[NAVER(035420)/ BUY(유지)/ 26만원(하향)/ 다올증권 인터넷,통신 김진우]
★ 필요했던 변화
- Poshmark 인수 영향 점검과 3Q22 Preview
- 이번 인수를 통해 낮아지고 있는 매출액 성장률을 제고하고 북미 이커머스 시장에 직접 진출. 경쟁사 대비 높은 소위 성장주 멀티플 유지를 위해서는 매출액 성장률 유지가 선행되어야 함. 현 시점에 필요했던 인수. 보다 작은 규모의 추가 기업 인수 이어질 수 있음
- 주당 17.9달러 (10/3일 종가 대비 15% 프리미엄)에 100% 지분 인수. 총 예상 인수대금은 16억달러. 보유현금에 미지급금 차감한 기업가치는 12억달러. 22E PSR 3.3배에 해당. 동종업계 평균인 2.4배 대비 높은 것은 사실. 그러나 잠재 시장 성장률 차이도 고려할 필요. 중고거래 시장의 향후 5개년 평균 예상 성장률 20%. 동기간 이커머스 시장 성장률은 11%
- 3분기 매출액 2.1조원, 영업이익 3,206억원 전망. 영업이익 -12.9% 하향 조정. 신규 자회사 편입에 따른 인건비 증가 영향. 전년동기 대비 31.4% 증가한 5,151억원 추정. 연초 제시한 마케팅비 효율화는 문제없이 진행중. 다만 내년 1분기까지는 인건비 부담 지속될 걸로 전망
- 서치플랫폼 부문 전년동기 대비 매출액 증가율을 8.2%로 추정. 기존 9.6% 대비 소폭 하향. 디스플레이 광고 성장률 둔화세 지속. 검색광고는 기존 추정치 유지. 커머스 부문 직전분기와 유사한 매출액 증가율 전망
- 금번 추정치에는 반영하지 않았지만 2Q23E부터 연결 편입되는 Poshmark 인수 효과 고려할 필요. 컨센서스 기준 2023년 예상 매출액은 5,815억원에 영업손실 규모는 1,022억원. 예상 실적 반영시, 현재 추정치 대비 2023년 매출액 증가율 3.7%p 개선, 영업이익률은 1.1%p 하락
- 기존사업 성장률 둔화에 따른 멀티플 하락을 타개하기 위한 해외 성장 기업 인수는 장기 기업가치 제고요인이라고 판단. 마진율 하락과 경쟁 그룹 멀티플 하락으로 목표주가 26만원으로 하향하나 매수의견 유지
♣ 보고서 및 컴플라이언 노티스☞ https://bit.ly/3e445n1
★ 필요했던 변화
- Poshmark 인수 영향 점검과 3Q22 Preview
- 이번 인수를 통해 낮아지고 있는 매출액 성장률을 제고하고 북미 이커머스 시장에 직접 진출. 경쟁사 대비 높은 소위 성장주 멀티플 유지를 위해서는 매출액 성장률 유지가 선행되어야 함. 현 시점에 필요했던 인수. 보다 작은 규모의 추가 기업 인수 이어질 수 있음
- 주당 17.9달러 (10/3일 종가 대비 15% 프리미엄)에 100% 지분 인수. 총 예상 인수대금은 16억달러. 보유현금에 미지급금 차감한 기업가치는 12억달러. 22E PSR 3.3배에 해당. 동종업계 평균인 2.4배 대비 높은 것은 사실. 그러나 잠재 시장 성장률 차이도 고려할 필요. 중고거래 시장의 향후 5개년 평균 예상 성장률 20%. 동기간 이커머스 시장 성장률은 11%
- 3분기 매출액 2.1조원, 영업이익 3,206억원 전망. 영업이익 -12.9% 하향 조정. 신규 자회사 편입에 따른 인건비 증가 영향. 전년동기 대비 31.4% 증가한 5,151억원 추정. 연초 제시한 마케팅비 효율화는 문제없이 진행중. 다만 내년 1분기까지는 인건비 부담 지속될 걸로 전망
- 서치플랫폼 부문 전년동기 대비 매출액 증가율을 8.2%로 추정. 기존 9.6% 대비 소폭 하향. 디스플레이 광고 성장률 둔화세 지속. 검색광고는 기존 추정치 유지. 커머스 부문 직전분기와 유사한 매출액 증가율 전망
- 금번 추정치에는 반영하지 않았지만 2Q23E부터 연결 편입되는 Poshmark 인수 효과 고려할 필요. 컨센서스 기준 2023년 예상 매출액은 5,815억원에 영업손실 규모는 1,022억원. 예상 실적 반영시, 현재 추정치 대비 2023년 매출액 증가율 3.7%p 개선, 영업이익률은 1.1%p 하락
- 기존사업 성장률 둔화에 따른 멀티플 하락을 타개하기 위한 해외 성장 기업 인수는 장기 기업가치 제고요인이라고 판단. 마진율 하락과 경쟁 그룹 멀티플 하락으로 목표주가 26만원으로 하향하나 매수의견 유지
♣ 보고서 및 컴플라이언 노티스☞ https://bit.ly/3e445n1
[하이브(352820)/18만원(하향)/BUY(유지) - 다올투자증권 게임/엔터 김하정]
★ 트리거만 있으면 되는 밸류에이션 찐바닥
▶️ 3Q22 Preview 및 투자전략 점검
- 3Q22E 매출액 4,122억원, 영업이익 607억원으로 컨센서스(영업이익 595억원) 부합 전망
- 단기에 뚜렷한 모멘텀의 부재는 아쉽지만 BTS 단체 활동 없다고 가정한 2023년 이익 기준으로도 명백한 기업가치 저평가 상태
▶️ 3Q22E와 4Q22E에 전망되는 약 600억원의 영업이익은 BTS 단체활동 없어도 일반적으로 가능한 수준이자 실적의 저점 수준
- 현 시점 실적을 이끌어가는 아티스트인 세븐틴과 TXT는 컴백 시기에는 앨범으로, 컴백 이후에는 콘서트로 안정적 영업이익 만들어갈 전망
- 컨센서스 기준 2023E 영업이익 2,417억원은 여기서 추가 성장이 거의 없다는 가정을 내포
1) 세븐틴과 TXT는 8월 이후 구보 판매량 통해 팬덤 급성장이 확인되고 있으며, 2) 2023년 초 하이브IM의 신작 게임 출시된다는 점 고려 시 2023년 성장이 거의 없다는 시장의 가정은 지나치게 보수적
▶️ 2023E 지배주주순이익 기준 현재 주가는 PER 23배 수준
- BTS가 단체활동 잠정 중단 발표한 6/15 이후 12MF PER의 평균값인 29.5배에 비해서도 저평가
- 이는 BTS 병역 불확실성 해소 가능성과 추가 신인 성장성을 고려하지 않고 도출된 결론
♣️ 보고서 및 컴플라이언 노티스☞ https://bit.ly/3SygLBv
★ 트리거만 있으면 되는 밸류에이션 찐바닥
▶️ 3Q22 Preview 및 투자전략 점검
- 3Q22E 매출액 4,122억원, 영업이익 607억원으로 컨센서스(영업이익 595억원) 부합 전망
- 단기에 뚜렷한 모멘텀의 부재는 아쉽지만 BTS 단체 활동 없다고 가정한 2023년 이익 기준으로도 명백한 기업가치 저평가 상태
▶️ 3Q22E와 4Q22E에 전망되는 약 600억원의 영업이익은 BTS 단체활동 없어도 일반적으로 가능한 수준이자 실적의 저점 수준
- 현 시점 실적을 이끌어가는 아티스트인 세븐틴과 TXT는 컴백 시기에는 앨범으로, 컴백 이후에는 콘서트로 안정적 영업이익 만들어갈 전망
- 컨센서스 기준 2023E 영업이익 2,417억원은 여기서 추가 성장이 거의 없다는 가정을 내포
1) 세븐틴과 TXT는 8월 이후 구보 판매량 통해 팬덤 급성장이 확인되고 있으며, 2) 2023년 초 하이브IM의 신작 게임 출시된다는 점 고려 시 2023년 성장이 거의 없다는 시장의 가정은 지나치게 보수적
▶️ 2023E 지배주주순이익 기준 현재 주가는 PER 23배 수준
- BTS가 단체활동 잠정 중단 발표한 6/15 이후 12MF PER의 평균값인 29.5배에 비해서도 저평가
- 이는 BTS 병역 불확실성 해소 가능성과 추가 신인 성장성을 고려하지 않고 도출된 결론
♣️ 보고서 및 컴플라이언 노티스☞ https://bit.ly/3SygLBv
[카카오(035720)/ BUY(유지)/ 6.3만원(하향)/ 다올증권 인터넷,통신 김진우]
★ 더욱 중요해진 본사 기업가치
- 3Q22E Preview 및 투자포인트 점검
- 자회사 지분가치 할인 이벤트 지속. 상장 종속회사 지분가치 할인율 기존 30%에서 50%로 인상. 상장예정기업들의 지분가치도 할인. 자회사가치 하락과 목표 멀티플 하향을 반영하여 목표주가 기존대비 -37% 하향
- 자회사 할인율 확대시, 본사가 설명해야 하는 시가총액 비중이 더 커질 전망. 본사 기업가치는 (10.1조원) 현재 시가총액의 약 45% 수준. 톡비즈 부문 매출액 성장률 상승이 주가 반등 트리거
- 3분기 연결 매출액 1조 8,918억원 (YoY 8.7%, QoQ 3.8%), 영업이익 1,694억원 (YoY 0.8%, QoQ -0.9%) 예상. 기존 대비 매출액과 영업이익 추정치 각각 -1.7%와 -3.4% 하향. 영업이익 컨센서스 하회하는 실적을 전망
- 톡비즈 부문 매출액 4,619억원 (YoY 14.1%, QoQ 1.9%) 전망. 9월초 추석연휴 시작되며 광고형과 거래형 모두 당초 기대치 소폭 하회. 비즈보드 인벤토리 확장 효과도 4분기 실적부터 반영. 기존 비즈보드 매출액에 1/10 수준의 매출 기여를 기대
♣ 보고서 및 컴플라이언 노티스☞ https://bit.ly/3CWhBCV
★ 더욱 중요해진 본사 기업가치
- 3Q22E Preview 및 투자포인트 점검
- 자회사 지분가치 할인 이벤트 지속. 상장 종속회사 지분가치 할인율 기존 30%에서 50%로 인상. 상장예정기업들의 지분가치도 할인. 자회사가치 하락과 목표 멀티플 하향을 반영하여 목표주가 기존대비 -37% 하향
- 자회사 할인율 확대시, 본사가 설명해야 하는 시가총액 비중이 더 커질 전망. 본사 기업가치는 (10.1조원) 현재 시가총액의 약 45% 수준. 톡비즈 부문 매출액 성장률 상승이 주가 반등 트리거
- 3분기 연결 매출액 1조 8,918억원 (YoY 8.7%, QoQ 3.8%), 영업이익 1,694억원 (YoY 0.8%, QoQ -0.9%) 예상. 기존 대비 매출액과 영업이익 추정치 각각 -1.7%와 -3.4% 하향. 영업이익 컨센서스 하회하는 실적을 전망
- 톡비즈 부문 매출액 4,619억원 (YoY 14.1%, QoQ 1.9%) 전망. 9월초 추석연휴 시작되며 광고형과 거래형 모두 당초 기대치 소폭 하회. 비즈보드 인벤토리 확장 효과도 4분기 실적부터 반영. 기존 비즈보드 매출액에 1/10 수준의 매출 기여를 기대
♣ 보고서 및 컴플라이언 노티스☞ https://bit.ly/3CWhBCV
[크래프톤(259960)/28만원(하향)/BUY(하향) - 다올투자증권 게임/엔터 김하정]
★ 우려 과하지만 해소에는 약간의 시간이 필요
▶️ 장기적 관점에서 비중확대가 유효한 시점
- 투자자의 불확실성 기피가 심화되어 단기 신작 성과 확인 전에는 장기 성장 전략이 주목받지 못할 수 있음. 이를 반영하여 Target PER 하향 조정
- 그러나 1) PUBG(모바일/PC)에 대한 과한 우려와 2) 보유 현금 제외 시 영업이익의 8.4배에 불과한 시가총액 고려 시 장기적으로 비중확대 유효한 시점
▶️ 3Q22E 매출액 4,386억원, 영업이익 1,603억원으로 컨센서스(영업이익 1,672억원) 소폭 하회 전망
모바일 매출 부진하지만 8월까지의 지표를 활용해 추정했던 당사 기존 전망 대비 양호하다고 판단하여 추정치 상향 조정
♣️ 보고서 및 컴플라이언 노티스☞ https://bit.ly/3VhQ7OV
★ 우려 과하지만 해소에는 약간의 시간이 필요
▶️ 장기적 관점에서 비중확대가 유효한 시점
- 투자자의 불확실성 기피가 심화되어 단기 신작 성과 확인 전에는 장기 성장 전략이 주목받지 못할 수 있음. 이를 반영하여 Target PER 하향 조정
- 그러나 1) PUBG(모바일/PC)에 대한 과한 우려와 2) 보유 현금 제외 시 영업이익의 8.4배에 불과한 시가총액 고려 시 장기적으로 비중확대 유효한 시점
▶️ 3Q22E 매출액 4,386억원, 영업이익 1,603억원으로 컨센서스(영업이익 1,672억원) 소폭 하회 전망
모바일 매출 부진하지만 8월까지의 지표를 활용해 추정했던 당사 기존 전망 대비 양호하다고 판단하여 추정치 상향 조정
♣️ 보고서 및 컴플라이언 노티스☞ https://bit.ly/3VhQ7OV
[더블유게임즈(192080)/6만원(상향)/BUY(유지) - 다올투자증권 게임/엔터 김하정]
★ 실적 계속 좋지만 큰일은 신사업이 한다
▶️ 3Q22E 매출액 1,608억원, 영업이익 476억원으로 최근 높아진 컨센서스 부합할 전망
호실적 배경은 두 가지. 1) 인플레이션이 비용에 영향을 미치지 못하는 와중 매출의 강달러 수혜가 지속. 2) 글로벌 모바일 게임 지출액 둔화 에도 소셜 카지노 장르 충성 유저들은 게임 지출액을 거의 줄이지 않음
▶️ 그러나 이익 상향 조정폭은 달러 자체의 상승폭보다 크지 않음. 달러에 투자하는 것 대비 동사에 대한 투자가 매력적이기 위해서는 신작을 통한 성장을 기대할 수 있어야 함
♣️ 보고서 및 컴플라이언 노티스☞ https://bit.ly/3yqP859
★ 실적 계속 좋지만 큰일은 신사업이 한다
▶️ 3Q22E 매출액 1,608억원, 영업이익 476억원으로 최근 높아진 컨센서스 부합할 전망
호실적 배경은 두 가지. 1) 인플레이션이 비용에 영향을 미치지 못하는 와중 매출의 강달러 수혜가 지속. 2) 글로벌 모바일 게임 지출액 둔화 에도 소셜 카지노 장르 충성 유저들은 게임 지출액을 거의 줄이지 않음
▶️ 그러나 이익 상향 조정폭은 달러 자체의 상승폭보다 크지 않음. 달러에 투자하는 것 대비 동사에 대한 투자가 매력적이기 위해서는 신작을 통한 성장을 기대할 수 있어야 함
♣️ 보고서 및 컴플라이언 노티스☞ https://bit.ly/3yqP859
- 10만달러 이상 수익 창출하는 스트리머 대상으로 수익쉐어 비중 5/5로 하향 (기존7/3)
- 영향받는 스트리머는 5만명 수준에 불과하나, 기존 유저들의 반발 존재
- Amazon은 트위치가 독립적으로 운영가능한 수익 창출 법인이 되기를 기대
- 트위치는 '트위치콘' 행사를 통해 스트리머들과 향후 수익 모델 방향에 대해 적극적으로 소통
- '트위치콘' 직후 일부 스트리머들은 회사의 장기 전략과 방향에 동의
https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-10-10/twitch-execs-try-to-win-streamers-trust-after-monetization-changes
- 영향받는 스트리머는 5만명 수준에 불과하나, 기존 유저들의 반발 존재
- Amazon은 트위치가 독립적으로 운영가능한 수익 창출 법인이 되기를 기대
- 트위치는 '트위치콘' 행사를 통해 스트리머들과 향후 수익 모델 방향에 대해 적극적으로 소통
- '트위치콘' 직후 일부 스트리머들은 회사의 장기 전략과 방향에 동의
https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-10-10/twitch-execs-try-to-win-streamers-trust-after-monetization-changes
Bloomberg.com
Twitch Tries to Win Back Streamers’ Trust After Compensation Changes
Weeks after Amazon.com Inc.’s video livestreaming site Twitch announced controversial changes to the way creators make money on the platform, executives sought to rebuild trust with streamers at its annual TwitchCon convention.
폐쇄 채널
카카오게임즈, 신작 '아키에이지 워' 첫 공개 https://n.news.naver.com/article/092/0002270461?sid=105
흔히 '엑스엘게임즈 모바일 신작'이라 불리던 그 게임입니다(모바일+PC 크로스 플레이로 출시 예정입니다).
"대모험의 시대에서 대전쟁의 시대로"란 문구를 타이틀로 하고 있는데
원천 IP인 '아키에이지'가 모험 중심 MMORPG였다는 점 고려 시 이번 작은 (실적발표 등에서 예고해왔던 대로) 전쟁 중심 한국형 MMORPG로 보입니다.
"대모험의 시대에서 대전쟁의 시대로"란 문구를 타이틀로 하고 있는데
원천 IP인 '아키에이지'가 모험 중심 MMORPG였다는 점 고려 시 이번 작은 (실적발표 등에서 예고해왔던 대로) 전쟁 중심 한국형 MMORPG로 보입니다.
[카카오게임즈(293490)/5.5만원(하향)/STRONG BUY(상향) - 다올투자증권 게임/엔터 김하정]
★ 증권신고서 철회 후 주가가 돌아갈 지점은
▶️ 목표주가 5.5만원(2023E EPS 15.0x) 제시
자회사 상장 증권신고서 철회됨에 따라 밸류에이션은 자회사 상장 이슈 부각 이전 동사 12MF PER 평균을 28% 할인한 값 적용(기존에는 SOTP 적용). 기준 시점은 ‘아키에이지 워’ 등 주요 신작 성과 반영되는 2023년
▶️ 3Q22E 매출액 3,261억원(YoY -30.0%, QoQ -3.7%), 영업이익 636억원 (YoY +48.8%, QoQ -21.5%)으로 낮아진 컨센서스 부합 전망
▶️ 2022년 4월 상장 이슈 부각되기 전 동사 12MF PER의 평균은 20.6배. 그러나 상장 철회 이후 이 멀티플을 온전히 복구하지는 못한다고 판단. 1) 우마무스메를 통해 동사의 퍼블리싱(게임 운영) 역량의 약점이 드러났으며 2) 상장의 완전한 철회인지 여부가 불확실하기 때문
♣️ 보고서 및 컴플라이언 노티스☞ https://bit.ly/3rYRh4o
★ 증권신고서 철회 후 주가가 돌아갈 지점은
▶️ 목표주가 5.5만원(2023E EPS 15.0x) 제시
자회사 상장 증권신고서 철회됨에 따라 밸류에이션은 자회사 상장 이슈 부각 이전 동사 12MF PER 평균을 28% 할인한 값 적용(기존에는 SOTP 적용). 기준 시점은 ‘아키에이지 워’ 등 주요 신작 성과 반영되는 2023년
▶️ 3Q22E 매출액 3,261억원(YoY -30.0%, QoQ -3.7%), 영업이익 636억원 (YoY +48.8%, QoQ -21.5%)으로 낮아진 컨센서스 부합 전망
▶️ 2022년 4월 상장 이슈 부각되기 전 동사 12MF PER의 평균은 20.6배. 그러나 상장 철회 이후 이 멀티플을 온전히 복구하지는 못한다고 판단. 1) 우마무스메를 통해 동사의 퍼블리싱(게임 운영) 역량의 약점이 드러났으며 2) 상장의 완전한 철회인지 여부가 불확실하기 때문
♣️ 보고서 및 컴플라이언 노티스☞ https://bit.ly/3rYRh4o