[흥국증권 반도체 손인준] 1/16 (금)
반도체 - TSMC 4Q25 실적: 대투자의 시대
■ 장기 AI 실적 전망치 상향 조정
- 4Q25 실적과 1Q26 가이던스 모두 컨센서스 상회
- 2024~2029년 AI 매출액의 CAGR 성장률 전망치는 50% 중후반으로 상향 조정
■ AI 인프라 건설의 최대 병목은 반도체. 메모리 업체 또한 응답할 차례
- TSMC는 장기적인 AI 메가 트렌드에 대한 강한 확신을 얻고 있으며 이에 따라 2029년까지 CapEx를 크게 늘려나갈 것이라 밝힘
- 메모리 업체 또한 다가올 실적 발표회 통해 이러한 CapEx 증가 전망을 밝힐 것으로 예상
- 국내 반도체 장비 업종은 이러한 장기 투자 사이클을 반영하며 실적 우상향 및 벨류에이션 재평가에 따른 주가 강세가 나타날 것으로 전망
- 메모리 CapEx 확대에 따른 주요 수혜 업체로 브이엠, 테스, 이오테크닉스 제시
보고서: https://vo.la/bY7U8gA
흥국증권 반도체 손인준(02-6260-2470)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
반도체 - TSMC 4Q25 실적: 대투자의 시대
■ 장기 AI 실적 전망치 상향 조정
- 4Q25 실적과 1Q26 가이던스 모두 컨센서스 상회
- 2024~2029년 AI 매출액의 CAGR 성장률 전망치는 50% 중후반으로 상향 조정
■ AI 인프라 건설의 최대 병목은 반도체. 메모리 업체 또한 응답할 차례
- TSMC는 장기적인 AI 메가 트렌드에 대한 강한 확신을 얻고 있으며 이에 따라 2029년까지 CapEx를 크게 늘려나갈 것이라 밝힘
- 메모리 업체 또한 다가올 실적 발표회 통해 이러한 CapEx 증가 전망을 밝힐 것으로 예상
- 국내 반도체 장비 업종은 이러한 장기 투자 사이클을 반영하며 실적 우상향 및 벨류에이션 재평가에 따른 주가 강세가 나타날 것으로 전망
- 메모리 CapEx 확대에 따른 주요 수혜 업체로 브이엠, 테스, 이오테크닉스 제시
보고서: https://vo.la/bY7U8gA
흥국증권 반도체 손인준(02-6260-2470)
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[흥국증권 리서치센터]
Heungkuk Morning Comment 01/19 (월)
[금요일 국내 주식 동향]
KOSPI 4840.74pt (+0.90%) / KOSDAQ 954.59pt (+0.36%)
- 국내 증시는 TSMC 호실적을 반영하며 반도체 업종 강세에 지수 상승
정책 기대감 가운데 원전 업종 상승, 차익실현 매물에 현대차그룹 부진
- 기관과 외국인이 각각 3,081억원, 4,356억원 순매수
- 개인이 9,389억원 순매도
- 보험(+3.07%) 업종이 수익률 상위
- 기타소재(-2.05%) 업종이 수익률 하위
[금요일 미국 주식 동향]
DOW 49359.33pt (-0.17%) / S&P500 6940.01pt (-0.06%)
나스닥 23515.39pt (-0.06%) / 러셀2000 2677.74pt (+0.12%)
- 미국 증시는 차기 연준 의장 인선을 둘러싼 불확실성과 트럼프 관세
관련 발언에 증시 약세 마감, 마이크론 등 반도체 섹터는 강세
- 부동산(+1.20%) 업종이 수익률 상위
- 헬스케어(-0.84%) 업종이 수익률 하위
- JP모건 체이스(+1.0%), BofA(+0.7%) 종목이 수익률 상위
- 유나이티드헬스그룹(-2.3%), 애플(-1.0%) 종목이 수익률 하위
[금요일 주요 경제 지표]
- 미국 12월 산업생산 전월대비 0.4% 증가, 예상치(0.1%) 상회
- 미국 12월 설비가동률 76.3% 기록, 예상치(76.0%) 상회
- 미국 1월 NAHB 주택시장지수 37.0 기록, 예상치(40.0) 하회
[금요일 FX 동향]
- 달러인덱스는 99.4pt에 마감 (전일대비 +0.1pt 상승)
- 원/달러 환율은 1473.6원에 마감 (전일대비 +5.0원 상승)
- 엔/달러 환율은 158.1엔에 마감 (전일대비 -0.5엔 하락)
참조 : https://buly.kr/CqSZuB
흥국증권 리서치센터(02-6742-3642)
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[금요일 국내 주식 동향]
KOSPI 4840.74pt (+0.90%) / KOSDAQ 954.59pt (+0.36%)
- 국내 증시는 TSMC 호실적을 반영하며 반도체 업종 강세에 지수 상승
정책 기대감 가운데 원전 업종 상승, 차익실현 매물에 현대차그룹 부진
- 기관과 외국인이 각각 3,081억원, 4,356억원 순매수
- 개인이 9,389억원 순매도
- 보험(+3.07%) 업종이 수익률 상위
- 기타소재(-2.05%) 업종이 수익률 하위
[금요일 미국 주식 동향]
DOW 49359.33pt (-0.17%) / S&P500 6940.01pt (-0.06%)
나스닥 23515.39pt (-0.06%) / 러셀2000 2677.74pt (+0.12%)
- 미국 증시는 차기 연준 의장 인선을 둘러싼 불확실성과 트럼프 관세
관련 발언에 증시 약세 마감, 마이크론 등 반도체 섹터는 강세
- 부동산(+1.20%) 업종이 수익률 상위
- 헬스케어(-0.84%) 업종이 수익률 하위
- JP모건 체이스(+1.0%), BofA(+0.7%) 종목이 수익률 상위
- 유나이티드헬스그룹(-2.3%), 애플(-1.0%) 종목이 수익률 하위
[금요일 주요 경제 지표]
- 미국 12월 산업생산 전월대비 0.4% 증가, 예상치(0.1%) 상회
- 미국 12월 설비가동률 76.3% 기록, 예상치(76.0%) 상회
- 미국 1월 NAHB 주택시장지수 37.0 기록, 예상치(40.0) 하회
[금요일 FX 동향]
- 달러인덱스는 99.4pt에 마감 (전일대비 +0.1pt 상승)
- 원/달러 환율은 1473.6원에 마감 (전일대비 +5.0원 상승)
- 엔/달러 환율은 158.1엔에 마감 (전일대비 -0.5엔 하락)
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[투자전략 이영원]
HK market insight 1/19(월)
평균을 넘어서는 반도체 랠리
- 연초 KOSPI지수 폭발적인 상승, 반도체에서 촉발
- 지난해 12/17일 이후 삼성전자, SK하이닉스 기업이익 전망 상향, 시장 전체 이익전망의 98%
- 미국의 반도체 관세 행정명령, 대만 관세협정 타결로 대미투자 압력 증가
■ 2026년 1월 가파른 주가 상승과 반도체
- 연초 이후 지수 상승률은 무려 14.9%
- 지난해 12월 17일(마이크론의 실적 발표 시점)이후 주요 지수 등락률은 반도체 영향이 크게 반영
■ 평균을 넘어서는 반도체 사이클
- 반도체 이익상향이 본격화되는 동안 한국 주식시장 상장기업의 이익 전망의 상향 거의 대부분 삼성전자, SK하이닉스 두 종목에 기인
- 메모리반도체 가격지수(DXI)를 보면 가격 동향에서도 기존 추세의 상단을 넘어서는 가격 강세를 확인
■ 대미 투자를 강제하는 반도체 관세, 대만과의 관세협상
- 다만 지난주 발표된 대만과 미국의 관세협정에서 반도체 투자와 관련한 조건이 포함
- 총 2500억달러의 반도체 기업 대미 직접투자와 2500억달러의 대만 정부의 신용보증 총 5000억달러 규모의 막대한 규모로 구성
- 특히 미국, 대만의 반도체 투자가 진행중인 동안 생산규모 2.5배, 공장 완공이후 생산규모 1.5배에 달하는 물량에 대해서만 무관세 적용하고 그 이상의 물량에는 관세(100% ?)가 부과될 것을 예고
참조: https://buly.kr/CB5zHO9
흥국증권 리서치센터(02-6742-3642)
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HK market insight 1/19(월)
평균을 넘어서는 반도체 랠리
- 연초 KOSPI지수 폭발적인 상승, 반도체에서 촉발
- 지난해 12/17일 이후 삼성전자, SK하이닉스 기업이익 전망 상향, 시장 전체 이익전망의 98%
- 미국의 반도체 관세 행정명령, 대만 관세협정 타결로 대미투자 압력 증가
■ 2026년 1월 가파른 주가 상승과 반도체
- 연초 이후 지수 상승률은 무려 14.9%
- 지난해 12월 17일(마이크론의 실적 발표 시점)이후 주요 지수 등락률은 반도체 영향이 크게 반영
■ 평균을 넘어서는 반도체 사이클
- 반도체 이익상향이 본격화되는 동안 한국 주식시장 상장기업의 이익 전망의 상향 거의 대부분 삼성전자, SK하이닉스 두 종목에 기인
- 메모리반도체 가격지수(DXI)를 보면 가격 동향에서도 기존 추세의 상단을 넘어서는 가격 강세를 확인
■ 대미 투자를 강제하는 반도체 관세, 대만과의 관세협상
- 다만 지난주 발표된 대만과 미국의 관세협정에서 반도체 투자와 관련한 조건이 포함
- 총 2500억달러의 반도체 기업 대미 직접투자와 2500억달러의 대만 정부의 신용보증 총 5000억달러 규모의 막대한 규모로 구성
- 특히 미국, 대만의 반도체 투자가 진행중인 동안 생산규모 2.5배, 공장 완공이후 생산규모 1.5배에 달하는 물량에 대해서만 무관세 적용하고 그 이상의 물량에는 관세(100% ?)가 부과될 것을 예고
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[흥국증권 리서치센터]
Heungkuk Morning Comment 01/20 (화)
[전일 국내 주식 동향]
KOSPI 4904.66pt (+1.32%) / KOSDAQ 968.36pt (+1.44%)
- 국내 증시는 미 연준의장 후보 불확실성 및 지정학적 리스크에도
현대차그룹 로보틱스 기대에 힘입어 지수 12영업일째 상승 지속
- 외국인이 5,543억원 순매수
- 개인과 기관이 각각 7,524억원, 260억원 순매도
- 자동차및부품(+11.44%) 업종이 수익률 상위
- 유통(-2.20%) 업종이 수익률 하위
[전일 미국 주식 동향]
- 미국 증시는 마틴루터킹 데이로 인해 휴장
[전일 주요 경제 지표]
- 중국 4분기 GDP 전년대비 4.5% 증가, 예상치(4.5%) 부합
- 중국 12월 소매판매 전년대비 0.9% 증가, 예상치(1.0%) 하회
- 중국 12월 산업생산 전년대비 5.2% 증가, 예상치(5.0%) 상회
[전일 FX 동향]
- 달러인덱스는 99.0pt에 마감 (전일대비 -0.3pt 하락)
- 원/달러 환율은 1473.0원에 마감 (전일대비 -0.6원 하락)
- 엔/달러 환율은 158.1엔에 마감 (전일대비 0.0엔 상승)
참조 : https://buly.kr/DaQ3UOM
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Heungkuk Morning Comment 01/20 (화)
[전일 국내 주식 동향]
KOSPI 4904.66pt (+1.32%) / KOSDAQ 968.36pt (+1.44%)
- 국내 증시는 미 연준의장 후보 불확실성 및 지정학적 리스크에도
현대차그룹 로보틱스 기대에 힘입어 지수 12영업일째 상승 지속
- 외국인이 5,543억원 순매수
- 개인과 기관이 각각 7,524억원, 260억원 순매도
- 자동차및부품(+11.44%) 업종이 수익률 상위
- 유통(-2.20%) 업종이 수익률 하위
[전일 미국 주식 동향]
- 미국 증시는 마틴루터킹 데이로 인해 휴장
[전일 주요 경제 지표]
- 중국 4분기 GDP 전년대비 4.5% 증가, 예상치(4.5%) 부합
- 중국 12월 소매판매 전년대비 0.9% 증가, 예상치(1.0%) 하회
- 중국 12월 산업생산 전년대비 5.2% 증가, 예상치(5.0%) 상회
[전일 FX 동향]
- 달러인덱스는 99.0pt에 마감 (전일대비 -0.3pt 하락)
- 원/달러 환율은 1473.0원에 마감 (전일대비 -0.6원 하락)
- 엔/달러 환율은 158.1엔에 마감 (전일대비 0.0엔 상승)
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[흥국증권 자동차 마건우] 1/20 (화)
HL만도(204320) - 로보택시에서 로보틱스까지
■ 4Q25 Preview: 일회성 비용 재발
- 4분기 매출액은 2.4조원(-1.0% YoY, +3.3% QoQ), 영업이익은 852억원(-23.2% YoY, -9.5% QoQ, OPM 3.6%)을 기록하며 시장 기대치(영업이익 1,065억원) 하회 추정
- 이는 예상했던 관세 환급이 지연됨과 동시에 일회성 충당금의 발생에 기인
■ 단기 물량 부담에도 실적 개선 방향성은 유효
- '26년 매출액은 9.9조원(+5.0% YoY), 영업이익은 4,455억원(+22.8% YoY, OPM 4.5%) 추정
- 북미 선도 EV 업체의 저가형 모델 수요 확대와 메타플랜트 가동률 상승에 따른 HMG향 물량 증가가 단기 물량 축소를 상쇄할 것으로 예상
■ HL만도 투자의견 BUY/TP 82,000원 상향
- 현재 4족 보행 로봇용 액추에이터를 납품 중이며, 스마트 샤시 레퍼런스를 기반으로 ’26년 북미 선도 EV 업체 휴머노이드향 액추에이터 공급 가능성도 존재
- '26년 북미 로보택시 상용화가 예상되는 가운데, 신규 모델 초기 납품 부재는 아쉬우나 저가형 모델과의 병행 운영 및 향후 양산 확대에 따른 이원화 수혜 가능성은 유효
보고서: https://vo.la/zxZYdrN
흥국증권 자동차 마건우(02-739-5939)
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HL만도(204320) - 로보택시에서 로보틱스까지
■ 4Q25 Preview: 일회성 비용 재발
- 4분기 매출액은 2.4조원(-1.0% YoY, +3.3% QoQ), 영업이익은 852억원(-23.2% YoY, -9.5% QoQ, OPM 3.6%)을 기록하며 시장 기대치(영업이익 1,065억원) 하회 추정
- 이는 예상했던 관세 환급이 지연됨과 동시에 일회성 충당금의 발생에 기인
■ 단기 물량 부담에도 실적 개선 방향성은 유효
- '26년 매출액은 9.9조원(+5.0% YoY), 영업이익은 4,455억원(+22.8% YoY, OPM 4.5%) 추정
- 북미 선도 EV 업체의 저가형 모델 수요 확대와 메타플랜트 가동률 상승에 따른 HMG향 물량 증가가 단기 물량 축소를 상쇄할 것으로 예상
■ HL만도 투자의견 BUY/TP 82,000원 상향
- 현재 4족 보행 로봇용 액추에이터를 납품 중이며, 스마트 샤시 레퍼런스를 기반으로 ’26년 북미 선도 EV 업체 휴머노이드향 액추에이터 공급 가능성도 존재
- '26년 북미 로보택시 상용화가 예상되는 가운데, 신규 모델 초기 납품 부재는 아쉬우나 저가형 모델과의 병행 운영 및 향후 양산 확대에 따른 이원화 수혜 가능성은 유효
보고서: https://vo.la/zxZYdrN
흥국증권 자동차 마건우(02-739-5939)
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Heungkuk Morning Comment 01/21 (수)
[전일 국내 주식 동향]
KOSPI 4885.75pt (-0.39%) / KOSDAQ 976.37pt (+0.83%)
- 국내 증시는 그린란드 지정학적 리스크와 더불어 반도체, 자동차 등 대형주
차익실현 매도 압력에 지수 하락, 원전 정책 기대감에 유틸리티 상승
- 개인과 외국인이 각각 3,530억원, 1,229억원 순매수
- 기관이 6,503억원 순매도
- 유틸리티(+14.43%) 업종이 수익률 상위
- 반도체(-2.73%) 업종이 수익률 하위
[전일 미국 주식 동향]
DOW 48473.2pt (-1.80%) / S&P500 6810.47pt (-1.87%)
나스닥 22990.62pt (-2.23%) / 러셀2000 2642.61pt (-1.31%)
- 미국 증시는 그린란드발 지정학적 리스크과 트럼프의 관세 발언에
셀 아메리카 우려 증폭, 미국채 금리, 달러, 주식 모두 약세
- 필수소비재(+0.12%) 업종이 수익률 상위
- IT(-2.94%) 업종이 수익률 하위
- 유나이티드헬스그룹(+2.2%), P&G(+1.7%) 종목이 수익률 상위
- 엔비디아(-4.4%), 테슬라(-4.2%) 종목이 수익률 하위
[전일 주요 경제 지표]
- 한국 12월 PPI 전년대비 1.9% 상승, 이전치(1.9%) 부합
- 유로존 1월 ZEW 경기기대지수 40.8 기록, 이전치(33.7) 상회
- 미국 1월 필라델피아 연은 서비스업 지수 -4.2 기록, 이전치(-16.8) 상회
[전일 FX 동향]
- 달러인덱스는 98.6pt에 마감 (전일대비 -0.8pt 하락)
- 원/달러 환율은 1478.6원에 마감 (전일대비 +5.5원 상승)
- 엔/달러 환율은 158.2엔에 마감 (전일대비 +0.0엔 상승)
참조 : https://buly.kr/BeLj3x8
흥국증권 리서치센터(02-6742-3642)
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[전일 국내 주식 동향]
KOSPI 4885.75pt (-0.39%) / KOSDAQ 976.37pt (+0.83%)
- 국내 증시는 그린란드 지정학적 리스크와 더불어 반도체, 자동차 등 대형주
차익실현 매도 압력에 지수 하락, 원전 정책 기대감에 유틸리티 상승
- 개인과 외국인이 각각 3,530억원, 1,229억원 순매수
- 기관이 6,503억원 순매도
- 유틸리티(+14.43%) 업종이 수익률 상위
- 반도체(-2.73%) 업종이 수익률 하위
[전일 미국 주식 동향]
DOW 48473.2pt (-1.80%) / S&P500 6810.47pt (-1.87%)
나스닥 22990.62pt (-2.23%) / 러셀2000 2642.61pt (-1.31%)
- 미국 증시는 그린란드발 지정학적 리스크과 트럼프의 관세 발언에
셀 아메리카 우려 증폭, 미국채 금리, 달러, 주식 모두 약세
- 필수소비재(+0.12%) 업종이 수익률 상위
- IT(-2.94%) 업종이 수익률 하위
- 유나이티드헬스그룹(+2.2%), P&G(+1.7%) 종목이 수익률 상위
- 엔비디아(-4.4%), 테슬라(-4.2%) 종목이 수익률 하위
[전일 주요 경제 지표]
- 한국 12월 PPI 전년대비 1.9% 상승, 이전치(1.9%) 부합
- 유로존 1월 ZEW 경기기대지수 40.8 기록, 이전치(33.7) 상회
- 미국 1월 필라델피아 연은 서비스업 지수 -4.2 기록, 이전치(-16.8) 상회
[전일 FX 동향]
- 달러인덱스는 98.6pt에 마감 (전일대비 -0.8pt 하락)
- 원/달러 환율은 1478.6원에 마감 (전일대비 +5.5원 상승)
- 엔/달러 환율은 158.2엔에 마감 (전일대비 +0.0엔 상승)
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흥국증권 리서치센터(02-6742-3642)
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[흥국증권 리서치센터] Heungkuk Macro Calendar 1/21 (수)
2026년 2월호 (이하 한국시간 기준)
((美): 미국, (유): 유로존, (中): 중국, (韓): 한국)
■ 2월 1주차
[주요기업 실적발표 예상] 팔란티어, 화이자, 알파벳, 아마존등
- 2/2(월): (美) ISM 제조업
- 2/3(화): (美) JOLTs 구인건수, (韓) CPI
- 2/4(수): (美) ADP 민간고용/ISM 서비스업, (유) CPI/PPI
- 2/5(목): ECB (유) 소매판매
- 2/6(금): (美) 고용지표/미시간대 소비심리(P)
■ 2월 2주차
[주요기업 실적발표 예상] 코카콜라, 슈퍼 마이크로 컴퓨터, 아리스타 네트웍스 등
- 2/9(월): (美) 뉴욕연은 1년기대인플레, (유) 센틱스 투자자기대지수
- 2/10(화): (美) NFIB 소기업낙관지수/수출입물가
- 2/11(수): (美) CPI, (中) CPI/PPI, (韓) 실업률/10일간 수출입
- 2/12(목): 韓 옵션만기, (美) 기존주택매매
- 2/13(금): (유) 4Q GPD, (韓) 수출입물가
■ 2월 3주차
[주요기업 실적발표 예상] 월마트, 옥시덴털 페트롤리움 등
- 2/16(월): (유) 산업생산
- 2/17(화): (美) NAHB 주택시장지수/소매판매, (유) ZEW 경기기대지수
- 2/18(수): (美) 산업생산/경기선행지수/FOMC 의사록
- 2/19(목): (美) 미결주택매매, (유) 소비심리
- 2/20(금): 美 옵션만기, (美) 4Q GDP/PCE 및 PCE 물가지수/Markit PMI(잠정치), (유) Markit PMI(잠정치)
■ 2월 4주차
[주요기업 실적발표 예상] 엔비디아, 버크셔 해서웨이, 비스트라 등
- 2/23(월): (韓) 20일간 수출입
- 2/24(화): (美) 컨퍼런스보드 소비심리, (中) LPR 금리결정, (韓) PPI/소비심리
- 2/25(수): (유) CPI(F), (韓) BSI
- 2/26(목): 금통위 (美) 내구재 수주, (유) 경기기대지수
- 2/27(금): (美) PPI
참조: https://buly.kr/2JpZ4iy
흥국증권 리서치센터(02-6742-3642)
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2026년 2월호 (이하 한국시간 기준)
((美): 미국, (유): 유로존, (中): 중국, (韓): 한국)
■ 2월 1주차
[주요기업 실적발표 예상] 팔란티어, 화이자, 알파벳, 아마존등
- 2/2(월): (美) ISM 제조업
- 2/3(화): (美) JOLTs 구인건수, (韓) CPI
- 2/4(수): (美) ADP 민간고용/ISM 서비스업, (유) CPI/PPI
- 2/5(목): ECB (유) 소매판매
- 2/6(금): (美) 고용지표/미시간대 소비심리(P)
■ 2월 2주차
[주요기업 실적발표 예상] 코카콜라, 슈퍼 마이크로 컴퓨터, 아리스타 네트웍스 등
- 2/9(월): (美) 뉴욕연은 1년기대인플레, (유) 센틱스 투자자기대지수
- 2/10(화): (美) NFIB 소기업낙관지수/수출입물가
- 2/11(수): (美) CPI, (中) CPI/PPI, (韓) 실업률/10일간 수출입
- 2/12(목): 韓 옵션만기, (美) 기존주택매매
- 2/13(금): (유) 4Q GPD, (韓) 수출입물가
■ 2월 3주차
[주요기업 실적발표 예상] 월마트, 옥시덴털 페트롤리움 등
- 2/16(월): (유) 산업생산
- 2/17(화): (美) NAHB 주택시장지수/소매판매, (유) ZEW 경기기대지수
- 2/18(수): (美) 산업생산/경기선행지수/FOMC 의사록
- 2/19(목): (美) 미결주택매매, (유) 소비심리
- 2/20(금): 美 옵션만기, (美) 4Q GDP/PCE 및 PCE 물가지수/Markit PMI(잠정치), (유) Markit PMI(잠정치)
■ 2월 4주차
[주요기업 실적발표 예상] 엔비디아, 버크셔 해서웨이, 비스트라 등
- 2/23(월): (韓) 20일간 수출입
- 2/24(화): (美) 컨퍼런스보드 소비심리, (中) LPR 금리결정, (韓) PPI/소비심리
- 2/25(수): (유) CPI(F), (韓) BSI
- 2/26(목): 금통위 (美) 내구재 수주, (유) 경기기대지수
- 2/27(금): (美) PPI
참조: https://buly.kr/2JpZ4iy
흥국증권 리서치센터(02-6742-3642)
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[흥국증권 금융 유준석] 1/21(수)
은행-꽃피는 봄이 오면
■ 4Q25 실적은 컨센서스를 하회할 전망
- 은행주별 약 500억원 규모의 배드뱅크 출연금과 1,500억~3,000억원 가량의 홍콩 ELS 관련 비용이 반영될 것으로 판단
- 선제적 비용 인식에 따른 향후 실적 변동성 축소 및 불확실성 해소 측면에서 긍정적으로 판단
■ 대출성장은 제한, 마진은 나쁘지 않음
- 원화대출 성장률은 당국의 규제 기조에 맞춰 각 은행의 관리 계획 목표 수준에서 마무리될 것으로 보이며, NIM 역시 조달 비용 효율화 등에 힘입어 양호한 방어력을 보여줄 전망
■ 정책 순풍, 총주주환원율 추가 상승을 견인
- 대부분의 은행주들이 배당소득 분리과세 요건 충족을 위해 DPS를 상향할 전망
- 우리금융지주를 제외한 여타 은행주들도 감액배당에 대해 긍정적으로 검토하고 있어 향후 주주환원에 대한 전략적 유연성 높아질 것으로 판단
■ 최선호주 KB금융(BUY/TP 172,000원)
- 은행주 단기 투자 모멘텀은 3월 홍콩 ELS 관련 불확실성 제거가 될 전망
- 중장기적으로는 주요 은행주들의 주주환원율이 50% 수준으로 수렴함에 따라 단순 환원율 경쟁을 넘어, 배당과 자사주 매입의 비중 변화 및 본업의 이익 창출 능력이 밸류에이션 차별화의 핵심 변수가 될 전망
참조: https://vo.la/H4EEveC
흥국증권 금융 유준석(02-739-5934)
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은행-꽃피는 봄이 오면
■ 4Q25 실적은 컨센서스를 하회할 전망
- 은행주별 약 500억원 규모의 배드뱅크 출연금과 1,500억~3,000억원 가량의 홍콩 ELS 관련 비용이 반영될 것으로 판단
- 선제적 비용 인식에 따른 향후 실적 변동성 축소 및 불확실성 해소 측면에서 긍정적으로 판단
■ 대출성장은 제한, 마진은 나쁘지 않음
- 원화대출 성장률은 당국의 규제 기조에 맞춰 각 은행의 관리 계획 목표 수준에서 마무리될 것으로 보이며, NIM 역시 조달 비용 효율화 등에 힘입어 양호한 방어력을 보여줄 전망
■ 정책 순풍, 총주주환원율 추가 상승을 견인
- 대부분의 은행주들이 배당소득 분리과세 요건 충족을 위해 DPS를 상향할 전망
- 우리금융지주를 제외한 여타 은행주들도 감액배당에 대해 긍정적으로 검토하고 있어 향후 주주환원에 대한 전략적 유연성 높아질 것으로 판단
■ 최선호주 KB금융(BUY/TP 172,000원)
- 은행주 단기 투자 모멘텀은 3월 홍콩 ELS 관련 불확실성 제거가 될 전망
- 중장기적으로는 주요 은행주들의 주주환원율이 50% 수준으로 수렴함에 따라 단순 환원율 경쟁을 넘어, 배당과 자사주 매입의 비중 변화 및 본업의 이익 창출 능력이 밸류에이션 차별화의 핵심 변수가 될 전망
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[흥국 엔터 송지원] 1/21(수)
하이브(352820) - 여명의 너머, 빛이 깃든다
■ 4Q25 Preview: 남미 그룹 데뷔비용 + 게임 원가 출혈
- '25년 4분기 매출액은 7,083억원(-2.3% YoY, -2.6% QoQ), 영업이익 31억원(-107.2% QoQ, OPM 0.4%)으로 시장 눈높이(164억원)을 하회할 전망
- '25년 10월 데뷔한 남미 보이그룹 산토스 브라보스의 데뷔비용이 기존 인식 예정 규모 대비 두 배 가량 추가 집행 + 10월 MMORPG 신작 ‘아키텍트’의 매출 부진에 따른 원가율 상승이 주요 요인이 될 것
- 매출은 음반원 QoQ 소폭 성장/콘텐츠 YoY/QoQ 성장으로 기대치 부합 전망
- '25년 연간으로 매출 2조 6,418억원(+17.2% YoY), 영업이익 484억원(-73.8% YoY)을 예상함
■ 기대치 상회하는 BTS ‘아리랑’ 투어, 연내 실적 눈 높이기
- 지난 14일 자정 발표된 BTS 월드투어는 아시아/북미/남미/호주/유럽 총 23개국 79회차 우선적으로 공개
- 27년 일본/중동 회차 포함 시 최소 85회차 이상, 회당 모객 5.5만 명을 가정해 선공개된 79회차 약 433만 명+α 모객을 전망함. 최소 회차로 가정하더라도 약 462만 명 이상 모객 가능할 것
- 모객 로스율 반영 및 전체 ATP(북미 ATP 250불 가정) 최소 30만원 적용, MD 객단가 70불의 보수적 접근 시: 26년 공연 단일 매출 최소 1.1조원/ MD는 최소 3,970억원 이상의 기여를 예상함
■ 투자의견 BUY, 목표주가 430,000원을 유지
- 동사에 대해 투자의견 BUY(매수), 목표주가 430,000원을 유지
- BTS 월드투어 연간 실적에 신규 성장동력인 캣츠아이의 연내 성장 가속화를 반영, '26년 12MF EPS 9,079원에 목표 P/E 47.0배 상향 적용
참조: https://buly.kr/DEaXuG0
흥국증권 엔터 담당 송지원(02-739-5935)
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하이브(352820) - 여명의 너머, 빛이 깃든다
■ 4Q25 Preview: 남미 그룹 데뷔비용 + 게임 원가 출혈
- '25년 4분기 매출액은 7,083억원(-2.3% YoY, -2.6% QoQ), 영업이익 31억원(-107.2% QoQ, OPM 0.4%)으로 시장 눈높이(164억원)을 하회할 전망
- '25년 10월 데뷔한 남미 보이그룹 산토스 브라보스의 데뷔비용이 기존 인식 예정 규모 대비 두 배 가량 추가 집행 + 10월 MMORPG 신작 ‘아키텍트’의 매출 부진에 따른 원가율 상승이 주요 요인이 될 것
- 매출은 음반원 QoQ 소폭 성장/콘텐츠 YoY/QoQ 성장으로 기대치 부합 전망
- '25년 연간으로 매출 2조 6,418억원(+17.2% YoY), 영업이익 484억원(-73.8% YoY)을 예상함
■ 기대치 상회하는 BTS ‘아리랑’ 투어, 연내 실적 눈 높이기
- 지난 14일 자정 발표된 BTS 월드투어는 아시아/북미/남미/호주/유럽 총 23개국 79회차 우선적으로 공개
- 27년 일본/중동 회차 포함 시 최소 85회차 이상, 회당 모객 5.5만 명을 가정해 선공개된 79회차 약 433만 명+α 모객을 전망함. 최소 회차로 가정하더라도 약 462만 명 이상 모객 가능할 것
- 모객 로스율 반영 및 전체 ATP(북미 ATP 250불 가정) 최소 30만원 적용, MD 객단가 70불의 보수적 접근 시: 26년 공연 단일 매출 최소 1.1조원/ MD는 최소 3,970억원 이상의 기여를 예상함
■ 투자의견 BUY, 목표주가 430,000원을 유지
- 동사에 대해 투자의견 BUY(매수), 목표주가 430,000원을 유지
- BTS 월드투어 연간 실적에 신규 성장동력인 캣츠아이의 연내 성장 가속화를 반영, '26년 12MF EPS 9,079원에 목표 P/E 47.0배 상향 적용
참조: https://buly.kr/DEaXuG0
흥국증권 엔터 담당 송지원(02-739-5935)
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[흥국증권 리서치센터]
Heungkuk Morning Comment 01/22 (목)
[전일 국내 주식 동향]
KOSPI 4909.93pt (+0.49%) / KOSDAQ 951.29pt (-2.57%)
- 국내 증시는 반도체와 자동차주가 지수 상승 견인. 특히 보스턴 다이나믹스 상장
추진 기대감으로 로봇 산업의 성장성 부각되며 현대차 그룹주가 지수 상승 견인
- 기관과 외국인이 각각 3,214억원, 4,395억원 순매수
- 개인이 9,963억원 순매도
- 자동차및부품(+9.64%) 업종이 수익률 상위
- 의료(-6.28%) 업종이 수익률 하위
[전일 미국 주식 동향]
DOW 49088.63pt (+1.24%) / S&P500 6879.93pt (+1.22%)
나스닥 23224.83pt (+1.18%) / 러셀2000 2698.17pt (+2.00%)
- 미국 증시는 트럼프의 그린란드 관세 철회로 투자심리 회복되며 반등 마감.
큰 폭으로 조정 받았던 기술주를 중심으로 모든 업종 상승
- 에너지(+2.38%) 업종이 수익률 상위
- 유틸리티(+0.20%) 업종이 수익률 하위
- 일라이 릴리(+3.6%), 엔비디아(+2.9%) 종목이 수익률 상위
- 마이크로소프트(-2.3%), 마스터카드(-0.8%) 종목이 수익률 하위
[전일 주요 경제 지표]
- 미국 1월 MBA 주택융자 신청지수는 14.1% 기록, 이전치 28.5% 하회
- 영국 1월 CPI는 전월대비 0.4% 상승, 예상치 부합
- 영국 1월 소매물가지수는 408.5 기록, 예상치(408.1) 상회
[전일 FX 동향]
- 달러인덱스는 98.8pt에 마감 (전일대비 +0.1pt 상승)
- 원/달러 환율은 1466.0원에 마감 (전일대비 -12.6원 하락)
- 엔/달러 환율은 158.3엔에 마감 (전일대비 +0.2엔 상승)
참조 : https://vo.la/qX1HSFy
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Heungkuk Morning Comment 01/22 (목)
[전일 국내 주식 동향]
KOSPI 4909.93pt (+0.49%) / KOSDAQ 951.29pt (-2.57%)
- 국내 증시는 반도체와 자동차주가 지수 상승 견인. 특히 보스턴 다이나믹스 상장
추진 기대감으로 로봇 산업의 성장성 부각되며 현대차 그룹주가 지수 상승 견인
- 기관과 외국인이 각각 3,214억원, 4,395억원 순매수
- 개인이 9,963억원 순매도
- 자동차및부품(+9.64%) 업종이 수익률 상위
- 의료(-6.28%) 업종이 수익률 하위
[전일 미국 주식 동향]
DOW 49088.63pt (+1.24%) / S&P500 6879.93pt (+1.22%)
나스닥 23224.83pt (+1.18%) / 러셀2000 2698.17pt (+2.00%)
- 미국 증시는 트럼프의 그린란드 관세 철회로 투자심리 회복되며 반등 마감.
큰 폭으로 조정 받았던 기술주를 중심으로 모든 업종 상승
- 에너지(+2.38%) 업종이 수익률 상위
- 유틸리티(+0.20%) 업종이 수익률 하위
- 일라이 릴리(+3.6%), 엔비디아(+2.9%) 종목이 수익률 상위
- 마이크로소프트(-2.3%), 마스터카드(-0.8%) 종목이 수익률 하위
[전일 주요 경제 지표]
- 미국 1월 MBA 주택융자 신청지수는 14.1% 기록, 이전치 28.5% 하회
- 영국 1월 CPI는 전월대비 0.4% 상승, 예상치 부합
- 영국 1월 소매물가지수는 408.5 기록, 예상치(408.1) 상회
[전일 FX 동향]
- 달러인덱스는 98.8pt에 마감 (전일대비 +0.1pt 상승)
- 원/달러 환율은 1466.0원에 마감 (전일대비 -12.6원 하락)
- 엔/달러 환율은 158.3엔에 마감 (전일대비 +0.2엔 상승)
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[흥국증권 제약·바이오/화장품 이지원] 01/22(목)
녹십자(006280)-알리글로發 본격 이익 성장 국면
■ 4Q25E 연결 영업이익 흑자전환 전망
- 2025년 4분기 연결 매출액은 4,782억원(+8.5% YoY, -21.5% QoQ), 영업이익은 23억원(흑자전환 YoY, -92.1% QoQ, OPM: 0.5%)으로 컨센서스 부합 예상
- 4분기 흑자전환의 주요 동력은 고마진 알리글로의 탑라인 성장세
■ 알리글로의 연결 이익 기여 비중 확대 국면
- 알리글로의 견조한 성장세를 기반으로 녹십자의 2026년 연결 매출액/영업이익은 2.2조원/946억원(+12.4% YoY/+41.5% YoY, OPM: 4.3%)으로 추정
- 알리글로의 매출액 추정치는 2,140억원, 연결 매출액 비중 10%, 연결 이익 기여도는 56%로 예상
■ 녹십자 투자의견 BUY, 목표주가 190,000원
보고서: https://bit.ly/4butrpx
흥국증권 제약·바이오/화장품 이지원(02-6742-3584)
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녹십자(006280)-알리글로發 본격 이익 성장 국면
■ 4Q25E 연결 영업이익 흑자전환 전망
- 2025년 4분기 연결 매출액은 4,782억원(+8.5% YoY, -21.5% QoQ), 영업이익은 23억원(흑자전환 YoY, -92.1% QoQ, OPM: 0.5%)으로 컨센서스 부합 예상
- 4분기 흑자전환의 주요 동력은 고마진 알리글로의 탑라인 성장세
■ 알리글로의 연결 이익 기여 비중 확대 국면
- 알리글로의 견조한 성장세를 기반으로 녹십자의 2026년 연결 매출액/영업이익은 2.2조원/946억원(+12.4% YoY/+41.5% YoY, OPM: 4.3%)으로 추정
- 알리글로의 매출액 추정치는 2,140억원, 연결 매출액 비중 10%, 연결 이익 기여도는 56%로 예상
■ 녹십자 투자의견 BUY, 목표주가 190,000원
보고서: https://bit.ly/4butrpx
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[흥국증권 리서치센터]
Heungkuk Morning Comment 01/23 (금)
[전일 국내 주식 동향]
KOSPI 4952.53pt (+0.87%) / KOSDAQ 970.35pt (+2.00%)
- 국내 증시는 반도체, 2차전지 등 대형주 강세 지속되며 코스피 사상 첫 5,000pt
돌파. 차익실현 매물 출회되며 오름폭 줄어들었으나 상승 마감
- 개인이 1,560억원 순매수
- 기관과 외국인이 각각 1,571억원, 2,434억원 순매도
- 하드웨어(+7.98%) 업종이 수익률 상위
- 자동차및부품(-4.13%) 업종이 수익률 하위
[전일 미국 주식 동향]
DOW 49384.01pt (+0.63%) / S&P500 6912.92pt (+0.54%)
나스닥 23436.02pt (+0.91%) / 러셀2000 2726.06pt (+1.03%)
- 미국 증시는 지정학적 우려 해소되며 이틀 연속 상승 마감. 양호한 경제 지표도
투자심리 뒷받침. M7 종목들이 동반 강세를 보이며 지수 상승 견인
- 통신서비스(+1.57%) 업종이 수익률 상위
- 부동산(-1.10%) 업종이 수익률 하위
- 메타(+5.7%), 테슬라(+4.2%) 종목이 수익률 상위
- 월마트(-1.3%), 홈디포(-0.9%) 종목이 수익률 하위
[전일 주요 경제 지표]
- 미국 10월 PCE 물가지수는 전월 대비 0.2% 상승, 예상치 부합
- 미국 11월 PCE 물가지수는 전월 대비 0.2% 상승, 예상치 부합
- 대한민국 1월 소비자심리지수는 110.8 기록, 이전치(109.9) 상회
[전일 FX 동향]
- 달러인덱스는 98.3pt에 마감 (전일대비 -0.5pt 하락)
- 원/달러 환율은 1464.9원에 마감 (전일대비 -1.1원 하락)
- 엔/달러 환율은 158.4엔에 마감 (전일대비 +0.1엔 상승)
참조 : https://bit.ly/45oYtuY
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Heungkuk Morning Comment 01/23 (금)
[전일 국내 주식 동향]
KOSPI 4952.53pt (+0.87%) / KOSDAQ 970.35pt (+2.00%)
- 국내 증시는 반도체, 2차전지 등 대형주 강세 지속되며 코스피 사상 첫 5,000pt
돌파. 차익실현 매물 출회되며 오름폭 줄어들었으나 상승 마감
- 개인이 1,560억원 순매수
- 기관과 외국인이 각각 1,571억원, 2,434억원 순매도
- 하드웨어(+7.98%) 업종이 수익률 상위
- 자동차및부품(-4.13%) 업종이 수익률 하위
[전일 미국 주식 동향]
DOW 49384.01pt (+0.63%) / S&P500 6912.92pt (+0.54%)
나스닥 23436.02pt (+0.91%) / 러셀2000 2726.06pt (+1.03%)
- 미국 증시는 지정학적 우려 해소되며 이틀 연속 상승 마감. 양호한 경제 지표도
투자심리 뒷받침. M7 종목들이 동반 강세를 보이며 지수 상승 견인
- 통신서비스(+1.57%) 업종이 수익률 상위
- 부동산(-1.10%) 업종이 수익률 하위
- 메타(+5.7%), 테슬라(+4.2%) 종목이 수익률 상위
- 월마트(-1.3%), 홈디포(-0.9%) 종목이 수익률 하위
[전일 주요 경제 지표]
- 미국 10월 PCE 물가지수는 전월 대비 0.2% 상승, 예상치 부합
- 미국 11월 PCE 물가지수는 전월 대비 0.2% 상승, 예상치 부합
- 대한민국 1월 소비자심리지수는 110.8 기록, 이전치(109.9) 상회
[전일 FX 동향]
- 달러인덱스는 98.3pt에 마감 (전일대비 -0.5pt 하락)
- 원/달러 환율은 1464.9원에 마감 (전일대비 -1.1원 하락)
- 엔/달러 환율은 158.4엔에 마감 (전일대비 +0.1엔 상승)
참조 : https://bit.ly/45oYtuY
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[거시경제/글로벌 전략 김진성]
Macro Comment 1/23(금)
2025년 국내 GDP 1.0% 성장:반도체 수출과 최종소비가 성장 견인, 민간투자 부진에 따라 성장 둔화
- 25. 4분기 국내총생산(GDP) 전기비 -0.3% 뒷걸음, 전년대비로는 1.5% 성장
- AI붐 영향 속 반도체 수출증가와 정책지원에 힘입은 최종소비(민간+정부소비)가 성장을 견인
- 수출을 중심으로 성장동력 기대 유효하나 건설투자, 소비 등 내수회복의 높은 정책연계성이 변수
참고 : https://vo.la/XP83FEq
흥국증권 리서치센터(02-6742-3642)
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Macro Comment 1/23(금)
2025년 국내 GDP 1.0% 성장:반도체 수출과 최종소비가 성장 견인, 민간투자 부진에 따라 성장 둔화
- 25. 4분기 국내총생산(GDP) 전기비 -0.3% 뒷걸음, 전년대비로는 1.5% 성장
- AI붐 영향 속 반도체 수출증가와 정책지원에 힘입은 최종소비(민간+정부소비)가 성장을 견인
- 수출을 중심으로 성장동력 기대 유효하나 건설투자, 소비 등 내수회복의 높은 정책연계성이 변수
참고 : https://vo.la/XP83FEq
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[흥국증권 리서치센터]
Heungkuk Morning Comment 01/26 (월)
[금요일 국내 주식 동향]
KOSPI 4990.07pt (+0.76%) / KOSDAQ 993.93pt (+2.43%)
- 국내 증시는 코스피 5,000pt 돌파 후 삼성전자 및 현대차 등 차익실현
매물 출회, 3차 상법개정안 처리 및 STO 언급에 증권, 인터넷 업종 강세
- 기관과 외국인이 각각 4,785억원, 1,439억원 순매수
- 개인이 7,237억원 순매도
- 기타금융(+9.81%) 업종이 수익률 상위
- 유틸리티(-6.25%) 업종이 수익률 하위
[금요일 미국 주식 동향]
DOW 49098.71pt (-0.58%) / S&P500 6915.61pt (+0.03%)
나스닥 23501.24pt (+0.28%) / 러셀2000 2669.16pt (-1.82%)
- 미국 증시는 그린란드 상태 진정됐으나 혼조 마감, 중국, 엔비디아 H200
수입 허용했다는 소식에 엔비디아 등 대형기술주 강세로 나스닥은 상승
- 소재(+0.86%) 업종이 수익률 상위
- 금융(-1.38%) 업종이 수익률 하위
- 마이크로소프트(+3.3%), 아마존(+2.1%) 종목이 수익률 상위
- 일라이 릴리(-2.1%), JP모건 체이스(-1.9%) 종목이 수익률 하위
[금요일 주요 경제 지표]
- 미국 1월 미시간대 소비심리 56.4 기록, 예상치(54.0) 상회
- 미국 11월 경기선행지수 전월대비 -0.3% 하락, 예상치(-0.2%) 하회
- 미국 1월 Markit 제조업 PMI 51.9 기록, 예상치(52.0) 하회
[금요일 FX 동향]
- 달러인덱스는 97.6pt에 마감 (전일대비 -0.8pt 하락)
- 원/달러 환율은 1463.2원에 마감 (전일대비 -1.6원 하락)
- 엔/달러 환율은 155.7엔에 마감 (전일대비 -2.7엔 하락)
참조 : https://buly.kr/613VU4s
흥국증권 리서치센터(02-6742-3642)
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Heungkuk Morning Comment 01/26 (월)
[금요일 국내 주식 동향]
KOSPI 4990.07pt (+0.76%) / KOSDAQ 993.93pt (+2.43%)
- 국내 증시는 코스피 5,000pt 돌파 후 삼성전자 및 현대차 등 차익실현
매물 출회, 3차 상법개정안 처리 및 STO 언급에 증권, 인터넷 업종 강세
- 기관과 외국인이 각각 4,785억원, 1,439억원 순매수
- 개인이 7,237억원 순매도
- 기타금융(+9.81%) 업종이 수익률 상위
- 유틸리티(-6.25%) 업종이 수익률 하위
[금요일 미국 주식 동향]
DOW 49098.71pt (-0.58%) / S&P500 6915.61pt (+0.03%)
나스닥 23501.24pt (+0.28%) / 러셀2000 2669.16pt (-1.82%)
- 미국 증시는 그린란드 상태 진정됐으나 혼조 마감, 중국, 엔비디아 H200
수입 허용했다는 소식에 엔비디아 등 대형기술주 강세로 나스닥은 상승
- 소재(+0.86%) 업종이 수익률 상위
- 금융(-1.38%) 업종이 수익률 하위
- 마이크로소프트(+3.3%), 아마존(+2.1%) 종목이 수익률 상위
- 일라이 릴리(-2.1%), JP모건 체이스(-1.9%) 종목이 수익률 하위
[금요일 주요 경제 지표]
- 미국 1월 미시간대 소비심리 56.4 기록, 예상치(54.0) 상회
- 미국 11월 경기선행지수 전월대비 -0.3% 하락, 예상치(-0.2%) 하회
- 미국 1월 Markit 제조업 PMI 51.9 기록, 예상치(52.0) 하회
[금요일 FX 동향]
- 달러인덱스는 97.6pt에 마감 (전일대비 -0.8pt 하락)
- 원/달러 환율은 1463.2원에 마감 (전일대비 -1.6원 하락)
- 엔/달러 환율은 155.7엔에 마감 (전일대비 -2.7엔 하락)
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[흥국 유통 박종렬] 1/26(월)
양극화의 고착화, 구조가 답이다
- 가계부채와 고물가로 전반적인 소비심리 회복은 제한적이나, 자산가 계층의 프리미엄 수요는 견고함에 따라 소비 양극화가 구조적으로 고착화될 전망
- 경기 회복에 기대는 방식에서 벗어나, 백화점은 양극화 수혜로 호조를, 대형마트는 비용 부담 속 효율화에 집중하는 등 업태별 본연의 경쟁력이 생존을 결정하는 국면
- 쿠팡 사태 이후 시장은 외형 성장보다 수익성과 공헌이익 중심으로 재편되며, 1강 독점에서 점진적 다극화 및 내실 경영으로 핵심 지표가 전환
- 홈플러스의 사업 축소는 시장 내 경쟁 강도를 완화시키며, 이마트·롯데마트 등 상위 사업자 중심의 시장지배력 강화 및 식품 전문성 확보
- 무분별한 확장보다는 '현금흐름 창출력, 주주환원 의지, 온-오프라인 통합 완성도'를 증명한 구조적 승자에게 집중하는 핀셋 전략이 유효
Ⅰ. Summary
Ⅱ. Key Charts
Ⅲ. 유통 투자전략
Ⅳ. 분석대상 기업 요약
Ⅴ. 전망의 큰 틀 전환: 유통업 해석 프레임의 변화
Ⅵ. 소비환경 분석: 양극화의 고착과 소비패턴의 분절
Ⅶ. 업태별 호조 및 부진 원인 분석과 향후 전망
Ⅷ. 쿠팡 사태 이후 국내 온라인 시장 재편 가능성
Ⅸ. 홈플러스 사업 축소, 오프라인 시장에의 영향
Ⅹ. 종목별 투자 의견
참조: https://vo.la/iIlCGZh
흥국증권 지주 박종렬 (02-6260-2466)
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양극화의 고착화, 구조가 답이다
- 가계부채와 고물가로 전반적인 소비심리 회복은 제한적이나, 자산가 계층의 프리미엄 수요는 견고함에 따라 소비 양극화가 구조적으로 고착화될 전망
- 경기 회복에 기대는 방식에서 벗어나, 백화점은 양극화 수혜로 호조를, 대형마트는 비용 부담 속 효율화에 집중하는 등 업태별 본연의 경쟁력이 생존을 결정하는 국면
- 쿠팡 사태 이후 시장은 외형 성장보다 수익성과 공헌이익 중심으로 재편되며, 1강 독점에서 점진적 다극화 및 내실 경영으로 핵심 지표가 전환
- 홈플러스의 사업 축소는 시장 내 경쟁 강도를 완화시키며, 이마트·롯데마트 등 상위 사업자 중심의 시장지배력 강화 및 식품 전문성 확보
- 무분별한 확장보다는 '현금흐름 창출력, 주주환원 의지, 온-오프라인 통합 완성도'를 증명한 구조적 승자에게 집중하는 핀셋 전략이 유효
Ⅰ. Summary
Ⅱ. Key Charts
Ⅲ. 유통 투자전략
Ⅳ. 분석대상 기업 요약
Ⅴ. 전망의 큰 틀 전환: 유통업 해석 프레임의 변화
Ⅵ. 소비환경 분석: 양극화의 고착과 소비패턴의 분절
Ⅶ. 업태별 호조 및 부진 원인 분석과 향후 전망
Ⅷ. 쿠팡 사태 이후 국내 온라인 시장 재편 가능성
Ⅸ. 홈플러스 사업 축소, 오프라인 시장에의 영향
Ⅹ. 종목별 투자 의견
참조: https://vo.la/iIlCGZh
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[흥국증권 리서치센터]
Heungkuk Morning Comment 01/27 (화)
[전일 국내 주식 동향]
KOSPI 4949.59pt (-0.81%) / KOSDAQ 1064.41pt (+7.09%)
- 국내 증시는 반도체, 자동차 등 대형주 매물출회로 코스피는 하락
코스닥에 수급 집중되며 바이오텍, 이차전지 등 코스닥 대형주 강세에 급등
- 개인이 17,164억원 순매수
- 기관과 외국인이 각각 15,419억원, 1,592억원 순매도
- 하드웨어(+6.02%) 업종이 수익률 상위
- 내구소비재/의류(-2.36%) 업종이 수익률 하위
[전일 미국 주식 동향]
DOW 49412.4pt (+0.64%) / S&P500 6950.3pt (+0.50%)
나스닥 23601.36pt (+0.43%) / 러셀2000 2662.56pt (-0.25%)
- 미국 증시는 관세 및 정부 셧다운 우려가운데 주요 빅테크 실적 기대감에
지수 상승, 인텔 실적발표 이후 2거래일 연속 하락하며 반도체 하락 주도
- 통신서비스(+1.32%) 업종이 수익률 상위
- 경기소비재(-0.71%) 업종이 수익률 하위
- 애플(+3.0%), 메타(+2.1%) 종목이 수익률 상위
- 테슬라(-3.1%), 유나이티드헬스그룹(-1.3%) 종목이 수익률 하위
[전일 주요 경제 지표]
- 미국 11월 내구재수주 전월대비 5.3% 증가, 예상치(4.0%) 상회
- 미국 1월 댈러스 연은 제조업 활동지수 -1.2 기록, 예상치(-8.5%) 상회
- 미국 11월 시카고 연방 국가활동 지수 -0.04 기록, 예상치(-0.2) 상회
[전일 FX 동향]
- 달러인덱스는 97.1pt에 마감 (전일대비 -0.5pt 하락)
- 원/달러 환율은 1441.6원에 마감 (전일대비 -21.6원 하락)
- 엔/달러 환율은 154.2엔에 마감 (전일대비 -1.5엔 하락)
참조 : https://buly.kr/2qZsBzu
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Heungkuk Morning Comment 01/27 (화)
[전일 국내 주식 동향]
KOSPI 4949.59pt (-0.81%) / KOSDAQ 1064.41pt (+7.09%)
- 국내 증시는 반도체, 자동차 등 대형주 매물출회로 코스피는 하락
코스닥에 수급 집중되며 바이오텍, 이차전지 등 코스닥 대형주 강세에 급등
- 개인이 17,164억원 순매수
- 기관과 외국인이 각각 15,419억원, 1,592억원 순매도
- 하드웨어(+6.02%) 업종이 수익률 상위
- 내구소비재/의류(-2.36%) 업종이 수익률 하위
[전일 미국 주식 동향]
DOW 49412.4pt (+0.64%) / S&P500 6950.3pt (+0.50%)
나스닥 23601.36pt (+0.43%) / 러셀2000 2662.56pt (-0.25%)
- 미국 증시는 관세 및 정부 셧다운 우려가운데 주요 빅테크 실적 기대감에
지수 상승, 인텔 실적발표 이후 2거래일 연속 하락하며 반도체 하락 주도
- 통신서비스(+1.32%) 업종이 수익률 상위
- 경기소비재(-0.71%) 업종이 수익률 하위
- 애플(+3.0%), 메타(+2.1%) 종목이 수익률 상위
- 테슬라(-3.1%), 유나이티드헬스그룹(-1.3%) 종목이 수익률 하위
[전일 주요 경제 지표]
- 미국 11월 내구재수주 전월대비 5.3% 증가, 예상치(4.0%) 상회
- 미국 1월 댈러스 연은 제조업 활동지수 -1.2 기록, 예상치(-8.5%) 상회
- 미국 11월 시카고 연방 국가활동 지수 -0.04 기록, 예상치(-0.2) 상회
[전일 FX 동향]
- 달러인덱스는 97.1pt에 마감 (전일대비 -0.5pt 하락)
- 원/달러 환율은 1441.6원에 마감 (전일대비 -21.6원 하락)
- 엔/달러 환율은 154.2엔에 마감 (전일대비 -1.5엔 하락)
참조 : https://buly.kr/2qZsBzu
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[흥국 유통/상사/지주 박종렬] 1/27(화)
한솔제지(213500) - 2026년 실적 개선과 주가 재평가
■ 25/4Q Review: OP 77억원(흑전 YoY), 전망치 하회
- 연결 자회사(한솔아메리카 미실현이익)의 영업손실 때문
- 별도 부문의 경우 전분기 및 전년동기 대비 실적 개선 기록
- 인쇄용지, 산업용지, 특수지 등에 따른 결과임
■ 2026년 실적 정상화를 통한 주가 재평가 진행될 전망
- 미국 상호관세에 따른 판가 인상이 순조롭게 진행
- 지난해 3분기를 저점으로 향후 점진적 실적 개선이 가능할 전망
- '26년 연결기준 매출액 2.4조원(+2.8% YoY), 영업이익 839억원(+67.8% YoY) 전망
■ 투자의견 BUY, 목표주가 11,000원 유지
- EV/EBITDA Multiple 7.9배(최근 5년간 평균치)를 적용
- P/B는 각각 5.3배, 0.3배이며, 배당수익률(25E) 6.1%
참조: https://vo.la/xbFY66d
흥국증권 유통/상사/지주 박종렬 (02-6260-2466)
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한솔제지(213500) - 2026년 실적 개선과 주가 재평가
■ 25/4Q Review: OP 77억원(흑전 YoY), 전망치 하회
- 연결 자회사(한솔아메리카 미실현이익)의 영업손실 때문
- 별도 부문의 경우 전분기 및 전년동기 대비 실적 개선 기록
- 인쇄용지, 산업용지, 특수지 등에 따른 결과임
■ 2026년 실적 정상화를 통한 주가 재평가 진행될 전망
- 미국 상호관세에 따른 판가 인상이 순조롭게 진행
- 지난해 3분기를 저점으로 향후 점진적 실적 개선이 가능할 전망
- '26년 연결기준 매출액 2.4조원(+2.8% YoY), 영업이익 839억원(+67.8% YoY) 전망
■ 투자의견 BUY, 목표주가 11,000원 유지
- EV/EBITDA Multiple 7.9배(최근 5년간 평균치)를 적용
- P/B는 각각 5.3배, 0.3배이며, 배당수익률(25E) 6.1%
참조: https://vo.la/xbFY66d
흥국증권 유통/상사/지주 박종렬 (02-6260-2466)
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[흥국증권 2차전지/철강 정진수] 01/27(화)
2차전지-미래 산업의 핵심 플레이어로 부각
■미래 산업의 핵심 플레이어로 부각 중
- 2차전지 업종은 삼성SDI 밸류체인 중심으로 강세 지속
- 미래 산업 내러티브(자율주행/로보틱스/우주항공)를 완성시킬 필수재적 성격의 코어 산업으로 주목을 받을만한 명분과 가치는 충분
■로봇 관련 2차전지 관전 포인트: ①삼원계, ②원통형, ③리싸이클링
- 첫째, 현존 배터리 스펙으로도 산업 현장에서 충분히 사용 가능
- 둘째, 초기 폼팩터는 원통형이 주력으로 사용될 가능성
- 셋째, 배터리 순환 사이클을 가속화 가능
■2차전지 산업: 악재보다 호재에 민감
보고서: https://buly.kr/HSYlcBv
흥국증권 철강/2차전지 정진수(02-6742-3577)
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2차전지-미래 산업의 핵심 플레이어로 부각
■미래 산업의 핵심 플레이어로 부각 중
- 2차전지 업종은 삼성SDI 밸류체인 중심으로 강세 지속
- 미래 산업 내러티브(자율주행/로보틱스/우주항공)를 완성시킬 필수재적 성격의 코어 산업으로 주목을 받을만한 명분과 가치는 충분
■로봇 관련 2차전지 관전 포인트: ①삼원계, ②원통형, ③리싸이클링
- 첫째, 현존 배터리 스펙으로도 산업 현장에서 충분히 사용 가능
- 둘째, 초기 폼팩터는 원통형이 주력으로 사용될 가능성
- 셋째, 배터리 순환 사이클을 가속화 가능
■2차전지 산업: 악재보다 호재에 민감
보고서: https://buly.kr/HSYlcBv
흥국증권 철강/2차전지 정진수(02-6742-3577)
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[흥국 엔터 송지원] 1/27(화)
에스엠(041510) - 이길 줄 아는 방식으로 간다
■ 4Q25 Preview: 매출액 +3.9%, 영업이익 -20.6% YoY 전망
- '25년 4분기 매출액은 2,841억원(+3.9% YoY, -11.7% QoQ), 영업이익 383억원(-20.6% QoQ, OPM 13.5%)으로 시장 눈높이(437억원) 하회할 전망
- 음반/원 부문은 판매량이 제한적인 앨범 위주 발매에 따라 QoQ/YoY 하락이 불가피할 것
- 공연 부문은 회당 규모가 적은 공연 위주 구성으로 QoQ 볼륨 하락 예상
- MD/라이센싱은 4Q 위시 시즌그리팅/3Q 에스파 콜라보/3Q 슈퍼주니어 20주년 기념 팝업 이연 인식 등에 따른 QoQ/YoY 동반 상승 전망
■ SM NEXT 3.0: 불확실성을 최소화하는 성장
- [IP] 올해 메인프로젝트는 하반기 데뷔예정인 TR25 파생 보이그룹, 태국(True Ent. JV)/일본(협업사 다수)/중국(TME) 등 2~3년 내 아시아 현지그룹 파이프라인 전망
- [글로벌] 에스파의 북미활동 확대 + 라이즈/위시/하츠투하츠 등 저연차IP의 아시아(일본) 위주 활동 투트랙 전략 유지, 북미진출 또한 비용효율 최적화가 우선
- [경영] AI기술 통한 A&R작업 고도화/시각디자인 내 AI 확대 통해 퀄리티 및 제작비 감축 목표
■ 투자의견 BUY, 목표주가 150,000원 유지
- 동사에 대해 투자의견 BUY(매수), 목표주가 430,000원 유지
- '26년 수익 변동성이 가장 적은 종목으로 전망함에 따라 업종 내 차선호주로 제시
참조: https://buly.kr/31UdBbZ
흥국증권 엔터 담당 송지원(02-739-5935)
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에스엠(041510) - 이길 줄 아는 방식으로 간다
■ 4Q25 Preview: 매출액 +3.9%, 영업이익 -20.6% YoY 전망
- '25년 4분기 매출액은 2,841억원(+3.9% YoY, -11.7% QoQ), 영업이익 383억원(-20.6% QoQ, OPM 13.5%)으로 시장 눈높이(437억원) 하회할 전망
- 음반/원 부문은 판매량이 제한적인 앨범 위주 발매에 따라 QoQ/YoY 하락이 불가피할 것
- 공연 부문은 회당 규모가 적은 공연 위주 구성으로 QoQ 볼륨 하락 예상
- MD/라이센싱은 4Q 위시 시즌그리팅/3Q 에스파 콜라보/3Q 슈퍼주니어 20주년 기념 팝업 이연 인식 등에 따른 QoQ/YoY 동반 상승 전망
■ SM NEXT 3.0: 불확실성을 최소화하는 성장
- [IP] 올해 메인프로젝트는 하반기 데뷔예정인 TR25 파생 보이그룹, 태국(True Ent. JV)/일본(협업사 다수)/중국(TME) 등 2~3년 내 아시아 현지그룹 파이프라인 전망
- [글로벌] 에스파의 북미활동 확대 + 라이즈/위시/하츠투하츠 등 저연차IP의 아시아(일본) 위주 활동 투트랙 전략 유지, 북미진출 또한 비용효율 최적화가 우선
- [경영] AI기술 통한 A&R작업 고도화/시각디자인 내 AI 확대 통해 퀄리티 및 제작비 감축 목표
■ 투자의견 BUY, 목표주가 150,000원 유지
- 동사에 대해 투자의견 BUY(매수), 목표주가 430,000원 유지
- '26년 수익 변동성이 가장 적은 종목으로 전망함에 따라 업종 내 차선호주로 제시
참조: https://buly.kr/31UdBbZ
흥국증권 엔터 담당 송지원(02-739-5935)
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Heungkuk Morning Comment 01/28 (수)
[전일 국내 주식 동향]
KOSPI 5084.85pt (+2.73%) / KOSDAQ 1082.59pt (+1.71%)
- 국내 증시는 미국 상호관세 불확실성이 부각에도 불구하고 반도체 실적
기대감에 지수 상승, 증시 밸류업 기대 재차 부각에 금융, 증권 강세
- 기관과 외국인이 각각 2,472억원, 8,449억원 순매수
- 개인이 10,196억원 순매도
- 통신서비스(+7.71%) 업종이 수익률 상위
- 상업서비스(-1.89%) 업종이 수익률 하위
[전일 미국 주식 동향]
DOW 49003.41pt (-0.83%) / S&P500 6979.49pt (+0.42%)
나스닥 23817.1pt (+0.91%) / 러셀2000 2664.04pt (+0.16%)
- 미국 증시는 빅테크 실적 발표 기대감에 기술주 중심 매수세로 지수 상승
시장 기대치를 하회한 메디케어 지원금 발표에 보험사 급락으로 다우는 하락
- IT(+1.42%) 업종이 수익률 상위
- 헬스케어(-1.66%) 업종이 수익률 하위
- 아마존(+2.6%), 마이크로소프트(+2.2%) 종목이 수익률 상위
- 유나이티드헬스그룹(-19.6%), 일라이 릴리(-2.2%) 종목이 수익률 하위
[전일 주요 경제 지표]
- 미국 1월 컨퍼런스보드 소비자기대지수 84.5 기록, 예상치(91.0) 하회
- 미국 11월 FHFA 주택가격지수 전월대비 0.6% 상승, 예상치(0.3%) 상회
- 미국 1월 리치몬드 연은 제조업지수 -6.0 기록, 예상치(-5.0) 하회
[전일 FX 동향]
- 달러인덱스는 95.8pt에 마감 (전일대비 -1.3pt 하락)
- 원/달러 환율은 1437.8원에 마감 (전일대비 -3.9원 하락)
- 엔/달러 환율은 152.2엔에 마감 (전일대비 -2.0엔 하락)
참조 : https://buly.kr/uVXlSu
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Heungkuk Morning Comment 01/28 (수)
[전일 국내 주식 동향]
KOSPI 5084.85pt (+2.73%) / KOSDAQ 1082.59pt (+1.71%)
- 국내 증시는 미국 상호관세 불확실성이 부각에도 불구하고 반도체 실적
기대감에 지수 상승, 증시 밸류업 기대 재차 부각에 금융, 증권 강세
- 기관과 외국인이 각각 2,472억원, 8,449억원 순매수
- 개인이 10,196억원 순매도
- 통신서비스(+7.71%) 업종이 수익률 상위
- 상업서비스(-1.89%) 업종이 수익률 하위
[전일 미국 주식 동향]
DOW 49003.41pt (-0.83%) / S&P500 6979.49pt (+0.42%)
나스닥 23817.1pt (+0.91%) / 러셀2000 2664.04pt (+0.16%)
- 미국 증시는 빅테크 실적 발표 기대감에 기술주 중심 매수세로 지수 상승
시장 기대치를 하회한 메디케어 지원금 발표에 보험사 급락으로 다우는 하락
- IT(+1.42%) 업종이 수익률 상위
- 헬스케어(-1.66%) 업종이 수익률 하위
- 아마존(+2.6%), 마이크로소프트(+2.2%) 종목이 수익률 상위
- 유나이티드헬스그룹(-19.6%), 일라이 릴리(-2.2%) 종목이 수익률 하위
[전일 주요 경제 지표]
- 미국 1월 컨퍼런스보드 소비자기대지수 84.5 기록, 예상치(91.0) 하회
- 미국 11월 FHFA 주택가격지수 전월대비 0.6% 상승, 예상치(0.3%) 상회
- 미국 1월 리치몬드 연은 제조업지수 -6.0 기록, 예상치(-5.0) 하회
[전일 FX 동향]
- 달러인덱스는 95.8pt에 마감 (전일대비 -1.3pt 하락)
- 원/달러 환율은 1437.8원에 마감 (전일대비 -3.9원 하락)
- 엔/달러 환율은 152.2엔에 마감 (전일대비 -2.0엔 하락)
참조 : https://buly.kr/uVXlSu
흥국증권 리서치센터(02-6742-3642)
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[투자전략 이영원] 1/28(수)
거품 없는 상승 KOSPI 5000
1. 거품 없는 상승
2. 3저 호황에 비견되는 한국 제조업 환경변화
3. 제조업 환경변화 – AI투자와 반도체
4. 제조업 환경변화 – 공급망 분절, 안보환경의 변화
5. 제조업 환경변화 – 장기 성장의 제약과 기회, 에너지
6. 2026년 KOSPI지수, 이익성장과 재평가 반영
7. 미국, 경제성과에 앞서는 이벤트 효과
참조: https://buly.kr/EdueH6i
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거품 없는 상승 KOSPI 5000
1. 거품 없는 상승
2. 3저 호황에 비견되는 한국 제조업 환경변화
3. 제조업 환경변화 – AI투자와 반도체
4. 제조업 환경변화 – 공급망 분절, 안보환경의 변화
5. 제조업 환경변화 – 장기 성장의 제약과 기회, 에너지
6. 2026년 KOSPI지수, 이익성장과 재평가 반영
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