Цели на май:

1) $1500 чистого профита за месяц — надо повышать цели, чтобы прогрессировать, развиваться и не стоять на месте
2) $500 с OKX-Boost — чисто номинально, надеюсь, конечно, на большее. В начале месяца с фермой переборщил и с половины аккаунтов деньги вывел. Постфактум такая ферма не была бы ошибкой, но мне сейчас лишняя ликвидность на вес золота. Ферму буду расширять, но более осторожно и мягко.
3) Сделать минимум 1 розыгрыш минимум на $10 — на этот раз точно, чувствую некоторую вину, что прошлый так и не вышло провести
4) Написать ещё немного про хеджи — есть у меня одна идея, надеюсь доведу её до реализации и поставлю точку в этом вопросе
5) Начать осваивать и показать результаты в любом новом направлении из актуальных — вижу, у меня освободилось достаточно времени, его надо использовать с пользой

Оперативные обновления с линии боевого соприкосновения

Несколько интересных коллов на HL

ANTHROPIC: HL (для мазохистов — ещё Bitmart, Pacifica; за них не ручаюсь, эти рынки явно тянут цену с HL, но по ликвидности не уверен) — лонг по ~1130$, CEX (Gate, MEXC, OKX) — шорт по 1560–1570$. С учётом ценового разрыва и волатильности инструмента этот хедж уже не совсем обязателен, а скорее вариативный. Чисто ценовой арбитраж.

Суть в том, что HyperLiquid сейчас явно сбоит и тянет оракул непонятно откуда, из-за чего цена относительно остальных бирж уехала очень далеко. Расхождение началось ещё 5 дней назад (при листинге тикера на OKX вроде как), но в первые дни шортовый фандинг был около 1% в час. Сейчас же он скукожился до <0,01% в час, и в данных условиях это просто благословение небожителей. У меня пока открыт только лонг без хеджа. Жду схождения цены. По истории говорят, что похожие перекосы уже случались и с другими pre-IPO обёртками после листингов на CEX.

Ещё более творческий арбитраж

HL — лонг TOTAL2 от Paragon, хедж-шорт — корзина из шортов альткоинов

Точность хеджа здесь зависит только от вашей усидчивости. Но за счёт unified account на HL, если корзина собрана достаточно точно, можно ставить довольно высокие плечи. Маржа внутри аккаунта общая, поэтому она автоматически переливается с актива на актив. Фандинг тут мизерный — примерно -0,003–0,008% в час. Но если связка проживёт достаточно долго, вынести с неё можно прилично. Особенно если учитывать:
высокие плечи и дополнительный шортовый фандинг с хедж-ног.

Bullpen

Ну и да, все сделки на HL я, конечно же, делаю только через него.

Variational

Вернул активность под арбитражики, что дало 55,5 поинтов за последний месяц. Фармить фандинг на низколиквиде на Vari, как и раньше, супервыгодно. И это вполне логично: за счёт системы без стакана графики даже на самых убогих лоукапах рисуются не рвано, а спреды остаются вполне конкурентоспособными даже по сравнению с CEX. Если пользоваться RFQ-фичами на полную, то активность на низколиквиде они поощряют в разы сильнее, чем искуственную активность на мейджорах.

OKX-Boost

Поставил его на стоп после очень хорошей насыпной итерации. Не думаю, что в ближайший месяц будет ещё одна сопоставимая по жирности насыпка. А освободившейся ликвидности я сейчас, честно говоря, найду куда более полезное применение.

Ребята, кто-то заходил? Отзовитесь!!! Думаю, если и делать какие-то розыгрыши, то интерактивные: если кто-то зашёл, то скину вам ещё бонус.

Я уже совсем начал разочаровываться со своими идеями и сам полностью вышел, устав ждать. Но по сути риска не было, а потенциал оставался огромным. И это ещё не всё движение, спред остаётся, а я верен тому, что рано или поздно сойдётся абсолютно с остальными биржами. У каждого свои тейки на каком спреде закрывать, а заходить по сути есть смысл и сейчас.

Всем привет. Простите за такие долгие перерывы. Сейчас из публичного вижу буквально пару смарт-идей, постараюсь раскрыть их позже. В остальном у меня либо неделя затишья, либо неделя ноушилл-темок, где слишком мало пространства для манёвра и слишком мало кислорода для народа.

Но не cмогу не похвастаться итогами нескольких последних кормящих коллов. Хотя даже не столько похвастаться, сколько спросить:
Кто-то заходил в MAVIA на HL?
Кто-то крутил OKX под колл?
Свой перформанс по этим темкам распишу чуть позже. Но здесь же, как и раньше, буду готов поощрить каждого, в меру своих возможностей, кто поверил в мои идеи, потому и спрашиваю.

Ладно, халявщики, давайте попробуем так. Но, на заметку, прошлый формат никто не отменял, хочется верить, что я вещаю не в воздух и кто-то начинает ко мне прислушиваться. Сейчас как раз наконец приступаю к новым постам.

Рынок не перестаёт давать возможности

Пока почти все пролетели с недо-IPO от криптобирж, а биткоин еле-еле пытается нащупать своё дно. Рынок не перестает открывать новые возможности для заработка. Сейчас хочу поделиться некоторыми своими взглядами на рынки, где мне есть что сказать, что купил, где есть интерес.

Доллар-Рубль

Я смотрю на текущий USD/RUB не как на историю про “вечную силу рубля”, а как на временный перегиб. Россия всё ещё живёт на нефтегазовом cashflow, и когда нефть резко дорожает из-за геополитики, рубль может укрепляться даже в момент, когда внешне всё выглядит максимально токсично. В этом и парадокс последних движений: иранский конфликт, страхи вокруг Ормуза, рост нефти, затем частичные послабления по российской нефти — всё это сначала работает в пользу рубля. Но рынок часто сначала торгует поток, а уже потом вспоминает про фундаментал.

При этом мой сетап не про то, чтобы лезть во фьючерс на доллар, ловить точнейшее дно или геройски угадывать разворот по линейке на графике. Для меня это больше бытовая и портфельная логика криптана: я активно избавляюсь от рублёвой массы и ищу хорошие моменты, чтобы увеличить долларовую. Брать доллар уже сейчас, на мой взгляд, не ошибка, но идеальная зона интереса для более агрессивного набора — примерно 65–67 по USD/RUB. Исторически это напоминает нырок доллара к 50 после начала войны: фундаментально страна не стала внезапно сильнее, просто потоки, ограничения и перекосы временно сделали рубль слишком крепким. Сейчас вижу похожую асимметрию: если рынок снова перегнёт палку в сторону крепкого рубля, то ниже потенциал кажется ограниченным, а возврат в 90+ после стабилизации конфликта, сдувания нефтяной премии и окончания временных послаблений выглядит вполне рабочим сценарием. Здесь идея не столько “заработать на трейде”, сколько сэкономить на покупке доллара, пока рынок даёт скидку.

Base-экосистема

Периодически шумит сейчас. И некоторые щитки по-настоящему перформят. Собрал себе корзинку на свободную ликву. Основного игрока выбрал BNKR, и захеждил всю корзину шортом Virtual. Не буду врать, список и подробности каждого токена подцепил из этого поста, кому интересно рекомендую ознакомиться.

BNB-экосистема

Если вы следите за крайм-памп в последнее время, то могли заметить, что большинство из них происходит на монетах BNB-chain или multi-chain. Я бы присмотрелся к монеткам, которые еще не успели себя показать вроде: KGEN, TRIA, KOGE. Но это стоит рассматривать не более чем лотерейку. Подробнее про них и паттерны можно прочитать здесь.

Что по итогу

В остальном мой капитал продолжает расти, ноушилл кормит, а я всё больше фракционирую депозит и пытаюсь поспевать за современными трендами.

Рынок сейчас странный, нервный и местами откровенно уставший. Но именно в такие периоды и появляются перекосы: где-то в валюте, где-то в экосистемных корзинах, где-то в щитках, где-то в ноушилл-арбитражах. Главное — не пытаться угадать всё сразу.

Я сейчас скорее дроблю подход:
часть — в защитные и понятные истории,
часть — в асимметричные корзинки,
часть — в короткие спекулятивные идеи,
и всё это без желания жениться на очередном нарративе.

Пока рынок даёт перекосы — надо не ныть, а искать, где математика ещё жива.

Конечно же все идеи не являются ИИР, а лишь моими мыслями. Как всегда DYOR.

Порция обновлений

Base-движ

Вышел из всех поз в -160$, хедж был не очень удачный, точки входа плохие, да и рынок подвел. Идею холдить что-то целенаправленно, тем более на споте скорее бросаю. Тем более рынок дает всё больше активностей и ликвидности нечего залеживаться в щитках.

Валюта

Мы не дошли до моей основной желаемой зоны добора, но основной обозначенный триггер для отскока -- объявление мира на ближнем востоке и нормализация цен на нефть произошли почти сразу после моего прошлого поста. Соответственно как ранее и говорил: экспортеры захотят компенсировать дешёвую баррель слабым рублем, чтобы рублевый доход не страдал.

Исторически до 22-ого года корреляция была почти абсолютной, но 2022-2025 годы демонстрируют новую реальность, где связь между нефтью и рублем сохраняется, но значительно модифицируется под влиянием внешнеторговых трансформаций, изменения структуры экспорта и механизмов валютного регулирования. Коэффициент корреляции снизился до 0,6-0,65, указывая на возрастающую роль иных факторов. Поэтому не стоит воспринимать этот сигнал по одному из факторов как панацею.

С покупкой USDT сейчас ситуация не из приятных, поэтому пока начну брать юань частями (отскок может идти с временным лагом и даже через обновление лоя, поэтому влетать всем объёмом с двух ног не хочется). Тем более юань рисует отдельный сильный сигнал -- на этой неделе ставка RUSFAR CNY снова подскочила до 3,55%. И так как для Российской торговли он стал считай основной иностранной валютой и имеет сильную корелляцию с долларом, вижу это лучшей альтернативой из возможных.

OKX-boost — возвращение блудного сына

Давно я не писал о нём, потому что забил больше чем на месяц, но огромных насыпок не пропустил. Ликвидность лежала всё это время и баланс держался на уровне, поэтому когда позавчера была объявлены новые крупные промки я не упустил возможности открутить ферму. Самый выгодный вариант -- был крутить стейблы в X layer, но из-за огромных необходимых объемов, открутить успел всего 5 другалечков.

Сегодня заклеймил жирные награды и имею еще всю следующую неделю в загашнике. Из интересного: в одной промке они неожиданно повысили минимальные проходные объемы до 600$, что срезало 60% аккаунтов😱😱😱. Этот метод оказался намного более действенным, чем баны))). Я всегда кручу больше 600, поэтому меня не задело, а даже помогло.

Как я теперь смотрю на OKX-Boost

Я изменил своё отношение к OKX-boost в целом: раньше думал что участившие изменения — предсмертные потуги, но теперь мне кажется, что они наоборот тем самым подогревают интерес к платформе, заставляют адаптироваться, подстраиваться, не зазевываться, да и просто подтрунивают над участниками. Возможно ищут какую-то идеальную конфигурацию в свете плохих рыночных обстоятельств.

Из всех нововведений меня лично бесит больше всего заблаговременное объявление промок, с одной стороны это облегчает анализ и отработку, но с другой приглашает на борт все больше зевак урезая смартикам прибыль.

XStocks-турнир

Из текущих активностей на платформе хочу почти полновесно залететь в турнир-коллабу OKX с XStocks. Вайбы турнира RWA от ONDO. Ситуацию подогревает возможный дроп за торговлю от XStocks, на что мы, конечно, не рассчитываем в вакууме, но он может послужить хорошим бонусом и подспорьем при дропе (Ink или собственного нативного токена).

ИИР — ничто, DYOR — всё

Куда я пропал?

Я не обнулился, я не афк, я жив здоров и у меня все хорошо, но к сожалению на канал я достаточно забил. У меня не пропало желание, и однозначно я очень жалею что вот так просто канал умирает

К сожалению дело не во мне. Как вы видите, каждый канал крупного инфла сейчас превратился в две вещи:
1. Постфактум разборы
2. Постфактум разборы и обязательно заходите ко мне в приватку

У меня нету приватки, и нету желания делать такие разборы так как в некоторых темах ограниченная ликвидность, и лишние люди будут мешать зарабатывать мне и другим. А если уж речь о коллах, то сейчас абсолютно нету очевидных фьюче-сделок, и я сам пытаюсь торговать только лишь какие-то взломы, новости, или по очень весомым причинам, либо же спреды. Опять же, спреды я не могу вам всегда коллить ибо мне это будет мешать, а какой-то фарм фандинга на лаб я не хочу коллить, так как об этом уже написал до меня каждый (речь о прошлом фарме, щас там ничего нету). Ну и конечно, фьюче сделки я могу просто не успевать вам коллить, и опять же это будет мешать зарабатывать мне

Каналы очень очистились. Люди поняли, что если публиковать все ради трех подписчиков, либо же приватки для профита парук$ в месяц, то они убивают свой заработок. Возможно если рынок продолжит быть таким частично скучноватым (не спорю, бывают периодически хорошие ситауции, но это не сравнится с тем же октябрем), то пропадет лишняя конкуренция, и снова появится активность на рынке

В общем, не ожидайте от меня постов в ближайшее время (летом ждите фотки с отдыха). Если вы еще этого не сделали, то постройте окружение для себя, которое будет вашим инфополем, ибо жить по коллам публичных инфлов и приваток вы уже не сможете.

И НЕ ЛУДЬТЕ, лудка зло (я кстати завязал уже как неделю)

Если не вдаваться в подробности, то могу с гордостью заявить, что это и про меня. Хотя несколько фундаментальных, аналитических и больше теоретических, но оттого не менее полезных постов я для вас готовлю.

Полноценные апдейты не охота писать, воду лить. Сами видите: валюта дала ощутимый импульс, ОКХ дала третью промку в цикл, а с турниром я, честно признаться, жидко обосрался и просчитался, пожадничав и не докрутив объемы ни на одном из аккаунтов, но кто попал в призы явно неплохо покушал. Вследствие обсера, да и имея лучшую парковку для ликвидности все деньги с ОКХ впервые вывел.

Не слушайте тех, кто говорит, что сейчас нечем заняться, надо просто знать где искать и чем ты лично хочешь, готов заниматься, на какой риск идти. Плюс с чем согласно большее количество людей сейчас есть хорошая возможность подготовиться к следующей бычке, будь то: учеба, получение софт/хард-скиллов, создание начального капитала или фандамента для дропов проектов (думаете в бычку их будет крутить сильно легче, дешевле и лучше?)

Bullpen — скрытый гем, который наконец начали замечать — 1-ая часть

Я на несколько месяцев почти перестал публично говорить про Bullpen, но фармить его не прекращал ни на секунду. И сейчас кажется, что история, которая больше года была интересна буквально единицам, наконец начинает выходить из забвения. Теперь этот проект заслуживает отдельного поста. Здесь хочется не просто пересказать последние новости, а пройтись по всей хронологии проекта: с чего всё начиналось, почему я вообще в него полез, что изменил крайм $ANSEM и почему теперь ожидания от будущего дропа $BULL стали заметно выше.

Первые шаги к величию

Что уж греха таить, я и сам пришёл в Bullpen далеко не на старте, но имя его кофаундера — Ансема — было на слуху давно. Ансем — один из крупнейших представителей крипто-Twitter, тренчер мемкоинов и вечный Solana-бык. Поэтому изначально Bullpen выглядел как достаточно органичное продолжение его образа: терминал, который объединял торговлю на Hyperliquid и Solana-щитками.

Одним из первых заметных появлений платформы стал эксклюзивный запуск мемкоина от деплоера WIF. Поинтовой программы тогда ещё не существовало, но раннюю активность позже, насколько я понимаю, учли ретроспективно. Затем появились поинты, турниры по объёмам и PnL, а сам Bullpen постепенно превратился из терминала для мемкоинов в полноценную обёртку сразу над несколькими живыми рынками: перпами через Hyperliquid, предикшенами через Polymarket и торговлей Solana-щитками. Всё это дополнялось лидербордами, турнирами и отдельными денежными наградами.

Именно поэтому я постепенно перенёс туда почти всю свою активность на Hyperliquid, а позже — и торговлю на Polymarket. До сих пор считаю, что при прочих равных логичнее совершать те же самые действия через Bullpen и параллельно получать поинты. Да, приходится пользоваться дополнительной обёрткой, но если сделки всё равно собирался проводить, то отказываться от потенциального дропа буквально на ровном месте выглядит ещё менее логично.

Период забвения

При этом долгое время Bullpen оставался практически невидимым. Проект существовал больше года, у него с самого начала был Ансем в кофаундерах, проходили турниры с реальными наградами, работала поинтовая программа — но активных пользователей всё равно были считаные тысячи. Возможно, именно это и делало историю настолько привлекательной: продукт уже существовал и развивался, а толпа его почти полностью игнорировала.

Я периодически писал про Bullpen в канале, а потом почти полностью затих. Не потому что разочаровался, а потому что история шла слишком медленно и рассказывать каждую неделю было особо не о чем. Фарм при этом продолжался: поинты капали, стоимость их добычи оставалась низкой, конкуренции почти не было, а я просто продолжал накапливать сумку. И именно в таком состоянии проект встретил крайм $ANSEM.

Крайм $ANSEM

У мема $ANSEM, или Black Bull, достаточно мемкоинная предыстория. Это не оригинальный токен с таким тикером, но именно ему удалось перехватить основное внимание. Одним из главных отличий стало то, что около 60% саплая отправили на публичный кошелёк самого Ансема.

Сам мем построен на максимально простой логике: Ансем даже на самых сильных проливах оставался быком по рынку и особенно по Solana. Ну и он чёрный. В мемкоинах иногда действительно всё настолько незамысловато. Основной нарратив начал раскручиваться вокруг того, что Ансем якобы раздаст полученные токены аудитории — своеобразный ответ Pump.fun, который свой ожидаемый аирдроп так и не оформил.

Насколько органичной была вся эта история и не планировалась ли она заранее как очередной Solana KOL-cabal, для нас не так важно. Главное, что токен дошёл до сотен миллионов капитализации, Ансем снова оказался в центре внимания, а его аудитория внезапно узнала, что у него вообще-то есть собственный торговый терминал. По статистике, которую распространяют вокруг проекта, раньше Bullpen за год набрал около двух тысяч пользователей, совершивших хотя бы одну транзакцию. После пампа $ANSEM на платформу начали приходить уже тысячи людей ежедневно. И вот это для будущего Bullpen куда важнее самого мемкоина.

Дроп $ANSEM для пользователей Bullpen

Довольно быстро появилось предположение, что обещанный дроп $ANSEM раздадут не просто действующим холдерам, а именно пользователям Bullpen. Логика очевидная: если ты уже поймал волну внимания, глупо раздавать токены тем же людям, которые и так их держат. Куда полезнее использовать дроп, чтобы перегнать аудиторию в собственный продукт, повысить активность и одновременно оживить основную поинтовую программу.

Вскоре на Bullpen действительно появился отдельный дэшборд. Среди обязательных критериев указаны холд $ANSEM, привязанный аккаунт X и публикации про токен. Но дополнительно учитываются и показатели самой платформы: объёмы на перпах, PnL, место в лидерборде и количество BULL Points.

Я, конечно же, в деле. Самого $ANSEM купил на копейку, потому что не хочу делать крупную ставку на мем стоимостью в сотни миллионов. Моя надежда в другом: что основным мультипликатором сайд-дропа окажется не количество купленных монет, а старая активность, объёмы и накопленные поинты Bullpen. В таком случае дроп может стать приятной импровизированной прелюдией перед основным TGE.

По вайбу история напоминает PURR перед HYPE, MARU перед EDGE или несбывшуюся мечту о мемкоине LIGER от Lighter. Не обязательно механика окажется идентичной, но принцип знакомый: сначала появляется мемный сайд-движ, который оживляет аудиторию и разгоняет внимание, а уже следом выходит основной токен проекта.

Почему $ANSEM меняет ожидания от Bullpen

Сам по себе возможный дроп мемкоина — приятный бонус, но не главная причина моего оптимизма. Главное, что крайм $ANSEM наглядно показал: вокруг Ансема всё ещё можно собрать огромный объём внимания и разогнать токен до оценки в сотни миллионов долларов.

Раньше Bullpen выглядел как нормальный продукт с дешёвыми поинтами, но почти без аудитории и очевидного катализатора. Теперь катализатор появился. Ансем может использовать собственный мемкоин, подкаст, миллионную аудиторию и весь KOL-круг, чтобы перегонять людей на платформу. А если этот механизм сработал с $ANSEM, то почему команда не сможет похожим образом раскрутить и $BULL?

Да, понятно, что ещё одна обёртка поверх Hyperliquid сама по себе нахуй никому не нужна. Никто не просыпается утром с мечтой поторговать через дополнительный интерфейс и заплатить ещё одну комиссию. Но это совершенно не означает, что дроп обязан быть нищим.

На крипторынке цена токена далеко не всегда определяется необходимостью продукта. Иногда достаточно правильного нарратива, сильного лица, лояльной аудитории и удачного момента. А у Bullpen теперь постепенно появляются все четыре составляющие. При этом у него хотя бы есть работающий терминал, реальные пользователи и объёмы, а не просто лендинг, дискорд и революционные обещания на 2029 год.

Рефка в посте возвращает 40% с комиссий самого буллпена, выкрутил на максимум и сам ничего не получаю, а больше вроде и нет. Следующая часть будет про математику и цифры в свете новых событий, не пропустите.

Bullpen — скрытый гем, который наконец начали замечать — 2-ая часть

Математика поинтов

Изначально к TGE собирались распределить 100 млн BULL Points. Из них около 19 млн раздали за первые сезоны и ретроспективную активность, 30 млн команда фактически «сожгла», решив не распределять, а примерно 40 млн уже ушли пользователям за текущий сезон. Каждую неделю начисляется чуть меньше миллиона поинтов.

Получается, в обращение должно выйти около 70 млн поинтов, а фарм при текущем темпе может продолжаться ещё приблизительно 11 недель. То есть времени остаётся достаточно, чтобы сумку увеличить, но уже не настолько много, чтобы продолжать бесконечно откладывать активность на потом.

Моя средняя стоимость добычи за всё время составляет около 1,5 цента за поинт. Сейчас из-за возросшей активности фарм обходится уже ближе к 5 центам и выше. Даже такая цена потенциально остаётся рабочей, но я бы не ломился фармить на самом пике ажиотажа. Скорее дождался бы неизбежного спада активности либо искал способы снижать кост через base rewards, турниры, арбитражные сделки и активность, которую всё равно собирался совершать на исходных платформах.

Моя текущая цель — раскачать сумку примерно до 100 тысяч поинтов.

Сколько может стоить поинт

Самый популярный оптимистичный расчёт сейчас выглядит так: FDV проекта около $150 млн, на дроп выделяют 15%, или $22,5 млн, после чего эта сумма делится на 70 млн поинтов. Получается примерно $0,32 за поинт.

Математика красивая, но строить базовый сценарий только на ней я бы не стал. Мы пока не знаем ни точную токеномику, ни реальный процент дропа, ни количество дополнительных аллокаций, ни рыночную конъюнктуру на момент TGE.

Моя рамка выглядит спокойнее:

5 центов — худший адекватный сценарий, ниже которого я пока не очень верю.
10–20 центов — нейтральный рабочий сценарий.
30 центов и выше — уже жирный позитивный исход.

При сумке в 100 тысяч поинтов даже самый скучный вариант даёт около $5 тысяч. Нейтральный сценарий — $10–20 тысяч. А если рынок действительно решит закраймить Bullpen, дальше останется только спокойно улыбаться в монитор.

Для меня почти любой из этих сценариев будет хорошим плюсом, потому что большую часть поинтов я добывал значительно дешевле текущей цены. Даже если ожидания рынка окажутся завышенными, запас по себестоимости позволяет чувствовать себя намного спокойнее тех, кто только сейчас начинает залетать на пике внимания.

Дроп, который я, возможно, не стану сразу продавать

Самое интересное заключается в другом. Если рыночная конъюнктура к TGE не изменится слишком сильно, Bullpen может стать первым проектом за долгое время, дроп которого мне захочется не полностью слить на первых свечах.

Возможно, я зафиксирую вложенное или какую-то небольшую часть, но основную позицию оставлю в расчёте на дальнейший крайм. У проекта уже есть живой продукт, реальные объёмы, активность сразу на нескольких крупных рынках, узнаваемый кофаундер и свежий пример того, как токен вокруг его имени можно разогнать до сотен миллионов.

Даже если команда сама нафармила значительную долю поинтов, это необязательно играет против нас. Наоборот, в таком случае у неё появляется прямой интерес не бросать токен после листинга, а поддерживать нарратив и нормальный перформанс. Если большая часть собственного капитала команды будет напрямую зависеть от цены $BULL, у неё появляется гораздо больше причин что-то делать после TGE, а не просто закрыть страницу с поинтами и разойтись.

Разумеется, рисков хватает: хайп $ANSEM может сдуться, пользователи могут разбежаться после сайд-дропа, токеномика может оказаться хуже ожиданий, а весь рынок — уйти в очередную яму. Но впервые за долгое время потенциал Bullpen перестал выглядеть чисто теоретическим.

Из забвения к TGE

Получается достаточно красивая хронология. Сначала был почти никому не известный терминал с парой тысяч пользователей и туманными перспективами. Затем появились поинты, турниры, интеграции Hyperliquid и Polymarket и долгий тихий фарм для единиц.

Потом произошёл крайм $ANSEM, на платформу хлынула новая аудитория, появился отдельный дроп для пользователей, а ожидания от основного токена начали быстро расти. Bullpen впервые за всё время своего существования получил не только работающий продукт и поинтовую программу, но и полноценный публичный нарратив.

Остаётся последняя часть истории: примерно три месяца фарма, TGE $BULL — и попытка повторить крайм уже не чужого мемкоина, а собственного токена Bullpen.

Получится ли — пока никто не знает. Но быка, как говорится, надо брать за рога, пока дают.

Машина Сейлора

Как Strategy превратила биткоин в финансовую матрёшку — и почему однажды она может начать работать против него

Давно хотел сделать серию фундаментальных постов про МикроСтратегию, сейчас время пришло. Здесь я дам достаточное количество вводных, однако по большей части здесь будут мои мысли, додумки, предположения на основании тех самых вводных.

Часть 1. Майкл Сейлор — король хомяков: покупал на хаях, продаёт у дна

Почему Strategy покупает вслед за толпой и продаёт около дна

Я не собираюсь доказывать, что Майкл Сейлор — идиот, а Strategy завтра обанкротится. Это слишком примитивная, эмоциональная и неправильная версия происходящего. Гораздо интереснее машина, которую он построил: пока биткоин растёт, инвесторы дорого покупают MSTR и охотно финансируют новые выпуски, компания получает капитал и покупает ещё больше BTC. Рост притягивает деньги, деньги превращаются в биткоин, новые покупки поддерживают нарратив — идеальный вечный двигатель, пока рынок движется в нужную сторону.

Но питается он не дешёвым биткоином, а дешёвым капиталом. Strategy активнее всего закупается тогда, когда рынок уже растёт, премия MSTR раздувается, а толпа готова дать Сейлору очередные миллиарды. Когда BTC падает и становится действительно интересным, желающих финансировать конструкцию резко меньше, покупки замедляются, а компании внезапно приходится думать не об усреднении дна, а о собственных обязательствах.

Возможно, сам Сейлор совсем не хомяк. Но созданная им система вынуждена ходить за хомяками и наращивать риск вместе с их эйфорией, а не вместе с привлекательностью цены.

Он уже один раз пережил собственный пузырь

Во времена доткомов MicroStrategy тоже считалась одним из символов новой экономики. Акции доходили до $333, сам Сейлор за короткое время стал мультимиллиардером, а потом выяснилось, что компания слишком творчески учитывала выручку. Отчётность пришлось пересматривать, нарисованная прибыль превратилась в убыток, и за следующие годы акция сложилась практически в ноль — до уровня меньше доллара.

Сейлор пережил тот крах, сохранил компанию и спустя двадцать лет построил вокруг неё новую великую историю. Только теперь рынку продают уже не перспективы софта, а финансовую конструкцию поверх биткоина. Операционный бизнес всё больше напоминает приложение к балансу, а главными продуктами Strategy стали MSTR, займы и коллекция привилегированных акций, на деньги от которых покупается новый BTC.

Я не утверждаю, что два пузыря одинаковы. Сегодня под MSTR лежит огромный запас реального и ликвидного актива. Но рифма неприятная: и тогда, и сейчас рыночная история раздулась гораздо сильнее того, что представляет собой сама компания. При серьёзном системном кризисе этот разрыв вполне может начать закрываться так же болезненно.

Вечный аккумулятор начал работать в обе стороны

Долгое время Сейлор продавал простой и сильный нарратив: биткоин можно только покупать и никогда не продавать. Но за последние месяцы Strategy реализовала уже не символические 32 монеты, а суммарно 3 620 BTC примерно на $218,5 млн.

Первые 32 BTC продали по $77,1 тысячи, немного выше средней всей позиции. Следующие 3 588 BTC ушли уже примерно по $59–61 тысяче при средней цене биткоинов на балансе около $75,5 тысячи. По отчётности Strategy реализованный убыток составил около $0,9 млн — сам по себе мизер на фоне масштабов компании, но важны здесь не убыток и не количество. Но если оценивать проданные монеты по общей средней Strategy, компания вышла из них примерно на $55 млн, или на 20%, ниже собственной себестоимости.

Важен маршрут денег. Компания выпускает акции, займы и префы, чтобы покупать биткоин, а затем продаёт биткоин, чтобы выплачивать дивиденды по этим же префам и восстанавливать долларовый резерв. Параллельно Strategy повышает доходность STRC, а затем начинает откупать его с рынка, допуская, что будущие выкупы могут финансироваться новыми продажами MSTR или BTC.

То есть вечный аккумулятор уже не только накапливает заряд. Он постепенно отдаёт его обратно, чтобы обслуживать финансовую матрёшку, построенную вокруг батарейки.

Сам по себе выкуп обязательств с дисконтом может быть разумным решением. Но вся конструкция начинает выглядеть забавно: привлечь дорогой капитал, купить на него биткоин, пообещать инвесторам двузначную доходность, а затем выпускать новые акции или продавать тот же BTC, чтобы платить по старым инструментам и выкупать их обратно.

Это ещё не крах, но миф уже сломан

Strategy пока далеко не банкрот. У неё огромный биткоин-резерв, миллиарды долларов ликвидности и всё ещё открытый доступ к рынку капитала. Более того, Сейлор вполне мог чему-то научиться после доткомов и на этот раз заранее перестраивать систему, не дожидаясь полного обвала.

Но главное обещание уже изменилось. Биткоин внутри Strategy больше не является неприкосновенным активом, который можно только складывать в сейф. Теперь это ещё и источник ликвидности для дивидендов, резервов и поддержки собственных ценных бумаг. И чем больше обязательств навешивается поверх BTC, тем больше причин продавать его появится в будущем.

Наиболее вероятный плохой финал здесь даже не обязательно выглядит как громкое банкротство. Система может просто постепенно сойти на нет: доходность биткоина замедляется, стоимость капитала остаётся высокой, премия MSTR исчезает, а всё больше новых денег уходит не на увеличение позиции, а на обслуживание уже созданной конструкции.

Поэтому для меня Сейлор — король хомяков не потому, что он сам обязательно глуп. Он построил крупнейшую институциональную машину, которая получает максимум денег в моменты максимального рыночного оптимизма и начинает испытывать проблемы именно тогда, когда активы становятся дешёвыми.

А для смартов такие хомяки всегда полезны. Они сначала становятся топливом для роста и экзит-ликвидностью, а затем превращаются ещё и в отличный индикатор настроений толпы.

Когда к пику Strategy ускоряет покупки, нам пора реверсивно снижать позиции и наращивать шорт-экспозицию. Когда ближе ко дну она почти перестаёт покупать или сама начинает продавать, как это было в прошлом цикле и происходит сейчас, — стоит готовиться смотреть уже в обратную сторону.

Но это мысль для следующего поста.

Машина Сейлора

Часть 2. Прокладка, которая больше не нужна

Зачем покупать MSTR, когда биткоин уже доступен через ETF, фонды и обычного брокера

Пока я писал первую часть, Strategy успела продать ещё 1 638 BTC за $104,7 млн по средней цене около $64 тысяч. Половину денег направили на дивиденды по префам, вторую — на выкуп просевшего STRC. Параллельно компания продала ещё примерно на $291 млн собственных акций MSTR и пополнила долларовый резерв.

Всего за этот год «вечный аккумулятор» уже сбросил 5 258 BTC примерно на $323 млн. Если приложить к ним среднюю закупки Strategy около $75,4 тысячи, получаем примерно $73 млн экономического минуса, или почти 19%. В бухгалтерской отчётности цифра будет другой из-за отдельных лотов, кварталов и переоценки по fair value, но по-человечески всё проще: биткоин покупали дороже, а теперь продают дешевле, чтобы обслуживать инструменты, выпущенные ради покупки этого же биткоина.

И они уже не оправдываются, а преподносят это как укрепление баланса. Вчера BTC был священным резервом, который нельзя продавать никогда. Сегодня продажа ниже собственной средней идёт на дивиденды и спасение STRC, а уровень этих продаж гордо публикуется на главной странице. Исконные идеи в очередной раз немного скорректировались под текущие потребности.

Что такое MSTR сегодня

Когда-то MicroStrategy действительно давала традиционному рынку удобный доступ к биткоину. Сейчас есть спотовые ETF, фьючерсы, опционы, кастодианы и прямой доступ к BTC. Поэтому MSTR больше не мост в крипту, а плавающая плечевая позиция на биткоин с корпоративной надстройкой.

Сама Strategy оценивает текущее усиление примерно в 1,5x: условные 10% движения BTC должны дать около 15% изменения остаточной стоимости для обычных акционеров. На бирже амплитуда может быть ещё выше из-за премии к резервам. То есть держатель MSTR одновременно ставит на биткоин и на то, продолжит ли толпа платить за упаковку дороже её содержимого.

Проблема в том, что размер этого плеча определяет не сам инвестор. Он получает комплектом долг, префы, разводнение, корпоративные расходы и решения совета директоров. Сегодня усиление около 1,5x, завтра оно изменится из-за новых выпусков, выкупов или очередной перестройки всей матрёшки.

То же плечо без Сейлора и дешевле

Собрать аналогичную экспозицию можно самостоятельно. Для позиции 1,53x достаточно на каждые свои $100 занять около $53 и купить спот. Даже при дорогом займе под 10% обслуживание съест примерно 5,3% собственного капитала в год. При ставке 5% — уже только 2,65%. Размер плеча и условия при этом остаются под твоим контролем.

Есть бессрочные фьючерсы. При фандинге 10% годовых на весь номинал позиция 1,5x будет стоить около 15% капитала — слишком дорого для долгого холда. Но бирж много, и особенно на слабом рынке можно найти площадки с околонулевым или даже отрицательным фандингом. Есть также спотовый ETF с маржинальным кредитом, CME-фьючерсы, опционы и готовые двукратные BTC-ETF. У каждого инструмента свои риски и распад, но хотя бы заранее понятно, за что именно ты платишь.

Сколько съедает сама Strategy

Ежегодные проценты и дивиденды Strategy сейчас составляют около $1,76 млрд. Это примерно 3,3% стоимости всего BTC-резерва, но обычным акционерам принадлежит не весь резерв: перед ними стоят около $6,7 млрд долга и $15,5 млрд префов. С учётом долларового резерва на common equity остаётся около $35–36 млрд, поэтому обязательства съедают уже примерно 5% капитала держателей MSTR ежегодно — ещё до корпоративных расходов, схлопывания премии и дальнейшего разводнения.

Если денег на выплаты не хватает, стоимость никуда не исчезает: её просто оплачивают новой эмиссией. Капитал либо уходит напрямую на проценты и дивиденды, либо размазывается между растущим количеством акций. Поэтому у MSTR есть вполне реальный временной распад. Не фиксированная тета и не ежедневный фандинг, но постоянный отрицательный carry.

Если BTC год стоит на месте, для владельца самого биткоина это просто боковик. Strategy за это время продолжает платить по обязательствам и содержать всю конструкцию. Внутренняя стоимость MSTR постепенно истекает, если её не спасают рост BTC, расширение премии или выгодные новые выпуски.

Получается, MSTR предлагает примерно то же полуторакратное плечо по цене около 5% в год, но сверху добавляет плавающую премию, разводнение и чужие управленческие решения. Это не бесплатный левередж. Это биткоин с отрицательным фандингом и Сейлором в роли риск-менеджера.

Зачем тогда нужна Strategy

Настоящий продукт Strategy сегодня — не софт и даже не сам биткоин. Её главный продукт — способность продавать собственные бумаги дороже активов, которые за ними стоят. Пока MSTR торгуется с премией, компания выпускает переоценённые акции, покупает на них BTC и потенциально увеличивает количество биткоина на одну старую акцию.

Но если премия исчезает, алхимия заканчивается. Остаётся обычный BTC с плечом, обязательствами и отрицательным carry — причём такое же плечо уже можно собрать самостоятельно, дешевле и прозрачнее. Поэтому вопрос всё тот же: зачем покупать биткоин через дополнительную прокладку, если и сам актив, и любое нужное плечо давно доступны напрямую?

Раньше огромный рост BTC перекрывал почти любые расходы конструкции. Но биткоин взрослеет, его капитализация увеличивается, а потенциальная доходность каждого нового цикла замедляется. Для самого BTC это нормальная эволюция. Для компании, ежегодно сжигающей около 5% капитала обычных акционеров, — уже серьёзная проблема.

В следующей части попробуем посчитать, насколько поднимется средняя закупки Strategy после очередного бычьего рынка, сколько новых обязательств она успеет навесить поверх резерва и что произойдёт, если следующее циклическое дно окажется значительно ниже её новой средней.

Очередное обновление с линии боевого соприкосновения

Чем больше я погружаюсь в MicroStrategy, чем глубже оказывается эта кроличья нора, пока я пишу финальные посты об этом, можно сделать апдейт по разным проектикам и обновлениям за последние пару месяцев.

Bullpen,

Мое болото и один из двух текущих проектов у меня в отработке. Надеемся, на ТГЕ месяца через три, но не удивлюсь, если затянут с выходом уже до 27-ого года.

SK Hynix/SKHX — снова ценовой арбитраж и снова боль

Теперь немного про то, как я в очередной раз решил, что я самый умный, и получил по рукам. Влез в уже давно всем известную связку SK Hynix/SKHX на листинге АДРок на насдаке. Заходил примерно на 25% спреда, пересидел 35%+, вышел в минус пару сотен.

Но тут надо проговорить честно: это болото, в которое я настоятельно не рекомендую лезть по собственной воле. Условный спред там болтается и до сих пор, однако про ненадёжность этого сетапа уже сказал, кажется, кто угодно. Там есть куча нюансов: привязка, ликвидность, механика обёртки, риск того, что рынок может оставаться иррациональным гораздо дольше, чем ты можешь оставаться уверенным в своей гениальности. Я туда залез, потому что люблю страдать и периодически переоцениваю собственную терпелку. Но повторять за мной здесь точно не надо.

Variational — гем, до которого не доходят руки

Variational не перестаёт быть гемом, но у меня банально не доходят руки нормально его фармить. Плюс всё снова упирается в мою вечную проблему — нехватку ликвидности.
Кто-то уже прайсит поинт выше 20$, и я не могу сказать, что это выглядит совсем безумно. У проекта всё ещё очень приятная асимметрия, особенно если фармить не тупым объёмом на мейджорах, а через низколиквидные инструменты, RFQ и всякие аккуратные арбитражики.

Еще и вампирский дроп добавили для тех кто активничал на других перпах.

Я уже писал и продолжаю думать так же: Vari — один из немногих перпов, где фарм выглядит не просто как сжигание комиссий ради таблички, а как попытка поощрить реально полезную ликвидность.

Extended — норм, но без фанатизма

Extended собрали раунд от eToro и, судя по всему, выходят в ближайший месяц-два. Токен в премаркете/оценках спокойно рисует около $1.5, а поинт при этом можно фармить примерно по 30 центов. На бумаге звучит очень даже неплохо.

Lighter — сильные всё-таки возвращаются

Токен очень хорошо перформит и уже давал больше 3x со дна. Я не то чтобы был удивлён самому росту — скорее был удивлён аномальному дампу до этого. В токен ниже доллара я вообще верил, потому что проект всё-таки сильный.

После запуска EdgeX у меня вообще был в голове красивый хедж-сетап: лонг LIT/шорт EDGE, особенно когда EDGE торговался на несколько десятков центов выше. С учётом того, как вторые рагнулись, а первые пампанулись, сетап мог бы буквально озолотить.

Но, как это часто бывает, до реализации я его так и не довёл.
Зато приятно хотя бы видеть, что я оказался прав в своих суждениях: сильный проект вернулся в рабочий строй. И это важно не только для самого Lighter, но и для всей перп-меты.

Также совместно с робингудом запустили торговлю на новой площадке в виде некоторого второго сезона с фикс призом в 25 млн долларов в LIT, активность вроде пока небольшая, попробовать не ошибка.

Также вышла коллекция нфтишек FUEGO ассоциированная с Лайтером, я прикупил парочку. Учитывая то что большую часть времени они болтаются близ минта, взял скорее, как сувенир, на память любоваться. Кому-то не нравится отрисовка и их качество, однако на мой неискушенный и предвзятый взгляд выглядят хорошо.

Общий вывод

Сейчас рынок странный, но кормящие истории всё ещё есть. Просто они стали менее очевидными и требуют больше внимания.

Bullpen для меня снова становится одной из главных ставок. По остальным перпам картина такая: Vari всё ещё гем, Extended близко к выходу и выглядит нормально Lighter доказал, что сильные проекты всё-таки могут возвращаться, остальные даже упоминать не хочу, перпектив у новых игроков без новых фич особо нет.

Канал жив, автор тоже жив. Просто иногда автору нужно чуть меньше говорить и чуть больше фармить.