Облигации 🚙Делимобиль все еще лучше акций

О выпуске
Высокий кредитный рейтинг (А+) и прекрасная доходность (премия к ключевой ставки до 3,5%) – все, как мы любим. Ликвидность выпуска ожидаем ниже 2го и 3го, т.к. объем 2 млрд (против по 4,5 млрд у 2 и 3)

О компании
Делимобиль - крупнейший каршеринг России с автопарком >30 тысяч авто❗️. Компания ведет бизнес в 12 городах (+Уфа и Сочи). Есть места, где присутствует только Делимобиль, и нет ни Яндекса, ни Сити, ни тем более Белки. У Дели вертикальная интеграция: от содержания авто и заправки до самостоятельного ремонта. Этим занимаются дочерние компании.

О продукте
Делимобиль оказывает услуги краткосрочной аренды: от нескольких минут до недель. Хотите доехать до работы? – пожалуйста; хотите покататься на выходных по окрестностям? – легко. Отрасль чувствует себя комфортно в сегменте между такси и другими видами транспорта.

Заявлено красиво:
- самокаты - для коротких расстояний
- общественный транспорт для конкретных маршрутов
- такси и каршеринг для индивидуальных поездок. Вопрос: сами, или с водителем?

❗️Мы как-то смеялись над стоимостью содержания автомобиля в >1 млн/год. Исследование подготовлено как раз к IPO Дели.

Финансы
Мы берем отчетность ядра – Каршеринг Руссия РСБУ отчетность из-за возможности смотреть динамику поквартально и быстрее. По годовым цифрам – фантастическая история роста. А квартальная динамика показывает замедление.

В прошлый раз мы отмечали выход в ноль. А теперь на финансовые показатели давит высокая стоимость обслуживания долга.

Не смотря на все сложности бизнес растет. Можно ли говорить о защите от инфляции и девальвации (все активы – импортные) – мы расходимся во мнении. Есть факторы и «за» и «против». Напишите в комментах, что думаете?

Плюсы:
· Просто масштабироваться: приложение есть, процессы налажены, есть пустые города
· Успешный выход в операционный плюс и IPO: дыра в капитале закрыта❗️
· Ошибки молодости (сложности со страхованием, мошенничество и черный рынок аккаунтов) – потихоньку решается

Риски:
· Крупные и платежеспособные города заняты. Число городов-милионников ограничено. Мы не верим в ожидания роста рынка в 7 раз за 6 лет
· Все еще много случаев, когда страховка не покрывает ущерб и реально найти виновного сложно
· Мы не до конца понимаем финансовый жизненный цикл авто, его фин.рез с учетом лизинга – будем разбираться
· Рост цен не компенсирует выросшие издержки
· Каршеринг – фондоемкий бизнес, и считать долговую нагрузку по EBITDA (с вычетом амортизации) – неправильно (наша не популярная точка зрения)

🐾Вывод
Нам очень нравится компания, мы даже поместили ее в watch-list по акциям… но не сейчас. Высокий долг (мы считаем и лизинг в том числе), снижение темпов роста и падение рентабельности – не пройдут незамеченными. Но мы вернемся к акциям на начале смягчения ДКП

Облигации тоже интересны и большинство описанных рисков не влияет на платежеспособность. Но за чем мы подробно наблюдаем – как растут проценты к уплате. А ведь отчетность еще не «впитала» высокую ключевую ставку: другие выпуски с купоном 12,7-13,7%

Мы участвуем в размещении. И подумаем над включением в портфель 👵🤟 Бабуля на максималках

Нравится? Ставь ❤️или⭐️

🐾 Кот.Финанс |#облигации

Кто ты, человек с большим лотом?
👔Миллионер?
🕊Филантроп?
🦊Или инсайдер?

Несмотря на фантастическую (как бы) доходность в рейтинге А, кто-то льет короткие выпуски М.Видео. Флоатеры держатся.

Смущает тяга двух fix-выпусков к отметке 90% от номинала. Обычно так происходит когда готовится реструктуризация и планируют срезать равную часть долга (списать)

Учитывая, что впереди жирный по продажам 4 квартал, вероятность плохой реструктуризации мы считаем низкой. Но рост ключевой ставки точно не идет на пользу бизнесу

🐾 Кот.Финанс |#облигации

🔧Все инструменты: разбор нового флоатера с интересной ставкой
Пока акции падают после IPO, пытаемся заработать на высокой ключевой
Мы делали разбор компании перед IPO, но есть причины, по которым мы не покупаем акции. Пока что…

О выпусках
Разместилось 2 выпуска: 🐟 флоатер с привязкой к ключевой ставки (4,5 млрд.) и к G-curve. Из-за высокой ликвидности и простоты сравнения мы сосредоточимся на первом. Хотя в теории, G-curve (премия к кривой доходности ОФЗ на сроке 2,5 года) тоже интересна.
Хорошая премия (+3,5%) и повышение ключевой ставки дают фантастическую эффективную доходность 27% годовых

О компании
Онлайн гипермаркет инструментов. 1000+ пунктов выдачи, 0,6 млн м2 складов, удобный сайт. Пример ассортимента стандартного ПВЗ: только самое ликвидное. Остальное на сайте

Финансы
Как всегда, начинаем с аудиторского заключения. Почему это важно? – все ок
Когда мы разбирали IPO, бизнес нам понравился, а оценка нет. Сейчас мы покупаем не компанию – мы покупаем долг. Поэтому посмотрим
📊 Динамику полугодия
📈 Сбываются ли прогнозы менеджмента
💪 Крепость баланса
Выручка приросла на 36%. Сильный рост управленческих расходов связан с IPO (вознаграждение акциями почти на 1 млрд) – разовый расход.
А вот финансовые расходы продолжат расти. При этом, рост не только по кредитам и облигациям, но и расходы по аренде!

У компании не очень большой долг (10 млрд кредиты и облигации + 17 млрд аренда), но смущает минимальный капитал.
❗️IPO прошло в формате cash-out (продажа акций собственниками), предварительно выплатив дивиденды. Капитал 0,6 млрд 😮
На road-show перед IPO «продавали» идею растущего бизнеса, но полугодие слабее прогноза за год. Чтобы дорасти до 190 млрд надо вырасти на 43%. Пока 36%

Плюсы
+ отличная доходность и рост вслед за ключевой ставкой
+ высокие стандарты раскрытия данных, «публичный» статус
+ публичная оценка позволит провести SPO и решить проблему долга (если станет критично)

Риски
- минимальный капитал, снижение рентабельности, рост расходов на долг
- сильная конкуренция с Ozon, Я.Маркет, Сбер ММ и сильным оффлайн (Леруа)
- выполнить план по росту бизнеса будет тяжело

Выводы
Cash-out IPO и выплата дивидендов отразились на крепости бизнеса… Зато создало потребность в долге и мы можем получить хорошие проценты. Из двух выпусков нам нравится второй (с привязкой к КС). Расчет ключевой ставки более понятен, а выпуск более ликвидный. Возможно, придет время, когда мы заменим облигации на акции. Но, видимо, не сейчас…
👵Портфель бабули
👶Портфель внучков

🐾 Кот.Финанс |#облигации