품목성질별 상승기여도입니다

10월 한국 소비자물가는 전년동월대비 3.2%(전월대비 0.1%) 상승했고, 근원 소비자물가는 전년동월대비 2.4%(전월대비 0.3%) 상승했습니다. 소비자물가 상승률이 3%를 넘어선 것은 2012년 이후 처음이고, 근원 소비자물가 상승률이 2%를 넘어선 것은 2016년 이후 처음입니다. 1~10월 소비자물가 상승률은 2.2%입니다.

물가상승 폭 확대를 주도한 것은 석유류와 공공서비스 입니다. 석유류 물가는 국제유가 상승 영향으로 전년동월대비 27.3% 올라 전체 물가상승에 1.03%p 기여했습니다. 공공서비스 물가는 전년동월대비 5.4% 오르면서 전체 물가상승에 0.69%p 기여했습니다. 공공서비스 물가 상승에는 지난 해 10월 통신비 지원에 따른 기저효과가 반영되었습니다.

향후 물가상승률은 하락할 전망입니다. 공공서비스 물가 상승세가 둔화될 것이기 때문입니다. 11~12월 소비자물가는 2.7% 내외, 근원 소비자물가는 1.8% 내외를 기록할 것으로 예상합니다.

물가 상승세는 10월을 정점으로 둔화되겠지만, 앞으로도 원자재 가격 상승에 따른 부담과 서비스 물가 상승세 지속에 대해서는 꾸준히 지켜볼 필요가 있어 보입니다.

<11월 FOMC 주요내용>
1) 연준이 이번 달부터 테이퍼링을 시작하겠다고 밝혔습니다. 규모는 매월 국채 100억달러, MBS 50억달러이며, 해당 수준이 유지될 경우 테이퍼링은 내년 6월에 종료될 예정입니다.

2) 물가 상승에 대해서는 여전히 일시적이라는 견해를 유지했습니다. 공급 병목현상 등 코로나19에 따른 변화가 물가 상승에 기여하고 있지만, 이것이 물가에 항구적으로 영향을 주지는 않을 것으로 예상했습니다.

<시사점 및 당사 View>
1) 인플레이션: 물가 상승이 일시적이라고는 하지만, 예상보다 길게 지속되고 있습니다. 따라서 연준은 기대물가 안정을 위해 앞으로도 적극적으로 시장과 소통할 것이라고 생각합니다. 인플레이션에 대응할 의지와 여력이 있음을 강조해 ‘기대물가의 가파른 상승 → 실제 물가로 전이 → 인플레이션에 대응한 이른 금리 인상’ 시나리오를 피하고자 할 것입니다. 당사는 고용의 더딘 회복(특히 질적인 부분)을 고려해 연준이 2023년 금리 인상을 시작할 것으로 예상합니다.

2) 금리: 당사 채권 애널리스트는 연말까지 점진적인 금리 상승을 전망하고 있습니다. 테이퍼링은 금리 상승재료이지만, 이미 시장에 상당부분 반영되었다는 견해입니다. 연말까지 10년 미 국채금리 상단은 1.65~1.67%를 전망하며, 1.70% 상회 가능성은 제한적일 것으로 예상합니다.

10월 미국 고용지표가 예상치를 상회하면서 지난 달 부진에 따른 우려는 상당부분 완화되었습니다. 레저/관광 등 서비스업 고용이 반등했고, 제조업 구인수요도 견조했습니다.

다만, 고용 회복이 기대한 만큼 탄력적으로 진행되는 것 같진 않습니다. 코로나19 확산세 약화로 일자리 찾기가 수월해지고, 추가 실업수당 지급 종료로 일해야 할 필요성이 커지고 있는 데도 말입니다. 노동공급 차질 해소와 고용의 질적 개선은 더디게 진행되고 있습니다.

경제활동참가율 상승, 영구 실업자 감소 등이 점진적으로 이루어진다면, 고용이 연준의 금리 인상을 위한 기준에 도달하기까지는 다소 시간이 필요할 것입니다. 당사는 이를 근거로 연준이 2023년부터 금리 인상에 나설 것으로 예상합니다. 내년에는 적극적인 커뮤니케이션을 통해 기대인플레이션 안정을 유도할 가능성이 높습니다.

미국 고용 코멘트입니다

10월 미국 생산자물가는 전년동월대비 8.6%(전월대비 0.6%) 상승하면서 예상치에 부합했습니다.

지난 달과 유사하게 생산 초기단계에서 활용되는 중간재(stage 1,2) 및 소재 물가의 가파른 상승이 이어지고 있고, 이것이 최종재 물가에도 영향을 미치고 있습니다. 여전히 공급(병목현상)과 수요(늘어난 소비에 대응한 생산 확대) 모두 물가 상승을 지지하고 있기 때문에 상승세 둔화까지는 다소 시간이 걸릴 것 같습니다.

당분간 ‘원자재 및 중간재 물가 상승 → 최종재 물가에 반영 → 소비자물가 상승압력 확대’ 흐름이 이어질 가능성이 높습니다.

10월 중국 생산자물가는 전년동월대비 13.5%(전월대비 2.5%) 상승하면서 예상치를 상회했고, 소비자물가는 전년동월대비 1.5%(전월대비 0.7%) 상승하면서 예상치에 부합했습니다.

1) 생산자물가 상승 폭 확대를 주도한 것은 석탄, 석유, 비철금속 등 광물 및 원자재 가격 상승입니다. 미국 생산자물가에서도 확인된 바와 같이 원자재/소재 물가 상승압력은 여전히 높은 상황입니다.

2) 소비자물가도 지난 달보다는 상승세가 강해졌습니다. 품목별로 보면, 특히 소비재 물가 상승 폭이 확대되었습니다. 일정부분 수요 회복을 반영한 것이겠지만, 기업들이 비용 부담을 소비자에게 전가하기 시작했다고 해석할 수도 있습니다.

3) 중국 생산자물가 상승세 강화는 글로벌 제조업 기업들의 비용 부담 확대로 이어질 수 있습니다. 오전에 미국 생산자물가 관련해서 말씀드린 바와 같이 당분간 생산자물가 상승이 소비자물가에 반영되는 흐름을 염두에 두어야 할 것 같습니다.

10월 미국 소비자물가는 지난 달보다 상승세가 강해졌고, 동시에 예상치를 상회했습니다

앞서 말씀드린 바와 같이 10월 미국 소비자물가는 예상치를 상회했습니다. 소비자물가 상승률 6.2%는 약 30년래 가장 높은 수치입니다.

1) 전월대비 상승세가 가팔라진 것은 에너지 물가와 중고차 물가입니다. 에너지 물가는 국제유가 수준을 반영해 상승세가 이어지고 있고, 2개월 연속 전월대비 하락했던 중고차 물가는 상승 전환했습니다.

2) 에너지, 중고차 등 변동성이 큰 부문을 제외하고 보더라도 물가상승압력이 전반적으로 높아졌습니다. 식료품, 에너지, 중고차를 제외한 상품물가와 주거비를 제외한 서비스물가 모두 상승세가 강해졌으며, 이는 수요 측면 물가상승압력이 높아지고 있음을 의미합니다.

3) 수요와 공급 모두 물가상승 요인으로 작용하고 있습니다. 공급 병목현상 때문에 소비와 생산 격차 축소가 더디고(=타이트한 공급), 기업들은 비용 부담을 소비자에게 전가하고 있는 데다(=cost-push), 미국 가계는 양호한 구매력을 토대로 소비를 늘리고 있습니다(=demand-pull).

4) 공급 측면 변수가 완화된다면, 물가는 점차 안정을 되찾을 가능성이 높습니다. 하지만, 공급 변수가 단기간 내 해소되기는 쉽지 않아 보입니다. 공급 병목현상은 내년 상반기 중 완화가 확인될 것으로 예상합니다. 국제유가는 추가 상승여력이 크지 않지만(초과수요 제한), 증산에 소극적인 OPEC+를 감안하면, 하락 폭도 제한될 듯 합니다.

5) 결국 당분간 물가는 과거 대비 높은 수준에 머물러 있을 것 같습니다. 금융시장도 이번 물가지표 발표 이후, 인플레이션 우려와 연준의 조기 통화정책 정상화 가능성을 반영하는 모습을 보였습니다.

6) 당사는 여전히 연준이 인플레이션 대응수단으로 금리 인상보다 기대물가 안정을 위한 커뮤니케이션을 선호한다고 생각합니다. 다만, 물가가 높은 수준에 머물러 있는 시간이 길어질수록, 연준의 커뮤니케이션 효력이 약해질 수 있고, 그것이 시장 변동성 확대요인으로 작용할 가능성을 염두에 두어야 할 것입니다.

전일 바이든 대통령이 미국 경기 여건에 대한 성명을 발표했습니다. 핵심은 고용 회복이 이어지고 있으나, 인플레이션 부담이 높아지고 있어 물가 안정을 위해 노력하겠다는 것입니다.

물가에 대한 주요 언급은 1) 에너지 관련 비용을 낮출 수 있는 방법 강구, 2) 연준의 인플레이션 대응에 대한 독립성 보장, 3) 인프라 투자 등 물가 안정에 기여할 수 있는 법안 통과 필요성 강조입니다.

10월 중국 실물지표는 지난 달 대비 소폭 개선되었습니다. 반등 폭이 미미했기 때문에 중국에 대한 우려는 당분간 이어질 가능성이 높지만, 이번 지표 반등은 중국 경기가 하반기를 저점으로 완만하게 회복될 것임을 시사한다고 생각합니다.

중국이 내년 글로벌 수요 회복을 주도하기는 어려우나, 적어도 글로벌 경기의 급격한 둔화를 야기할 변수가 될 가능성은 낮아 보입니다.

10월 중국 지표 코멘트입니다.

미국 투자 관련 이슈자료입니다