구글(알파벳)

클라우드 부문은 매출액 $17.66bn(+48% YoY), 수주잔고 $240bn(+118% YoY)을 기록함.

CapEx는 2025년 $91bn에서 2026년 약 $180bn(+98% YoY)으로 raise.

2025년 초 CapEx 가이던스 대비 실제 지출은 약 21% 초과했던 점을 감안하면, 향후 추가적인 CapEx는 상향될 것으로 예상.

현재 알파벳의 TTM FCF는 약 $73.3bn, FCF가 증가하지 않는다고 가정하면, FCF는 -를 기록할 예정.

물론 이는 현 상황을 단면적으로만 본 것이며, 실제로 FCF가 적자로 돌아설 가능성은 낮다고 생각. 이유는 아래와 같음.

클라우드 매출액 +48% 증가, 수주잔고 역시 118% 증가했으며, 기울기 또한 가팔라지고 있음.

또한 우리는 아직 블랙웰 기반으로 출시될 LLM 및 프로그램을 경험해보지 못함. 블랙웰로 출시된 모델들은 성능과 TCO 측면에서 기울기가 훨씬 더 가파를 것임.

머스크가 “칩은 계속 필요하다”고 언급한 것도, 이러한 변화를 가장 먼저 체감했기 때문일 것임.

현재 몰트봇은 어떤 LLM을 선택하느냐에 따라 차이는 있으나, 전반적으로 아직 대학생 수준에 머물러 있다고 생각됨.

이는 ChatGPT나 Gemini를 직접 실행해야 하는 번거로움을 완전히 제거하지도 못했고, 중국 LLM을 사용하지 않는 한 토큰 비용이 너무 높아 비용 대비 효용이 낮은 상태임.

다만 블랙웰을 통해 성능과 TCO의 기울기가 한 번 더 급격히 개선되는 경험을 하게 된다면, 모든 사람들이 몰트봇과 같은 개인 비서형 AI를 두고자 하게 될 가능성이 높다고 보며 이는 또 다른 시장이 열리는 것이라고 생각됨.

이 뿐만 아니라 수많은 미래까지 내다보고 알파벳은 CapEx +98% YoY라는 매우 공격적이고 자신감 있는 투자를 결정했을 것.

아직은 무언가가 본격적으로 등장하기 전의 구간이기 때문에, 여기서 의사결정을 내리기 애매하다고 생각하지만, 시장의 각종 차트들은 전반적으로 위험 신호를 보내고 있음.

너무 어렵다.....

#에스티팜

원료를 생산·공급하는 파이프라인들이 순차적으로 상업화 단계에 진입하면서, 상업화 매출 비중이 지속 확대되는 중.

단순히 매출액 볼륨 증가 뿐만 아니라, 매출원 다각화 및 4분기 높은 의존도가 완화되는 등 매출의 질이 함께 개선되고 있음.

올레자르센이 만성질환으로 적응증을 확장했으며(Peak sales $2bn 이상 기대), 저분자화합물까지 총 2개 제품이 상업화 단계에 진입했으며, 블록버스터 의약품(빅타비 추정) 원료 공급 수주까지 더해지면서 올리고뉴클레오타이드(RNA 치료제 원료) 성장 뿐만 아니라 저분자화합물 매출은 기존 연 200-300억 원 수준에서 600억 원 이상으로 확대될 것으로 기대함.

매출 성장과 함께 매출 구조의 질적 개선 동시 진행되며, 영업레버리지 효과도 지속 나타나고 있음.

연결 기준으로 처음 분기 영업이익률 20%를 상회함.

총 수주잔고는 4,000억 원에 미치지 못하는 수준 정도로 보이며, 리드타임은 1-1.5년 수준.