P.S. Сайт Минфина работает только из России, если вы находитесь в другой стране, нужен российский VPN. Прикрепляю для удобства Выписку в PDF.

#LTI_полезное #LTI_база_знаний

Про управление валютными накоплениями и активами

По мотивам предыдущего поста про курс рубля дал в среду небольшой комментарий для телеканала РБК на тему укрепления рубля и хранения валюты в текущих реалиях. Посмотреть можно по ссылке начиная с 1 часа 6 минут: https://rutube.ru/video/3056163062fd409cf679fa59b98d1ea6/

Сегодня продолжение в более прикладной плоскости. Традиционно валютные накопления были популярным "антикризисным" активом для многих россиян, который хорошо работал в 1998, 2008 и 2014 годах. Но текущий кризис сильно отличается от предыдущих - рубль не девальвируется, а сильно укрепляется, а хранение валюты и валютных активов подвержено различным рискам. Поэтому решил сделать обзорный пост, что сейчас в принципе можно делать с валютными активами.

Пост получился достаточно большим, опубликовал на сайте в Базе Знаний с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/foreign-currency-and-assets/

@long_term_investments

#LTI_аналитика #китайские_акции

На СПб бирже скоро должны стать доступны акции китайских компаний, которые торгуются в Гонконге. Так как инвестиции в китайские компании имеют много специфики, которая может быть незнакома большинству российских инвесторов, решил сделать небольшую серию постов на эту тему.

Первый пост вводный - про ожидаемый формат торгов на СПб бирже китайскими акциями, риски покупки акций в текущих санкционных реалиях, торги гонконгским долларом на Мосбирже и другую локальную специфику, которые стоит учитывать.

Также написал про особенности юридической структуры (VIE), которая используется всеми китайскими компаниями - не все знают, что покупая Alibaba, JD или любую другую популярную компанию, вы на самом деле покупаете не долю в китайской компании, а долю в оффшоре, который имеет определенные договора с китайской компанией. Такая структура может нести определенные риски для инвесторов - также разобрал, насколько их стоит опасаться.

Пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/china-stocks-spb-part1/

@long_term_investments

#LTI_аналитика #китайские_акции

Начинаю серию обзоров китайских компаний с гонконгской биржи, которые скоро должны начать торговаться на СПб бирже.

Для начала разобрал Alibaba, JD и Meituan - пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/china-stocks-spb-part2/

@long_term_investments

#LTI_портфель #LTI_ideas

Сделал апдейт по портфелю за июнь и первое полугодие: https://longterminvestments.ru/portfolio-02-07-2022/

Коротко:
- В июне портфель заметно снизился из-за отмены дивидендов Газпромом и коррекции в сырьевых компаниях на зарубежных рынках
- С начала года портфель +6.5% в долларах и -26.5% в рублях (из-за сильного укрепления курса)
- Зарубежный счет в IB на уровне начала года (0% в долларах) против -20% по индексу S&P 500 и -30% в Nasdaq
- Счета в России -16% в рублях против -43% по индексу ММВБ
- Небольшой счет в Узбекистане принес целых +61% в долларах за пол года, но там своя специфика

В целом можно сказать, что результаты с начала года неплохие на фоне происходящего (зарубежная и российская часть портфеля на 20%+ опережают соответствующие бенчмарки). Но общее настроение не сказать, что позитивное, и результат мог быть, конечно, значимо лучше.

Как обычно в апдейтах подробно раскрываю текущую структуру портфеля и пишу о своих дальнейших планах с точки зрения инвестиций на российском и зарубежном рынках. В этот раз получилось довольно много рассуждений на фоне произошедших в июне событий, в основном не очень благоприятных для инвесторов в России.

Также несколько изменений в портфеле:

1) Продал весь Газпром (Идея №50): https://longterminvestments.ru/idea50/

Продал в четверг после падения акций на отмене дивидендов. Хотя от цены покупки идея закрыта почти в ноль в рублях и в плюс в долларах, в июне приличный удар по портфелю и еще более неприятный по уверенности в перспективах российского рынка. Только недавно российские регуляторы говорили о необходимости "вернуть доверие инвесторов к рынку", но вместо этого продолжают методично разрушать то немногое, что от него осталось за последние 4 месяца.

По собственным ощущениям и общению со знакомыми в последние пару дней 30 июня в чем-то было даже хуже 24 февраля (исключительно с точки зрения уверенности в рынки, конечно, а не в целом). Я не помню другой ситуации, чтобы столько людей одновременно задумались о том, чтобы частично или полностью вывести активы с рынка и вложить их в депозиты/недвижимость/валютный кэш и т.д. Причем в этот раз речь в основном о людях, которые давно инвестируют и тратят на это много времени и усилий.

2) Продаю и закрываю идею в Эн+ (Идея №51): https://longterminvestments.ru/idea51/

Изначально думал, что компания будет бенефициаром девальвации рубля и роста цен на алюминий, по факту ситуация пока развивается в противоположную сторону. Возможно после разворота тренда перезайду в позицию, пока фиксирую приличный убыток.

3) Открываю несколько спекулятивных позиций на российском и зарубежных рынках: https://longterminvestments.ru/speculative-positions/

@long_term_investments

#LTI_полезное

Про сохранение средств в китайском юане и других валютах

Одна из популярных идей среди инвесторов на российском рынке в текущих реалиях - покупка китайского юаня. Предполагается, что юани безопаснее, чем доллар или европейские валюты - Китай почти наверняка не будет вводить санкции против России.

Правда при покупке на Мосбирже хранятся они все равно в НКЦ, и если против него будут введены западные санкции, не до конца понятно, как это может повлиять на возможность свободно совершать операции с юанями далее. Но скорее всего какая-то ликвидность останется в любом случае.

В случае с юанями есть другая проблема - они торгуются на Мосбирже со значительной премией к мировому рынку, сейчас она около 6-7%, недавно достигала 9%. Это, конечно, лучше, чем наличные доллары, где премия составляет от 15%, но все равно не очень приятно платить такую разницу.

Если вы планируете купить юани на бирже, рекомендую следить за их кросс-курсом через доллар и сравнивать его с мировым рынком, чтобы сильно не переплачивать. Недавно премия на Мосбирже была 1-2%, в таком случае покупка китайской валюты уже выглядит значительно более интересной. Премия достаточно сильно выросла после отмены дивидендов Газпромом - возможно, часть разочарованных инвесторов решили переложить средства в валюту.

В качестве альтернативы можно было бы рассмотреть гонконгский доллар, курс которого, к тому же, привязан к американскому, но там ситуация сейчас еще хуже - премия к мировому рынку превышает 10%, а ликвидность довольно низкая. Это также важно учитывать, если вы планируете купить китайские акции, которые, которые скоро должны начать торговаться на СПб бирже.

Из остальных "дружественных" валют, которые сейчас доступны на Мосбирже, остаются еще турецкие лиры (которые постоянно девальвируются из-за проблем в турецкой экономике) и валюты стран СНГ (на которые сильно влияет ситуация в России из-за близости экономик и в целом их сложно считать очень надежными). Вот, например, небольшой сюжет из Казахстана, где местные банки страдают из-за переизбытка рублей.

Скоро Мосбиржа обещает еще расширить список доступных валют, среди потенциально интересных должен добавиться эмиратский дирхам - его курс последние годы привязан к доллару, а экономика ОАЭ сейчас замечательно себя чувствует на фоне высоких цен на нефть. Посмотрим, насколько курс на Мосбирже будет отличаться от мирового рынка.

@long_term_investments

#LTI_полезное

Рубли и Interactive Brokers

В Interactive Brokers судя по всему пропала возможность обменять рубли на доллары или другие иностранные валюты. Котировки валютных пар с рублями не отображаются, по сообщениям от клиентов IB сделки не проходят.

Ранее IB был одним из немногих вариантов, который позволял вывести рубли с российского счета на зарубежный и конвертировать их в иностранную валюту (курс, как правило, был на 1-3% хуже Мосбиржи). Но в последнее время IB решил отказаться от работы с рублями. Сначала брокер разослал уведомление, что каждый клиент может сделать только одно пополнение в рублях, а в конце июля такая возможность совсем прекратится.

Купить рубли в IB уже довольно давно нельзя, но стакан на продажу до недавнего времени был достаточно ликвиден для не очень больших сумм. Сложно сказать, проблема на стороне IB или оффшорного рынка рубля в целом и возобновится ли возможность конвертировать рубли, которые уже есть на счете, в доллары или другие валюты.

Если у вас есть средства на счете в IB в рублях, которые вы не успели конвертировать в другую валюту, можно подождать пару дней (вдруг появится возможность их продать). Если нет - лучше вывести рубли со счета в IB обратно в российский банк, такие операции пока должны нормально работать.

SWIFT-переводы в IB долларах по-прежнему работают в обе стороны, но отправка из российских банков в IB может занимать много времени - есть случаи, когда деньги зависают на неделю и более. По слухам российским банкам, особенно Тинькофф, зарубежные контрагенты порезали лимиты на SWIFT-переводы и образовалась "пробка" из исходящих заявок.

По опыту российских клиентов IB в среднем быстрее всего средства зачисляются при переводах через Райффайзен, также они обычно проходят через БКС, Тинькофф (хотя бывают значительные задержки), возможно отдельные другие банки поменьше. Но это не является рекомендацией, ситуация в каждом банке может быстро меняться. Комиссии на исходящие SWIFT-переводы в разных банках можно отслеживать здесь.

@long_term_investments

#LTI_интересное

Интересное сравнение текущей коррекции с кризисом дот-комов

Недавно нашел интересную презентацию от Coatue - одного из крупнейших хедж-фондов, инвестирующих преимущественно в технологические компании, как публичные, так и частные.

Сделал на ее основе пост со сравнением текущей ситуации и падения рынка в 2000-2002 году, пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/dot-com-crash-comparison/

В посте:
- Как выглядела коррекция после того, как лопнул пузырь дот-комов и какие параллели можно провести с текущим рынком
- Мнение Coatue и моя позиция, на каком этапе коррекции мы сейчас находимся и чего можно ожидать далее
- Какие технологические компании нравятся Coatue как долгосрочные инвестиции
- Сама презентация + дополнительные ссылки на материалы про бум и крах пузыря дот-комов, если интересно подробнее изучить этот период времени

Ниже несколько интересных слайдов из презентации

@long_term_investments

#LTI_отчетности

Календарь отчетностей на американском рынке эту неделю.

Начинается новый сезон отчетов за второй квартал и полугодие. Думаю в ближайшие недели будет много интересных новостей.

@long_term_investments

#LTI_новости #TWTR

Маск больше не хочет покупать Twitter

Илон Маск официально заявил, что отказывается от покупки Twitter. Ранее он сделал предложение о покупке компании за ~$44 млрд или $54.20 за акцию. Хотел ли Маск изначально купить социальную сеть или вся история была заранее спланирована (например, чтобы продать большой пакет акций Tesla под предлогом предстоящей сделки) или все еще хочет купить, но дешевле из-за падения акций и рынка - остается только гадать.

Но у Маска есть потенциальная проблема - он не просто сказал, что хочет купить компанию, а сделал обязывающее предложение о покупке и при этом отказался от due diligence. После этого у него почти не осталось формальных поводов для того, чтобы законно выйти из сделки, так как для этого нужны material adverse effects (MAE) - если по простому, с бизнесом Twitter должно случиться что-то очень плохое или должно вскрыться серьезное мошенничество.

Маск ссылается на то, что в Twitter много ботов и mDAU (основная метрика, отражающая количество активных пользователей) посчитан некорректно, хотя у него судя по всему нет прямых доказательств. И еще на несколько моментов, например, что недавно было уволено два топ-менеджера + начались сокращения). Но это очень слабые аргументы в данном случае, так как они вряд ли являются MAE, хотя решать будет суд.

В условиях сделки прописан штраф в $1 млрд (для Маска в пользу Twitter) в случае, если сделка не состоится. Но это меньшая из возможных проблем - этот штраф актуален только если сделка сорвется из-за каких-то внешних факторов, например, если сделку заблокируют регуляторы. В текущей же ситуации Twitter может потребовать specific performance или, если по простому - закрыть сделку и выкупить Twitter по оговоренной цене.

Далее самое интересное. С одной стороны, юридически с точки зрения американского корпоративного права позиция Twitter намного сильнее и в нормальной ситуации можно было бы ожидать, что сделка будет закрыта. Но ситуация не нормальная, потому что по другую сторону баррикад самый богатый в мире эксцентричный миллиардер, имеющий к тому же огромную базу фанатов.

И даже если Twitter формально выиграет суд, кажется ранее не было прецедентов, чтобы кого-то "заставили" потратить $44 млрд на покупку бизнеса (точнее $26 млрд, остальная сумма - кредиты и другие инвесторы), и у Маска даже нет этих денег на руках. Есть правда вариант, что вместо покупки компании Маска заставят заплатить большой штраф (например, $5-10 млрд, в не $1 млрд), или стороны в итоге договорятся о сделке, но по цене немного (или много) ниже изначальной.

Сейчас акции Twitter торгуются с большим дисконтом к цене возможной сделки и в случае ее закрытия на текущих условиях апсайд составляет целых 55%. Правда в случае развала сделки акции могут упасть еще ниже текущих значений, если опираться на динамику других представителей технологического сектора за последние месяцы. В общем, будет интересно понаблюдать за ситуацией.

P.S. Эта история также может напрямую повлиять на акции Tesla - если суд потребует от Маска закрыть сделку, ему придется снова продавать большой пакет акций компании и это будет давить на котировки. А если вдруг конфликт станет совсем серьезным и Twitter забанит аккаунт Маска со 100 млн подписчиков, то у него пропадет еще и основной маркетинговый канал.

P.P.S. Если интересно еще более детально разобраться в особенностях текущей ситуации, то можно почитать отличную колонку от Matt Levine.

@long_term_investments

#LTI_новости

Обвал в акциях Петропавловск - банкротство и делистинг

На американском фондовом рынке банкротство и делистинг компаний происходят достаточно часто, поэтому инвесторов им сложно удивить. Но для российского рынка делистинг из-за проблем в бизнесе и вероятного банкротства - редкое явление, которое происходит далеко не каждый год. Даже если у компании большие проблемы, как было много лет у Мечела, в России обычно принято решать их понятийно, а не через формальное банкротство. Но с Петропавловском ситуация, похоже, развивается по другому сценарию.

Последний случай банкротства и делистинга с достаточно крупной и известной публичной компанией в России был в 2017 году, когда прекратили торговаться акции Трансаэро. Если вы не следили за этой историей, рекомендую почитать - в поиске легко найти новости с хронологией событий. Если коротко, контролирующие акционеры сначала выпускали недостоверную отчетность, а затем, когда финансовые проблемы стало сложно скрывать, сделали большие корректировки задним числом и сами уехали из страны. При этом акции еще продолжали торговаться более двух лет и менеджмент продолжал вводит инвесторов в заблуждение "позитивными новостями", на которых котировки подскакивали, а контролирующие акционеры продавали акции доверчивым участникам рынка.

Возвращаясь к Петропавловску - компания сегодня объявила, что запускает процедуру несостоятельности (по сути банкротства) из-за невозможности обслуживать свои обязательства и просит исключит свои акции и облигации из торговых список на Лондонской бирже (где они уже итак не торгуются). Следом о делистинге акций компании объявила Мосбиржа. Сегодня был последний день, когда акции торговались на бирже - 13-14 июля завершатся расчеты в режиме Т+2 и далее операции будут остановлены.

В отличие от Трансаэро, в Петропавловске, кажется, не было очевидного мошенничества. Проблемы в бизнесе были вызваны смесью внешних факторов (санкции и общая макро ситуация), внутреннего акционерного конфликта и большого долга. Петропавловск должен досрочно погасить долг на $200 млн перед УГМК (ранее это был кредит Газпромбанка), затем еще $300 млн по еврооблигациям в декабре, денег для этого у компании, судя по всему, не достаточно.

Далее возможно несколько вариантов. Негативный - активы будут проданы, вырученные средства использованы для погашения обязательств, а компания ликвидирована. В сумме обязательства компании составляют $1.7 млрд и не покрываются балансовой оценкой активов ($1.6 млрд), которая к тому же может быть оптимистична - в текущих реалиях активы могут быть проданы с большим дисконтом. Соответственно, акционеры с высокой вероятностью в таком сценарии не получат ничего, как часто бывает при банкротстве компании.

Возможен и более позитивный вариант, когда будут найдены новые кредиторы или текущие согласятся реструктурировать обязательства компании. В этом случае, скорее всего, будет большое размытие капитала, но компания при этом может продолжить существование и даже вернуться к торгам на бирже через какое-то время. Правда с учетом зарубежной "прописки" текущей головной компании в условиях санкций и ограничений на движение капитала такой сценарий достаточно сложно реализовать.

Акции Петропавловск сегодня обвалились на 75%+, а от пиковых значений двухлетней давности упали в 40+ раз. Есть известное выражение, что акция - это доля в компании, а не строчка в терминале. Сегодня некоторые инвесторы узнали, что доля в компании может тоже в буквальном смысле ничего (или почти ничего) не стоить, даже если это достаточно крупный и казалось бы стабильный бизнес. Надеюсь среди подписчиков нет держателей акций POGR, для которых этот новый опыт получился весьма дорогим.

@long_term_investments

#LTI_аналитика #китайские_акции

Китайские акции на СПб бирже

На СПб бирже на этой неделе стали доступны для покупки 12 китайских акций с листингом на Гонконгской бирже. Я ранее делал пост на эту тему с перечнем акций и анализом рисков, которые есть у китайских компаний в целом и на СПб бирже в частности: https://longterminvestments.ru/china-stocks-spb-part1/

Пока китайских компаний на СПб бирже немного, планирую все их разобрать, так как большинству российских инвесторов они незнакомы. Тем более за некоторыми из компаний я уже достаточно давно слежу и неплохо понимаю их бизнес.

Ранее публиковал первую часть - анализ Alibaba, JD и Meituan: https://longterminvestments.ru/china-stocks-spb-part2/

Новый пост с продолжением разбора технологических компаний - Tencent, Xiaomi и Sunny Optical: https://longterminvestments.ru/china-stocks-spb-part3/

Осталось еще 6 компаний из реального сектора экономики - также разберу их в ближайшее время.

@long_term_investments

#LTI_интересное

Как устроена долларовая финансовая система (1/2)

На выходных часто делюсь интересными материалами на тему инвестиций и около инвестиций. На этой неделе расскажу про отличные подкаст и книгу про долларовую финансовую систему - как она формировалась, развивалась и выглядит сейчас (ссылки в конце поста). В обоих случаях рассказ от Lev Menand - сейчас профессора в Columbia University, ранее работавшего в американском Казначействе и ФРС.

Вот несколько интересных фактов:

1) Большинство людей считает, что все доллары одинаковые (хотя в последние месяцы многие россияне убедились в обратном). На самом деле есть разные виды долларов:

а) Бумажные доллары и монеты, их выпускает только ФРС (и US Mint в случае монет), и они действительно обычно эквивалентны (не считая меченных купюр и подобных исключений).

б) Депозиты, которые создают банки. Они очень сильно отличаются - доллары на депозите в JP Morgan или Bank of America (у которых потенциально безлимитные долларовые кредитные линии с ФРС, страховка от FDIC и т.д.) не равны долларам на депозите в российском, европейском или любом другом зарубежном банке.

Фактически доллар на счете в российском банке - это своего стейблкоин, который раньше торговался 1:1 к "настоящим" долларам, а сейчас торгуется с дисконтом и имеет значительные ограничения на использование. И это касается не только российских банков - то же самое происходит в других странах с валютным контролем (Аргентина и т.д.) и периодически даже в относительно развитых странах (можно вспомнить "стрижку депозитов" на Кипре в 2013 году).

Более того, даже в США раньше доллары отличались друг от друга. Например, в 19 веке доллар в условной Луизиане мог стоить 95 центов от доллара в Нью-Йорке, потому что раньше доллары были обеспечены золотом и серебром, и чтобы доставить металлы до Луизианы, требовались время и издержки.

в) Есть разные виды квази-долларов, которые "создаются" различными shadow banks - помимо долларовых депозитов за пределами США (их в сумме принято называть евродоллары) есть также доллары, которые создаются в рамках сделок РЕПО (обычно инвестбанками и другими инвестиционными компаниями, формально неподконтрольными ФРС), в рамках Money Market Funds (различными управляющими компаниями) и прочие вариации, включая недавно появившиеся крипто стейблкоины.

2) У слова евродоллар интересная история - термин появился в 1950-е, когда французский банк Banque Commerciale pour l'Europe du Nord (коротко Eurobank), которым владел Советский Союз, начал создавать долларовые депозиты и в целом работать с долларами вне юрисдикции США, чтобы обойти американское банковское регулирование.

Интересно, что США не только не были против такой системы, но и начали ее активно поддерживать, например, ФРС неоднократно предоставлял огромные кредитные линии другим центробанкам во время кризисов, чтобы поддержать долларовую ликвидность в мире во время кризисов. Из этого, кстати, следует интересный факт, что условному юаню будет очень сложно потеснить доллар в текущем виде, так как китайский ЦБ намного более закрытый и пока сложно представить, чтобы он был готов на действия аналогичные ФРС.

3) То же самое касается shadow banks - во второй половине 20 века начали возникать различные альтернативные формы долларов, напрямую не подконтрольные ФРС, но вместо того, чтобы с ними бороться, американский регулятор по сути начал прямо их поддерживать и способствовал тому, что таким образом были созданы активы на триллионы долларов. Опять-таки, с этой точки зрения ФРС намного более гибок, чем почти любой другой центробанк.

@long_term_investments

#LTI_интересное

Как устроена долларовая финансовая система (2/2)

4) В марте 2020 года ФРС фактически каждый день латал дыры в финансовой системе во всем мире, пока валились рынки, используя более десятка разных программ и инструментов. Причем некоторые программы были настолько большими, что их использовали лишь на небольшую долю от задуманного объема, т.е. потенциальный объем вливаний, на которые был готов ФРС, был кратно больше сделанных триллионных вливаний. В отличие от 2008 года, когда финансовый кризис застал регуляторов врасплох (так как проблем такого масштаба не было со времен Великой депрессии в 1930-х), в этот раз ФРС действовал очень быстро и решительно, так как воспоминания о 2008 годе еще свежи. После такого описания событий очень хорошо понимаешь фразу don't fight the Fed.

5) Такая большая роль ФРС в борьбе с последним кризисом во многом связана с тем, что для принятия решений требуется намного меньше времени и бюрократических процедур, чем правительству или парламенту, поэтому в 2020 году некоторые программы ФРС вышли далеко за рамки финансового сектора (с одобрения Конгресса). При этом ФРС изначально создавался для контроля за банковской системой и хотя такой широкий мандат удобен для борьбы с серьезными кризисами в моменте, он создает множество долгосрочных рисков для стабильности экономики.

6) С учетом текущей роли доллара в мировой финансовой системе в периоды кризисов фактически все основные цетробанки и крупнейшие финансовые институты зависят от долларовой ликвидности, которую ранее ФРС всегда предоставлял на весьма выгодных и мягких условиях широкому кругу стран. Более того, ФРС иногда даже оглядывался на ситуацию в других странах при принятии решений о монетарной политике - например, после роста ставки на 0.25% в конце 2015 года была пауза почти на год, которая могла быть отчасти вызвана кризисом в Китае и других развивающихся странах. В новых геополитических реалиях после февраля эта ситуация, теоретически, может измениться, и это может оказать значительный эффект на экономики некоторых стран.

7) Наконец, интересное наблюдение, что помимо доллара в мировой финансовой системе огромную роль играют американские трежерис (гос облигации), которые являются во многом уникальным и универсальным ликвидным активом, который можно использовать в качестве обеспечения. В какой-то степени огромный долг США - это не баг, а фича, и тому же Китаю будет достаточно сложно даже просто уйти от долларовой зависимости (триллионные резервы больше особо не в чем хранить), не говоря уже о том, чтобы заменить доллар юанем в других странах.

Это только маленькая часть очень интересного подкаста и книги, очень рекомендую (все на английском):
1) Подкаст Hidden Forces (первая часть бесплатно, вторая по подписке): https://hiddenforces.io/podcasts/rise-of-shadow-banking-risks-of-a-financial-crisis-in-2022-lev-menand/

2) Книга The Fed Unbound: Central Banking in a Time of Crisis (можно купить на Amazon)

@long_term_investments