Центробанки и климатический риск-менеджмент

Хорошо, что Эльвира Набиуллина не только осознает важность "зеленой" повестки, но и добивается понимания этого от других. «Переход к зеленой экономике требует особого внимания в странах, где в структуре экономики большая доля тех производств, которые называют коричневыми. Такой переход действительно неизбежен, и здесь нельзя полагаться на авось, на то, что это пройдет. И мы должны уже от этапа осмысления, обсуждения возможных подходов переходить к практической реализации. По сути дела, зеленая повестка должна стать частью бизнес-модели, частью корпоративного управления многих предприятий во многих секторах», – заявила она на прошлой неделе на Международном финансовом конгрессе Банка России.

Как сделать зеленую повестку частью бизнес-модели и учитывать ее в денежно-кредитной политике, регулировании финансового и корпоративного секторов, представители мировых центробанков, регуляторы, ученые и экономисты обсудили на конференции «Зеленый лебедь».

Наш международный редактор Михаил Оверченко на сайте Econs.online рассказывает, какие практические шаги для управления климатическими рисками могут немедленно предпринять участники финансового сектора.

Из статьи вы узнаете:
• укладывается ли учет климатических рисков в полномочия центробанков и финансовых регуляторов;
• какие конкретные действия могут предпринять центральные банки в рамках денежно-кредитной и надзорной политики;
• изменение климата представляет глобальную угрозу для финансовой стабильности, поэтому регуляторы должны гарантировать, что банки готовы выявлять климатические риски, измерять и смягчать их последствия;
• как центробанкам очистить собственные балансы и способствовать «озеленению» финансовой системы;
• климатические стресс-тесты – одно из важнейших направлений деятельности по обеспечению финансовой стабильности;
• какие меры помогут стимулировать развитие зеленого финансирования и бороться с гринвошингом.

Это продолжение статьи Михаила на сайте Econs.online, в которой обсуждалось, как учитывать изменение климата при оценке финансовой и макроэкономической стабильности.

https://econs.online/articles/ekonomika/tsentrobanki-i-klimaticheskiy-risk-menedzhment/

Европа озеленит промышленность, транспорт недвижимость

Завтра Еврокомиссия представит 13 законодательных инициатив, направленных на сокращение выбросов углекислого газа в ЕС уже к 2030 г. на 55% (по сравнению с уровнем 1990 г.). Этот пакет называется Fit for 55, что в данном контексте можно перевести как «Готовы к 55».

Значительная их часть посвящена различным видам налогообложения энергоресурсов:
🔹пересмотр действующей системы торговли квотами на выбросы СО2 (ETS, где, кстати, цена тонны выбросов достигла рекордных €53);
🔹введение трансграничного углеродного сбора;
🔹налог на топливо для авиа- и морского транспорта;
🔹повышение налогов на бензин и дизель, ужесточение требований по выбросам автомобилей;
🔹стимулы для развития возобновляемых источников энергии и видов топлива с низкими выбросами (последние, а также водород не будут облагаться налогом в течение 10 лет).

Законопроекты еще должны одобрить Европарламент и все 27 стран союза.

Сократить выбросы к середине столетия пообещали США, Китай и другие страны, но ЕС первым пересматривает свое законодательство ради этой цели. К 2019 г. он сократил вредные выбросы на 24% по сравнению с 1990 г., но теперь стоит более сложная задача – сделать зелеными промышленность и недвижимость.

Выбросы в электроэнергетике сокращаются быстро благодаря стремительному развитию возобновляемых источников – многие из них в ЕС уже без госсубсидий дешевле ископаемого топлива – и систем хранения энергии. Но выбросы транспорта (в ЕС на них приходится четверть) растут. И если электромобили уже завоевывают рынок (их продажи в ЕС в 2020 г. составили 11%, втрое больше, чем в 2019 г., данные Европейского агентства по окружающей среде), то эффективных замен ископаемым видам топлива для самолетов и кораблей пока нет.

Брюссель намерен требовать сократить выбросы автомобилей на 65% к 2030 г. (сейчас цель – 37,5%) и на 100% – к 2035 г. Фактически, с этого года в ЕС не будут продаваться новые машины с двигателем внутреннего сгорания, подтвердил Financial Times чиновник ЕС. Volkswagen недавно объявил, что с 2035 г. перестанет выпускать в Европе такие машины. А правила ЕС по топливу Euro 7, которые вступят в силу около 2025 г., скорее всего сделают производство бензиновых автомобилей более дорогим, чем электрических, сказал газете Томас Ульбрих, директор по развитию бренда VW.

На здания приходится треть выбросов в ЕС; как и многие заводы, они используют энергию из ископаемого топлива.
Согласно FT, Reuters и Bloomberg, ознакомившихся с проектами различных документов, которые должны быть опубликованы завтра, Брюссель, помимо введения (для самолетов и судов) и повышения (для автомобилей) налогов на топливо, намерен создать отдельную ETS для транспорта и недвижимости. Предполагается, что стоимость квот будет расти, это должно сподвигнуть компании к повышению энергоэффективности.

В случае с недвижимостью 20% от дохода в этой ETS предлагается пустить на компенсацию бедным домохозяйствам. В случае с автомобилями это должно стимулировать производителей заменять наиболее грязные из уже используемых машин на чистые новые, сказал FT зампред ЕК по зеленой политике Франс Тиммерманс.

Промышленность. Доходы от трансграничного сбора после его полноценного введения к 2030 г. ожидаются более €9 млрд в год. Поначалу он будет взиматься в небольшом количестве отраслей, включая черную металлургию, цемент и удобрения. По оценкам ЕК, бóльшая часть сбора здесь придется на российские компании.

В черной металлургии многое зависит от способа производства, писали аналитики Morgan Stanley: при доменно-конвертерном (в основном листовой прокат) выбросы больше. «Северсталь» сообщала, что поставляет в ЕС в основном листовой прокат и слябы. Но и европейские компании производят их, в целом, таким же способом.

Доли на рынке стали ЕС, по данным Eurofer: Турция (18%), Россия (почти 15%), Корея (11%). Цемент Россия не поставляет.

Когда падут цели Парижского соглашения

Еще немного о климате. MSCI оценила, сколько времени осталось до того, как вредные выбросы мировых компаний превысят цели, установленные Парижским соглашением по климату.

MSCI, которая не только составляет индексы, но также присваивает ESG-рейтинги, проанализировала отчетности около 9300 публичных компаний, входящих в ее глобальный индекс MSCI ACWI Investable Market Index. Их совокупные прямые выбросы (сфера охвата 1 – выбросы в результате деятельности организации) оцениваются в 10,9 Гт (миллиардов тонн) парниковых газов в год. Напомним: по Парижскому соглашению, нужно удержать рост среднемировой температуры «намного ниже» 2 градусов и «приложить усилия» для его ограничения величиной 1,5 градуса.

Чтобы удержать потепление в пределах 1,5 градуса, компании должны в будущем выбросить в атмосферу в общей сложности не более 61,4 Гт парниковых газов. Иначе эта цель падет жертвой глобального потепления уже через 5 лет и 8 месяцев.

Чтобы не выйти за пределы цели в 2 градуса, будущие совокупные выбросы компаний не должны превысить 233 Гт. Без изменения их деятельности этот рубеж будет достигнут через 21 год и 5 месяцев, посчитала MSCI.

Она также назвала 15 лучших и 10 худших компаний с точки зрения раскрытия информации об их влиянии на климат. Среди них есть и российская.

Многие компании не упрощают задачу, так как не сообщают необходимой информации. Тем более что для полной оценки влияния на климат нужно учитывать также выбросы в сферах охвата 2 (косвенные, связаны с производством закупаемых электроэнергии, тепла или пара) и 3 (все прочие косвенные выбросы по цепочке создания стоимости – в видах деятельности, относящихся к работе компании, но не подконтрольных ей; делятся на 15 категорий).

MSCI приводит список 10 крупнейших компаний по объему выбросов, которые ничего не сообщили о них (по данным на 31 мая, MSCI дает свою оценку их выбросов в сферах охвата 1, 2 и 3)

А вот 15 крупнейших компаний по рыночной капитализации, которые улучшили раскрытие климатических данных за год. В отличие от предыдущего списка, этот – относительный: он оценивает именно прогресс в раскрытии информации. При этом MSCI приводит собственные оценки совокупных выбросов компаний, из которых видно, что Airbus, например, сообщает лишь о 3% своих выбросов, так как не информирует о косвенных. А Commonwealth Bank of Australia не сообщает о самом важном компоненте сферы охвата 3 – выбросах у своих заемщиков, отмечает MSCI.

ЕС и Китай рассказали, как сократят вредные выбросы

Еврокомиссия вчера обнародовала инициативы по сокращению выбросов парниковых газов на 55% до 2030 г., а Китай завтра планирует запустить крупнейшую в мире систему торговли вредными выбросами (ETS). Это должно помочь ему сократить до нуля нетто-выбросы до 2060 г. после достижения пика выбросов до 2030 г., заявили китайские чиновники. Запуск ETS, официально не объявленный, запланирован на пятницу, приглашения на церемонию открытия уже разосланы, сообщила The Wall Street Journal.

План ЕС предусматривает:
🔹расширение собственной ETS на автомобильный сектор, строительство и недвижимость, постепенное сокращение выдаваемых компаниям бесплатных квот на выбросы СО2;
🔹снижение выбросов у новых автомобилей на 55% к 2030 г. и на 100% – к 2035 г. (через 14 лет в ЕС прекратят регистрировать машины с двигателем внутреннего сгорания);
🔹создание сетей зарядных станций для электромобилей: правительства должны установить их каждые 60 км на основных трассах (и каждые 150 км – для подзарядки машин на водородном топливе);
🔹введение первого в мире трансграничного углеродного сбора, который может сильно повлиять на российских экспортеров;
🔹увеличение доли электроэнергии из возобновляемых источников к 2030 г. до 40% с нынешних 20%;
🔹введение налогов на авиакеросин и судовое топливо;
🔹пересмотр законодательства по налогообложению энергетических продуктов в соответствии с новыми климатическими целями ЕС;
🔹поглощение углекислого газа в атмосфере за счет лесо- и землепользования;
🔹снижение энергопотребления, в том числе за счет реновации зданий.

План Китая предусматривает введение системы торговли квотами на выбросы СО2, что в мировом масштабе удвоит этот рынок. Поначалу в ETS войдут 2225 компаний, связанных с электроэнергетикой, на долю которых, по данным Международного энергетического агентства, приходится седьмая часть глобальных выбросов СО2 от сжигания ископаемого топлива.

В последующие 3-5 лет в систему будут включены компании еще семи отраслей – нефтехимической, химической, стройматериалов, целлюлозно-бумажной, черной и цветной металлургии, авиаперевозок.

Средняя цена квоты на выброс тонны в СО2-эквиваленте, по словам замминистра окружающей среды Чжао Инминя, поначалу составит $6,2-7,7. Это гораздо ниже цен в системах ЕС и Великобритании, где цена составляет $63,1 и $59,9 соответственно (на 14 июля). ETS «станет для Китая одним из лучших механизмов стимулирования сокращения углеродных выбросов в долгосрочной перспективе», пишет консалтинговая компания Trivium China.

А что в России
Пилотный проект для создания ETS собираются реализовывать в Сахалинской области. Обязательная торговля квотами необходима для развития возобновляемой энергетики, изменения топливно-энергетического баланса России и сокращения вредных выбросов, говорил главный советник гендиректора Российского энергетического агентства Владимир Дребенцов. ETS может помочь и в случае с углеродным сбором (CBAM) ЕС.

Россия может оказаться в углеродном кольце

Вместо того, чтобы готовиться введению ЕС трансграничного углеродного сбора (CBAM) и разрабатывать систему торговли квотами на выбросы углекислого газа (ETS), российские власти продолжают рассматривать его как протекционистскую меру. Вот только дело, похоже, идет к тому, что что за Европой последуют другие.

Отрицание, гнев, торговля
«Перспектива дополнительного финансового бремени для нашей экономики и компаний чрезвычайно неприятна», – сказал Financial Times пресс-секретарь российского президента Дмитрий Песков после того, как неделю назад ЕС представил пакет законодательных инициатив с целью ускорить сокращение вредных выбросов. В их числе – CBAM: импортеры ряда отраслей должны будут с 2026 г. покупать квоты на выбросы, стоимость которых будет привязана к цене в европейской ETS, а она приближается к €60/т.

Мера затронет российские поставки в ЕС железа и стали, алюминия, труб, электроэнергии и цемента в объеме $7,6 млрд, сообщило Минэкономразвития. А министр Максим Решетников заявил, что взаимосвязь между CBAM и борьбой с изменениями климата неочевидна и добавил: «Коллеги из ЕС заверяли весь мир в том, что буква и дух соглашения ВТО будут полностью соблюдены. Сегодня уверенности в этом нет».

К чиновникам присоединился президент РСПП Александр Шохин. По его мнению, ЕС «фактически навязывает» другим странам свои регуляторные практики, что «полностью расходится с основными принципами, закрепленными в Парижском соглашении по климату» (его слова приводились в сообщении Минэкономразвития ).

«Это инструмент экологической политики – не налог, не пошлина. Он соответствует правилам международной торговли», – заявил еврокомиссар по экономике Паоло Джентильони. Одна из причин введения CBAM – стремление ЕС предотвратить перенос углеродоемких предприятий в страны с менее жестким экологическим регулированием с целью дальнейших поставок их продукции в ЕС.

За ЕС могут последовать другие

План трансграничного сбора начали разрабатывать демократы в сенате США. А ведь еще недавно спецпредставитель президента США по вопросам климата Джон Керри говорил, что европейский CBAM должен быть «крайней мерой».

Трансграничный сбор в США наверняка вызовет серьезные трения с Китаем, но Керри уже хочет обсуждать его с Пекином.

Важный момент: импортеры в ЕС из стран с собственными ETS смогут зачитывать национальные платежи за выбросы. В России система торгов квотами на выбросы СО2 должна начать действовать пока только на Сахалине в сентябре 2021 г. – июле 2022 г. Пилотный проект правительства предполагает, что регион к 2025 г. должен достичь углеродной нейтральности. Между тем, Китай, в пятницу запустил свою ETS – поначалу для компаний, связанных с электроэнергетикой. Но в течение 3-5 лет – как раз к полноценному запуску CBAM ЕС – в нее будут включены компании черной и цветной металлургии и химии.

Импорт из Китая в затронутых CBAM отраслях составил в 2019 г. €3,6 млрд. Свои ETS разрабатывают Турция (€5 млрд) и Украина (€3,1 млрд).

МВФ предложил четырем крупнейшим по объему выбросов странам и регионам (Китаю, США, ЕС и Индии) установить минимальную углеродную цену за выброс. «Это даст мощный сигнал другим странам, снизит опасения относительно перевода производств в страны без углеродной цены и потери конкурентоспособности, – говорила в июне директор департамента стратегии МВФ Джейла Пазарбашиоглу. Затем, считает она, постепенно можно ввести международный минимум, при этом развитые страны могут быть более амбициозны в уровне цены.

И эта схема, по ее словам, может быть дополнена… правильно, трансграничным углеродным сбором.

Главное для инвестора – инфляция

Спросили тех, кто управляет реальными деньгами, как повлияет сегодняшнее решение ЦБ повысить ключевую ставку на 1 пп на рынок.

🔹Большинство примерно этого и ожидали: прогнозы были 0,75 или 1 п.п., различия лишь в том, кто какой вариант считал более вероятным.

🔹Поэтому заметное повышение ставки уже было в ценах активов. Некоторые ожидали повышения «всего» на 0,75 п.п., и доходности рублевых облигаций немного растут. «Хотя нашим базовым сценарием было повышение ставки на 75 б.п., мы не исключали такого решения… На его фоне доходности коротких ОФЗ прибавили 4-8 б.п., средних и длинных 2-3 б.п. Мы ожидаем стабилизации доходностей», – старший аналитик «Сбер Управление Активами» Владислав Данилов.

«Рынок, скорее всего, займет выжидательную позицию. Корпоративные облигации и короткие ОФЗ могут немного прибавить в доходности, но в целом инвесторы будут ждать новых данных по инфляции», – управляющий активами «БКС Мир инвестиций» Андрей Русецкий.

🔹Рубль после объявления ЦБ немного укрепился, затем упал, но все колебания проходили в пределах 15 коп. «Рост ставок по российским облигациям может оказать поддержку рублю и немного его укрепить. Керри-трейдеры не спят», – рассуждал утром о повышении ставки на 100 б.п. управляющий Евгений Коган в своем телеграм-канале bitkogan. Привлекательность керри-трейд зависит от реальных доходностей, парирует управляющий «Альфа капитала» Евгений Жорнист: «Пока сохраняются ожидания, что инфляция будет расти, потенциал для керри-трейд ограничен, так что мы вряд ли увидим заметную реакцию в рубле».

🔹Поэтому главный вопрос для рынка – справится ли ЦБ с инфляцией и как трактовать его комментарий: ястребиный он или голубиный, чего ждать дальше.

⏸ В прошлый раз ЦБ говорил о необходимости повышения ставки на ближайших заседаниях, то на этот раз пообещал «оценивать целесообразность» ее дальнейшего повышения. ЦБ не стал довольствоваться полумерами, но все-таки смягчил сигнал о своих будущих действиях — главный управляющий портфелем инвестиционного департамента УК «Атон-менеджмент» Константин Святный.

Учитывая существенное повышение прогноза инфляции до 5,7-6,2% на этот год, дальше повышать ставку имеет смысл, если инфляция будет выше и нового прогноза и не будет подавать признаков замедления, считает Данилов: «Исходя из этого, мы ожидаем сохранения ставки на уровне 6,5% в 2021 г.».

⬆️Многих тревожит как раз повышение прогноза инфляции. Жорнисту риторика ЦБ пока кажется более жесткой, чем рассчитывал рынок: «Судя по траектории движения ставки, которую начал публиковать ЦБ, это повышение может оказаться не последним». Большинство управляющих ждут к концу года ключевую ставку 7% или чуть выше.

«Как активы будут двигаться дальше, будет зависеть от движения инфляции и того, удастся ли ЦБ удержать инфляцию в рамках прогноза. На самом деле инвесторы опираются именно на это, а не изменения ключевой ставки. Если вдруг инфляция окажется выше прогнозов, это приведет к падению цен, но пока поводов думать, что это произойдет, нет», – управляющий директор по инвестициям «ТКБ Инвестмент Партнерс» Владимир Цупров.

Что делать инвестору
📌 Немного нарастить долю среднесрочных (2-3 года) облигаций. И инвестировать в широкий рынок акций. На самом деле российские эмитенты больше выигрывают от роста инфляции, чем теряют: нынешний рост цен связан с ростом потребительских расходов и импортируемым ростом цен на сырье, а это плюс для большинства российских акций, за исключением разве что электроэнергетиков. (Цупров)

📌 Разумнее всего оставаться в смешанных портфелях (пропорция зависит от индивидуального горизонта инвестиций и аппетита к риску, но в принципе 20-30% портфеля в акциях в этом году позволяли компенсировать падение облигаций). А если ситуация с инфляцией начнет улучшаться, можно посмотреть на длинные облигации. (Русецкий)

Поговорим о налогах

Одной из главных экономических тем становится повышение налогов — не только у нас, но во всем мире. Государства ищут новые деньги, чтобы решать старые проблемы.

О налогах – новый выпуск подкаста Российской экономической школы (РЭШ) «Экономика на слух». Наш редактор Филипп Стеркин беседует с профессором РЭШ Константином Егоровым и партнером PwC в России Михаилом Филиновым. Каким он будет – дивный новый налоговый мир?

В этом выпуске:

🔹 Почему в налоговой политике грядут перемены?

🔹 Можно ли взять капитал в заложники?

🔹 Новые правила: налог по месту потребления и минимальный налог на прибыль

🔹 Как капитализм приводит к большому правительству

🔹 Главная задача налоговой системы – не мешать

🔹 О планах российских чиновников повысить налоги. Это неизбежно?

🔹 Налоговая футурология. Не предложат ли государства международным компаниям делиться уже не только налогами?

Интересное про инфляцию

Совокупная инфляция не представляет повода для беспокойства, заключил комитет по ставкам ФРС США. Его участники сочли, что заметно растущие расходы в экономике не породят «сколь-либо сильного общего повышательного давления на цены». Правда, был отмечен скачок цен на некоторые виды сырья и материалов, «но повсеместного повышательного давления на себестоимость готовой продукции не отмечается».

Думаете, это информация с недавнего заседания? А вот и нет! Оно состоялось 15 декабря 1964 г. – за две недели до начала 17-летнего периода, который ФРС теперь называет «Великой инфляцией».

Сегодня инфляция в мире снова набирает обороты. Многие, включая сами центробанки, считают ее преходящим явлением, но причина может быть не только во временных факторах, связанных с пандемией: в долгосрочной перспективе силы, сдерживавшие глобальный рост цен последние десятилетия, исчерпываются. Читайте об этом статью нашего международного редактора Михаила Оверченко на сайте «Эконс».

Экономика перегревается или разогревается?

«В некоторых секторах начали появляться признаки перегрева», – заявила председатель ЦБ Эльвира Набиуллина на брифинге после повышения ключевой ставки сразу на 1 п.п. Мы спросили экономистов: перегревается ли экономика. Риски есть, но экономика остынет сама собой, прежде чем успеет перегреться.

Призрак перегрева
Лучший признак перегрева – рост инфляции до многолетних максимумов и ослабевший из-за спроса на импорт рубль, отмечает Дмитрий Полевой, директор по инвестициям «Локо-инвеста».

Перегрев в целом не наблюдается, поскольку не все ресурсы экономики еще задействованы, считает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. Явных признаков перегрева пока нет, но есть риски, считает главный экономист ING по России и СНГ Дмитрий Долгин. И они реализуются, если, например, рост потребления будет все больше опираться на кредитование и сбережения – свежая статистика розничных кредитов и депозитов говорит о том, что риск реален.

Повышение вслед за ключевой других ставок в экономике, в том числе депозитов и кредитов, повысит привлекательность сбережений и поможет охладить спрос, надеется Васильев. Именно желанием ЦБ ускорить подстройку банковских ставок (решения ЦБ действуют с большим лагом) объясняет резкое повышение ключевой ставки Полевой.

Бюджетный фактор
Меры ЦБ не сильно охлаждают экономику, считает Долгин: основные ограничения роста не в стоимости и количестве денег: кредитование растет двузначными темпами (по итогам июня на 14% г/г корпоративное и на 24% – розничное). Полевой отмечает множество разнонаправленных факторов: консолидация бюджетной политики – дополнительный дезинфляционный фактор, но одновременно власти планируют инвестировать часть ФНБ в российские проекты. Инвестиции из ФНБ будут в зоне внимания ЦБ, сказала Набиуллина.

Экономике не до роста
В моменте рост оказался заметно выше, чем многие ожидали, указывает Полевой, но долгосрочная траектория роста на 1,5-2% остается базовой, а ускорение за счет госпроектов может оказаться временным. Ставка на госрегулирование и госкомпании вряд ли себя оправдает – экономика, возможно, становится более устойчивой, но ускоряться не спешит.

Главный охлаждающий фактор – слабость экономики. Нет устойчивых драйверов для доходов населения и частного бизнеса, отмечает Полевой. Как корпорации может быть недостаточно грамотного CFO и CRO для развития бизнеса, так и ЦБ с Минфином не могут в одиночку добиться роста производительности труда, развития технологий, человеческого капитала, снижения политических рисков, рассуждает Долгин.

Естественное замедление вслед за восстановительным ростом в этом году (около 4%) до потенциального роста на 1-2% прогнозирует и Васильев (рост в 2022 г. на 2,6% и на 2,3% в 2023 г.). Прогноз ЦБ – рост экономики на 2-3% в 2022-2023 гг.

Олимпиада стала жертвой собственного успеха

К прежнему девизу МОК «Быстрее, выше, сильнее» можно было бы кроме слова «вместе» добавить еще и «дороже». Расходы на проведение Игр обычно превышают ожидаемые доходы от них, поэтому настало время подумать о реформах, призывают в статье, опубликованной в журнале МВФ, Виктор Мэтисон, профессор Колледжа Святого Креста, и Роб Бааде, профессор колледжа Лейк-Форест и бывший президент Международной ассоциации спортивных экономистов. Они предлагают свое решение проблемы.

Олимпиада в Токио – наглядная ее иллюстрация. Официальная смета выросла с $7,3 млрд до $15,9 млрд, неофициальные оценки достигают $25 млрд и более. Оценки стоимости олимпиад вообще сильно разнятся, например, официальный бюджет спортивной части Сочи-2014 вице-премьер Дмитрий Козак оценивал в 214 млрд руб., более поздняя цифра Счетной палаты – 325 млрд. Суммы, включающие все расходы на подготовку к Играм, несопоставимо выше – $50 млрд. Доходы же, по оценкам Счетной палаты, были куда скромнее – 85,4 млрд руб.

Для политиков крупное спортивное мероприятие часто становится тщеславным проектом., констатируют Мэтисон и Бааде. Яркий пример – Олимпиада в Берлине 1936 г., которая стоила $500 млн (в условиях 2021 г.) – в 10 раз дороже любых предыдущих игр. А вот усиление экономической активности, как правило, не подтверждается исследованиями, пишут Бааде и Мэтисон. Хотя, например, Барселона извлекла колоссальные бонусы из Олипиады-1992, которая помогла городу превратиться в один из наиболее популярных туристических центров Европы.

Уже сейчас жители многих стран не готовы тратиться на Олимпиаду. Итог – Игры в 2024 и 2028 гг. достались Парижу и Лос-Анджелесу без традиционного голосования: иных претендентов не оказалось. Причем Игры-2028 будут финансироваться исключительно из частных источников, говорила их финансовый директор Кэти Картер.

Олимпиада стала жертвой собственного успеха, признают Бааде и Мэтисон. За последние 50 лет число команд, соревнований и спортсменов удвоилось. Растут расходы на безопасность – для Летних Игр они превышают обычно $1,5 млрд. Обычным делом становится рост первоначальной сметы: в среднем перерасход с 1960 по 2016 гг. составил 156%, ссылаются на исследования авторы статьи. Игры же в Японии стали еще и жертвой пандемии: их пришлось перенести, а сейчас трибуны в Токио пустуют.

МОК признает проблему: одобренная им «Олимпийская повестка дня 2020+5» предусматривает, что гораздо больше внимания при отборе кандидатов будет уделяться устойчивому развитию. А Бааде и Мэтисон считают наилучшим для экономики решением – создать постоянную площадку для Олимпийских игр (и вспоминают родину Олимпиады – Грецию): такой шаг позволил бы построить постоянные объекты, а не перестраивать Шангри-Ла в новом городе каждые четыре года.

Или все-таки престиж дороже денег?

А теперь поговорим о здоровье

Об экономике здоровья – новый выпуск подкаста Российской экономической школы (РЭШ) «Экономика на слух». Наш редактор Филипп Стеркин беседует с профессором РЭШ Ириной Денисовой и вице-президентом Российской ревматологической ассоциации «Надежда», выпускницей РЭШ Полиной Пчельниковой.

Пандемия объединила общество? Нет, разъединила и расколола: трагический «эксперимент» показал, насколько общество поляризовано, констатирует Ирина Денисова. А что государство – ему важно здоровье людей? И насколько оно действительно важно для нас самих?

В этом выпуске:
🔹 Тест на доверие к государству – почему люди не хотят прививаться
🔹 Наш выбор – инвестировать время и деньги в здоровье или потратить их сейчас
🔹 Эксперимент, подтверждающий, что инвестиции в здоровье чувствительны к ценам
🔹 Как государство может побуждать людей вакцинироваться и больше думать о своем здоровье
🔹 Во сколько экономике обходится слабое здоровье населения
🔹 Три ключевые проблемы российского здравоохранения
🔹 Сколько Россия тратит на здравоохранение
🔹 И какую часть этих расходов население оплачивает из своего кармана

«Нельзя просто закрыть БЦБК и уйти»

Проблемы Байкала не решены, состояние уникального водоема ухудшается, констатировала ЮНЕСКО. На днях комитет по Всемирному культурному и природному наследию рекомендовал неотложные меры по спасению озера. ЮНЕСКО, в частности, волнуют остатки Байкальского целлюлозно-бумажного комбината (БЦБК), комитет требует представить ему проект рекультивации.

Мы поговорили об этом с одним из главных экспертов по БЦБК, лауреатом международной экологической премии Голдмана (ее еще называют «Зеленый Нобель») Мариной Рихвановой.

Она говорит, что выросла вместе с комбинатом. В 1990 г. она с единомышленниками создала «Байкальскую Экологическую Волну» — общественную организацию, которая долгие годы билась за закрытие ЦБК, искала и поддерживала альтернативные варианты занятий для местных жителей (построенный вместе с комбинатом город Байкальск населяли в основном сотрудники ЦБК). В 2015 г. Минюст объявил «Байкальскую Экологическую Волну» иноагентом, и через год она была закрыта.

Теперь Рихванова сопредседатель общероссийской общественной организации «Социально-экологический союз», экоконсультант, соразработчик региональной экологической сертификации.

Главное из интервью:

🔹Байкальский ЦБК остановлен, но его остатки продолжают загрязнять озеро. Совещание за совещанием проходят в быстром темпе. Смотрю очередную программу встречи: выступления по 3-5 минут. Может, найти время и подумать всерьез?

🔹Нельзя просто закрыть БЦБК и уйти. Там можно было музей промышленности сделать. Надо провести комплексный аудит площадки и города — посмотреть, что после БЦБК на этом месте может быть. В итоге просто все бросили. Потом там все растащили.

🔹Нельзя ссылаться на срочность! Федеральный экологический оператор хочет решить всю проблему к 2025 г. Зачем? Спешка полезна только при ловле блох.

🔹Главное, не сделать хуже, чем сейчас есть. Я вот паводков и селей не боюсь. Этот шлам-лигнин уже 50 лет лежит. Селезащитное сооружение нужно, конечно.

🔹Думаю, лет 10 на все надо. Если действительно перерабатывать. А если сделать вид, то можно быстро. Чтобы шлам-лигнин осушить, нужно весь его вынуть, все 6 млн куб м, и отправить в специальные установки. Как можно за три года такое сделать? Это какой завод нужно построить? А строить его тоже нужно время.

🔹Под комбинатом всегда был купол загрязненных вод, сейчас их примерно 2 млн куб м. Они также попадают в Байкал, как и грунтовые воды из-под шламнакопителей. Но пока комбинат работал, через перехватывающие скважины вода постоянно откачивалась и отводилась на очистные сооружения. Их ни в коем случае нельзя было останавливать. Поэтому и нужен был проект закрытия.

🔹Надо строить новые очистные, даже целый завод, который будет заниматься очищением площадки и шламонакопителей.

🔹Сейчас нигде возле населенных пунктов нельзя пить воду из Байкала. Раньше можно было, сейчас — нет. Не столько из-за биогенных элементов, сколько из-за кишечной палочки.

🔹На Байкале нет ни одних очистных сооружений, которые соответствуют нормам. Даже самые хорошие — в Байкальске – тоже не соответствуют. Государство не волнует, как решить вопрос с загрязнением Байкала, а волнует, как получить побольше штрафов.

🔹В Байкальске есть стереотип, что очень почетно работать на большом промышленном предприятии. А работать, например, в сфере туризма, это ужасно и прямо даже унизительно.

🔹Мы объявили конкурс проектов будущего для Байкальска, это могли быть экологически безопасные производства, объекты привлечения туристов. И провели семинары — как развивать туризм, про альтернативную энергетику, по теме отходов. И потихоньку люди активизировались.

🔹При розливе воды из Байкала единственный грязный этап — выдувание бутылок, а так стоков у заводов нет. Те, кто разливает воду, сами заинтересованы в том, чтобы она была чистая. А объемы откачки просто микроскопические по сравнению с объемом озера. Не надо думать, что Байкал выпьют.

Станут ли вклады снова интересными

Рост процентных ставок позволит восстановить интерес населения к сбережениям, говорила Эльвира Набиуллина после резкого повышения ключевой ставки 23 июля. Тогда она выросла на 1 процентный пункт, с начала года – на 2,25 п.п., но ставки по кредитам и депозитам «отреагировали не так быстро», сетовала председатель ЦБ. Она рассчитывает, что повышение ставки ЦБ «ускорит этот процесс». Ускорить-то ускорит, но это вряд ли сделает вклады привлекательными.

Приток средств населения в банки практически остановился. Формально рост составил 7% в 2019 г. и 8% в 2020 г., но если убрать валютную переоценку, остается всего 4,2% против 9,7% в 2019 г. А если вычесть начисленные проценты, то приток становится почти нулевым.

Куда пошли деньги?
🔹«На жизнь». Из-за кризиса доходы россиян сократились (реальные располагаемые — на 3% в 2020 г.), и многим пришлось тратить сбережения.
🔹На биржу. Люди ищут большей доходности. По данным ЦБ, в прошлом году они перечислили на брокерские счета 1,3 трлн руб. Большую часть взяли из банков: директор «Тинькофф инвестиций» Дмитрий Панченко осенью оценивал переток средств из банков на брокерские счета в триллион рублей. Это 3% того, что россияне держат в банках.
🔹В недвижимость. Программа ипотеки с господдержкой вызвала настоящий бум. Средства на счетах эскроу выросли до 2,17 трлн руб.

Как вырастут ставки

Пока они сильно отстают от ключевой. Средняя максимальная ставка в 10 крупнейших банках (по размеру средств населения) с начала года выросла чуть более чем на 1 п.п. – с 4,486% до 5,554% годовых в конце июля. В реальном выражении ставки остаются отрицательными – инфляция на 26 июля составила 6,5%. Прогноз ЦБ – 5,7–6,2% по итогам года.

К концу года депозитные ставки могут прибавить еще до 1 п.п. Средняя максимальная может вырасти на 0,5-0,7 п.п., считает управляющий директор агентства НКР Михаил Доронкин. Чуть большего – роста ставок на 1 п.п. – ждет вице-президент Moody’s Ольга Ульянова: «Высокая ставка – это фактически единственный рычаг, с помощью которого банки могут наращивать привлечение средств населения, тогда как препятствий куда больше: популярность инвестиций, рост кредитования, невысокая склонность к сбережению – людям приходится тратить деньги на повседневные нужды».

Этого недостаточно. Если люди увидят, что банковские ставки хотя бы сопоставимы с инфляцией, это станет основанием для них сохранять средства на счетах, говорит Ульянова. Дополнительным стимулом теоретически может стать падение фондовых индексов и цен на недвижимость, рассуждает она, но рост средств населения в банках «будет сопоставим с процентными доходами — около 5%».

Ставка в 6% достаточно привлекательна для открытия вклада, считает Доронкин, но при высокой инфляции и без восстановления реальных доходов все больше вкладчиков вынуждены использовать сбережения для потребления.

Возможен разве что возврат части денег с накопительных счетов в депозиты, если разница в ставках между ними вырастет, говорил неделю назад директор департамента обеспечения банковского надзора ЦБ Александр Данилов. Переток средств на долгосрочные вклады прогнозирует и начальник управления «Сбережения» ВТБ Максим Степочкин: разница в ставках по счетам до востребования и длинными вкладами выросла с 0,21 п.п. в начале года до 0,95 п.п. к концу июня.

Но деньги не вернутся с брокерских счетов на банковские. Депозиты станут привлекательнее инвестиций при ключевой ставке около 10%, считает начальник управления инвестконсультирования «Велес капитала» Виктор Шастин. 5,5% по вкладу недостаточно, чтобы замедлить приток средств на брокерские счета, ведь облигации приличного качества дают 8-8,5%, убежден он. И после повышения ставок банки не смогут конкурировать с инвестиционными инструментами, согласна Ульянова.

Это и не надо. Вклад – это инструмент не для заработка, а для сохранения средств, подчеркивает гендиректор Frank RG Юрий Грибанов: «Многие, конечно, еще помнят двузначные ставки, но такие времена вернутся разве что при сильном экономическом кризисе».

Вмененное налоговое наказание
Алексей Яковлев, партнер Taxadvisor

В прессе началось обсуждение новой инициативы Минфина и ФНС: разрешить налоговикам блокировать имущество налогоплательщика уже в начале выездной проверки, а не после ее завершения как сейчас. Обоснование такое: проверки растягиваются – и за это время недобросовестные налогоплательщики успевают скрыть или вывести имущество.

Идея (законопроект еще не опубликован) вызывает вопросы и первый из них: налоговикам недостаточно имеющихся полномочий? Они уже могут:

• блокировать средства на счетах и запрещать отчуждать имущество по итогам проверки;
• взыскивать долги компании с взаимозависимых лиц, в том числе, со структур людей, являющихся ее бенефициарами;
• получать право залога на имущество налогоплательщика по его налоговым долгам;
• передавать материалы правоохранительным органам для возбуждения уголовного дела по специальному составу – сокрытие имущества, за счет которого должно производиться взыскание (ст. 199.2 УК).

Налоговики возразят: но ведь весь этот арсенал можно задействовать лишь после окончания проверки. И это совершенно правильное ограничение, потому что только проверка, которая проводится по четко описанным в законе правилам, покажет было нарушение или нет. Так почему же нужно отказывать от этого принципа?

Да, все это требует некоторых усилий от налоговых органов, но разве задача закона подыгрывать им, а не устанавливать баланс интересов частной и публичной стороны? А если ФНС действительно не хватает имеющихся инструментов, то хотелось бы вместе с законопроектом увидеть статистику их использования.

Предполагается, что решение о блокировке будет приниматься на основании риск-ориентированного подхода, то есть предпроверочного анализа. А у налогоплательщика будет право оспорить такое решение в суде. Но между правом и возможностью – часто бездна. Чтобы оспорить блокировку или вывести из-под ареста часть имущества, нужно ознакомиться с материалами предпроверочного анализа. Сомневаюсь, что доступ к ним будет открыт, а не закрыт с формулировкой – это «материалы ДСП», как это происходит на сейчас.

Возникает и вопрос компенсации потерь налогоплательщиков. Сейчас если налоговые органы заблокировали деньги на счете без законных на то оснований – можно потребовать от них проценты по ставке ЦБ. Будет ли такая возможность предусмотрена новым законопроектом?

По сути, превентивная блокировка операций с имуществом – это наказание до установления вины, повышение издержек бизнеса (например, на гарантии ради снятия ареста) и способ давления – заплати налоги и распоряжайся спокойно. Ведь проверка действительно может тянуться очень долго, часто ее сроки срывают сами налоговики, а суды не считают это существенным нарушением.

В такой ситуации – когда и вина заранее установлена налоговиками, и сумма ущерба им известна, да еще и заморожена – проверка становится лишней формальностью. А провозглашенная Налоговым кодексом презумпция невиновности – пустой декларацией: формально обеспечительные меры не есть наказание, но фактически для многих они станут санкцией.

Можно представить, как в случае принятия проекта, станут проходить в органах ФНС «комиссии по разрывам». Речь идет о встречах с налогоплательщиками, на которых их побуждают «добровольно» скорректировать налоговые обязательства и доплатить в бюджет. Работа этих комиссий, кстати, никак не регламентирована в Налоговом кодексе, но они активно подменяют официальные мероприятия контроля. Скоро, видимо, приглашенные на комиссию услышат: «Не подадите уточненную декларацию, назначим внеплановую налоговую проверку и заблокируем имущество, хотите?» И как будут реагировать налогоплательщики, если, например, их ждет арест недвижимости накануне сделки с ней? Весьма вероятно, поспешат доплатить в бюджет. Может быть, ради этого все и затевается?

Китайские акции: пользоваться моментом для покупки или держаться подальше

«Иногда инвестиции – это скорее вопрос возврата капитала, чем возврата на капитал. В этом большая проблема сегодня для инвесторов в китайские акции», – предупреждает автор инвестиционного бюллетеня Fuller Treacy Money Йон Триси.

Атака китайских властей на бигтехи заставляет инвесторов пересмотреть риски вложений в китайский рынок. Аналитики JPMorgan Chase назвали китайский сектор EdTech «непригодным для инвестирования», а некоторые их коллеги задаются вопросом: не станет ли таким весь китайский фондовый рынок?

Остаются ли у частных инвесторов шансы заработать на рынке Китая и какие риски несет для них политика Пекина? С этим разбирались наш международный редактор Михаил Оверченко и корреспондент по личным финансам Анна Третьяк.

Долгосрочные перспективы у китайского рынка хорошие, и нынешнее падение позволяет купить акции подешевле. Если это делать, то лучше не связываться с отдельными бумагами, а инвестировать через ETF, говорят российские управляющие.

И все же беспрецедентный и молниеносный разгром сектора коммерческого образования подчеркивает, насколько трудно просчитать риски, связанные с инвестированием в Китай, предупреждает Алекс Ау, управляющий директор гонконгского хедж-фонда Alphalex Capital Management: «На то, чтобы залечить раны, уйдет время».

Ну и геополитику никто не отменял, а ее в этой истории немало.