🏦 Эсэфай за всё заплатит, заплатит, заплатит…

Отчет МСФО | Отчет РСБУ

На этой неделе #SFIN одарил нас сразу двумя отчетами, а также сегодняшней онлайн-презентацией с топ-менеджментом (Спасибо, Олег! Спасибо, Антон!)

Вкратце пробегусь по тому, что было интересно конкретно мне и завершу пост прогнозом финальных дивидендов (попробуйте теперь не дочитать до конца 😜)

Итак, коллеги четко обозначают, что для расчета дивидендов (а это краеугольный камень миноритарного интереса и блогерской словесности) смотреть надо отчет РСБУ.
Раньше, в эпоху сильных пертурбаций в активах больший смысл имел МСФО, но сейчас ситуация такова, что именно на РСБУ виден денежный поток, денежная позиция на отчетные даты, и он является дивидендо–политичным.

Основными источниками дохода РСБУ на холдинге являются:
• Дивиденды дочек (Европлан, ВСК)
• Поступления от продажи активов (доли Европлана на IPO, Русснефти и реализованное имущество бывшего сервиса облачного гейминга)

Европлан заработал за год 14,9 млрд руб. чистой прибыли и успел распределить на дивиденды за 9 месяцев в 6 млрд руб. всего или 5,25 млрд на Холдинг.

ВСК (отдельный слайд в презентации + Антон обещает скоро подкаст 📺 с менеджментом страховой) растет лучше рынка, особенно в части ДМС, заработали 11,5 млрд руб. чистой прибыли, то есть 5,5 на SFI.

IPO ВСК в этом году не будет (от себя — зато должна быть переоценка инвестиционных активов на снижении ставки)

Погашение долга на холдинге привело к повышению кредитного рейтинга (мелочь, а приятно, да АФК?)

Олег считает справедливым холдинговым дисконтом 10-15%, т.е. есть куда расти.

Но мы здесь не совсем за этим, есть вопрос поважнее:

Будет ли финальный дивиденд за год?
Напомним, что за 9 мес. компания выплатила 227,6 руб. на акцию, что по текущим уже составило 15% доходности.

По совокупности слов, намеков и формальных оговорок — да, ДА!
Антон даже акцентирует внимание на том, что многие акционеры
подумали, что холдингу их порадовать больше нечем, ан нет!

Формально, сначала это должны решить СД обоих дивидендоносных дочек, так что холдинг осторожно говорит о возможности их поступления в апреле-мае.

«Безусловно источник есть, мы его планируем», ждем выступления Европлана.
«ВСК также планирует распределять прибыль».
На середину мая ждем распределения части дивидендов в пользу холдинга - вот такая информация в наши уши.

По притче во языцах - М.Видео:
Допка, как планировалась, так и остается, планы будут выкристаллизованы в этом году.
Вложили в оборотный капитал компании (помним цифру 7).
При допке планируют конвертировать часть этих средств в капитал компании, сохраняя свою долю (как по мне, это сверхчеткий сигнал, который никто не слышит).

Про смысл создания новой дочки:
• Снизить волатильность влияния пакета М.Видео (здесь опять же читаю как: не платить лишний налог на прибыль при значительной положительной переоценке акций ритейлера, но могу и ошибаться конечно)
• На казначейский пакет (4,6%) есть большой интерес у институциональных
игроков, до августа хотели бы реализовать в рынок; если не удастся, то станет квазиказначейским, пока еще никаких движений не состоялось

Байбек — нет. На рынок М&A продолжают смотреть, но у продавцов завышенные ожидания.

И снова про дивиденды:

Деньги просто так держать на балансе не намерены.
Говорят о том, чтобы оставлять опекс небольшой на холдинге (х2-х4 годового опекса в качестве подушки), а остальное распределять.

Таким образом, руководствуясь всем вышеуслышанным, считаю что компания может распределить (а может и не распределить, всегда Думайте):

3-4 (2,6-3,5) ярда от ЕП и 2,7 от ВСК, за вычетом, например, 1 ярда подушки, то есть 4,3-5,2 ярда или 86-104 руб. на акцию, доведя годовую дивдоходность до
20-22%.

Разовая ли она? На следующий год (без IPO, продаж долей и возвратов дебиторок) посмею на коленке прикинуть те же 9-10 млрд дивидендов самого Европлана и 3 от ВСК, что дает не менее 220 рублей или 15% доходности.

Доход от казначейки (3,5) и частичный возврат дебиторки с М.Видео (например, до 4) соответственно еще 100—150.

Интересно, полезно? - 👍

@meatinvestor

Вот Олег Кузьмичев говорит, что на Займере нельзя заработать.

Но это не так.

И мы с Анатолием смотрим на него с высоты дивидендного потока 😇