Вопрос представителю ЦБ о денежной массе

Во время конфереции ФорАвто-2026 среди спикеров был Александр Морозов, глава департамента исследований и прогнозирования Банка России.
===
Задал ему вопрос о денежной массе. Получил ответ.

Предлагаю аудиозапись вашему вниманию.

Сергей Блинов:
В 2023 и 2024 годах ставка была высока, но экономика росла хорошими темпами. 16% была ставка в конце 2023 года, при этом 2024 год (по темпам роста экономики) был хороший.
Сейчас ставка ниже (15,5% на конец февраля 2026 года), но роста экономики хорошего никто не ожидает.
Не считаете ли вы, что Центробанку надо обратить внимание на рост денежной массы?
Тогда (в 2023 и 2024 годах) денежная масса росла двузначными темпами и всё было хорошо, даже несмотря на высокую и повышающуюся ставку.
Сейчас денежная масса растёт однозначными темпами, и экономика выглядит слабо.

Александр Морозов:
Сергей, спасибо за вопрос.
Безусловно, за динамикой денежной массы мы пристально следим. Есть некоторые параметры, которые в этом прогнозе не изложены (показывает на таблицу на экране), но в опубликованном прогнозе ЦБ они есть. Какие темпы роста и кредита, и денежной массы в экономике ждём и которые соответствуют росту инфляции на 4 процента.
Но проблема не в этом. Нельзя говорить, что если у нас денежная масса будет расти не на 10%, а на 15-20%, у нас экономика, или экономический потенциал устойчиво вырастет.
Проблема в ресурсах, а не в деньгах. А вот с точки зрения денег важно, чтобы не было кредитного сжатия в экономике. Кредитное сжатие – это то, что точно вина Центрального банка, если оно происходит. Так было в период Великой депрессии в США в 1930-е годы. Вот этого мы точно не допустим.
А если происходит рост денег, денежной массы в экономике (а он происходит и будет происходить), это, соответственно, создаёт условия для роста экономики.
Мы будем калибровать денежно-кредитную политику таким образом, чтобы этот рост соответствовал ценовой стабильности, под которой мы понимаем инфляцию на уровне четырёх процентов.
Почему рост был высокий и денежной массы, и экономики в 2023 и 2024 году, я попытался ответить. Тогда экономика была, по сути, перенакачана деньгами, временно получили этот рост. Временно, в кредит у 2025 и 2026 годов.

Макрообзор № 9 (2026)

Это макрообзор за 9 неделю 2026 года.


Дзен: https://dzen.ru/a/aaV8CVRnUWNug0cN

Телеграф: https://telegra.ph/Makroobzor--9-2026-03-02

1990-е и рост денежной массы

Многие знают эту диаграмму.

Хорошо видны все периоды экономической истории последних 25 лет.

— быстрое расширение реальной денежной массы (широкое зелёное поле) 1999-2008 годов.

— затухающий рост реальной денежной массы (сужающееся зелёное поле) 2010-2014 годов.

— слабый рост (от 0 до 2,8% ВВП) 2017-2019 годов;

— неожиданное для самого ЦБ ускорение роста реальной денежной массы (расширение зелёного поля) в 2022-2023 годах, что позволило экономике быстро расти в 2023-2024 годах.

— и вновь пространство для экономического роста сужается. Всё по лекалам 2012-2015 годов.

Вопрос: а почему на этом графике не показаны 1990-е?

Ответ: потому что для такого графика потребуется совсем другой масштаб.

Вот такой график (взят из заметки "Инфляция и денежная масса в 1990-х"). https://dzen.ru/a/XlvLVmTQmjBq4zef

Обратите внимание: данные с 2000-го года "сложились" в тонкую полоску-линию, и стали почти неразличимы.

Всё из-за того, что инфляция в 1992 году была очень высока. Цены выросли тогда в 26 раз!

Как показать и 1990е и наш век?

Есть выход: надо использовать логарифмическую шкалу — см. график.

На этом графике видны:

— слабый рост последних лет СССР.
— Первое красное "пятно" кризиса (на уровне около 200%) — это реформы Павлова.
—огромное красное поле кризиса 1990-х. Ассоциация — кровь. Экономика истекала кровью и падала.

Хорошо виден и кризис 1998 года — опять красное пятно.

===
Анализируйте, думайте, сопоставляйте, делайте выводы.

Часто пишу, как губительны для экономики валютные интервенции.
Поступил вопрос: а не было бы в 2008 году ещё хуже, если ЦБ интервенции не проводил бы? Может быть курс упал бы, инфляция поднялась и было бы ещё хуже?

Ответ (его я дал в комментариях к другому каналу) пересылаю сюда.

Да, тут мы заходим в область предположений. "Что было бы без интервенций..."
Моя версия — всё было бы много лучше, чем случилось.
Что говорит в пользу этого:
1. Россия прошла кризис хуже всех в большой двадцатке. -8% в 2009 году — это антирекорд по прохождению кризиса.
2. Страны, которые не тратили валюту на поддержку курса, а дали ему ослабиться (Казахстан, например) в 2009 году и вовсе по ВВП не упали (тот же Казахстан +1%, например).
3. Россия сама в 2022 году показала альтернативный вариант действий, правильный вариант.

Хроника:
— 24 февраля объявляют СВО. И ЦБ начинает интервенции в тот же день.
— 27 февраля (воскресенье) Запад блокирует ЗВР в евро, долларах, йенах и т.п. То есть, заблокировали самую ликвидную часть. Интервенции становятся невозможными.

И вот он, вариант без интервенций. Правильный вариант (который надо было реализовывать и без давления Запада):
— 28 февраля (понедельник, до обеда) ЦБ объявляет о повышении ставки до 20%;
— Это очень быстро отрезвляет валютный рынок. В июне того года мы видим 55 рублей за доллар.
— Это очень быстро ведёт к снижению инфляции. К марту следующего года она опускается ниже 3%.

Деньги при этом добавлялись: Центробанку приходилось возвращать рублями свои валютные долги перед правительством по ФНБ.

Результат:
— в 2022 году не было большого провала по ВВП (хотя МВФ, ЦБ, правительство, ВБ ожидали от -8 до -11%)
— в 2023 и 2024 годах рост был выше 4% (4,1 и 4,9%, соответственно).

Биржевая сводка за февраль 2026
В традиционной сводке мы приводим итоги прошедшего месяца по следующим биржевым индикаторам:

• - цены на нефть, золото;

• - курсы валют;

• - фондовые индексы.

Дзен: https://dzen.ru/a/aadDAVA2yEqXAMrk

Телеграф: https://telegra.ph/Birzhevaya-svodka-za-fevral-2026-03-04

Некоторые бриллианты лежат в пыли и их не замечают 😁

Хорошо хоть читатели напоминают о них 👇

https://dzen.ru/a/ZhA3SR9qnUee7ZxZ?ysclid=mmbt2oy7g48821970

Я нашел вашу статью про рудо с этой цитатой:
«Сразу вспоминается пророческая фраза из произведения Виктора Пелевина «Generation П»:
«"Короче, сейчас еще не все ясно до конца, – сказал он, явно сворачивая разговор, – но я думаю, что в принципе рубль так же неисчерпаем, как и доллар"».

Нашему ЦБ, конечно, до таких глобальных (на мировом уровне) задач ещё расти и расти. Но для раскрытия сознания полезно

Как покончить с гегемонией доллара
Приятного чтения https://dzen.ru/a/ZhA3SR9qnUee7ZxZ

Деловая активность: индекс в зоне роста

Композитный PMI (учитывает данные по промышленности и сфере услуг) в феврале составил 50,8 пункта.

Индекс выше 50 пунктов означает рост деловой активности.

🇷🇺 Оценка ВВП МЭР: -2,1% в январе

По оценке Минэкономразвития ВВП в январе упал на 2,1%.
Это первое падение с апреля 2023 года, то есть, почти за три года.

Падение в январе говорит о плохих перспективах ВВП в 1 квартале. Чтобы выйти в плюс, необходим рост в феврале и марте. Но пока признаков улучшения ситуации в экономике не наблюдается.

Два "смягчающих" обстоятельства:

-- ВВП по оценке Минэка упал не так сильно, как выпуск базовых отраслей (об этом показателе следующий сюжет);

-- В январе 2026 года фонд рабочего времени при пятидневной рабочей неделе был на 12% меньше, чем в январе 2025 года (15 дней против 17 в прошлом году). Это могло внести искажения в результат января.

🇷🇺 Выпуск базовых отраслей: -3,2% в январе
В январе выпуск базовых отраслей (ВБО) сократился на 3,2% к январю прошлого года.

Напомним, что ВБО охватывает около 60% российского ВВП и кроме промпроизводства (о нём мы писали неделю назад) включает в себя сельское хозяйство, транспорт, связь, торговлю, строительство.

На падение индекса могло повлиять меньшее количество рабочих дней в январе 2026 года (15 дней против 17 год назад).

Но среднегодовые темпы (синяя линия на графике) сезонным и календарным колебания практически не подвержены. При этом они стабильно снижаются с мая 2024 года.

Запасной аэродром — канал в Максе: https://max.ru/m2econ

Там уже 269 подписчиков 😊

Ещё раз о ставке ЦБ

В обыденном сознании в замедлении виновата высокая ставка ЦБ. Но такое понимание, увы, не подтверждается фактами.
— 2004 год начинался со ставкой ЦБ 16%. Экономика выросла на 7,1%.
— 2024 год начинался со ставкой ЦБ 16%. Экономика выросла на 4,9%.
— 2026 год начинается со ставкой ЦБ 16%. Экономика вырастет, дай Бог, на 1%?

Логика подсказывает, что дело не в ставке, а в чём-то другом. Ставка и рост ВВП не связаны напрямую.
2000 год и вовсе со ставки ЦБ в 55% начинался, но это не помешало экономике вырасти в том году на 10% (!).

Ответы даёт реальная денежная масса (РДМ)

Если посмотреть динамику реальной денежной массы, то сразу появляются ответы на многие вопросы. На графике показана динамика РДМ и ставка ЦБ.

– Почему рост ВВП был высоким в 2004, 2024, 2000 годах, несмотря на высокую ставку? Потому что РДМ тогда росла высокими темпами.

– Почему в 2009, 2015 годах мы наблюдали кризисы? Потому что ЦБ допустил сжатие реальной денежной массы.

– Почему сейчас мы наблюдаем быстрое замедление экономики? Потому что рост реальной денежной массы с 20% и более в 2023 году резко замедлился до 3% сейчас.