香瓜资本
之前收藏的很多股票终于跌出了好机会。$TSM 现在P/E跌到了20，准备大举加仓。$NVDA 也跌到了可以买的位置。$COIN 现在很便宜，看起来比直接买BTC更好。A股准备建仓宁德时代和石头科技。 （当然，现在这个状况下再等两天总是更保险的……）
Coinbase将纳入标普500，大涨19%。抄到大底了。非常开心。
如果是在免税账号，比起USFR，收益更高的「类余额宝」美债产品是FLOT和JAAA。FLOT投资投资级短债，目前收益大概4.94%。JAAA投资CLO，目前收益5.48%。JAAA波动略高于FLOT，收益也是如此。作为短债都可以接受。
又加仓了BRK.B。尽管S&P 500估值高企（目前Shiller CAPE 37.81，远高于历史平均水平），BRK只有12.6的P/E。BRK从不分红，税务上也非常有利。
这两天准备开户中信银行继续买积存金——中信是目前利率最高的，一年期还能给到1%。然后就想起在港股的中信银行仓位。这是香瓜资本有史以来买的第一支个股，可以说是投资生涯的开始。我在2020年看了格雷厄姆《聪明的投资者》，然后十一长假期间在雪球发了第一篇文章《抄底银行股》（全文见 https://xueqiu.com/7748772198/160646467）：
> 注意到中信银行在港股市盈率已经 <3，市净率只有 0.24，而股息率超过9%，简直是太过理想的价值投资标的。除中信外，其他银行也都处于低估状态。银行股对应的ETF是银行ETF（510800）。
买入中信银行之后，每年拿着高额股息，但股价一直不温不火。而五年后一看，目前报7.51港元，前复权价格2港元左右。相当于5年股价翻了将近四倍。
价值投资真的能给人惊喜，只要有耐心。
> 注意到中信银行在港股市盈率已经 <3，市净率只有 0.24，而股息率超过9%，简直是太过理想的价值投资标的。除中信外，其他银行也都处于低估状态。银行股对应的ETF是银行ETF（510800）。
买入中信银行之后，每年拿着高额股息，但股价一直不温不火。而五年后一看，目前报7.51港元，前复权价格2港元左右。相当于5年股价翻了将近四倍。
价值投资真的能给人惊喜，只要有耐心。
Xueqiu
抄底银行股 准备拿一笔钱买被低估的指数。注意到 中信银行 在港股市盈率已经 <3，市净率只有 0.24，而股息率超过9%，简直... - 雪球
准备拿一笔钱买被低估的指数。注意到 中信银行 在港股市盈率已经 <3，市净率只有 0.24，而股息率超过9%，简直是太过理想的价值投资标的。除中信外，其他银行也都处于低估状态。银行股对应的ETF是 银行ETF （510800）。这时发现一个有趣的现象——同权的银行股在香港价格远远低于A股。...
清(gē)仓(ròu)了一批港股价值陷阱：恒生国企（准备换盈富基金）、中国建材、万科、PP中地美债。香瓜资本的港股烟蒂股阶段告一段落……
空闲资金准备买盈富基金、阿里、中移动、中海油。
空闲资金准备买盈富基金、阿里、中移动、中海油。
最近在梳理受益于AI基础设施的标的。目标是确定性高（必要性高/替代性低）、5–10年复合增长清晰、估值有增速支持。目前看到最喜欢的有：
* 新易盛（300502）、中际旭创（300308）：全球高速光模块双龙头。光模块是数据中心完全无法避开的必要件。
* 宁德时代（300750）：全球电池与储能巨头。数据中心有新的储能需求。
* 紫金矿业（601899）：铜是算力和电力的核心材料。另外个人看好黄金未来走势。
* 英维克（002837）、Vertiv（VRT）：数据中心液冷、热管理。
其他提名：
* 北方华创、中微公司：受益于国产替代，但并非全球市场龙头。
* 工业富联、SMCI：AI服务器增长明确。但毛利受竞争影响大。
* 各类水电、核电股：确定性高，但预期收益偏低。（有投资价值，属于传统价值投资的范畴，不在本帖讨论范围。）
可以看到确定性高的标的基本上都估值极高。但如果考虑到20%–30%的复合增长率，很多标的可以咬牙买。这里具体数字都没有提，有兴趣请自行查阅，根据自己的风险偏好操作。
* 新易盛（300502）、中际旭创（300308）：全球高速光模块双龙头。光模块是数据中心完全无法避开的必要件。
* 宁德时代（300750）：全球电池与储能巨头。数据中心有新的储能需求。
* 紫金矿业（601899）：铜是算力和电力的核心材料。另外个人看好黄金未来走势。
* 英维克（002837）、Vertiv（VRT）：数据中心液冷、热管理。
其他提名：
* 北方华创、中微公司：受益于国产替代，但并非全球市场龙头。
* 工业富联、SMCI：AI服务器增长明确。但毛利受竞争影响大。
* 各类水电、核电股：确定性高，但预期收益偏低。（有投资价值，属于传统价值投资的范畴，不在本帖讨论范围。）
可以看到确定性高的标的基本上都估值极高。但如果考虑到20%–30%的复合增长率，很多标的可以咬牙买。这里具体数字都没有提，有兴趣请自行查阅，根据自己的风险偏好操作。
截屏2025-09-08 下午5.30.27.png
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昨天荒原投资凌鹏发了这篇文 https://mp.weixin.qq.com/s/zu9JDMFjrOktuwCFHV4URA ，中际旭创盘中一度大跌超15%，最后收跌9%。
于是我按现在股价370元拉了个表，看了看卖方研报到底估了多少2027的净利润，这个价格还能不能买下手。可以看出卖方还是很乐观的，因为多数券商预计2025净利在90-100亿左右。我基本同意这种乐观。买这种「pick-and-shovel」其实比买to-C的公司更有确定性。不管谁是最后赢家，光元件都是需要的。
于是我按现在股价370元拉了个表，看了看卖方研报到底估了多少2027的净利润，这个价格还能不能买下手。可以看出卖方还是很乐观的，因为多数券商预计2025净利在90-100亿左右。我基本同意这种乐观。买这种「pick-and-shovel」其实比买to-C的公司更有确定性。不管谁是最后赢家，光元件都是需要的。
Re: bubble.ai
又看了一遍霍华德·马克思的 bubble.com。https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/memos/2000-01-02-bubble.pdf
（另外，Odd Lots 上这期 Henry Blodget 谈 AI vs dot-com 也很值得听。https://podcasts.apple.com/us/podcast/henry-blodget-on-ai-dot-coms-and-whats-changed-in-25-years/id1056200096?i=1000706330501）
我们一定是在塑造一个泡沫的，但问题是，这个泡沫什么时候会破呢？如果看 .com 的情况，显然比现在还要疯狂很多：
* Akamai 1999年发行价$26，按FY1999全年总收入算 P/S 高达 590×。
* IPO当天收盘价145.19，涨了458%，此时 P/S 达到 3,283×!
* 如果你好奇的话，此后 AKAM 最高涨至 $345.5，而泡沫破裂后最低跌到 $0.56。现在 AKAM 的价格是 $76.28。
* 其他 .com bubble 中的股票，P/S 大概都在 30–1000 不等。
而今天，在 VC 和 pre-IPO market 极度疯狂的同时，二级市场似乎还没有到疯狂的顶峰。毕竟我们还在谈论 sales、earnings、FCF，MAG7 的盈利能力远胜 1999。那么，我们还有多少空间呢？还能刀口舔血吗？
为了一个大致的感觉，我让 ChatGPT 跑了一个「bubble meter」（文中无法插图，后附），1 代表合理的估值，而 1.5 大概是达到泡沫顶峰的标志（这个表非常非常粗糙，只是为了找一个感觉）。可以看到，现在龙头股票的性价比已经不高了。
最后，引用霍华德·马克思引用巴菲特的一句话：
The key to investing is not assessing how much an industry is going to affect society, or how much it will grow, but rather determining the competitive advantage of any given company and, above all, the durability of that advantage. The products or services that have wide, sustainable moats around them are the ones that deliver rewards to investors.
时时应该思考的问题是，你买的公司五年后还 relevant 吗？
又看了一遍霍华德·马克思的 bubble.com。https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/memos/2000-01-02-bubble.pdf
（另外，Odd Lots 上这期 Henry Blodget 谈 AI vs dot-com 也很值得听。https://podcasts.apple.com/us/podcast/henry-blodget-on-ai-dot-coms-and-whats-changed-in-25-years/id1056200096?i=1000706330501）
我们一定是在塑造一个泡沫的，但问题是，这个泡沫什么时候会破呢？如果看 .com 的情况，显然比现在还要疯狂很多：
* Akamai 1999年发行价$26，按FY1999全年总收入算 P/S 高达 590×。
* IPO当天收盘价145.19，涨了458%，此时 P/S 达到 3,283×!
* 如果你好奇的话，此后 AKAM 最高涨至 $345.5，而泡沫破裂后最低跌到 $0.56。现在 AKAM 的价格是 $76.28。
* 其他 .com bubble 中的股票，P/S 大概都在 30–1000 不等。
而今天，在 VC 和 pre-IPO market 极度疯狂的同时，二级市场似乎还没有到疯狂的顶峰。毕竟我们还在谈论 sales、earnings、FCF，MAG7 的盈利能力远胜 1999。那么，我们还有多少空间呢？还能刀口舔血吗？
为了一个大致的感觉，我让 ChatGPT 跑了一个「bubble meter」（文中无法插图，后附），1 代表合理的估值，而 1.5 大概是达到泡沫顶峰的标志（这个表非常非常粗糙，只是为了找一个感觉）。可以看到，现在龙头股票的性价比已经不高了。
最后，引用霍华德·马克思引用巴菲特的一句话：
The key to investing is not assessing how much an industry is going to affect society, or how much it will grow, but rather determining the competitive advantage of any given company and, above all, the durability of that advantage. The products or services that have wide, sustainable moats around them are the ones that deliver rewards to investors.
时时应该思考的问题是，你买的公司五年后还 relevant 吗？
清仓后一年重新买回了INTC。感觉对于重仓TSM是个挺好的补充。先进制程除了台积电外，就是三星和英特尔。现在价格比起其他foundries来说不贵，如果18A成功量产上行空间非常大。
开始建仓DELL。以现在EPS增长的预测来看，2026的forward P/E大概17×，2027大概15×。ISG 部门（基础设施：服务器、网络、存储）将占到主营业务60%以上。在现在什么都贵的大环境下算很便宜了。
市场整体估值高企，但最近仔细找了找还是发现了很多机会：
* 理想汽车（LI/港股02015）：现在比我的成本又低了10%以上了，准备加仓。理想已经在赚钱，现金流非常健康。P/S 只有1左右。
* 诺和诺德（NVO）：跌回了2022年，P/E 只有13的创新药企。买不了吃亏买不了上当。
* 爱奇艺（IQ）：只有两块多了，现在 P/S 0.54，可以买点玩玩。
* SBGSY/ETN：电网和数据中心配电。现在价格可以忍痛下手了。
* HPE/SMCI：逻辑和之前对DELL的分析类似，各家风险收益略有不同。
* 京东（JD/港股09618）：现在价格买不了吃亏买不了上当。
* 石头科技（A股688169）：之前就在观察，现在点位可以入手了。
* 理想汽车（LI/港股02015）：现在比我的成本又低了10%以上了，准备加仓。理想已经在赚钱，现金流非常健康。P/S 只有1左右。
* 诺和诺德（NVO）：跌回了2022年，P/E 只有13的创新药企。买不了吃亏买不了上当。
* 爱奇艺（IQ）：只有两块多了，现在 P/S 0.54，可以买点玩玩。
* SBGSY/ETN：电网和数据中心配电。现在价格可以忍痛下手了。
* HPE/SMCI：逻辑和之前对DELL的分析类似，各家风险收益略有不同。
* 京东（JD/港股09618）：现在价格买不了吃亏买不了上当。
* 石头科技（A股688169）：之前就在观察，现在点位可以入手了。
一个粗略的观察：
1.（理想+蔚来+小鹏+文远+小马+百度）的市值×10 约为 $1.13T
特斯拉市值 $1.46T。
（理想 ~$20.7B、蔚来 ~$17.2B、小鹏 ~$22.3B、文远知行 ~$2.80B、小马智行 ~$5.3B、百度 ~$44.3B。）
2. 2025 Q2 营收合计 vs 特斯拉
• 特斯拉（Q2’25）：$22.50B
• 百度（Q2’25）：$4.56B（RMB 32.71B）
• 理想（Q2’25）：$4.2B（RMB 30.2B）
• 蔚来（Q2’25）：$2.65B（RMB 19.01B）
• 小鹏（Q2’25）：$2.55B（RMB 18.27B）
• 文远知行（Q2’25）：$0.0178B（$17.8M）
• 小马智行（Q2’25）：$0.0215B（$21.46M）
六家合计约 $14.01B，约为特斯拉 Q2’25 的 60%。
香瓜资本目前持有理想+文远+百度。
1.（理想+蔚来+小鹏+文远+小马+百度）的市值×10 约为 $1.13T
特斯拉市值 $1.46T。
（理想 ~$20.7B、蔚来 ~$17.2B、小鹏 ~$22.3B、文远知行 ~$2.80B、小马智行 ~$5.3B、百度 ~$44.3B。）
2. 2025 Q2 营收合计 vs 特斯拉
• 特斯拉（Q2’25）：$22.50B
• 百度（Q2’25）：$4.56B（RMB 32.71B）
• 理想（Q2’25）：$4.2B（RMB 30.2B）
• 蔚来（Q2’25）：$2.65B（RMB 19.01B）
• 小鹏（Q2’25）：$2.55B（RMB 18.27B）
• 文远知行（Q2’25）：$0.0178B（$17.8M）
• 小马智行（Q2’25）：$0.0215B（$21.46M）
六家合计约 $14.01B，约为特斯拉 Q2’25 的 60%。
香瓜资本目前持有理想+文远+百度。