Биткойн опережает сам себя по своей текущей цене в 28 тысяч долларов. Итак, что мы делаем из этого? Цена Биткойна в первую очередь зависит от кривой его принятия (и, конечно же, от его ограниченного предложения, которое влияет на эту кривую). Поэтому нам необходимо учитывать как рост сети, так и уровень и направление реальных ставок при попытке смоделировать ее стоимость.

На приведенном выше графике показана регрессия как сетевых, так и реальных ставок. Задним числом это 20/20, но интересно, что с 2017 года эти две переменные имеют корреляцию 91%. Другими словами, рост сети Биткойн и макроэкономический ландшафт (отражаемый реальными ставками) объясняют большую часть движения цены Биткойна.

Что все это значит? Мы знаем, что кривая принятия Биткойна выровнялась с тех пор, как в 2021 году началась эта крипто-зима. Мы также знаем, что денежно-кредитная политика повлияла на реальные ставки, что, в свою очередь, повлияло на вариант использования Биткойна. Если мы возьмем более скромную из двух S-кривых (кривая внедрения Интернета) и добавим к ней диапазон режимов реальной ставки (+2% и -2 %) , мы сможем получить диапазон справедливой стоимости ниже

Исходя из вышеизложенного, на мой взгляд, у Биткойна все еще есть потенциал в качестве цифрового золота, но этот потенциал намного скромнее, чем он казался несколько лет назад.

Чтобы рассматривать Биткойн как часть портфеля 60/40, нам нужно учитывать те же атрибуты, что и для традиционных классов активов: коэффициенты Шарпа, корреляцию и волатильность.

Коэффициент Шарпа Биткойн конкурентоспособен по сравнению с другими строительными блоками 60/40, но его годовая волатильность в 64% остается препятствием. Его корреляция с акциями снизилась в последние месяцы, но остается положительной на уровне +35%. Исчезли (на данный момент) некоррелированные пути Биткойна до пандемии.

В целом, похоже, что Биткойну еще предстоит многое сделать на пути к подражанию своему зрелому старшему брату, золоту.

#биткойн

Что будет дальше с Биткойном? Он продолжает отслеживать сочетание роста сети и реальных ставок, что имеет смысл, учитывая, что это сетевой актив, на кривую внедрения которого влияет макроэкономический фактор.

Кривая принятия Биткойна продолжает расти — количество ненулевых адресов достигло нового максимума на прошлой неделе.

Что будет продолжать его вести? Во-первых, макро-нарратив должен измениться с ограничительного на адаптивный. Регрессионная модель, которая определяет ценовой диапазон на основе типичной кривой внедрения и диапазона реальных ставок (от -2% до +2 %).

Если и когда эта долго неуловимая рецессия наконец наступит и ФРС по-настоящему развернется, Биткойн и золото можно будет рассматривать как мощные средства хеджирования.

Биткойн стал менее коррелирован с акциями и менее волатильным. Его годовой объем снизился с 85 в 2021 году до 55 (что все еще высоко), а его 12-месячная корреляция упала с 65% до всего лишь 7%. Таким образом, он может обеспечить некоррелированную прибыль в следующем рыночном цикле.

Быкам нужны принтеры для денег, чтобы снова начать работать. Денежная масса резко возросла в 2020-2021 годах, и это сценарий, при котором процветали золотые жуки и быки. Когда денежная масса растет быстрее, чем ее долгосрочные темпы роста, рыночная доля золота увеличивается.

В 2022 году центральные банки нажали на тормоза так же сильно, как они нажали на педаль газа годом ранее, и сейчас М2 упала до 20,9 триллионов долларов. Это говорит о том, что, в отличие от 1970-х годов, партия печатания денег в 2020–2021 годах, вероятно, не стала началом устойчивой тенденции.

Крупнейшие быки Биткойна придерживаются точки зрения на «дедолларизацию», но на самом деле нет никаких доказательств их правоты. Да, доля доллара в мировых валютных резервах за последние годы упала, но сам доллар остается твердым.

Нужны важные части макропазла, чтобы встать на свои места: от реальных ставок до денежной массы и доллара. До тех пор, как и золото, оно выглядит как решение, поджидающее проблему.

@fintwits