[흥국증권 리서치센터]
Heungkuk Morning Comment 01/14 (화)

[전일 국내 주식 동향]

KOSPI 2489.56pt (-1.04%) / KOSDAQ 708.21pt (-1.35%)

- 국내 증시는 고용보고서에 따른 미국채 금리 상승
소화하는 과정 지속
빅테크 업종 부진 지속에 반도체 업종 부진 지속
- 개인과 기관이 각각 7,484억원, 260억원 순매수
- 외국인이 8,716억원 순매도
- 기타소재(+3.70%) 업종이 수익률 상위
- 반도체(-2.89%) 업종이 수익률 하위


[전일 미국 주식 동향]

DOW 42297.12pt (+0.86%) / S&P500 5836.22pt (+0.16%)
나스닥 19088.1pt (-0.38%) / 러셀2000 2194.4pt (+0.24%)

- 미국 증시는 국채 금리 상승과 엔비디아(-1.97%) 등 하락하며 하락 출발
빅테크 중심의 부진에 나스닥 하락 뚜렷한 흐름 지속
- 에너지(+2.25%) 업종이 수익률 상위
- 유틸리티(-1.19%) 업종이 수익률 하위
- 유나이티드헬스그룹(+3.9%), 엑슨모빌(+2.6%) 종목이 수익률 상위
- 엔비디아(-2.0%), 월마트(-1.6%) 종목이 수익률 하위


[전일 주요 경제 지표]

- 미국 12월 뉴욕 연은 1년 기대인플레이션 3.00% 기록, 예상치(3.02%) 하회
- 중국 12월 수출 전년대비 10.7% 기록, 예상치(7.5%) 상회
- 중국 12월 수입 전년대비 1.0% 기록, 예상치(-1.0%) 상회


[전일 FX 동향]

- 달러인덱스는 109.6pt에 마감 (전일대비 0.0pt 하락)
- 원/달러 환율은 1467.3원에 마감 (전일대비 -6.5원 하락)
- 엔/달러 환율은 157.5엔에 마감 (전일대비 -0.3엔 하락)




참조 : https://www.heungkuksec.co.kr/download.do?type=Board&key=26181

흥국증권 리서치센터(02-6742-3642)

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[흥국 통신/미디어 황성진] 1/14(화)

KT(030200)-25년은 KT와 함께

■ 25년 실적, 기대 이상의 양호한 모습 보일 것
- KT의 25년 실적은 대단히 양호한 모습을 보일 것으로 전망: 레거시 사업부문의 안정적인 이익 창출능력, B2B AX 사업에서의 성과 가시화, 조직개편에 따른 비용 절감효과 기대, 강북본부 개발에 따른 성과
- 단통법 폐지로 일부 마케팅비 증가에 대한 우려가 상존하나, 성숙된 5G 경쟁환경을 감안하면 경쟁심화 국면은 제한적으로 전개될 전망
- M/S와의 협력을 통해 AI시장에서의 협력은 물론, AX 전문법인 설립과 한국형 클라우드 및 LLM 출시 등을 통해 공공/민간 클라우드 시장에 대한 본격적 공략이 진행될 것
- 25년 연간 매출액은 28.1조원(+5.7%), 영업이익은 2.7조원(+276.4%) 수준으로 추정

■ 4분기 실적 일회성 비용 반영으로 부진 불가피
- 4분기 예상 매출액은 6조 7,418억원(+0.8% YoY), 영업손실은 7,437억원(적전 YoY)을 기록할 것으로 예상
- 유무선 사업 전 부문에서 양호한 흐름이 지속되고 있으며, 일회성 요인을 제외하면 일반적인 수익성 역시 개선되는 추세를 이어가고 있음
- 연결 기준으로는 에스테이트, 클라우드, 나스미디어 등의 호조세가 지속되고 있음

■ 기업가치 제고계획 시행 본격화
- KT의 기업가치 제고계획은 ROE 9~10%, 영업이익률 9%, 비핵심자산 유동화 및 25년~28년 누적 1조원 자사주 매입 등을 골자로 함
- 25년은 밸류업 프로그램 가동의 원년으로, 수익성 개선과 주주환원 확대라는 선순환 구조가 더욱 강화될 것으로 판단

참조: https://vo.la/uyloiS

흥국증권 통신/미디어 황성진(02-739-5937)   

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[흥국 유통/상사/지주 박종렬] 1/14 (화)

현대백화점(069960) - 소비침체에도 견조한 실적 가능

■ 4Q OP 1,050억원(+9.6% YoY), 비교적 양호한 실적 전망
- 4분기 연결기준 총매출액 2.7조원(-0.1% YoY), 영업이익 1,050억원(+9.6% YoY)으로 전분기 부진한 실적 만회하는 양호한 실적
- 경기침체에 따른 백화점 부문 영업이익의 감익에도 불구하고, 면세점의 적자 축소, 지누스의 실적 개선 때문

■ 2025년 백화점 부진에도 지누스 호조와 면세점 적자 축소
- 올해 경기침체에 대한 불안심리로 소비지출 증가율의 둔화가 불가피할 전망임. 이는 백화점과 면세점 업황 침체의 주된 요인으로 작용할 것
- 그동안 연결실적에 부정적인 영향을 제공해왔던 지누스의 경우 올해 실적 턴어라운드가 본격화될 전망임
- 올해 연간 연결기준 총매출액 10.3조원(+2.0% YoY), 영업이익 3,333억원(+18.5% YoY)으로 수정 전망함

■ 투자의견 BUY 유지, 목표주가 63,000원 하향
- 지난해 11월 7일 밸류업 공시를 했음. 보유 자사주 중 3.3%(773,628주)를 소각했고, 올해부터 중간 배당도 실시하면서 배당금의 단계적인 확대(2027년 500억원)를 지향 예정

참조: https://buly.kr/E789wuO

흥국증권 유통/상사/지주/제지 박종렬 (02-6260-2466)

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[흥국 유통/상사/지주 박종렬] 1/14 (화)

롯데쇼핑(023530) - 고강도 쇄신과 밸류업 지속

■ 4Q OP 1,959억원(-3.1% YoY), 다소 부진한 실적 전망
- 4분기 연결기준 매출액 3.6조원(-1.6% YoY), 영업이익 1,959억원(-3.1% YoY)으로 전분기 대비 실적 모멘텀은 둔화될
- 슈퍼마켓과 컬처웍스 등 일부 사업부의 수익성 개선에도 불구, 주력 부문인 백화점과 할인점의 부진 때문
- 2024년 연간 매출액 14.1조원(-3.2% YoY), 영업이익 5,217억원(+2.6% YoY)으로 수정 전망

■ 영업이익의 개선 추세는 올해에도 지속 가능
- 실질소득 정체와 부정적인 자산효과 등으로 소비지출 증가율의 둔화가 불가피할 전망임
- 사업 부문별로는 전자제품전문점의 증익과 백화점 부문의 감익이 예상되는 가운데 나머지 부문은 전년과 유사한 수준을 기록할 전망임
- 올해 연간 매출액 14.0조원(-0.3% YoY), 영업이익 5,350억원(+2.6% YoY)으로 수정 전망함

■ 투자의견 BUY, 목표주가 70,000원 하향
- 수익예상 하향으로 목표주가를 하향 조정함. Target EV/EBITDA multiple은 5.1배(최근 5년간 평균치 대비 43% 할인)를 적용함

참조: https://buly.kr/74VqiKE

흥국증권 유통/상사/지주/제지 박종렬 (02-6260-2466)

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[흥국 IT하드웨어/IT인프라 박희철] 1/14(화)

삼성전기(009150) - 체질 개선 바탕의 성과 기대

■4Q24 Pre: 매출액 2조 3,238억원, 영업이익 1,280억원
- 삼성전기의 4Q24 실적은 매출액 2조 3,238억원(YoY +0.8%), 영업이익 1,280억원(YoY +16.0%)으로 추정
- 지속되는 AI 인프라 투자로 강한 산업용 수요가 이어지고 있으나, 매출 비중이 가장 큰 SET 수요의 부진으로 인한 영향 지속
- 다만, 컴포넌트 사업부와 패키지솔루션 사업부 내 AI향 노출도 확대에 따라 견조하게 이어지는 산업용 고부가품 수요는 부진한 SET 수요를 일부 상쇄해 실적 하방을 제한하고 2025년 성장 가능성을 고조

■뚜렷한 고부가 매출 성과로 섹터 내 매력도 부각
- 동사는 국내 SET 밸류체인 내 상대적으로 뚜렷한 AI향 성과를 보여주고 있는 기업
- 이는 부진한 SET 전방 수요 속에서도 YoY 성장을 이어 나갈 수 있는 핵심 요인
- 동사의 서버용 MLCC의 경우 재작년 대비 매출 비중이 작년 2배 이상 확대된 것으로 파악되며, 고부가 패키지 기판의 매출 비중도 AI PC, 노트북, 서버향 노출도를 확대하고 있는 단계
- 서버용 FC-BGA의 매출 비중은 2023년 약 10% 중반 수준에서 2024년 약 30% 수준까지 확대된 것으로 파악
- AI향 고부가 매출 성과는 강한 실적 하방 경직성을 야기하기 때문에 레거시 SET 수요 회복 여부와 무관하게 섹터 내 상대적인 투자 매력도를 높이는 요인
- 추가적으로 동사의 광학통신솔루션 사업부 또한 약 20% 수준의 중화권 노출도를 가진 사업부로 이구환신 등 현재 기대해볼 SET 업황 반등 트리거에 대한 연관성도 존재
- 결론적으로 실적 하방이 제한적인 가운데 고부가품 매출 성과 및 중화권 SET 수요 반등 기대와 같은 투심 측면에서도 상대적으로 투자 매력도가 높은 기업

■투자의견 Buy, 목표주가 170,000원 상향
- 동사에 대한 투자의견 Buy로 유지하며, 목표주가는 170,000원으로 상향
- 2025년 매출액은 10조 9,189억원(YoY +7.7%), 영업이익 9,200억원(YoY +24.1%)으로 추정
- 경쟁력 있는 AI 전방 시장 대응 역량을 증명하며, 올해도 성장 가능성을 고조
- SET 부진에 따라 컴포넌트 사업부의 레버리지 효과는 당장 기대하기 어렵지만 매출 체질 개선은 순조롭게 진행
- 현재의 P/B 1.1배 수준은 IT 부진 우려가 동사에 대한 투자 심리를 악화시킨 2022년 하반기 구간과 비교해도 저평가

참조: https://buly.kr/D3dc4Nx

흥국 IT하드웨어/IT 인프라 박희철(02-6742-3518)


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[퀀트 정상휘] 1/14(화)

Market Style View Update - 숨죽이되, 성장주를 보다 눈여겨볼 때

■ Market Style View Update - 숨죽이되, 성장주를 보다 눈여겨볼 때
1. Executive Summary
2. 장세 판단: 단기적으론 역금융장세이나 향후 증시 턴어라운드 염두에 둘 필요-
현재: 역금융장세의 흐름 지속
역금융장세 이후까지 고려시 실적 쇼크 가능성 상승, 실적의 추가적 조정 불가피
밸류 및 증시의 턴어라운드 가능성: 금리, 환율, 경기지표, 수급 등
선행지표들을 중심으로
3. 포트폴리오 전략: Risk-On으로의 전환 준비
스타일 팩터 월간 성과 산출과정
(단기) 반도체&경기방어주 중심 -> (중기) 반도체&IT HW/SW&소재/산업재&헬스케어
(단기) 방어적 팩터에 집중 -> (중기) (Forward) Growth 팩터 중심에 집중
4. 모델 포트폴리오 Update



참조: https://www.heungkuksec.co.kr/download.do?type=Board&key=26193

흥국증권 리서치센터(02-6742-3642)

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[흥국증권 리서치센터]
Heungkuk Morning Comment 01/15 (수)

[전일 국내 주식 동향]

KOSPI 2497.4pt (+0.31%) / KOSDAQ 718.04pt (+1.39%)

- 국내 증시는 미 금리 부담에도 테슬라 호조에 2차전지 업종 지수 상승 견인
미국의 대중 제재 확대 기대에 조선업종 강세 기록
- 개인이 2,994억원 순매수
- 기관과 외국인이 각각 580억원, 2,948억원 순매도
- 미디어(+3.67%) 업종이 수익률 상위
- 보험(-1.54%) 업종이 수익률 하위


[전일 미국 주식 동향]

DOW 42518.28pt (+0.52%) / S&P500 5842.91pt (+0.11%)
나스닥 19044.39pt (-0.23%) / 러셀2000 2219.24pt (+1.13%)

- 미국 증시는 예상을 하회한 생산자물가지수 결과에 국채금리 하락
금리 하락과 소기업 낙관지수 상회에 중소형주 강세 전개
- 유틸리티(+1.30%) 업종이 수익률 상위
- 통신서비스(-0.97%) 업종이 수익률 하위
- BofA(+1.6%), 버크셔 해서웨이(+1.4%) 종목이 수익률 상위
- 일라이 릴리(-6.6%), 메타(-2.3%) 종목이 수익률 하위


[전일 주요 경제 지표]

- 미국 12월 전년대비 생산자물가지수 3.3% 기록,
예상치(3.5%) 하회
- 미국 12월 NFIB 소기업 낙관지수 105.1 기록,
예상치(102.1) 상회
- 중국 12월 전년대비 M2통화공급 7.3% 기록,
예상치(7.3%) 부합


[전일 FX 동향]

- 달러인덱스는 109.2pt에 마감 (전일대비 -0.8pt 하락)
- 원/달러 환율은 1459.7원에 마감 (전일대비 -7.5원 하락)
- 엔/달러 환율은 158.0엔에 마감 (전일대비 +0.5엔 상승)

참조 : https://www.heungkuksec.co.kr/download.do?type=Board&key=26195

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[흥국 통신/미디어 황성진] 1/15(수)

이노션(214320)-25년 신차 효과 기대

■ 4분기 실적은 기대에 다소 못 미칠 것
- 4분기 실적은 신차 캠페인 부재, 우호적이지 못한 국내의 외부 영업환경, 제작 자회사들의 부진 등으로 인해 기대에 다소 못 미치는 실적을 보일 것으로 전망
- 4분기 예상 매출총이익은 2,596억원(+4.8% YoY), 예상 영업이익은 437억원(-9.4% YoY)를 기록할 것으로 추정
- 국내는 비계열 부문이 다소 부진한 것으로 예상되는 반면 해외 비계열은 비교적 양호한 기조를 유지하는 것으로 보임

■ 25년 Captive 캠페인 수요는 여전, 신차효과 기대
- 25년 여전히 국내외 광고경기에 대한 불확실성이 상존하는 상황이나, Captive 신차 마케팅 효과가 실적의 견인차 역할을 할 것으로 기대
- 현대차의 아이오닉9, 팰리세이드 풀체인지, 기아의 EV4, EV5, 픽업트럭 타스만 등 신규 라인업 효과가 나타날 것으로 전망
- 하반기 이후 점진적인 광고 업황 회복과 비계열 중심의 추가적인 성과 또한 가시화될 것으로 기대되나, 25년 1분기의 경우 CES 기저효과가 반영되면서 관련 물량의 축소는 불가피할 전망

■ 투자의견 BUY, 목표주가 26,000원
- 불확실한 광고 업황에도 불구하고 굳건한 신차 마케팅 수요와 비용 효율화 의지 등으로 실적 성장 추세는 이어질 것으로 전망
- 높은 보유 현금 수준, 낮은 Valuation, 높은 배당매력도 등을 감안하면, 주가는 여전히 저평가 국면

참조: https://vo.la/smDjCt

흥국증권 통신/미디어 황성진(02-739-5937)   

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흥국 유통/상사/지주 박종렬] 1/15 (수)

신세계(004170) - 주주환원 확대, 긍정적 평가

■ 4Q OP 1,701원(-17.5% YoY), 부진한 실적 전망
- 4분기 연결기준 총매출액 3.2조원(+1.4% YoY), 영업이익 1,701억원(-17.5% YoY)
- 센트럴시티와 까사 등 일부 자회사들의 실적 개선에도 불구하고, 백화점 부문과 신세계인터내셔날의 영업이익 감익과 함께 면세점의 적자 전환 때문임
- 면세점의 경우 지난해 공항점 단독 운영에 따른 수혜로 높은 이익률을 기록, 올해는 공항 정상매장 확대에 따른 임차료 증가로 수익성은 크게 악화될 것

■ 영업환경 악화에 따른 수익예상 하향 불가피
- 투자 최소화 및 비용 효율화를 통한 수익성 개선에 중점을 두고 있어 전반적인 판관비 부담률은 다소 개선될 전망
- 올해 연간 연결기준 총매출액 11.7조원(+1.7% YoY), 영업이익 5,211억원(-4.0% YoY)으로 수정 전망함

■ 투자의견 BUY, 목표주가 170,000원 유지
- 지난해 12월 밸류업 프로그램을 통해 주주환원(25~27년 매년 자사주 2% 소각, DPS 점진적 확대) 계획을 밝힌 바 있음

참조: https://buly.kr/FhMz8ec

흥국증권 유통/상사/지주/제지 박종렬 (02-6260-2466)

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[흥국증권 리서치센터]
Heungkuk Morning Comment 01/16 (목)

[전일 국내 주식 동향]

KOSPI 2496.81pt (-0.02%) / KOSDAQ 711.61pt (-0.90%)

- 국내 증시는 미국 CPI 발표를 기다리며 혼조세 마감.
조선, 해운 등 개별 업종 강세 이어짐
- 개인과 외국인이 각각 1,231억원, 562억원 순매수
- 기관이 2,590억원 순매도
- 조선(+4.92%) 업종이 수익률 상위
- 의료(-1.82%) 업종이 수익률 하위


[전일 미국 주식 동향]

DOW 43221.55pt (+1.65%) / S&P500 5949.91pt (+1.83%)
나스닥 19511.23pt (+2.45%) / 러셀2000 2263.29pt (+1.98%)

- 미국 증시는 양호한 금융업종 실적 발표와 예상치 부합한 CPI 발표로 국채 금리 급락과 함께 기술주 중심 상승 주도
- 경기소비재(+3.02%) 업종이 수익률 상위
- 필수소비재(-0.09%) 업종이 수익률 하위
- 테슬라(+8.0%), 메타(+3.8%) 종목이 수익률 상위
- 유나이티드헬스그룹(-0.1%), P&G(-0.1%) 종목이 수익률 하위


[전일 주요 경제 지표]

- 미국 12월 CPI 전년동월대비 2.9% 상승, 예상치(2.9%) 부합
- 미국 12월 근원 CPI 전년동월대비 3.2% 상승, 예상치(3.3%) 하회
- 미국 1월 뉴욕주 제조업지수 -12.6 기록, 예상치(3.0) 하회


[전일 FX 동향]

- 달러인덱스는 109.1pt에 마감 (전일대비 -0.2pt 하락)
- 원/달러 환율은 1456.7원에 마감 (전일대비 -3.0원 하락)
- 엔/달러 환율은 156.5엔에 마감 (전일대비 -1.5엔 하락)


참조 : https://www.heungkuksec.co.kr/download.do?type=Board&key=26201

흥국증권 리서치센터(02-6742-3642)

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[흥국 통신/미디어 황성진] 1/16(목)

SK텔레콤(017670)-25년 AI 성과 구체화 기대

■ 4분기 일회성 비용 제외시 이익 개선 기조 지속
- 4분기 예상 매출액은 4조 5,378억원(+0.2% YoY), 예상 영업이익은 2,320억원(-21.9% YoY)를 기록할 것으로 추정
- 일회성 인건비가 일부 반영되면서, 영업이익은 전년 동기 대비 다소 감익될 것으로 전망
- 유무선 통신과 B2B 사업 등 레거시 비즈니스가 안정적인 성과를 거둔 것으로 보여지며, OI에 따른 체질개선 효과 또한 나타나고 있는 것으로 판단

■ 25년 OI효과 극대화와 더불어 AI 수익화 기대
- 성숙기에 접어든 5G 부문과 B2B 부문의 안정적 성장세와 더불어, OI 효과 본격화로 수익성 개선이 지속될 것으로 기대
- 5G 성숙기인 무선 부문에서 추가 경쟁에 따른 실익이 없다는 점을 감안하면, 단통법 폐지에 따른 시장 경쟁 과열 우려는 제한적일 것
- 25년에는 DC, B2B, B2C 등 주요 분야에서 얼마만큼 AI 수익화 모델을 구축할 수 있을 것인지가 주요 관전 포인트로 작용할 것

■ 밸류업을 논하기 전부터 언제나 주주환원에 진심
- 기업가치 제고계획은 26년 ROE 목표치 10% 이상, 연결 기준 조정 당기순이익의 50% 이상 주주환원, 2030년 총 매출 30조와 AI 비중 35% 달성 등을 골자로 함
- 밸류업 프로그램 이전부터 항상 최고 수준의 주주환원을 제공해왔는데, 24년 예상 DPS 역시 3,540원 수준을 유지할 것으로 전망

참조: https://vo.la/SRpZej

흥국증권 통신/미디어 황성진(02-739-5937)   

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[흥국증권 인터넷/게임/엔터 김지현] 1/16 (목)

크래프톤(259960)- 강력한 IP 파워 지속

■ 4Q24 Preview: 입증해냄
- 4분기 매출액은 7,008억원(60% YoY, 2% QoQ), 영업이익은 2,672억원(63% YoY, -18 QoQ, opm 38.1%)을 기록할 것으로 전망
- 4분기에도 높은 PC 트래픽을 기반으로 ‘블랙마켓’ 업데이트로 성장형 무기스킨으로 인한 성과 지속된 것으로 예상
- 12월 말 중국의 트래픽 추이는 견고하게 유지되었으나 프로모션 강도가 낮아 이로 인한 탑라인과 이익 기여도는 일부 조정
- 4분기 이스포츠 개최와 글로벌 게임 행사에 출전하며 비용은 증가했을 것으로 예상

■ <inZOI>, AI와 게임의 결합
- <inZOI>는 2025년 3월 28일 스팀 얼리억세스 출시로 일정이 확정
- 해당 장르 경쟁작의 개발 중단 등으로 더욱 글로벌 팬들의 주목을 받게 되며 흥행 가능성 높아질 것으로 판단
- 2021년부터 현재까지 동사의 AI누적 투자액은 1,000억원 이상

■ 투자의견 BUY, 목표주가 430,000원
- PUBG IP의 견고한 트래픽과 이로 인한 탑라인과 이익 기여는 지속되며 1월 중국의 춘절을 맞이해 론도맵을 업데이트하는 등 이익 강화도 지속될 것
- <inZOI>의 출시가 3월 28일로 확정되며 다양한 장르에 대한 개발 능력을 입증할 수 있을 것
- 다만 여전히 <팰월드>의 IP라이선스 계약과 <다크앤다커 모바일>로 인한 2PP에 대한 의구심은 지속 중이기 때문에, <다크앤다커 모바일>의 성공을 통해 입증할 필요

보고서: https://vo.la/hLTpOk

흥국 인터넷/게임/엔터 김지현(02-739-5938)


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[흥국 유통/상사/지주박종렬] 1/16 (목)

BGF리테일(282330) - 밸류업에 동참할 필요

■ 4Q OP 528억원(+3.2% YoY), 양호한 실적 전망
- 4분기 연결기준 매출액 2.2조원(+5.5% YoY), 영업이익 528억원(+3.2% YoY), 전분기에 이은 양호한 실적 전망
- 동일점 성장률의 개선과 함께 신규 출점 효과로 외형 성장률은 다소 개선될 것
- 국내 소비환경 악화에도 불구하고 담배 매출 비중 축소와 식품(FF, HMR) 및 가공식품(주류, 스낵, 유제품), 비식품(OTC drug, 잡화) 등으로 상품 믹스 개선되며 매출총이익률 18.4% 전년 수준을 유지할 것

■ 올해에도 견조한 실적 개선 추세 지속될 것
- 2025년 연간 연결기준 매출액 9.1조원(+5.4% YoY), 영업이익 2,656억원(+5.1% YoY)으로 수정 전망
- 향후 영업 전략은 1) 간편식 차별성 확대 및 리뉴얼, 2) 건강기능상품 도입 및 운영 확대, 3) 히트상품 출시 지속 등을 통한 집객 향상을 위한 차별화 상품 중심 전개 강화에 중점

■ 투자의견 BUY, 목표주가 140,000원 유지
- 목표주가는 가치합산방식으로 산출했고, 사업가치 산정시 EV/EBITDA Multiple 2.8배(최근 5년간 평균치 대비 42% 할인)를 적용
- 주가 재평가를 위해서는 기업가치 제고 계획을 통해 향후 성장동력 확보와 주주환원 확대에 좀 더 전향적이고 적극적인 노력이 경주돼야 할 것이라 판단

참조: https://buly.kr/58RWeBL

흥국증권 유통/상사/지주/제지 박종렬 (02-6260-2466)

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[흥국 유통/상사/지주 박종렬] 1/16 (목)

이마트(139480) - 본업 경쟁력과 재무구조 개선 필요

■ 4Q OP 77억원(흑전 YoY), 비교적 양호한 실적
- 4분기 연결기준 매출액 7.1조원(-2.9% YoY), 영업이익 77억원(흑전 YoY)으로 전년동기비 개선된 실적을 기록할 전망, 시장 컨센서스는 하회 전망
- 별도(할인점 감익에도, 트레이더스와 전문점은 증익)의 개선과 함께 연결 자회사들의 영업실적도 호전될 것이기 때문
- SKC컴퍼니와 PK Retail Holdings, 조선호텔 등 일부 자회사들의 실적 개선은 지속될 것

■ 할인점 경쟁력 제고와 재무구조 개선에 주력해야 할 때
- 연간 연결기준 매출액 29.1조원(+0.5% YoY), 영업이익 2,342억원(+77.6% YoY)으로 수정 전망함
- 지난 2013년 이후 외형성장에도 불구하고 영업이익률(2013년 5.6%→2023년 -0.2%)은 급격히 악화되었음
- 할인점의 수익성 둔화와 함께 연결 자회사들의 실적 악화 때문

■ 투자의견 Hold 유지, 목표주가 70,000원 상향
- 2023년 이후 연결 EBIT과 EBITDA의 구조적인 개선 추세는 긍정적
- 세전이익 증가로 온전히 연결되지 못하고 있는 것은 과다한 순차입금(10.1조원)에 따른 순이자비용(23년 2,468억원→24년E 2,862억원) 부담 때문

참조: https://buly.kr/7mAtMSE

흥국증권 유통/상사/지주/제지 박종렬 (02-6260-2466)

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[흥국 화장품/제약·바이오 이지원] 1/16 (목)

아모레퍼시픽(090430) - 무난한 실적

■ 4Q24E 매출액/영업이익: 1.04조원/829억원 추정
- 4분기 매출액/영업이익은 1조380억원/829억원으로 추정, 컨센서스에 비교적 부합하는 실적
- 4분기 국내 매출액은 5,700억원(+1.7% yoy)으로 전망. 면세 채널과 아리따움 부문의 동반 탑라인 감소가 예상되나 이커머스 채널의 성장이 돋보일 것으로 예상
- 코스알엑스의 4분기 매출액 성장세는 다소 주춤할 것으로 예상되나, 수익성은 기존 수준을 유지할 것으로 예상 (코스알엑스 4분기 매출액 성장률: -4% yoy, 영업마진: 29% 추정)

■ 2025년 화장품 키워드: 중국 반등, 미국 Peak-out 해소
- 2025년 화장품 섹터의 방향성을 정하게 될 핵심 키워드는 중국 경기 반등과 미국 향 K-화장품 수출 성장세 Peak-out 우려 해소가 될 것으로 예상
- 중국 소비자 신뢰지수가 2024년 11월 말 기준 86.2pt 기록, 32개월동안 100pt를 넘어서지 못하는 모습은 심각하게 저하된 중국 소비 경기를 대변함. 2025년 소비 반등 시그널을 유심히 관찰 필요
- 또한 미국 향 한국 화장품 수출액이 2024년 8월 정점을 찍은 이후 9-12월에 MoM 기준 연속 하락함.올해 다시 성장세를 회복할 수 있을지 여부가 미국 발 Peak-out 우려를 해소시키는데 중요

■ 투자의견 BUY/목표주가 150,000원 유지
- 올해 중국 사업 구조조정 및 북미 지역 중심 해외 부문 화장품 이익 성장 지속을 긍정적

참조: https://buly.kr/Cho6pRk

흥국증권 화장품/제약·바이오 담당 이지원(02-6742-3584)

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[흥국 퀀트 정상휘]

Market Style View Update: 숨죽이되, 성장주를 보다 눈여겨볼 때

안녕하십니까. 흥국증권 정상휘 연구원입니다.
이번에 마켓 스타일 뷰 업데이트 전망 자료 발간하였습니다.

- 현재 긴축적 무브먼트의 압박 속에 당분간 주식시장에서 공격적 스타일 투자가 이뤄지긴 어렵다고 판단합니다.
- 실적시즌 또한 어닝 서프라이즈보다는 쇼크의 가능성이 더 커보이며, 실적 전망치의 추가적인 하향 조정이 예상됩니다.
- 하지만 밸류에이션부터 시작하는 시장 사이클 턴어라운드의 선행지표들을 볼 때, 근미래에 증시와 스타일 로테이션이 발현될 수 있을 것으로 기대할 부분이 있다고 판단합니다.
- 당장은 Conviction Call을 외치긴 어려운 환경이지만 점차 턴어라운드를 대비해야 할 시점이라고 봅니다.

자세한 내용은 첨부 자료 참조 부탁드리겠습니다. 감사합니다.

보고서 링크: https://www.heungkuksec.co.kr/download.do?type=Board&key=26193

흥국 퀀트 텔레 채널: https://t.me/Quantsummit

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[거시경제/글로벌 전략 김진성]
Macro Comment 1/17(금)

2월 한은기준금리 인하 예상

- 1월 금통위 금리동결, 3개월내 금리인하에는 만장일치

- 금통위 예상대로 1월 회의에서 한은 기준금리를 3.00%에서 유지하기로 결정(소수의견: 인하 1명)

- 3개월내 금리인하 필요성(포워드 가이던스)에 대해서 금통위원 6명 모두 인하 가능성 열어 놓음

- 한은 총재 정치요인 등으로 올해 국내 경제성장률 기존 전망 1.9%를 하회할 가능성이 높고, 소비자물가상승률도 2%대로 높아질 가능성이 있다고 평가

- 그러나 경제의 하방 위험의 증대에도 불구하고 1월 금리동결을 결정한 데에는

- ① 10~11월 연속 금리인하의 효과 점검 필요성

- ② 연준의 금리인하 지연 예상

- ③ 한미 금리차 확대와 더불어 1,450원을 웃도는 원달러 환율상승에 대한 부담 등이 작용했을 것.

- ④ 최근 환율과 유가상승 등이 국내 인플레이션을 다시 자극할 가능성

- ⑤ 정부와 국회가 공전하고 있는 상황에서 일방적인 통화정책은 효과가 제한적

- 한은, 상반기중 3차례 금리인하 예상

- 올해 한은 기준금리의 최종금리 수준을 2.25%로 전망

- 상반기 중 3차례 금리인하(2월, 4월, 5월) 예상

- 통화정책 속도 차이에 따라 상반기 중 미국과 한국의 금리차는 기준금리 150~200bp, 장기금리(10년물) 180~200bp로 더 확대될 가능성이 큼

- 이에 따라 원달러 환율 1분기 1,450~1,500원, 2분기 1,400~1,450원의 높은 수준에서 형성될 것


보고서 링크: https://www.heungkuksec.co.kr/download.do?type=Board&key=26214


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[흥국증권 리서치센터]
Heungkuk Morning Comment 01/17 (금)

[전일 국내 주식 동향]

KOSPI 2527.49pt (+1.23%) / KOSDAQ 724.24pt (+1.77%)

- 국내 증시는 예상치에 부합한 CPI 발표로 인해 증시 상승 마감
금리 하락에 바이오 강세, 트럼프 중국 업체 제재 기대에 태양광 급등
- 기관과 외국인이 각각 190억원, 6,239억원 순매수
- 개인이 5,751억원 순매도
- 화장품(+4.75%) 업종이 수익률 상위
- 상업서비스(-0.65%) 업종이 수익률 하위


[전일 미국 주식 동향]

DOW 43153.13pt (-0.16%) / S&P500 5937.34pt (-0.21%)
나스닥 19338.29pt (-0.89%) / 러셀2000 2266.79pt (+0.15%)

- 미국 증시는 예상치를 하회한 소매판매 발표로 금리 약세 전환
애플, 테슬라 등 빅테크 업종 매물 출회에 하락
- 유틸리티(+2.58%) 업종이 수익률 상위
- IT(-1.30%) 업종이 수익률 하위
- 존슨앤드존슨(+1.9%), 일라이 릴리(+1.5%) 종목이 수익률 상위
- 유나이티드헬스그룹(-6.0%), 애플(-4.0%) 종목이 수익률 하위


[전일 주요 경제 지표]

- 미국 12월 소매판매 전월대비 0.4% 증가, 예상치(0.6%) 하회
- 미국 12월 수출물가지수 전년동월대비 1.8% 상승, 예상치(1.6%) 상회
- 미국 신규실업수당청구건수 21.7만건 기록,
예상치(21만건) 상회


[전일 FX 동향]

- 달러인덱스는 109.0pt에 마감 (전일대비 -0.1pt 하락)
- 원/달러 환율은 1456.8원에 마감 (전일대비 +0.1원 상승)
- 엔/달러 환율은 155.2엔에 마감 (전일대비 -1.3엔 하락)

참조 : https://www.heungkuksec.co.kr/download.do?type=Board&key=26226

흥국증권 리서치센터(02-6742-3642)

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[흥국 유통/상사/지주 박종렬] 1/17 (금)

HD현대(267250) - 주주환원 확대를 통한 재평가

■ 4Q OP 7,331억원(+104.8% YoY), 양호한 실적 전망
- 4분기 연결기준 매출액 17.3조원(+3.5% YoY), 영업이익 7,331억원(+104.8% YoY) 전망
- HD현대오일뱅크의 부진한 실적에도 불구, HD한국조선해양을 비롯해 HD현대일렉트릭, HD현대사이트솔루션, HD현대마린솔루션 등이 양호한 실적을 기록할 것이기 때문

■ 올해도 조선, 전력기기, 선박A/S가 연결 실적 견인할 것
- 연간 연결기준 매출액 71.2조원(+4.8% YoY), 영업이익 4.2조원(+48.9% YoY)으로 수정 전망
- HD한국조선해양의 실적 개선 폭 확대(선가 상승분 매출 반영과 공정 안정화로 수익성 개선)와 더불어 현대사이트솔루션(현대건설기계/현대인프라코어 수익성 향상), 현대일렉트릭(중동, 북미, 유럽 등 다양한 프로젝트 진행과 장기 공급계약 확대), 현대마린솔루션(개조 수요 확대) 등의 부문에서 호조 지속 전망

■ 투자의견 BUY, 목표주가 110,000원 하향
- 12개월 Forward 기준 P/E, P/B는 각각 5.4배, 0.8배로 밸류에이션 매력도 양호함. 올해 예상 DPS 4,500원 기준 배당수익률은 5.4%임
- 지난해 12월 공시한 기업가치 제고 계획을 기초로 주주가치 제고에 집중할 것이고, 이를 통한 주가 재평가 가능성은 충분

참조: https://buly.kr/jYaUNv

흥국증권 유통/상사/지주/제지 박종렬 (02-6260-2466)

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[흥국 통신/미디어 황성진] 1/17(금)

LG유플러스(032640)-25년 이익성장세로의 전환

■ 4분기 실적, 일회성 비용 제거시 무난한 수준
- 4분기 예상 매출액은 3조 8,533억원(+0.8% YoY), 예상 영업이익은 1,578억원(-19.3% YoY)을 기록하며 시장 예상치를 하회할 것으로 추정
- 이익 하회의 가장 큰 원인은 일회성 인건비 부담에 따른 것으로, 이를 제외시 경상적인 수준의 실적을 유지한 것으로 판단

■ 25년 다시 이익 성장세로 전환될 것
- 최근 2년간 영업이익 감익은 5G 안정화에 따른 성장 둔화와 더불어 추가 주파수 및 신규 전산시스템 구축에 따른 상각비 증가 등에 기인한 것
- 5G 시장 성숙기 진입에 따라 네트워크 투자가 일단락된 상황임을 감안하면, CAPEX 역시 감소추세를 이어갈 것으로 보이며, 단통법 폐지에 따른 시장 경쟁 과열 우려 또한 크지 않을 것으로 전망
- 25년에는 선택과 집중을 통해 전반적인 사업 수익성 개선에 초점을 기울일 것으로 보이는데, 최근 스포키 서비스 종료 등은 이러한 수익성 개선 프로그램의 일환

■ 전향적인 기업가치 제고계획, 이익성장과 주주환원 선순환
- 동사의 기업가치 제고계획은 1) 중장기 ROE 목표 8~10% (23년 7.5%)와 2) 배당과 자사주 매입을 포함한 총 주주환원율을 40~60%로 유지함을 골자로 함
- 기존 배당성향 40% 이상의 배당금을 유지하는 가운데, 매년 FCF 수준을 감안하여 탄력적으로 0~20% 수준의 자사주 매입을 단행할 것으로 보임
- 우선적으로는 지난 기보유중인 자사주 1,000억원에 대한 소각이 이루어질 것으로 보임

참조: https://vo.la/LbvXje

흥국증권 통신/미디어 황성진(02-739-5937)   

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[흥국 유통/상사/지주 박종렬] 1/17 (금)

LG(003550) - 밸류업 프로그램을 통한 재평가

■ 4Q 연결 OP 1,966억원(+63.5% YoY), 전분기 부진 만회
- 4분기 별도 기준 매출액 1,328억원(+1.7% YoY), 영업이익 535억원(+2.0% YoY)으로 견조한 영업실적 전망
- 연결기준 매출액 2.3조원(+14.8% YoY), 영업이익 1,966억원(+63.5% YoY)으로 전분기의 부진을 만회하는 양호한 실적을 기록할 전망

■ 2025년 LG CNS 이익 기여도 확대로 양호한 실적 전망
- 올해 연간 연결기준 매출액 8.3조원(+7.1% YoY), 영업이익 1.5조원(+9.7% YoY)으로 수정 전망
- 별도와 LG CNS의 견조한 실적 모멘텀과 함께 전자, 통신∙서비스 자회사들의 점진적인 실적 개선이 가능할 것이기 때문

■ 투자의견 BUY, 목표주가 95,000원 하향
- 지난해 11월 22일 밸류업 공시
- 1) 재무목표: 2027년 ROE 8~10% 지향, 2) 주주환원: 보유 자사주 전량 소각(3.9%, 2026년), 최소 배당성향 50%에서 60%로 상향(별도 조정 순이익 기준), 중간배당 실시, 3) 자원배분: 신사업 투자(AI, Bio & Healthcare, Clean Tech) 확대를 통한 성장 동력 확보, 잉여 현금을 자사주 매입 재원으로 활용 등을 제시

참조: https://buly.kr/GvmIjSc

흥국증권 유통/상사/지주/제지 박종렬 (02-6260-2466)

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