Мои 5 копеек по Яндексу

Так как Яндекс сейчас горячая тема и многие просили высказаться, то решил выразить своё мнение по акциям.

В целом если рассматривать оценку компании и перспективы (без учёта рисков конвертации/выкупа акций), то безусловно акции интересны и недооценены. Яндекс лидер в нескольких растущих сегментах (интернет-реклама, такси) и может быть лидером с значительно лучшей экономикой чем сейчас в еще некоторых сегментах (например каршеринг и кикшеринг). Возможно правильно даже слово монополия, а не лидер, но все крупные компании а-ля Гугл/Фейсбук не любят слово монополия, а любят рассказывать что они IT-компании на конкурентном рынке, хотя экономика компаний на конкурентном рынке, где жесткие условия и для компании и для её сотрудников сильно отличается от экономики офисов айтишников с кошечками/собачками на рабочем месте и занятиями йогой/лекциями/ланчами на полдня. На эту тему советую прекрасное видео Питеря Тиля с громким названием "Конкуренция для лохов лузеров".

Монополия может развиваться очень по-разному в зависимости от действий регулятора и собственно GR-ресурса компании/акционеров, хотя в поиске сейчас Яндекс скорее естественная монополия и дальнейший отжим доли конкурентов возможно даже в интересах государства.

В целом такой бизнес (даже без опционов на рост и отжим других сфер бизнеса) должен стоить 15-20 ЕБИТДА в зависимости от того как вы смотрите на его дальнейшее развитие и развитие основных рынков Яндекса.
Процентов на 50, в среднем, дороже текущей цены.

Исходя из этого и если вы верите в конвертацию акций 1 к 1 по экономической стоимости, то неплохая инвестиционная идея в Яндексе скорее есть. Не удивлюсь если компания с новыми собственниками будет более агрессивна в части развития и при этом более прибыльна.

Исходя из этого и веря в позитивный исход я в начале года покупал акции в портфель и в один момент доля акций стремилась к 30% счета, но я их продал.

Сейчас большинство инвесторов ожидает, что смогут бесшовно переехать из голландского Яндекса в российский МКАО, который должен выйти на биржу.
Насколько это реально?

Вполне реально, тем более что предложение по обмену будет делать российский Яндекс и вполне может предложить разный обмен российским и нероссийским инвесторам, либо нероссийским ничего не предлагать.

Есть ли политический аспект в решении данного вопроса? Скорее да, если посмотреть народный портфель то Яндекс там в топ-10 популярных акций и если миноров "кинут", то это будет большим негативом.

При этом риски есть, неизвестно сколько акций и в какой пропорции получится конвертировать российским держателям. Непонятно какая оценка будет у этого нового Яндекса на Мосбирже. В целом думаю что "новым владельцам" Яндекса оценка не сильно важна, вряд ли они будут её каким-то образом использовать, хотя разгрузиться по 20-25 ЕБИТДА вполне могут посчитать интересным.

P.S. Кстати смотреть видео с переводом на русский можно в Яндекс браузере.

Диасофт - участвуем!

Второе IPO в этом году после Делимобиль, который хотя и показал неплохой рост с момента IPO уже сполз ближе к цене размещения.

Компания Диасофт достаточно старый игрок российского IT-рынка и в основном разрабатывает ПО для финансовых организаций и госсектора.

Сейчас компания видит возможности в том числе и в новых направлениях бизнеса на волне импортозамещения.

Если смотреть исторически, то компания не очень быстро растет (порядка 13-15% в год), однако планирует ускорить рост, а также увеличить рентабельность, что будет фактором роста прибыли и дивидендов.

Компания для роста не требует капитала, по сути инвестиции в основном идут через расходы, поэтому компания может выплачивать значительную часть прибыли на дивиденды и при этом расти.

Собственно поэтому инвестиции и интересны при оценке в 11 EBITDA.

Даже если компания не покажет выдающегося роста прибыли/выручки, то скорее принесет рыночную доходность состоящую из дивидендов и роста прибыли вместе.

Также необходимо отметить, что IPO судя по историям последних размещений интересны для разгонов спекулянтами, так как по ним биржа обычно не вводит жесткие границы роста/падения акции, в итоге не самые интересные МГКЛ и Евротранс улетели через какое-то время после IPO.

В целом хороший бизнес с лейблом IT-компания и перспективой переоценки на 20-30% вверх.

Основной риск - консолидация финансового сектора, переход фин сектора на собственные разработки.

Аллокация конечно смешная.

Видимо IPO Диасофт для заработка партнёров с повышенной аллокацией.

Интересна динамика цены после размещения. Конечно будут те кто захотят купить и выше, но все же компания без иксового потенциала роста (сейчас такой не просматривается).

В комментариях спрашивают про отношение к росту в Черкизово и ЛСР.

В Черкизово на фоне роста цен на курицу, который вряд ли сильно развернется жду скорректированную прибыль по году порядка 29,6 млрд рублей, что транслируется в 310-320 рублей дивидендов на акцию за второе полугодие.

При этом при сохранении цен и объемов в 2024 году это может уже транслироваться в 650+ рублей дивидендов на акцию (первое полугодие 2023 по ценам было слабое).

При этом ходят слухи что компания может сделать СПО, косвенно об этом свидетельствует активность компании в Пульсе и страница на сайте.

Сколько может стоить такая компания?
5000-5500 рублей для скептиков, кто обесценивает рост производства и считают что цены на продукцию скорректируются 6500-7000 рублей вполне оценка растущих компаний на Мосбирже (с учётом низкого фрифлоат выбор тут за компанией).

По ЛСР, несмотря на негативную репутацию компании в части отношения к миноритариям, ожидаю что компания может выплатить высокие дивиденды за 2023 год и далее. Если смотреть отчёт по РСБУ, то на головной компании подняли прибыли на более чем 300 рублей на акцию, по косвенным признакам есть возможности заплатить столько. Заплатит ли компания? Непонятно.
Арсагера, которая заставила компанию купить у нее акции по 1200+ рублей, затем снова купила акции ЛСР. Возможно история кидков в ЛСР временно или постоянно прекращена. История рискованная.

Кстати идею в Черкизово из моих знакомых первый заметил Кирилл Кузнецов.

По поводу процентной ставки и вчерашней коррекции.

Вчера ЦБ ожидаемо оставил ключевую ставку без изменений на уровне 16%. При этом был дан сигнал и прогноз по более медленному снижению ключевой ставки. Это должно было негативно отразиться на рынке бондов с фиксированной доходностью.

Что по рынку акций?
Я бы сказал он вообще живёт своей жизнью. Да, более медленное снижение процентной ставки это негатив для закредитованных компаний из индекса, которые заплатят больше процентов, но в целом сложно сказать какие процентные ставки сейчас включены в цены акций и кажется, что они пока выше тех что прогнозирует ЦБ.

После решения по ставке была ещё коррекция по поводу вчерашнего громкого инфоповода. На мой взгляд никакой реакции у рынка акций, а тем более на валютном рынке на эту новость быть не должно, так как не влияет от слова никак. То что Байден обещал в 2021 году какие-то жёсткие последствия, так мы их уже и имеем. Все самые жёсткие санкции в разумных пределах введены, а Россия уже лет 10 как не страна розовых пони в представлении Запада.

Итого. Коррекция скорее шанс докупиться, чем паниковать и что-то продавать. Тем более что слабый рубль это скорее поддержка рынку акций.

А почему рубль слабый и что ждать дальше?

На первый вопрос предлагаю почитать ответы других коллег, но предполагаю что это комбинация сильного спроса на валюту в связи с импортом из выросших госрасходов, а также возможно Яндекс, про который уже стали забывать.

При этом ближайший налоговый период уже на следующей неделе и рубль имеет хороший потенциал укрепления. Если же рубль не укрепится в ближайший налоговый период, то возможно стоит делать вывод о том что укрепление рубля в этом году закончено и скорее стоит рассматривать ставки на валюту, чем против неё.

Завершилась достаточно волатильная торговая неделя на московской бирже основным заголовком которой было послание Президента РФ по какой-то случайности прошедшее после обращения к РФ Приднестровья.

Наученные горьким опытом предыдущих обращений инвесторы достаточно осторожно подошли к текущему и сокращали позиции. В итоге того чего боялись не произошло и рынок продолжил закуп, несмотря на то что было главным в содержании послания с экономической точки зрения, а именно рост расходов и прямой намек на необходимость пересмотра налоговой системы.

Что это значит?

Во-первых величина озвученных мер, а точнее расходов на их реализацию оценивается сейчас в треть годового бюджета РФ при том что текущий бюджет достаточно оптимистичный в плане налогов. Если "размазать" расходы на три года, то это порядка +10% к государственным расходам в год.

Рост государственных расходов создаст дополнительное проинфляционное давление и при отсутствии большего роста цен на нефть может привести к девальвации рубля.

Теперь к налогам. Если считать что неналоговые поступления бюджета вырастут на те же необходимые 10%, по какой то причине, то и налоговые должны также вырасти о чём и говорил президент. Если говорить об основных налогах бюджета, то это нефтегазовые налоги (НДПИ+НДД), НДС, НДФЛ и корп налог. Если нефтегазовые доходы вырастут на +10% за счёт девальвации/роста цен, то возможно здесь значительного пересмотра налогов не будет, однако остаётся НДС, НДФЛ и корп налог, где нужен рост не менее чем на 10%.

Учитывая значимую долю НДС и его собираемость в структуре налогов кажется что рост на 10% или +2 п.п. тут почти обеспечен, а это опять инфляционное давление, хоть и налог в теории на потребление и подходит под концепцию "дифференциации налогов в зависимости от кошелька".

В части НДФЛ ожидается основная дифференциация, здесь налог могут повысить и более чем на 10% в верхней части респредения доходов. Сложно представить как будет выглядеть шкала, но скорее 13% до 4 млн рублей, 16% с 4 млн рублей, 17-20% по 1 п.п. с каждого 4 млн. руб. вверх.

С корп налогом исходя из слов президента тоже напрашивается дифференциация при этом был явный намек на то что различные схемы дробления бизнеса и снижения налогового бремени крупным игрокам стоит оставить в прошлом (прошлое прощается). Поэтому скорее всего для крупных компаний налог вырастет больше чем на 10%, то есть 23-24% вместо 20% сегодня. В целом это не приведет к значительному снижению чистой прибыли, но будет неприятно для инвесторов.

Срок когда мы узнаем конкретные предложения скорее конец мая-июнь этого года, а войдут в действие они со следующего года.

Вот такая непростая для инвесторов неделя, хоть пока и без Приднестровья (хотя определенные сравнения Молдавии и Украины из уст министра иностранных дел вызывают настороженность).

Кирилл Кузнецов сегодня проводит мастермайнд https://t.me/eninv/2907 , но к сожалению не получилось поучаствовать, поэтому будет первый мастермайнд без меня.

Уверен что всех интересует какой была бы моя идея. Тем более, что последняя идея в Х5 ракетится, в том числе на включении в список ЭЗО.

Пожалуй попробую дать идею, которая опередит озвученные сегодня на мастермайнде.

Так как идея в Лукойле известная поклонникам стратегии "Усиленный Вагит" уже озвучивалась, а по ЛСР расклад ранее писал, то пожалуй озвучу идею в Магните.

Магнит конечно не Х5, но деньги есть, а значит могут быть и дивиденды, а рынок их любит. В целом это всё же ритейлер, а ритейлеры с фокусом скорее на дешёвый сегмент могут быть бенефициарами текущей среды, в том числе роста спроса на фоне роста доходов (инфляции).

Что с криптой?


РДВ недавно сделали эфир с топовым экспертом из индустрии - Владимиром Смеркисом, экс-главой Binance в СНГ.
https://youtu.be/emxWhxsYN0Q?si=Wbwza96KsqEkTPcD

С учётом недавнего ралли в битке думаю крипта снова становится популярной, и как минимум спекулятивно интересной. Много разговоров о том что грядущий в этом году халвинг позволит достигнуть битку 100 тысяч долларов, а также как на криптовалюты повлияют ETF, запущенные в США, кто-то вообще считает что биткоин - новая валюта США и схема по списанию долларовых долгов государства.

В этой связи для понимания рынка интересно слушать мнение опытных людей на рынке криптовалют, не говорящих лишь о грядущем туземуне, а адекватно оценивающих перспективы рынка.

С учётом того что крипта один из условно валютных активов, который пока можно держать и выводить из РФ считаю полезным посмотреть.

Золото обновило годовые максимумы.

В пульсе ходят слухи что обновление максимумов в золоте и рост цен акций ЕвроТранс на повышенных объемах связан с запуском продажи золота на заправках компании (ранее продавали только акции).

Сарказм.

Но само движение в золоте интересное и уверен привлечет внимание инвесторов, поэтому в следующем посте расскажу какие варианты отыграть рост золота и стоит ли вообще в него лезть.

​​Дорогие дамы, поздравляю Вас с праздником!

В недавней статистике ЦБ стало известно, что инвесторов-женщин в России в процентах от всех инвесторов увеличилось в разы! Желаю чтобы и ваши депозиты росли не меньшими темпами! Будьте счастливы, любимы и богаты!

Маленькие победы

ПИФ к которому я имею непосредственное отношение (Маркет Пауэр - Акции https://investfunds.ru/funds/9999/)под управлением команды одних из лучших аналитиков по российскому рынку возглавил рейтинг всех российских ПИФов по доходности за февраль, утерев нос даже самому успешному ПИФу прошлого и пока этого года - Аленка капитал легендарного Элвиса Марламова.

В общем февраль был достаточно хорошим месяцем на рынке, особенно для нашей команды.

Далее конечно будущее более туманно, об этом будет в будущих постах, но сегодня немного празднуем.

P.S.: ПИФ Маркет Пауэр - Акции доступен для приобретения в приложении Совкомбанк инвестиции.

С вбросами от Блумберга появились первые контуры новой налоговой системы и она мягко сказать не радует и на мой взгляд даже не отвечает запросам общества на справедливость и дифференцирование.

Согласно данным Блумберг обсуждается:
рост НДФЛ
- с 13% до 15% для доходов от 1 до 5 млн рублей в год
- с 15% до 20% для доходов выше 5 млн рублей в год
- налог на прибыль для компаний повысят с 20% до 25%

Увеличение корп налога на компании сократит будущую прибыль акционеров примерно на 7%, уверен рынок на это отреагирует когда появятся более четкое понимание тайминга и конкретики по мерам (я думаю это будет не раньше конца апреля).

По сравнению с тем что я писал ранее мы пока не видим новых предложений по НДС, зато видим более агрессивное предложение по НДФЛ (затронет намного большее количество людей и намного сильнее). В целом так как НДС не меняется, то предлагаемое изменение НДФЛ уже с 1 млн. руб. по сути впитывает ожидаемый рост НДС на 2%.
Но есть разница, во-первых НДС косвенный налог на потребление, кто потребляет больше платит больше. НДФЛ прямой налог и соответственно ограничивает возможности накопления/сбережения. Также от НДС уйти значительно сложнее, а представьте как вырастет в России МСП если оставят ИП УСН с 6% налога на доходы. В России сразу появится значительно больше подрядчиков ведь оптимизация на лицо. Это далеко не единственный способ экономии и пора нам всем изучать все возможности. Налоги начинают играть большую роль в принятии инвестиционных решений.

Кстати компании могут начать платить меньше дивидендов и делать больше байбеков / схематозов для экономии налогов с бенефициаров. В общем думаю собираемость НДФЛ будет похуже.

Мое отношение к предполагаемым новациям негативное, считаю что оно не отвечает в полной мере требованию дифференциации, совершенно не учитывает потребности семей и снижает мотивацию зарабатывать больше, рожать и растить детей. Для нивелирования данного эффекта и роста семей/детей необходимы налоговые льготы с расчетом налогов с доходов на 1 члена семьи, а не на лицо зарабатывающее доход.

Кажется в прошлый раз при публикациях в СМИ информации о возможной дифференциации негативных откликов не было и именно поэтому дифференциация озвучивается уже до выборов.

Также предполагаемые изменения в налогах в целом подтверждают рост расходов бюджета на примерно 10% (скорее чуть меньше), что будет инфляционным фактором.

Пока игруны в корп мероприятия продолжают сливать акции Лукойла на фоне отчёта РСБУ, который не сильно показателен в контексте компании аналитики Блумберга и европейские экономисты продолжают плакать, что цены на нефть слишком высокие и деньги текут России, а курс между тем особо и не укрепляется, что значит снова высокую рублевую бочку и высокую прибыль нефтяников.

Продолжаю как и Кирилл Кузнецов удерживать значительную часть портфеля в акциях Лукойл, как лучшей дивидендной фишке в российском нефтегазе.

Та самая ситуация, где можно купить не только два банка с дисконтом, но и получить долю в лучшем за счёт доли в другом, купленном ещё дешевле. Действительно 1+1 больше 2

Итак, первыми под повышенный НДФЛ попадают релоканты, маскирующиеся под резидентов. Для них 30%. Надеюсь это будет самой высокой ставкой (правда думаю что и это может повлечь за собой потенциально снижение налогов в связи со сменой работы людей).

https://www.google.com/amp/s/amp.rbc.ru/rbcnews/finances/01/02/2024/65bb23169a79470a8bbfd990

UPD: В чате уже советы по решению "хитрой" схемы МинФина!

Магнит все же решил распаковать кубышку. Могут заплатить 970 рублей, видимо скоро будут решать. Но по примеру ЛСР видим, что не всегда решение очевидно.


UPD: С учётом пояснений в отчётности в займах дочкам кэша примерно на 95 млрд рублей, соответственно денег на головной компании нет, но скорее всего это что-то вроде кэшпулинга, у дочек возможно есть кредиты и на головной компании держать деньги мертвым грузом нецелесообразно.

Если захотят выплатят.