不错的一篇关于AI泡沫的分析（有付费墙）。

https://www.exponentialview.co/p/is-ai-a-bubble

清仓后一年重新买回了INTC。感觉对于重仓TSM是个挺好的补充。先进制程除了台积电外，就是三星和英特尔。现在价格比起其他foundries来说不贵，如果18A成功量产上行空间非常大。

买入了TM（丰田汽车ADR）。香瓜资本终于回归传统价值股了。

最近还在观察的是WRD（文远知行），市面上最便宜的纯自动驾驶标的。准备找机会建仓。

开始建仓DELL。以现在EPS增长的预测来看，2026的forward P/E大概17×，2027大概15×。ISG 部门（基础设施：服务器、网络、存储）将占到主营业务60%以上。在现在什么都贵的大环境下算很便宜了。

https://x.com/michaeljburry/status/1984067754270319052

Michael Burry突然诈尸

市场整体估值高企，但最近仔细找了找还是发现了很多机会：
* 理想汽车（LI/港股02015）：现在比我的成本又低了10%以上了，准备加仓。理想已经在赚钱，现金流非常健康。P/S 只有1左右。
* 诺和诺德（NVO）：跌回了2022年，P/E 只有13的创新药企。买不了吃亏买不了上当。
* 爱奇艺（IQ）：只有两块多了，现在 P/S 0.54，可以买点玩玩。
* SBGSY/ETN：电网和数据中心配电。现在价格可以忍痛下手了。
* HPE/SMCI：逻辑和之前对DELL的分析类似，各家风险收益略有不同。
* 京东（JD/港股09618）：现在价格买不了吃亏买不了上当。
* 石头科技（A股688169）：之前就在观察，现在点位可以入手了。

这条之后一周就是A股的实际大底。市场最恐慌的时候，果然就是即将触底的时候。

一个粗略的观察：

1.（理想+蔚来+小鹏+文远+小马+百度）的市值×10 约为 $1.13T
特斯拉市值 $1.46T。
（理想 ~$20.7B、蔚来 ~$17.2B、小鹏 ~$22.3B、文远知行 ~$2.80B、小马智行 ~$5.3B、百度 ~$44.3B。）

2. 2025 Q2 营收合计 vs 特斯拉
• 特斯拉（Q2’25）：$22.50B
• 百度（Q2’25）：$4.56B（RMB 32.71B）
• 理想（Q2’25）：$4.2B（RMB 30.2B）
• 蔚来（Q2’25）：$2.65B（RMB 19.01B）
• 小鹏（Q2’25）：$2.55B（RMB 18.27B）
• 文远知行（Q2’25）：$0.0178B（$17.8M）
• 小马智行（Q2’25）：$0.0215B（$21.46M）
六家合计约 $14.01B，约为特斯拉 Q2’25 的 60%。

香瓜资本目前持有理想+文远+百度。

快速试用了一下 Gemini 3，目前看来很强，能检索到的信息比 ChatGPT 5 Thinking 和 Gemini 2.5 Pro 都要多。还没有仔细验证里面的信息是不是都属实。

提示词如下：
> 帮我列一个表：三个月内各大券商对 新易盛、中际旭创 2027年每股收益的预期，按25 P/E算的2027年股价，和基于当前股价（可以按 316.88、476.72 算）算的总回报。
>
> 表的第一列应该是券商名称，这样可以用一样的口径对比两家公司。

最近看了下国内的大模型公司，基本都有阿里的投资：
• 月之暗面 Moonshot AI：阿里持股 36%
• 智谱 AI Zhipu：阿里 2.18% + 蚂蚁 1.74%，合计 3.92%
• MiniMax：未披露，大概持股 5–15%
• 百川智能 Baichuan：未披露，大概持股 10–20%
• 01.AI（零一万物）：未披露，大概持股 10%

其他非大模型的AI公司，还有旷视（持股 ~30%）、商汤（持股 ~3%）、小鹏（持股 ~5%）等等。

感觉阿里巴巴似乎像之前的腾讯一样，成为了一家VC。当然，这些全部都加起来，也就占阿里 1–2% 的市值。

从另一个角度来说，现在国内的 lab 估值和美国差距非常夸张。比如月之暗面最后一轮估值 3.8B，这放在美国怎么不得给到 10–20B？

Comcast、Charter、Verizon、AT&T之类的宽带和移动公司现在白菜价。好像有了AI大家就不用上网了？

准备建仓Comcast了，现在P/E TTM 4.39，你能相信吗？当然这有周期性的问题。但即使打个7折，6×左右也是极度便宜了。

目前最被低估的 AI 铲子 SK hynix (海力士) 和一个「半价买入」的套利机会

SK hynix 可以说是现在最便宜的核心 AI 标的。任何芯片和模型都离不开 HBM。

现在全球 HBM 市场份额大概如下（根据不同口径数据有出入，供参考）：
SK hynix: ~62-64%
Micron: ~21%
Samsung: ~15-17%

SK hynix 是最便宜和纯粹的标的，现在 P/E 17 左右。海力士 2026 的所有 HBM 产能已经全部卖光。按 2026 consensus EPS estimate 算，forward P/E只有 7.0×。

这个错误定价的一个原因是韩国股票流动性不佳，海外投资者很难直接购买。对 SK hynix 来说，甚至没有一支可以交易的 ADR。另一个原因是西方媒体对东亚股市整体缺乏覆盖，这个在台股和A股上也可以体现。

投资 SK hynix 有如下几种途径：
1. 直接买韩股 (000660.KS)：最理想，但目前 IBKR 等主流券商仍未对散户开放直接交易，开户门槛极高。
2. 德国 GDR (HY9H)：这个是最简单的方法了，流动性一般但散户够用。IBKR 可以购买。
3. 香港上市的两倍做多海力士 ETF（7709.HK）：适合短线投机，费率和磨损成本很高。
4. 韩国市场 ETF（FLKR）：费率 0.09%，投资整个韩国市场。最大的两个持仓是三星（20.16%）和海力士（16.55%）。三星也是值得购买的标的。

在研究过程中，我还发现了 SK Square 这家神奇的公司。SK Square 持有 SK hynix 大概20%的股份，这些股份大概占 SK Square 93–94% NAV。而现在 SK Square 的股价只有大概 47% NAV。也就是说，买 SK Square 相当于半价买 SK hynix！也就是说你在用 3.5× 的 forward P/E 购买 HBM 全球龙头。这可能是香瓜资本在 GBTC 折价之后找到的最有诱惑力的套利标的。当然，这还是要在韩国开户，但我觉得甚至值得专门去一趟韩国……

有消息（https://www.smartkarma.com/insights/foreigners-integrated-accounts-starting-in-january-2026-impact-on-ibkr-foreign-trading-platforms ）称韩国证监会（FSC）将于2026年1月2日起允许外国券商通过综合账户 (Omnibus Account) 直接连通韩股，这对 SK hynix 也是大型利好。（当然也会让我们可以直接买 SK Square。）

最后小型广告，如果你需要开户 IBKR 购买全球股票，可以用我的推广链接 https://ibkr.com/referral/dongyuan935 获得最高 $1,000 的 IBKR 股票。

昨天SK hynix大涨6.1%，可能是因为有猜测公司近期会开始发行ADR：https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-12-08/sk-hynix-shares-draw-second-exchange-caution-on-blistering-rally

Groq、Cerebras、SambaNova这一类加速芯片在未来几年会有巨大的需求。速度的量变会引发体验的质变。

今天开始建仓爱奇艺。这些都已经下手了。拿3–5年一定会有惊喜。

这几天SK hynix和MU的估值差距继续加大中。如果ADR上市，明年海力士大概率能有翻倍的行情。这个价格买安全垫极厚，就算泡沫破裂也应该不会亏钱。

准备建仓港股安踏，现在估值只有Nike、Adidas的一半左右。而安踏的多品牌战略在我看来成长性更佳。最近还有潜在收购Puma的传闻：https://www.reuters.com/world/china/chinas-anta-sports-exploring-bid-puma-bloomberg-news-reports-2025-11-27/

继续研究SK Square中……又发现了两种买入途径：

1. 香港的一些券商如宝盛证券可以交易韩国股票。费用尚可接受：https://www.boom.com/help/en/articles/11059281-trading-commissions
2. 用Claude Code跑了一下SEC的N-PORT data：https://www.sec.gov/data-research/sec-markets-data/form-n-port-data-sets

发现了Nomura Emerging Markets Fund这只主要bet on SK Square的主动基金（A类份额DEMAX，费率1.42%）：https://global.nomuraassetmanagement.com/investments/mutual-funds/global-international-equity/nomura-emerging-markets-fund

排名第三的是Nomura家的Nomura Focused Emerging Markets Equity ETF（EMEQ，费率0.86%）。两支基金应该都是基金经理Liu-Er Chen, CFA自己的bet。查了查他的profile还挺喜欢的。

Top 10 Funds Owning SK Square (by % of NAV)

| Rank | Fund Name                                                 | % of NAV | Position Value |
|------|-----------------------------------------------------------|----------|----------------|
| 1    | Macquarie VIP Emerging Markets Series                     | 13.68%   | $96.9M         |
| 2    | Macquarie Emerging Markets Fund                           | 10.39%   | $585.1M        |
| 3    | Macquarie Focused Emerging Markets Equity ETF             | 9.85%    | $2.0M          |
| 4    | Voya VACS Series EME Fund                                 | 3.68%    | $10.0M         |
| 5    | VOYA Multi-Manager Emerging Markets Equity Fund           | 3.61%    | $7.6M          |
| 6    | Matthews Korea Active ETF                                 | 3.13%    | $1.8M          |
| 7    | Ashmore Emerging Markets Equity ex China Fund             | 3.08%    | $253.7K        |
| 8    | Pacific NoS Global EM Equity Active ETF                   | 2.82%    | $1.3M          |
| 9    | First Trust Asia Pacific ex-Japan AlphaDEX Fund           | 2.82%    | $649.2K        |
| 10   | JOHCM Emerging Markets Opportunities Fund                 | 2.26%    | $27.6M         |

另有Palliser Capital和Third Point两个hedge fund firms也在bet on SK Square。

And now, https://www.cnbc.com/2025/12/24/nvidia-buying-ai-chip-startup-groq-for-about-20-billion-biggest-deal.html

三个月前的融资估值还只有6.9B。