Три лагеря инфляции: кто прав, когда CPI говорит одно, а реальность – другое

CPI за февраль вышел ровно в консенсус: +0.2% m/m core, +2.5% YoY. Headline +0.3% m/m, +2.4% YoY. Рынок выдохнул. Cathie Wood потирает руки.

Но за этими «скучными» цифрами разворачивается спор, который определит, куда пойдут ставки, рынки и ваш портфель в ближайшие полгода.

Лагерь 1: Cathie Wood – дефляция неизбежна

ARK Invest видит мир, где AI-driven productivity давит на цены сверху вниз. Аргументы:

• Trueflation (real-time индекс) показывает 1.08% – на 130bps ниже официального CPI
• Unit labor costs всего +1.2% при росте зарплат 3.2% – productivity съедает разницу
• Нефть до иранского шока падала, жильё дешевеет: новостройки -15% от пика

Но есть нюанс. PPI растёт быстрее CPI – производственные costs опережают потребительские цены. Пока это давит на маржу компаний, но WSJ уже фиксирует волну pass-through: Levi's, McCormick, Columbia поднимают цены на high single digits. Вопрос не «если», а «когда» это дойдёт до CPI.

Лагерь 2: Deutsche Bank – забудьте про технодефляцию

Свежий отчёт DB «Innovation, Jobs and Inflation: Lessons from 250 Years of Disruption» ставит жёсткий контраргумент: за 250 лет ни одна технологическая революция не привела к устойчивой дефляции. Ни паровой двигатель, ни электричество, ни интернет.

Паттерн один:

1. Инновация создаёт угрозу рабочим местам
2. Правительство включает стимулы
3. Дефляционный эффект перекрыт

AI уже вписывается. CAPEX на дата-центры, чипы, энергию гиперскейлеров 2026: Google – $175-185B, Amazon – $200B, Meta – $115-135B, Microsoft – ~$90B

Итого $600B+ за один год – больше ВВП Швеции. Это не дефляция – это massive demand shock на сталь, медь, электричество, строительство.

Cathie смотрит на unit economics (стоимость единицы падает). DB – на macro transmission (деньги всё равно вливаются). Исторически macro побеждает.

Лагерь 3: Warflation – supply shock здесь и сейчас

Пока экономисты спорят о productivity curves, реальность бьёт по цепочкам поставок:

• Ормузский пролив фактически закрыт. 20% мировой нефти, 20% мирового LNG – стоят
• Нефть +20% за неделю. Катар остановил LNG после дрон-атаки
• Алюминий (10% мирового из Залива) – сплавильни закрываются, рестарт до года
• Удобрения: 35% мирового экспорта мочевины и 45% серы шли через Ормуз – цены уже растут

Рекорд досрочных снятий с 401(k) говорит: потребитель уже на пределе. А повышения только начались.

И что?

Сегодняшний CPI – зеркало заднего вида. Февральские данные не включают ни иранский шок, ни новую волну тарифов, ни разрыв supply chains через Ормуз. Настоящий тест – март-апрель.

Cathie права на горизонте 3-5 лет. DB прав на горизонте 250 лет. А мы живём в ближайших шести месяцах – и тут warflation + тарифы побеждают.

Если CPI пойдёт вверх на supply-side факторах при слабеющем потребителе – ФРС в ловушке: резать нельзя (инфляция), не резать нельзя (рецессия). Stagflation lite на горизонте.

───

Ставьте реакции и пересылайте – до крипты всё никак не доходят руки. Про что следующий обзор?

• Опционный лендскейп накануне FOMC под влиянием войны 🔥
• Продолжаем разбирать макро 🍾
• Про крипту 👀

───
Koin Research →

📊 МакроМониторинг | 16–20 марта: ФРС, Triple Witching и нефть в юанях

Неудивительно, что прошлая неделя выдалась волатильной – рынки захлёстывал непрекращающийся поток заголовков про иранский конфликт. МЭА выпустило 400 млн барр. резервов, США разрешили закупки российской нефти, Трамп заявил о скором урегулировании – Brent откатился с $103, но закрыл на $105.6. На 45% выше докризисного уровня. Все попытки сбить цену пока упираются в физический дефицит предложения.

S&P закрыл пятницу на –1.6% за неделю (YTD –3.1%), но уже на открытии понедельника отскочил к 6,700. Nikkei +1.9% за неделю, золото ~$5,000 в боковике. Сезон отчётности Q4 закрыт: 74% компаний S&P beat по прибыли, EPS +13.63% г/г – фундаментал корпоративной Америки пока держит.

Главный сигнал не в цене барреля: по данным CNN, Иран рассматривает проход танкеров через Ормуз при условии расчётов в юанях. Нефть в долларах – столп статуса USD как резервной валюты с 1970-х. Нефть = доллары = спрос на трежерис = дешёвое фондирование Америки. Если часть ближневосточной нефти начнёт торговаться в юанях, последствия выходят далеко за пределы энергорынка. Пока это обсуждение, но сам факт – сдвиг.

───

🥇 Золото: $5,000 и тишина

Геополитика обостряется, инфляция разгоняется – а золото в боковике. Две причины: его продают первым для маржин-коллов и ребалансировки, плюс рост реальных доходностей на фоне нефтяного шока снижает привлекательность актива, не приносящего дохода. Структурные драйверы на месте – геополитика, дефициты, уход от доллара. Но центробанки замедлились: 1,092 тонны в 2024, 863 в 2025, 5 тонн в январе 2026.

Сохраняем конструктивный взгляд на сектор. Краткосрочная волатильность и вынужденные продажи ради ликвидности порождают периоды консолидации, но макрокартина по-прежнему в пользу золота.

───

Важное на этой неделе:

🤖 Nvidia GTC – с сегодня до четверга. Keynote Дженсена Хуанга, анонсы новых AI-продуктов. Прошлогодний GTC был одним из сильнейших драйверов всего tech. Задаёт тон на неделю.

🇺🇸 ФРС – среда, главное событие. Ставку оставят на 3.50–3.75%. Интрига – обновлённые экономические прогнозы и dot plot: пересмотрят ли чиновники ожидаемый темп снижений в 2026 году? Декабрьский медианный прогноз предполагал одно снижение на 25 б.п. за год – фьючерсный рынок закладывает примерно столько же, тогда как большинство экономистов ожидают два.

Наш взгляд: нефтяной шок отложит, но не отменит цикл смягчения. Одно-два снижения по-прежнему вероятны, но сроки сдвигаются ближе к концу 2026-го или даже в 2027-й. Логика: скачок цен на энергоносители – результат сбоя предложения, а не бума спроса. Исторически шоки предложения действуют как налог на рост – повышают издержки производства и подрывают покупательную способность. Если экономический импульс существенно ослабнет, фокус политики может сместиться в сторону стабилизации роста, а не борьбы с инфляцией, порождённой ограничениями предложения.

📊 Micron – среда. Индикатор AI-инфраструктуры. Смотрим на прогноз по спросу на память для серверов. В четверг: Alibaba, FedEx – барометр логистики в контексте Ормуза. Там же – заседания Банка Англии и ЕЦБ.

⚡️ Triple Witching – пятница. Одновременная экспирация stock options, index options и index futures – происходит 4 раза в год (третья пятница марта, июня, сентября и декабря). Объёмы резко растут, последний час – исторически самый волатильный. Pin risk: цены тяготеют к страйкам из-за гамма-хеджирования. В одну неделю с ФРС и GTC – редкая и интересная комбинация.

₿ BTC пока остаётся заложником макро. Dovish ФРС – позитив, hawkish на фоне нефтяной инфляции – давление. Triple Witching добавит волатильности через корреляцию с equity.

Ставьте реакции и пересылайте – подготовим плейбуки на ФРС и Triple Witching.

───
Koin Research →

Крипте выдают правила

Отвлечемся чуть на разговоры о сентименте и реугляторном шифте, который сложно незаметить. За последние 10 дней в крипто-регулировании произошло больше, чем за предыдущие 10 лет. И всё это на фоне extreme fear. Пока рынок мечется между паникой и апатией ровно тогда, когда строится инфраструктура.

SEC впервые сказала «это НЕ securities»

17 марта SEC и CFTC выпустили совместную таксономию крипто-активов. Пять категорий:

• Digital commodities (BTC, ETH, SOL, XRP, ADA, AVAX, LINK, DOGE и ещё ~10 токенов) – не securities
• Digital collectibles (NFT, мемкоины) – не securities
• Digital tools (утилити, мембершипы) – не securities
• Stablecoins (по GENIUS Act) – не securities
• Digital securities (токенизированные акции/облигации) – securities

Официальный релиз от SEC. Не мнение комиссара в интервью, это разъяснение на уровне комиссии.

Но главное не в списке. Главное – SEC впервые признала: investment contract по тесту Хауи может заканчиваться. Проект собрал деньги → обещал mainnet → запустил mainnet = контракт завершён, токен свободен. По сути SEC задним числом легализовала ICO-модель. Сотни токенов, которые она годами преследовала – больше не securities. По нашему скромному мнению – это важнейший абзац в релизе.


CLARITY Act – финишная прямая

Стейблкоин yield затык по CLARITY Act «на 99% решён». Нашелся компромисс: крипто-платформы могут предлагать реварды, но без банковской терминологии. Никаких "interest", "savings rate". Только cashback. Даже Армстронг принял условия и вернулся к поддержке законопроекта.

К маю закон должны продвинуть, иначе – задержка на годы из-за midterms.


Nasdaq сейчас как заторгует токенизированными акциями

18 марта SEC одобрила Nasdaq пилот – токенизированные ценные бумаги: Russell 1000 и major ETFs (S&P 500, Nasdaq-100). Те же тикеры, CUSIP, order book, права акционеров – settlement через DTC на блокчейне.

Торги начнутся после достройки инфраструктуры + 30 дней notice. Не завтра – но аппрув есть. NYSE параллельно инвестирует в OKX для аналогичного.

$126Т equity рынок получил зелёный свет на переезд on-chain.


S&P 500 on-chain

А пока Nasdaq готовится торговать ончейн, S&P 500 уже торгуется на Hyperliquid. С 19 марта на HL запустились первые официально лицензированные ончейн SPX perpetual futures. Real-time данные, 24/7 торговля, без экспирации.

Это не обертка и не синтетика без лицензии. S&P DJI – тот же провайдер данных, что стоит за CME фьючерсами с их ~$200B дневного оборота. Теперь он же стоит за перпами на DEX. Это не крипто играет в TradFi, а TradFi приходит на крипто-рельсы где есть PMF.


Разворот в разгаре

Три года назад SEC судила Coinbase, Kraken, Uniswap. Сегодня Atkins пишет op-ed в CoinDesk: «Крипто-рынки и американцы заслуживают ясности», а SEC и CFTC совместно прокладывают дорогу.

Конкретная инфраструктура: чёткие правила → институциональный капитал → токенизация → ликвидность.

Когда это начнёт работать на цену? Врядли тогда, когда рынки озабочены конфликтом на ближнем востоке и "кругами на воде" от него.

А пока под ногами крипто отрасли строят фундамент.

───
Koin Research →

МакроМониторинг: PMI, выступления ФРС, stressed

Выходные выдались напряженными: субботней ночью Трамп выдвинул Тегерану 48-часовой ультиматум: открыть Ормузский пролив или США «уничтожат» иранскую энергетику.

Рынок реагирует соответствующе - Fear & Greed на 10. Золото минус 15% за неделю. Нефть снова за $100. При этом Пауэлл сказал "hold" так, что рынок услышал "fuck off".

Неделя, в которую либо начнётся отскок, либо страх станет привычкой.

Календарь недели

Вт 24 – Flash PMI (Европа, Великобритания, США)
Ср 25 – Заказы на товары длительного пользования, ИПЦ Великобритании
Чт 25 – Выступление управляющего ФРС Барра
Чт 26 – Заявки на пособия, опрос банков по кредитованию, ФРС: Миран + Кук
Пт 27 – Квартальная экспирация опционов BTC/ETH

───

Что происходит на рынках

Облигации – новый эпицентр: доходности трежерис на максимумах с июля 2025, свопы закладывают 60% вероятность повышения ставки к октябрю. То есть инвесторы начинают верить, что инфляция задержится надолго на фоне ĸонфлиĸта.

Золото – худшая неделя с 1983: но признаки говорят что это не бегство из актива, а forced selling, margin calls. При этом Net long хедж-фондов вырос до маĸсимума за 7 недель - часть «умных» денег выĸупает провал, рассчитывая на повторение истории: сначала долларовый шоĸ, потом спрос на защиту.

Режим «продавай сейчас – разбирайся потом». Фундаментал отошёл на второй план: слишĸом много сценариев, слишĸом много неизвестных.

Но корпоративные прибыли сильные, рынок труда устойчив, геополитические шоки исторически имели ограниченный долгосрочный эффект. Главная переменная по прежнему – продолжительность конфликта.

───

Flash PMI (вт) – первый пульс после FOMC

Три месяца замедления подряд: январь 53.0 → февраль 51.9 → ???
Консенсус: композитный ~51.5-52.0, промышленный 51.6, сервисный 51.7.

Композитный ниже 50 = территория сокращения. Рынок начнёт закладывать рецессию → облигации вверх → крипто в разнобой. Оба выше 52 = экономика держится → ястребиный нарратив → давление на рисковые активы. Сервисный важнее – это 70%+ ВВП.

При нефти $119 промышленный PMI может укатить вниз. Если сервисный тоже просядет – нарратив стагфляции оживёт как голем некроманта из Diablo (надолго)

Выступления ФРС + опрос банков (чт)

Миран – единственный несогласный на прошлом FOMC (хотел снижение на 25 б.п.). Его речь покажет, усиливается ли голубиное крыло или нет.

Кук – выступление по финансовой стабильности. В контексте нефти $100+ и золота -15% за неделю это не формальность.

В тот же день выходит опрос старших кредитных офицеров (SCOOS) – по сути ФРС спрашивает банки: стали ли вы строже выдавать кредиты? Если да, это опережающий сигнал замедления – бизнесу и людям сложнее получить деньги, экономика тормозит.

Квартальная экспирация опционов (пт)

~195,700 BTC ($13.5B notional) – 41% всего OI сконцентрировано на этой экспирации. Это много.

Большой кусок экспозиции дилеров, маркет мейкеров будет высушен. В этот период астрологи опционщики ожидают волатильность – слабые gamma walls, наборы позиций на следующий квартал, роллирование

До конца недели скорее всего в опционах висит справедливая gamma wall на $75k – пройти сложно, но если найдется решение по Ормузу/Ирану, например, то продавцы могут прокатить до $80k со свистом. Для гамма сквиза в эту сторону есть задел.

───

Koin Research →

Открытие Ормуза не станет панацеей. Вот почему.

Рынок живёт ожиданием: вот откроют пролив и всё вернётся на место. Нефть упадёт, жизнь наладится. Вчерашние минус $12 за баррель после одного заявления Трампа о "продуктивных переговорах" - лучшее тому подтверждение. Но в реальности всё не так просто.

Танкерный тупик
Помимо набивших оскомину цифр про минус 20% мировой нефти, важно понимать ситуацию с танкерами. Когда Ормуз закрылся, нефть не перестали добывать - её продолжали грузить в танкеры внутри Залива. Две недели эти суда работали как плавучие хранилища. По данным Petro-Logistics, внутри пролива скопилось 94 танкера с 122,9 млн баррелей на борту. Это больше, чем весь коммерческий запас нефти Японии.

Но к 11 марта танкерный флот внутри Залива оказался заполнен до предела, а новых пустых танкеров через Ормуз не проходит. И это переломный момент: производителям некуда девать баррели, а значит приходится снижать добычу и принудительно закрывать скважины. По оценке Rystad, уже 8,3 млн б/д выбыло. Проблема логистики стала реальной потерей предложения на мировом рынке.

"Но ведь есть обходные пути?"
Есть. Но они закрывают меньше половины дефицита:

• Саудовский трубопровод East-West в обход Ормуза может добавить ещё около 4-5 млн б/д
• Стратегические резервы IEA - ещё около 2 млн б/д
• Военные конвои через пролив - максимум 2 млн б/д, и то не сразу и с большим риском. В 1987-88 годах США уже пробовали такой вариант в рамках операции Earnest Will: конвои из нескольких танкеров под защитой 2-3 кораблей ВМФ ходили раз в несколько дней. Так что даже в лучшем случае конвои восстановят менее 10% нормального трафика через пролив.

Итого: около 9 млн б/д компенсации против 20 млн б/д потерь. Арифметика не сходится.

Открыть пролив и восстановить поставки - две совершенно разные вещи
Даже если Ормуз откроется завтра, восстановление займёт недели. Танкеры нужно разгрузить и перегнать обратно, закрытые скважины перезапустить. Ввести НПЗ обратно в рабочий режим тоже не мгновенно. Отдельная боль - восстановить нарушенные цепочки поставок нефтепродуктов. Именно продуктовый рынок пострадал сильнее сырьевого и восстанавливается медленнее. Авиакеросин в Европе, нафта в Азии, топливо для судов в Сингапуре - всё это нельзя быстро заменить из других источников. Эти рынки тоньше, региональнее, и дефицит там будет ощущаться ещё недели и месяцы после открытия пролива.

Так что надо быть готовыми к тому, что Reopening - это новость на один день, в то время как Recovery - процесс на несколько кварталов.

The BTC Buying Machine

$64B. Столько одна из ключевых компаний крипторынка готова направить на покупку BTC через механизмы, которые большинство участников до сих пор не понимает. Рассмотрим тот, что превращает чужой аппетит к доходности в покупательское давление на биткоин.

───

Что такое STRC и откуда доходность

STRC – привилегированные акции Strategy с переменным дивидендом (сейчас 11.5%, платится ежемесячно). Торгуются около $100, обеспечены BTC-резервами компании. $100 – целевой уровень, не пег: при стрессе цена проседала на 5–15%, но Strategy повышает дивиденд пока не вернётся к par.

Откуда берётся доходность? Strategy покупает BTC, ожидая 20–30% годового роста. STRC-holder получает первые 11.5% с минимальной волатильностью – как купон по облигации. Остальную доходность и весь риск берёт на себя акционер MSTR. По сути Strategy разрезает BTC-экспозицию на два транша: стабильный доход (STRC) и leveraged upside (MSTR). Пока BTC растёт быстрее купона – математика сходится. Если падает – обеспечение тает, кредитный риск растёт, цена STRC снижается.

Как спрос на yield становится покупкой BTC?

1. Инвестор покупает STRC ради двузначной доходности
2. Когда STRC у $100 – Saylor выпускает новые акции через ATM и покупает BTC
3. Чтобы leverage ratio оставался стабильным (~33%), параллельно продаёт MSTR и тоже покупает BTC
4. По оценкам, каждый $1 нового выпуска STRC конвертируется в ~$3 покупок BTC – при условии что mNAV позволяет работать обоим ATM

───

Текущее состояние

STRC у par, средний торговый объём свыше $200M/день, в отдельные дни до $400M (из них часть – новые акции через ATM, остальное – вторичный рынок). Дивиденд 11.5% (поднимали с 9%). Механизм вышел на режим.

mNAV (отношение капитализации к стоимости BTC-резервов) по EV-based около 1.16x, но по ряду других метрик уже ниже 1x. Механизм работает только выше этой границы – ниже продажа MSTR становится dilutive. При BTC ~$71K запас прочности не широкий – а после 8-K от 23 марта ставки выросли в шесть раз.

Strategy объявила три новые ATM-программы на $44.1B: MSTR – $21B, STRC – $21B, STRK – $2.1B. С остатками старых программ – суммарный firepower $64.15B. Для STRC рост почти в шесть раз. Authorized shares в 4 раза – с 70.4M до 282.5M. 19 банков-агентов. Пять классов preferred – capital stack под разный аппетит к доходности.

───

Что может пойти не так

Механизм работает при двух условиях: STRC у $100 и mNAV выше 1x. Если mNAV ниже 1x – продажа MSTR dilutive. Механизм встаёт.

Если BTC падает – STRC падает вместе с ним, дивиденд приходится повышать, cash runway сокращается. Если дивиденды перестают выплачиваться – доверие к механике разрушается необратимо. Чем больше STRC в обращении, тем короче runway при негативном сценарии.

Системный аргумент: MSTR и копикэты уже контролируют более 3.5% supply BTC. Когда цифра дойдёт до 8–10%, negative reflexivity ударит не только по Strategy, а по самому BTC. Масштаб программы вырос в 6 раз. Масштаб риска – тоже.

───

Вывод

Главный риск – не внезапный коллапс, а медленная эрозия на фоне затяжного bear market: рост купонов, сжатие runway, истощение резервов. У Strategy около двух с половиной лет запаса при текущих темпах выплат до того, как придётся продавать BTC.

STRC сейчас выглядит как один из самых интересных каналов структурного спроса на BTC. Не вечный, не безрисковый, но достаточно дисциплинированный, чтобы рынок относился к нему серьёзно.

Следить за тремя вещами: STRC у $100, mNAV выше 1x, темп размещений через ATM. Пока механизм работает – $64B firepower это мощнейший попутный ветер для BTC с текущих уровней. Если ломается – тем больнее откат. Размер ставки определяет обе стороны.

───

Реакции 🔥👀 и пересылки, если дипдайв был полезен – впереди квартальная экспирация, по её итогам сделаем разбор перераспределения сил.

Что касается Рыжего Лебедя и ситуации вокруг Ирана – наш партнер по TradFi написал мнение о том, как реагировать на происходящее и чего ждать от рынков.

───
Koin Research →

Квартальная экспирация BTC: куда переехал риск

Фон у этой квартальной экспирации был максимально мутный. На Ближнем Востоке одновременно идут два противоположных процесса: Трамп говорит о 10-дневной паузе по ударам по энергетической инфраструктуре Ирана, Иран это отрицает, а IRGC тут же запрещает судоходство к портам «союзников израильско-американских врагов». На словах - переговоры, но выглядит все как подготовка к новому витку эскалации, особенно учитывая участившиеся сообщения о наземной операции.

Макро тоже не помогает: мартовские данные будут первыми, которые полноценно отразят удар от конфликта - и рынок уже закладывает, что картина будет неприятной.

На этом фоне сегодня утром с рынка ушло около $14B OI по опционам BTC. Главный вопрос теперь - куда начинает переезжать риск и объёмы, формируя новые деривативные уровни. Блочные сделки за последние 5 дней дают первые наброски.

───

Что происходило

До экспирации рынок собирал диапазон 68K-72K. Самая крупная конструкция недели - put condor 64K/66K/68K/70K на 27MAR (2,400 контрактов). Strangles 68K/72K (625 контрактов) задавали рабочий коридор. Risk reversals sell 69K put / buy 76K call (325 контрактов) показывали bullish lean: игрок был готов принять умеренный downside ради участия в росте.

В день экспирации рынок пробил 68K и ушёл к $66.4K, прямо в середину put condor. Но вместо паники пошла массовая перестановка в форвардные даты. Основной поток уехал в 24 апреля: 2,030 контрактов куплено против 297 проданных. Покупают одновременно и более глубокую защиту (puts 57K-63K), и upside (calls 69K-75K).

Ключевые роллы и перестановки

• sell 27MAR 62K put -> buy 10APR 64K put (1,000-1,500 контрактов)
Самый крупный ролл недели. Защиту подтянули ближе к споту и перенесли на две недели вперёд.
• sell 27MAR 72K call -> buy 24APR 75K call (150 контрактов)
Upside переехал выше и дальше по сроку.
• sell 27MAR 70K put -> buy 3APR 69K put
Ближний floor перекатили в следующую неделю.
• Три покупки подряд 3APR 70K call (25 + 75 + 50 контрактов)
Это уже ставка на возврат выше $70K в течение недели.
• buy 3APR 90K call x550
Быстрая лотерейка, если не часть более сложной конструкции. Кто-то, видимо, надеется что заявления Трампа о переговорах не фикция.
• buy 24APR 75K call x500
Прямая ставка на апрельский upside.
• buy 25DEC 110K call x250
В день пробоя 68K кто-то покупает декабрьский $110K. Значит, долгосрочный conviction не сломан.

ETH картину подтверждает: те же роллы 27MAR -> APR/JUN и покупка straddles вокруг 2050-2200 на форвардные даты. Это уже не локальная история BTC, а более широкий перенос риска вперёд.

───

После экспирации видно следующее:

Downside protection сместилась глубже, в зону 57K-64K, и ушла дальше по срокам в апрель. Защиту не снимают.

Upside переехал в 70K-75K на апрель, а часть ставок уже смотрит в 90K+ и даже 110K к декабрю.

Ключевые уровни сейчас: $64K - новый пол защиты / $70K - первый тест на возврат / $75K - основной upside target на апрель

При таком геополитическом фоне направление всё ещё решают заголовки, а не деривативы. Фьючерсы и опционы в текущей обстановке - это топливо, а не штурман: они усилят движение в любую сторону, но не они выберут направление. Блочные сделки при этом показывают главное: крупный игрок готовится не к капитуляции, а к пересборке диапазона. То есть рынок уже начал расставлять фишки в обе стороны. Вопрос теперь не в том, готов ли он к движению, а в том, какой триггер и куда это движение запустит.

───

Реакции 🔥👀 и пересылки, если разбор был полезен! А о том, куда потекут деньги если конфликт начнёт затухать и что ожидать если затянется - с точки зрения TradFi в двух последних постах 100-year portfolio.

───
Koin Research →

📊 МакроМониторинг: Пауэлл, CPI еврозоны, ISM и NFP

Неделя хоть и короткая, рынки закрыты в Страстную пятницу, но покой нам пока только снится. Поток сигналов с Ближнего Востока по-прежнему больше похож на генератор рыночной шизофрении, чем на дипломатию.

Трамповское «мы победили» снова быстро сменяется угрозами, иранская сторона продолжает настаивать, что США просто тянут время перед новым усилением, а спикер парламента Ирана параллельно комментирует открытие рынка как гуру трейдинга в закрытой приватке. Все это выглядит как серия «Черного зеркала», снятая сценаристами «Солдат неудачи».

───

Прошлая неделя прошла в знакомом режиме, короткие вспышки risk-on на заголовках быстро тонули в общем risk-off фоне. S&P 500 минус 9% от максимумов, падает пятую неделю подряд, самая длинная серия с 2022. Dow и Nasdaq официально в коррекции (-10%+ от пиков). Brent за неделю сходил от $114 к $100 и обратно выше $112, а в понедельник утром пробил $116. Доходность десятилеток поднялась до 4,48%, длинный конец снова почти у 5.

Но важный нюанс: это пока нервозность, не паника. До капитуляции рынок ещё не дошёл. Премия за риск в акциях выросла на ~50 б.п. от 20-летних минимумов, при аналогичных геополитических шоках она обычно поднимается на ~100 б.п. Чтобы выйти на «классический» для такой ситуации уровень, мультипликаторам нужно упасть ещё на 7%. Это одновременно хорошая и плохая новость. Хорошая, система пока не сломана. Плохая, реальная капитуляция, если дойдёт, будет значительно болезненнее текущих уровней.

───

Макроданные пока тоже не сломались, но первые трещины уже видны. Особенно в Европе: потребительская уверенность в ЕС упала до минимума за 2,5 года, ZEW по Германии показал один из крупнейших обвалов, PMI разочаровали, а Еврокомиссия уже прямо признаёт риск стагфляции, конфликт может срезать до 0,4 п.п. роста и добавить до 1 п.п. инфляции.

США пока держатся лучше, но и там уверенность слабеет. И вот что важно: PMI по занятости впервые более чем за год ушёл ниже 50, а данные по вакансиям снова ухудшаются. Рынок труда пока живёт в режиме «не нанимать, не увольнять», но этот режим начинает трещать.

Эти трещины уже отражаются на долговом рынке. Облигации формально всё ещё торгуют инфляционный шок, доходности 2Y и 5Y выросли на 50+ б.п. с начала конфликта, фьючерсы заложили 50%+ вероятность повышения ставки ФРС к концу года. Но всё больше крупных управляющих начинают смотреть на другое: то, что начинается как инфляционный удар, может быстро превратиться в удар по росту. И если этот взгляд начнёт побеждать, бонды развернут историю раньше, чем этого ждут акции.

───

Основные события недели

🏛 Пауэлл в Гарварде, понедельник

Первое публичное выступление главы ФРС после обострения на Ближнем Востоке. Рынок будет ловить тон: ФРС видит нефтяной шок как временный всплеск или уже как фактор, меняющий траекторию ставки? На прошлой неделе фьючерсы впервые с 2023 заложили больше 50% вероятности повышения к концу года, полный разворот от ожиданий двух снижений ещё месяц назад.

🇪🇺 Инфляция еврозоны, вторник

Первый реальный тест того, как нефтяной шок просачивается в европейские цены. Европа сейчас в особенно уязвимом положении, рост нефти бьёт по потребителю, бизнесу и марже одновременно. После слабых PMI и ухудшения confidence это уже не только про ЕЦБ, а проверка того, насколько быстро инфляционный импульс становится стагфляционным.

🏭 ISM Manufacturing, среда

Первый hard data по американской промышленности после эскалации. ADP в тот же день даст превью по рынку труда перед пятничным NFP.

💼 Nonfarm Payrolls, пятница

Главный релиз недели с неприятной деталью: кэш-рынки закрыты на Good Friday, фьючерсы отреагируют сразу, но полную картину увидим только в понедельник. Формально ждут отскок после слабого февраля, но важнее уже не цифра, а тренд. Если NFP подтвердит охлаждение, рынок ещё быстрее переключится с инфляционного страха на страх замедления.

───

Ставьте реакции 🔥👀🍾 и пересылайте, мы подготовим плейбук на NFP и анализ опционного лендскейпа по итогам данных.

Koin Research →

Магия Трампа, нефть, NFP и киты в опционах

Неделя продолжила движение в формате Трампа «кручу, верчу, всех обмануть хочу». Мы уже даже не считаем, сколько раз за последние дни рынок снова услышал сначала про «мы победили» и «всё скоро закончится», а затем про полное уничтожение Ирана и возврат в каменный век.

Центровым событием стало выступление президента в среду вечером. До него крипта явно пыталась ставить на более мягкий сценарий и хотя бы намёк на деэскалацию. Но тут Трамп, почти не обманул. Ещё днём он написал, что в основном будет рассказывать о том, какой он молодец, а вечером повторил главный тезис последних дней: операция может растянуться ещё на 2–3 недели. Этого было достаточно, чтобы рынок снова начал думать не о перемирии, а о цене хеджа и сроках риска.

Главный вопрос, на который рынок пока не получил ответа: будет ли deployment, так сказать boots on the ground. Многие аналитики делали ставки именно на эти длинные выходные, когда заголовки могут превратиться в факты. Посмотрим, что покажет реальность.

───

Что важно по факту:

Рынок труда США пока не ломается

NFP за март вышли на уровне +178 тыс. против ожиданий +65 тыс., безработица снизилась до 4.3% против ожидаемых 4.4%. Это не тот сценарий, который даёт рынку право мечтать о быстром pivot. На фоне дорогой нефти и военных заголовков сильный labor print скорее усложняет жизнь risk assets, потому что лишает рынок надежды на скорый pivot при том, что все остальные факторы стресса (нефть, геополитика) никуда не делись.

Нефть топ крипто актив?

По мере эскалации конфликта нефть всё глубже проникает в крипто-инфраструктуру. В крипто-perps по открытому интересу BRENTOIL и CL уже входят в топ-10, занимая 8-е и 9-е места с $546 млн и $526.5 млн OI соответственно. Это говорящий факт: традиционный commodity приходит на крипто-рельсы ради круглосуточных торгов и моментальной ликвидности. Крипто-интеграция в глобальные рынки в лучшем своём проявлении, но для самого рынка это ещё один канал стресса с собственным плечом и ликвидациями.

BTC-опционы всё ещё не верят в спокойный сценарий

BTC Deribit 25Δ skew остаётся высоким по всей кривой, но особенно во фронте: 1W около 17.8, 1M около 16.9, 2M около 15.3, 3M около 15.0, тогда как дальний конец уже ближе к 11–13. Рынок по-прежнему заметно переплачивает именно за ближнюю защиту вниз. Геополитический риск из цены не ушёл, он просто перестал быть паникой и превратился в устойчивую премию за хедж.

После квартальной экспирации защита не исчезла, её перенесли дальше по сроку

Хеджи не сняли, а перекатили в апрель и дальше, причём с явным перекосом в путы. Слишком короткий хедж в такой среде часто превращается в просто сгоревшую премию, особенно когда fear и put skew уже раздуты. Поэтому рынок начал уходить от совсем короткой гаммы в более осмысленный спрос на месячный горизонт.

───

Теперь к самому интересному, что делали крупные игроки:

В BTC после речи Трампа доминировал defensive flow

Покупали защиту на конец апреля, прежде всего 24APR 61–62k puts, и финансировали её продажей апсайда, в первую очередь 29MAY 84–85k calls, а местами и продажей более ближних путов. Крупные не просто боятся, они не хотят платить за страх «в лоб» и готовы продавать потолок, чтобы удешевить hedge. BTC у крупных по-прежнему торгуется как актив, которому нужна защита, а не как чистый risk-on.

В ETH картина выглядела заметно живее

Там проходили покупки 17APR 2250C и роллы из SEP 3300C в DEC 3500C. При этом ближний апсайд в зоне 2050–2150 тоже активно монетизировали продажами. Фронт по ETH рынок ещё продаёт, но дальше по кривой upside уже готов держать. Контраст недели: BTC у крупных остаётся defensive, ETH местами уже торгуется как более конструктивный риск.

───

Ставьте реакции 🔥👀🍾 и пересылайте, если вам нравятся разборы блочных сделок, на следующей неделе уделим этому больше внимание и выделим самые крупные и интересные сделки.

Koin Research →

📊 МакроМониторинг: Straight Outta Hormuz

На этой неделе рынкам снова не дадут расслабиться. И хотя в четверг и пятницу выходят действительно важные макроданные, главный риск сейчас не в них, а в том, что рынок опять пытается купить деэскалацию раньше, чем она реально произошла.

Последние отскоки все больше похожи на попытку забежать вперед дипломатии. Надежда на разрядку есть, разговоры о ней тоже есть, но сам новостной фон пока выглядит куда менее убедительно. Даже prediction markets к концу июня после последних выступлений уходили ниже 50% по сценарию перемирия, а сейчас снова вернулись примерно к 57%. Иначе говоря, рынок очень хочет поверить в лучший сценарий, но подтверждений ему по-прежнему не хватает.

Главный джокер недели, как и раньше, Ближний Восток. Смотрим на ультиматум Трампа во вторник и любые апдейты по Ормузскому проливу. Любопытный сценарный фрейм по этой теме вчера дал Citrini Research (см. изображение) после поездки аналитика в регион. Их логика в том, что краткосрочно почти всем выгоднее сохранить трафик через пролив, даже если это будет происходить в формате ситуативной игры по иранским правилам. Но это важно понимать именно как один из взглядов на ситуацию, а не как консенсус рынка. Если реального прогресса не будет, рынок быстро вспомнит, что последние вспышки risk-on строились скорее на надежде, чем на фактах.

───

Что действительно важно?

На этом фоне макро становится не просто статистикой, а проверкой того, как экономика переваривает нефтяной и геополитический шок:

В среду выходят минутки FOMC. Рынок будет искать в них не разворот, а подсказки, какие риски реально обсуждались в марте и насколько далеко ФРС готова заходить в своей осторожности.

В четверг получаем core PCE за февраль. Это важный промежуточный тест перед главным релизом недели, он покажет, насколько устойчивым оставалось внутреннее инфляционное давление еще до нового витка эскалации.

В пятницу выходит CPI за март, и это уже главный макроивент недели. Если headline снова ускорится на фоне топлива, рынок будет смотреть, остается ли история только в бензине, или нефтяное давление начинает расползаться по остальной корзине. Во втором случае разговоры о более жесткой траектории ФРС быстро вернутся на стол.

Отдельно важно, что рынок труда пока не дал Феду повода срочно спасать рынок. Последний NFP вышел крепким, но не настолько чистым, чтобы снять все вопросы. Занятость держится, часть силы выглядит технической, зарплаты замедляются, а значит у ФРС все еще остается пространство сидеть в wait-and-see режиме.

───

Что говорят опционы?

По опционам картина тоже не про настоящее расслабление. На длинных выходных фронтэндовая IV сдулась в основном по тете, но крупные участники downside hedge не сняли, а перекатили дальше по времени. Ближние путы меняют на более дальние и частично финансируют это продажей апсайд-коллов. То есть рынок не прайсит немедленный blow-up, но и спокойствия здесь нет, спрос на защиту сохраняется именно под новые дедлайны и заголовки. При этом текущая дилерская поза пока не выглядит как история про драматичный gamma squeeze, рынок по-прежнему ведут новости и спот.

Отсюда и главный вывод на неделю. Почти все классы активов сейчас двигаются резко и разнонаправленно. Это больше похоже на нервный диапазон с постоянной переоценкой риска, чем на устойчивый тренд. Рынок прайсит не мир, а надежду на то, что эскалация останется управляемой. И одного ожидания деэскалации здесь уже мало. Нужны реальные сигналы, иначе этот risk-on быстро окажется очередным забегом вперед фактов.

───

Ставьте реакции 🔥👀🍾 и пересылайте, если нужен отдельный разбор по опционам и positioning ahead of CPI.

Koin Research →

Straight Outta Hormuz: Deep Dive

Столько шума наделал новый отчет Citrini Research по Ормузу, что мы в итоге психанули и взяли годовую подписку. Это уже не обычный ресерч, а почти фильм про агента 007.

Аналитик хедж-фонда берет кэш, сигары, скрытую технику, едет в Оман, на границе подписывает бумагу о запрете на журналистику и сбор информации, прячет оборудование, проходит досмотр, находит лодку без GPS и выходит в Ормуз под Шахедами. Вокруг танкеры с выключенными транспондерами, а рядом контрабандисты и местные силовики.

Сначала его забирает на ночной допрос оманская разведка, потом береговая охрана перехватывает на обратном пути. То есть пока весь финтвиттер рисовал стрелочки на карте и обновлял MarineTraffic, какой-то безумный аналитик #3 решил буквально залезть в самый опасный и нервный водный коридор мира. И вот на этом месте отчет перестает быть просто эффектной историей и становится реально полезным.

───

Главный вывод Citrini состоит в том, что рынок смотрит на Ормуз слишком примитивно. В логике «открыт или закрыт», «эскалация или деэскалация». А реальность, по их версии, устроена куда грязнее. Война может продолжаться, удары могут идти, а трафик через пролив при этом может постепенно оживать. Не после войны, а во время войны. И это особенно важно, если конфликт затянется.

Пока все смотрят на заголовки, на воде идет другая жизнь. Серые каналы. Посредники. Ручной допуск. Наличные, иногда крипта - но главный механизм не это, а дипломатические договорённости: разморозка иранских активов в зарубежных банках. Суда без нормального сигнала. Маршруты, которых почти не видно в публичной картинке. По сути, Citrini описывают Ормуз не как полную блокаду, а как мутный, но уже работающий платный шлюз. Не «никто не проходит», а «проходят те, кого пропустили».

Если верить их полевой фактуре, проходов уже больше, чем видно по публичному AIS. Они пишут, что локально наблюдали рост трафика через канал Qeshm-Larak, видели суда с AIS off и 2 апреля насчитали около 15 проходов за день против примерно 2-5 двумя неделями ранее. Это все еще сильно ниже доконфликтной нормы, но уже не похоже на тотальную блокаду. Отдельно стоит следить за хуситами - Баб-эль-Мандеб открыт, хотя Иран мог его закрыть давно и держит козырь в рукаве.

Именно поэтому отчет и залетел: он показывает мысль, которую рынок недооценивает. Реальность заголовков и реальность движения денег и грузов могут сильно расходиться.

───

Если их фрейм хотя бы частично верен, то основной акцент не на том, что «все снова нормально». До нормально там далеко. Акцент на том, что даже внутри большого конфликта уже возникает новая серая инфраструктура прохода, новые правила допуска и новая экономика маршрута.

И радоваться нечему. Если такой перезапуск трафика идет, это не значит, что проблема снята. Логистика, продукты, страхование и физическая цепочка поставок одним заголовком про то, что суда снова пошли, не чинятся. Более того, даже при заморозке конфликта Иран явно заинтересован в сохранении новых правил игры. Поэтому ждать одного “правильного” заголовка и сразу шортить нефть на максималках как ни в чем не бывало - слишком опасно и наивно.

По их версии, Иран хочет выглядеть не разрушителем торговли, а новым администратором прохода. Не вечная блокада, а суверенный контроль над правилами доступа к одному из ключевых морских узлов мира.

───

Плюс сам текст тоже надо читать без слепой влюбленности: значительная часть их вывода держится на полевой, местами почти анекдотической фактуре, а сами они признают, что их метод подсчета судов был далеко не институционального уровня.

Но как попытка посмотреть на Ормуз не из терминала с трекингом судов, а буквально с моторной лодки в нескольких километрах от Ирана, это топ. Один из самых свежих и кинематографичных разборов ситуации за последнее время.

───

Koin Research →

Война и мир. Шутка. Не мир.

Перемирие объявили. Рынок выдохнул. А потом снова выяснилось, что торговать приходится не факты, а хаос из взаимоисключающих сигналов. Сразу начались оговорки, исключения и новые условия. Сначала рынку продают одно, потом выясняется, что по Ливану у сторон разное понимание границ этой деэскалации. Одни говорят о переговорах, другие продолжают удары. Трамп то доволен ходом процесса, то снова ужесточает риторику, включая тему сборов за проход судов. А иранский лидер при этом продолжает говорить о мести, репарациях и своей версии победы. Каждый пытается показать, что именно он вышел из этой истории сверху.

На этом фоне невольно приходится оценивать и более неприятную гипотезу. А не был ли весь план изначально устроен так, чтобы продать рынку короткую передышку, оставить пространство для ударов по Ливану, дождаться ответной реакции и потом подать новый виток эскалации и высадку войск как вынужденный шаг. Это не утверждение, а лишь сценарий, вероятность который сложно игнорировать. Слишком уж много в этой истории лазеек для красивого срыва договоренностей.

───

Война-войной, а инфляция по расписанию

Вчерашний PCE рынок почти не заметил, и это логично. Он еще смотрит в февраль, то есть в мир до мартовского скачка нефти. Нейтральный отчет, который ничего принципиально нового не добавил.

Настоящая проверка была сегодня в CPI. И здесь важен нюанс, который легко потерять за заголовками. Формально отчет не стал катастрофой. Общая инфляция вышла на уровне 3.3% г/г, чуть мягче самых нервных ожиданий. Базовый CPI на уровне 2.6% тоже не выглядит как развал. Но это все равно не комфортный отчет.

Потому что инфляция резко ускорилась против февральских 2.4%. То есть рынок получил не провал, а подтверждение того, что нефтяной шок уже начал просачиваться в данные. Пока это больше похоже на удар через энергию, чем на полноценный повторный разгон инфляции по всей корзине. Но и этого достаточно, чтобы не чувствовать себя слишком расслабленно.

───

Money Talks

После новости о перемирии рынок не устроил тупую погоню за ростом. Он начал перестраивать экспозицию. Если смотреть на обычный рыночный поток, то есть на условный ритейл вне крупных блоков, картина довольно осторожная. В BTC и ETH стало больше активности в коллах, цена пошла выше, но агрессивной уверенности в ленте не появилось. Ритейл скорее покупал передышку, чем новый устойчивый апсайд. Это был выдох, но без ощущения, что все риски сняты.

А вот блочные сделки показывают уже более содержательную картину. В BTC именно крупные игроки дали главный сдвиг после объявления перемирия, их доля в первые сутки выросла до 57% в общем потоке. Центр тяжести сместился из дальних хвостов в более рабочие сроки, ближе к апрелю-июню. В ленте были и крупные июньские стреддлы на 80k, и пут-структуры в ближнем конце, и более сложные конструкции на рост с разными сроками. Крупные игроки явно не верят в линейный сценарий. Они торгуют движение, держат защиту и одновременно перекладывают риск по срокам.

В ETH сигнал тоже показательный. Там среди блоков заметно выделялась продажа премии, в том числе стренглы в районе 2200 по путам и 2300 по коллам, диагонали и другие диапазонные конструкции. Это поведение рынка, который выдохнул после деэскалации, но все еще считает, что сейчас выгоднее продавать часть защитной премии, чем бездумно ставить на продолжение роста.

───

Расслабляться рано

Рынок не купился ни на мир, ни на быстрое решение. Иначе BTC уже в первые сутки был бы у 75k. Рынок купил паузу. Геополитика по-прежнему мутная. Макрофон не стал комфортным. Инфляция не исчезла. И поэтому позиционирование получилось не эйфоричным, а осторожным и структурным.

Ритейл подбирает передышку, крупные игроки продолжают жить в более широком диапазоне сценариев, где рядом существуют и дальнейший отскок, и новая вспышка конфликта.
Поэтому хорошие заголовки рынок еще готов покупать, а вот в устойчивый мирный сценарий пока явно не верит.

───

Ставьте реакции 🔥👀🍾 и пересылайте, если разборы опционного флоу полезны, на следующей неделе уделим этому больше внимания.

Koin Research →

МакроМониторинг: Блокада на блокаду

Прошлая неделя сначала выглядела почти как подарок для рынков. Заголовки про двухнедельное перемирие и ожидание старта переговоров заметно улучшили настрой, нефть резко выдохнула, а risk assets пытались играть в позитив. Но за выходные стало ясно, что talks v1 ожидаемо закончились без сделки, а воскресные комментарии Трампа и вовсе поубавили оптимизма. В новую неделю рынок входит уже без иллюзии быстрой развязки и снова закладывает в цены риск нового витка эскалации и неопределенности.

Понедельник начинается с конкретного обострения. CENTCOM обещает почти сразу после открытия рынков, в 10:00 ET, запустить американскую блокаду судов, идущих в и из иранских портов. Для рынка это уже переход от слов к действию. Если история не начнет быстро остывать, последствия могут выйти далеко за рамки нефти и затронуть логистику, инфляционные ожидания и общий фон для risk assets. При этом чем жестче будет давление на иранскую торговлю, тем выше вероятность, что тема переговоров еще вернется. Но в моменте рынок торгует страх перед новым витком эскалации.

───

Что там крипта и опционы?

На позитиве переговоров участники снова начали возвращать плечо, OI по perpetual markets заметно вырос, а в опционах рынок вполне конкретно покупал upside. В ETH набирали calls сразу в нескольких страйках, самый заметный блок, May 3.2k x30k, плюс Jun 2.9k, May 2.7k и May 2.3k. Для выходных это выглядело довольно показательно, часть игроков явно пыталась купить не просто локальный отскок, а продолжение relief rally на надеждах по Iran-US talks.

Но как только стало ясно, что talks v1 не дали результата, картина быстро развернулась. BTC сдал около $3k, ETH около $150, часть плеча срезалась, а в фокус снова вернулись короткие BTC puts, прежде всего 24 Apr 62k, а дальше и полоса 64k–70k. То есть рынок сначала заново собирал risk-on через leverage и upside calls, но без подтвержденной развязки довольно быстро вернулся к downside hedging и защите.

───

Что важного?

Из календаря недели отдельно смотрим на выступления членов ФРС, они идут всю неделю. Во вторник важен PPI, в среду запасы нефти EIA, в четверг сразу три точки, ВВП Китая за Q1, jobless claims и Philly Fed, в пятницу предварительный Michigan sentiment.

Параллельно стартует сезон отчетностей. Консенсус по росту прибыли S&P 500 за Q1 слегка снизили, но цифры все еще сильные, так что банки на старте недели, а затем ASML и TSMC, вполне могут дать топливо для relief rally, если геополитика хотя бы не станет хуже. А если заголовки временно утихнут, рынку все равно будет чем двигаться.

И еще один показательный штрих. Даже новая покупка BTC от Strategy почти на $1 млрд не помогла рынку уверенно продавить $74k. Заголовки помогали, плечо возвращалось, calls набирались, но настоящей уверенности все равно не было.

Пока вывод простой. Рынок купил паузу, но не купил мир. И на этой неделе любому оптимизму еще придется пройти сразу через несколько линз: геополитику, макроданные и сезон отчетностей.

───

Koin Research →

Q-Day: страшилка или новая реальность?

Сегодня будет не совсем обычный для нас пост. Чуть больше размышлений о крипто-бытии, в том числе через призму деривативов. За последние месяцы тема quantum computing для Bitcoin стала звучать заметно серьёзнее, а в дискуссии всё чаще появляются более конкретные сроки.

На последнем созвоне команды, нас зацепила реакция TradFi-партнёра: крупный капитал вполне может пересмотреть своё отношение к Bitcoin в длинных портфелях, потому что это не тот риск, с которым они готовы жить. И тут я сам задумался, не слишком ли спокойно мы на это смотрим и не окажется ли пик институционального спроса ближе, чем кажется.

А сегодня Joshua Lim выпустил сильный тред о том, что эта проблема интересна не только как вопрос криптографии, а как вопрос, что именно сломается раньше: техническая модель, рыночная структура или политическая нейтральность самой сети.

───

Asset vs Idea

С учётом тех сроков, которые начали обсуждаться, сети придётся заранее думать о переходе на post-quantum стандарты подписи. Но дальше встаёт куда более неприятный вопрос – что делать с "lost coins" и кошельками эпохи Satoshi, которые могут не перейти на новый стандарт.

Если ничего не делать, рынок живёт с пониманием, что в системе остаётся большой слой потенциально уязвимых монет. Если делать что-то заранее, Bitcoin-сообществу придётся принимать уже политическое решение: можно ли менять правила ради защиты сети и “сжигать” часть старых монет.

В этот момент важную роль почти неизбежно получат крупные институциональные игроки и ETF issuers. Их интерес прост: поддержать решение, которое лучше защищает цену, снижает headline risk и сохраняет актив пригодным для больших аллокаций.

Это болезненная развилка. Потому что речь уже идёт не только о безопасности, но и о базовых принципах. Вполне возможен сценарий, в котором Bitcoin как актив будут спасать решениями, которые ослабляют его как идею.

───

Рыночный вывод

Если у кого-то действительно появится рабочее преимущество, его первым рациональным действием будет не попытка двигать старые монеты. Наоборот, в этот момент может быть уже поздно: сам факт такого onchain-сигнала закроет лучшее окно для монетизации. Именно поэтому логичнее сначала занять позицию в деривативах под будущую переоценку этого риска. Q-day в такой логике сначала становится не onchain event, а derivatives event.

А значит, первые признаки такой переоценки стоит искать именно там:

– long-dated put skew
– цена дальнего downside hedge
– basis на дальнем конце
– и, возможно, смещение части крупного риска в более регулируемые контуры, если рынок не поверит, что crypto-native площадки выдержат выплаты

При этом здесь важно не перегнуть в другую сторону и не начать видеть q-day в каждом движении дальнего downside. Такой спрос сегодня легко спутать с macro hedge, геополитикой или общим risk-off, которого и без того хватает. Поэтому смотреть нужно и на сам темп технологического прогресса, чтобы не принять дальний шум за ранний сигнал.

Это лишь framework наблюдения. Главный риск здесь, возможно, не только в самой квантовой машине. Главный риск в том, что задолго до любого реального q-day институциональный капитал и политическая логика вокруг актива могут начать двигать рынок быстрее, чем сама технология.

И тогда вопрос будет уже не только в том, может ли Bitcoin пережить quantum threat. Вопрос будет в том, каким Bitcoin выйдет из попытки защитить себя от него.

───

Koin Research →

📊 МакроМониторинг: рынок снова купил надежду раньше фактов

Прошлая неделя выглядела как почти идеальный подарок для risk assets. Американские и азиатские индексы росли, S&P 500 пробил исторический максимум, а под конец недели рынок уже всё больше вёл себя так, будто впереди не хрупкая деэскалация, а почти готовый повод для нового взрывного роста. Bitcoin в этом движении тоже лидировал и впервые более чем за два месяца показал $78k.

Пока рынки были закрыты, Ближний Восток снова напомнил, что headline de-escalation и реальная operational reality могут жить в разных мирах. На словах проход через Ормуз снова обещали открыть для коммерческих судов, на деле суда подверглись обстрелу, а американские силы захватили иранское судно. Отдельный абсурд в том, что иранская сторона уже на выходных не раз обвиняла Трампа во лжи и рыночных манипуляциях, хотя ещё в пятницу сама фактически подыграла, объявив об открытии пролива буквально за полчаса до старта рынков.

Самое главное: до конца действующего ceasefire остаётся меньше двух суток. И именно это сейчас выглядит главным риском. Последнее ралли слишком сильно завязано на допущение, что деэскалация всё-таки победит. Если это допущение снова не выдержит проверку реальностью, разворот может оказаться столь же резким, как и рост последних двух недель.

───

Что действительно важно на этой неделе

Во вторник пройдут слушания в Сенате по кандидатуре Кевина Уорша на пост главы ФРС. Это, пожалуй, главное макрособытие недели. Рынок будет смотреть не только на самого кандидата, но и на то, насколько всерьёз в Вашингтоне уже обсуждается более мягкая будущая траектория ставок.

В среду выйдут запасы нефти EIA. Нефть снова напрямую встроена в макро-нарратив через геополитику, инфляционные ожидания и общее восприятие tail-risk.

В четверг получим первичные заявки на пособие по безработице в США. Это не headline-level релиз само по себе, но сейчас рынок будет искать любые признаки того, что экономика начинает хуже переваривать дорогую нефть и общую турбулентность.

В пятницу выйдет финальный Michigan sentiment. После сильного equity rally и всё ещё нервной геополитики интересно будет посмотреть, остаётся ли потребительская картина устойчивой или в ней тоже начинает появляться больше трещин.

───

Сезон отчётности продолжается

После сильной банковской недели рынок переключается на следующий набор имён: IBM, Boeing, Intel, SAP и P&G. Но главным магнитом почти наверняка станет Tesla.

Это важный тест для appetite к crowded growth stories в момент, когда рынок уже стоит высоко, а внешний фон снова становится менее дружелюбным. После слабых продаж автомобилей в Q1 инвесторы будут смотреть не только на цифры, но и на маржу, комментарии по спросу и любые сигналы по robotaxi narrative.

Если рынок и дальше захочет игнорировать геополитику, такие отчёты должны продолжать тащить его выше. Если нет, именно crowded names могут первыми показать, что patience к риску начинает заканчиваться.

───

Что это значит для крипты

Для крипты эта неделя тоже не про чистый risk-on. Скорее про проверку, насколько устойчивым вообще был последний отскок.

Если рынок снова не получит реальных подтверждений деэскалации, а headlines останутся лучше фактов, crypto рискует снова вернуться в более defensive regime. В такой среде BTC тяжело быть просто “ещё одним beneficiary” от equity optimism. Слишком много в движении последних недель было завязано на ту же самую надежду, что и в broader macro.

Поэтому базовый вывод на неделю простой: рынок снова торгует не мир, а надежду на то, что эскалация останется управляемой. И если раньше этого было достаточно, то теперь для продолжения движения вверх одних ожиданий уже мало.

Нужны факты.

───

Ставьте реакции 🔥 и пересылайте друзьям, а мы сделаем подробный разбор опционного флоу по итогам перемирия.

Koin Research →

Едут/не едут, или BTC и ETH block trades за 5 дней.

На Ближнем Востоке продолжается неразбериха. Все эти метания из стороны в сторону, вы и так могли наблюдать в информационном поле, поэтому, как и обещали, сегодня без лишних слов перейдём сразу к опционным фактам – действиям крупных игроков.

Во вторник, когда Иран отказался от второго раунда переговоров, в BTC сразу усилился спрос на downside вокруг текущей цены. В ленте выделялись put structures на 24–25 апреля в зоне 74k–75k, а в более широком контуре рынок продолжал работать с защитой в полосе 70k–76k. За 5 дней через BTC block trades прошло около $6.3B notional, а крупнейшим put strike недели стал 70k с почти $491M notional.

После того как Трамп всё равно продлил ceasefire и рынок развернулся вверх, flow в BTC не стал превращаться в тупую погоню за ростом. Крупные участники активнее продавали straddles, продавали коллы выше рынка и путы ниже рынка, а также раскладывали риск через календари и диагонали. Ставка не на чистый тренд, а на диапазон, время и форму движения. Верх при этом тоже торговали очень активно: 78k, 80k и 82k calls стали главными call-strikes недели.

Топ-5 самых крупных BTC block trades

1. 825x buy DEC26 40k puts + 825x buy DEC26 170k calls + 500x sell JUN26 60k puts
Очень сильная convexity structure под большой режимный сдвиг.
2. 1000x sell 24APR 74.5k puts + 1000x buy 25APR 74k puts
Put diagonal в самом центре недельного stress-zone.
3. 1200x sell 26JUN 70k puts
Крупная продажа нижнего хвоста на лето.
4. 500x sell 29MAY 74k straddle
Ставка на диапазон, а не на breakout.
5. 500x sell 26JUN 78k straddle
Та же логика, но уже выше по spot и дальше по сроку.

───

ETH на этой неделе выглядел заметно живее и торговался сложнее. Негативные заголовки не свели всё к защите, а continuation ceasefire не превратил рынок в straight bullish chase. Основной интерес остался в движении и диапазоне вокруг spot. За 5 дней через ETH прошло около $489M notional, причём по puts прошло больше, чем по calls: $273M против $216M.

Главная ось ETH проходила через 2300–2400. В ленте постоянно всплывали 2300 puts, 2400 calls, 2500 calls и 2000 puts. Крупнейшим strike недели стали 2300 puts с примерно $92.5M notional. Именно вокруг этой зоны и строили большую часть позиций.

Топ-5 самых крупных ETH block trades

1. 5000x buy 24APR 2300 straddle
Самая крупная ETH-сделка недели, чистая ставка на move около spot.
2. 2500x buy 24APR 2350C + 5000x sell 24APR 2500C
Call spread на продолжение вверх, но с жёстким ограничением апсайда.
3. 2500x buy 1MAY 2400 straddle
Перенос event-risk дальше по сроку.
4. 5000x sell 24APR 2300 puts
Крупная продажа поддержки прямо в центре диапазона.
5. ещё один 2500x buy 1MAY 2400 straddle
Повтор структуры подчёркивает, что крупные ждали не роста любой ценой, а сильного движения из текущей зоны.

───

Главное наблюдение недели: continuation ceasefire не снял страх, а только дал рынку дополнительное время на перестройку позиций. В BTC это время использовали, чтобы продолжать страховать низ и продавать потолок. В ETH – чтобы активнее торговать волатильность и диапазон вокруг spot.

───

Ставьте реакции 🔥🍾👍 и пересылайте друзьям, если разборы опционного рынка полезны.

Koin Research →

📊 МакроМониторинг: Война и ИИ

Конфликт на Ближнем Востоке по-прежнему в тупике, но рынок всё меньше хочет это замечать. Ормуз не даёт ясности, а переговоры буксуют уже не по форме, а по сути. Иранские СМИ уже пишут, что Тегеран больше не готов обсуждать ядерную программу вообще, хотя именно она была центральным вопросом первого раунда переговоров. Теперь Иран предлагает сначала закончить войну, снять санкции, добиться компенсаций и убрать блокаду, а к ядерной теме вернуться потом, отдельно. Для рынка это плохой сигнал: спор идёт уже не просто об условиях, а о предмете сделки. Иначе говоря, без колоссального TACO мирное разрешение конфликта выглядит почти нереальным.

На этом фоне S&P 500 и Nasdaq идут к четвёртой неделе роста подряд. Рынок снова нашёл историю, которая позволяет временно игнорировать неудобную реальность. Вместо надежды на деэскалацию - AI capex и ралли в чипах.

SOX прибавил 47% за 18 торговых дней, а его доля в капитализации S&P 500 выросла с 4% до 16% с конца 2022 года. Рынок фактически ставит на то, что производители чипов получают почти безграничную pricing power: hyperscalers слишком боятся проиграть AI-гонку и будут покупать процессоры почти по любой цене.

───

Что действительно важно

Главная проверка недели в том, подтвердят ли Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta и Apple, что AI capex story по-прежнему жива в прежнем масштабе. По данным FactSet, Magnificent Seven в среднем должны показать рост прибыли на 22.8% г/г против 10.1% у остального S&P 500. Но рынку сейчас важнее не просто EPS. Ключевой вопрос один: продолжат ли hyperscalers тратить так, будто в AI нужно выигрывать любой ценой.

Если ответ “да”, рынок ещё какое-то время сможет закрывать глаза на тупик по Ирану, дорогие оценки и перегретый silicon rally. Если ответ “не совсем”, именно чипмейкеры могут стать первым местом, где начнётся неприятный unwind. Не случайно hedge funds уже начали частично фиксировать прибыль в tech, проведя одну из крупнейших недельных распродаж сектора за последние годы, пусть их общая аллокация там всё ещё остаётся высокой.

Отдельно следим за FOMC в среду. Само решение вряд ли удивит, но интрига уже смещается в сторону возможного перехода от Пауэлла к Уоршу. В четверг плотность ещё выше: ECB, предварительный ВВП США за Q1, Core PCE, ВВП и CPI еврозоны, PMI Китая. К концу недели рынок получит и картину по AI spending, и важный макро-срез по США, Европе и Китаю. Главный вопрос, что это картина будет значить для risk assets.

───

Что там крипта и опционы?

BTC стал заметно менее чувствителен к headlines: gap moves почти исчезли, realised vol упала, а вместе с ней и implied. В крупнейших блоках одновременно покупают June 85k call vol и дальние асимметричные структуры на сильное движение, продолжают брать 70k puts для защиты, продают ATM vol и разгружают часть нижних хеджей. Рынок не выглядит испуганным, но и в straight-line breakout пока не верит.

Отдельно интересен и spot. Пока рынок не видит сильного и понятного пути вперёд, BTC всё больше возвращается в режим зависимости от крупных направляющих потоков, вплоть до старой доброй Saylor dependency. У ETH на этом месте теперь есть свой похожий якорь в лице Tom Lee, чьи регулярные покупки уже довели его структуру почти до 5% от всего предложения. Это хороший индикатор того, насколько crypto устала от бесконечного headline loop по Ближнему Востоку.

Если big tech подтвердит прежний темп AI capex, risk assets могут ещё какое-то время жить в режиме melt-up, и крипта получит попутный ветер. Но если в отчётностях появится хоть одна трещина, рынок быстро вспомнит, что он стоит на исторических максимумах в момент, когда Ормуз и сама война всё ещё не решены. Тогда risk-off легко вернётся сразу в equities и crypto.

Главный вывод на неделю простой: рынок снова торгует одну очень мощную историю и временно игнорирует всё остальное. Вопрос в том, выдержит ли эта история проверку отчётностями, AI capex и реальностью вокруг Ирана.

───

👍 – если верите, что эта неделя дольёт топлива и BTC пробьёт 80k
🔥 – если думаете, что мини-ралли уже почти закончилось

Koin Research →

BTC options market меняет центр тяжести

Один из самых важных сдвигов в рыночной структуре BTC проходит почти без внимания: onshore BTC ETF options по открытому интересу догнали offshore BTC options. Полтора года назад, в день запуска IBIT options, мы писали: регулируемые BTC-опционы открывают новую главу для институционального капитала. Сегодня эта глава стала одной из опор рыночной структуры BTC.

По данным Volmex на 24 апреля:

• IBIT options OI – $27.6B
• offshore BTC options OI – $26.9B

Рынок, который ещё недавно воспринимался как придаток к offshore-ликвидности, уже стоит с ней почти вровень. Хотя сам термин offshore здесь начинает устаревать: после покупки Deribit со стороны Coinbase правильнее говорить crypto-native рынок.

───

Но важен не только размер. Важна форма этого рынка. TradFi-book отличается от crypto-native по трём параметрам:

1. Страйки

OI-weighted call strike в TradFi сейчас около $110k в BTC-эквиваленте против $106k в crypto-native при spot около $78k. То есть TradFi сидит дальше по апсайду. Но важная оговорка: OI-weighted strike – не target price.

$110k по IBIT calls не означает, что рынок «ждёт BTC по $110k». Open interest показывает, где лежит риск, но не показывает направление ставки. Это могут быть covered calls, collars, spreads, ratio structures или системные overwriting-программы.

Если читать call OI как прогноз роста, тогда put OI около $63.5k пришлось бы читать как прогноз падения. Это плохая логика. Правильный вывод другой: TradFi-book держит риск дальше по апсайду, но это не равно чистому bullish bet.

2. Сроки

Средневзвешенная экспирация TradFi-book сейчас около 12 октября, у crypto-native – около 13 августа. Почти два месяца разницы.

Разница в сроках показывает более длинный горизонт TradFi-участников. TradFi-book меньше похож на тактический flow вокруг ближайших заголовков и больше – на позиционирование инвесторов, которые держат риск кварталами, а не неделями.

3. Implied volatility

TradFi BTC vol сейчас стоит выше crypto-native:

• BVUS – 48.10 (Volmex Bitcoin ETF Volatility based on IBIT options)
• BVIV – 43.38 (Volmex Bitcoin Implied Volatility Index based on crypto-native spot options)

Разница уже +4.72 vol points, и за последний expiry cycle она расширилась.

Главный практический вывод – vol spread. Почти один и тот же underlying, но TradFi vol торгуется на 4–5 vol points дороже crypto-native. Значит, ETF-options рынок уже живёт как отдельная поверхность: со своим инвентарём, сроками, базой держателей и премией.

───

Что это значит

BTC options market уже не полностью crypto-native история, где всё ценообразование рождается внутри одной экосистемы, а ETF-сегмент просто догоняет.

Теперь у рынка есть второй полноценный центр тяжести. Причём с другим типом денег и другой логикой:

• более длинный горизонт
• более структурный спрос
• больше sensitivity к ETF flows и institutional positioning
• меньше чисто криптовалютной рефлекторности

Это сигнал, что рынок BTC-опционов становится менее локальной crypto story и всё больше уходит в сторону mature market structure, где TradFi уже не гость, а один из главных участников.

Главный вопрос теперь в том, как сильно TradFi-логика будет влиять на цену BTC и на то, как рынок оценивает риск, апсайд, время и волатильность.

───

Ставьте реакции и пересылайте тем, кто всё ещё смотрит только на spot. Сегодня FOMC: если соберём достаточно реакций, к концу недели разберём, как после заседания изменилось расположение сил крупных игроков в crypto-native опционах.

Koin Research →