https://t.me/antonchehovanalitk/32568

Магнит репо продлил

Тимоти Мартынович как обычно обтекает

ЩАЩАЩА ТОЧНО ВЫКУП СТО ПРОЦ

Топ-менеджменту Магнита понравилось, как мозговик ресерч и Тимоти Мартынович в частности РАСПАМПЛИВАЮТ НА ПУСТОМ МЕСТЕ их акции

Поэтому решили расширить поле для возможностей для этой команды

Кстати скоро узнаем что там по дивидендам бюджет ждет значит. Рейтер уже получил на руки документ

Самое ключевое сейчас в акциях — ВТБ и Газпром

ВТБ может заплатить в 2027 году (за 2026) 9 руб (17% годовых при 53 руб). И это может позитивно сказаться. + если еще в проекте увидим и на след года див ВТБ = как МТС будет с дивдоходностью

Газпром тоже интересно по дивам. Но судя по тому, что сегодня Газпром падал а ВТБ рос — все и так понятно)

Захар крутой, напомнил товарищам про Эйлера, чтобы упростить прикидку по дивам

Числа канеш приблизительные, но по факту:

Минфин ждет:
👉 Сбер ЧП 1.936 трлн руб (50% на дивы + 50% доля государства = 484 млрд)

Тут может быть чуууутт чуть поменьше. Что то типа 450 млрд и 1.8-1.9 трлн по прибыли

👉 У ВТБ тяжело точную цифру понять, потому что впереди допка, где размоется доля государства. Но тут получается так, что 25% все таки ждут от ВТБ с поправкой на погрешность

👉 Дальше там всякая мелочь меньше 10 млрд руб. Но самое важное что в эту трехлетку не ждут дива Газпрома (могут в след сентябре конечно начать ждать, но это уже через год)

Заметьте

ВТБ +3% при падающем рынке на 1.5%

В целом бид есть. На падающем рынке крепко стоит. На отскоке по рынку может быть сильнее движ

Подкупил бондов Самолета. Они что то уж совсем приуныли, хотя купоны уже начали платить

Погас тоже «в пути» я думаю

Так чисто темка на 5-7%

Вот Дмитриев нормально съездил в Майами

И с Луной встретился, и о санкциях мб договорился

Не то что Уиткофф

А когда мы перестанем зависеть от твитов Трампа уже, нужен суверенитет фондового рынка!

Патаргавали☠️👻

https://t.me/markettwits/386874

ЯНДЕКСУ ХАНА ХАХАХАХАХАХАХАХАХХА

У них же все разрабы на клоде сидят

ПОЭТОМУ АКЦИИ УПАЛИ НА 5%????

В США создадут единый портал госуслуг

Платформа America.gov станет единой точкой входа к федеральным сервисам.

Через неё американцы смогут получать информацию и пользоваться госуслугами без переходов между сайтами разных ведомств.

АХАХАХАХАХАХАХАХ))))) дада… дада…

Ща, бонды Самолета отрастут и приду)))

https://t.me/cbrstocks/82932

Агаев Мурадович, уважаемый.

Всё, что будет написано ниже — не ИИР, не попытка что-то утрировать и не попытка рассказать, что в Самолёте всё замечательно. Да, я сейчас локально в лонгах облигаций Самолёта.

НО И ТЫ В ШОРТЕ ВЕДЬ)) Так что просто веду публичный диалог, потому что пост НОРМ, но с некоторыми выводами я категорически не согласен. https://smart-lab.ru/blog/1357072.php

СМОТРИ КОРОЧЕ.
Начну с того, где ты прав.
— У девелопера действительно структурная проблема для ВОБЛА (владелец облигаций): проектные компании находятся ниже по структуре группы, у них отдельное проектное финансирование, активы конкретных проектов во многом завязаны на банки, деньги покупателей находятся на эскроу, а головное ПАО при этом выпускает необеспеченные облигации.

Поэтому посмотреть на консолидированный баланс и сказать «ну у Самолёта активов дохрена, значит облиги защищены» действительно нельзя.

НО ЕСТЬ НЮАНСЫ
В полугодовом отчете 2026 — 773 млрд кредитов и займов. Только внутри 660,6 млрд — проектное финансирование, а корпоративный долг группы — 112,7 млрд рублей, а чистый корпоративный долг — до 102,8 млрд.


ЕЩЕ НЮАНС
Ты пишешь

По IAS 23 Самолёт капитализировал почти 60 млрд процентов и поэтому у него «технически испарилось почти 60 млрд долга».

Но никуда же не испарилось
В прошлом году Самик капитализировал около 59 млрд процентных расходов в стоимость строящихся активов.

Но капитализация процентов означает не «спрятали долг», а совершенно другую вещь:

процентный расход не целиком признаётся в P&L текущего периода, а включается в стоимость квалифицируемого актива и затем постепенно попадает в расходы через себестоимость по мере реализации.

Это стандартная механика IAS 23 для девелопера, а не махинация

Например если глянуть отчет 2025 — 11 млрд руб уже вернулись в расходы через себестоимость

То есть проценты никуда не исчезают. Меняется момент их признания в P&L.

Но основное мое несогласие вообще дальше.

Ты берёшь скорректированную EBITDA за 2025 год примерно 125 млрд, затем берёшь около 106 млрд финансовых расходов, добавляешь туда ещё примерно 59 млрд капитализированных процентов, получаешь порядка 160 млрд и приходишь к покрытию процентов около 0,8x.

Красиво. Страшно. Только есть одна проблемка)))
106 млрд это не 106 млрд процентов, которые заплатить банкам надо. Если открыть расшировочку в отчете за 2025:
43 млрд — процентные расходы по кредитам и облигациям, 58,8 млрд — эффект экономии по эскроу

Всё вместе действительно даёт около 106 млрд финансовых расходов. НО ПРЕВРАЩАТЬ ЭТО ЧИСЛО И ПОТОМ ЕЩЕ ПРИБАВЛЯТЬ — ХЗ ХЗ

Смари открываешь Cash Flow Statement и смотришь на уплаченные проценты за весь 2025 год составили около 50 млрд рублей. За первое полугодие 2026 года — около 21,3 млрд рублей.

финрасходыпо PnL ≠ cash interest (забыл как называется по русски) ≠ полная экономическая стоимость фондирования.

И поэтому я бы точно не делал вывод, что компания уже не зарабатывает даже на проценты.


НО.
Означает ли всё написанное выше, что с Самолётом всё замечательно?

ВАЩЕ НЕТ. Самолету сейчас больно и пытаются что-то с этим сделать

Cash Flow за 1п выглядит ещё интереснее. До налогов и процентов был отрицательным примерно на 28 млрд рублей, после налогов и процентов — около минус 51 млрд.

Вот это, на мой взгляд, гораздо более сильный медвежий аргумент по облигациям Самолёта, чем искусственный ICR 0,8.

Потому что мне как владельцу облигации вообще похер, сколько красивого земельного банка стоит в презентации. Мне нужно понимать, откуда конкретно появятся деньги к дате погашения моей бумаги.

Из новых продаж? Из раскрытия эскроу? Из дивидендов и погашения внутригрупповых займов проектными компаниями? Из продажи земли? Из рефинансирования? Из новых облигаций? Из реструктуризации со Сбером?

Теперь к твоему главному тезису: банки сидят внизу на залогах, а воблы наверху без обеспечения.

Здесь я с тобой во многом согласен.

НО!!

Облигации Самолёта — старший необеспеченный долг.

https://acra-ratings.ru/press-releases/6448/?lang=ru&utm_source=chatgpt.com

АКРА прямо указывает на отсутствие структурной и контрактной субординации и относит ожидаемый уровень возмещения к 1 категории.

Это не означает, что облигационеры внезапно стали защищены

Но это означает, что конструкция несколько сложнее, чем «внизу лежат все хорошие активы, их забирают банки, а наверху сидит пустое ПАО с воблами, которым ничего не принадлежит».

И вот здесь мы наконец приходим к самому интересному — СБЕРУ.

Если информация о возможной реструктуризации подтвердится и Сбер действительно получит доли или управление отдельными проектными компаниями, то для меня как облигационера главный вопрос вообще не «забирает ли Сбер активы?».

А другой
КАКИЕ АКТИВЫ ОТДАЮТ И СКОЛЬКО ДОЛГА ЗА ЭТО УБИРАЮТ?
Вот это две цифры, которые решают практически всё.

— Одно дело, если допустим, Сбер получает экономически ценные проекты на 100 млрд, а обязательства группы перед Сбером одновременно сокращаются на сопоставимые 100 млрд.

— Если Сбер получает контроль над хорошими проектами, денежные потоки уходят под его контроль, а номинальный долг группы практически не уменьшается — это совершенно другая история.

— Если Сбер просто получает временный управленческий контроль над проектами, чтобы обеспечить их достройку, раскрытие эскроу и возврат проектного финансирования — третье.

— Если часть задолженности конвертируется в капитал — четвёртое.

Поэтому делать сегодня вывод «Сбер заберёт проекты, а воблам ничего не останется» рановато. Мы пока просто не знаем экономику сделки.

КСТАТИ ПРО ЭСКРОУ
Наполнение эскроу напрямую влияет на экономику проектного финансирования: чем выше покрытие кредита средствами покупателей, тем ниже эффективная стоимость фондирования проекта. Поэтому в МСФО возникает огромный эффект экономии по эскроу.

На конец 2025 года у группы было около 629 млрд рублей проектного финансирования, а остатки средств покупателей на счетах эскроу составляли порядка 368 млрд рублей.

Короче мой вывод — такой. Сбер уже занимается тем, чтобы КАК ТО ВЕРНУТЬ бабки, которые дал Самолету и я думаю не обидят держателей долга

Будут ли негативные практики, которые забьют на облигационеров? Может быть и шанс не маленький, но и не такой большой чтобы паниковать

Что будет с акцией? ВАЩЕ ХЗ. Меня интересуют облигации

Текущий погас и купоны прошли на 3 ярда. Щас следующие уже мелкие по ярду. Крупный будет в январе 2027 и июле 2027