[흥국증권 인터넷/게임/엔터 김지현] 5/16 (금)
JYP Ent.(035900) - 2분기 Top pick
■ 1Q Review: 지속되는 MD신화, 메인 IP공백에 마진 감소
- 1분기 매출액 1,408억원(+13.1% YoY, -29.3% QoQ), 영업이익 196억원(-41.6% YoY, -46.8% QoQ, opm 13.9%)을 기록
- 매출 서프라이즈는 일본 공연 MD매출 190억 효과. 음반은 NMIXX, KickFlip, 예지, Xdinary Heroes의 앨범 매출이 반영, 공연 매출은 스트레이키즈의 투어 4회분, 미사모 2회 일본 공연이 반영
- 비용의 원가 상승은 앨범 및 국내 공연이 저연차 아티스트 중심으로 이루어진 효과
- 스트레이키즈의 재계약 영향으로 지급수수료 항목도 증가하였으며, 신인 네 팀의 활동으로 제작비는 지속 증가를 전망
■ 스트레이키즈 ‘투어+앨범1+앨범2’ & 트와이스
- 신인 활동 증가로 인한 비용은 메인 아티스트의 활동이 재개되며 영향이 적어질 것
- 2분기부터 스트레이키즈의 월드 투어가 23회차가 반영. 이번 1분기 실적 이후에는 대표 아티스트의 컴백 활동이 지속될 예정.
- 스트레이키즈의 월드투어 <dominATE>가 2024년 8월부터 시작된 후 올해 7월 30일까지 예정. 일본에서 6월 16일 미니 3집을 발매도 예정되어 있음
- 트와이스는 연내 새 월드 투어를 계획 중. 롤라팔루자 공연(8/2)의 헤드라이너로 출연하며 이를 위해 2분기 중 앨범 발매를 예상
■ 투자의견 BUY, TP 100,000원
- 현재 하이브 기준 상대 12M FWD PER은 엔터테인먼트 4사 중 가장 낮은 수준
- 최근 주가는 메인아티스트의 활동 부재로 인한 실적 우려가 반영되어 시가총액도 에스엠보다 낮아진 상황
- 스트레이키즈와 트와이스의 활발한 2분기 이후 활동이 지속. 스트레이키즈의 꾸준한 팬덤 지표 상향뿐 아니라 그동안 팬덤의 성장세가 정체되어왔던 트와이스의 성장도 가능한 상황
- MD 전략의 강화로 인한 이익확대, 메인 IP의 체급 증가, 밸류에이션 상의 매력이 주가를 2분기 동안 견인할 것으로 판단
보고서: https://vo.la/hIxBFcx
흥국 인터넷/게임/엔터 김지현(02-739-5938)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
JYP Ent.(035900) - 2분기 Top pick
■ 1Q Review: 지속되는 MD신화, 메인 IP공백에 마진 감소
- 1분기 매출액 1,408억원(+13.1% YoY, -29.3% QoQ), 영업이익 196억원(-41.6% YoY, -46.8% QoQ, opm 13.9%)을 기록
- 매출 서프라이즈는 일본 공연 MD매출 190억 효과. 음반은 NMIXX, KickFlip, 예지, Xdinary Heroes의 앨범 매출이 반영, 공연 매출은 스트레이키즈의 투어 4회분, 미사모 2회 일본 공연이 반영
- 비용의 원가 상승은 앨범 및 국내 공연이 저연차 아티스트 중심으로 이루어진 효과
- 스트레이키즈의 재계약 영향으로 지급수수료 항목도 증가하였으며, 신인 네 팀의 활동으로 제작비는 지속 증가를 전망
■ 스트레이키즈 ‘투어+앨범1+앨범2’ & 트와이스
- 신인 활동 증가로 인한 비용은 메인 아티스트의 활동이 재개되며 영향이 적어질 것
- 2분기부터 스트레이키즈의 월드 투어가 23회차가 반영. 이번 1분기 실적 이후에는 대표 아티스트의 컴백 활동이 지속될 예정.
- 스트레이키즈의 월드투어 <dominATE>가 2024년 8월부터 시작된 후 올해 7월 30일까지 예정. 일본에서 6월 16일 미니 3집을 발매도 예정되어 있음
- 트와이스는 연내 새 월드 투어를 계획 중. 롤라팔루자 공연(8/2)의 헤드라이너로 출연하며 이를 위해 2분기 중 앨범 발매를 예상
■ 투자의견 BUY, TP 100,000원
- 현재 하이브 기준 상대 12M FWD PER은 엔터테인먼트 4사 중 가장 낮은 수준
- 최근 주가는 메인아티스트의 활동 부재로 인한 실적 우려가 반영되어 시가총액도 에스엠보다 낮아진 상황
- 스트레이키즈와 트와이스의 활발한 2분기 이후 활동이 지속. 스트레이키즈의 꾸준한 팬덤 지표 상향뿐 아니라 그동안 팬덤의 성장세가 정체되어왔던 트와이스의 성장도 가능한 상황
- MD 전략의 강화로 인한 이익확대, 메인 IP의 체급 증가, 밸류에이션 상의 매력이 주가를 2분기 동안 견인할 것으로 판단
보고서: https://vo.la/hIxBFcx
흥국 인터넷/게임/엔터 김지현(02-739-5938)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
[흥국증권 인터넷/게임/엔터 김지현] 5/16 (금)
NHN(181710) - 외부 환경이 중요해진 상황
■ 1Q Review: 비용 효율화와 사업 개편 효과 확인
- 1분기 매출액은 6,001억원(-0.7% YoY, -6.8% QoQ), 영업이익은 276억원(+1.3% YoY, +10.6% QoQ, opm4.6%)을 기록
- 게임 부문은 명절 성수기와 <라인디즈니츠무츠무>의 전년도 10주년 이벤트대비 하향되며 연간 기준으로는 매출이 감소하는데 영향을 줌
- 결제 매출은 2,903억원(+4.2% YoY, -2.4% QoQ)을 기록. 페이코의 일부 서비스 종료와 사업 구조 개편에 따른 전체적인 매출 볼륨이 감소
- 클라우드 부문 매출은 1,056억원(+11.0% YoY, -10.9% QoQ)을 기록. 계절적 성수기는 4분기로 QoQ로는 감소했으나 NHN두레이의 공공 및 금융기관 고객이 확대되며 전년 대비 매출 증가에 영향
■ 게임, 클라우드, 결제 모두 외부 요소가 중요
- 올해 출시 예정 신작 중 가장 기대 매출이 높은 작품은 ‘최애의 아이’ IP를 활용한 3매치 퍼즐 장르의 <프로젝트 STAR>. 다만, IP 저작권자의 요청에 따라 이연 가능성도 존재
- 또한 웹보드 게임의 월 70만원 결제한도 상한(게임산업진흥에 관한 법률 시행령)이 오는 7월 일몰되며 한도 상향을 기대했으나 문화체육관광부는 규제를 현 상태로 유지하기로 한 상황
- 클라우드 부문은 정부의 클라우드 전환에 크게 영향 받고있어 하반기 정부 주도 사업에 대한 의지를 확인해야할 것
- 동사의 성장은 외부 IP 영향력과 웹보드게임 결제 한도 시행령 및 대외적인 불확실성에 영향을 받고 있어 동사의 자체 성장성을 확인하기 어렵다고 판단
■ 투자의견 HOLD, 목표주가 22,000원
- 투자의견을 HOLD로 하향하고, 목표주가 22,000원 유지
- 동사의 사업부와 비용 효율화의 방향과 주주환원은 긍정적
- 발행주식 3%의 자기주식매입과 2025년 연내 전량소각을 약속. 2026년 이후의 주주환원 정책은 2025년 하반기로 약속한 바 있음
보고서: https://vo.la/vQzsZE
흥국 인터넷/게임/엔터 김지현(02-739-5938)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
NHN(181710) - 외부 환경이 중요해진 상황
■ 1Q Review: 비용 효율화와 사업 개편 효과 확인
- 1분기 매출액은 6,001억원(-0.7% YoY, -6.8% QoQ), 영업이익은 276억원(+1.3% YoY, +10.6% QoQ, opm4.6%)을 기록
- 게임 부문은 명절 성수기와 <라인디즈니츠무츠무>의 전년도 10주년 이벤트대비 하향되며 연간 기준으로는 매출이 감소하는데 영향을 줌
- 결제 매출은 2,903억원(+4.2% YoY, -2.4% QoQ)을 기록. 페이코의 일부 서비스 종료와 사업 구조 개편에 따른 전체적인 매출 볼륨이 감소
- 클라우드 부문 매출은 1,056억원(+11.0% YoY, -10.9% QoQ)을 기록. 계절적 성수기는 4분기로 QoQ로는 감소했으나 NHN두레이의 공공 및 금융기관 고객이 확대되며 전년 대비 매출 증가에 영향
■ 게임, 클라우드, 결제 모두 외부 요소가 중요
- 올해 출시 예정 신작 중 가장 기대 매출이 높은 작품은 ‘최애의 아이’ IP를 활용한 3매치 퍼즐 장르의 <프로젝트 STAR>. 다만, IP 저작권자의 요청에 따라 이연 가능성도 존재
- 또한 웹보드 게임의 월 70만원 결제한도 상한(게임산업진흥에 관한 법률 시행령)이 오는 7월 일몰되며 한도 상향을 기대했으나 문화체육관광부는 규제를 현 상태로 유지하기로 한 상황
- 클라우드 부문은 정부의 클라우드 전환에 크게 영향 받고있어 하반기 정부 주도 사업에 대한 의지를 확인해야할 것
- 동사의 성장은 외부 IP 영향력과 웹보드게임 결제 한도 시행령 및 대외적인 불확실성에 영향을 받고 있어 동사의 자체 성장성을 확인하기 어렵다고 판단
■ 투자의견 HOLD, 목표주가 22,000원
- 투자의견을 HOLD로 하향하고, 목표주가 22,000원 유지
- 동사의 사업부와 비용 효율화의 방향과 주주환원은 긍정적
- 발행주식 3%의 자기주식매입과 2025년 연내 전량소각을 약속. 2026년 이후의 주주환원 정책은 2025년 하반기로 약속한 바 있음
보고서: https://vo.la/vQzsZE
흥국 인터넷/게임/엔터 김지현(02-739-5938)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
[흥국증권 IT하드웨어/IT인프라 박희철] 5/16(금)
지엔씨에너지(119850) - 역대급 실적으로 증명
■1Q25 Review: 매출액 663억원, 영업이익 150억원
- 지엔씨에너지의 2025년 1분기 실적은 연결 기준 매출액 663억원(YoY +64.6%), 영업이익 150억원(YoY +530.0%)를 기록
- 핵심 사업부인 발전기 사업 부문의 호조세에 따른 역대급 호실적을 시현
- 통상적으로 1분기는 데이터센터 허가, 착공 건수가 적은 비수기에 해당함에도 고수익성 프로젝트의 매출 인식으로 인해 성수기 이상의 이익률 기록
- 사업부문별 매출액은 발전기 부문 약 486억원(YoY +36.8%), 전력판매 부문 약 111억원(YoY +1,054.4%), 기타 약 66억원(YoY +74.4%)으로 구성
■실적으로 증명할 업사이클의 시작
- 동사는 올해 역대급 실적 개선을 시작으로 성장 궤도에 진입했음을 증명할 예정
- 국내 데이터센터 업계는 민원 제기, 정책 미비 등으로 지지부진 했으나, 작년 연말부터 제반 조건이 갖춰지는 분위기
- 국내 데이터센터향 비상발전기 산업 내 70% 이상 점유를 하고 있는 동사에게 유리한 환경
- 특히, 이번 분기의 호실적은 데이터센터향 발전기 인식률 증가 및 믹스 개선에 따른 영향으로 판단
- 동사의 발전기 매출 중 데이터센터 경로로 들어가는 매출 비중은 약 82%에 육박하며, 지난해 평균인 약 64%를 크게 상회
- 또한 고부가인 가스터빈 엔진의 매입 비중 또한 약 50%를 초과
- 수주 잔고 내 데이터센터의 비중이 당분기와 유사한 것으로 파악돼, 올해 고수익 프로젝트 중심의 실적 반영이 기대
- 업황 또한 긍정적으로 국내 데이터센터 허가 면적은 당분기 전년 동기 대비 약 5배 증가했으며, 동사는 전년 동기 대비 약 2배 수준의 신규 수주를 확보하며 호조세를 이어 나갈 전망
■투자의견 BUY, 목표주가 37,000원 상향
- 동사에 대한 투자의견을 BUY, 목표주가를 37,000원으로 상향
- 2025년 매출액은 3,012억원(YoY +33.1%), 영업이익 643억원(YoY +102.9%)으로 추정
- 국내 데이터센터 지원 정책 강화 및 규제 완화를 통한 긍정적인 업황과 데이터센터용 비상발전기에 대한 동사의 견고한 입지가 맞물려 역대급 업사이클을 대면
- 변경된 추정치 기준 여전히 P/E 7배 수준으로 저평가
- 데이터센터 밸류체인 기업들의 P/E를 고려하면 투자 매력이 매우 높다고 판단
보고서: https://buly.kr/6XmI07r
흥국 IT하드웨어/IT인프라 박희철 (02-6742-3697)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
지엔씨에너지(119850) - 역대급 실적으로 증명
■1Q25 Review: 매출액 663억원, 영업이익 150억원
- 지엔씨에너지의 2025년 1분기 실적은 연결 기준 매출액 663억원(YoY +64.6%), 영업이익 150억원(YoY +530.0%)를 기록
- 핵심 사업부인 발전기 사업 부문의 호조세에 따른 역대급 호실적을 시현
- 통상적으로 1분기는 데이터센터 허가, 착공 건수가 적은 비수기에 해당함에도 고수익성 프로젝트의 매출 인식으로 인해 성수기 이상의 이익률 기록
- 사업부문별 매출액은 발전기 부문 약 486억원(YoY +36.8%), 전력판매 부문 약 111억원(YoY +1,054.4%), 기타 약 66억원(YoY +74.4%)으로 구성
■실적으로 증명할 업사이클의 시작
- 동사는 올해 역대급 실적 개선을 시작으로 성장 궤도에 진입했음을 증명할 예정
- 국내 데이터센터 업계는 민원 제기, 정책 미비 등으로 지지부진 했으나, 작년 연말부터 제반 조건이 갖춰지는 분위기
- 국내 데이터센터향 비상발전기 산업 내 70% 이상 점유를 하고 있는 동사에게 유리한 환경
- 특히, 이번 분기의 호실적은 데이터센터향 발전기 인식률 증가 및 믹스 개선에 따른 영향으로 판단
- 동사의 발전기 매출 중 데이터센터 경로로 들어가는 매출 비중은 약 82%에 육박하며, 지난해 평균인 약 64%를 크게 상회
- 또한 고부가인 가스터빈 엔진의 매입 비중 또한 약 50%를 초과
- 수주 잔고 내 데이터센터의 비중이 당분기와 유사한 것으로 파악돼, 올해 고수익 프로젝트 중심의 실적 반영이 기대
- 업황 또한 긍정적으로 국내 데이터센터 허가 면적은 당분기 전년 동기 대비 약 5배 증가했으며, 동사는 전년 동기 대비 약 2배 수준의 신규 수주를 확보하며 호조세를 이어 나갈 전망
■투자의견 BUY, 목표주가 37,000원 상향
- 동사에 대한 투자의견을 BUY, 목표주가를 37,000원으로 상향
- 2025년 매출액은 3,012억원(YoY +33.1%), 영업이익 643억원(YoY +102.9%)으로 추정
- 국내 데이터센터 지원 정책 강화 및 규제 완화를 통한 긍정적인 업황과 데이터센터용 비상발전기에 대한 동사의 견고한 입지가 맞물려 역대급 업사이클을 대면
- 변경된 추정치 기준 여전히 P/E 7배 수준으로 저평가
- 데이터센터 밸류체인 기업들의 P/E를 고려하면 투자 매력이 매우 높다고 판단
보고서: https://buly.kr/6XmI07r
흥국 IT하드웨어/IT인프라 박희철 (02-6742-3697)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
[흥국증권 리서치센터]
Heungkuk Morning Comment 05/19 (월)
[금요일 국내 주식 동향]
KOSPI 2626.87pt (+0.21%) / KOSDAQ 725.07pt (-1.11%)
- 국내 증시는 특별한 이슈 부재 가운데 업종별 차별화 전개
음식료, 방산, 반도체 등은 강세, 업황 부진 우려속에 이차전지 약세
- 기관과 외국인이 각각 1,134억원, 1,698억원 순매수
- 개인이 2,827억원 순매도
- 유틸리티(+5.17%) 업종이 수익률 상위
- 화학(-2.82%) 업종이 수익률 하위
[금요일 미국 주식 동향]
DOW 42654.74pt (+0.78%) / S&P500 5958.38pt (+0.70%)
나스닥 19211.1pt (+0.52%) / 러셀2000 2113.25pt (+0.89%)
- 미국 증시는 장 초반 차익실현 매물 출회 및 위축된 소비심리지수에
하락하였으나 미-EU 무역 협상 개시 소식과 만기일 수급 영향에 상승 전환
- 헬스케어(+1.96%) 업종이 수익률 상위
- 에너지(-0.18%) 업종이 수익률 하위
- 유나이티드헬스그룹(+6.4%), 일라이 릴리(+3.5%) 종목이 수익률 상위
- 메타(-0.5%), 엑슨모빌(-0.4%) 종목이 수익률 하위
[금요일 주요 경제 지표]
- 미국 5월 미시간대 소비심리 50.8 기록, 예상치(53.4) 하회
- 미국 4월 수입물가지수 전월대비 0.1% 상승, 예상치(-0.3%) 상회
- 미국 4월 주택착공건수 136.1만건 기록, 예상치(136.3만건) 하회
[금요일 FX 동향]
- 달러인덱스는 101.1pt에 마감 (전일대비 +0.2pt 상승)
- 원/달러 환율은 1400.1원에 마감 (전일대비 +2.3원 상승)
- 엔/달러 환율은 145.7엔에 마감 (전일대비 +0.0엔 상승)
참조 : https://www.heungkuksec.co.kr/download.do?type=Board&key=27223
흥국증권 리서치센터(02-6742-3642)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
Heungkuk Morning Comment 05/19 (월)
[금요일 국내 주식 동향]
KOSPI 2626.87pt (+0.21%) / KOSDAQ 725.07pt (-1.11%)
- 국내 증시는 특별한 이슈 부재 가운데 업종별 차별화 전개
음식료, 방산, 반도체 등은 강세, 업황 부진 우려속에 이차전지 약세
- 기관과 외국인이 각각 1,134억원, 1,698억원 순매수
- 개인이 2,827억원 순매도
- 유틸리티(+5.17%) 업종이 수익률 상위
- 화학(-2.82%) 업종이 수익률 하위
[금요일 미국 주식 동향]
DOW 42654.74pt (+0.78%) / S&P500 5958.38pt (+0.70%)
나스닥 19211.1pt (+0.52%) / 러셀2000 2113.25pt (+0.89%)
- 미국 증시는 장 초반 차익실현 매물 출회 및 위축된 소비심리지수에
하락하였으나 미-EU 무역 협상 개시 소식과 만기일 수급 영향에 상승 전환
- 헬스케어(+1.96%) 업종이 수익률 상위
- 에너지(-0.18%) 업종이 수익률 하위
- 유나이티드헬스그룹(+6.4%), 일라이 릴리(+3.5%) 종목이 수익률 상위
- 메타(-0.5%), 엑슨모빌(-0.4%) 종목이 수익률 하위
[금요일 주요 경제 지표]
- 미국 5월 미시간대 소비심리 50.8 기록, 예상치(53.4) 하회
- 미국 4월 수입물가지수 전월대비 0.1% 상승, 예상치(-0.3%) 상회
- 미국 4월 주택착공건수 136.1만건 기록, 예상치(136.3만건) 하회
[금요일 FX 동향]
- 달러인덱스는 101.1pt에 마감 (전일대비 +0.2pt 상승)
- 원/달러 환율은 1400.1원에 마감 (전일대비 +2.3원 상승)
- 엔/달러 환율은 145.7엔에 마감 (전일대비 +0.0엔 상승)
참조 : https://www.heungkuksec.co.kr/download.do?type=Board&key=27223
흥국증권 리서치센터(02-6742-3642)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
[투자전략 이영원] 투자전략 아이디어 5/19(월)
투자전략 아이디어
■ 관세 래퍼곡선(Tariff Laffer Curve)과 정책
- 관세 부과의 목적을 자국의 경쟁력이 약한 산업 보호에 둘 경우, 수입을 제한하기 위한 관세율은 높을수록 유리
- 하지만 관세 부과의 목적이 관세 수입에 있다면 무작정 높은 관세율 보다는 관세수입을 극대화할 수 있는 적정 수준의 관세율을 적용하는 것이 유리
- 이는 세율에 따라 조세수입이 변화하는 관계를 나타낸 래퍼곡선(Laffer Curve)를 통해 확인할 수 있는 개념
- 현재 트럼프의 관세 정책은 자국 제조업 보호라는 목적과 관세수입 증대라는 양자의 목표를 모두 포함하고 있는 것
- 반면 10%의 기본관세나 상호관세의 경우 무역적자를 축소하려는 목표와 함께 관세를 통한 세수 증대의 목표를 갖고 있는 것
- 보호해야 할 산업을 특정하지 않고 전 수입 품목에 대해 균일하게 부과되는 관세이며 이를 통해 획기적인 세수 증대가 가능하기 때문
- 수입규모를 극단적으로 위축시킬 수 있는 경우 관세수입이 오히려 감소할 수 있다는 래퍼 곡선의 사례가 적용될 수 있음
- 각국의 상호관세 역시 기본관세 10% 이상에서 관세 수입에 부담이 되지 않는 수준에서 결정될 것으로 예상
- 중국을 포함한 모든 국가와의 상호관세 협상은 미국의 관세수입 규모를 극대화하고 무역적자 규모를 조절할 수 있는 수준에서 결정될 것으로 예상
- 기본관세율이 적용된 영국과의 협상에 이어 상호관세가 적용되는 주요 국가와의 첫 협상 이후 예측가능한 관세율 기준이 마련될 것으로 판단
참조: https://www.heungkuksec.co.kr/download.do?type=Board&key=27225
흥국증권 리서치센터(02-6742-3642)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
투자전략 아이디어
■ 관세 래퍼곡선(Tariff Laffer Curve)과 정책
- 관세 부과의 목적을 자국의 경쟁력이 약한 산업 보호에 둘 경우, 수입을 제한하기 위한 관세율은 높을수록 유리
- 하지만 관세 부과의 목적이 관세 수입에 있다면 무작정 높은 관세율 보다는 관세수입을 극대화할 수 있는 적정 수준의 관세율을 적용하는 것이 유리
- 이는 세율에 따라 조세수입이 변화하는 관계를 나타낸 래퍼곡선(Laffer Curve)를 통해 확인할 수 있는 개념
- 현재 트럼프의 관세 정책은 자국 제조업 보호라는 목적과 관세수입 증대라는 양자의 목표를 모두 포함하고 있는 것
- 반면 10%의 기본관세나 상호관세의 경우 무역적자를 축소하려는 목표와 함께 관세를 통한 세수 증대의 목표를 갖고 있는 것
- 보호해야 할 산업을 특정하지 않고 전 수입 품목에 대해 균일하게 부과되는 관세이며 이를 통해 획기적인 세수 증대가 가능하기 때문
- 수입규모를 극단적으로 위축시킬 수 있는 경우 관세수입이 오히려 감소할 수 있다는 래퍼 곡선의 사례가 적용될 수 있음
- 각국의 상호관세 역시 기본관세 10% 이상에서 관세 수입에 부담이 되지 않는 수준에서 결정될 것으로 예상
- 중국을 포함한 모든 국가와의 상호관세 협상은 미국의 관세수입 규모를 극대화하고 무역적자 규모를 조절할 수 있는 수준에서 결정될 것으로 예상
- 기본관세율이 적용된 영국과의 협상에 이어 상호관세가 적용되는 주요 국가와의 첫 협상 이후 예측가능한 관세율 기준이 마련될 것으로 판단
참조: https://www.heungkuksec.co.kr/download.do?type=Board&key=27225
흥국증권 리서치센터(02-6742-3642)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
[흥국 통신/미디어 황성진] 5/19(월)
SK스퀘어(402340)-주주환원 확대 기대
■ 하이닉스 호실적, 기타 포트폴리오 자회사 적자폭 축소
- 1분기 매출액은 4,028억원(-19.2% YoY), 영업이익은 1조 6,523억원(+410.3% YoY)을 기록하며 사상 최대 실적을 기록
- 핵심 자회사인 SK하이닉스를 통한 지분법 이익 증가의 영향:
1) SK하이닉스는 계절적 수요 약세와 메모리 업황 둔화에도 불구하고 견조한 HBM 판매에 힘입어 호실적 기록
2) 2분기는 HBM3E 12단 판매 확대가 이어지는 가운데, 관세로 인한 IT 전반의 Pull-In 수요도 반영되며, DRAM, NAND 모두 B/G, ASP 반등이 나타날 것으로 보임
- 기타 포트폴리오 자회사들의 적자폭은 축소:
1) T맵모빌리티는 MAU 성장세가 지속되고, 비핵심 자산 유동화가 진행되면서 분기 영업손실 94억원을 기록하며 적자폭 축소
2) 11번가 또한 재고관리, 마케팅 효율화 등 수익성 중심의 사업전략 이행으로 적자폭 축소되며 영업손실 97억원을 기록
3) Wavve와 티빙의 합병 이슈는 공정거래위원회의 기업결합심사가 진행중
■ 추가 자사주 매입 소각 진행중
- 작년 11월 발표한 기업가치 제고계획의 골자는 1) 27년까지 NAV 할인율 50% 이하, 2) 27년까지 PBR 1배 이상, 3) 25~27년 COE를 초과하는 ROE 실현 등
- 올해 1,000억원 규모의 자사주 매입/소각을 완료하였고(24.11.25 ~ 25.2.24), 새로이 1,000억원 규모의 신규 자사주 매입이 진행중 (25.4.1~)
- 하반기 SK쉴더스 매각 대금 잔여분 관련 추가 자사주 취득 또한 진행될 것으로 전망
참조: https://vo.la/axeRBU
흥국증권 통신/미디어 황성진(02-739-5937)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
SK스퀘어(402340)-주주환원 확대 기대
■ 하이닉스 호실적, 기타 포트폴리오 자회사 적자폭 축소
- 1분기 매출액은 4,028억원(-19.2% YoY), 영업이익은 1조 6,523억원(+410.3% YoY)을 기록하며 사상 최대 실적을 기록
- 핵심 자회사인 SK하이닉스를 통한 지분법 이익 증가의 영향:
1) SK하이닉스는 계절적 수요 약세와 메모리 업황 둔화에도 불구하고 견조한 HBM 판매에 힘입어 호실적 기록
2) 2분기는 HBM3E 12단 판매 확대가 이어지는 가운데, 관세로 인한 IT 전반의 Pull-In 수요도 반영되며, DRAM, NAND 모두 B/G, ASP 반등이 나타날 것으로 보임
- 기타 포트폴리오 자회사들의 적자폭은 축소:
1) T맵모빌리티는 MAU 성장세가 지속되고, 비핵심 자산 유동화가 진행되면서 분기 영업손실 94억원을 기록하며 적자폭 축소
2) 11번가 또한 재고관리, 마케팅 효율화 등 수익성 중심의 사업전략 이행으로 적자폭 축소되며 영업손실 97억원을 기록
3) Wavve와 티빙의 합병 이슈는 공정거래위원회의 기업결합심사가 진행중
■ 추가 자사주 매입 소각 진행중
- 작년 11월 발표한 기업가치 제고계획의 골자는 1) 27년까지 NAV 할인율 50% 이하, 2) 27년까지 PBR 1배 이상, 3) 25~27년 COE를 초과하는 ROE 실현 등
- 올해 1,000억원 규모의 자사주 매입/소각을 완료하였고(24.11.25 ~ 25.2.24), 새로이 1,000억원 규모의 신규 자사주 매입이 진행중 (25.4.1~)
- 하반기 SK쉴더스 매각 대금 잔여분 관련 추가 자사주 취득 또한 진행될 것으로 전망
참조: https://vo.la/axeRBU
흥국증권 통신/미디어 황성진(02-739-5937)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
[흥국증권 스몰캡/IPO 최종경] 5/19(월)
한샘-프리미엄 시그니처 캠페인
■ 1Q25 Review: 매출액 -9%, 영업이익 -50% YoY
- '25년 1분기(1~3월) 매출액 4,434억원(-8.7% YoY, -9.6% QoQ), 영업이익 64억원(-50.4% YoY, +66.9% QoQ, opm 1.5%)을 기록
- 신규주택 감소에 따른 B2B 사업 부문 실적 감소, 원가율 높은 B2B 매출 비중 감소 등 매출원가율 개선, 판매수수료 및 운반/물류비 증가, 리하우스 출고 이연 등 '25년 만만치 않은 영업 환경이 그대로 반영된 실적임
■ 시그니처 캠페인 전개를 통한 브랜드 선망성 강화
- 투자의견 BUY(매수)를 유지하며, 목표주가는 실적 전망 조정을 반영해 50,000원으로 하향
- 적극적인 시그니처 캠페인 전개를 통한 브랜드 가치 제고와 객단가 상승으로 비수기를 돌파 계획
- 대한민국 1등 인테리어/가구 브랜드 위상을 보유한 동사만이 제시할 수 있는 적절한 전략이라 판단
참조: https://vo.la/axDikIj
흥국스몰캡 최종경(02-739-5936)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
한샘-프리미엄 시그니처 캠페인
■ 1Q25 Review: 매출액 -9%, 영업이익 -50% YoY
- '25년 1분기(1~3월) 매출액 4,434억원(-8.7% YoY, -9.6% QoQ), 영업이익 64억원(-50.4% YoY, +66.9% QoQ, opm 1.5%)을 기록
- 신규주택 감소에 따른 B2B 사업 부문 실적 감소, 원가율 높은 B2B 매출 비중 감소 등 매출원가율 개선, 판매수수료 및 운반/물류비 증가, 리하우스 출고 이연 등 '25년 만만치 않은 영업 환경이 그대로 반영된 실적임
■ 시그니처 캠페인 전개를 통한 브랜드 선망성 강화
- 투자의견 BUY(매수)를 유지하며, 목표주가는 실적 전망 조정을 반영해 50,000원으로 하향
- 적극적인 시그니처 캠페인 전개를 통한 브랜드 가치 제고와 객단가 상승으로 비수기를 돌파 계획
- 대한민국 1등 인테리어/가구 브랜드 위상을 보유한 동사만이 제시할 수 있는 적절한 전략이라 판단
참조: https://vo.la/axDikIj
흥국스몰캡 최종경(02-739-5936)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
[흥국증권 스몰캡/IPO 최종경] 5/19(월)
쏘카-흑전, 흑전, 흑전
■ 1Q25 Review: 매출액 +45%, 영업이익 흑전 YoY
- '25년 1분기(1~3월) 매출액 1,315억원(+45.2% YoY, +7.4% QoQ), 영업이익 14억원(흑전 YoY, -52.3% QoQ, opm 1.1%)을 기록
- 쏘카2.0 전략의 완성 단계 진입으로 '24년 3분기, 4분기에 이은 3개 분기 연속 흑자 달성이며, 특히 계절적 비수기인 1분기 영업흑자 달성은 최초 기록
- ‘단기 카셰어링과 쏘카플랜의 유연한 전환 및 최적화된 중고차 매각 시기 조정을 통한 차량 LTV 극대화’라는 동사만의 BM을 완벽하게 구축 완료한 결과
■ 구조적 변화를 통한 매분기 수익성 확대
- 지난 1년 쏘카2.0 시행에 따른 실적 이연과 개선이 이어졌는데, 주가는 약 -30% 하락한 상황임
- 현재는 동사만의 확실한 BM을 완성하여 비수기에 기록한 영업흑자를 기반으로 '25년 연간 세전이익 흑자전환까지 도전해 볼 수 있는 상황으로 판단
- 동사에 대해 투자의견 BUY(매수)를 유지하고, 목표주가는 적정 괴리율 반영에 따라 18,500원으로 하향하지만, 실적 개선이 이어지고 있는 동사에 대해 주가 반등의 좋은 투자 기회라고 제시
참조: https://vo.la/WtqCMJd
흥국스몰캡 최종경(02-739-5936)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
쏘카-흑전, 흑전, 흑전
■ 1Q25 Review: 매출액 +45%, 영업이익 흑전 YoY
- '25년 1분기(1~3월) 매출액 1,315억원(+45.2% YoY, +7.4% QoQ), 영업이익 14억원(흑전 YoY, -52.3% QoQ, opm 1.1%)을 기록
- 쏘카2.0 전략의 완성 단계 진입으로 '24년 3분기, 4분기에 이은 3개 분기 연속 흑자 달성이며, 특히 계절적 비수기인 1분기 영업흑자 달성은 최초 기록
- ‘단기 카셰어링과 쏘카플랜의 유연한 전환 및 최적화된 중고차 매각 시기 조정을 통한 차량 LTV 극대화’라는 동사만의 BM을 완벽하게 구축 완료한 결과
■ 구조적 변화를 통한 매분기 수익성 확대
- 지난 1년 쏘카2.0 시행에 따른 실적 이연과 개선이 이어졌는데, 주가는 약 -30% 하락한 상황임
- 현재는 동사만의 확실한 BM을 완성하여 비수기에 기록한 영업흑자를 기반으로 '25년 연간 세전이익 흑자전환까지 도전해 볼 수 있는 상황으로 판단
- 동사에 대해 투자의견 BUY(매수)를 유지하고, 목표주가는 적정 괴리율 반영에 따라 18,500원으로 하향하지만, 실적 개선이 이어지고 있는 동사에 대해 주가 반등의 좋은 투자 기회라고 제시
참조: https://vo.la/WtqCMJd
흥국스몰캡 최종경(02-739-5936)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
[흥국 유통/상사/지주 박종렬] 5/19(월)
동원산업(006040) - 실적과 재평가, 순항 지속
■ 1Q Review: OP 1,248억원(+13.5% YoY), 전망치 상회
- 1분기 연결기준 매출액 2.3조원(+3.5% YoY), 영업이익 1,248억원(+13.5% YoY), 당초 예상치 소폭 상회
- 별도 부문 영업이익의 증가(어가 상승에 따른 마진 개선과 계열사 배당금 수익 증가)와 식품, 동원시스템즈, 동원건설산업 등 대부분 자회사들의 고른 실적 개선
- 2025년 연간 연결기준 매출액 9.5조원(+6.6% YoY), 영업이익 6,168억원(+19.9% YoY)으로 수정 전망
■ 진정한 밸류업 기업으로 발돋움, 주가 재평가로 연결
- 지난해 11월 27일 기업가치 제고 계획을 통해
1) Capa 증대 및 수익성 향상(수산: 신기술 및 신규 개척, 식품: 글로벌과 온라인, 소재: 기술력 및 M/S 확보, 물류: 스마트솔루션→ 중장기 ROE 15% 이상)
2) 적극적 주주환원 확대(반기 배당 및 배당 확대→ 중장기 TSR 40% Target)
3) 사업지주회사로서 기업가치 개선(중장기 PBR 1.0배 목표) 공시
■ 투자의견 BUY, 목표주가 60,000원 상향
- 자회사 중복상장 이슈 제거라는 차원에서 NAV 대비 할인율은 기존 41.0%를 유지
- 최근 주가 상승에도 불구하고, 12개월 Forward 기준 P/E, P/B는 각각 4.9배, 0.5배로 valuation 매력은 높음
참조: https://buly.kr/5q7HA3l
흥국증권 유통/상사/지주 박종렬 (02-6260-2466)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
동원산업(006040) - 실적과 재평가, 순항 지속
■ 1Q Review: OP 1,248억원(+13.5% YoY), 전망치 상회
- 1분기 연결기준 매출액 2.3조원(+3.5% YoY), 영업이익 1,248억원(+13.5% YoY), 당초 예상치 소폭 상회
- 별도 부문 영업이익의 증가(어가 상승에 따른 마진 개선과 계열사 배당금 수익 증가)와 식품, 동원시스템즈, 동원건설산업 등 대부분 자회사들의 고른 실적 개선
- 2025년 연간 연결기준 매출액 9.5조원(+6.6% YoY), 영업이익 6,168억원(+19.9% YoY)으로 수정 전망
■ 진정한 밸류업 기업으로 발돋움, 주가 재평가로 연결
- 지난해 11월 27일 기업가치 제고 계획을 통해
1) Capa 증대 및 수익성 향상(수산: 신기술 및 신규 개척, 식품: 글로벌과 온라인, 소재: 기술력 및 M/S 확보, 물류: 스마트솔루션→ 중장기 ROE 15% 이상)
2) 적극적 주주환원 확대(반기 배당 및 배당 확대→ 중장기 TSR 40% Target)
3) 사업지주회사로서 기업가치 개선(중장기 PBR 1.0배 목표) 공시
■ 투자의견 BUY, 목표주가 60,000원 상향
- 자회사 중복상장 이슈 제거라는 차원에서 NAV 대비 할인율은 기존 41.0%를 유지
- 최근 주가 상승에도 불구하고, 12개월 Forward 기준 P/E, P/B는 각각 4.9배, 0.5배로 valuation 매력은 높음
참조: https://buly.kr/5q7HA3l
흥국증권 유통/상사/지주 박종렬 (02-6260-2466)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
[흥국 유통/상사/지주 박종렬] 5/19(월)
CJ(001040) - 실적 모멘텀 둔화
■ 1Q Review: OP 5,350억원(-7.1% YoY), 전망치 하회
- 1분기 연결기준 매출액 10.6조원(+1.6% YoY), 영업이익 5,350억원(-7.1% YoY), 당초 예상치를 하회
- 견조한 외형 성장이 가능했던 것은 해외식품 성장 및 대한통운 CL부문 수주 증가, 올리브영 외국인 관광객 매출 증가 때문
- 반면, 영업이익이 감소한 것은 내수 경기침체 영향 가운데 국내식품 계절성 요인, 택배 신사업 초기 투자에 따른 비용 발생 영향 때문
■ 소비경기 침체 영향, 연간 수익 예상 하향 조정 불가피
- 가계의 실질소득 정체와 부정적인 자산효과 등으로 국내 소비지출 증가율의 둔화가 불가피한 상황이 지속될 전망
- 2025년 연결 기준 매출액 45.4조원(+4.0% YoY), 영업이익 2.5원(+0.0% YoY)으로 수정 전망함. 영업이익률도 5.6%로 전년비 0.2%p 약화될 것
- 사업 자회사별로는 CJ올리브영이 영업이익 증가를 견인할 것이지만, CJ제일제당과 CJ프레시웨이, CJ ENM, CJ CGV 등 대부분의 자회사 들의 영업이익은 감소가 불가피할 전망
■ 투자의견 BUY, 목표주가 160,000원 하향
- 수익예상 하향과 자회사 투자자산 가치 하락과 반영해 목표주가를 하향 조정함. 12개월 Forward 기준 P/B는 0.7배 수준에 불과한 수준임
참조: https://buly.kr/4FsSKog
흥국증권 유통/상사/지주 박종렬 (02-6260-2466)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
CJ(001040) - 실적 모멘텀 둔화
■ 1Q Review: OP 5,350억원(-7.1% YoY), 전망치 하회
- 1분기 연결기준 매출액 10.6조원(+1.6% YoY), 영업이익 5,350억원(-7.1% YoY), 당초 예상치를 하회
- 견조한 외형 성장이 가능했던 것은 해외식품 성장 및 대한통운 CL부문 수주 증가, 올리브영 외국인 관광객 매출 증가 때문
- 반면, 영업이익이 감소한 것은 내수 경기침체 영향 가운데 국내식품 계절성 요인, 택배 신사업 초기 투자에 따른 비용 발생 영향 때문
■ 소비경기 침체 영향, 연간 수익 예상 하향 조정 불가피
- 가계의 실질소득 정체와 부정적인 자산효과 등으로 국내 소비지출 증가율의 둔화가 불가피한 상황이 지속될 전망
- 2025년 연결 기준 매출액 45.4조원(+4.0% YoY), 영업이익 2.5원(+0.0% YoY)으로 수정 전망함. 영업이익률도 5.6%로 전년비 0.2%p 약화될 것
- 사업 자회사별로는 CJ올리브영이 영업이익 증가를 견인할 것이지만, CJ제일제당과 CJ프레시웨이, CJ ENM, CJ CGV 등 대부분의 자회사 들의 영업이익은 감소가 불가피할 전망
■ 투자의견 BUY, 목표주가 160,000원 하향
- 수익예상 하향과 자회사 투자자산 가치 하락과 반영해 목표주가를 하향 조정함. 12개월 Forward 기준 P/B는 0.7배 수준에 불과한 수준임
참조: https://buly.kr/4FsSKog
흥국증권 유통/상사/지주 박종렬 (02-6260-2466)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
[흥국 2차전지/철강 정진수] 5/19(월)
TCC스틸-신규 수요 효과 나타나기 시작
■ 1Q25 Review: 니켈도금강판 점진적 증가세
- 1Q25 연결 매출액은 1,557억 원(QoQ +14.0%, YoY +18.0%), 영업이익은 18억 원(QoQ -43.5%, YoY +4.6%)을 기록하며 시장 예상치에 부합
- 양호한 제품 판매량 및 우호적인 환율에도 불구하고 신규 공장 가동에 따른 고정비 인식이 이익률에 부담으로 작용
- 한편, 미국 자회사도 양호한 실적을 기록하며 연결 매출액 호조에 기여
■ 하반기 46시리즈향 출하 효과 본격화되기 시작
- 올해 니켈도금강판 수출량은 월별로 점진적 증가하는 중
-비록 핵심 수요처인 중국향 수출량은 기대에 못 미치는 중이나, 말련 및 내수향 출하량이 뒷받침되며 동사의 전체 니켈도금강판 판매량 증가세는 지속되는 중
- LGES의 양산이 본격화되는 하반기부터 유의미한 판매량 발생하며 연간 5,000톤 수준 매출 인식 추정
■ 투자의견 Buy 유지, 목표주가 25,000원 하향
- TCC스틸에 대한 투자의견 Buy를 유지하나, 목표주가는 25,000원으로 하향
- 고객사의 낙관적인 원통형 배터리 수요를 근거로 2026E EBITDA를 상향했으나, 최근 2차전지 시황 악화 및 업종 밸류에이션 하락을 감안하여 EV/EBITDA Target multiple을 최근 1년 하단인 18배를 적용하여 산정
참조: https://vo.la/GbilHf
흥국증권 2차전지/철강 담당 정진수 (02-6742-3577)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
TCC스틸-신규 수요 효과 나타나기 시작
■ 1Q25 Review: 니켈도금강판 점진적 증가세
- 1Q25 연결 매출액은 1,557억 원(QoQ +14.0%, YoY +18.0%), 영업이익은 18억 원(QoQ -43.5%, YoY +4.6%)을 기록하며 시장 예상치에 부합
- 양호한 제품 판매량 및 우호적인 환율에도 불구하고 신규 공장 가동에 따른 고정비 인식이 이익률에 부담으로 작용
- 한편, 미국 자회사도 양호한 실적을 기록하며 연결 매출액 호조에 기여
■ 하반기 46시리즈향 출하 효과 본격화되기 시작
- 올해 니켈도금강판 수출량은 월별로 점진적 증가하는 중
-비록 핵심 수요처인 중국향 수출량은 기대에 못 미치는 중이나, 말련 및 내수향 출하량이 뒷받침되며 동사의 전체 니켈도금강판 판매량 증가세는 지속되는 중
- LGES의 양산이 본격화되는 하반기부터 유의미한 판매량 발생하며 연간 5,000톤 수준 매출 인식 추정
■ 투자의견 Buy 유지, 목표주가 25,000원 하향
- TCC스틸에 대한 투자의견 Buy를 유지하나, 목표주가는 25,000원으로 하향
- 고객사의 낙관적인 원통형 배터리 수요를 근거로 2026E EBITDA를 상향했으나, 최근 2차전지 시황 악화 및 업종 밸류에이션 하락을 감안하여 EV/EBITDA Target multiple을 최근 1년 하단인 18배를 적용하여 산정
참조: https://vo.la/GbilHf
흥국증권 2차전지/철강 담당 정진수 (02-6742-3577)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
[흥국증권 리서치센터]
Heungkuk Morning Comment 05/20 (화)
[전일 국내 주식 동향]
KOSPI 2603.42pt (-0.89%) / KOSDAQ 713.75pt (-1.56%)
- 국내 증시는 미국 신용등급 강등에 하락 마감, 최근 상승세를 보인
반도체, 자동차 업종 약세, IRA 수정법안 하원 부결 소식에 2차전지 반등
- 개인이 2,988억원 순매수
- 기관과 외국인이 각각 1,948억원, 1,135억원 순매도
- 보험(+1.65%) 업종이 수익률 상위
- 디스플레이(-2.94%) 업종이 수익률 하위
[전일 미국 주식 동향]
DOW 42792.07pt (+0.32%) / S&P500 5963.6pt (+0.09%)
나스닥 19215.46pt (+0.02%) / 러셀2000 2098.9pt (-0.68%)
- 미국 증시는 무디스의 미국 신용등급 강등 여파로 초반 하락하였으나
MS, 연례 컨퍼런스에서 AI 산업확장 언급으로 대형기술주 중심 상승 전환
- 헬스케어(+0.96%) 업종이 수익률 상위
- 에너지(-1.55%) 업종이 수익률 하위
- 유나이티드헬스그룹(+8.2%), 마이크로소프트(+1.0%) 종목이 수익률 상위
- 테슬라(-2.3%), 엑슨모빌(-1.6%) 종목이 수익률 하위
[전일 주요 경제 지표]
- 미국 4월 경기선행지수 전월대비 -1.0% 하락, 예상치(-1.0%) 부합
- 중국 4월 소매판매 전년대비 5.1% 증가, 예상치(5.8%) 하회
- 중국 4월 산업생산 전년대비 6.1% 증가, 예상치(5.7%) 상회
[전일 FX 동향]
- 달러인덱스는 100.4pt에 마감 (전일대비 -0.7pt 하락)
- 원/달러 환율은 1389.8원에 마감 (전일대비 -10.3원 하락)
- 엔/달러 환율은 144.9엔에 마감 (전일대비 -0.8엔 하락)
참조 : https://www.heungkuksec.co.kr/download.do?type=Board&key=27240
흥국증권 리서치센터(02-6742-3642)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
Heungkuk Morning Comment 05/20 (화)
[전일 국내 주식 동향]
KOSPI 2603.42pt (-0.89%) / KOSDAQ 713.75pt (-1.56%)
- 국내 증시는 미국 신용등급 강등에 하락 마감, 최근 상승세를 보인
반도체, 자동차 업종 약세, IRA 수정법안 하원 부결 소식에 2차전지 반등
- 개인이 2,988억원 순매수
- 기관과 외국인이 각각 1,948억원, 1,135억원 순매도
- 보험(+1.65%) 업종이 수익률 상위
- 디스플레이(-2.94%) 업종이 수익률 하위
[전일 미국 주식 동향]
DOW 42792.07pt (+0.32%) / S&P500 5963.6pt (+0.09%)
나스닥 19215.46pt (+0.02%) / 러셀2000 2098.9pt (-0.68%)
- 미국 증시는 무디스의 미국 신용등급 강등 여파로 초반 하락하였으나
MS, 연례 컨퍼런스에서 AI 산업확장 언급으로 대형기술주 중심 상승 전환
- 헬스케어(+0.96%) 업종이 수익률 상위
- 에너지(-1.55%) 업종이 수익률 하위
- 유나이티드헬스그룹(+8.2%), 마이크로소프트(+1.0%) 종목이 수익률 상위
- 테슬라(-2.3%), 엑슨모빌(-1.6%) 종목이 수익률 하위
[전일 주요 경제 지표]
- 미국 4월 경기선행지수 전월대비 -1.0% 하락, 예상치(-1.0%) 부합
- 중국 4월 소매판매 전년대비 5.1% 증가, 예상치(5.8%) 하회
- 중국 4월 산업생산 전년대비 6.1% 증가, 예상치(5.7%) 상회
[전일 FX 동향]
- 달러인덱스는 100.4pt에 마감 (전일대비 -0.7pt 하락)
- 원/달러 환율은 1389.8원에 마감 (전일대비 -10.3원 하락)
- 엔/달러 환율은 144.9엔에 마감 (전일대비 -0.8엔 하락)
참조 : https://www.heungkuksec.co.kr/download.do?type=Board&key=27240
흥국증권 리서치센터(02-6742-3642)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
[거시경제/글로벌 전략 김진성] 5/20(화)
2025년 하반기 경제전망-격동의 시대, 두 가지 시나리오
■ 전망의 전제: 무역정책 불확실성에 대한 두 가지 시나리오
- 미국 트럼프 행정부의 관세정책이 글로벌 경제의 최대 불확실성으로 자리한 가운데 경기 하방 가능성에 주목
- 기본 시나리오: 소폭의 관세인상(평균 10%+α, 대중국 30%), 무역협상의 연내 타결 등 불확실성이 점진적으로 완화
- 악화 시나리오: 관세인상폭 확대(평균 20% 이상, 대중국 45%), 무역협상 장기화, 무역정책 불확실성 지속/증폭
■ 2026년 미국 GDP성장률 1.5%, 중국 4.4%로 둔화 예상
- 무역불확실성이 지속·확산될수록 기업투자-고용-소비 증가세는 약화될 것으로 전망
- 미국 경제는 기본 시나리오에서 제한적인 소비둔화와 투자 회복 등 성장률 둔화에도 견조한 최종수요 증가가 예상
- 악화 시나리오에서는 GDP성장률 1.2% 내외로 둔화되고, Core 수요 위축으로 경기부진 양상이 실질적으로 심화될 가능성
- 중국 경제는 수출의 성장기여 축소로 성장둔화 불가피하나 충격흡수를 위한 내수부양조치로 4.4% 내외 성장 예상
- 악화 시나리오에서는 수출여건 악화로 과잉공급 부담이 증폭되어 4% 성장이 위협받을 가능성
■ 한국 경제 GDP성장률은 25년 1.0%로 둔화, 26년 1.6%로 제한적 반등
- 국내 경제는 내수와 수출의 동반 부진이 진행 중이 가운데 대외무역여건의 악화가 겹쳐지는 형국
- 기본 시나리오에서는 수출둔화 속 강도높은 내수부양 정책의 효과가 부분적으로 나타날 것으로 예상
- 악화 시나리오에서는 수출경쟁력 약세 속에 경기 하방 압력이 증대되어 26년 성장률이 0.8%로 하락
■ 하반기 통화완화 지속되는 가운데 장기금리와 원달러 동반 하락 예상
- 고용 등 실물경기 둔화에 대응하여 미 연준은 금리인하 사이클을 재개할 것으로 예상(기준금리 26년말 4.0%)
- 한국은행도 확장적 재정정책을 보완화는 통화완화기조를 내년까지 이어갈 전망(한은기준금리 26년말 2.25%)
- 국고채 10년물 하반기 중 2.3~2.7%, 3년물 2.0~2.4% 내외 등락, 원달러는 연말 1,370원까지 하락할 것으로 예측
참조: https://www.heungkuksec.co.kr/download.do?type=Board&key=27244
흥국증권 리서치센터(02-6742-3642)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
2025년 하반기 경제전망-격동의 시대, 두 가지 시나리오
■ 전망의 전제: 무역정책 불확실성에 대한 두 가지 시나리오
- 미국 트럼프 행정부의 관세정책이 글로벌 경제의 최대 불확실성으로 자리한 가운데 경기 하방 가능성에 주목
- 기본 시나리오: 소폭의 관세인상(평균 10%+α, 대중국 30%), 무역협상의 연내 타결 등 불확실성이 점진적으로 완화
- 악화 시나리오: 관세인상폭 확대(평균 20% 이상, 대중국 45%), 무역협상 장기화, 무역정책 불확실성 지속/증폭
■ 2026년 미국 GDP성장률 1.5%, 중국 4.4%로 둔화 예상
- 무역불확실성이 지속·확산될수록 기업투자-고용-소비 증가세는 약화될 것으로 전망
- 미국 경제는 기본 시나리오에서 제한적인 소비둔화와 투자 회복 등 성장률 둔화에도 견조한 최종수요 증가가 예상
- 악화 시나리오에서는 GDP성장률 1.2% 내외로 둔화되고, Core 수요 위축으로 경기부진 양상이 실질적으로 심화될 가능성
- 중국 경제는 수출의 성장기여 축소로 성장둔화 불가피하나 충격흡수를 위한 내수부양조치로 4.4% 내외 성장 예상
- 악화 시나리오에서는 수출여건 악화로 과잉공급 부담이 증폭되어 4% 성장이 위협받을 가능성
■ 한국 경제 GDP성장률은 25년 1.0%로 둔화, 26년 1.6%로 제한적 반등
- 국내 경제는 내수와 수출의 동반 부진이 진행 중이 가운데 대외무역여건의 악화가 겹쳐지는 형국
- 기본 시나리오에서는 수출둔화 속 강도높은 내수부양 정책의 효과가 부분적으로 나타날 것으로 예상
- 악화 시나리오에서는 수출경쟁력 약세 속에 경기 하방 압력이 증대되어 26년 성장률이 0.8%로 하락
■ 하반기 통화완화 지속되는 가운데 장기금리와 원달러 동반 하락 예상
- 고용 등 실물경기 둔화에 대응하여 미 연준은 금리인하 사이클을 재개할 것으로 예상(기준금리 26년말 4.0%)
- 한국은행도 확장적 재정정책을 보완화는 통화완화기조를 내년까지 이어갈 전망(한은기준금리 26년말 2.25%)
- 국고채 10년물 하반기 중 2.3~2.7%, 3년물 2.0~2.4% 내외 등락, 원달러는 연말 1,370원까지 하락할 것으로 예측
참조: https://www.heungkuksec.co.kr/download.do?type=Board&key=27244
흥국증권 리서치센터(02-6742-3642)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
[흥국증권 스몰캡/IPO 최종경] 5/20(화)
LX하우시스-국내 건설 경기 악화 반영 중
■ 1Q25 Review: 매출액 -8%, 영업이익 -78% YoY
- '25년 1분기(1~3월) 매출액 7,814억원(-8.0% YoY, -12.3% QoQ), 영업이익 71억원(-78.2% YoY, +43.8% QoQ, opm 0.9%)을 기록
- 국내 건설 경기 악화(B2B 신축 물량 감소)의 영향이 건축자재 부문에 그대로 반영 중
- 시장 둔화 및 B2C 매출의 판관비 증가, 고수익 제품의 매출 감소 등 수익성을 지켜내야 하는 상황
■ B2B 시장 바닥 확인 후 기업가치 제고
- 동사에 대해 투자의견 BUY(매수)를 유지하고, 실적전망 조정을 반영해 목표주는 37,000원으로 하향
- 자동차소재&산업용필름의 견조한 실적은 긍정적이지만, 건설 경기와 건축자재 부문의 반등이 필요한 시점
- '25년 하반기 시장 바닥 확인 후 프리미엄 건자재로 대표되는 브랜드 위상에 기반한 기업가치 제고를 전망
참조: https://vo.la/mqZYVQt
흥국스몰캡 최종경(02-739-5936)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
LX하우시스-국내 건설 경기 악화 반영 중
■ 1Q25 Review: 매출액 -8%, 영업이익 -78% YoY
- '25년 1분기(1~3월) 매출액 7,814억원(-8.0% YoY, -12.3% QoQ), 영업이익 71억원(-78.2% YoY, +43.8% QoQ, opm 0.9%)을 기록
- 국내 건설 경기 악화(B2B 신축 물량 감소)의 영향이 건축자재 부문에 그대로 반영 중
- 시장 둔화 및 B2C 매출의 판관비 증가, 고수익 제품의 매출 감소 등 수익성을 지켜내야 하는 상황
■ B2B 시장 바닥 확인 후 기업가치 제고
- 동사에 대해 투자의견 BUY(매수)를 유지하고, 실적전망 조정을 반영해 목표주는 37,000원으로 하향
- 자동차소재&산업용필름의 견조한 실적은 긍정적이지만, 건설 경기와 건축자재 부문의 반등이 필요한 시점
- '25년 하반기 시장 바닥 확인 후 프리미엄 건자재로 대표되는 브랜드 위상에 기반한 기업가치 제고를 전망
참조: https://vo.la/mqZYVQt
흥국스몰캡 최종경(02-739-5936)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
[흥국 유통/상사/지주 박종렬] 5/20(화)
BGF리테일(282330) - 실적 개선을 통한 재평가
■ 1Q Review: OP 226억원(-30.7% YoY), 전망치 하회
- 1분기 연결기준 매출액 2.0조원(+3.2% YoY), 영업이익 226억원(-30.7% YoY)으로 당초 예상치를 크게 하회
- 신규 출점 효과에도 불구하고, 기상 등 비우호적인 영업환경으로 동일점 성장률의 역성장. 외형 성장률은 전분기 대비 큰 폭 둔화됨- 점포 확대에 따른 임차료(본부임차형 증가)와 인건비 등 고정비 부담 증대 등으로 영업이익률은 1.1%로 전년동기비 0.6%p 둔화됨.
■ 2025년 연간 수익예상 하향 조정 불가피
- 2025년 연간 연결기준 매출액 9.1조원(+4.1% YoY), 영업이익 2,504억원(-0.5% YoY)으로 수정 전망
- 가계 실질소득 둔화와 소비심리 악화 등 전반적인 소비 환경 악화에도 불구, 경기방어적 성격이 짙은 편의점 채널은 올해에도 비교적 견조한 업황 흐름이 지속 가능할 것
■ 투자의견 BUY, 목표주가 125,000원 하향
- 목표주가는 가치합산방식으로 산출, 사업가치 산정시 EV/EBITDA Multiple 2.1배(최근 5년간 평균치 대비 56% 할인) 적용함
- 향후 점진적 실적 개선을 통한 주가 재평가를 기대할 수 있을 것
참조: https://buly.kr/G3DEPii
흥국증권 유통/상사/지주 박종렬 (02-6260-2466)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
BGF리테일(282330) - 실적 개선을 통한 재평가
■ 1Q Review: OP 226억원(-30.7% YoY), 전망치 하회
- 1분기 연결기준 매출액 2.0조원(+3.2% YoY), 영업이익 226억원(-30.7% YoY)으로 당초 예상치를 크게 하회
- 신규 출점 효과에도 불구하고, 기상 등 비우호적인 영업환경으로 동일점 성장률의 역성장. 외형 성장률은 전분기 대비 큰 폭 둔화됨- 점포 확대에 따른 임차료(본부임차형 증가)와 인건비 등 고정비 부담 증대 등으로 영업이익률은 1.1%로 전년동기비 0.6%p 둔화됨.
■ 2025년 연간 수익예상 하향 조정 불가피
- 2025년 연간 연결기준 매출액 9.1조원(+4.1% YoY), 영업이익 2,504억원(-0.5% YoY)으로 수정 전망
- 가계 실질소득 둔화와 소비심리 악화 등 전반적인 소비 환경 악화에도 불구, 경기방어적 성격이 짙은 편의점 채널은 올해에도 비교적 견조한 업황 흐름이 지속 가능할 것
■ 투자의견 BUY, 목표주가 125,000원 하향
- 목표주가는 가치합산방식으로 산출, 사업가치 산정시 EV/EBITDA Multiple 2.1배(최근 5년간 평균치 대비 56% 할인) 적용함
- 향후 점진적 실적 개선을 통한 주가 재평가를 기대할 수 있을 것
참조: https://buly.kr/G3DEPii
흥국증권 유통/상사/지주 박종렬 (02-6260-2466)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
[흥국증권 스몰캡/IPO 최종경] 5/20(화)
KT밀리의서재-AI, 스토리, 그리고 밀리 플레이스
■ 1Q25 Review: 매출액 +19%, 영업이익 +30% YoY
- '25년 1분기(1~3월) 매출액 200억원(+18.9% YoY, +2.7% QoQ), 영업이익 37억원(+29.6% YoY, +187.3% QoQ, opm 18.6%)을 기록
- 매출액과 영업이익 창립이래 최대 분기 실적 기록이며, 아울러 '23년 9월 신규상장 이후 꾸준히 20~30% 전후의 외형과 이익 성장(YoY)을 지속
- 주요 채널 비중을 살펴보면, B2C(자사판매)는 '24년 52%에서 '25년 1분기 48%로, B2B(기업고객)는 11%에서 9.3%로 감소하였고, B2BC(제휴고객)는 KT 5G 요금제 출시의 긍정적인 영향으로 같은 기간 35%에서 41%로 증가
■ AI, 스토리, 그리고 밀리 플레이스
- '24년 독서에 대한 다양한 수요를 충족하기 위해 책을 기반으로 콘텐츠를 다각화함과 동시에 인공지능(AI)을 활용한 독서 기능을 확장
- '25년 하반기부터 스토리(웹소설, 웹쿤) 콘텐츠 영역까지 포트폴리오를 확대할 계획이며 ‘밀리 플레이스’를 공개해 오프라인 확장에도 본격 나서고 있음
- 동사는 향후 3년동안 매년 200억원 규모의 전략적 투자 계획과 함께, '27년 1,500억원으로 매출 성장을 이루겠다는 도전적인 목표를 발표했음
- 다양하고 적극적인 투자를 통해 온/오프라인에서 지경을 확장하는 매우 중요한 변화의 시점으로 현재 매우 좋은 투자 시점이라고 판단
참조: https://vo.la/qTlYng
흥국스몰캡 최종경(02-739-5936)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
KT밀리의서재-AI, 스토리, 그리고 밀리 플레이스
■ 1Q25 Review: 매출액 +19%, 영업이익 +30% YoY
- '25년 1분기(1~3월) 매출액 200억원(+18.9% YoY, +2.7% QoQ), 영업이익 37억원(+29.6% YoY, +187.3% QoQ, opm 18.6%)을 기록
- 매출액과 영업이익 창립이래 최대 분기 실적 기록이며, 아울러 '23년 9월 신규상장 이후 꾸준히 20~30% 전후의 외형과 이익 성장(YoY)을 지속
- 주요 채널 비중을 살펴보면, B2C(자사판매)는 '24년 52%에서 '25년 1분기 48%로, B2B(기업고객)는 11%에서 9.3%로 감소하였고, B2BC(제휴고객)는 KT 5G 요금제 출시의 긍정적인 영향으로 같은 기간 35%에서 41%로 증가
■ AI, 스토리, 그리고 밀리 플레이스
- '24년 독서에 대한 다양한 수요를 충족하기 위해 책을 기반으로 콘텐츠를 다각화함과 동시에 인공지능(AI)을 활용한 독서 기능을 확장
- '25년 하반기부터 스토리(웹소설, 웹쿤) 콘텐츠 영역까지 포트폴리오를 확대할 계획이며 ‘밀리 플레이스’를 공개해 오프라인 확장에도 본격 나서고 있음
- 동사는 향후 3년동안 매년 200억원 규모의 전략적 투자 계획과 함께, '27년 1,500억원으로 매출 성장을 이루겠다는 도전적인 목표를 발표했음
- 다양하고 적극적인 투자를 통해 온/오프라인에서 지경을 확장하는 매우 중요한 변화의 시점으로 현재 매우 좋은 투자 시점이라고 판단
참조: https://vo.la/qTlYng
흥국스몰캡 최종경(02-739-5936)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
[흥국증권 인터넷/게임/엔터 김지현] 5/20 (화)
현대오토에버(307950) - 외부 리스크 반영
■ 1Q Review: 미주 IT예산 집행으로 인한 계약지연
- 1분기 매출액 8,330억원(+13.9% YoY, -28.2% QoQ), 영업이익 267억원(-13.1% YoY, -63.2% QoQ, opm 3.2%)을 기록
- SI부문은 현대차 차세대 ERP시스템 구축 매출과 기아 차세대 고객센터 시스템 구축 개발 등이 반영되며 26.7% YoY, GPM은 5%의 고성장 지속
- ITO부문은 현대차 그룹내 IT운영역할이 확대되고 계약이 증가하며 +5.8% YoY, GPM은 8%로 성장세를 이어감 - 차량SW 부문은 프로젝트 중 마진이 높은 사업이 2분기로 지연되며 11.6% YoY 성장에도 GPM은 14%수준을 보이며 전년동기의 GPM 19% 대비 5%p 감소
■ 해외 시장의 대외 요인 리스크
- 자동차 업종의 관세 우려에 현대차 그룹의 미국 수출 차량 수의 감소 및 전략의 방향성 변화 우려 존재
- 현대차그룹은 전 차종에 SDV를 2025년부터 적용하기로 예정이었으나 그룹사의 대응이 관세에 집중되어있어 일부 지연될 것으로 판단
- 다만 현대차그룹의 SDV 전환은 큰 흐름이며 해당 변화에서 동사의 중요성은 지속적으로 증가할 수 밖에 없음
■ 투자의견 BUY, 목표주가 180,000원
- 현대차그룹이 전 차종에 SDV를 적용하기로 한 전략의 변화가 없다는 점에서 Target Valuation은 유지
- 현대차의 미주, 유럽 향 채용 등 고정비에 의한 EPS하향이 주가 하향의 이유
- 유럽 법인은 1분기 운영 청구 단가가 인상되었으며 2분기에는 타 법인의 ITO부문의 단가 협상으로 인한 소급분이 적용될 것. 2분기 이후 차량 SW의 이연 매출이 인식되면서 수익성의 강화를 예상
보고서: https://vo.la/bdEFGoA
흥국 인터넷/게임/엔터 김지현(02-739-5938)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
현대오토에버(307950) - 외부 리스크 반영
■ 1Q Review: 미주 IT예산 집행으로 인한 계약지연
- 1분기 매출액 8,330억원(+13.9% YoY, -28.2% QoQ), 영업이익 267억원(-13.1% YoY, -63.2% QoQ, opm 3.2%)을 기록
- SI부문은 현대차 차세대 ERP시스템 구축 매출과 기아 차세대 고객센터 시스템 구축 개발 등이 반영되며 26.7% YoY, GPM은 5%의 고성장 지속
- ITO부문은 현대차 그룹내 IT운영역할이 확대되고 계약이 증가하며 +5.8% YoY, GPM은 8%로 성장세를 이어감 - 차량SW 부문은 프로젝트 중 마진이 높은 사업이 2분기로 지연되며 11.6% YoY 성장에도 GPM은 14%수준을 보이며 전년동기의 GPM 19% 대비 5%p 감소
■ 해외 시장의 대외 요인 리스크
- 자동차 업종의 관세 우려에 현대차 그룹의 미국 수출 차량 수의 감소 및 전략의 방향성 변화 우려 존재
- 현대차그룹은 전 차종에 SDV를 2025년부터 적용하기로 예정이었으나 그룹사의 대응이 관세에 집중되어있어 일부 지연될 것으로 판단
- 다만 현대차그룹의 SDV 전환은 큰 흐름이며 해당 변화에서 동사의 중요성은 지속적으로 증가할 수 밖에 없음
■ 투자의견 BUY, 목표주가 180,000원
- 현대차그룹이 전 차종에 SDV를 적용하기로 한 전략의 변화가 없다는 점에서 Target Valuation은 유지
- 현대차의 미주, 유럽 향 채용 등 고정비에 의한 EPS하향이 주가 하향의 이유
- 유럽 법인은 1분기 운영 청구 단가가 인상되었으며 2분기에는 타 법인의 ITO부문의 단가 협상으로 인한 소급분이 적용될 것. 2분기 이후 차량 SW의 이연 매출이 인식되면서 수익성의 강화를 예상
보고서: https://vo.la/bdEFGoA
흥국 인터넷/게임/엔터 김지현(02-739-5938)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
[흥국증권 IT하드웨어/IT인프라 박희철] 5/20(화)
티엘비(356860) - 턴어라운드 기대감 확인
■1Q25 Review: 매출액 530억원, 영업이익 19억원
- 티엘비의 1분기 실적은 연결 기준 매출액 530억원(YoY +19.8%), 영업이익 19억원(YoY 흑자전환)을 기록
- BVH공법이 적용된 서버용 R-DIMM 제품의 호조세가 이어지며 전년 동기 대비 완연한 턴어라운드 성공
- BVH 공법이 적용된 제품은 기존 일반 DRAM 제품 대비 약 2배의 CAPA를 차지하는 것으로 알려져 현 분기의 약 66%의 가동률은 실질적으로 Full-CAPA 수준
- 즉, 서버용 DRAM 필두의 강한 수요를 확인할 수 있던 분기
- 제품군별 매출 비중은 DDR5 제품군 약 52%, SSD 제품군 약 39%, 기타 9% 수준
■강한 턴어라운드를 위한 남은 한 조각
- 동사의 실적이 개선되기 위해서는 크게 1) 긍정적인 업황, 2) 신제품 기반의 사업 포트폴리오 구축, 3) 우호적인 원재료비 환경이 필요
- 동사는 이에 입각해 올해부터 실적 턴어라운드가 기대되는 기업
- 먼저, 동사에게는 연초부터 긍정적인 업황이 전개. 강한 서버용 DDR5 신제품 수요와 함께 현재 Full-Capa 수준의 오더를 확보
- 특히, 신제품 DDR5 제품군 중심의 수요 호조세가 감지
- 이에 따라 동사는 성장의 핵심인 고부가의 신제품을 통한 ASP 상승 및 수요 확대를 달성
- 추가적으로 향후 고전송속도 제품군, LPCAMM, SOCAMM 등 고부가 신제품군까지 개발이 완료된 상황으로 고객사의 수요에 맞춰 즉각적인 대응이 기대
- 다만, 원재료비 환경이 비우호적인 시점
- 특히, 주요 원재료인 금의 가격이 과거 대비 매우 높은 수준을 형성하고 있어 이익 개선의 상방을 제한
- 향후 판가 조정 노력 및 원재료비 부담 완화 시 호황 시절의 두 자릿수 이익률 달성도 머지 않았다고 판단
■투자의견 BUY, 목표주가 22,000원 하향
- 동사에 대한 투자의견을 BUY, 목표주가를 22,000원으로 하향
- 2025년 매출액은 2,113억원(YoY +17.4%), 영업이익 143억원(YoY +326.3%)으로 추정
- 서버향을 기반으로 한 강한 수요는 확인
- 원재료비 절감 여부가 강한 턴어라운드를 결정할 요인으로 동사 단의 지속적인 노력이 필요
- 동사는 해외 공장 증설과 판가 협상 등을 통해 문제를 해결해 나갈 전망
- 완연한 턴어라운드가 기대됨과 동시에 서버향 수요에 대응 가능한 기업으로 현재 SET 업종 내에서 투자 매력이 높은 편이라고 판단
보고서: https://buly.kr/4QnDgUt
흥국 IT하드웨어/IT인프라 박희철 (02-6742-3697)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
티엘비(356860) - 턴어라운드 기대감 확인
■1Q25 Review: 매출액 530억원, 영업이익 19억원
- 티엘비의 1분기 실적은 연결 기준 매출액 530억원(YoY +19.8%), 영업이익 19억원(YoY 흑자전환)을 기록
- BVH공법이 적용된 서버용 R-DIMM 제품의 호조세가 이어지며 전년 동기 대비 완연한 턴어라운드 성공
- BVH 공법이 적용된 제품은 기존 일반 DRAM 제품 대비 약 2배의 CAPA를 차지하는 것으로 알려져 현 분기의 약 66%의 가동률은 실질적으로 Full-CAPA 수준
- 즉, 서버용 DRAM 필두의 강한 수요를 확인할 수 있던 분기
- 제품군별 매출 비중은 DDR5 제품군 약 52%, SSD 제품군 약 39%, 기타 9% 수준
■강한 턴어라운드를 위한 남은 한 조각
- 동사의 실적이 개선되기 위해서는 크게 1) 긍정적인 업황, 2) 신제품 기반의 사업 포트폴리오 구축, 3) 우호적인 원재료비 환경이 필요
- 동사는 이에 입각해 올해부터 실적 턴어라운드가 기대되는 기업
- 먼저, 동사에게는 연초부터 긍정적인 업황이 전개. 강한 서버용 DDR5 신제품 수요와 함께 현재 Full-Capa 수준의 오더를 확보
- 특히, 신제품 DDR5 제품군 중심의 수요 호조세가 감지
- 이에 따라 동사는 성장의 핵심인 고부가의 신제품을 통한 ASP 상승 및 수요 확대를 달성
- 추가적으로 향후 고전송속도 제품군, LPCAMM, SOCAMM 등 고부가 신제품군까지 개발이 완료된 상황으로 고객사의 수요에 맞춰 즉각적인 대응이 기대
- 다만, 원재료비 환경이 비우호적인 시점
- 특히, 주요 원재료인 금의 가격이 과거 대비 매우 높은 수준을 형성하고 있어 이익 개선의 상방을 제한
- 향후 판가 조정 노력 및 원재료비 부담 완화 시 호황 시절의 두 자릿수 이익률 달성도 머지 않았다고 판단
■투자의견 BUY, 목표주가 22,000원 하향
- 동사에 대한 투자의견을 BUY, 목표주가를 22,000원으로 하향
- 2025년 매출액은 2,113억원(YoY +17.4%), 영업이익 143억원(YoY +326.3%)으로 추정
- 서버향을 기반으로 한 강한 수요는 확인
- 원재료비 절감 여부가 강한 턴어라운드를 결정할 요인으로 동사 단의 지속적인 노력이 필요
- 동사는 해외 공장 증설과 판가 협상 등을 통해 문제를 해결해 나갈 전망
- 완연한 턴어라운드가 기대됨과 동시에 서버향 수요에 대응 가능한 기업으로 현재 SET 업종 내에서 투자 매력이 높은 편이라고 판단
보고서: https://buly.kr/4QnDgUt
흥국 IT하드웨어/IT인프라 박희철 (02-6742-3697)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
[흥국증권 IT하드웨어/IT인프라 박희철] 5/20(화)
삼화전기(009470) - 하반기를 바라보며
■1Q25 Review: 매출액 617억원, 영업이익 57억원
- 삼화전기의 1분기 실적은 연결 기준 매출액 617억원(YoY +5.8%), 영업이익 57억원(YoY -25.4%)을 기록
- 국내 고객사의 가전제품에 탑재되는 범용품 제품군이 관세 불확실성에 대비하기 위한 Pull-In 수요로 인해 전년 대비 매출 호조세에 기여
- 다만, 핵심 고부가품인 S-CAP, 하이브리드 캡의 수요가 예상 대비 아쉬운 성과를 보이며, 전년 동기 대비 감익 발생
- 품목별 매출액은 전해콘덴서 제품군 약 316억원, 그린캡 약 13억원, 콘덴서 상품 약 286억원, 기타 약 20억원을 기록
■하반기 주가 상승 요인 체크
- 동사의 성장 동력은 업계 최고 수준의 업력을 바탕으로 하는 고부가품 생산 역량
- 하반기부터는 고부가품 위주의 실적 개선을 기대해볼 시점
- S-CAP은 개발 단계부터 삼성전자와 함께 개발한 제품군
- 동 고객사와 차세대 S-CAP을 개발하고 있는 것으로 파악돼 하반기부터는 초도 매출이 발생할 것으로 예상
- 차세대 S-CAP의 수요를 예단할 수 없으나, 기존 S-CAP 대비 고부가가 예상되는 제품으로 수요 확보 여부에 따라 실적 램프업 가능성도 존재
- Hybrid Cap도 전기차 시장의 성장 속도 둔화에 따라 수요가 부진하고 있으나, 시장 턴어라운드에 따라 글로벌 고객사와 협의된 약 5,600만 달러 수준의 수주가 매출로 인식될 가능성 존재
- 회사 차원에서도 향후 수요 확장을 기대해 점진적으로 설비를 투자하는 단계로 파악
- 수요를 기다리며 고부가품 위주의 사업 준비는 착실히 진행 중인 상황
- 상반기 기대했던 고객사 확장의 부재로 인해 다소 아쉬운 실적을 보여주고 있으나, 고부가품 기반의 수요처 다변화 가능성은 하반기로 시선을 옮겨 기다려야 할 시점으로 판단
■투자의견 BUY, 목표주가 36,000원 하향
- 삼화전기에 대한 투자의견을 BUY, 목표주가를 36,000원으로 하향
- 2025년 매출액은 2,434원(YoY +4.4%), 영업이익 263억원(YoY +6.3%)으로 추정
- 고부가품 콘덴서 제품 기반의 성장 가능성은 여전히 존재하나, 실질적인 성과가 지연
- 전방 수요 변화에 따른 동사 단의 준비는 완료되어 하반기로 기대감을 옮겨야 할 때라고 판단
보고서: https://buly.kr/9BVgAZH
흥국 IT하드웨어/IT인프라 박희철 (02-6742-3697)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
삼화전기(009470) - 하반기를 바라보며
■1Q25 Review: 매출액 617억원, 영업이익 57억원
- 삼화전기의 1분기 실적은 연결 기준 매출액 617억원(YoY +5.8%), 영업이익 57억원(YoY -25.4%)을 기록
- 국내 고객사의 가전제품에 탑재되는 범용품 제품군이 관세 불확실성에 대비하기 위한 Pull-In 수요로 인해 전년 대비 매출 호조세에 기여
- 다만, 핵심 고부가품인 S-CAP, 하이브리드 캡의 수요가 예상 대비 아쉬운 성과를 보이며, 전년 동기 대비 감익 발생
- 품목별 매출액은 전해콘덴서 제품군 약 316억원, 그린캡 약 13억원, 콘덴서 상품 약 286억원, 기타 약 20억원을 기록
■하반기 주가 상승 요인 체크
- 동사의 성장 동력은 업계 최고 수준의 업력을 바탕으로 하는 고부가품 생산 역량
- 하반기부터는 고부가품 위주의 실적 개선을 기대해볼 시점
- S-CAP은 개발 단계부터 삼성전자와 함께 개발한 제품군
- 동 고객사와 차세대 S-CAP을 개발하고 있는 것으로 파악돼 하반기부터는 초도 매출이 발생할 것으로 예상
- 차세대 S-CAP의 수요를 예단할 수 없으나, 기존 S-CAP 대비 고부가가 예상되는 제품으로 수요 확보 여부에 따라 실적 램프업 가능성도 존재
- Hybrid Cap도 전기차 시장의 성장 속도 둔화에 따라 수요가 부진하고 있으나, 시장 턴어라운드에 따라 글로벌 고객사와 협의된 약 5,600만 달러 수준의 수주가 매출로 인식될 가능성 존재
- 회사 차원에서도 향후 수요 확장을 기대해 점진적으로 설비를 투자하는 단계로 파악
- 수요를 기다리며 고부가품 위주의 사업 준비는 착실히 진행 중인 상황
- 상반기 기대했던 고객사 확장의 부재로 인해 다소 아쉬운 실적을 보여주고 있으나, 고부가품 기반의 수요처 다변화 가능성은 하반기로 시선을 옮겨 기다려야 할 시점으로 판단
■투자의견 BUY, 목표주가 36,000원 하향
- 삼화전기에 대한 투자의견을 BUY, 목표주가를 36,000원으로 하향
- 2025년 매출액은 2,434원(YoY +4.4%), 영업이익 263억원(YoY +6.3%)으로 추정
- 고부가품 콘덴서 제품 기반의 성장 가능성은 여전히 존재하나, 실질적인 성과가 지연
- 전방 수요 변화에 따른 동사 단의 준비는 완료되어 하반기로 기대감을 옮겨야 할 때라고 판단
보고서: https://buly.kr/9BVgAZH
흥국 IT하드웨어/IT인프라 박희철 (02-6742-3697)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
[흥국증권 IT하드웨어/IT인프라 박희철] 5/20(화)
아이티엠반도체(084850) - 눈여겨볼 관전 포인트
■1Q25 Review: 매출액 1,382억원, 영업적자 57억원
- 아이티엠반도체의 2025년 1분기 실적은 연결 기준 매출액 1,382억원(YoY -0.3%), 영업적자 57억원(YoY 적자지속)을 기록
- 주로 구형 제품에 대응되는 저부가 보호회로 감소가 매출 감소의 요인
- 이에 따라 가동률 저조로 인해 적자 지속
- 보호회로 제품군은 1분기 관세 불확실성 대응을 위한 Pull-In 수요가 감지되지 않았다는 점이 특징
- 사업부별로 PMP 매출액 약 922억원(YoY -2.0%), POC 매출액 약 29억원(YoY -28.0%), 전자담배 약 270억원(YoY +5.6%), 기타 약 160억원(YoY +8.1%)를 기록
■주목해야할 3가지 관전 포인트
- 2025년 동사의 관전 포인트는 크게 3가지로 판단
- 1) 관세에 따른 북미 고객사향 수혜 여부, 2) 신규 국내 고객사향 채택 모델 확대 속도, 3) 전자담배 사업부 본격 확장 여부
- 미중 간의 관세 협상 가능성이 고조되고 있어 지난 트럼프 임기와 유사한 추이가 예상
- 지난 임기에도 중국과 경쟁하는 벤더사들의 경우 일정 부분 수혜를 입었던 이력이 존재
- 동사의 북미 고객사향 보호회로 제품은 중국 업체들과 경쟁하는 제품군으로 인도향으로 많이 공급돼, 고객사의 인도 생산 비중 증가에 따른 수혜 가능성이 존재
- 다만, 현재 시점이 아닌 신규 모델을 협상하는 하반기를 기대
- 국내 고객사향 모델 탑재 속도는 빠른 것으로 파악
- 올해 엔트리 모델에 동사의 제품이 탑재되기 시작하며 국내 고객사향 매출 비중이 빠르게 증가하는 추세
- 향후 플래그십 모델에도 탑재가 예상돼, 2026년에는 유의미한 국내 고객사향 매출 비중과 함께 가동률 개선이 기대
- 전자담배 사업부의 경우 대규모 수주는 하반기로 지연되고 있으나, 디바이스 수주 확대에 따른 방향성은 유지
- 하반기 대형 수주 여부에 따라 내년 두드러진 성장세 기대
■투자의견 BUY, 목표주가 16,000원 상향
- 동사에 대한 투자의견을 BUY, 목표주가를 16,000원으로 상향
- 2025년 매출액 6,946억원(YoY +7.2%), 영업이익 57억원(YoY +136.2%)로 추정
- 기존 추정치 대비 하향 조정했으나, 국내 고객사향 보호회로 채택 증가와 함께 턴어라운드를 보여줄 2026년 기준으로 평가할 필요가 있다고 판단
- 제시한 관전 포인트에 따라 주가 상승 모멘텀을 기대해볼 시점
보고서: https://buly.kr/44xhiv3
흥국 IT하드웨어/IT인프라 박희철 (02-6742-3697)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
아이티엠반도체(084850) - 눈여겨볼 관전 포인트
■1Q25 Review: 매출액 1,382억원, 영업적자 57억원
- 아이티엠반도체의 2025년 1분기 실적은 연결 기준 매출액 1,382억원(YoY -0.3%), 영업적자 57억원(YoY 적자지속)을 기록
- 주로 구형 제품에 대응되는 저부가 보호회로 감소가 매출 감소의 요인
- 이에 따라 가동률 저조로 인해 적자 지속
- 보호회로 제품군은 1분기 관세 불확실성 대응을 위한 Pull-In 수요가 감지되지 않았다는 점이 특징
- 사업부별로 PMP 매출액 약 922억원(YoY -2.0%), POC 매출액 약 29억원(YoY -28.0%), 전자담배 약 270억원(YoY +5.6%), 기타 약 160억원(YoY +8.1%)를 기록
■주목해야할 3가지 관전 포인트
- 2025년 동사의 관전 포인트는 크게 3가지로 판단
- 1) 관세에 따른 북미 고객사향 수혜 여부, 2) 신규 국내 고객사향 채택 모델 확대 속도, 3) 전자담배 사업부 본격 확장 여부
- 미중 간의 관세 협상 가능성이 고조되고 있어 지난 트럼프 임기와 유사한 추이가 예상
- 지난 임기에도 중국과 경쟁하는 벤더사들의 경우 일정 부분 수혜를 입었던 이력이 존재
- 동사의 북미 고객사향 보호회로 제품은 중국 업체들과 경쟁하는 제품군으로 인도향으로 많이 공급돼, 고객사의 인도 생산 비중 증가에 따른 수혜 가능성이 존재
- 다만, 현재 시점이 아닌 신규 모델을 협상하는 하반기를 기대
- 국내 고객사향 모델 탑재 속도는 빠른 것으로 파악
- 올해 엔트리 모델에 동사의 제품이 탑재되기 시작하며 국내 고객사향 매출 비중이 빠르게 증가하는 추세
- 향후 플래그십 모델에도 탑재가 예상돼, 2026년에는 유의미한 국내 고객사향 매출 비중과 함께 가동률 개선이 기대
- 전자담배 사업부의 경우 대규모 수주는 하반기로 지연되고 있으나, 디바이스 수주 확대에 따른 방향성은 유지
- 하반기 대형 수주 여부에 따라 내년 두드러진 성장세 기대
■투자의견 BUY, 목표주가 16,000원 상향
- 동사에 대한 투자의견을 BUY, 목표주가를 16,000원으로 상향
- 2025년 매출액 6,946억원(YoY +7.2%), 영업이익 57억원(YoY +136.2%)로 추정
- 기존 추정치 대비 하향 조정했으나, 국내 고객사향 보호회로 채택 증가와 함께 턴어라운드를 보여줄 2026년 기준으로 평가할 필요가 있다고 판단
- 제시한 관전 포인트에 따라 주가 상승 모멘텀을 기대해볼 시점
보고서: https://buly.kr/44xhiv3
흥국 IT하드웨어/IT인프라 박희철 (02-6742-3697)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
[흥국증권 IT하드웨어/IT인프라 박희철] 5/20(화)
세경하이테크(148150) - 부진한 실적 속 모멘텀 확인
■1Q25 Review: 매출액 539억원, 영업손실 31억원
- 세경하이테크의 1분기 실적은 연결 기준 매출액 539억원(YoY -25.6%), 영업손실 31억원(YoY 적자전환)을 기록
- 업황 부진에 따른 계절적 비수기 영향이 부각되었으며, 글라스틱 제품군의 부진 등으로 인해 영업손실 발생
- 글라스틱 제품군은 당 분기 채택 제품군 축소에 따른 영향을 크게 받은 상황
- 제품별 매출액은 데코필름 약 194억원(YoY -47.0%), 광학필름 약 157억원(YoY -19.8%), 사출필름 약 180억원(YoY +17.9%)을 기록
■부진한 실적을 소화한 후 기회 요인 체크 필요
- 이번 1분기는 다소 부진한 실적
- 데코필름이 글라스틱 제품군 수요 축소 영향으로 크게 감소했으며, 고부가인 광학필름 마저도 부진함에 따라 믹스가 악화된 영향이 크게 작용
- 다만, 데코필름의 경우 핸드셋 외에도 미국 대형 PC 업체 등으로 공급처를 다변화하고 있어 중장기적으로 수요 회복을 전망
- 가장 중요한 제품군인 광학필름의 경우 계절적 비수기를 지나, 주요 고객사의 신제품 출시 일정에 발맞춰 2분기부터 회복세를 이어갈 전망
- 특히, PL 필름에 집중할 필요 존재
- 올해는 End-User의 폴더블 라인업이 다변화됨에 따라 PL필름 수요 증가가 예상
- 추가되는 신제품 라인업이 많은 추가 물량을 야기하는 라인업은 아닐지라도 신규 제품 채택 확대 등으로 광학필름 이익률은 전년 수준을 유지할 것으로 추정
- 추가적으로 또 다른 글로벌 고객사 역시 폴더블 라인업을 준비하고 있는 시점으로 동사는 베트남 공장 내 선투자를 통해 수요 대응 목표
- 글로벌 고객사 밸류체인 확정 시 큰 폭의 추정치 상향 조정이 필요할 전망
■투자의견 BUY, 목표주가 8,800원 하향
- 동사에 대한 투자의견을 BUY, 목표주가를 8,800원으로 하향
- 2025년 매출액은 2,956억원(YoY -7.7%), 영업이익 156억원(YoY -50.6%)으로 추정
- 예상보다 약했던 이구환신 영향과 미비했던 관세 Pull-In 수요
- 데코필름 제품군 일부에 대한 큰 폭의 수요 조정이 불가피함을 감안해서 추정
- 작년 대비 아쉬운 한 해가 예상, 하지만 광학필름 제품군과 자회사를 필두로 한 성장 논리는 지연됐으나, 여전히 유효
- 기회 요인 체크를 통해 트레이딩 관점에서 접근 필요
보고서: https://buly.kr/5fCWYHD
흥국 IT하드웨어/IT인프라 박희철 (02-6742-3697)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.
세경하이테크(148150) - 부진한 실적 속 모멘텀 확인
■1Q25 Review: 매출액 539억원, 영업손실 31억원
- 세경하이테크의 1분기 실적은 연결 기준 매출액 539억원(YoY -25.6%), 영업손실 31억원(YoY 적자전환)을 기록
- 업황 부진에 따른 계절적 비수기 영향이 부각되었으며, 글라스틱 제품군의 부진 등으로 인해 영업손실 발생
- 글라스틱 제품군은 당 분기 채택 제품군 축소에 따른 영향을 크게 받은 상황
- 제품별 매출액은 데코필름 약 194억원(YoY -47.0%), 광학필름 약 157억원(YoY -19.8%), 사출필름 약 180억원(YoY +17.9%)을 기록
■부진한 실적을 소화한 후 기회 요인 체크 필요
- 이번 1분기는 다소 부진한 실적
- 데코필름이 글라스틱 제품군 수요 축소 영향으로 크게 감소했으며, 고부가인 광학필름 마저도 부진함에 따라 믹스가 악화된 영향이 크게 작용
- 다만, 데코필름의 경우 핸드셋 외에도 미국 대형 PC 업체 등으로 공급처를 다변화하고 있어 중장기적으로 수요 회복을 전망
- 가장 중요한 제품군인 광학필름의 경우 계절적 비수기를 지나, 주요 고객사의 신제품 출시 일정에 발맞춰 2분기부터 회복세를 이어갈 전망
- 특히, PL 필름에 집중할 필요 존재
- 올해는 End-User의 폴더블 라인업이 다변화됨에 따라 PL필름 수요 증가가 예상
- 추가되는 신제품 라인업이 많은 추가 물량을 야기하는 라인업은 아닐지라도 신규 제품 채택 확대 등으로 광학필름 이익률은 전년 수준을 유지할 것으로 추정
- 추가적으로 또 다른 글로벌 고객사 역시 폴더블 라인업을 준비하고 있는 시점으로 동사는 베트남 공장 내 선투자를 통해 수요 대응 목표
- 글로벌 고객사 밸류체인 확정 시 큰 폭의 추정치 상향 조정이 필요할 전망
■투자의견 BUY, 목표주가 8,800원 하향
- 동사에 대한 투자의견을 BUY, 목표주가를 8,800원으로 하향
- 2025년 매출액은 2,956억원(YoY -7.7%), 영업이익 156억원(YoY -50.6%)으로 추정
- 예상보다 약했던 이구환신 영향과 미비했던 관세 Pull-In 수요
- 데코필름 제품군 일부에 대한 큰 폭의 수요 조정이 불가피함을 감안해서 추정
- 작년 대비 아쉬운 한 해가 예상, 하지만 광학필름 제품군과 자회사를 필두로 한 성장 논리는 지연됐으나, 여전히 유효
- 기회 요인 체크를 통해 트레이딩 관점에서 접근 필요
보고서: https://buly.kr/5fCWYHD
흥국 IT하드웨어/IT인프라 박희철 (02-6742-3697)
● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.