A股能闭眼买的ETF比较推荐易方达中证红利低波ETF（563020）。因为是红利的smart beta所以不用择时。费率0.2%属于市场最低。

请珍惜BABA、GOOG、TSM现在的价格。以后可能再也买不到了。

昨天荒原投资凌鹏发了这篇文 https://mp.weixin.qq.com/s/zu9JDMFjrOktuwCFHV4URA ，中际旭创盘中一度大跌超15%，最后收跌9%。

于是我按现在股价370元拉了个表，看了看卖方研报到底估了多少2027的净利润，这个价格还能不能买下手。可以看出卖方还是很乐观的，因为多数券商预计2025净利在90-100亿左右。我基本同意这种乐观。买这种「pick-and-shovel」其实比买to-C的公司更有确定性。不管谁是最后赢家，光元件都是需要的。

Re: bubble.ai

又看了一遍霍华德·马克思的 bubble.com。https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/memos/2000-01-02-bubble.pdf

（另外，Odd Lots 上这期 Henry Blodget 谈 AI vs dot-com 也很值得听。https://podcasts.apple.com/us/podcast/henry-blodget-on-ai-dot-coms-and-whats-changed-in-25-years/id1056200096?i=1000706330501）

我们一定是在塑造一个泡沫的，但问题是，这个泡沫什么时候会破呢？如果看 .com 的情况，显然比现在还要疯狂很多：
* Akamai 1999年发行价$26，按FY1999全年总收入算 P/S 高达 590×。
* IPO当天收盘价145.19，涨了458%，此时 P/S 达到 3,283×!
* 如果你好奇的话，此后 AKAM 最高涨至 $345.5，而泡沫破裂后最低跌到 $0.56。现在 AKAM 的价格是 $76.28。
* 其他 .com bubble 中的股票，P/S 大概都在 30–1000 不等。

而今天，在 VC 和 pre-IPO market 极度疯狂的同时，二级市场似乎还没有到疯狂的顶峰。毕竟我们还在谈论 sales、earnings、FCF，MAG7 的盈利能力远胜 1999。那么，我们还有多少空间呢？还能刀口舔血吗？

为了一个大致的感觉，我让 ChatGPT 跑了一个「bubble meter」（文中无法插图，后附），1 代表合理的估值，而 1.5 大概是达到泡沫顶峰的标志（这个表非常非常粗糙，只是为了找一个感觉）。可以看到，现在龙头股票的性价比已经不高了。

最后，引用霍华德·马克思引用巴菲特的一句话：
The key to investing is not assessing how much an industry is going to affect society, or how much it will grow, but rather determining the competitive advantage of any given company and, above all, the durability of that advantage. The products or services that have wide, sustainable moats around them are the ones that deliver rewards to investors.

时时应该思考的问题是，你买的公司五年后还 relevant 吗？

刚刚说的很粗糙的 bubble meter。

不错的一篇关于AI泡沫的分析（有付费墙）。

https://www.exponentialview.co/p/is-ai-a-bubble

清仓后一年重新买回了INTC。感觉对于重仓TSM是个挺好的补充。先进制程除了台积电外，就是三星和英特尔。现在价格比起其他foundries来说不贵，如果18A成功量产上行空间非常大。

买入了TM（丰田汽车ADR）。香瓜资本终于回归传统价值股了。

最近还在观察的是WRD（文远知行），市面上最便宜的纯自动驾驶标的。准备找机会建仓。

开始建仓DELL。以现在EPS增长的预测来看，2026的forward P/E大概17×，2027大概15×。ISG 部门（基础设施：服务器、网络、存储）将占到主营业务60%以上。在现在什么都贵的大环境下算很便宜了。

https://x.com/michaeljburry/status/1984067754270319052

Michael Burry突然诈尸

市场整体估值高企，但最近仔细找了找还是发现了很多机会：
* 理想汽车（LI/港股02015）：现在比我的成本又低了10%以上了，准备加仓。理想已经在赚钱，现金流非常健康。P/S 只有1左右。
* 诺和诺德（NVO）：跌回了2022年，P/E 只有13的创新药企。买不了吃亏买不了上当。
* 爱奇艺（IQ）：只有两块多了，现在 P/S 0.54，可以买点玩玩。
* SBGSY/ETN：电网和数据中心配电。现在价格可以忍痛下手了。
* HPE/SMCI：逻辑和之前对DELL的分析类似，各家风险收益略有不同。
* 京东（JD/港股09618）：现在价格买不了吃亏买不了上当。
* 石头科技（A股688169）：之前就在观察，现在点位可以入手了。

这条之后一周就是A股的实际大底。市场最恐慌的时候，果然就是即将触底的时候。

一个粗略的观察：

1.（理想+蔚来+小鹏+文远+小马+百度）的市值×10 约为 $1.13T
特斯拉市值 $1.46T。
（理想 ~$20.7B、蔚来 ~$17.2B、小鹏 ~$22.3B、文远知行 ~$2.80B、小马智行 ~$5.3B、百度 ~$44.3B。）

2. 2025 Q2 营收合计 vs 特斯拉
• 特斯拉（Q2’25）：$22.50B
• 百度（Q2’25）：$4.56B（RMB 32.71B）
• 理想（Q2’25）：$4.2B（RMB 30.2B）
• 蔚来（Q2’25）：$2.65B（RMB 19.01B）
• 小鹏（Q2’25）：$2.55B（RMB 18.27B）
• 文远知行（Q2’25）：$0.0178B（$17.8M）
• 小马智行（Q2’25）：$0.0215B（$21.46M）
六家合计约 $14.01B，约为特斯拉 Q2’25 的 60%。

香瓜资本目前持有理想+文远+百度。

快速试用了一下 Gemini 3，目前看来很强，能检索到的信息比 ChatGPT 5 Thinking 和 Gemini 2.5 Pro 都要多。还没有仔细验证里面的信息是不是都属实。

提示词如下：
> 帮我列一个表：三个月内各大券商对 新易盛、中际旭创 2027年每股收益的预期，按25 P/E算的2027年股价，和基于当前股价（可以按 316.88、476.72 算）算的总回报。
>
> 表的第一列应该是券商名称，这样可以用一样的口径对比两家公司。

最近看了下国内的大模型公司，基本都有阿里的投资：
• 月之暗面 Moonshot AI：阿里持股 36%
• 智谱 AI Zhipu：阿里 2.18% + 蚂蚁 1.74%，合计 3.92%
• MiniMax：未披露，大概持股 5–15%
• 百川智能 Baichuan：未披露，大概持股 10–20%
• 01.AI（零一万物）：未披露，大概持股 10%

其他非大模型的AI公司，还有旷视（持股 ~30%）、商汤（持股 ~3%）、小鹏（持股 ~5%）等等。

感觉阿里巴巴似乎像之前的腾讯一样，成为了一家VC。当然，这些全部都加起来，也就占阿里 1–2% 的市值。

从另一个角度来说，现在国内的 lab 估值和美国差距非常夸张。比如月之暗面最后一轮估值 3.8B，这放在美国怎么不得给到 10–20B？

Comcast、Charter、Verizon、AT&T之类的宽带和移动公司现在白菜价。好像有了AI大家就不用上网了？

准备建仓Comcast了，现在P/E TTM 4.39，你能相信吗？当然这有周期性的问题。但即使打个7折，6×左右也是极度便宜了。

目前最被低估的 AI 铲子 SK hynix (海力士) 和一个「半价买入」的套利机会

SK hynix 可以说是现在最便宜的核心 AI 标的。任何芯片和模型都离不开 HBM。

现在全球 HBM 市场份额大概如下（根据不同口径数据有出入，供参考）：
SK hynix: ~62-64%
Micron: ~21%
Samsung: ~15-17%

SK hynix 是最便宜和纯粹的标的，现在 P/E 17 左右。海力士 2026 的所有 HBM 产能已经全部卖光。按 2026 consensus EPS estimate 算，forward P/E只有 7.0×。

这个错误定价的一个原因是韩国股票流动性不佳，海外投资者很难直接购买。对 SK hynix 来说，甚至没有一支可以交易的 ADR。另一个原因是西方媒体对东亚股市整体缺乏覆盖，这个在台股和A股上也可以体现。

投资 SK hynix 有如下几种途径：
1. 直接买韩股 (000660.KS)：最理想，但目前 IBKR 等主流券商仍未对散户开放直接交易，开户门槛极高。
2. 德国 GDR (HY9H)：这个是最简单的方法了，流动性一般但散户够用。IBKR 可以购买。
3. 香港上市的两倍做多海力士 ETF（7709.HK）：适合短线投机，费率和磨损成本很高。
4. 韩国市场 ETF（FLKR）：费率 0.09%，投资整个韩国市场。最大的两个持仓是三星（20.16%）和海力士（16.55%）。三星也是值得购买的标的。

在研究过程中，我还发现了 SK Square 这家神奇的公司。SK Square 持有 SK hynix 大概20%的股份，这些股份大概占 SK Square 93–94% NAV。而现在 SK Square 的股价只有大概 47% NAV。也就是说，买 SK Square 相当于半价买 SK hynix！也就是说你在用 3.5× 的 forward P/E 购买 HBM 全球龙头。这可能是香瓜资本在 GBTC 折价之后找到的最有诱惑力的套利标的。当然，这还是要在韩国开户，但我觉得甚至值得专门去一趟韩国……

有消息（https://www.smartkarma.com/insights/foreigners-integrated-accounts-starting-in-january-2026-impact-on-ibkr-foreign-trading-platforms ）称韩国证监会（FSC）将于2026年1月2日起允许外国券商通过综合账户 (Omnibus Account) 直接连通韩股，这对 SK hynix 也是大型利好。（当然也会让我们可以直接买 SK Square。）

最后小型广告，如果你需要开户 IBKR 购买全球股票，可以用我的推广链接 https://ibkr.com/referral/dongyuan935 获得最高 $1,000 的 IBKR 股票。

昨天SK hynix大涨6.1%，可能是因为有猜测公司近期会开始发行ADR：https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-12-08/sk-hynix-shares-draw-second-exchange-caution-on-blistering-rally

Groq、Cerebras、SambaNova这一类加速芯片在未来几年会有巨大的需求。速度的量变会引发体验的质变。