранее платили банкам и «облигационерам» 4,3 млрд, то сейчас — 6,8 млрд руб.. При этом операционная прибыль до налогов (EBIT) всего 101 млн руб.. Покрытие процентов собственным денежным потоком от операций — отрицательное. Компания живет только за счет того, что «мама» (Банк) и рынок дают в долг новые деньги, чтобы гасить старые (Debt refinancing).

⚖️ Вердикт
Если бы это был независимый эмитент, я бы уже нажимал кнопку «Sell» и заказывал поминальную службу по его котировкам. Рейтинг такой компании по standalone-показателям (без учета поддержки) — это глубокий (CCC).
НО.
Мы имеем дело с «Совкомбанком». Убыток в 39 млн и даже дыра в пару миллиардов для банковской группы такого масштаба — это карманные расходы. Сейчас идет реорганизация (слияние с другими лизинговыми «дочками»), и весь этот хаос в отчетности — часть большой корпоративной уборки.

💼Стратегия:
Спекулятивно: Можно держать. Дефолт «дочки» системно значимого банка — это репутационный суицид, которого не допустят. Купоны будут платиться исправно.
Инвестиционно: Скучно и бессмысленно. Премия за риск не покрывает реальное положение дел в бизнесе компании. Вы покупаете риск банка с доходностью чуть выше ОФЗ, но с качеством активов ломбарда.🐴

Как всегда, не индивидуальная инвестиционная рекомендация.

🦁 Совкомбанк Лизинг: Винная карта. Что заказывать, а от чего будет изжога? (Часть 3)

Коллеги, мы прошли долгий путь. В первой серии мы поняли, что стратегически компания — это «дочка» генерала. Во второй серии мы выяснили, что сама по себе эта «дочка» учится на двойки, генерирует убытки и живет на карманные расходы от мамы.

Но мы здесь не мораль читать собрались, а портфель формировать. Если вы, несмотря на «красные флаги» в отчетности, всё-таки решили, что Too Big To Fail (слишком большие, чтобы упасть) — это ваш инвестиционный тезис, давайте смотреть на меню.
Перед нами 5 выпусков. Давайте отделим зерна от плевел. 🔪

🔍 Разбор выпусков: Куда нести деньги?
Сразу скажу: линейка неровная. Есть откровенный мусор, а есть рабочие инструменты.
1. 🗿 Музейный экспонат: БО-П06
Тип: Фикс.
Купон: 10%.
Цена: ~98,5% от номинала.
Доходность: ~15,4%.
Вердикт: Это шутка? В эпоху, когда ключевая ставка (КС) 16,5 % и стандартом выплат являются ежемесячные купоны, покупать бумагу с доходностью 15% — это благотворительность в пользу эмитента.

2. 🐡 Пузырь за ваши деньги: БО-П17
Тип: Фикс.
Купон: 16,5% если дадут
Даже при купоне 16,5%, выпуск не выглядит супер вкусно, но из того, что есть это самый достойный вариант в линейке, он может быть интересным, но опять таки если столько дадут.

3. ⚓️ Флоатеры (БО-П07, П08, П09) — это классические флоатеры с формулой КС + 2%.
Текущий купон: ~18,5% но он будет меняться при изменении ключевой ставки, учитывая, что пока цикл снижения ключевой ставки вероятно будет продолжен в следующем году, флоатер ну не самое хорошее решение.
Цены: Около номинала (99,8 – 100,1%).

👉 Мнение: Спред в 2% (200 б.п.) к ключевой ставке — это, честно говоря, «нищенская» премия за риск компании, у которой операционный убыток. Рынок оценивает их как квази-государственный риск (спасибо маме-банку). Фиксовый выпуск со ставкой 16,5, если дадут, единственное, что можно брать у данного эмитента.

🦈 А что взять вместо? (Альтернативы)
Давайте честно: КС + 2% при таком качестве отчетности — это скучно. Рынок дает варианты вкуснее и надежнее. Вот 3 идеи, кем заменить нашего героя:

1. 🏗 Европлан (ЛК Европлан)
Почему: Это «золотой стандарт» частного лизинга. У них шикарная рентабельность, отличная прибыль и понятная бизнес-модель без «схем» с материнскими банками.
Облигация: посмотрите на 001P-08 или 001Р-09. Текущая доходность сопоставима но от коррекции станут вкуснее. Кредитное качество самого бизнеса на голову выше. За те же деньги вы покупаете Мерседес, а не тюнингованную Ладу.

2. 🇷🇺 ГТЛК (GTLK)
Почему: Если вам нужна «государственная спина», берите оригинал. Государственная Транспортная Лизинговая Компания — это и есть государство (Минтранс).
Облигация: У них огромная ликвидность. Посмотрите например на БО 002P-10, БО 002P-08. Риск дефолта сопоставим с суверенным. Зачем брать «дочку» частного банка, когда есть «дочка» России?

3. 🚛 Интерлизинг (Interleasing)
Почему: Крепкий середняк. Компания показывает реальную прибыль и рост, не полагаясь только на админресурс.
Облигация: Они дают премию за риск. Присмотритесь например, выпуск 001Р-09, Интерлизинг 001Р-11. Текущая доходность за +20 %, а риск вполне умеренный.

👨‍⚖️ Итоговый вердикт
Облигации «Совкомбанк Лизинг» — это история не про бизнес, а про веру в «маму».
Если очень хочется дождитесь купона по Совкомбанк Лизинг БО-П17. От флоатеров (П07, П08, П09) я бы избавился все таки премия к КС не супер, а ключевая ставка будет снижаться.

Лично мой взгляд ну их…. уж лучше переложиться в альтернативы.

Как всегда, не индивидуальная инвестиционная рекомендация.

Коллеги не пугайтесь, такого глубокого анализа каждый день в этом канале не будет…

Благодарю всех за обратную связь и очень рад что вам нравится мой подход к анализу, и да по вашим многочисленным просьбам скоро будет создан платный канал, вот там будет такая структура постов:

Часть 1 традиционный разбор годовой отчетности эмитента (ну как вы привыкли) и в текущем канале этот разбор остается.
Часть 2 разбор последней доступной отчетности эмитента (МСФО или РСБУ), чтобы держать руку на пульсе, это уйдет в платную версию.
Часть 3 выбор лучший предложений эмитента и подбор замены, тоже будет в платной версии.

В общем говоря, для ценителей качественной бесплатной аналитики все остается как есть, ну а для любителей знать побольше и оперативно принимать обоснованные инвест решения будет доступен новый контент. 💸