昨天不少全球资产的抛售，更多是流动性问题。而不是来自于基本面的变化，或者基本面的担忧。
长期以来日元的负利率。全球大量资金借了日元换成其他货币投资在全球各角落。越受欢迎的资产投的越多。 因为美元的昂贵利率，这种套利交易非常非常多。
哪怕国内券商，我们做场外互换的。过去传统的trs模型因为美元的高息，年通道费高达5-6%，对于拿着人民币想做海外投资非常不友好。券商们也推出了借日元，换美元的操作模式。他们给我的买入美元资产的盈亏结算方式是
盈亏=（期末的美元股价*usd jpy期末汇率 - 期初美元股价*usdjpy期初汇率）*股数
当我看了这个公式以后，发现头寸盈亏跟日元美元汇率有关，而且是看空日元兑美元的头寸。这无疑就是把自己也加入了无数的汇率套利大军里面，而且七月份是日元创新低以后，那无疑是套利大军里面最最末端的存在。这个位置看多日元头寸我或许可以考虑，但是空日元就是找死。一旦反转很可怕。套利大军平仓就是日元暴涨，各种套利买入的资产会大跌。不到一个月以后也就是这两天发生了这一切。
也许@云蒙 会有感触，当初她融资买港股，觉得港元融资利率高，去融了其他低息货币，等于借低于货币换了港币。利息是降低了，但是汇率亏了。
另外我想说的是券商，他们设计出各种金融产品，然后就是跟客户推销。之前的snow结构也好，还是这次的借日元互换模式也好。都是如此，最后造成大亏和爆仓。不是每个客户都能读懂任何一个结构意味的风险的，券商销售人员能讲清楚存在的风险，但是他们并不是市场老手啊，这个风险有多大他们不清楚。他们只能知道和日元美元汇率有关，日元涨会亏钱。但是他们并不清楚日元可能涨起来可能风险有多大。波动有多大。他们不知，也不会说。所以倡议券商们少做这些坑客户的金融创新。
最后想说的是如果资产够好，够便宜，流动性产生的波动风险都是非常好的买入机会。关键是你对资产价值的把握程度。
这次日元反转造成大量资产抛售去还日元平仓就是一次流动性兑付行情。
via 热帖 - 雪球 (author: 梁宏)
长期以来日元的负利率。全球大量资金借了日元换成其他货币投资在全球各角落。越受欢迎的资产投的越多。 因为美元的昂贵利率，这种套利交易非常非常多。
哪怕国内券商，我们做场外互换的。过去传统的trs模型因为美元的高息，年通道费高达5-6%，对于拿着人民币想做海外投资非常不友好。券商们也推出了借日元，换美元的操作模式。他们给我的买入美元资产的盈亏结算方式是
盈亏=（期末的美元股价*usd jpy期末汇率 - 期初美元股价*usdjpy期初汇率）*股数
当我看了这个公式以后，发现头寸盈亏跟日元美元汇率有关，而且是看空日元兑美元的头寸。这无疑就是把自己也加入了无数的汇率套利大军里面，而且七月份是日元创新低以后，那无疑是套利大军里面最最末端的存在。这个位置看多日元头寸我或许可以考虑，但是空日元就是找死。一旦反转很可怕。套利大军平仓就是日元暴涨，各种套利买入的资产会大跌。不到一个月以后也就是这两天发生了这一切。
也许@云蒙 会有感触，当初她融资买港股，觉得港元融资利率高，去融了其他低息货币，等于借低于货币换了港币。利息是降低了，但是汇率亏了。
另外我想说的是券商，他们设计出各种金融产品，然后就是跟客户推销。之前的snow结构也好，还是这次的借日元互换模式也好。都是如此，最后造成大亏和爆仓。不是每个客户都能读懂任何一个结构意味的风险的，券商销售人员能讲清楚存在的风险，但是他们并不是市场老手啊，这个风险有多大他们不清楚。他们只能知道和日元美元汇率有关，日元涨会亏钱。但是他们并不清楚日元可能涨起来可能风险有多大。波动有多大。他们不知，也不会说。所以倡议券商们少做这些坑客户的金融创新。
最后想说的是如果资产够好，够便宜，流动性产生的波动风险都是非常好的买入机会。关键是你对资产价值的把握程度。
这次日元反转造成大量资产抛售去还日元平仓就是一次流动性兑付行情。
via 热帖 - 雪球 (author: 梁宏)
深度研报看好复星国际：全球化领先、主业持续增长、分红稳健提升
“复星国际（00656.HK）不断聚焦核心产业、优化运营能力，业绩确定性增加、现金流稳定改善，分红比例有望持续提升，预计估值将逐步修复。”8月5日，复星国际证券发布研报，从核心子公司业绩、全球化和产业运营等核心能力、资产负债表修复、分红预期四个维度，深入剖析复星国际投资价值，给予“买入”评级，目标价为13港元/股。
研报指出，复星国际经过逾30年发展，成功执行“投资+运营”的战略，通过全球化、多元化并购和产业运营，形成了健康、快乐（消费）、富足（金融保险）、智造四大产业板块。2019年，复星将定位调整为“创新驱动的家庭消费产业集团”，并于2020年初提出聚焦战略，开始以深度产业运营作为战略重点，加快退出非核心资产，改善财务指标以有效聚焦核心主业，并强化轻资产运营能力。
研报进一步从中长期分析，认为四大逻辑将推动复星国际迎来显著的价值修复。
首先，核心子公司业绩和估值有望逐步提升。复星国际拥有医药、消费和金融板块的全球优质资产，核心子公司不断深化产业运营，在所属板块稳步提升市场份额。2023年，复星医药、豫园股份、复星旅文、复星葡萄牙保险四个核心子公司贡献总收入比例达72%，在所属行业中处于数一数二的地位，总体保持稳定的收入利润增长，并且持续分红。疫情以来部分子公司受宏观和港股市场环境影响，同时短期利润在市场估值下行时受一些投资项目退出的拖累，目前股价承压，但上市子公司优化运营后，估值的大幅修复有助于复星国际的估值提升。同时，一些子公司在资本结构等方面做出的优化也将帮助估值提升，例如2024年6月，复星医药公告将通过吸收合并的方式私有化子公司复宏汉霖。
其次，全球化、产业运营等核心能力增加业绩稳健性和利润增长空间。复星国际有出众的全球化能力、不断优化的产业运营能力、与资源方合作的能力，在产业并购整合、资产退出方面有众多成功经验，并由组织管理方面的有效机制保障执行力。全球化和产业运营能力引领的综合竞争力使复星能够把握宏观政策方向，做出及时的战略战术调整保证运营的总体稳健，并在核心产业提升运营和绩效，增加利润成长空间和超预期的机会。复星国际海外业务贡献接近一半收入，具备全球化深度运营能力，拓宽成长空间，并对冲宏观和区域风险。例如，复星医药控股子公司复宏汉霖自主研发的生物类似药汉曲优获美国批准上市，成为在中国、欧盟、美国皆获批的“中国籍”单抗生物类似药，且已在超过40个国家和地区获批上市。Club Med在复星收购后迅速扭亏为盈，并成为全球休闲度假村的领导品牌。豫园股份的老庙黄金珠宝品牌凭借近年来强大的新品迭代和差异化营销能力，2019年后市占率稳居中国黄金珠宝行业前三。
第三，持续降债，资产负债表的明显修复支持估值改善。2021年以来，复星国际持续优化资金、资产结构，压降负债规模，财务指标不断改善，杠杆率显著下降。2023年5月，标普全球将复星评级展望由“负面”调升为“稳定”，2024年5月，标普确认复星“稳定”评级，认可复星的资产负债表改善。目前复星国际2025-2027年到期境外债收益率处在8.5%至9.5%的良好区间，但股票估值回落至历史低位。预计评级机构调升、整体收入增长稳健等因素会逐步被股权投资者认可，估值改善机会增加。
第四，聚焦战略的有效执行带来分红提升超预期的机会。复星国际的核心资产集中在行业头部的成长型和价值型企业，并聚焦支持核心企业实现长远战略目标，形成产业发展，通过并购补全产业，并适时实现投退平衡价值兑现，为股东创造超额资本收益，其营收和利润改善空间仍被市场忽视。同时，复星以国际化、生态赋能来优化子公司运营，不断打造数一数二的业务板块，保持核心业务的稳健成长、以及部分成熟业务的分红提升。业绩优化的同时除了能给予投资者稳定的分红，基于以往20%的分红比例，更有能力进一步提升分红比例，股东分红回报未来有超预期的机会。
研报同时指出，2024年上半年复星国际仍受宏观环境的负面影响，预计短期利润承压，但聚焦产业运营带来经营状况逐步改善和核心资产的业绩优化，业绩改善的先行指标将成为股价的正面催化剂。
研报预测复星国际2024/25/26年收入增速分别为9.4%、9.6%、8.6%，归母净利增速分别为46.6%、81.9%、55.0%。基于分部估值法，目标价为13港元/股，对应0.7x 2024e P/B，给予“买入”评级。
$复星国际(00656)$
via 热帖 - 雪球 (author: 美港探案)
“复星国际（00656.HK）不断聚焦核心产业、优化运营能力，业绩确定性增加、现金流稳定改善，分红比例有望持续提升，预计估值将逐步修复。”8月5日，复星国际证券发布研报，从核心子公司业绩、全球化和产业运营等核心能力、资产负债表修复、分红预期四个维度，深入剖析复星国际投资价值，给予“买入”评级，目标价为13港元/股。
研报指出，复星国际经过逾30年发展，成功执行“投资+运营”的战略，通过全球化、多元化并购和产业运营，形成了健康、快乐（消费）、富足（金融保险）、智造四大产业板块。2019年，复星将定位调整为“创新驱动的家庭消费产业集团”，并于2020年初提出聚焦战略，开始以深度产业运营作为战略重点，加快退出非核心资产，改善财务指标以有效聚焦核心主业，并强化轻资产运营能力。
研报进一步从中长期分析，认为四大逻辑将推动复星国际迎来显著的价值修复。
首先，核心子公司业绩和估值有望逐步提升。复星国际拥有医药、消费和金融板块的全球优质资产，核心子公司不断深化产业运营，在所属板块稳步提升市场份额。2023年，复星医药、豫园股份、复星旅文、复星葡萄牙保险四个核心子公司贡献总收入比例达72%，在所属行业中处于数一数二的地位，总体保持稳定的收入利润增长，并且持续分红。疫情以来部分子公司受宏观和港股市场环境影响，同时短期利润在市场估值下行时受一些投资项目退出的拖累，目前股价承压，但上市子公司优化运营后，估值的大幅修复有助于复星国际的估值提升。同时，一些子公司在资本结构等方面做出的优化也将帮助估值提升，例如2024年6月，复星医药公告将通过吸收合并的方式私有化子公司复宏汉霖。
其次，全球化、产业运营等核心能力增加业绩稳健性和利润增长空间。复星国际有出众的全球化能力、不断优化的产业运营能力、与资源方合作的能力，在产业并购整合、资产退出方面有众多成功经验，并由组织管理方面的有效机制保障执行力。全球化和产业运营能力引领的综合竞争力使复星能够把握宏观政策方向，做出及时的战略战术调整保证运营的总体稳健，并在核心产业提升运营和绩效，增加利润成长空间和超预期的机会。复星国际海外业务贡献接近一半收入，具备全球化深度运营能力，拓宽成长空间，并对冲宏观和区域风险。例如，复星医药控股子公司复宏汉霖自主研发的生物类似药汉曲优获美国批准上市，成为在中国、欧盟、美国皆获批的“中国籍”单抗生物类似药，且已在超过40个国家和地区获批上市。Club Med在复星收购后迅速扭亏为盈，并成为全球休闲度假村的领导品牌。豫园股份的老庙黄金珠宝品牌凭借近年来强大的新品迭代和差异化营销能力，2019年后市占率稳居中国黄金珠宝行业前三。
第三，持续降债，资产负债表的明显修复支持估值改善。2021年以来，复星国际持续优化资金、资产结构，压降负债规模，财务指标不断改善，杠杆率显著下降。2023年5月，标普全球将复星评级展望由“负面”调升为“稳定”，2024年5月，标普确认复星“稳定”评级，认可复星的资产负债表改善。目前复星国际2025-2027年到期境外债收益率处在8.5%至9.5%的良好区间，但股票估值回落至历史低位。预计评级机构调升、整体收入增长稳健等因素会逐步被股权投资者认可，估值改善机会增加。
第四，聚焦战略的有效执行带来分红提升超预期的机会。复星国际的核心资产集中在行业头部的成长型和价值型企业，并聚焦支持核心企业实现长远战略目标，形成产业发展，通过并购补全产业，并适时实现投退平衡价值兑现，为股东创造超额资本收益，其营收和利润改善空间仍被市场忽视。同时，复星以国际化、生态赋能来优化子公司运营，不断打造数一数二的业务板块，保持核心业务的稳健成长、以及部分成熟业务的分红提升。业绩优化的同时除了能给予投资者稳定的分红，基于以往20%的分红比例，更有能力进一步提升分红比例，股东分红回报未来有超预期的机会。
研报同时指出，2024年上半年复星国际仍受宏观环境的负面影响，预计短期利润承压，但聚焦产业运营带来经营状况逐步改善和核心资产的业绩优化，业绩改善的先行指标将成为股价的正面催化剂。
研报预测复星国际2024/25/26年收入增速分别为9.4%、9.6%、8.6%，归母净利增速分别为46.6%、81.9%、55.0%。基于分部估值法，目标价为13港元/股，对应0.7x 2024e P/B，给予“买入”评级。
$复星国际(00656)$
via 热帖 - 雪球 (author: 美港探案)
低汇率带动暑期日本游热度 但恢复率仅至疫前七成
当地时间2024年7月17日，日本东京，游客参观浅草寺。图：IC PHOTO
【财新网】赴日游火爆，但中国对日本访客量仍未恢复至疫情前。日本名古屋机场中国市场负责人何方舟8月5日告诉财新，受日元下跌影响、赴日旅游成本降低等因素的影响，东京，大阪，京都处于饱和状态，宾馆一房难求，且价格高居不下。
今年“五一”，日元低汇率带动中国游客赴日旅游的热情。游客陈函说，她计划在今年8月带家人去日本旅游，正是考虑到低汇率，“虽然日本酒店价格涨了一些，但机票价格挺合理的。加上低汇率之下购物，综合成本可以接受。”
via 财新网 - 首页 (author: 文｜财新 邹晓桐 孙嫣然)
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上半年，韩国超越中国成为日本的第一大访客国
当地时间2024年7月17日，日本东京，游客参观浅草寺。图：IC PHOTO
【财新网】赴日游火爆，但中国对日本访客量仍未恢复至疫情前。日本名古屋机场中国市场负责人何方舟8月5日告诉财新，受日元下跌影响、赴日旅游成本降低等因素的影响，东京，大阪，京都处于饱和状态，宾馆一房难求，且价格高居不下。
今年“五一”，日元低汇率带动中国游客赴日旅游的热情。游客陈函说，她计划在今年8月带家人去日本旅游，正是考虑到低汇率，“虽然日本酒店价格涨了一些，但机票价格挺合理的。加上低汇率之下购物，综合成本可以接受。”
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【上海高温预警升级为橙色 预计最高气温将超过37℃】上海中心气象台2024年08月06日12时15分更新高温黄色预警信号为高温橙色预警信号：受副热带高压影响，预计中心城区和北部地区今天的最高气温将超过37℃，高温黄色预警信号更新为高温橙色预警信号。
via 热帖 - 雪球 (author: 7X24快讯)
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低估值+景气度回升+机构加仓，电子板块的buff叠满了
最近美国、日本等海外市场跌了不少，开启了“衰退交易”模式，A股却意外地更为坚挺，在前期风险释放之后，拒绝下跌的意味已经很明显，简单说就是跌不动了。
没有只跌不涨的市场，目前沪深300指数估值也就11倍上下，无论怎么看都是低估的，这个位置还继续悲观就不够理智了。短期市场出现脉冲式反弹，也说明不少大资金在尝试建仓了。还是那句话：底部区域，保持耐心。
01
利好因素正在累积
对A股而言，利好因素正在累积：美联储降息打开了国内的操作空间，宽货币、宽财政将推动基本面拐点向上；3000亿元特别国债、大规模设备更新和消费品以旧换新，央行降息“组合拳”……多管齐下形成合力，也会带动内需进一步增长。总之，宏观经济的修复具备了延续性，这也给了A股坚韧的底气。
回到投资上，在复杂的底部区域，资金也是不见兔子不撒鹰。存量博弈下，短期的业绩改善和中长期的确定性，才是板块上涨的核心逻辑。
权衡来看，防守型的高股息板块已经开始回落，电子板块则是抢跑2025年阻力较小的方向，该板块既有景气度回升形成的业绩改善，也有机构增持带来的增量资金，成为下一轮投资主线的可能性大。
芯片ETF(159995) +消费电子ETF（159732）可能是逻辑最为顺畅的两个细分赛道，最近资金介入迹象也挺明显，可能提前抢跑。而该类板块特有的高弹性，也能让勇于抄底的人获得更大收益。
02
芯片产业的两重逻辑
在AI产业浪潮下，首先，现阶段AI的盈利线索集中于前段基础设施建设，各大云厂商在算力方面的资本开支继续增长（微软Q2资本开支190亿美元，谷歌130亿美元），而结合产业逻辑、盈利释放节奏来看，国产算力有望接棒英伟达产业链，推动芯片ETF(159995)成为未来一年的领涨主线。
另一个易被忽视的是，AI确实驱动了芯片的需求大增（包括半导体设备、材料等），但芯片板块的逻辑并不局限于市场化的扩产。
中长期看，海外制裁仍然是长期主线。重要会议指出：“健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度，抓紧打造自主可控的产业链供应链。建设国家战略腹地和关键产业备份”。此外，关于“补链强链”“自主可控”的支持性政策也密集推出。
据芯谋研究，预计2024年中国半导体设备国产化率仅升至13.6%，这意味着，芯片产业自主可控的前路漫漫，比起海外企业多了一层成长属性；“关键产业备份”的意思是在原有需求上超额购买，芯片产业的下游需求又多了一份保险。
03
消费电子回归成长估值逻辑
与此同时，消费电子的趋势也日益清晰了。
前段时间，以苹果产业链为代表的消费电子，经历了预期驱动的阶段后进入了阶段休整期，如今，盈利驱动的阶段近在眼前了，这将是更扎实也更迅猛的第二波。
苹果财报披露，2024Q2实现收入857.8亿美元，同比增长5%，高于分析师预期的844.6亿美元，显示消费电子景气度向上，同时Apple Intelligence使用反馈积极，也打开了新机型销量的向上空间。
往后看，苹果作为“硬件+操作系统+AI模型”三位一体的厂商，将率先推出高完成度的端侧AI产品，带来换机潮，果链也迎来戴维斯双击的机遇。
总之，此轮AI phone有“出货总量+创新驱动+份额变化”三重机会的叠加，这会改变消费电子ETF（159732）的成长阶段和估值逻辑，从成熟行业再次回到成长行业的估值，叠加指数见底，其潜在的上涨弹性是不容小觑的。
04
机构断崖式加仓
从机构二季度的调仓动向来看，据华西证券统计，增持居前的行业分别为电子、通信、国防军工、公用事业、家电、银行等，分别增持3.06、0.90、0.51、0.48、0.43、0.22个百分点，电子行业的加仓断崖式领先。
这是个很重要的信号：电子在2018年以来首次成为公募第一大重仓行业，其中，以NV供应链（英伟达）为代表的算力、以果链为代表的消费电子，以及科创芯片都迎来大幅加仓，新质生产力成为机构的最新共识方向。
低估值+景气度回升+机构加仓，电子板块的逻辑buff叠满了。可以预判，该板块正驶出山路十八弯的超长隧道，透过晨雾，一马平川的康庄大道已经越来越清晰可见。
$消费电子ETF(SZ159732)$ $芯片ETF(SZ159995)$ $北方华创(SZ002371)$ @雪球创作者中心
via 热帖 - 雪球 (author: 公子豹)
最近美国、日本等海外市场跌了不少，开启了“衰退交易”模式，A股却意外地更为坚挺，在前期风险释放之后，拒绝下跌的意味已经很明显，简单说就是跌不动了。
没有只跌不涨的市场，目前沪深300指数估值也就11倍上下，无论怎么看都是低估的，这个位置还继续悲观就不够理智了。短期市场出现脉冲式反弹，也说明不少大资金在尝试建仓了。还是那句话：底部区域，保持耐心。
01
利好因素正在累积
对A股而言，利好因素正在累积：美联储降息打开了国内的操作空间，宽货币、宽财政将推动基本面拐点向上；3000亿元特别国债、大规模设备更新和消费品以旧换新，央行降息“组合拳”……多管齐下形成合力，也会带动内需进一步增长。总之，宏观经济的修复具备了延续性，这也给了A股坚韧的底气。
回到投资上，在复杂的底部区域，资金也是不见兔子不撒鹰。存量博弈下，短期的业绩改善和中长期的确定性，才是板块上涨的核心逻辑。
权衡来看，防守型的高股息板块已经开始回落，电子板块则是抢跑2025年阻力较小的方向，该板块既有景气度回升形成的业绩改善，也有机构增持带来的增量资金，成为下一轮投资主线的可能性大。
芯片ETF(159995) +消费电子ETF（159732）可能是逻辑最为顺畅的两个细分赛道，最近资金介入迹象也挺明显，可能提前抢跑。而该类板块特有的高弹性，也能让勇于抄底的人获得更大收益。
02
芯片产业的两重逻辑
在AI产业浪潮下，首先，现阶段AI的盈利线索集中于前段基础设施建设，各大云厂商在算力方面的资本开支继续增长（微软Q2资本开支190亿美元，谷歌130亿美元），而结合产业逻辑、盈利释放节奏来看，国产算力有望接棒英伟达产业链，推动芯片ETF(159995)成为未来一年的领涨主线。
另一个易被忽视的是，AI确实驱动了芯片的需求大增（包括半导体设备、材料等），但芯片板块的逻辑并不局限于市场化的扩产。
中长期看，海外制裁仍然是长期主线。重要会议指出：“健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度，抓紧打造自主可控的产业链供应链。建设国家战略腹地和关键产业备份”。此外，关于“补链强链”“自主可控”的支持性政策也密集推出。
据芯谋研究，预计2024年中国半导体设备国产化率仅升至13.6%，这意味着，芯片产业自主可控的前路漫漫，比起海外企业多了一层成长属性；“关键产业备份”的意思是在原有需求上超额购买，芯片产业的下游需求又多了一份保险。
03
消费电子回归成长估值逻辑
与此同时，消费电子的趋势也日益清晰了。
前段时间，以苹果产业链为代表的消费电子，经历了预期驱动的阶段后进入了阶段休整期，如今，盈利驱动的阶段近在眼前了，这将是更扎实也更迅猛的第二波。
苹果财报披露，2024Q2实现收入857.8亿美元，同比增长5%，高于分析师预期的844.6亿美元，显示消费电子景气度向上，同时Apple Intelligence使用反馈积极，也打开了新机型销量的向上空间。
往后看，苹果作为“硬件+操作系统+AI模型”三位一体的厂商，将率先推出高完成度的端侧AI产品，带来换机潮，果链也迎来戴维斯双击的机遇。
总之，此轮AI phone有“出货总量+创新驱动+份额变化”三重机会的叠加，这会改变消费电子ETF（159732）的成长阶段和估值逻辑，从成熟行业再次回到成长行业的估值，叠加指数见底，其潜在的上涨弹性是不容小觑的。
04
机构断崖式加仓
从机构二季度的调仓动向来看，据华西证券统计，增持居前的行业分别为电子、通信、国防军工、公用事业、家电、银行等，分别增持3.06、0.90、0.51、0.48、0.43、0.22个百分点，电子行业的加仓断崖式领先。
这是个很重要的信号：电子在2018年以来首次成为公募第一大重仓行业，其中，以NV供应链（英伟达）为代表的算力、以果链为代表的消费电子，以及科创芯片都迎来大幅加仓，新质生产力成为机构的最新共识方向。
低估值+景气度回升+机构加仓，电子板块的逻辑buff叠满了。可以预判，该板块正驶出山路十八弯的超长隧道，透过晨雾，一马平川的康庄大道已经越来越清晰可见。
$消费电子ETF(SZ159732)$ $芯片ETF(SZ159995)$ $北方华创(SZ002371)$ @雪球创作者中心
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