今天开始建仓爱奇艺。这些都已经下手了。拿3–5年一定会有惊喜。

这几天SK hynix和MU的估值差距继续加大中。如果ADR上市，明年海力士大概率能有翻倍的行情。这个价格买安全垫极厚，就算泡沫破裂也应该不会亏钱。

准备建仓港股安踏，现在估值只有Nike、Adidas的一半左右。而安踏的多品牌战略在我看来成长性更佳。最近还有潜在收购Puma的传闻：https://www.reuters.com/world/china/chinas-anta-sports-exploring-bid-puma-bloomberg-news-reports-2025-11-27/

继续研究SK Square中……又发现了两种买入途径：

1. 香港的一些券商如宝盛证券可以交易韩国股票。费用尚可接受：https://www.boom.com/help/en/articles/11059281-trading-commissions
2. 用Claude Code跑了一下SEC的N-PORT data：https://www.sec.gov/data-research/sec-markets-data/form-n-port-data-sets

发现了Nomura Emerging Markets Fund这只主要bet on SK Square的主动基金（A类份额DEMAX，费率1.42%）：https://global.nomuraassetmanagement.com/investments/mutual-funds/global-international-equity/nomura-emerging-markets-fund

排名第三的是Nomura家的Nomura Focused Emerging Markets Equity ETF（EMEQ，费率0.86%）。两支基金应该都是基金经理Liu-Er Chen, CFA自己的bet。查了查他的profile还挺喜欢的。

Top 10 Funds Owning SK Square (by % of NAV)

| Rank | Fund Name                                                 | % of NAV | Position Value |
|------|-----------------------------------------------------------|----------|----------------|
| 1    | Macquarie VIP Emerging Markets Series                     | 13.68%   | $96.9M         |
| 2    | Macquarie Emerging Markets Fund                           | 10.39%   | $585.1M        |
| 3    | Macquarie Focused Emerging Markets Equity ETF             | 9.85%    | $2.0M          |
| 4    | Voya VACS Series EME Fund                                 | 3.68%    | $10.0M         |
| 5    | VOYA Multi-Manager Emerging Markets Equity Fund           | 3.61%    | $7.6M          |
| 6    | Matthews Korea Active ETF                                 | 3.13%    | $1.8M          |
| 7    | Ashmore Emerging Markets Equity ex China Fund             | 3.08%    | $253.7K        |
| 8    | Pacific NoS Global EM Equity Active ETF                   | 2.82%    | $1.3M          |
| 9    | First Trust Asia Pacific ex-Japan AlphaDEX Fund           | 2.82%    | $649.2K        |
| 10   | JOHCM Emerging Markets Opportunities Fund                 | 2.26%    | $27.6M         |

另有Palliser Capital和Third Point两个hedge fund firms也在bet on SK Square。

And now, https://www.cnbc.com/2025/12/24/nvidia-buying-ai-chip-startup-groq-for-about-20-billion-biggest-deal.html

三个月前的融资估值还只有6.9B。

AI被充分定价了吗？

老生常谈的话题，快速说一下。今年重仓Google的一大原因是因为他们烧掉的词元（tokens）量。

Google在8月份说他们一个月烧掉了980T：https://cloud.google.com/blog/products/ai-machine-learning/q2-2025-ai-hypercomputer-updates
而10月份这个数据已经达到了1.3Q：https://blog.google/products/google-cloud/gemini-enterprise-sundar-pichai/

如果你拿这个数据和OpenAI（“6B tokens per minute on our API platform”，当然这没有包括ChatGPT）或微软做粗略对比，就会发现Google可以提供的算力非常惊人。市场（至少在当时）完全没有意识到Google模型的用户量和总算力。「在合适的时间、合适的地点快速提供巨量算力的能力」本身就是一种护城河。

回到为什么词元量很重要。在可以预见的未来，任何一件小事都会有多个AI智能体（agent）的参与。目前距离这一步唯一的瓶颈是算力。说得再通俗一点就是，有多少算力就会诞生多少应用（the new “Andy and Bill’s law”）。在未来5年内，因为芯片、内存、基建、电力的短缺，算力都不可能过剩。我认为几年后人类一年消耗掉500–1000Q的词元不是什么问题，唯一的问题是基础设施什么时候可以提供这个容量。

我之前在群里说：
> 我的base case是现在大家对AI的想象力还是太小了。当然最终AI本身和基建能不能实际利好现在抱团的公司，就不一定了。这就是我讨论的「确定性」的问题。

我现在还是这个观点。市场并没有price-in AI智能体带来的词元消耗的指数级增长。然而，如果你赌哪家模型或应用厂商能活到最后，不仅需要看到alpha的能力、也需要运气。获得最有确定性收益的方法是买卖铲子的公司。芯片、内存、电力，谁也跑不掉。SK hynix、TSM依旧是我的心头大好。

至于分析师和散户追踪最多的标的，诸如Microsoft、Nvidia、中际旭创，只要跑一跑数据就会发现已经充分定价。在泡沫的中后期，投资要算一算估值了。

港股准备建仓蓝思科技（6613），加仓腾讯、阿里、美团

Michael Burry看多港股：https://michaeljburry.substack.com/p/hong-kong-stocks-structure-and-strategy-054

最近逐步建仓了一些MSTR。不太容易理解，但研究清楚了感觉确实比持有BTC现货或者ETF资金利用效率更高。

割肉了SMCI，感觉这公司没必要赌。

闲下来钱换成了FUTU。目前位置很好。

Finally doubled.

TSM 400了。卖了一些LEAPS获利了结。正股还拿着。

加仓了TM、WRD。

刚刚理发听小哥们聊天才知道，INTC又翻了一番。「我一早上就赚了一千多块钱！」

大概是该卖了。

最近AI仓位过于集中，看了看其他板块，换了一些到中概（FUTU、腾讯）。PFE也是可以买的点位。

A股准备择机止盈一些光模块，换到红利低波（563020）。红利低波可以说是我越看越喜欢的ETF了。好处是可以无脑买不用太择时。

DELL基本翻倍了，已清仓。换成什么还没想好。可能是PFE一类的价值股。

买了一些PFE（辉瑞）。加仓了CMCSA（Comcast）、NIO（蔚来）。

A股光模块概念我觉得也可以慢慢开始减仓了。