지식 책꽂이 (이대호 기자)

<삼성 김중한 >

세상이 망한다면 빅테크 Valuation은 얼마일까?

해당 기업들의 역사적 저점은?

[김중한의 PLUS, Platform for US]

모든 매크로 상황이 최악의 시나리오로 치닫고 있습니다.

마켓과 연준의 금리 치킨게임, 전쟁(아마게돈?), 강달러, 미중갈등(반도체 규제), 생각보다 강한 고용지표, 그러나 무너지기 시작하는 소비, 영국 등 미국을 제외한 국가들의 파열음 등등등등등등등..

금융위기 이후 시스템 리스크에 대한 노이로제 수준의 방비로 은행들은 망하지 않을 것이다 라는 가정이 무색하게 이미 시장은 시스템 리스크를 반영하기 시작했습니다.

은행 빼고 다 망하면 결국 은행이나 국가도 무사하기 어렵다는 사실이 프라이싱 되는 것일까요?

이런 극단적인 상황에서 최후의 희망이던 빅테크란 거대 빙하에 올라탄 투자자들 또한 점차 녹아내리는 멀티플에 발 디딜 곳이 없어지고 있습니다.

과연 바닥은 어디일까요?

이걸 결정하는 것이 매크로란 대외변수란 점에서 확답은 어렵겠지만 상장 이후 각 빅테크의 역사적 저점 Valuation을 통해 가늠해볼 수 있을 듯 합니다.

만일 모든 것이 무너져 원점으로 복귀한다면 얼마까지 빠질 수 있는 것일까에 대한 가정을 해보는 것이죠.

순서대로 각각 블랙크리스마스/코로나/최근 저점/역사상 저점입니다(12개월 Forward P/E 기준, 아마존은 EV/EBITDA, Bloomberg 기준).

애플: 11배/16배/20배/6배(1990년), 14배(금융위기)

마이크로소프트: 20배/22배/21.5배/8배(금융위기)

알파벳: 16배/17배/16배/12배(금융위기)

아마존: 16배/16배/14.6배/8.6배(금융위기)

메타 플랫폼스: 14배/14배/10배/10배(지금)

우선 메타 플랫폼스는 현재가 역사적 최저점입니다. 하지만 비즈니스 모델에 대한 펀더멘털이 흔들리는 상황이고, 금융위기 당시에는 상장 전이라는 점을 감안하면 현재가 바닥이라 확신하기 어려운 상황입니다.

마이크로소프트, 알파벳, 아마존은 현재 블랙 크리스마스, 코로나와 유사한 수준까지 하락해 있으며 추가 하락할 경우 시스템 리스크의 영역으로 들어서게 됩니다.

이들 기업의 역사적 최저점은 공통적으로 2008~2009년 금융위기에 만들어진 것인데요, 이를 현재와 단순 비교하기는 어렵습니다.

가령 마이크로소프트는 2014년 사티아 나델라 CEO 취임 이후 클라우드 퍼스트 전략으로 환골탈태 해버렸기 때문에 아무리 시스템 리스크가 와도 다시 8배 수준으로 역행하는 것은 지나친 가정입니다(AWS 대박난 아마존도 마찬가지).

그렇기 때문에 가장 비즈니스 구조가 바뀌지 않은 알파벳을 기준으로 삼아볼 필요가 있는데요,

현재(16배)에서 금융위기(12배) 수준의 하락을 가정하면 25% 추가 하락의 가능성이 열려 있습니다.

이를 동일하게 가정할 경우 마이크로소프트, 아마존의 밸류에이션 하단은 16배, 12배 수준으로 판단됩니다.

공교롭게도 최근 JP모건의 제이미 다이먼 회장의 20% 증시 추가하락 위험을 경고했는데요,

만일 정말로 그런 위기가 찾아온다면 빅테크 또한 현수준에서 비슷하게 하락할 가능성이 있다라고 결론지을 수 있겠네요.

거듭 강조해 드리지만 이는 비관론이 아닌 극단적인 상황을 가정한 위기대응 시나리오에 가깝습니다.

일단은 10월 마지막 주로 예정된 빅테크들의 3분기 실적 및 가이던스 등 숫자들을 통해 더욱 정교한 전략을 수립할 필요가 있다는 판단입니다.

감사합니다.

(2022/10/11 공표자료)

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