На просторах телеграма наткнулся на невероятной глубины фикшн-нон-фикшн текст (как назвать литературную форму, в которой вымышленные персонажи занимаются невымышленными вещами, но в вымышленном окружении?) про стратегический консалтинг, в процессе чтения которого постоянно ловил дежавю, а пару раз - вьетнамские флешбеки. Порой происходящее совсем уж неприлично напоминало проекты, на которых мне довелось работать в прошлой жизни (и о которых я еще много лет не смогу никому ничего рассказать).
Всем рекомендую, короче - особенно тем, кто заинтересован в работе в страт. консалтинге (так и хочется добавить «бегите, глупцы!»).
«Про кактусы и розы»
http://petrenko.com.ua/seen/big4/roses-and-cactuses/
@nonblockchain
Всем рекомендую, короче - особенно тем, кто заинтересован в работе в страт. консалтинге (так и хочется добавить «бегите, глупцы!»).
«Про кактусы и розы»
http://petrenko.com.ua/seen/big4/roses-and-cactuses/
@nonblockchain
Forwarded from Golden Nuggets
Goldman Sachs спрогнозировал четыре сценария будущего для цен на золото - Quote
1️⃣ «Мягкая посадка» (вероятность 30%) — падение цен на золото на 8% от текущих уровней, до $1530 за унцию.
Такой сценарий может стать реальностью, если инфляция в США замедлит рост в 2023 году и страна избежит рецессии . В Goldman Sachs также предполагают, что реальные 10-летние процентные ставки вырастут до 1,7%. В этом случае инвесторы, вероятно, перейдут из активов-убежищ, таких как золото, в акции.
2️⃣ Рецессия со значительным снижением ставок (вероятность 30%) — скачок цен на золото на 35% от текущих уровней, до $2250 за унцию.
В этом варианте развития событий экономика США сползет в рецессию, а ФРС понизит ключевую ставку до нуля к 2025 году. При этом реальная 10-летняя процентная ставка упадет до 1%.
3️⃣ Более высокая инфляция, дальнейшее повышение ставки ФРС (вероятность 20%) — падение цен на золото на 9% от текущих значений, до $1500 за унцию. Эта модель предполагает продолжение борьбы ФРС с инфляцией. При этом сохранятся повышенные опасения по поводу рецессии, а реальная 10-летняя ставка вырастет еще на 1,5%.
4️⃣ Рецессия и ограниченное снижение ставок (вероятность 20%) — рост цен на золото на 20% от текущих уровней, до $2000 за унцию.
Сценарий предполагает жесткую инфляцию в США, ФРС к 2025 году снизит ставку до 2,5%. Инвесторы на фоне падения реальных ставок и опасений рецессии будут искать убежища в защитных активах, включая золото.
Источник: CNBC
@gold_headlines
1️⃣ «Мягкая посадка» (вероятность 30%) — падение цен на золото на 8% от текущих уровней, до $1530 за унцию.
Такой сценарий может стать реальностью, если инфляция в США замедлит рост в 2023 году и страна избежит рецессии . В Goldman Sachs также предполагают, что реальные 10-летние процентные ставки вырастут до 1,7%. В этом случае инвесторы, вероятно, перейдут из активов-убежищ, таких как золото, в акции.
2️⃣ Рецессия со значительным снижением ставок (вероятность 30%) — скачок цен на золото на 35% от текущих уровней, до $2250 за унцию.
В этом варианте развития событий экономика США сползет в рецессию, а ФРС понизит ключевую ставку до нуля к 2025 году. При этом реальная 10-летняя процентная ставка упадет до 1%.
3️⃣ Более высокая инфляция, дальнейшее повышение ставки ФРС (вероятность 20%) — падение цен на золото на 9% от текущих значений, до $1500 за унцию. Эта модель предполагает продолжение борьбы ФРС с инфляцией. При этом сохранятся повышенные опасения по поводу рецессии, а реальная 10-летняя ставка вырастет еще на 1,5%.
4️⃣ Рецессия и ограниченное снижение ставок (вероятность 20%) — рост цен на золото на 20% от текущих уровней, до $2000 за унцию.
Сценарий предполагает жесткую инфляцию в США, ФРС к 2025 году снизит ставку до 2,5%. Инвесторы на фоне падения реальных ставок и опасений рецессии будут искать убежища в защитных активах, включая золото.
Источник: CNBC
@gold_headlines
#hedge_funds
Хорошая колонка Робина Виглсворта на WSJ о мультистрат хедж-фондах, имена которых вам, конечно же, хорошо известны - Millenium, Citadel, Point72, Balyasny (to name a few). Виглсворт сравнивает мультистратов с "фондами хедж-фондов", которые ищут наиболее успешных управляющих ХФ, отдают им в управление деньги инвесторов и периодически оценивают перформанс, забирая с инвесторов комиссию за этот нехитрый набор действий. При этом "фонды фондов" представляют собой, по сути, просто дополнительную прослойку комиссий, которая прикидывается финансовым инструментом - грамотный инвестор, которому хватает средств для вложения в фонд фондов, вполне способен сам найти хороших управляющих и отдать им деньги без посредников.
Мультистраты выгодно отличаются от "фондов фондов" тем, что держат под одной крышей (но с высоким уровнем автономности) большое количество управляющих, каждый из которых "рулит" собственной стратегией, будь-то классический long/short, M&A арбитраж, макро, квант, коммоды и так далее - отсюда, собственно, и название. Большой плюс мультистратов в том, что стратегии, которым бывает сложно выжить на stand-alone базисе в виде отдельного фонда - например, фонд с фокусом исключительно на шорт - может стать отличным дополнением для других стратегий, а также хорошей возможностью для диверсификации. Еще одна сильная сторона мультистратов - в комплексном подходе к риск-менеджменту: риски мониторятся и оцениваются как на уровне отдельной стратегии, так и на уровне всего фонда.
Поскольку все стратегии находятся под одной крышей, у руководителей фонда есть возможность достаточно быстро реаллоцировать средства от менее эффективных управляющих к более эффективным, или же выделять последним более солидную часть центрального пула.
Одной из немногих, но при этом достаточно серьезных негативных характеристик мультистратов - само собой, для инвесторов - является pass-through модель комиссий. Данные фонды не забирают с инвесторов фиксированную комиссию, а просто переносят на них все затраты, от аренды до подписки на торговые терминалы и зарплаты трейдеров, что очень часто приводит к management fees на уровне от 3% до 10% (и это только management fee!). Такая модель, однако, является очень привлекательной для топ-трейдеров и их команд, которые могут, по сути, открыть собственный фонд внутри мультистрата и начать заниматься торговлей, не задумываясь о бэк-офисе и административной работе.
Небольшой нюанс: очень многие из top-tier мультистратов уже давно закрыты для внешних денег, и перед их "воротами" стоит многомиллиардная очередь из тех, кто мечтает приобщиться к сверхуспешным управляющим. В то же время, на рынке достаточно мультистратов средней руки, которые все равно показывают более высокую доходность, чем классические "фонды фондов".
+ Как Кен Гриффин всадил кучу денег в 2008 году, но в итоге превратил Citadel в инвестиционный powerhouse.
+ Почему в ХФ отрасли размер по-прежнему имеет значение.
@nonblockchain
Хорошая колонка Робина Виглсворта на WSJ о мультистрат хедж-фондах, имена которых вам, конечно же, хорошо известны - Millenium, Citadel, Point72, Balyasny (to name a few). Виглсворт сравнивает мультистратов с "фондами хедж-фондов", которые ищут наиболее успешных управляющих ХФ, отдают им в управление деньги инвесторов и периодически оценивают перформанс, забирая с инвесторов комиссию за этот нехитрый набор действий. При этом "фонды фондов" представляют собой, по сути, просто дополнительную прослойку комиссий, которая прикидывается финансовым инструментом - грамотный инвестор, которому хватает средств для вложения в фонд фондов, вполне способен сам найти хороших управляющих и отдать им деньги без посредников.
Мультистраты выгодно отличаются от "фондов фондов" тем, что держат под одной крышей (но с высоким уровнем автономности) большое количество управляющих, каждый из которых "рулит" собственной стратегией, будь-то классический long/short, M&A арбитраж, макро, квант, коммоды и так далее - отсюда, собственно, и название. Большой плюс мультистратов в том, что стратегии, которым бывает сложно выжить на stand-alone базисе в виде отдельного фонда - например, фонд с фокусом исключительно на шорт - может стать отличным дополнением для других стратегий, а также хорошей возможностью для диверсификации. Еще одна сильная сторона мультистратов - в комплексном подходе к риск-менеджменту: риски мониторятся и оцениваются как на уровне отдельной стратегии, так и на уровне всего фонда.
Поскольку все стратегии находятся под одной крышей, у руководителей фонда есть возможность достаточно быстро реаллоцировать средства от менее эффективных управляющих к более эффективным, или же выделять последним более солидную часть центрального пула.
Одной из немногих, но при этом достаточно серьезных негативных характеристик мультистратов - само собой, для инвесторов - является pass-through модель комиссий. Данные фонды не забирают с инвесторов фиксированную комиссию, а просто переносят на них все затраты, от аренды до подписки на торговые терминалы и зарплаты трейдеров, что очень часто приводит к management fees на уровне от 3% до 10% (и это только management fee!). Такая модель, однако, является очень привлекательной для топ-трейдеров и их команд, которые могут, по сути, открыть собственный фонд внутри мультистрата и начать заниматься торговлей, не задумываясь о бэк-офисе и административной работе.
Небольшой нюанс: очень многие из top-tier мультистратов уже давно закрыты для внешних денег, и перед их "воротами" стоит многомиллиардная очередь из тех, кто мечтает приобщиться к сверхуспешным управляющим. В то же время, на рынке достаточно мультистратов средней руки, которые все равно показывают более высокую доходность, чем классические "фонды фондов".
+ Как Кен Гриффин всадил кучу денег в 2008 году, но в итоге превратил Citadel в инвестиционный powerhouse.
+ Почему в ХФ отрасли размер по-прежнему имеет значение.
@nonblockchain
#CreditSuisse
На минувшей неделе CS представил (в очередной раз) обновленную стратегию, которая должна помочь банку выкарабкаться из дыры - как финансовой, так и репутационной - в которую ее вогнала целая череда скандалов и провалов. (Про предыдущую стратегию, представленную менее года назад, я писал здесь.)
Если коротко, то банк планирует:
= привлечь для укрепления баланса 4 миллиарда франков в виде допэмиссии для новых инвесторов (полтора миллиарда за долю в 9.9% уже решил вложить Saudi National Bank, который обещал не продавать акции как минимум 2 года) и существующих акционеров,
= сократить к 2025 году 9 тысяч сотрудников из текущих пятидесяти двух,
= выделить подразделения рынков капитала и advisory в отдельное юрлицо, возродив бренд Credit Suisse First Boston,
= создать новый блок Capital Release Unit - по сути, "плохой банк", основной задачей которого будет выход из неключевых направлений бизнеса (типа печально известного Prime Services - смотри Archegos), чтобы к 2025 году высвободить порядка 60% risk-weighted assets. Частью CRU некоторое время будет и бизнес по секьюритизации, большую часть которого уже планирует выкупить синдикат Apollo Global Management и PIMCO. Руководить CRU, что интересно, позвали Луизу Китчен, которая возглавляла подобный отдел в Deutsche Bank - то есть, ей не впервой разгребать «авгиевы конюшни» уважаемых банкиров.
= максимально сфокусироваться на направлении wealth management, доля которого в доходах к 2025 году должна превысить 85%.
Планы CS уже поддержал Нацбанк Швейцарии, однако профильные аналитики не спешат прыгать от радости: Марк Рубинштейн, автор блога Net Interest, дослужившийся до уровня управляющего директора CS в 2005 году, отмечает, что подобные изменения (или большая их часть) назревали уже давно, и so far в рамках новой стратегии банк не представил каких-то позитивных прогнозов в части роста прибыльности - напротив, ожидаемый к 2025 году ROE (за вычетом убытков "плохого банка") составляет всего лишь 8%, а это один из самых низких показателей в Европе. Впрочем, поправляется Рубинштейн, новая стратегия - не про апсайды, а про ограничение возможных даунсайдов и дальнейшего "размывания" франшизы - деньги любят тишину, спокойствие и стабильность, а этого в CS в последние годы явно не доставало.
@nonblockchain
На минувшей неделе CS представил (в очередной раз) обновленную стратегию, которая должна помочь банку выкарабкаться из дыры - как финансовой, так и репутационной - в которую ее вогнала целая череда скандалов и провалов. (Про предыдущую стратегию, представленную менее года назад, я писал здесь.)
Если коротко, то банк планирует:
= привлечь для укрепления баланса 4 миллиарда франков в виде допэмиссии для новых инвесторов (полтора миллиарда за долю в 9.9% уже решил вложить Saudi National Bank, который обещал не продавать акции как минимум 2 года) и существующих акционеров,
= сократить к 2025 году 9 тысяч сотрудников из текущих пятидесяти двух,
= выделить подразделения рынков капитала и advisory в отдельное юрлицо, возродив бренд Credit Suisse First Boston,
= создать новый блок Capital Release Unit - по сути, "плохой банк", основной задачей которого будет выход из неключевых направлений бизнеса (типа печально известного Prime Services - смотри Archegos), чтобы к 2025 году высвободить порядка 60% risk-weighted assets. Частью CRU некоторое время будет и бизнес по секьюритизации, большую часть которого уже планирует выкупить синдикат Apollo Global Management и PIMCO. Руководить CRU, что интересно, позвали Луизу Китчен, которая возглавляла подобный отдел в Deutsche Bank - то есть, ей не впервой разгребать «авгиевы конюшни» уважаемых банкиров.
= максимально сфокусироваться на направлении wealth management, доля которого в доходах к 2025 году должна превысить 85%.
Планы CS уже поддержал Нацбанк Швейцарии, однако профильные аналитики не спешат прыгать от радости: Марк Рубинштейн, автор блога Net Interest, дослужившийся до уровня управляющего директора CS в 2005 году, отмечает, что подобные изменения (или большая их часть) назревали уже давно, и so far в рамках новой стратегии банк не представил каких-то позитивных прогнозов в части роста прибыльности - напротив, ожидаемый к 2025 году ROE (за вычетом убытков "плохого банка") составляет всего лишь 8%, а это один из самых низких показателей в Европе. Впрочем, поправляется Рубинштейн, новая стратегия - не про апсайды, а про ограничение возможных даунсайдов и дальнейшего "размывания" франшизы - деньги любят тишину, спокойствие и стабильность, а этого в CS в последние годы явно не доставало.
@nonblockchain
Reuters
Credit Suisse's strategic overhaul at a glance
Battered by years of scandals and losses, Credit Suisse plans to , cut thousands of jobs and spin off its investment bank.
#неблокчейн_books
Первое поколение самоучек уходит из банковского бизнеса. И я, наверное, уйду, как и президент нашего выставляемого на продажу банка. И многие мои коллеги уйдут вслед за теми, кто ушёл ещё раньше. А вместе с нами уйдёт тайна о том, как те, кто не учился банковскому делу или учился ему неправильно, сумели всё-таки делать бизнес без опыта, знаний, регламентов и корпоративной культуры. Настоящая банковская тайна, ключ к которой – в людях.
Давно ничего не писал про прочитанные книги – потому что, на самом деле, давно ничего годного по теме не читал, не считая многочисленных research-отчетов.
Волею судеб в мои руки попала книга Шена Бекасова (конечно же, это псевдоним) «Банковская тайна» - и это, на мой довольно искушенный в подобных вопросах взгляд, достойная альтернатива какому-нибудь «Numbered Account» или иной околофинансовой беллетристике, по крайней мере с точки зрения вовлечения читателя и интереса изложения.
Повествование ведется, в основном, устами главного героя – Андрея Гардези, вымышленного вице-президента вымышленного банка, который является источником и основным действующим лицом всех составляющих книгу историй.
Хотя Бекасов делает дисклеймер о том, что все описанные события не относятся к какому-то реально существующему российскому банку, с самого начала складывается ощущение, что либо сам автор имел непосредственное отношение к отрасли, либо у него было некоторое количество знакомых, подвизающихся на ниве банковского дела. Описание характеров персонажей, содержание событий и ситуаций дают понять, что как минимум часть историй реальна – возможно, гипертрофирована и приукрашена, но реальна – а сам Гардези является собирательным образом банкиров конца 1990-х – начала 2000-х.
Если судить по авторскому сайту, отдельные рассказы, составившие потом «Банковскую тайну», были впервые опубликованы в 2002 году, и продолжали появляться на сайте вплоть до 2010 года – но период действия книги Бекасова охватывает не всю «золотую» декаду, когда экономика РФ (и, как следствие, отдельные акторы этой экономики, включая банки) росла на дорогой нефти и развивалась гигантскими темпами, а лишь несколько первых лет, вплоть до момента, когда в РФ начали активно приходить и обосновываться иностранные банки. Получился, таким образом, очень характерный фотографический снимок эпохи, когда российскими банками управляли люди, не всегда имевшие банковское или хоть какое-нибудь финансовое образование, но из-за отсутствия конкуренции вполне вольготно ощущавшие себя в этой среде.
«Банковская тайна» вряд ли станет прикладным пособием по работе банковского сектора – просто потому, что значительная часть описываемых там практик и ситуаций уже не вполне соответствует современным нормам комплаенса (хотя, уверен, все еще успешно применяются некоторыми не слишком большими и не слишком заметными для регулятора кредитными организациями). В то же время, книга Бекасова дает прекрасное понимание того, как зарождалась банковская отрасль в России, какие там работали люди – и как мало, в сущности, поменялось за прошедшие двадцать лет.
@nonblockchain
Первое поколение самоучек уходит из банковского бизнеса. И я, наверное, уйду, как и президент нашего выставляемого на продажу банка. И многие мои коллеги уйдут вслед за теми, кто ушёл ещё раньше. А вместе с нами уйдёт тайна о том, как те, кто не учился банковскому делу или учился ему неправильно, сумели всё-таки делать бизнес без опыта, знаний, регламентов и корпоративной культуры. Настоящая банковская тайна, ключ к которой – в людях.
Давно ничего не писал про прочитанные книги – потому что, на самом деле, давно ничего годного по теме не читал, не считая многочисленных research-отчетов.
Волею судеб в мои руки попала книга Шена Бекасова (конечно же, это псевдоним) «Банковская тайна» - и это, на мой довольно искушенный в подобных вопросах взгляд, достойная альтернатива какому-нибудь «Numbered Account» или иной околофинансовой беллетристике, по крайней мере с точки зрения вовлечения читателя и интереса изложения.
Повествование ведется, в основном, устами главного героя – Андрея Гардези, вымышленного вице-президента вымышленного банка, который является источником и основным действующим лицом всех составляющих книгу историй.
Хотя Бекасов делает дисклеймер о том, что все описанные события не относятся к какому-то реально существующему российскому банку, с самого начала складывается ощущение, что либо сам автор имел непосредственное отношение к отрасли, либо у него было некоторое количество знакомых, подвизающихся на ниве банковского дела. Описание характеров персонажей, содержание событий и ситуаций дают понять, что как минимум часть историй реальна – возможно, гипертрофирована и приукрашена, но реальна – а сам Гардези является собирательным образом банкиров конца 1990-х – начала 2000-х.
Если судить по авторскому сайту, отдельные рассказы, составившие потом «Банковскую тайну», были впервые опубликованы в 2002 году, и продолжали появляться на сайте вплоть до 2010 года – но период действия книги Бекасова охватывает не всю «золотую» декаду, когда экономика РФ (и, как следствие, отдельные акторы этой экономики, включая банки) росла на дорогой нефти и развивалась гигантскими темпами, а лишь несколько первых лет, вплоть до момента, когда в РФ начали активно приходить и обосновываться иностранные банки. Получился, таким образом, очень характерный фотографический снимок эпохи, когда российскими банками управляли люди, не всегда имевшие банковское или хоть какое-нибудь финансовое образование, но из-за отсутствия конкуренции вполне вольготно ощущавшие себя в этой среде.
«Банковская тайна» вряд ли станет прикладным пособием по работе банковского сектора – просто потому, что значительная часть описываемых там практик и ситуаций уже не вполне соответствует современным нормам комплаенса (хотя, уверен, все еще успешно применяются некоторыми не слишком большими и не слишком заметными для регулятора кредитными организациями). В то же время, книга Бекасова дает прекрасное понимание того, как зарождалась банковская отрасль в России, какие там работали люди – и как мало, в сущности, поменялось за прошедшие двадцать лет.
@nonblockchain
#неблокчейн_brief №127
MAIN ONES
▪️#endowment_funds Как и ожидалось (п.1), отчетность крупнейших эндаументов по итогам первого полугодия оказалась значительно более слабой по сравнению со сверхуспешным прошлым годом. Так, эндаумент-фонд Вашингтонского Университета в Сент-Луисе за год, закончившийся 30 июня, "полегчал" на 10.6%, Стэнфорд упал на 4.2% (в прошлом году - рост на 40%), Брауновский университет - на 4.6% (прошлый год - плюс 51.5%), MIT - минус 5.3% (годом ранее - рост на 55.5%). В среднем эндаументы потеряли за год 7.8%, подсчитали в Cambridge Associates, и это худший результат аж с 2009 года. Управляющие отмечают, что результаты могли бы быть гораздо хуже, если бы значительную часть портфелей эндаументов не составляли непубличные инвестиции - VC, PE, private credit, недвига и наши любимые #hedge_funds. В силу того, что переоценка, например, венчурных портфелей производится не на постоянной основе, а во время liquidity events, текущие оценки инвестиций эндаументов в данный сегмент, скорее всего, не до конца отражают текущую - максимально неудобную для growth companies - конъюнктуру.
Что интересно, из-за того, что многие крупные эндаументы отказались инвестировать в сырьевые и нефтегазовые компании, почти никому из них не удалось воспользоваться успешной ситуацией в этом секторе в нынешнем году - кроме фонда Принстонского университета, который потерял за год всего лишь 1.5%. Попечители фонда заявили, что избавятся от вложений в публичные компании, связанные с ископаемым топливом, энергетическим углем и нефтяным песком - однако об инвестициях в непубличные компании того же сектора ничего сказано не было. Вот вам и ESG.
BLOGS
🖌 На прошедшей неделе американский суд отказался рассматривать кейс Тома Хэйеса о манипулировании ставкой LIBOR, признав, что в нем отсутствует состав преступления. Марк Рубинштейн (блог Net Interest) объясняет, насколько "гнилой" в принципе была система определения ставки LIBOR, и почему Хэйес, по сути, выступил козлом отпущения для всей банковской отрасли. Напомню, ранее про скандал со ставкой LIBOR на канале было много материалов, от истории появления ставки до новостей о class action к банкам и обзора книги Дэвида Энриха с подробной хроникой скандала.
🖌 Джейсон Цвайг про сообщество Bogleheads - последователей Джека Богла, основателя Vanguard Group. Вероятно, это одно из немногих тематических сообществ на фондовом рынке (в дополнение к, например, годовым собраниям акционеров Berkshire), участники которого могут с полной уверенностью чувствовать свою принадлежность к чему-то большому и важному.
🖌 Planet Money про проблему операционной эффективности (ака продуктивности) Великобритании.
🖌 #nomercynomalice Скотт Галлоуэй про двух "слонов в комнате", угрожающих монополии бигтехов на рекламном рынке.
FREE WISDOM (#неблокчейн_ликбез)
💡Все о государственном долге США - кому должно американское правительство, зачем госдолгу потолок - и что будет, если его (в очередной раз) не повысят.
💡Как связаны титулы бейсбольной команды Филадельфия Филлис и провалы в экономике?
💡Кто такие арбитражеры, и могут ли на арбитражных сделках заработать ритейл-инвесторы?
SHORTS (#одной_строкой)
1️⃣ Как снижаются объемы торгов среди ритейл-инвесторов в США.
2️⃣ Инфографика - перформанс S&P500 в 2022 году по секторам.
3️⃣ Рейтинг глобальных университетов по количеству стартап-фаундеров.
4️⃣ McKinsey заключила соглашение с сотнями местных органов власти, связанное с ролью Фирмы в опиоидном скандале.
5️⃣ Лучшие практики корп. управления от Glencore, или как проложить себе взятками путь ко "вкусным" контрактам.
@nonblockchain
MAIN ONES
▪️#endowment_funds Как и ожидалось (п.1), отчетность крупнейших эндаументов по итогам первого полугодия оказалась значительно более слабой по сравнению со сверхуспешным прошлым годом. Так, эндаумент-фонд Вашингтонского Университета в Сент-Луисе за год, закончившийся 30 июня, "полегчал" на 10.6%, Стэнфорд упал на 4.2% (в прошлом году - рост на 40%), Брауновский университет - на 4.6% (прошлый год - плюс 51.5%), MIT - минус 5.3% (годом ранее - рост на 55.5%). В среднем эндаументы потеряли за год 7.8%, подсчитали в Cambridge Associates, и это худший результат аж с 2009 года. Управляющие отмечают, что результаты могли бы быть гораздо хуже, если бы значительную часть портфелей эндаументов не составляли непубличные инвестиции - VC, PE, private credit, недвига и наши любимые #hedge_funds. В силу того, что переоценка, например, венчурных портфелей производится не на постоянной основе, а во время liquidity events, текущие оценки инвестиций эндаументов в данный сегмент, скорее всего, не до конца отражают текущую - максимально неудобную для growth companies - конъюнктуру.
Что интересно, из-за того, что многие крупные эндаументы отказались инвестировать в сырьевые и нефтегазовые компании, почти никому из них не удалось воспользоваться успешной ситуацией в этом секторе в нынешнем году - кроме фонда Принстонского университета, который потерял за год всего лишь 1.5%. Попечители фонда заявили, что избавятся от вложений в публичные компании, связанные с ископаемым топливом, энергетическим углем и нефтяным песком - однако об инвестициях в непубличные компании того же сектора ничего сказано не было. Вот вам и ESG.
BLOGS
🖌 На прошедшей неделе американский суд отказался рассматривать кейс Тома Хэйеса о манипулировании ставкой LIBOR, признав, что в нем отсутствует состав преступления. Марк Рубинштейн (блог Net Interest) объясняет, насколько "гнилой" в принципе была система определения ставки LIBOR, и почему Хэйес, по сути, выступил козлом отпущения для всей банковской отрасли. Напомню, ранее про скандал со ставкой LIBOR на канале было много материалов, от истории появления ставки до новостей о class action к банкам и обзора книги Дэвида Энриха с подробной хроникой скандала.
🖌 Джейсон Цвайг про сообщество Bogleheads - последователей Джека Богла, основателя Vanguard Group. Вероятно, это одно из немногих тематических сообществ на фондовом рынке (в дополнение к, например, годовым собраниям акционеров Berkshire), участники которого могут с полной уверенностью чувствовать свою принадлежность к чему-то большому и важному.
🖌 Planet Money про проблему операционной эффективности (ака продуктивности) Великобритании.
🖌 #nomercynomalice Скотт Галлоуэй про двух "слонов в комнате", угрожающих монополии бигтехов на рекламном рынке.
FREE WISDOM (#неблокчейн_ликбез)
💡Все о государственном долге США - кому должно американское правительство, зачем госдолгу потолок - и что будет, если его (в очередной раз) не повысят.
💡Как связаны титулы бейсбольной команды Филадельфия Филлис и провалы в экономике?
💡Кто такие арбитражеры, и могут ли на арбитражных сделках заработать ритейл-инвесторы?
SHORTS (#одной_строкой)
1️⃣ Как снижаются объемы торгов среди ритейл-инвесторов в США.
2️⃣ Инфографика - перформанс S&P500 в 2022 году по секторам.
3️⃣ Рейтинг глобальных университетов по количеству стартап-фаундеров.
4️⃣ McKinsey заключила соглашение с сотнями местных органов власти, связанное с ролью Фирмы в опиоидном скандале.
5️⃣ Лучшие практики корп. управления от Glencore, или как проложить себе взятками путь ко "вкусным" контрактам.
@nonblockchain
#FTX
На минувшей неделе журналисты FT добрались до эксельки с балансом FTX, которую оставшиеся менеджеры криптобиржи рассылали возможным "спасителям" - и там просто песня. Начиная с того, что у FTX, которая недавно оценивалась в 30+ миллиардов долларов, нет нормальной (я уже не говорю "публичной") отчетности - которую в части баланса и заменяет данная экселька - и заканчивая тем, что на 9 миллиардов долларов обязательств приходилось менее миллиарда ликвидных активов, около половины из которых представляли собой вложения в акции Robinhood. Менее ликвидные активы составляли 5.5 миллиардов, и по большей части это инвестиции в сомнительные криптомонеты, объем которых кратно превышал не то что ADTV, но и в принципе стоимость токенов в обращении. Плюс еще 3 миллиарда совсем неликвидного шита, включая немного акций Twitter.
@nonblockchain
На минувшей неделе журналисты FT добрались до эксельки с балансом FTX, которую оставшиеся менеджеры криптобиржи рассылали возможным "спасителям" - и там просто песня. Начиная с того, что у FTX, которая недавно оценивалась в 30+ миллиардов долларов, нет нормальной (я уже не говорю "публичной") отчетности - которую в части баланса и заменяет данная экселька - и заканчивая тем, что на 9 миллиардов долларов обязательств приходилось менее миллиарда ликвидных активов, около половины из которых представляли собой вложения в акции Robinhood. Менее ликвидные активы составляли 5.5 миллиардов, и по большей части это инвестиции в сомнительные криптомонеты, объем которых кратно превышал не то что ADTV, но и в принципе стоимость токенов в обращении. Плюс еще 3 миллиарда совсем неликвидного шита, включая немного акций Twitter.
@nonblockchain
Неблокчейн
#FTX На минувшей неделе журналисты FT добрались до эксельки с балансом FTX, которую оставшиеся менеджеры криптобиржи рассылали возможным "спасителям" - и там просто песня. Начиная с того, что у FTX, которая недавно оценивалась в 30+ миллиардов долларов, нет…
#FTX
В пятницу, 18 ноября, в Суд США по делам о банкротстве в штате Дэлавер вновь назначенный interim CEO Джон Рэй Третий подал аффидавит (по сути, письменные показания о том, что удалось узнать после запуска процедуры банкротства по статье 11). Джон Рэй Третий - известный американский юрист и профессионал в области банкротств, принявший участие в большом числе high-profile cases, включая Enron.
Сразу скажу, что у меня, в течение прошедших лет поработавшего на приличное количество проблемных / околобанкротных компаний, волосы встали дыбом после прочтения этого аффидавита; очевидно, что у Рэя Третьего опыта и насмотренности в разы больше, но и у него, думаю, без валокордина не обошлось.
Коротко о том, что описано в аффидавите (по ссылке - подробный разбор на Zerohedge):
▪️у компании (здесь и далее - в отношении всех компаний группы, включенных в периметр банкротной процедуры) не было полного списка банковских счетов (включая карточки с подписями), а также с суммами, на этих счетах хранящимися,
▪️не было записей с полным списком сотрудников и подрядчиков,
▪️не было записей о балансе ДЗ / КЗ (компания не знала, кому она должна и кто должен ей),
▪️не было полноценных записей об объектах и объемах инвестиций,
▪️не было нормальной (да вообще какой бы то ни было) системы управления ликвидностью,
▪️не было системы контроля расходования средств - запросы на оплату размещались сотрудниками в чатах, где супервайзеры утверждали платежи... персонализированными эмодзи,
▪️многие решения, включая инвестиционные, принимались в "сгорающих" чатах,
▪️руководство использовало незащищенный почтовый аккаунт в качестве ключевого для доступа к чувствительной информации, включая "кошельки",
▪️компания не проводила заседания совета директоров,
▪️у компании в принципе не было формализованной системы корпоративного управления.
Еще раз - это все про биржу с недавней оценкой в 30+ миллиардов долларов, которая входила в топ-10 криптобирж мира и считалась в отрасли одним из самых надежных мест для торговли / хранения средств. П-ц.
@nonblockchain
В пятницу, 18 ноября, в Суд США по делам о банкротстве в штате Дэлавер вновь назначенный interim CEO Джон Рэй Третий подал аффидавит (по сути, письменные показания о том, что удалось узнать после запуска процедуры банкротства по статье 11). Джон Рэй Третий - известный американский юрист и профессионал в области банкротств, принявший участие в большом числе high-profile cases, включая Enron.
Сразу скажу, что у меня, в течение прошедших лет поработавшего на приличное количество проблемных / околобанкротных компаний, волосы встали дыбом после прочтения этого аффидавита; очевидно, что у Рэя Третьего опыта и насмотренности в разы больше, но и у него, думаю, без валокордина не обошлось.
Коротко о том, что описано в аффидавите (по ссылке - подробный разбор на Zerohedge):
▪️у компании (здесь и далее - в отношении всех компаний группы, включенных в периметр банкротной процедуры) не было полного списка банковских счетов (включая карточки с подписями), а также с суммами, на этих счетах хранящимися,
▪️не было записей с полным списком сотрудников и подрядчиков,
▪️не было записей о балансе ДЗ / КЗ (компания не знала, кому она должна и кто должен ей),
▪️не было полноценных записей об объектах и объемах инвестиций,
▪️не было нормальной (да вообще какой бы то ни было) системы управления ликвидностью,
▪️не было системы контроля расходования средств - запросы на оплату размещались сотрудниками в чатах, где супервайзеры утверждали платежи... персонализированными эмодзи,
▪️многие решения, включая инвестиционные, принимались в "сгорающих" чатах,
▪️руководство использовало незащищенный почтовый аккаунт в качестве ключевого для доступа к чувствительной информации, включая "кошельки",
▪️компания не проводила заседания совета директоров,
▪️у компании в принципе не было формализованной системы корпоративного управления.
Еще раз - это все про биржу с недавней оценкой в 30+ миллиардов долларов, которая входила в топ-10 криптобирж мира и считалась в отрасли одним из самых надежных мест для торговли / хранения средств. П-ц.
@nonblockchain
#hedge_funds
▪️Фонд Sculptor Capital Management (SCM, ранее известный как Oz Capital, ранее известный как Och-Ziff) выставлен на продажу - внутри компании сформирован Специальный Комитет, который будет заниматься изучением интереса и возможных пропозалов третьих сторон. Одна из основных причин продажи - серьезный underperformance фонда по сравнению с коллегами-мультистратами, который напрямую отражается в котировках (акции Sculptor, правопреемника вышедшего на биржу 15 лет назад Och-Ziff, обращаются на NYSE - и с начала года потеряли уже 53%). Мастер-фонд Sculptor за первые три квартала текущего года просел на 13%, и хотя это лучше, чем Tiger Global, для фонда с россыпью различных стратегий результат довольно позорный.
Возможному покупателю, если он найдется, Sculptor обойдется не очень дорого - текущая капитализация фонда составляет всего 600 млн долларов (не путать с AUM!) - однако бонусом идет тлеющий несколько лет между нынешним CEO Джимми Левином и отцом-основателем Och-Ziff Дэниелом Оком конфликт, из-за которого страдаем репутация SCM и "отваливаются" клиенты. FT предполагает, что фондом могут заинтересоваться традиционные управляющие вроде Franklin Templeton или T Rowe, которые хотели бы расширить линейку бизнесов (SCM, например, силен в кредитных стратегиях), однако наиболее вероятный сценарий состоит в том, что фонд будет "истекать" деньгами, теряя инвесторов, пока его не выкупит на себя топ-менеджмент. Будем наблюдать.
▪️#activits_investor Билл Экман и его Pershing Square зашортили гонконгский доллар (если верить твиттеру Экмана, в крупных масштабах). В этой фразе, казалось бы, нет ничего особо странного - на то и нужны хэдж-фонды, чтобы зарабатывать деньги для клиентов всеми возможными способами (или хотя бы не терять их). Настораживает вот что: исторически Экман очень, пренебрежительно мало занимался макро-инвестициями,причем с переменным успехом, и Робин Уигглсворт из FT выражает сомнение в том, что у Pershing сильно прибавилось экспертизы в этой области. Кроме того, еще весной Экман объявил (п.2) о том, что отходит от публичных кампаний, чтобы сосредоточиться на более фундаментальных подходах к инвестициям - и теперь во всеуслышание затевает буквально эталонную активистскую кампанию против Китая, заявляя, что привязка HKD к USD должна быть отменена. Складывается ощущение, пишет FT, что у любого успешного управляющего рано или поздно появляется жгучее желание повторить славу Джорджа Сороса, который "сломал Банк Англии" - и ничего с этим не поделаешь.
▪️Нынешний год so far выдался непростым для хэдж-фондов: по оценкам GS, практически все equity-стратегии были сильно ниже плинтуса, а самые популярные у широкой подборки фондов бумаги (GS называет этот индекс Hedge Fund VIP List) потеряли 29%, что почти вдвое хуже S&P500. Что интересно, в 2022 фонды спотыкались как на лонгах, с которыми вроде бы все понятно, так и на шортах - индекс самых популярных бумаг "на продажу" снизился на 11%, общий индекс equity - на 12%, и только макро-фонды, для которых нынешняя волатильность словно манна небесная, были в плюсе, что немного сгладило общую картину. Как результат, фонды снижают леверидж, оставляют в портфелях только самые понятные акции - и стараются не отсвечивать, ожидая подходящего момента, чтобы ворваться на подешевевший рынок с котлетами денег и скупить все подешевке.
@nonblockchain
▪️Фонд Sculptor Capital Management (SCM, ранее известный как Oz Capital, ранее известный как Och-Ziff) выставлен на продажу - внутри компании сформирован Специальный Комитет, который будет заниматься изучением интереса и возможных пропозалов третьих сторон. Одна из основных причин продажи - серьезный underperformance фонда по сравнению с коллегами-мультистратами, который напрямую отражается в котировках (акции Sculptor, правопреемника вышедшего на биржу 15 лет назад Och-Ziff, обращаются на NYSE - и с начала года потеряли уже 53%). Мастер-фонд Sculptor за первые три квартала текущего года просел на 13%, и хотя это лучше, чем Tiger Global, для фонда с россыпью различных стратегий результат довольно позорный.
Возможному покупателю, если он найдется, Sculptor обойдется не очень дорого - текущая капитализация фонда составляет всего 600 млн долларов (не путать с AUM!) - однако бонусом идет тлеющий несколько лет между нынешним CEO Джимми Левином и отцом-основателем Och-Ziff Дэниелом Оком конфликт, из-за которого страдаем репутация SCM и "отваливаются" клиенты. FT предполагает, что фондом могут заинтересоваться традиционные управляющие вроде Franklin Templeton или T Rowe, которые хотели бы расширить линейку бизнесов (SCM, например, силен в кредитных стратегиях), однако наиболее вероятный сценарий состоит в том, что фонд будет "истекать" деньгами, теряя инвесторов, пока его не выкупит на себя топ-менеджмент. Будем наблюдать.
▪️#activits_investor Билл Экман и его Pershing Square зашортили гонконгский доллар (если верить твиттеру Экмана, в крупных масштабах). В этой фразе, казалось бы, нет ничего особо странного - на то и нужны хэдж-фонды, чтобы зарабатывать деньги для клиентов всеми возможными способами (или хотя бы не терять их). Настораживает вот что: исторически Экман очень, пренебрежительно мало занимался макро-инвестициями,причем с переменным успехом, и Робин Уигглсворт из FT выражает сомнение в том, что у Pershing сильно прибавилось экспертизы в этой области. Кроме того, еще весной Экман объявил (п.2) о том, что отходит от публичных кампаний, чтобы сосредоточиться на более фундаментальных подходах к инвестициям - и теперь во всеуслышание затевает буквально эталонную активистскую кампанию против Китая, заявляя, что привязка HKD к USD должна быть отменена. Складывается ощущение, пишет FT, что у любого успешного управляющего рано или поздно появляется жгучее желание повторить славу Джорджа Сороса, который "сломал Банк Англии" - и ничего с этим не поделаешь.
▪️Нынешний год so far выдался непростым для хэдж-фондов: по оценкам GS, практически все equity-стратегии были сильно ниже плинтуса, а самые популярные у широкой подборки фондов бумаги (GS называет этот индекс Hedge Fund VIP List) потеряли 29%, что почти вдвое хуже S&P500. Что интересно, в 2022 фонды спотыкались как на лонгах, с которыми вроде бы все понятно, так и на шортах - индекс самых популярных бумаг "на продажу" снизился на 11%, общий индекс equity - на 12%, и только макро-фонды, для которых нынешняя волатильность словно манна небесная, были в плюсе, что немного сгладило общую картину. Как результат, фонды снижают леверидж, оставляют в портфелях только самые понятные акции - и стараются не отсвечивать, ожидая подходящего момента, чтобы ворваться на подешевевший рынок с котлетами денег и скупить все подешевке.
@nonblockchain
Неблокчейн
#hedge_funds ▪️Фонд Sculptor Capital Management (SCM, ранее известный как Oz Capital, ранее известный как Och-Ziff) выставлен на продажу - внутри компании сформирован Специальный Комитет, который будет заниматься изучением интереса и возможных пропозалов…
#неблокчейн_chart #hedge_funds Пара графиков в тему:
1. Перформанс различных стратегий ХФ за 9 месяцев.
2. ХФ против индексных стратегий.
@nonblockchain
1. Перформанс различных стратегий ХФ за 9 месяцев.
2. ХФ против индексных стратегий.
@nonblockchain
Неблокчейн
#hedge_funds ▪️Фонд Sculptor Capital Management (SCM, ранее известный как Oz Capital, ранее известный как Och-Ziff) выставлен на продажу - внутри компании сформирован Специальный Комитет, который будет заниматься изучением интереса и возможных пропозалов…
Бонусная история: китайский хэдж-фонд Snow Lake Capital, о котором многие впервые услышали во время скандала с китайской же сетью Luckin Coffee, переобулся в воздухе и теперь поддерживает Luckin двумя руками, утверждая, что сеть - настоящее китайское чудо, и вот-вот обойдет Starbucks по доходам в Китае (а по количеству точек, якобы, уже обошла).
Переобулся - потому что буквально двумя годами ранее именно материалы Snow Lake легли в основу отчета фонда-шортиста Muddy Waters, обвинившего сеть (и ее руководство) в фальсификации отчетности, после чего Luckin делистинговали с NASDAQ, а инвесторы потеряли миллиарды долларов. Теперь же Snow Lake провел опрос более чем ста тысяч потребителей Luckin (то есть, просто зашли в пару кофеен), еще раз внимательно изучил "grab and go" бизнес-модель компании (которая из-за отсутствия излишеств позволяет ей справляться с zero-covid policy успешнее конкурентов) - и обещает держать акции компании долгие и долгие годы.
(Это именно то, что вы говорите в паблик, когда купили бумаги за копейки на OTC и мечтаете поскорее продать подороже.)
@nonblockchain
Переобулся - потому что буквально двумя годами ранее именно материалы Snow Lake легли в основу отчета фонда-шортиста Muddy Waters, обвинившего сеть (и ее руководство) в фальсификации отчетности, после чего Luckin делистинговали с NASDAQ, а инвесторы потеряли миллиарды долларов. Теперь же Snow Lake провел опрос более чем ста тысяч потребителей Luckin (то есть, просто зашли в пару кофеен), еще раз внимательно изучил "grab and go" бизнес-модель компании (которая из-за отсутствия излишеств позволяет ей справляться с zero-covid policy успешнее конкурентов) - и обещает держать акции компании долгие и долгие годы.
(Это именно то, что вы говорите в паблик, когда купили бумаги за копейки на OTC и мечтаете поскорее продать подороже.)
@nonblockchain
WSJ
Hedge-Fund Manager Who Helped Expose Luckin Coffee’s Fraud Bets on Chinese Chain’s Comeback
Sean Ma, founder of Snow Lake Capital, says he expects the Chinese chain to overtake Starbucks in China.
#неблокчейн_brief № 128
Сегодня в качестве брифа - небольшой список ссылок, которые показались мне интересными за прошедшие пару недель. Инджой.
▪️Инфографика VC о том, как росли крупнейшие компании мира.
▪️Что крупнейшие фонды и их менеджеры покупали и продавали в прошедшем квартале.
▪️#nomercynomalice Философский пандемийный текст Скотта Галлоуэя о самом важном, что вы можете сделать прямо сейчас. + Размышления о том, как покупка Маском Твиттера может "заразить" Tesla, обвалив ее капитализацию.
▪️Пол Кругман рассуждает о допустимом уровне инфляции, при котором она будет считаться побежденной.
▪️Как Revolut пытается стать банком - и что ему мешает это сделать?
▪️Почему санкции против России пока не (очень хорошо) работают.
▪️#неблокчейн_chart Подборка графиков на разные темы от Daily Shot.
▪️БОНУС: Банкомат, который фотографирует вас и ваш банковский счет - и составляет рейтинг богачей.
@nonblockchain
Сегодня в качестве брифа - небольшой список ссылок, которые показались мне интересными за прошедшие пару недель. Инджой.
▪️Инфографика VC о том, как росли крупнейшие компании мира.
▪️Что крупнейшие фонды и их менеджеры покупали и продавали в прошедшем квартале.
▪️#nomercynomalice Философский пандемийный текст Скотта Галлоуэя о самом важном, что вы можете сделать прямо сейчас. + Размышления о том, как покупка Маском Твиттера может "заразить" Tesla, обвалив ее капитализацию.
▪️Пол Кругман рассуждает о допустимом уровне инфляции, при котором она будет считаться побежденной.
▪️Как Revolut пытается стать банком - и что ему мешает это сделать?
▪️Почему санкции против России пока не (очень хорошо) работают.
▪️#неблокчейн_chart Подборка графиков на разные темы от Daily Shot.
▪️БОНУС: Банкомат, который фотографирует вас и ваш банковский счет - и составляет рейтинг богачей.
@nonblockchain
#неблокчейн_chart
1. Количество однодневных движений рынка на 2% и более - рекордное с 2002 года.
2. Инвесторы все активнее (в денежном выражении) переходят на пассивные стратегии инвестирования.
3. Крупнейшие держатели фондового рынка США.
@nonblockchain
1. Количество однодневных движений рынка на 2% и более - рекордное с 2002 года.
2. Инвесторы все активнее (в денежном выражении) переходят на пассивные стратегии инвестирования.
3. Крупнейшие держатели фондового рынка США.
@nonblockchain
▪️Большой материал Institutional Investor о том, как PE-менеджеры оценивают активы, и почему одна и та же компания в двух разных портфелях может стоить по-разному. Особенно актуально на фоне того, что в условиях (мягко говоря) не самого благоприятного рынка частные инвестиции спасли портфели многих институционалов от совсем уж неприличных YE-цифр.
▪️Колонка там же на II, защищающая подход PE к оценке активов на фоне частых обвинений со стороны некоторых участников рынка (и академических кругов) в адрес PE-фондов о том, что они манипулируют результатами и занимаются, по сути, "отмыванием волатильности".
@nonblockchain
▪️Колонка там же на II, защищающая подход PE к оценке активов на фоне частых обвинений со стороны некоторых участников рынка (и академических кругов) в адрес PE-фондов о том, что они манипулируют результатами и занимаются, по сути, "отмыванием волатильности".
@nonblockchain
Небольшая напоминалка: в своем втором канале gold_headlines я собираю интересные новости, прогнозы и аналитику по золотому рынку; без эмоций и субъективщины, исключительно в виде небольших текстовых выжимок и графиков.
Канал работает как мой публичный блокнот для того, чтобы что-то запомнить и не потерять важные ссылки и материалы.
Пополняется очень неравномерно, но все равно может быть полезен тем, кого интересуют инвестиции в золото.
Инджой.
@nonblockchain
Канал работает как мой публичный блокнот для того, чтобы что-то запомнить и не потерять важные ссылки и материалы.
Пополняется очень неравномерно, но все равно может быть полезен тем, кого интересуют инвестиции в золото.
Инджой.
@nonblockchain
Telegram
gold_headlines
Наткнулся на крутой праймер от Gold Investor Research, который подробно рассматривает факторы движения цены золота и делает попытку предсказать эту цену на десятилетнем горизонте. Одного прочтения явно мало, материал непростой и очень объемный.
Основные…
Основные…
Документальный фильм FT «Fractured Markets» о скрытых «трещинах» финансовой системы, которые могут привести к огромным проблемам в условиях конъюнктуры высоких ставок.
Весь фильм не покидало ощущение, что это трейлер экранизации книги Рагурама Раджана «Линии разлома» (про которую я писал раньше).
@nonblockchain
Весь фильм не покидало ощущение, что это трейлер экранизации книги Рагурама Раджана «Линии разлома» (про которую я писал раньше).
@nonblockchain
Ft
Fractured markets: the big threats to the financial system
Interest rates are rising; easy money is over; the cracks are showing. UK pensions were the first big explosion. FT experts and financial industry insiders examine where the next big threats to the global financial system lie and explain why when the tide…