Доброго времени суток, уважаемые коллеги! Наконец дошли руки до открытия собственного канала по инвестированию в облигации РФ! Собственно, основная идея — проводить публичную оценку облигационных выпусков по разработанной мной финансово-экономической модели с присвоением авторского рейтинга.

А также буду публично вести свой облигационный портфель размером чуть более 1 млн руб. С отчетом по всем сделкам в портфеле с долгосрочной целью 10 млн. руб.

Пару слов обо мне. Николай Еремеев, кандидат экономических наук, с тремя высшими образованиями, степенью Executive MBA по управлению финансами, сертификатом по финансовому консультированию и НОК 6 уровня по управлению ценными бумагами. Но самое главное — это более чем 12-летний опыт трейдинга, инвестирования, управления активами. В общем, говоря, буду рад знакомству и уверен, что вместе нам удастся разобраться во всех облигационных историях !!! 🤝

Итак, мой текущий портфель размером 1119728 руб. Он был сформирован в конце июня текущего года. Именно его мы будем вести публично, оценивать доходность и докупаться еженедельно.

Почти все эмитенты в портфеле платят ежемесячные купоны, что дает возможность просто их реинвестировать.

Портфель собран в ожидании продолжения цикла снижения ключевой ставки и поэтому, я бы сказал, отчасти агрессивный (большая доля девелоперов). Да, у меня нет ОФЗ и корпоратов с рейтингом ААА, но это вполне сознательно, так как я не очень хочу получать доходность почти на уровне депозита.

Цель портфеля максимизация доходности при допустимых лично для меня рисках. Выходить из текущих облигация буду или при погашении (почти все куплены ниже номинала) или при смене курса ЦБ и ухода в цикл повышения.

✈️ Разбор облигаций: «Самолёт» БО-П18. Лететь или падать?

Сегодня под разбором один из крупнейших застройщиков страны и его популярный выпуск облигаций «Самолёт» БО-П18 (RU000A10BW96) с ежемесячным куполом 24 % и сроком до погашения 3,7 года. Правда сегодня торгуется уже на уровне 111,89 % и годовая доходность 21,3 %. Разберемся, стоит ли парковать свой капитал в этой бумаге.

🚨 Что говорят цифры: тревожные сигналы

Мы провели анализ на основе данных МСФО и вот что настораживает больше всего:

- Наш внутренний рейтинг “В”, АКРА “А” для меня это скорее ВДО

- Огромные долги. Показатель Чистый долг/EBITDA находится на уровне ~6,5x. Простыми словами, компании потребуется более 6 лет, чтобы погасить весь долг за счет своей операционной прибыли. Это очень много и создает серьезные риски.

- Проценты съедают всю прибыль. Коэффициент покрытия процентов (ICR) падает до 1,1. Это критическая отметка, которая означает, что вся прибыль уходит на обслуживание долга, и у компании почти не остается «подушки безопасности».

- Риск банкротства? Модель Z-счета Альтмана, которая оценивает финансовую устойчивость, на протяжении всего прогнозного периода сигнализирует о высокой вероятности финансовых трудностей.

Из плюсов ✅:
- Отличная ликвидность: текущий коэффициент > 2, быстрой ликвидности > 1.
- FCF/Долг > 0.2 — компания генерирует свободный денежный поток для покрытия долга.
- крупный эмитент

⚖️ Вердикт аналитиков:
Мы также рассмотрели 3 сценария развития событий: базовый, стрессовый (рост ставки) и даже оптимистичный (снижение ставки).
Купить по модели можно, только учитывая перспективу снижения ключевой (на 3 %) и инфляции (на 2%). Собственно, поэтому и купил. В этом случае требуемый уровень доходности 23%. Учитывая, что брал ниже номинала и купон 24%, а ставка, очевидно, продолжит снижаться, это ВДО есть в моем портфеле.

🚦 Кому и что делать? Рекомендации по риск-профилям
Консерваторы: 🔴 Категорическое НЕТ. Риски абсолютно не соответствуют вашим целям.
Сбалансированные инвесторы: 🟡 Лучше пройти мимо. Есть более надежные истории в мире ВДО.
Агрессивные инвесторы: 🟠 ДА учитывая тренд на снижение ключевой ставки! Если готовы рискнуть, внимательно следите за новостями компании и динамикой ставки.

Вывод: Несмотря на статус одного из лидеров рынка, «Самолёт» несёт на борту огромный долг. Согласно нашему анализу, текущая цена облигаций компенсирует риски, только в случае продолжения снижения ключевой ставки.

Дисклеймер: Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Всегда проводите собственный анализ перед принятием решений.

Вчерашний веб по экономике, фондовым и долговым рынкам, что делать инвестору и как разбалансировать портфели.

АФК «Система»: Долговая яма или скрытый алмаз? 💎 Разбор полетов.

Всем привет! 👋 Многие инвесторы смотрят на аппетитную доходность облигаций АФК "Система".

Сегодня поговорим конкретно про выпуск БО 002P-02 с купоном +22,5 % и ежемесячными выплатами до 20.05.2027 года. Правда на сегодня облигация торгуется уже на уровне 108,31 % и годовая доходность всего 17,7% 🤯 Но стоит ли игра свеч? Давайте копнем глубже в финансовые отчеты и разберемся, не покупаем ли мы кота в мешке.

Финансовое здоровье 📉
Анализ коэффициентов за последние 3 года выявил несколько критических красных флагов 🚩:

- наш внутренний рейтинг CCC типичная ВДО, правда АКРА и Эксперт РА присвоили ей рейтинг АА, но посмотрите на показатели, это никак не АА.

- Ликвидность на нуле: Коэффициенты текущей и быстрой ликвидности крайне низкие (средний 0,5 и 0,13 соответственно). Проще говоря, у компании не хватает легкодоступных активов, чтобы покрыть свои краткосрочные долги.

- Долговая нагрузка зашкаливает: Соотношение Долг/Капитал взлетело с 0,06 до 16,3 за три года! Это говорит о колоссальном росте заемных средств.

- Показатель Чистый долг/EBITDA также вырос до 4, что в целом пока еще норма, но динамика роста (в 4 раза) сильно негативная.

- Рентабельность в минусе: ROE (рентабельность собственного капитала) ушел в глубокий минус, достигнув -12% в последнем году. Это значит, что компания не просто не зарабатывает для акционеров, а теряет их деньги.

🚨 САМОЕ ТРЕВОЖНОЕ: Коэффициент покрытия процентов (ICR) рухнул с 7 до 0,65.

ICR ниже 1 означает, что операционной прибыли (EBIT) компании НЕ ХВАТАЕТ даже на то, чтобы покрыть процентные платежи по долгам! Это прямой путь к финансовым трудностям.

- Риск банкротства: Модели кредитного риска (Z-счет Альтмана) показывают крайне низкие значения, сигнализируя о высокой вероятности финансовых проблем в будущем.

Что с облигацией и какой вердикт? 🤔

Мы провели сценарный анализ, чтобы понять, справедлива ли текущая доходность в 17,7%.

Базовый сценарий (при текущей ставке и инфляции): Справедливая, или требуемая, доходность с учетом рисков компании должна быть 31,9%.

Стрессовый сценарий (+5% к ставке): Требуемая доходность — 40,7%.

Оптимистичный сценарий (-3% от ставки): Даже в этом случае требуемая доходность — 22%.

Как видите, во всех сценариях текущая рыночная доходность значительно ниже той, которую должен требовать инвестор за принятие на себя таких рисков.

⚖️ РЕКОМЕНДАЦИЯ: ПРОДАВАТЬ
Несмотря на высокий купон в 22,75% и привлекательную доходность к погашению, фундаментальные риски компании слишком велики. Долговая нагрузка растет, рентабельность отрицательная, а прибыли не хватает на обслуживание долга.

Для консервативных инвесторов: однозначно вне портфеля.

Для агрессивных: только на свой страх и риск. И да у меня есть такая облигация, но куплена она была ниже номинала в ожидании снижения ключевой ставки и инфляции на горизонте до 2027 года, что должно поддержать на плаву "Систему".

Однако в текущих условиях входить конечно уже не актуально. Более того если итоги 2025 года будут такие же как 2024 года в следующем году подумают оставлять ее или нет в своем портфеле.

Это не индивидуальная инвестиционная рекомендация. Всегда проводите собственный анализ перед принятием решений!

Понедельник — день решений. И отчётов.

Пока рынок ещё не проснулся от выходных, я уже делаю то, что отделяет дисциплинированного инвестора от просто наблюдателя: перераспределяю купоны. Ибо у меня есть какая-то стратегия и я ее придерживаюсь...

Моя стратегия проста, но железобетонная: всё, что приносит портфель за неделю, — либо возвращается в игру через покупку новых облигаций, либо аккуратно откладывается в резерв. Особенно когда рынок завышен, а цены не оставляют места для активности.

На прошлой неделе купонный поток позволил войти в позицию: 6 облигаций «Балтийского лизинга» (БО-П19) — чуть ниже номинала, с привлекательной доходностью.

Кстати, разбор этого эмитента уже в работе — скоро вы узнаете, почему я обращаю на него внимание. Подписчики первыми получат анализ.

А уже послезавтра — итоги «купонной зарплаты» за сентябрь: сколько принёс портфель, и сколько было реинвестировано.

Инвестируйте не на эмоциях. Инвестируйте по плану.

Too big to fail? Почему рынок игнорирует красные флаги «Балтийского лизинга»

🚛 «Балтийский лизинг» – имя, которое на слуху. Один из мастодонтов рынка, ТОП-5 в стране по объему нового бизнеса, планирует IPO. Компания с рейтингом AA- от АКРА и ЭкспертРА. Казалось бы, перед нами первоклассный заемщик, в чьи новые облигации можно смело "парковаться" на три года.

На прошлой неделе вновь были закуплены облигации БО-П19 с ежемесячным купоном 17% годовых, ниже номинала и текущей годовой доходностью 20,8%.

На первый взгляд, все выглядит солидно. Но попробуем разобраться в деталях. Мы провели собственный скоринг-анализ эмитента, и его результаты заставляют взглянуть на ситуацию под совершенно другим углом.

Две реальности: Рейтинговые агентства vs. Суровые цифры
В то время как агентства присваивают компании высокий рейтинг, наша модель, основанная на финансовых показателях, бьет тревогу:
- Итоговый взвешенный балл: 32,5 из 100
- Внутренний кредитный рейтинг: CCC (спекулятивный)
- Требуемая рыночная доходность: 28,9%

Откуда такая колоссальная разница? Давайте заглянем "под капот" финансовой отчетности.

Ключевые риски, которые видит наша модель:
⛔️- Запредельная долговая нагрузка. Показатель "Чистый долг/EBITDA" находится на уровне 18,4х при норме до 5х.
⛔️- Коэффициент "Долг/Капитал" составляет 6х, что в три раза выше комфортного значения (<2х). Компания сверх меры использует заемные средства.
⛔️- Проблемы с покрытием долга. Самый тревожный сигнал – коэффициент покрытия процентов (ICR) всего 0,47. Говоря простым языком, операционная прибыль компании не покрывает даже процентные платежи по текущим кредитам и облигациям. Это классический красный флаг для любого кредитора.
⛔️- Высокий риск банкротства по Альтману. Z-счет Альтмана равен 0,59, что помещает компанию в "серую зону" с высокой вероятностью финансовых проблем.

Спасательный круг от ПСБ?
Так почему же рынок и агентства не замечают этих рисков? Ответ кроется в смене собственника. С июля 2024 года «Балтийский лизинг» находится в залоге у Промсвязьбанка (ПСБ).

Фактически, инвесторы покупают не столько риск самой компании, сколько риск квазигосударственного банка. Рынок верит, что ПСБ, как ключевой кредитор, не допустит дефолта такого крупного игрока. Это мощный административный ресурс, который перевешивает удручающие финансовые мультипликаторы.

Честно говоря, сам по себе этот спасательный круг для меня скорее небольшой плюсик в пользу принятия решения об инвестировании. Основная идея в том, что анализ чувствительности в ожидании продолжения цикла снижения ключевой ставки и инфляции на горизонте ближайших пары лет моделирует требуемую доходность в 20,5%. А сейчас как раз так, даже немного выше — 20,8% годовых, а значит, согласно модели, можно поучаствовать.

Вывод: Ставка не на бизнес, а на поддержку
Поэтому, как только облигации компании уходят ниже номинала, я начинаю смотреть, чтобы взять их себе в портфель. Понятно что это агрессивная ставка на то, что компания является too big to fail («слишком большой, чтобы упасть») и в случае проблем ее поддержит ПСБ.

Для консервативного портфеля с фокусом на финансовом здоровье эмитента – однозначно нет. Риски слишком велики.
Для агрессивных инвесторов, готовых мириться с удручающими финансами ради потенциально высокой доходности и идеи в "спасательного круга ПСБ", бумага может быть интересна.

Сентябрьский кэш-флоу: купонная заработная плата в 2% от капитала.🔥

Пока рынки акций лихорадит, а инвесторы с замиранием сердца следят за новостями, есть актив, который продолжает работать как швейцарские часы. Речь, конечно, об облигациях.

Сентябрь в очередной раз доказал: грамотно собранный портфель долговых бумаг — это ваш личный денежный конвейер, который генерирует предсказуемый доход вне зависимости от общей паники.

🩺Цифры говорят сами за себя.
За прошедший месяц мой портфель, стоимость которого на начало сентября составляла 1114390 рублей, принес мне 22 941,44 рубля в виде чистого купонного дохода (уже за вычетом налогов), что составляет +2,06 % от суммы инвестиций на начало месяца.

Это не «бумажная» прибыль. Это реальные деньги, которые поступили на мой брокерский счет. Деньги, которые уже сегодня можно реинвестировать или использовать по своему усмотрению. В этом и заключается фундаментальная сила долгового рынка.

💰Стратегия на октябрь: реинвестирование и поиск новых идей
Главный вопрос, который я себе задаю в начале каждого месяца: куда направить полученный кэш-флоу? Ответ очевиден: обратно в работу. Эти ~23 тысячи рублей уже реинвестированы для покупки новых активов. Магия сложного процента должна работать без перерывов и выходных.

Рынок все еще предоставляет уникальные возможности для тех, кто готов погружаться в анализ и искать качественных эмитентов с привлекательной доходностью. Мой фокус на ближайший месяц — бумаги компаний «второго эшелона» которые способны предложить привлекательную доходность в текущих и перспективных макроусловиях.

💸В заключение: сентябрь показал, что стратегия, основанная на построении стабильного купонного потока, не просто работает — она процветает в текущих условиях. Это не спринт за сверхприбылью, а марафон по созданию капитала. Так например индекс Мосбиржи за прошедший месяц упал на -7,41 %. Да он может отрасти и наверняка это сделает, ну а мы пока продолжим шаг за шагом двигаться к стабильному пассивному доходу.

А как прошел ваш инвестиционный сентябрь? Делитесь своими результатами и интересными идеями в комментариях!

⚡️ Облигации «Электрорешений»: Высокое напряжение или короткое замыкание для вашего портфеля?

💼Сегодня под нашим аналитическим микроскопом — облигации ООО «Электрорешения», ключевого представителя бренда EKF в России. Компания не только производит и продает электрооборудование, но и разрабатывает комплексные решения и собственное ПО.

Компания объявила размещение облигаций 07.10.2025 г. сроком на 2 года, и ориентировочным купоном до 22,5 % с ежемесячными выплатами.

Попробуем разобраться стоит ли подключаться ?
🏭 Масштаб бизнеса. Компания оперирует двумя производственными площадками, собственной испытательной лабораторией и развитой логистической сетью. Ассортимент насчитывает более 19 тысяч наименований, а штат превышает 2000 человек. На первый взгляд — это история растущего и крепкого промышленного игрока.

Финансовые показатели это подтверждают:
✅Выручка за последние три года выросла почти вдвое: с 12,2 млрд до 21,2 млрд рублей.
✅EBITDA также демонстрирует положительную динамику, увеличившись с 2,01 млрд до 2,77 млрд рублей.
✅Долговая нагрузка выглядит умеренной: показатель Чистый долг/EBITDA находится на комфортном уровне 1,45х.

⚠️ Короткое замыкание в финансах
Однако, углубившись в отчетность и новостной фон, мы обнаружили ряд критических моментов, которые заставляют сомневаться в безоблачном будущем компании для инвесторов.
⛔️Налоговый иск на 2 млрд. Главный «красный флаг» — это судебное разбирательство с ФНС на сумму, сопоставимую с годовой EBITDA компании. Хотя счета были частично разблокированы, недавнее решение суда третьей инстанции отменило это послабление. Такой юридический риск способен оказать существенное давление на финансовую стабильность компании.
⛔️ Падение рентабельности. Чистая прибыль в 2024 году упала вдвое по сравнению с 2023 годом (с 1,02 млрд до 0,53 млрд рублей). Причина — резкий рост процентных расходов, которые взлетели с 0,67 млрд до 1,64 млрд рублей.
⛔️ Критически низкое покрытие процентов. Как следствие, коэффициент покрытия процентов (ICR) обрушился с приемлемого уровня 3,6х до тревожного 1,28х. Хотя по моим представлениям в текущих условиях это еще более или менее. Но вот динамика снижения конечно заставляет задуматься.

💼 Вердикт для инвестора
Кредитный рейтинг от АКРА на уровне BBB с негативным прогнозом уже намекает на существующие трудности.

Наша внутренняя скоринговая модель, учитывая все риски, присваивает компании рейтинг BB, что соответствует более высокой премии за риск.
Однако наша оценка показывает, что справедливая, или требуемая, доходность для такого уровня риска должна составлять не менее 28,9%.

Текущая цена облигации не предлагает адекватной компенсации за потенциальные проблемы.

Для консервативных инвесторов не стоит участвовать в размещении и последующей покупке, риски не соответствуют их профилю.

Для агрессивных инвесторов (таких как я ) эмитент интересный на небольшую долю портфеля.

Сценарный анализ предполагающий на горизонте 2 лет снижения ключевой ставки на 5 % и снижения инфляции на 3 %, так как сказать положительный вариант устанавливает требуемую доходность на уровне 21,5 %. Анализ методом Монте-Карло показал низкую вероятность дефолта в 17,2 %.

Поэтому мое мнение на первичку не пойду, посмотрю какой будет итоговый купон, если не ниже 21,5 % то рассмотрю возможность покупок по номиналу или ниже. Будем надеяться, что проблемы извне разрешатся благополучно. ☂️

🌐 МегаФон: Титан на стероидах или колосс на глиняных ногах? Разбираем облигации гиганта.

Привет, инвесторы! В приложении многих брокеров активно предлагают поучаствовать в размещении облигаций 09.10.25 крупнейшего оператора связи. Мы могли пройти мимо, поэтому на нашем столе тяжеловес, которого знают все, — ПАО «МегаФон». Один из столпов «Большой четвёрки» операторов, компания с наивысшим кредитным рейтингом AAA и, казалось бы, железобетонной репутацией. Их облигации часто мелькают в портфелях, но давайте копнём глубже: так ли всё безоблачно в этом телеком-королевстве?

💼Параметры выпуска:
Флотаер КС+1,15%.
Срок 750 дней.
Выплаты ежемесячные без оферт и амортизации.

✅ Сила привычки: Операционный движок работает как часы
Начнём с хорошего. С операционной точки зрения, МегаФон — это машина по генерации денег.
🩺Выручка и EBITDA стабильно растут год к году. Абонентская база расширяется, новые сервисы запускаются, деньги в кассу поступают исправно.
✅Показатель «Чистый долг/EBITDA» держится в комфортной зоне — 1,4-1,9х. Это значит, что операционной прибыли с лихвой хватает, чтобы покрывать долговую нагрузку. Компания может расплатиться по своим чистым долгам менее чем за два года, что очень достойно.
✅Рентабельность по EBITDA стабильно держится на уровне ~40% — это маркер высокой эффективности бизнеса.
Казалось бы, бери и наслаждайся купонами. Но, как говорится, есть нюансы, и они в балансе.

⚠️ Красные флаги: Куда исчез капитал?
А вот здесь начинается самое интересное. Если операционные показатели — это мускулы компании, то её баланс — это скелет. И у МегаФона он, мягко говоря, вызывает вопросы.
⛔️Заоблачный леверидж. Главный шок-контент — это соотношение Долг/Капитал. За три года оно взлетело с 2,9 до астрономических 14,8! Куда делся капитал? Его просто «выкачали» из компании в виде дивидендов, из-за чего нераспределенная прибыль ушла в глубокий минус (до -43,4 млрд руб.). Акционеры видимо забрали своё, но для держателей облигаций это означает, что «подушка безопасности» в виде собственного капитала стала исчезающе тонкой.
⛔️Тревожные звоночки от скоринговых моделей.
Z-счет Альтмана, предсказывающий банкротство, находится на уровне ~1,1, что является «зоной финансового стресса».
⛔️Иллюзия сверхдоходности. Коэффициент ROE (рентабельность собственного капитала) в 175% выглядит как опечатка, но это не так. Это классическая статистическая ловушка: когда знаменатель (капитал) стремится к нулю, любая положительная прибыль даёт космический результат. На деле это лишь подчёркивает проблему с капиталом.

🎯 Вердикт для инвестора
Перед нами классический кейс «крепкий бизнес, плохой баланс». МегаФон — это дойная корова для своих акционеров, которые эффективно извлекают из неё прибыль. Операционно компания сильна и, скорее всего, продолжит без проблем обслуживать свои долги.

Однако для консервативного инвестора в облигации ситуация выглядит рискованно. Минимальная капитальная база означает, что любой серьёзный операционный сбой или макроэкономический шторм может создать проблемы.

А для агрессивного инвестора, учитывая предстоящие снижения ставки доходность непривлекательная и будет падать.

Наша модель оценки, учитывая все эти риски, определила внутренний рейтинг на уровне В (против ААА от АКРА), а справедливую требуемую доходность на уровне 29,9%, что значительно выше текущих рыночных ставок. Даже в оптимистичном сценарии снижения ключевой ставки требуемая доходность остаётся на уровне 22%. Но, перед нами флоатер, а значит, при снижении ключа упадет и доходность, поэтому даже в позитивном сценарии облигация неинтересна, да и доходность в виде премии к КС (+1,15) по современным меркам слабовата.

Вывод: Итоговая рекомендация нашей модели — «Продавать». Риски, связанные со структурой капитала, не компенсируются текущей доходностью облигаций.
Для акционеров это, возможно, отличный актив. Но для нас, как для кредиторов, это родео, на которое лучше смотреть со стороны. Есть на рынке истории и поспокойнее и подоходнее. Лично я мимо 🐴

Каждый понедельник — немного ближе к финансовой свободе 💰

Всем привет! Как обычно, в начале недели делюсь итогами: за прошедшие 5 дней мой портфель принёс более 5 000 рублей только за счёт купонных выплат.

Это не «джекпот» — это стабильный, предсказуемый доход, который работает даже тогда, когда рынок спит.

А что я с этим сделал? Реинвестировал! 💡

Увидел, что Балтийский лизинг (БО-П18) снова торгуется около номинала, а купон у него — 19% годовых. На фоне соседнего выпуска БО-П19 (17%) разница в 2% — это не просто цифры, это дополнительные сотни рублей в год на каждые 10 000 рублей вложения.

Даже несмотря на то, что текущая доходность к погашению у обоих выпусков сейчас почти одинаковая, я выбрал тот, где купон выше — потому что люблю, когда деньги капают чаще и щедрее. А ещё — потому что у меня есть какая то стратегия, и я её придерживаюсь💼

Почему это важно?
Купонный доход — это не просто «плюшка». Это возможность:
✅ Получать пассивный доход без продажи активов
✅ Реинвестировать и ускорять рост портфеля (эффект сложного процента в деле!)
✅ Спокойно пережидать рыночную волатильность — ведь облигации платят по графику, независимо от настроения биржи

На прошлой неделе мы вместе разбирали горячие предложения с приличными купонами:
— «Самолёт» БО-П18 → 24%
— АФК «Система» БО 002P-02 → 22,5%
— «Электрорешения» → до 22,5%
— «Мегафон» (флоатер) → 17% + 1,15%
— Балтийский лизинг → 17%
Все они — не просто «бумажки», а инструменты для построения надёжного денежного потока.

Инвестируйте не на эмоциях. Инвестируйте по плану.

Если у вас ещё нет стратегии — начните с малого:
1️⃣ Определите цель (доход сейчас или рост капитала?)
2️⃣ Выбирайте облигации с прозрачной эмитентской историей и комфортным купоном
3️⃣ Реинвестируйте выплаты — пусть деньги работают на вас, а не лежат мёртвым грузом

👉 Ваш ход: проверьте, сколько купонов вы получили на прошлой неделе. А потом — подумайте, куда их вложить дальше.

P.S. В комментариях пишите, какие облигации пополнили ваш портфель — обсудим вместе!

Золотая лихорадка или долговая яма? Разбираем облигации «Селигдара» 🧐

Привет, инвесторы! Сегодня под нашим аналитическим микроскопом оказался «Селигдар» — один из гигантов российской золото- и оловодобычи. Это не случайно, так у всех брокеров уже висит оферта со сбором заявок до 09.10.25 на новый выпуск облигаций:
- срок 2,5 года
- купон ежемесячный, фиксированный, ориентир 14,25-17,25 % годовых
без амортизации и оферт.

Компания активно привлекает деньги. Но стоит ли игра свеч? Давайте копнем глубже. ⛏️

💰 Что блестит: сильные стороны
На первый взгляд, у «Селигдара» все отлично. Выручка растет уверенными темпами: с 34,7 млрд ₽ в 2022 году до 59,3 млрд ₽ в 2024-м.

✅Операционная эффективность тоже на высоте: EBITDA за тот же период удвоилась, взлетев с 11,8 млрд до 23,6 млрд ₽, а рентабельность по EBITDA в 2024 году достигла внушительных 39,8%.

Компания не сидит на месте, а вкладывается в будущее, как заправский старатель в новую кирку. Полным ходом идут работы по мегапроектам «Хвойное» и «Кючус» в Якутии, которые обещают серьезно нарастить добычу. Запасы золота на балансе обеспечивают ресурсную базу более чем на 30 лет, что дает уверенность в долгосрочной перспективе.

📉 Что настораживает: скелеты в отчетности
А теперь — к самому интересному. Открываем отчет о прибылях и убытках и видим... чистый убыток⛔️. Причем второй год подряд: -11,5 млрд ₽ в 2023 и -12,8 млрд ₽ в 2024. Как так, спросите вы, при растущей выручке?

Главный виновник —
«бумажный» убыток от курсовых разниц. Значительная часть долга компании номинирована в золоте. Когда золото дорожает (что мы и наблюдаем), рублевый эквивалент их долга на балансе раздувается, как на дрожжах, формируя этот самый убыток.
⛔️Долговая нагрузка — второй тревожный звонок. Общий долг за два года вырос с 58,5 млрд до почти 90 млрд ₽. Показатель
Чистый долг/EBITDA подскочил до 3,45. Это уже зона повышенного внимания.

📊 Аналитика в цифрах: что говорят коэффициенты?
Давайте посмотрим на финансовое здоровье компании через призму мультипликаторов. Картина, как говорится, неоднозначная.
⛔️Ликвидность. Кошелек худеет. 👎 Коэффициент текущей ликвидности упал с 1,07 до 0,75. Значение ниже единицы — это красный флаг: оборотных активов компании уже не хватает для покрытия всех краткосрочных обязательств. Коэффициент быстрой ликвидности (без учета запасов) выглядит еще драматичнее, рухнув до 0,2. Проще говоря, на каждый рубль срочного долга у компании есть лишь 20 копеек в кэше и ликвидных активах.

Долг. Снежный ком. 🏔 Отношение Долга к Капиталу взлетело с 1,43 до 4,16⛔️! Это говорит о том, что компания сидит на «стероидах» из заемных средств, активно финансируя свое развитие в долг.
⛔️Рентабельность и риски. ROE (рентабельность собственного капитала) ушел в глубокий минус (-59%), что логично при чистых убытках. Z-счет Альтмана, предсказывающий банкротство, находится в «зоне бедствия» со значением 0,41.

⚖️ Облигации: высокий риск = высокая доходность?
И вот мы подходим к главному вопросу: что делать с их облигациями?
Доходность кричит о риске. Наш анализ показывает требуемую доходность на уровне 31,9% годовых. Это говорит о том, что инвесторы закладывают в цену очень высокую премию за риск. Даже в позитивном сценарии снижения ключевой ставки на горизонте ближайших 2 лет требуемая доходность на уровне 23,5%. Как видим, в оферте таких предложений нет даже близко…

Кредитные рейтинги. При этом рейтинговые агентства сохраняют оптимизм: «Эксперт РА» держит рейтинг на уровне ruA+, а НРА — на уровне «АА-|ru|». Но наш анализ показывает внутренний рейтинг D, что отражает риски ВДО, только вот доходность совсем не ВДОшная ). Да и после размещения купон наверно ушатают еще пониже.

Вывод: для кого эти бумаги? Инвестиции в облигации «Селигдара» — это не тихая гавань. Для консервативных инвесторов риски высокие. Для агрессивных инвесторов доходность неинтересная, лично я мимо 🐴

Гельтек-Медика: блеск в отчетах и туман в денежных потоках.

💅 Привет, инвесторы! Сегодня под нашим аналитическим микроскопом — «Гельтек-Медика», производитель косметики и медизделий, который недавно вышел на облигационный рынок.

Компания выглядит как тот самый друг в соцсетях: фото с Мальдив💰, успешный успех и безупречный фасад. Но что скрывается за фильтрами финансовой отчетности? Давайте разбираться.

💄 Глянцевый фасад: чем хвастается эмитент
- сбор заявок до 08.10 14-45
- фиксированный ежемесячный купон 20-23 %
- на 3 года без оферт и амортизации
номинал 1000 руб.

✅На первый взгляд, у «Гельтек-Медика» все шикарно. Отчетность за 2024 год показывает бурный рост: выручка взлетела на 71% до 2,3 млрд рублей.

Компания уверенно стоит на ногах, и вот почему:
✅Долговая нагрузка — пёрышко. Соотношение Чистый долг/EBITDA всего 1,17х. Это значит, что компания может погасить все свои долги менее чем за полтора года, используя лишь операционную прибыль.
✅ Покрытие процентов (ICR) — заоблачные 10,7х. Проценты по кредитам отлетают со свистом.
✅Запас прочности. С ликвидностью все в порядке: коэффициент текущей ликвидности 1,85. На каждый рубль краткосрочных обязательств у компании есть почти два рубля оборотных активов. Денег на кармане хватает.
✅Сертификат финансового здоровья. Z-счет Альтмана — 4,41. Для тех, кто не в теме: все, что выше 3, означает крайне низкий риск банкротства. Это как получить высший балл за финансовую стабильность.

На фоне растущего российского рынка косметики и производства материалов для медицинских целей, где отечественные бренды набирают популярность, а потребление остается стабильным, картина выглядит многообещающей.

🤔 Реальность без макияжа: главный скелет в шкафу А теперь снимаем розовые очки. Главный нюанс, который портит всю идеальную картину, — отрицательный денежный поток. Да, вы не ослышались.
⛔️Операционный денежный поток (OCF) за 2024 год ушел в минус на 119 млн рублей.

Что это значит простым языком? Компания тратит на операционную деятельность и инвестиции (закупку сырья, строительство, новое оборудование) больше денег, чем получает от клиентов. Это классическая болезнь роста: «Гельтек-Медика» активно вкладывается в масштабирование бизнеса, и деньги просто не успевают возвращаться в кассу.
Для акционера это может быть хорошим знаком — компания растет. Но для консервативных держателя облигаций— это серьезный красный флаг.

📊 Наш вердикт: Мы прогнали цифры через нашу модель и получили два сценария:
Базовый сценарий: При текущей ставке и инфляции наша модель требует доходность в 26,9% годовых, чтобы компенсировать риски. Ориентир по купону дебютного выпуска — не выше 23%. Рекомендация: Продавать (или не входить в размещение по текущей цене).
Оптимистичный сценарий: А вот если регулятор на горизонте 3 лет смягчит политику (-5% к ставке) и инфляция замедлится (-3%), требуемая доходность упадет до 19,3%.

Рекомендация: Покупать. Что в итоге? «Гельтек-Медика» — это история с двойным дном. С одной стороны — финансово устойчивая крепость с низкой долговой нагрузкой. С другой — cash-hungry машина роста, которая пока «жжет» деньги инвесторов ради будущего расширения.

Кому подойдут эти облигации? Инвесторам с повышенным аппетитом к риску, которые верят в менеджмент и готовы поставить на то, что сегодняшние гигантские инвестиции завтра превратятся в полноводную денежную реку.
Кому стоит пройти мимо? Консервативным инвесторам, ищущим «тихую гавань» и стабильный денежный поток здесь и сейчас. Для вас этот корабль слишком сильно штормит.

Лично мне выпуск нравится, да и сейчас тот редкий случай, когда наша модель определила внутренний рейтинг как А, то есть вполне себе надежный (рейтинг Эксперт РА BBB). В общем, говоря, ждем размещения, и если купон ушатают ниже 19%, буду брать на свободные средства. 💸

А вы бы рискнули? Ждем ваши реакции и мнения в комментариях! 🔥