Правильная стратегия ЦБ для роста российской экономики показана на схеме (первый рисунок).

Алгоритм несложен для понимания:
— удерживать инфляцию ставкой (= не торопиться ставку снижать);
— ускорить рост денежной массы до 30-60% путём покупки активов.

Именно этот алгоритм использовался (неосознанно) в 2000-х годах.

===
Что сейчас?
(см. второй рисунок)

— ЦБ обеспечивает слабенький рост денежной массы (порядка 13%; сравните с 30-60% в 2000-х).
— При этом ЦБ торопится снижать ставку, и подавить инфляцию поэтому не получается.

🇷🇺 Денежная база: реальный рост 8%

На 1 июля 2026 года широкая денежная база составила 30,59 трлн. рублей (график 1).
Это второй лучший результат в истории и близкий к историческому рекорду января 2026 (30,64 трлн рублей).

В реальном выражении до рекордов далеко (график 2).
Рекордным остаётся результат полуторагодовой давности, октября 2024 года.
На графике видно, что стагнация реальной денежной базы продолжается уже 18 лет.

На 1 июля прирост реальной денежной базы составил +8,2% годовых (график 3).
Реальная денежная база растёт всего лишь пятый месяц подряд. До этого наблюдалось падение, которое началось по итогам декабря 2024. Худшая динамика был зарегистрирована по итогам апреля 2025 (-13%).

Оценка

1. Несомненно, рост реальной денежной базы – это позитивная новость. Наше предположение о возможности пересмотра прогноза ВВП 2026 с 0,9% в сторону повышения становится всё более реалистичным (см. Макрообзор № 19, сюжет "Денежный светофор: небольшой позитив").

2. Надо при этом понимать, что мы радуемся не тому, что рост хороший. Рост стагнационный, застойный. Хорош он только для «эпохи Набиуллиной».
Обратите внимание на синюю линию на графике 3:

● До 2013 года (до прихода Э. Набиуллиной в ЦБ) реальная денежная база росла высокими темпами, редко опускаясь ниже 10%. Это способствовало быстрому росту РДМ и, соответственно, росту ВВП.

● С 2013 года (с приходом Э. Набиуллиной в ЦБ) реальная денежная база почти не растёт. Выше 10% среднегодовые темпы роста поднимаются в редких случаях. Периоды слабого роста сменяются периодами падения. Это сдерживает рост РДМ и, соответственно, сдерживается и рост ВВП.

🇷🇺 Инфляция в июле может вырасти до 6,5%

Суточный рост цен 1 по 13 июля составил 0,033%, сообщил Росстат (таблица).

Если среднесуточный рост цен будет на уровне 0,033%, то по итогам июня годовая инфляция может вырасти до 6,5% (график 1).

Недельное изменение цен (0,17% за 27 неделю) оказалось значительно ниже, чем в прошлом году (0,79% за 27 неделю 2025 года), график 2.

Причины этого понятны: в прошлом году на 27 неделе сказалось повышение цен ЖКХ.

Комментарий и оценка
Как мы и ожидали, на 27 неделе инфляция 2026 года может оказалась ниже, чем 2025 года, когда сказалось повышение тарифов ЖКХ. Но, судя по складывающимся тенденциям, это будет короткий эпизод, после которого инфляция 2026 года вновь окажется выше, чем в 2025 году.
Вне зависимости от инфляции, снижение ставки ЦБ было явной ошибкой. Ошибочно оно не только из-за инфляции, а по другой, более важной причине. Низкая ставка не позволяет ЦБ проводить политику ускорения роста денежной массы. А такое ускорение крайне необходимо для ускорения экономики.