Почему Кен Гриффин из CITADEL не причем?

Вероятно все уже обсосали ТЕОРИЮ про зловещего Кена Гриффина и его умысел поставить раком сладенького лудомана на колени в акциях полупроводников.

Предлагаю рассмотреть иную сторону данного события и почему нельзя конкретно утвердить, что CITADEL причастны.

Алгоритм довольно простой, нам потребуется всего 6 шагов доказать обратное:

2 ЮРЛИЦА.

27 июля ноту о том, что рынок недооценивает ястребиный сдвиг ФРС, выпустила Citadel Securities - маркет-мейкер.

Автор - Фрэнк Флайт, глава макро-стратегий.

Публичный портфель фонда 30 июля купила Citadel - хедж-фонд.

Это 2 разные компании с раздельными P&L, раздельными командами и информационными барьерами, которые существуют не по доброй воле Гриффина, а по требованию регулятора.

Их наличие - предмет постоянных проверок SEC и FINRA.

Вся «схема» рассыпается на первом же тезисе: кто именно / кому что передал через барьер, который проверяют профессионально и регулярно.

Ни WSJ / ни FT / ни Reuters эти 2 события причинно не связывают.

Связал их пост в Х:

Шкрели - ОСУЖДЕННЫЙ В 2017 ГОДУ ЗА МОШЕННИЧЕСТВО С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ (2 статьи securities fraud + сговор, связанные с его хедж-фондами MSMB и Retrophin / приговор 7 лет).

Shay Boloor - ЖЕЛТУШНИК.

ЗЛОЙ УМЫСЕЛ?

• 29 июля FOMC оставил ставку без изменений, 3.5-3.75%, голосование 9-3.
• То есть прогноз Citadel Securities не оправдался.

ЕСЛИ ЭТО РЕАЛЬНО БЫЛА МАНИПУЛЯЦИЯ - ТО С ПУБЛИЧНО ПРОВАЛИВШИМСЯ ТЕЗИСОМ - ТАК РЕАЛЬНЫЙ СХЕМАТОЗ НЕ СТРОЯТ.

+ деталь, которую все пропускают: своп-рынок до ноты закладывал ~40% вероятности повышения. Citadel Securities не создали этот страх - они его прокомментировали.

КТО ПРОДАЕТ ПОЗИЦИЮ ФОНДА?

Маржин-коллы фонду выставляли Bank of America / Goldman Sachs / JPMorgan - ПРАЙМ-БРОКЕРЫ ФОНДА. Они же и продавали позиции.

Плечо до 4х - решение самого фонда.
Концентрация в перегруженной сделке = решение самого фонда.

Вынужденного продавца создали кредитное плечо и риск-менеджмент 3 банков = КЕН НЕ ПРИЧЕМ БЛ*ТЬ.

КАЛЕНДАРЬ РАСПРОДАЖИ.

Она началась ~1 июля - с сигнала о том, что Meta может перепродавать избыточные вычислительные мощности.
В тот день Micron -10,6% / AMD -6,9%.

Двухлетнему тезису «вечного дефицита GPU» пришел конец.

SOX прошёл пик 22 июня и к 28 июля был в медвежьем рынке = -25-28%.

Параллельно в Корее схлопывалось розничное плечо:

маржинальный долг с рекордных 38.63Т вон (24 июня) обвалился к ~32.7T к 23 июля / KOSPI -33% за месяц.

Нота вышла 27 июля - через 4 недели после начала обвала.
Хронология не позволяет назначить её причиной.

ПОЧЕМУ CITADEL?

Когда на рынок вываливается блок на $10-16B, ПОКУПАТЕЛЕЙ ФИЗИЧЕСКИ В МИРЕ СУЩЕСТВУЕТ ШТУК 5:

CITADEL / MILLENNIUM / POINT72 / BALAYASNY.

БЫТЬ ПОКУПАТЕЛЕМ В ТАКОЙ СДЕЛКЕ - СЛЕДСТВИЕ РАЗМЕРА БАЛАНСА, А НЕ ДОКАЗАТЕЛЬСТВО ЗАГОВОРА.
*с огромнм риском вы забираете книгу, которая только что упала на 30-50%, в падающий рынок, без гарантии, что дно пройдено.

АССИМЕТРИЯ.

Фирме с $69B под управлением предлагается поверить, что ради одной сделки она пошла на скоординированную манипуляцию рынком - то есть на уголовное дело, которое стоило бы ей лицензии, бизнеса и свободы менеджмента.

Ради портфеля, который и так пришёл бы к ней через прайм-брокеров.

ЧТО МЫ ИМЕЕМ ПО ФАКТУ?

Подтверждено:

1) убытки
2) письмо инвесторам 24 июля
3) маржин-коллы
4) продажа портфеля НЕПОДТВЕРЖДЕННАЯ CITADEL около 30 июля.

• Обе стороны от комментариев отказались.
• Официального подтверждения сделки нет.
• Регуляторно она всплывёт не раньше 13F за 3 квартал, дедлайн ~16 ноября.

Фонд с 4х плечом в самой перегруженной сделке года поймал коррекцию, получил коллы от 3 банков и продал книгу единственному, кто мог её съесть целиком.

• кому?
• покажет только 13F

😎😎😎😎

#fattyblock@chasetrustchannel
#thoughts@chasetrustchannel

Невидимая монополия - MAN B&W / Everllence = сердце мировой торговли.

СПОЙЛЕР: чистой биржевой экспозиции на этот чокпоинт не существует - компания, чьи чертежи двигают ~80% мировой торговли, до 2018 сидела внутри автогиганта Volkswagen / летом 2026 её контроль (51%) ушёл в private equity фонд Bain Capital за ~€7.4B.

второй игрок дуополии - под контролем китайского государства.

• MAN B&W (юрлицо - Everllence, ex-MAN Energy Solutions) - «design house», а не завод.

Он проектирует большие низкооборотные двухтактные судовые дизели и лицензирует конструкцию корейским/китайским/японским заводам, снимая роялти за каждый построенный двигатель + пожизненный сервис.

MAN B&W держит ~80.9-84.6% мирового рынка низкооборотных двухтактников.

БИЗНЕС МОДЕЛЬ MAN B&W.

они не строят двигатели - они продают чертёж и снимают ренту.

MAN Energy Solutions (с 4 июня 2025 официально - Everllence) прекратила серийное производство больших двухтактников в Копенгагене ещё в 1980.

Сегодня R&D-центр в Копенгагене проектирует двигатели под брендом MAN B&W (ныне Everllence B&W), а физически их строит «семья лицензиатов» преимущественно в Азии, платя РОЯЛТИ ЗА КАЖДЫЙ ДВИГАТЕЛЬ.

ДОЛЯ РЫНКА.

• 80.9-84.6%

по числу установок - MAN 84,6% / WinGD 8,8% / Mitsubishi-UE 3,8%
по доле рынка - MAN 80,9% / WinGD 15,3% / UE 3,8%

• MAN B&W «holds over an 80% worldwide share of marine low-speed engines».

WinGD в последние годы отъедает долю - особенно в газовозах (LNG) и метанольных контейнеровозах
в китайском mid-bore сегменте WinGD заявляет рост с ~4% до ~20% за год

WinGD = Китай, поэтапный выкуп.

JV Wärtsilä/CSSC начало операции 19 января 2015 (CSSC 70% / Wärtsilä 30%)
в 2016 г. Wärtsilä вышла полностью - 100% у CSSC.

СОБСТВЕННОСТЬ MAN B&W.

• До 2018 - часть MAN SE.
• В 2018 VW выкупил бизнес за ~€1.7B.
• 4 июня 2025 - ребрендинг в Everllence.
• 24 июня 2026 VW объявил продажу 51% фонду Bain Capital за ~€7.4B (LBO) / оставив 49%.

ТОПЛИВНЫЙ ПЕРЕХОД = РЫЧАГ

по сути, тот кто задаёт стандарт двигателя будущего (метанол/аммиак/LNG), тот и фиксирует роялти-поток со всего нового флота на 20-30 лет вперёд.

Почему двухтактник = монополия

Крупный торговый флот = контейнеровозы / танкеры / балкеры / газовозы - движется низкооборотными двухтактными крейцкопфными дизелями.

Они соединены с гребным валом напрямую, без редуктора, крутятся 60-230 об/мин, жгут тяжёлое топливо, служат 20-30 лет и являются самым эффективным прайм-мувером для океанских переходов.

Спроектировать такой агрегат (высотой с 4-этажный дом, мощностью до ~82440 кВт) умеют единицы в мире / построить уже намного легче.

Отсюда и разделение труда: проектировщик забирает IP-ренту / заводы конкурируют за низкомаржинальную «сборку».

ДУОПОЛИЯ И ПРИЧЕМ ЗДЕСЬ КИТАЙЦЫ?

WinGD (Winterthur Gas & Diesel / Винтертур / Швейцария) - прямой наследник Sulzer (двигатели с 1898 г.).

• Wärtsilä купила Sulzer в 1997
• в 2014-2015 создала СП с CSSC (70/30), а в 2016
• вышла полностью - 100% у CSSC.

Китай контролирует 1/2 мировых разработчиков «сердца» флота + одновременно является крупнейшим судостроителем планеты.

В августе 2025 - январе 2026 CSSC поглотила своего давнего соперника CSIC (сделка ~115.2B юаней / ~$16B), создав гиганта с активами ~400B юаней (~$56B), ~17-21% мировых заказов и контролем над 62% мирового ордербука + 80% заказов на новые контейнеровозы.

То есть западный независимый разработчик остался ровно один - MAN B&W.

ПОЧЕМУ ЭТО КРИТИЧНО?

Более 80% объёма мировой торговли товарами идёт морем

Практически каждый крупный контейнеровоз / танкер / балкер / газовоз в мире приводится двигателем конструкции MAN B&W или WinGD.

**ежегодный поток ренты, привязанный к установленной базе, а не к циклу новых заказов.

Логика проста - двигатель будущего = роялти будущего.

*Победитель аммиачно-метанольной гонки зафиксирует IP-ренту с нового флота на десятилетия.

**в следующей серии, мы с вами рассмотрим потенциального нового победителя - опираясь на разработки "нового топлива", которое и поставит точку в этой гонке на ближайшие 30 лет.

😎😎😎😎

ЗОЛОТАЯ КЛЕТКА - ЧАСТЬ 2
Инфраструктурный риск = текущая парадигма

Во второй части "ЗОЛОТАЯ КЛЕТКА" мы проверили и предметно доказали тезис первой части по следующим критериям:

Критерий 1 - Классическая инфраструктура.

Критерий 2 - Цифровая инфраструктура.

Критерий 3 - Частное правоприменение.

Механизм во всех 3 разобранных случаях идентичен: титул сохраняется -распоряжение отзывается.
Различие = скорость применения.

Далее мы выводим 3 следствия, значимые для риск-профиля.

1) Self-custody защищает приватный ключ, но не защищает от эмитента.
Функция seize/freeze/burn реализована на уровне контракта и безразлична к месту хранения. Для централизованных стейблкоинов холодное хранение снижает риск площадки, но не устраняет риск эмитента.

2) Ответственность ретроактивна и наследуется.
Методология кластеризации адресов вероятностна - экспозиция возникает через входящие переводы, полученные добросовестно. Бремя доказывания происхождения средств лежит на держателе, где не предусмотрена судебная процедура.

3) Единица санкционного поражения укрупняется.
21-й пакет ЕС ввел механизм запрета операций с провайдерами из юрисдикций, систематически не пресекающих обход. Due diligence отдельного контрагента перестает быть достаточным условием.

Получается, что право собственности корректно описывается не как атрибут актива, а как функция работоспособности обслуживающей инфраструктуры:

• депозитарий
• банк
• клиринг
• эмитент токена
• признающее сделку государство.

При разрыве любого звена титул конвертируется в требование к процедуре принудительной реализации.

получается, что главный критерий текущей парадигмы, это не «вырастет ли актив», а «сколько независимых работающих каналов распоряжения им у вас есть сегодня».

ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ - https://teletype.in/@mintarion/GOLDENCAGE2

😎😎😎😎

#fattyblock@chasetrustchannel
#regulation@chasetrustchannel

Хлеб = тяжелый люкс 2027

-23% ЗА ГОД

USDA: сбор пшеницы США 1.53B bu (41.7 MMT), -23% г/г.

• HRW 463M bu (12.6 MMT) -42% г/г
• HRS 434M bu (11.8 MMT) -5%
• SW 263M bu (7.2 MMT) +2%
• Durum 66.4M bu (1.8 MMT) -23%

Просадка концентрируется, где мелют хлебопекарную муку.

КОРМА

Wheat/corn 7.54/4.59 = 1.64.
***Вернулись к началу сезона, премия расширяется даже на ралли в кукурузе.

Gulf HRW 12 = $332/MT против кормового паритета $192.
**Разрыв $140 (73%), было $102 (53%).

УБОРКА

HRW: убрано 90%+ / класс подтянулся до 1 HRW.

• протеин 12.5%
• TW 60.2 lb/bu (79.2 kg/hl)
• влага 11.2%
• TKW 28.7g / FN 356

мука:

• выход 71.2%
• wet gluten 28.4%
• absorption 59.2%
• stability 14.9 min
• loaf 859 cc

• Юг HRW-региона в severe to extreme drought / местами exceptional.
• Осенняя посевная под вопросом, это уже про 2027/28.

SW: озимка 68% / яровая 28%.

Протеин 9.0% (разброс 6.7-14.0) / FN 292, 1 SW.
Северный Айдахо даёт 150-200 bu/ac - поэтому протеин низкий.

HRS: убрано 24%, G/E 51%.
SD протеин 15-16% и урожай выше ожиданий, MN 50-70 bu/ac, MT держится.
**Погода на Северных равнинах разворачивается, дожди и норма по температуре.

Durum:

• MT 15%
• ND 12%
• G/E ND 47%
• MT 28%.

-23% это прямой удар в макароны / кускус / манку.

ФЬЮЧЕРСЫ (SEP U26)

• KCBT HRW $7.5425 (+$0.40)
• CBOT SRW $6.7475 (+$0.35)
• MIAX HRS $6.7825 (-$0.01)
• Corn $4.59 (+$0.20)

• MAY K27: HRW $7.825 / SRW $7.1175 / HRS $7.3425
**JUL N27 ниже майских по HRW и SRW. Контанго = разворота все еще нет

FOB / ГОД К ГОДУ

Gulf HRW 12: $332/MT (было $234, +42%)
Gulf SRW: $281 ($223, +26%)
Gulf HRS 14: $317 ($272, +17%)
PNW HRW 12: $329 ($240, +37%)
PNW SW: $254 ($241, +5%)
N. Durum Gulf: $300

НОВОРОССИЙСК

Все 3 зерновых терминала остановлены после атак дронов.
-0.7-1.2 MMT экспорта РФ за август, общая отгрузка может уйти ниже 2 MMT против 5.7 MMT год назад.

Пошлина РФ:

Пшеница 19-25.08: 721.1 RUB/MT (+120,79%)

Кукуруза 284 (+170,48%)

Германия срезана до 20.6 MMT (-11.2%)
Франция + июльский срез ЕС (soft wheat 124.4 MMT / экспорт 29.0 / ending stocks 12.9)

ФИЗИКА

US Gulf HRW 11: $329-339/MT
Румыния 12.5: $270-275
Франция: $271-274
Аргентина 12.0: $240-245
Россия 12.5: $220-225

США несут $105-115/MT сверх над Чёрным морем (было $60-100).
Разрыв растёт, но чёрноморского товара физически меньше.

ПАРОХОДЫ

BDI 2863 (-226 / -7.3% за неделю)
Panamax earnings $20,055/day (-3%)

Gulf:

Египет $44 (+2)
Турция $45 (+2)
Алжир-Тунис $45 (+2)
Марокко $44 (+2)
Нигерия $52 (+2)
Китай $71
Япония $73-75

СПРЕД:

• Египет $45 / $28.
• Марокко $59 / $29.
• Тунис-Алжир $58 / $28

Российский флот несёт двойную ставку = цена дронов в тонне.

Ормуз остановил удобрения в Восточную и Южную Африку под посевную.
Отразится в урожайности начала 2027.

ВАЛЮТЫ (г/г)

JPY 159.3 (+8.29%)
EUR 0.864 (+1.23%)
EGP 50.25 (+4.13%)
RUB 84.25 (+5.16%)
BRL 5.217 (-3.31%)
AUD 1.412 (-8.03%)

• Доллар ослаб после провала июльских retail sales (-0.6%).
• EGP минус 4% за год при пшенице +42% в $$$ (Балади-субсидия)

ПОКУПКИ

Net sales (к 06.08): 255,931 MT.
Outstanding 7.47 MMT = 35% от 21.1 MMT USDA (было 33%).

• Экспортный спрос на чёрномор ещё не проснулся. Проснётся, базис пойдёт вверх - поверх уже выросших фьючерсов.

ИТОГ

Сбор: -23%
HRW -42%.

Качеством дырку в тоннаже не закрыть.
Новороссийск встал, Германия и Франция срезаны.
Корма ушли на 73% выше паритета, всё пошло в мельницу.

Ноябрьский CPI остаётся точкой, где это станет видно в чеке.

#inflation@chasetrustchannel
#fattyblock@chasetrustchannel

😎😎😎😎

Уроки дипломатии - часть 9
time = leverage

в любых переговорах есть 2 ресурса:

• содержание (что обсуждается)
• время (сколько на это есть)

большинство участников играет на содержании.
профессионалы играют на времени.

***КТО ТОРОПИТСЯ - ТОТ ПРОИГРЫВАЕТ.

ВРЕМЕННОЙ ДЕФИЦИТ = ОРУЖИЕ СЛАБЫХ

есть классический приём: создать у оппонента временной дефицит.

• "ответ нужен к концу недели"
• "выборы через 2 месяца, нам нужен результат"
• "конгресс уйдёт на каникулы 15 числа"
• "наш парламент рассматривает бюджет, после уже поздно"

если оппонент покупает временной дефицит - он начинает соглашаться на условия, на которые в свободном времени не согласился бы.

это используется как:

• тактическая атака (давление на оппонента)
• стратегический инструмент (электоральные циклы)
• символический жест ("красная линия" по времени)

КТО НЕ ТОРОПИТСЯ - ТОТ ДИКТУЕТ

в шестичасовых переговорах выиграет тот, кто готов сидеть восьмой час.
в шестинедельных - тот, кто готов на восьмую.
в шестилетних - тот, кто готов на восьмой.

временная асимметрия.

• у одной стороны есть электоральный цикл, который заставит её закрыть тему.
• у другой - нет.

• первая будет вынуждена уступать.
• вторая будет ждать.

***ЭЛЕКТОРАЛЬНЫЙ ЦИКЛ - САМАЯ ДОРОГАЯ КОНСТРУКЦИЯ В ДИПЛОМАТИИ ДЛЯ ТОГО, КТО В НЁМ.

КОРЕЙСКАЯ ВОЙНА 1953

переговоры в Пханмунджоме длились 2 года (июль 1951 - июль 1953).
американская сторона хотела закрыть быстро / война непопулярна / выборы 1952.
северокорейская и китайская сторона специально тянули:

• бесконечные процедурные споры
• возвраты к уже согласованным пунктам
• технические задержки

результат: США были ВЫНУЖДЕНЫ подписать ПЕРЕМИРИЕ, А НЕ ПОБЕДУ.

корейская граница - где была / там и осталась.
72 года статус-кво / архитектура корейского полуострова до сих пор формируется этим перемирием.

***ВРЕМЯ БЫЛО ИНСТРУМЕНТОМ / А НЕ ОБСТОЯТЕЛЬСТВОМ.

ЯДЕРНЫЕ ПЕРЕГОВОРЫ ПО ИРАНУ

JCPOA (2015) - 12 лет переговоров.

иранская сторона использовала время методично:

• каждый раунд тянулся годами
• между раундами - паузы для "консультаций"
• ультимативные сроки западной стороны игнорировались
• санкции работали, но Иран продолжал переговоры в своём темпе

за 12 лет:

• программа развернулась до уровня, при котором соглашение становится дорогим для Запада
• санкционная коалиция начала рассыпаться (КНР, Россия не соблюдали полностью)
• политические циклы на Западе менялись каждые 4-8 лет

время выиграло.

ТРАМП / ИЗРАИЛЬ vs ИРАН

в текущем 2026 году ситуация аналогична.
Трамп хочет соглашения с Ираном (электоральный цикл).

иранская сторона тянет.
не позиционная игра = временная.

когда иранцы дотянут до 2027-28 - они получат значительно лучшие условия / даже если просто будут говорить.
если соглашение будет к декабрю - оно будет ближе к американским условиям.

каждый месяц без соглашения = сдвиг к иранским условиям.

***КТО ХОЧЕТ СОГЛАШЕНИЯ К КОНКРЕТНОЙ ДАТЕ - ТОТ УЖЕ УСТУПИЛ 30-40% БУДУЩЕГО РЕЗУЛЬТАТА.

ДИПЛОМАТИЧЕСКАЯ ФОРМУЛА ВРЕМЕНИ

в дипломатии действует базовая асимметрия:

• демократии живут в 4-5 летних циклах
• авторитарные режимы живут в 10-20 летних циклах
• исторические империи живут в 50-100 летних циклах
• цивилизации живут в столетних

у каждого временного горизонта есть свой стол.

***КНР ИГРАЕТ НА СТОЛЕТНЕМ ГОРИЗОНТЕ / США НА ЧЕТЫРЁХЛЕТНЕМ.

КТО ОТМЕНЯЕТ ВСТРЕЧИ?

• кто отменяет (с любым предлогом), демонстрирует, что может позволить себе подождать.
• кто настаивает на быстрой встрече, демонстрирует, что не может ждать.

этот сигнал считывается обеими сторонами и закладывается в дальнейший торг.

ВЫВОД

время - это отдельный актив в дипломатии / часто более ценный, чем содержательные позиции.
• кто умеет распознавать временную асимметрию и использовать её - выиграет даже из материально слабой позиции.
• кто не учитывает временной фактор - проиграет даже из материально сильной.

***В ДИПЛОМАТИИ НЕТ ЧАСОВ / ЕСТЬ КАЛЕНДАРИ / И ТОТ, ЧЕЙ КАЛЕНДАРЬ ДЛИННЕЕ, ВЫИГРЫВАЕТ.

**On diplomacy, play the long game and Donald knows the next move.

😎😎😎😎

#fattyblock@chasetrustchannel
#diplomacy@chasetrustchannel

Наследники султана Сулу (PETRONAS) или как концессия 1878 года чуть не арестовала активы нефтегиганта?

СЕТТИНГ

Малайзия, штат Сабах на севере Борнео - нефтеносный. Государственный нефтегигант Petronas.

ИНСТРУМЕНТ

• арбитражное решение на базе колониального договора 1878 года.
• в 1878 султан Сулу сдал территорию (нынешний Сабах) в аренду британской торговой компании за ежегодные выплаты.
• Малайзия после независимости платила наследникам символический токен - пока не прекратила в 2013.

КТО ДЕРЖИТ?

8 филиппинских наследников последнего султана Сулу.
за ними - лондонский литигационный фонд Therium, вложивший десятки миллионов в иск.

МЕХАНИКА

наследники запустили арбитраж, испанский арбитр Гонсало Стампа вынес в феврале 2022 решение на $14.92B - второе по величине арбитражное решение в истории (наследники изначально требовали $32.2B, а сам процесс, обошелся более чем в $20M - юристы и исследователи в 8 юрисдикциях).

по Нью-Йоркской конвенции ООН это решение стало исполняемым по всему миру, даже когда Малайзия оспаривала его дома.

наследники пошли арестовывать активы Petronas за границей - потому что Petronas как госкомпания считалась «продолжением» государства.

КТО СПОТКНУЛСЯ?
Petronas / Малайзия.

на пике угрозы бейлифы в Люксембурге обходили банки с приказами о заморозке счетов - колониальная бумага XIX века реально ставила под удар активы современного нефтегиганта.

КАК ВЫШЛИ?
через суды места арбитража.

• парижский апелляционный суд аннулировал решение (2023, окончательно - 9 декабря 2025: арбитражная оговорка «неприменима», отсылка к британскому генконсулу Борнео исчезла в 1963).

• Гаагский апелляционный суд отказал в исполнении (подтверждено Верховным судом Нидерландов 6 сентября 2024). Стампа в декабре 2023 признан в Испании уголовно виновным.

• На 2026 наследники по сути проиграли, а Petronas судится с фондом Therium на Джерси.

КАКОЙ ИЗ ЭТОГО КЕЙСА ДЕЛАЕМ ВЫВОД?

фактически - кейс отражает предел рычага.
арбитражное решение из колониальной концессии - мощнейший инструмент (глобальная исполнимость по конвенции ООН), пережившее 144 года и смену суверенитета.

• но рычаг сработал только до тех пор, пока держался процессуально. когда суды места арбитража выбили фундамент - гейт упал.

в отличие от роялти Гертлера или стрима Franco-Nevadа (о коем поговорим в следующей серии) , которые сидят на титуле актива, арбитраж возможен ровно до первой успешной аннуляции (хрупкость).

😎😎😎😎

#fattyblock@chasetrustchannel
#personality@chasetrustchannel

Структура риска в крипте: От желания до портфельной теории и причем тут Марковиц?

Дисклеймер:

Вы пришли за свободой.
Но рынок не видит мечту.
Он видит ордер.
Ордер попадает в стакан, получает цену,
превращается в поток и становится чужой моделью.
Всё, что вы чувствуете, рынок уже посчитал.

В статье разбираем, как желание превращается в риск?
Почему мозг видит паттерн там, где шум?
Почему первая прибыль заражает сильнее первой ошибки?
Как убыток становится личным имуществом, которое вы не хотите отдавать?
Почему дешёвый токен не равен дешёвому активу?
Как стакан назначает цену вашей срочности.?
И зачем здесь Марковиц?
Ковариация и портфельная структура,
если вы всё равно нарушите веса после первой просадки.

Главная мысль не в том, чтобы найти идеальный токен.
А в том, чтобы понять: рынок не проверяет желание. Рынок проверяет структуру.

Ссылка: https://teletype.in/@chasetrust/PSYCHOMARKOVITZ

#PORTFOLIOTHEORY@chasetrustchannel
#CRYPTORISK@chasetrustchannel
#mustread@chasetrustchannel

😎😎😎😎 | CHAT

😎 Ищем математика / ML-инженера в quant-команду 😎

Деривативы / OTC flow / исполнение через Wintermute / Flowdesk.

Что есть:

• Доступ к реальному потоку заявок
• Сегрегированные нестационарные данные L1/L2/L5 / агрегированные потоки Binance / Bybit / OpenOcean / Pyth / Chainlink / Hyperliquid (L2)
• Калибровка пока под BTC/ETH, планируем ES/NQ
• 8× H200 (NVLink, InfiniBand) / эмулятор рынка с проскальзыванием, комиссиями и задержками

Математическая база:

Теорвер, стохастическое исчисление
УрЧП
теория управления
численные методы
функциональный анализ
риманова геометрия (если понимаете, зачем она в ML)
гильбертовы пространства и RKHS
байесовские методы
теория больших отклонений
Фурье и вейвлеты
фильтр Калмана
марковские переключения

Задачи:
• Ансамбли на нестационарных рядах: динамическое взвешивание, детекция смены режимов (HMM, байесовские онлайн-детекторы), робастные оценки, квантильная регрессия для хвостов
• Wasserstein-когорты: генератор марковского процесса, спектральная устойчивость, normalizing flows, VI, HMC, SMC и particle filters
• HJB для портфельного управления с издержками: конечные разности, полулагранжевы схемы, Галёркин, PINN, path integral control, MPC
• Дистилляция: сжатие тяжёлых ансамблей в real-time модели, синтетические сценарии (GAN, диффузия), мета- и трансферное обучение
• RL без HF: POMDP, SAC/TD3, natural gradients, model-based RL, многорукие бандиты, байесовский учёт неопределённости
• Опционные поверхности: skew, форвардная волатильность, jump-diffusion, Heston, SABR, калибровка через particle filters и нейросети
• Робастность: EVT, большие отклонения, робастная оптимизация, causal inference
• Микроструктура: Hawkes, Almgren-Chriss, Kyle, Avellaneda-Stoikov, OFI, VPIN, Amihud, RV, bipower variation, детекция скачков
• HF-эконометрика: разложение спреда, price impact, lead-lag, information shares
• Коинтеграция и факторы: Johansen, VECM, PCA/ICA, динамические факторы
• Риск: стресс-тесты, Shapley, хвостовой риск, контроль просадок

Стек:

• PyTorch
• JAX
• TFP
• Pyro
• Stan
• cvxpy
• numba
• CuPy
• Dask
• Ray
• MPI/NCCL

• Arrow
• Parquet
• Zarr

• Kafka
• ZeroMQ
• Redis

• ONNX
• TensorRT
• Triton

• Gymnasium
• PettingZoo

• CasADi
• Ceres
• NLopt
• Optuna

Кого ищем:

Архитектора, который понимает, как оптимальное управление ложится на ансамбли и RL в реальном времени.
Кто видит в уравнении Фоккера-Планка торговую стратегию, а в спектре потока заявок реальное преимущество.
Кто выводит уравнения на бумаге до кода и строит не подгонку под историю, а механизм, способный пережить будущее.

Знание рынка - плюс, но не обязательно: главное математика и физика, остальному научим.

Условия: оклад (по рынку) + сдельная часть от EV
Старт: декабрь 2026

Если пишете код и калибровки через Claude Code, пожалуйста, не откликайтесь: это не работает, берегите своё время.

CV скидывать на:

корп почта - vladislavbard@arstradingco.org
менеджер тг - @CHASETRUST_MNG

😎😎😎😎

Долги размазывают о твой банковский депозит - часть 3

в предыдущих частях мы разобрали, что капитал срезали / плечо вынесли за забор /
остался последний буфер = ликвидность

• где же баланс ФРС?

пик апреля 2022 = $8.97T
QT закончили 1 декабря 2025 на ~$6.57T
с 12 декабря ФРС снова покупает векселя
сейчас - $6.75T / баланс немного подрастает.

• чего же хочет Уорш?
• НАМНОГО МЕНЬШИЙ баланс

• почему?
• потому, что QE помогает владельцам активов, ставка «достаёт до трещин»

размен: меньше баланс = ниже ставки.

в июне создал целевую группу по балансу во главе с Джереми Стайном.

формального плана, срока или цифры нет.
16 сентября ставку подняли до 3.75-4.00%, баланс не тронули.

• проблема = резервы

банки держат ~$2.9-3.0T резервов.

сожмёшь ниже порога = получишь на депозит сентябрь 2019:
тогда РЕПО улетело на 300+ б.п. выше диапазона ФРС.

SRF $18.5B за день, рекорд, лишь поэтому QT и свернули.

а спрос на резервы во многом создаёт само регулирование:

LCR / внутренние стресс-тесты / требования к резолюции.

соответственно, если нельзя уменьшить предложение = уменьши спрос.
засчитай банкам в LCR ёмкость заимствования в дисконтном окне ФРС под заранее заложенный залог.
банку нужно меньше резервов = ФРС может сжиматься без стресса.

судя по докладу ФРС (март 2026, соавтор - Миран):

одно только окно в LCR = -$50-450B спроса на резервы
весь пакет из ~15 мер - баланс можно урезать на $1.2-2.1T

правила НЕТ, есть речи Боумен и Бессента (3 марта), рабочий доклад ФРС, позиция BPI.
обсуждаемый кэп = ~20% HQLA.
BPI считает потолок эффекта ~$820B.

идея окна в ликвидности = идея эпохи Майкла Барра.

только у Барра это было УЖЕСТОЧЕНИЕ, через обязательства банков держать резервы + залог под долю незастрахованных депозитов.

в 2026 тот же приём развернули в обратную сторону, то есть не «добавь буфер», а «зачти окно и держи меньше».

• что же у нас получается?

капитал: eSLR вниз / Basel вниз / AOCI на 5 лет

плечо: NDFI $1.32T, вне периметра

ликвидность: окно в LCR

незастрахованных депозитов: $8.7T

далее:

а) ФРС и так кредитор последней инстанции = просто признали наконец реальность воздушности текущей экономики.

б) меньше баланс = меньше процентов по резервам. заранее заложенный залог реально лучше, чем незаложенный.

советуем вернуться к посту про SVB и освежить в памяти.

в) Барр (14 мая): после 2023 требования к ликвидности надо повышать, а не снижать. Питерс: это ликвидный аналог того, чтобы засчитать долг в капитал.

то есть,
меньший баланс ФРС требует, чтобы банкам было нужно меньше резервов
меньше резервов требует, чтобы окно ФРС считалось ликвидностью
окно ФРС = деньги ФРС

то есть баланс ФРС «уменьшают» за счёт обещания баланса ФРС
хитро однако

next part TBA

#banking@chasetrustchannel
#fattyblock@chasetrustchannel

😎😎😎😎

😎 ЗАВТРА СГОРИТ ГЛАВНЫЙ МАГНИТ МЕСЯЦА 😎

Магнит экспирации 24SEP - ровно $84 500.

11:00 - контракт истёк.

Gross Call GEX: 839.2M - 609.3M.

11:10 - $84 495.
Flip завтрашнего 25SEP - $84 490.

По стандарту, можете найти в чате 5 копеек, после прочтения которых, думаю закроются ваши уже утренние вопросы "а почему спайка на графике / а что произошло?"

ПРОЧИТАЙ ДО ЭКСПИРАЦИИ - https://t.me/+H3F45bM0RWhiNDAy

NOT FINANCIAL ADVICE. BE CAREFUL WITH LEVERAGE AROUND EXPIRATION.

😎😎😎😎

Правило вместо оценки.
Кто покупает, когда покупать некому?
Кто такие эти индексный капитал ?

Дисклеймер:

Многие думают, что цена это коллективный разум рынка.
Нет.
Цена появляется там, где встретились следующий покупатель и следующий продавец.
Все остальные в этот момент просто держат.

Раньше длинные облигации покупал пенсионный фонд.
Не потому что доходность вкусная.
Потому что у него есть обязательство через двадцать лет.
Срок сам по себе был товаром.
Страховщик смотрел на пассив.
Активный управляющий смотрел на доходность.

А теперь приходит индексный капитал.
Он не спрашивает, дешёвая бумага или дорогая.
Он спрашивает, какой у неё вес.

Бумага упала с 100 до 60.
Доходность выросла.
Активный управляющий говорит, что теперь интересно.
А индексный поток направляет в неё меньше денег,
потому что её рыночный вес сжался.
Логично ? Рыночно ? Красиво ?

В статье разбираем.

Почему капитализация не равна реальному притоку денег ?
Почему бумага по 60 не обязательно дешевле бумаги по 120 ?
Куда делся естественный покупатель длинного срока ?
Почему падение цены не заставляет индексный фонд продавать ?
Как новая пенсионная модель меняет структуру спроса ?
Почему хороший актив падает из-за владельцев, а не из-за бизнеса ?
И как проверить, не рассказываете ли Вы себе сказку про индексы,
когда всё объясняется инфляцией, кредитным риском, новым долгом и ликвидностью ?

Кто покупает ?
Почему он покупает ?
И по какому правилу он принесёт следующий доллар ?

Ссылка: https://teletype.in/@chasetrust/BUNDSINFO

На фото : Джером Пауэлл фото сделано компанией Reuters America LLC

#INDEXFUNDS@chasetrustchannel
#mustread@chasetrustchannel

😎😎😎😎 | CHAT

6 MONTHS IN PUBLIC

Статьи на телетайпе читали по 30-40 человек. При том что здесь вас больше 700, значит, конверт в teletype максимально не валиден для развития и продолжения.

CHASETRUST & FRIENDS на русском языке остается в формате long-read, но вот что поменяется в течение октября:

1) Весь архив переезжает на Substack
Постепенно произведем перенос нашего архива + не опубликованных материалов.

https://chasetrust.substack.com/

2) CHASETRUST & FRIENDS RU = КАНАЛ ОСТАЁТСЯ
НО посты здесь станут длинными разборами, а полные версии с данными и моделями будут жить на substack (на английском)

**Хочешь читать - учи английский или пользуйся «перевести» в браузере.

• https://t.me/chasetrustchannel

3) Основной канали дистрибуции будет Twitter - по сути наш выход на международный рынок.
Там будут реакции на цифры / ФРС / отчётность / и многое другое - краткое авторское мнение, иногда без мнения но с публикациями собственного движка / наработок / идей.

• https://x.com/chasetrustorg

4) Англоязычный телеграм - отдельная ветка дистрибуции, на пару с Twitter.

• https://t.me/chasetrustglobal

Про CHASETRUST MEDIA - IG / Threads / YouTube - расскажем чуть позже, посмотрим как пойдет и впервую очередь расценим целеполагание данных платформ.

Спасибо, что прошли с нами эту дистанцию в полгода. Постараемся сделать our best for you, folks.

😎😎😎😎

Политический шантаж мигрантами достигает цели в 3 случаях из 4.

Мэрия Лиможа сожжена, задержаны 1 800+ человек, а заявлений на убежище во Франции за год стало на 5,5% меньше.

Тогда почему всем показывают мигрантов?

Потому что школьный протест про нехватку учителей не продаётся, но «Исламское восстание» продаётся массе лучше любого американо перед нелюбимой работой.

• Дональд пишет «France is burning!».
• Томми Робинсон и Алекс Джонс разгоняют видео, снятые не во Франции и не в этом году.

Французские власти и полиция мигрантов с беспорядками не связывают, но почему?

Использовать мигрантов как рычаг давления реально можно, только влияя на внутренний sentiment избирателя и в нашем случае он является лишь медиа-политизированным и не более.

ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ: https://chasetrust.substack.com/p/france-is-burning-but-not-for-the

• твой карманный хедж-фонд: https://chasetrust.org

• tg mini-app: @spectrum_depot_bot

• twitter: https://x.com/chasetrustorg

😎😎😎😎

#fattyblock@chasetrustchannel

Проверка J.P. Morgan гороскопа прогноза с актуальным рынком

До конца 2026 осталось меньше двух месяцев, но что же там улицы шепчут рынок прайсит и куда засадили ребята из JPM, и как мы экстрактим value из позиционирования самого крупного дома?

ПОЗИЦИОНИРОВАНИЕ

• USD/CNY

цель 6,6 / сейчас ~6,66

Офшорный юань на 4-летнем максимуме, но НБК уже притормаживает укрепление

• COPPER

• цель $15000/T
• сейчас ~$14000

**дернули по $14511
*ATH за период $14940

• GOLD

• цель $4500/унц
• срезали прогноз с $6300

сейчас ~$3940

wasted.

• USD/JPY

цель 164
сейчас ~158

**161-162 было so adorable.

Куда все таки JPM засадили?

• Нефть

цель $80/барр / Brent ~$105

до цели еще 24%

**также хочется напомнить, что в нефтяном раскладе JPM и так в лагере «за снижение»

• USD/BRL

цель 5,0
сейчас ~5,45

• USD/MXN

цель 17,3
сейчас ~18,6

• USD/CLP

цель 960
сейчас ~985

Далее рассмотрим ВЗГЛЯД vs ЦЕЛЬ

• Фунт

взгляд бычий - цель подняли до 1,30

,но GBP/USD уже ~1,34

*очередной раз пересматривать будут?

• Евро

взгляд медвежий, а цель 1,13 выше текущей

• Доллар

взгляд медвежий, но USD/JPY 164 означает более дорогой доллар, аналогично прошлому нашему посту про нефть - направление взгляда и уровень цели являются РАЗНЫМИ КОРЗИНАМИ.

Медведь по евро = валюта фондирования в кроссах и не является ставкой против EUR/USD.

Какой вы сможете сделать вывод?

Мейджоры и медь у JPM откалиброваны довольно неплохо, но событийные трейды по типу нефти и ЛАТАМ фактически игра в монетку, но если посмотреть кумулятивно на sentiment layer, можно найти интересные закономерности, а соответственно возможности и неэффективности.

😎😎😎😎

#thoughts@chasetrustchannel
#fattyblock@chasetrustchannel