https://t.me/markettwits/386874

ЯНДЕКСУ ХАНА ХАХАХАХАХАХАХАХАХХА

У них же все разрабы на клоде сидят

ПОЭТОМУ АКЦИИ УПАЛИ НА 5%????

В США создадут единый портал госуслуг

Платформа America.gov станет единой точкой входа к федеральным сервисам.

Через неё американцы смогут получать информацию и пользоваться госуслугами без переходов между сайтами разных ведомств.

АХАХАХАХАХАХАХАХ))))) дада… дада…

Ща, бонды Самолета отрастут и приду)))

https://t.me/cbrstocks/82932

Агаев Мурадович, уважаемый.

Всё, что будет написано ниже — не ИИР, не попытка что-то утрировать и не попытка рассказать, что в Самолёте всё замечательно. Да, я сейчас локально в лонгах облигаций Самолёта.

НО И ТЫ В ШОРТЕ ВЕДЬ)) Так что просто веду публичный диалог, потому что пост НОРМ, но с некоторыми выводами я категорически не согласен. https://smart-lab.ru/blog/1357072.php

СМОТРИ КОРОЧЕ.
Начну с того, где ты прав.
— У девелопера действительно структурная проблема для ВОБЛА (владелец облигаций): проектные компании находятся ниже по структуре группы, у них отдельное проектное финансирование, активы конкретных проектов во многом завязаны на банки, деньги покупателей находятся на эскроу, а головное ПАО при этом выпускает необеспеченные облигации.

Поэтому посмотреть на консолидированный баланс и сказать «ну у Самолёта активов дохрена, значит облиги защищены» действительно нельзя.

НО ЕСТЬ НЮАНСЫ
В полугодовом отчете 2026 — 773 млрд кредитов и займов. Только внутри 660,6 млрд — проектное финансирование, а корпоративный долг группы — 112,7 млрд рублей, а чистый корпоративный долг — до 102,8 млрд.


ЕЩЕ НЮАНС
Ты пишешь

По IAS 23 Самолёт капитализировал почти 60 млрд процентов и поэтому у него «технически испарилось почти 60 млрд долга».

Но никуда же не испарилось
В прошлом году Самик капитализировал около 59 млрд процентных расходов в стоимость строящихся активов.

Но капитализация процентов означает не «спрятали долг», а совершенно другую вещь:

процентный расход не целиком признаётся в P&L текущего периода, а включается в стоимость квалифицируемого актива и затем постепенно попадает в расходы через себестоимость по мере реализации.

Это стандартная механика IAS 23 для девелопера, а не махинация

Например если глянуть отчет 2025 — 11 млрд руб уже вернулись в расходы через себестоимость

То есть проценты никуда не исчезают. Меняется момент их признания в P&L.

Но основное мое несогласие вообще дальше.

Ты берёшь скорректированную EBITDA за 2025 год примерно 125 млрд, затем берёшь около 106 млрд финансовых расходов, добавляешь туда ещё примерно 59 млрд капитализированных процентов, получаешь порядка 160 млрд и приходишь к покрытию процентов около 0,8x.

Красиво. Страшно. Только есть одна проблемка)))
106 млрд это не 106 млрд процентов, которые заплатить банкам надо. Если открыть расшировочку в отчете за 2025:
43 млрд — процентные расходы по кредитам и облигациям, 58,8 млрд — эффект экономии по эскроу

Всё вместе действительно даёт около 106 млрд финансовых расходов. НО ПРЕВРАЩАТЬ ЭТО ЧИСЛО И ПОТОМ ЕЩЕ ПРИБАВЛЯТЬ — ХЗ ХЗ

Смари открываешь Cash Flow Statement и смотришь на уплаченные проценты за весь 2025 год составили около 50 млрд рублей. За первое полугодие 2026 года — около 21,3 млрд рублей.

финрасходыпо PnL ≠ cash interest (забыл как называется по русски) ≠ полная экономическая стоимость фондирования.

И поэтому я бы точно не делал вывод, что компания уже не зарабатывает даже на проценты.


НО.
Означает ли всё написанное выше, что с Самолётом всё замечательно?

ВАЩЕ НЕТ. Самолету сейчас больно и пытаются что-то с этим сделать

Cash Flow за 1п выглядит ещё интереснее. До налогов и процентов был отрицательным примерно на 28 млрд рублей, после налогов и процентов — около минус 51 млрд.

Вот это, на мой взгляд, гораздо более сильный медвежий аргумент по облигациям Самолёта, чем искусственный ICR 0,8.

Потому что мне как владельцу облигации вообще похер, сколько красивого земельного банка стоит в презентации. Мне нужно понимать, откуда конкретно появятся деньги к дате погашения моей бумаги.

Из новых продаж? Из раскрытия эскроу? Из дивидендов и погашения внутригрупповых займов проектными компаниями? Из продажи земли? Из рефинансирования? Из новых облигаций? Из реструктуризации со Сбером?

Теперь к твоему главному тезису: банки сидят внизу на залогах, а воблы наверху без обеспечения.

Здесь я с тобой во многом согласен.

НО!!

Облигации Самолёта — старший необеспеченный долг.

https://acra-ratings.ru/press-releases/6448/?lang=ru&utm_source=chatgpt.com

АКРА прямо указывает на отсутствие структурной и контрактной субординации и относит ожидаемый уровень возмещения к 1 категории.

Это не означает, что облигационеры внезапно стали защищены

Но это означает, что конструкция несколько сложнее, чем «внизу лежат все хорошие активы, их забирают банки, а наверху сидит пустое ПАО с воблами, которым ничего не принадлежит».

И вот здесь мы наконец приходим к самому интересному — СБЕРУ.

Если информация о возможной реструктуризации подтвердится и Сбер действительно получит доли или управление отдельными проектными компаниями, то для меня как облигационера главный вопрос вообще не «забирает ли Сбер активы?».

А другой
КАКИЕ АКТИВЫ ОТДАЮТ И СКОЛЬКО ДОЛГА ЗА ЭТО УБИРАЮТ?
Вот это две цифры, которые решают практически всё.

— Одно дело, если допустим, Сбер получает экономически ценные проекты на 100 млрд, а обязательства группы перед Сбером одновременно сокращаются на сопоставимые 100 млрд.

— Если Сбер получает контроль над хорошими проектами, денежные потоки уходят под его контроль, а номинальный долг группы практически не уменьшается — это совершенно другая история.

— Если Сбер просто получает временный управленческий контроль над проектами, чтобы обеспечить их достройку, раскрытие эскроу и возврат проектного финансирования — третье.

— Если часть задолженности конвертируется в капитал — четвёртое.

Поэтому делать сегодня вывод «Сбер заберёт проекты, а воблам ничего не останется» рановато. Мы пока просто не знаем экономику сделки.

КСТАТИ ПРО ЭСКРОУ
Наполнение эскроу напрямую влияет на экономику проектного финансирования: чем выше покрытие кредита средствами покупателей, тем ниже эффективная стоимость фондирования проекта. Поэтому в МСФО возникает огромный эффект экономии по эскроу.

На конец 2025 года у группы было около 629 млрд рублей проектного финансирования, а остатки средств покупателей на счетах эскроу составляли порядка 368 млрд рублей.

Короче мой вывод — такой. Сбер уже занимается тем, чтобы КАК ТО ВЕРНУТЬ бабки, которые дал Самолету и я думаю не обидят держателей долга

Будут ли негативные практики, которые забьют на облигационеров? Может быть и шанс не маленький, но и не такой большой чтобы паниковать

Что будет с акцией? ВАЩЕ ХЗ. Меня интересуют облигации

Текущий погас и купоны прошли на 3 ярда. Щас следующие уже мелкие по ярду. Крупный будет в январе 2027 и июле 2027

Вроде шумиха утряслась с Самиком

Все те красавчики, кто добирали облиги на лоях, подсдают

В целом облигашки, у которых погашение <6-9 мес мне кажутся интересными для спекуляций.

Опять же впереди (осень) небольшие относительно объемы для выплат, и самик если справился с сентябрьским — с ними тоже справится

А вот уже зима + лето 2027 уже будет интересно посмотреть, может быть к этому моменту со Сбером картина станет ясной

И еще

Почему я думаю, что будет все норм В БЛИЖ ВРЕМЯ.

А у нас же хомячки превалируют)))

График платежей по КУПОНАМ у Самолета в октябре:

01.10 — 86,3 млн руб.
03.10 — 69,9 млн руб. (Суббота, придут в пн, 5 окт)
14.10 — 62,9 млн руб.
20.10 — 296,0 млн руб.
25.10 — не определен купон
26.10 — 422,9 млн руб.
26.10 — 17,7 млн руб.
27.10 — 10,7 млн руб.
28.10 — не определен купон
30.10 — 97,2 млн руб. (+погашение 1.5 млрд)
31.10 — 86,3 млн руб.

Т.е видна концентрация в некоторые дни, но видно что купонов СУММАРНО чуть больше млрд, но эти платежи размазаны на весь месяц

Так что я жду выплат по первым датам точно — это уже взбодрит рыночнк

А между прочим некоторые облигашки упали — стакан пустой, спекулянты со вчера убили цены

если че переговоры уже прошли, а нефть сегодня +3 и выходные через 2 дня))

Ждем бомбежку? Мне кажется это будет фатальнейшим ударом по графику цен на нефть. Там и 150$ можем увидеть

Короче что-то ТЕМКА не пошла с бюджетом

ВТБшечка уже не та походу((. Ну и ладно. Тут главное не тянуть вечно одну и ту же позу