‍ #آموزشی 8️⃣

❇️ استراتژی‌های سرمایه‌گذاری در صندوق PE؛ سرمایه‌گذاری جسورانه (بخش سوم)


◀️ در کنار صندوق‌های VC، گروه‌های دیگری نیز در استارتاپ‌ها سرمایه‌گذاری می‌کنند. از جمله:

1️⃣ فرشتگان کسب و کار(Business Angels): این افراد، سرمایه‌گذاری را در مرحله Proof of Concept انجام می‌دهند. فرشتگان کسب و کار، از متخصصان آن صنعت بخصوص هستند و به استارتاپ در شکل‌گیری مدل کسب و کار کمک می‌کنند. مکانیزم Crowdfunding اخیرا روند صعودی داشته و فرشتگان کسب و کار به صورت گروهی مبالغی را در ازای دریافت سهام در اختیار استارتاپ قرار می‌دهند.

2️⃣ مراکز رشد و شتابدهنده‌ها(Incubators and Accelerators): این دو نهاد، علاوه بر سرمایه‌گذاری، خدماتی از جمله منتورینگ، مشاوره در توسعه ایده، در اختیار قرار دادن فضای کاری و معرفی استارتاپ‌ها به سرمایه‌گذاران انجام می‌دهند و در ازای آن اجاره‌بها یا سهام استارتاپ را دریافت می‌کنند. مراکز رشد و شتابدهنده‌ها به ترتیب عموما دولتی و خصوصی هستند. از شتابدهنده‌های معروف می‌توان به Y Combinator اشاره کرد.

3️⃣ شرکت سرمایه‌گذاری جسورانه(Corporate Venture Capital): CVCها، بازوی سرمایه‌گذاری جسورانه سازمان‌هایی هستند که فعالیت اصلی این سازمان‌ها، خدمات سرمایه‌گذاری نیست. انگیزه اصلی راه‌اندازی CVC، دسترسی به نوآوری‌های تحول‌آفرین برای کمک به تحقق اهداف استراتژیک سازمان بالادستی خود و رسیدن به مزیت رقابتی است. از جمله مهترین CVCها می‌توان به INTEL Capital و Google Ventures اشاره کرد.

◀️ مزیتی که یک CVC نسبت به VC دارد، برند سازمان است. همچنین CVCها از آن‌جایی که با هدف کسب مزیت رقابتی سرمایه‌‎گذاری می‌کنند، انتقال تجربه و فناوری به استارتاپ صورت می‌گیرد. همچنین این استارتاپ‌ها ممکن است بتوانند به زیرساخت‌های فناوری و خدمات متنوع شرکت دسترسی داشته باشند.

◀️ سازمان‌هایی که بازوی سرمایه‌گذاری جسورانه دارند، اهداف متفاوتی را در پی می‌گیرند. تصویر زیر، نوع اهداف سازمان‌ها را در اروپا و امریکا نشان می‌دهد. ملاحظه می‌شود که در هر دو منطقه، اکثر سازمان‌ها به دنبال تحقق اهداف استراتژیک به همراه ملاحظات مالی هستند.

▶️ @PE_IRAN

✅ روند سرمایه جذب شده در انواع مختلف صندوق های PE به چه صورت بوده است؟

1️⃣ در 4 سال اخیر میزان سهم کسب و کارهای عمده PE تقریبا ثابت مانده است. هر چند به نظر با یک روند افزایشی در سال 2021 روبرو باشیم.
2️⃣ تملک های مبتنی بر SPAC از سال 2020 شکل کاملا جدی به خود گرفتند. در تصویر فوق #SPAC ها در بخش Others آورده شده است. به زودی در مورد تفاوت SPAC و IPO های سنتی به تفضیل توضیح خواهیم داد.
3️⃣ تصویر فوق رشد جدی SPACها را به نمایش می گذارد. حوزه VC و حوزه Growth نیز با توجه به اینکه نقش مهمی در کسب و کارهای دیجیتال دارند از رشد میانگین در سالهای اخیر رشد بیشتری به نمایش گذاشته اند.

▶️ @PE_IRAN

✅ شرکت مشاوره #مکنزی نیز گزارش 2020 فعالیت های جهانی صندوق های خصوصی (PE) را منتشر کرد. سعی می کنیم نکات متمایز از Bain&Company را به صورت خلاصه و به تدریج ارائه بدهیم.

▶️ @PE_IRAN

‍ #آموزشی 9️⃣

❇️ استراتژی‌های سرمایه‌گذاری در صندوق PE؛ سرمایه‌گذاری در رشد (بخش اول)


◀️ سرمایه‌گذاری در رشد(Growth Equity) استراتژی دیگری از سرمایه‌گذاری در شرکت‌های سهامی خاص است. در این استراتژی، درصد کمی از سهام یک شرکت خریداری می‌شود. عمر این سرمایه‌گذاری، معمولا بین 3 تا 7 سال است.

◀️ در برخی متون، نامگذاری‌های متفاوتی به این شکل وجود دارد که فاز اول رشد را Growth می‌نامند و فاز بعدی رشد را Expansion می‌گویند. در کل می‌توان M&A را بخشی از Expansion دانست.

◀️ استراتژی سرمایه‌گذاری Growth Equity برای شرکت‌هایی است که از استیج ابتدایی خود فاصله گرفتند، مدل کسب و کار آن‌ها اثبات شده است و توانایی بالقوه توسعه و رشد در آن‌ها دیده می‌شود(این شرکت‌ها ممکن است سود آور نباشند) اما هنوز تا رسیدن به مرحله بلوغ فاصله دارند. لذا برای انجام سرمایه‌گذاری‌ها، تملک یک شرکت، احداث کارخانه و ... نیاز به تامین مالی دارند.

◀️ یکی از انگیزه‌های صندوق‌های PE برای انجام این استراتژی، این است که در بعضی بازارها، دریافت وام برای تملک اهرمی دشوار است یا رقابت برای سرمایه‌گذاری در استارتاپ‌ها بالاست.

◀️ می‌توان گفت این استراتژی، حالتی بین تملک(Buyout) و سرمایه‌گذاری جسورانه است. از این جهت که نسبت به سرمایه‌گذاری جسورانه ریسک کمتری دارد و بازدهی بالاتری نسبت به تملک خواهد داشت.

◀️ بر خلاف سرمایه‌گذاری جسورانه، شرکت‌هایی که هدف استراتژی Growth Equity هستند، در اکثر موارد با ریسک محصول و ریسک بازار مواجه نیستند.

◀️ این استراتژی دو ویژگی اصلی دارد که منجر به رشد و توسعه خواهد شد(تصویر زیر) :

1️⃣ همکاری با شرکا
2️⃣ دریافت درصدی از سهام شرکت

◀️ یکی از معروفترین شرکت‌های PE که این استراتژی را در سطح وسیعی دنبال می‌کند، General Atlantic است که بیش از 40 میلیارد دارایی تحت مدیریت دارد. در پست‌های بعدی این شرکت را معرفی خواهیم کرد.

▶️ @PE_IRAN

✅ #پرسش: SPAC ها چه شرکت هایی هستند؟

1️⃣ به زبان ساده، SPACها شرکت های کاغذی هستند که ابتدا پذیره نویسی شده و سپس مبالغ حاصل از پذیره نویسی از موسسات بزرگ یا سرمایه گذاران خرد را صرف ادغام یا تملک یک یا چند شرکت خصوصی می کنند. بعد از فرآِیند M&A فرآیند deSPAC آغاز می شود.

2️⃣ فلسفه ایجاد SPAC: از دهه 1990 تا کنون تعداد شرکت های سهامی عام در آمریکا از حدود 7000 به حدود 3000 کاهش پیدا کرده است و به دلایل متعددی سن شرکت هایی که IPO می شوند از حدود 3 به حدود 8 سال رسیده است. این موضوع باعث می شود تا بیشتر فرصت های رشد نصیب شرکت های PE بشود علی رغم اینکه در بازارهای عمومی سرمایه بیشتری وجود دارد. در واقع SPAC یک مکانیزم ورود سرمایه گذاران متنوع به بازار شرکت های خصوصی است. این ورود مراحل خاصی از بلوغ شرکت را هدف می گیرد.

3️⃣ چرا به یکباره SPAC ها در سال 2020 محبوبیت بالایی کسب کردند؟ به این دلیل که عرضه عمومی از طریق SPAC به شدت ساده تر از درگیر شدن در فرآیند IPO سنتی است. به طور متوسط در یک SPAC می توان زمان فرآیند را تا 80 درصد کاهش داد. ضمن اینکه SPAC به شرکت های کمتر بالغ شده، فرصت عمومی شدن می دهد.

▶️ @PE_IRAN

✅ مقایسه فرآیند IPO و فرآیند SPAC و تفاوت های زمانی

▶️ @PE_IRAN

◀️ مطالبی که در این کانال کار می شود عمدتا برآمده از ادبیات درجه اول حوزه PE است. از آنجا که می دانیم مرور ادبیات در پیاده سازی یک PE چندان کمکی نمی کند برآن شدیم تا برخی از مطالعات موردی این حوزه را بررسی کنیم. خانم زایسبرگر نویسنده کتاب معروف Mastering Private Equity بوده و منبع بسیاری از مطالب این کانال است. او کتاب دیگری با عنوان Private Equity in Action نوشته است که به پیوست تقدیم می گردد. این کتاب شامل 19 مطالعه موردی از PE های بزرگ دنیا و چالش های آنهاست.

◀️ این کتاب حاوی نوشته های ارزشمندی از عملیات سرمایه گذاری PE و پیچیدگی های آن است. تلاش می کنیم تا برخی از کیس های آن را در کانال کار کنیم.

▶️ @PE_IRAN

#آموزشی 🔟

❇️ استراتژی‌های سرمایه‌گذاری در صندوق PE؛ سرمایه‌گذاری در رشد (بخش دوم)


◀️ در پست قبلی گفته شد که سرمایه‌گذاری در رشد، دو ویژگی دریافت درصدی از سهام شرکت و تمرکز بر شراکت را باید دارا باشد. در این پست، این دو ویژگی را شرح می‌دهیم.

◀️ در یک دسته‌بندی کلی، استراتژی فوق برای سه نوع شرکت به کار می‌رود:

1️⃣ استارتاپ‌هایی که در استیج آخر توسعه خود پیش از ورود به بازار سهام قرار دارند. مانند سرمایه‌گذاری جسورانه، در این حالت نیز سرمایه‌گذاری در دوره‌هایی(Round) در اختیار استارتاپ قرار می‌گیرد.

2️⃣ شرکت‌های کوچک و متوسط(SME): شرکت‌های کوچک و متوسطی که جایگاه محکمی در بازار و برند شناخته‌شده‌ای دارند، با مقیاس پیدا کردن می‌توانند بازده‌های بسیار بالایی برای سرمایه‌گذاران بسازند.

3️⃣ اسپین‌آف‌ها(Spin-offs) یا شعبه‌هایی از یک کسب و کار خانوادگی که بازار و مشتریان خاص خود را دارند. یک سازمان خانوادگی، درصد بالایی از سهام این شرکت‌ها را در اختیار دارد و سرمایه‌گذاران Growth Equity برای دریافت سرمایه و انتقال تجربیات، به امید آنکه بتوانند آن را به یک سازمان مستقل تبدیل کنند، وارد این شرکت‌ها می‌شوند.

◀️ یکی از دلایلی که بیش از سه چهارم معاملات PE در بازارهای نوظهور(Emerging Markets)، مربوط به استراتژی Growth Equity می‌باشد، همین است؛ زیرا کسب و کارهای خانوادگی، در عین حال که قصد حفظ مالکیت سازمان‌های پایین دستی خود را دارند، خواهان مقیاس پیدا کردن اینها نیز هستند.

◀️ سرمایه‌گذاری بر روی چنین شرکت‌هایی با سه هدف صورت میگیرد:

1️⃣ رشد درون‌زا در شرکت هدف(راه‌اندازی پروژه‌های توسعه‌ای)

2️⃣ رشد برونزا در شرکت هدف(انجام فرایندهای ادغام و تملک)

3️⃣ اصلاح ساختار سرمایه شرکت


▶️ @PE_IRAN

‍ #آموزشی 1️⃣1️⃣

❇️ استراتژی‌های سرمایه‌گذاری در صندوق PE؛ سرمایه‌گذاری در رشد (بخش سوم)

◀️ در پست‌های گذشته گفتیم که شراکت در سرمایه‌گذاری Growth Equity یکی از مولفه‌های مهم این استراتژی است. این شراکت باید بر اساس همسوسازی منافع بین شرکای سازمان باشد.

◀️ از سایر ویژگی‌های یک شراکت پایدار، می‌توان به شفافیت، برنامه کوتاه مدت و بلندمدت و رصد دائمی سبدهای سرمایه‌گذاری اشاره کرد.

◀️ بطور کلی سه چالش عمده وجود دارد(تصویر زیر):

1️⃣ عدم کنترل عملیاتی: برای رفع این مشکل، آپشن‎هایی وجود دارد که حین توافق با شرکت در مفاد قرارداد گنجانده می‌شود. از جمله حق رای و دریافت صورت‌های مالی شرکت. این‌ها باعث ایفای نقش سهامدار در تصمیمات راهبردی شرکت، بودجه‌ریزی سرمایه‌ای، ادغام و تملک و ... خواهند شد.

2️⃣ تفاوت دیدگاه با مدیران: با توجه به کنترل عملیاتی محدودی که وجود دارد، صندوق سعی میکند منافع مدیران را با منافع خودش همسو کند. بخاطر همین مشوق‌هایی را برای این امر در نظر گرفته است. از جمله Stock Option

3️⃣ اختلاف نظرها در خروج: یکی از چالش‌های مهم Growth Equity، خروج از سرمایه‌گذاری است. در اکثر موارد، سهامداران بصورت همزمان از یک شرکت خارج نمی‌شوند و در زمان و استراتژی خروج اختلاف نظرهایی وجود دارد. این در حالی است که سرمایه‌گذاران، خواهان درصد بالایی از سهام چنین کسب و کارهایی هستند. در حالت عادی، سهام صندوق در شرکت، توسط یک صندوق PE دیگر خریداری می‌شود.

◀️ برای بهینه‌سازی فرایند خروج و دستیابی به بازدهی بالا، راه‌هایی مانند فروش سهام به سهامداران کنترلی، عرضه اولیه در بازار و drag-along rights(مکانیزمی که بر اساس آن زمانی که سهامدار اکثریت قصد فروش سهام خود را داشت، بقیه سهامداران نیز باید سهام خود را بفروشند) وجود دارد که در مفاد قرارداد به آن‌ها اشاره خواهد شد.

▶️ @PE_IRAN

✅ #پرسش: آیا رابطه ای بین شرکت های PE و شرکت های مشاوره مدیریت وجود دارد؟

◀️ اول یک داستان جالب نقل کنیم. در سال 1973 شرکت Bain&Company به عنوان یک شرکت مشاوره مدیریت توسط ویلیام بین ایجاد شد. در سال 1984، Bain Capital به عنوان شرکتی که تکنیک های مدیریت Bain&Company را در اداره شرکت پیاده می کند، توسط میت رامنی (نامزد جمهوری خواه ریاست جمهوری در سال 2012 😉) و دوستانش به نمایندگی از Bain&Company تاسیس شد. با توجه به حضور سهامداران مختلف در شرکت Bain Capital، تلاش شد که دو شرکت کاملا جداگانه باشد و به دلیل مسائل مرتبط با تضاد منافع هیچ اطلاعاتی بین دو مجموعه مشترک نشود. Bain Capital به تدریج راه خود را پیدا کرد و امروز به یکی از برترین بازیگران PE تبدیل شده است.

◀️ 80% شرکت های PE ترجیح میدهند تا از افرادی با تجربه مشاوره مدیریت استفاده می کنند. هر چند این افراد باید به گونه ای مهارت های مدلسازی مالی با اکسل در تحلیل و ارزشگذاری را یاد گرفته باشند. این علاقه به این دلیل که این افراد مهارت های روز و دانش روز مدیریت را در حوزه های مختلف مورد نیاز PE به گونه ای دارا هستند که می توانند عملیات سرمایه گذاری را بهبود ببخشند. https://bit.ly/2TesBHd

◀️ مشاوران استراتژی معمولا پوزیشن های خوبی در PE پیدا می کنند. شاید بتوان گفت هر PE باید درون خود به گونه ای مشاوره مدیریت را نیز پوشش دهد. هر چند وابسته به مرحله رشد شرکت، این نیاز به خودکفایی کم و زیاد می شود. به هر حال رابطه PE ها با شرکت های مشاوره مدیریت نیز رابطه تنگاتنگی است و معمولا بخش های PE در شرکت های مشاوره مدیریت به صورت تخصصی در این حوزه مشاوره میدهند. باید دقت کرد که معمولا قاعده کلی برای این موضوع وجود ندارد و بسته به مهارت این دو صنعت می توانند اشتراک خوبی پیدا کنند. https://bit.ly/3ulMOI9

◀️ ادبیات علمی این موضوع را نیز می توان در ژورنال های PE پیگیری کرد. برای مثال: https://bit.ly/3bMqcdf

▶️ @PE_IRAN

‍ ‍ #آموزشی ۱۲

❇️ سرمایه تخصیص نیافته(Dry Powder)

◀️ سرمایه تخصیص نیافته یا Dry Powder، به میزانی از منابع صندوق گفته می‌شود که تادیه شده، اما هنوز سرمایه‌گذاری نشده است.

◀️ نمودار زیر، میزان Dry Powder و AUM شرکت‌های سرمایه‌گذاری خصوصی امریکای شمالی را از سال 2000 تا 2020 نشان می‌دهد. در سال 2020، Dry Powder حدود 1 تریلیون دلار و 32.5 درصد کل دارایی تحت مدیریت بوده که در واقع کمتر از میانگین 10 ساله آن(32.6) می‌باشد.

◀️ اگر به Dry Powder به دید موجودی انبار نگاه کنیم، افزایش میزان آن اتفاق خوبی است. اما صرف این دید کافی نیست. باید دید آیا با افزایش Dry Powder، تعداد معاملات هم افزایش می‌یابند یا اینکه بازار به حد اشباع رسیده و موقعیت مناسبی برای سرمایه‌گذاری وجود ندارد.

◀️ دید عمومی این است که بازار شرایط خوبی ندارد. به همین خاطر سرمایه‌گذاران به مدیران صندوق فشار می‌آورند که این دارایی را به هر طریقی سرمایه‌گذاری کنند که خود این مسئله باعث کاهش عملکرد و بازدهی خواهد شد.

◀️ طبق نمودار، در اوایل دهه 2000، نسبت Dry Powder به AUM افزایش داشته که دلیل آن، حباب دات کام و اتفاقات 11 سپتامبر بوده است. در سالهای اخیر، موقعیت‌های سرمایه‌گذاری افزایش پیدا کرده و این نسبت روند نزولی داشته است.

◀️ هرچند برای بررسی و قضاوت بهتر، نیاز داریم بدانیم این نسبت برای هر شرکت(بصورت میانگین) چقدر است. اما بنظر نمیرسد که روند نگران‌کننده‌ای وجود داشته باشد.


▶️ @PE_IRAN

✅ نمودار بازده داخلی بر حسب درصد Dry Powder

◀️ طبق این نمودار، همبستگی منفی‌ای بین IRR و درصد Dry Powder وجود دارد.

▶️ @PE_IRAN

‍ #آموزشی 3️⃣1️⃣

❇️ استراتژی‌های سرمایه‌گذاری در صندوق PE؛ تملک اهرمی(بخش اول)

◀️ تملک اهرمی یا Leveraged Buyout(به اختصار LBO) یکی از روش‌های قدیمی و پرطرفدار سرمایه‌گذاری در شرکت‌های بزرگ(با ارزش بازاری بیش از 10 میلیارد دلار) می‌باشد که بخش عظیمی از سرمایه‌گذاری در شرکت‌های خصوصی را به خود اختصاص می‌دهد.

◀️ سه ویژگی اساسی در تملک‌های اهرمی وجود دارد:

1️⃣ خرید سهام کنترلی: در این حالت، صندوق، سهام کنترلی در شرکت خریداری می‌کند که در این صورت تقریبا تمامی تصمیمات راهبردی و عملیاتی و بازساختاردهی حاکمیت شرکتی را صندوق خواهد گرفت.

2️⃣ اهرم: بسیاری از معاملات تملک، بصورت اهرمی انجام می‌شود. به این معنی که پس از خرید شرکت، حدودا 50 الی 75 درصد از ساختار سرمایه شرکت را بدهی تشکیل می‌دهد. تعیین میزان بدهی به اعتبار و برند صندوق، میزان پایداری جریانات نقدی آتی و شرایط بازار بستگی دارد.

◀️ هدف از دریافت وام، رسیدن به بازدهی بالاتر است که ریسک بالایی نیز به همراه دارد. البته فروشنده نیز از تملک اهرمی منتفع می‌‌شود؛ زیرا رقابت برای تملک شرکت‌ها بالاست و به تبع آن قیمت معاملات بالا خواهد رفت. صندوق بدون دریافت وام عملا امکان خریدن شرکت را ندارد و باید معامله را در قیمت بالایی انجام دهد. در نتیجه اقدام به دریافت وام خواهد کرد.

3️⃣ همسوسازی منافع با مدیران شرکت: سرمایه‌گذار از طریق مشوق‌هایی اقدام به این امر می‌نماید.

◀️ منابع سرمایه در یک شرکت که با تملک اهرمی خریداری شده است، بدهی اولیه(Senior Debt)، بدهی ثانویه(Junior Debt) و سهام(Equity) است که 20-25 درصد کل سرمایه می‌باشد. در پست‌های آینده و در فصل "دوره نگهداشت" درباره این انواع بدهی توضیحات بیشتری ارائه خواهد شد.


▶️ @PE_IRAN

◀️ روند تعدادی انواع صندوق های سرمایه خصوصی به چه شکل بوده است؟

◀️ نکته جذاب افول صنعت Hedge Fund است که آن هم ریشه در عملکرد ضعیف این صندوق ها در سالهای اخیر دارد که به جای خود قابل دقت و بررسی است.

▶️@PE_IRAN

‍ ✅ #پرسش: صندوق‌های PE، چه رویکردهایی در استراتژی تملک اهرمی دارند؟

1️⃣ تبدیل شرکت سهامی عام به سهامی خاص(Public to Private): در یک حالت رایج، شرکت‌های سهامی عام به شرکت‌های سهامی خاص تبدیل می‌شوند(به اختصار P2P). معمولا دو هدف از این رویکرد وجود دارد: 1-از بین بردن Agency Risk(به ریسکی گفته می‌شود که در آن، منافع مدیران با منافع مالکان شرکت همسو نباشد) ؛ زیرا در این حالت شرکتی داریم که سهامی خاص است و یک صندوق آن را کنترل می‌کند. 2- از بین رفتن هزینه‌های آماده‌سازی گزارش‌هایی مانند شفافیت، صورت‌های مالی و گزارش‌های توجیهی. نمودار زیر، سهم جذب سرمایه P2P از کل تملک‌های اهرمی را نشان می‌دهد.

2️⃣ خصوصی‌سازی(Privatization): تبدیل یک شرکت دولتی به خصوصی، مزایای عمده‌ای دارد؛ از جمله بازنگری در مدل کسب و کار، کاهش هزینه‌های غیر ضروری، بازنگری در زنجیره تامین و اصلاح حاکمیت شرکتی.

3️⃣ تملک ثانویه(Secondary Buyout): در این حالت، صندوق PE شرکت را به صندوق PE دیگری خواهد فروخت. هرچند ممکن است از فرصت‌های بالقوه رشد در دوره تملک قبلی استفاده شده باشد، تملک ثانویه، می‌تواند توانمندی‌های دانشی و شبکه‌سازی گسترده‌ای از ذینفعان را به همراه داشته باشد.

4️⃣ یکی از حوزه‌های جذاب تملک اهرمی، این است که یک واحد کسب و کار از شرکتی را خریداری کرده و با خلق ارزش، آن واحد کسب و کار، به شرکتی مستقل تبدیل خواهد شد. ممکن است این واحدهای کسب و کار، با اینکه پتانسیل بالقوه بالایی دارند، مورد توجه شرکت اصلی نباشند. یا اینکه ساختارهای هزینه‌ای بسیار ناکارایی دارند و به خوبی تامین مالی نشده‌اند. به این رویکرد، Crave-out گفته می‌شود.

5️⃣ کسب و کارهای خانوادگی(Family Businesses): خود کسب و کارهای خانوادگی نیز یکی از اهداف تملک‌های اهرمی هستند. تملک یک کسب و کار خانوادگی توسط صندوق PE، می‌تواند سبب بازنگری و اصلاح در مدل کسب و کار و اثربخشی عملیاتی در آن شود. هرچند در اثر این تملک، ممکن است وفاداری کارمندان، فرهنگ اصیل سازمان دچار تغییرات منفی شود.


▶️ @PE_IRAN

‍ #آموزشی 14

❇️ استراتژی‌های سرمایه‌گذاری در صندوق PE؛ تملک اهرمی(بخش دوم)

◀️ بین 50 تا 75 درصد منابع مالی لازم برای تملک اهرمی را وام تشکیل می‌دهد. شرکت PE برای دریافت وام، به مجموعه‌ای از بانک‌ها مراجعه کرده و به نوعی یک کنسرسیوم تشکیل می‌شود.

◀️ وام‌های دریافتی، از نظر زمان سررسید، نرخ بهره و تضامین تفاوت‌هایی دارند:

1️⃣ بدهی اولیه(Senior Debt): سررسید این نوع بدهی بین 5 تا 8 سال است. معمولا بیشترین حجم وام اخذ شده برای انجام معامله تملک اهرمی، به Senior Debt اختصاص دارد. این نوع بدهی، وثیقه‌ای است. به این معنی که درصورت ورشکستگی شرکت، در اولویت اول، بخشی از دارایی‌های شرکت به وام‌دهنده اختصاص پیدا می‌کند. نرخ بهره Senior Debt، کمتر از Junior Debt است.

2️⃣ بدهی ثانویه(Junior Debt): بر خلاف نوع قبلی بدهی، Junior Debt سررسید بیش از 8 تا 10 سال دارد و در صورت ورشکستگی شرکت، در اولویت بعدی دریافت منابع آن قرار دارند. این نوع بدهی وثیقه‌ای ندارد و نرخ بهره آن بیشتر است.

◀️ در کنار موارد فوق، انواع دیگری از بدهی‌ها نیز وجود دارد. مثلا خود سهامداران نیز می‌توانند تسهیلاتی ارائه کنند.

◀️ بخش حقوق مالکانه، توسط خود صندوق یا تعدادی از صندوق‌ها یا یک صندوق به همراه‌ LPهایش(Co-Investment) تامین می‌شود. سهام‌ها را به ترتیب ادعایشان روی منابع شرکت بعد از ورشکستگی می‌توان به سهام ممتاز و سهام عادی تقسیم‌بندی کرد.

▶️ @PE_IRAN

#مطالعه‌_موردی

◀️ برای رسیدن به بازده‌های سالانه و IRR بالا و اعتبار در صنعت PE، صرف اصلاح ساختار مدیریتی، رشد درونزا و سرمایه‌گذاری ESG کافی نیست. ساختار سرمایه یک معامله تملک اهرمی نیز باید مناسب سناریوهای مختلف باشد.

◀️ تجربه نشان می‌دهد که در ارزیابی‌های ساختار سرمایه، باید سناریوهای مختلفی برای شرکت‌های سرمایه‌پذیر در نظر گرفت تا در شرایط بحرانی مشکل چندانی متوجه جریانات نقدی شرکت نباشد.

◀️ شرکت سرمایه‌گذاری خصوصی ترا فیرما(Terra Firma) در سال 2004، دو شرکت Tnak & Rast و EMI را خریداری کرده بود که به ترتیب در صنعت راهسازی و تولید موسیقی فعالیت داشتند. وضعیت این دوشرکت را بعد از بحران اقتصادی سال 2008 شرح می‌دهیم:

1️⃣ برای تملک شرکت Tank & Rast از 4 بانک اروپایی وام دریافت شد. با نوآوری‌های استراتژیک و تغییرات بنیادی توسط سهامدار کنترلی آن-یعنی ترا فیرما- EBITDA(سود خالص قبل از هزینه مالی، مالیات و استهلاک) شرکت در طی سالهای 2008 تا2011 از 179 به 208 میلیون یورو رسید و در سال 2015 که خروج رخ داد، نسبت سرمایه حاصل به آورده اولیه عدد 7.5 بود.

2️⃣ در مقابل، برای تملک اهرمی شرکت EMI تنها از یک بانک بزرگ وام گرفته شد. مجددا نوآوری‌هایی صورت گرفت و EBITDA شرکت طی سالهای 2007 تا 2010 از 68 به 334 میلیون یورو رسید! علیرغم این رشد قابل توجه، به این دلیل که طبق پیمان‌نامه وام، بدهی‌ها از حدی رشد پیدا کرد، شرکت در سال 2011 توسط وام‌دهنده آن مصادره شد!

◀️ دو نتیجه مفید از این اتفاق می‌توان گرفت. نخست آنکه یک سرمایه‌گذار کنترلی، باید بتواند بسته به شرایط اقتصادی، سناریوهایی داشته باشد که ترا فیرما این امر را به خوبی انجام داد. نتیجه دوم آن است که تا حد امکان باید از منابع وام‌دهنده بیشتری استفاده کرد تا ریسک مصادره شرکت توسط یک وام‌دهنده بزرگ کاهش یابد.

▶️ @PE_IRAN

‍ ‍ #آموزشی 15

❇️ استراتژی‌های سرمایه‌گذاری در صندوق PE؛ مقایسه سه استراتژی اخیر(بخش اول)

◀️ پیش از ورود به دو استراتژی فرعی باقیمانده، قصد داریم در دو جدول، بصورت خلاصه، ویژگی‌های مهمی که هر یک از استراتژی‌های سرمایه‌گذاری به طور معمول دارند را نشان دهیم. جدول زیر، ویژگی‌های کلی هرکدام از استراتژی‌ها را آورده است.



▶️ @PE_IRAN

‍ ‍ ‍ #آموزشی 16

❇️ استراتژی‌های سرمایه‌گذاری در صندوق PE؛ مقایسه سه استراتژی اخیر(بخش دوم)

◀️ جدول زیر، ریسک‌هایی که به طور معمول در هریک از استراتژی‌ها وجود دارد، آورده شده است.

◀️ در خصوص استارتاپ‌ها، چون بعضا هنوز به درآمد پایداری نرسیدند و دائما در حال تغییر مدل کسب و کار خود هستند، ریسک محصول(به معنای شکست محصول در بازار) وجود دارد. اما چنین ریسکی، با فرض عدم تغییرات بنیادین، متوجه SMEها و شرکت‌های بزرگ نیست.

◀️ با توجه به اینکه VC و Growth Equity از وام استفاده بسیار ناچیزی می‌شود، ریسک نکول بدهی وجود ندارد.

◀️ فارغ از نوع استراتژی، ریسک عملکرد نامطلوب مدیران وجود دارد.

▶️ @PE_IRAN

‍ ‍ #آموزشی 17

❇️ استراتژی‌های سرمایه‌گذاری در صندوق PE؛ Distressed PE(بخش اول)

◀️ در چند پست آینده قصد داریم به معرفی دو استراتژی فرعی اما بااهمیت سرمایه‌گذاری خصوصی بپردازیم که در سالهای اخیر با رشد صنعت PE، توجه ویژه‌ای به آن‌ها شده است. در این پست، به معرفی مقدماتی Distressed Investing می‌پردازیم.

◀️ در این رویکرد سرمایه‌گذاری، صندوق PE در شرکت‌های بالغی سرمایه‌گذاری می‌کنند که بخاطر جریانات نقدی منفی، در آستانه ورشکستگی قرار دارند. یا شرکت برنامه‌های عملیاتی ضعیفی دارد و یا اینکه تحت قرارداد وام سنگینی قرار دارد.

◀️ انتخاب شرکت و انجام دقیق فرایند ارزیابی و راستی‌آزمایی بسیار مهم است؛ زیرا به صورت ذاتی ریسک چنین معاملاتی بالاست. پس باید در شرکتی سرمایه‌گذاری کرد که بتوان نتیجه گرفت شرکت توانایی ایجاد مزیت رقابتی پایدار در بازار را دارد و از منابع(انسانی، مشهود و نامشهود مانند برند) و قابلیت‌های مهمی برخوردار است.

◀️ بسته به اینکه کدامیک از دو وضعیت فوق بر شرکت حاکم باشد، دو رویکرد وجود دارد:

1️⃣ در حالت اول که به آن Turnaround Investing گفته می‌شود، شرکت سرمایه‌پذیر برنامه عملیاتی بسیار ناکارایی دارد. در اینجا، سرمایه‌گذار برای اثربخشی بالای 50 درصد سهام شرکت را خریداری می‌کند. چون شرکت در آستانه ورشکستگی است، اولویت نخست آن است که بتوان طی 12 تا 13 هفته، جریان نقدی مثبتی برای بازپرداخت بخشی از بدهی‌ها انجام داد. لذا باید پیش‌بینی دقیقی از جریانات نقدی شرکت طی این مدت داشت.

◀️ در قدم بعدی، باید بتوان به سرعت باز ساختاردهی بدهی(Debt restructuring) را پیگیری کرد. به این معنا که با وام‌دهندگان وارد مذاکره شده و خواستار تخفیفاتی در پرداخت بهره و اصل وام، تعویق سررسید آن یا تغییرات زمان‌بندی پرداخت بهره باشیم.

◀️ پس از آن صندوق شروع به تغییرات در تیم مدیریتی شرکت خواهد کرد. معمولا در این حالت، مدیران باتجربه‌ای جایگزین تیم قبلی می‌شوند و این می‌تواند منجر به رشد اثربخشی عملیاتی در شرکت شود و سرمایه‌ در گردش و جریان نقدی پایداری برای شرکت ایجاد کند.

◀️ به عنوان جمعبندی، راهبرد اصلی در چنین رویکردی "اطمینان از نجات شرکت در کوتاه مدت و ریکاوری در بلندمدت" است.

◀️ اجرای برنامه‌های فوق به هیچ وجه کار ساده‌ای نیست؛ زیرا باید توجه قابل توجهی به فرایند راستی‌آزمایی و ارزیابی داشت و با انجام مطالعات امکان‌سنجی، به سرمایه‌گذاران صندوق این اطمینان را داد که صندوق در راستای خلق ارزش برای آن‌ها عمل خواهد کرد. دلیل دیگر آن است که اثربخشی عملیاتی در شرکت، بستگی به موضوع فعالیت شرکت و صنعت آن دارد. و در نهایت، مذاکراتی که برای بازساختاردهی بدهی با وام‌دهندگان صورت می‌گیرد، بسته به ناحیه جغرافیایی و توان چانه‌زنی سرمایه‌گذار، امر دشواری است.

▶️ @PE_IRAN

‍ #آموزشی 18

❇️ استراتژی‌های سرمایه‌گذاری در صندوق PE؛ Distressed PE(بخش دوم)

◀️ در این پست، قصد داریم شیوه دوم Distressed PE Investing را توضیح دهیم.

2️⃣ در شیوه دوم، صندوق به عنوان یک وام‌دهنده، تسهیلاتی به شرکت اعطا می‌کند(تسهیلاتی که قابل تبدیل شدن به سهام هستند) و پس از مدتی ساختار سرمایه شرکت تغییر پیدا می‌کند و با بازپرداخت قسمتی از بدهی‌ها، این بدهی‌ها به سهام تبدیل خواهد شد. در اینجا شرکت می‌تواند قابلیت‌های عملیاتی شرکت را بهبود بخشد.

◀️ به چنین صندوق‌هایی، Private Debt گفته می‌شود. شرکت‌های سایز کوچک و متوسط که توانایی دریافت وام ندارند یا قصد دارند در منابع بدهی خود تنوع ایجاد کنند، به چنین صندوق‌هایی مراجعه می‌کنند. در کاربرد دیگری، PDها در معاملات تملک اهرمی، تامین‌کننده بدهی ثانویه(Junior Debt) هستند.

◀️ تصویر زیر، مثالی از کتاب است که مراحل سرمایه‌گذاری Private Debt را نشان می‌دهد. ارزش منصفانه شرکت، در واقع ارزش شرکت بدون در نظر گرفتن حقوق مالکانه و بخشی از بدهی‌های ثانویه آن است.

◀️ پس از جذب بدهی، بازپرداخت بدهی‌های قبلی صورت می‌گیرد و در نهایت قسمتی از بدهی‌ها به سهام تبدیل می‌شود. پس از آن، سرمایه‌گذار می‌تواند راهکارهای Turnaroud Investing را در پیش بگیرد.

▶️ @PE_IRAN