May 05, 2023 - Cara Song

Health Care & Pharmaceuticals
Stock Rating: Buy
Target Price: KRW 290,000
Closing Price: KRW 208,000


1Q23 results confirmed our strong view on ProGsterol

We believe 1Q23 OPM at 50.6% was temporarily low, largely due to the company running batch tests to optimize yield and the new Hwasung factory running at a low utilization rate (6% out of KRW390bn capacity) in 1Q23. OPM would have been higher than what we have anticipated, without the impact from the batch test. We expect FY25F OPM to hit 65% when the new ProGsterol factory is fully utilized.

Caregen remains our top pick within the small-cap bio/pharma sector, with our new TP suggesting 40% upside. Our target price of KRW290,000 (up from KRW270,000) is derived by applying a fair P/E of 33x (five-year historical average P/E) to FY24F EPS of KRW8,772 (previously FY24F EPS of KRW8,031), given strong new product launches and earnings growth acceleration. 

코카콜라·펩시코도 반한 '이 회사'…'제로슈거' 원료로 700억 잭팟[최형창의 中企인사이드]
https://www.hankyung.com/economy/article/202305055483i

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< 뉴스 기사 속 코멘트 >

‘효소처리스테비아.’

성분표를 주의 깊게 보는 소비자라면 ‘제로슈거 소주’에 적힌 이 단어가 한 번쯤은 눈에 들어왔을 것이다. 해당 제품은 설탕이나 합성감미료 대신 효소처리스테비아로 단맛을 냈다는 표시다. 스테비아 식물 자체에는 단맛과 쓴맛이 공존한다. 파우더 형태로 추출한 스테비아에 효소를 넣으면 단맛이 극대화된다. 이렇게 탄생한 효소처리스테비아는 ‘천연감미료’로 통한다. 업력 30년을 자랑하는 천연 식품첨가물 제조기업 대평은 효소처리스테비아를 앞세워 전세계 ‘제로 칼로리’ 시장을 휩쓸고 있다.

4일 경기도 성남 본사에서 만난 대평 김동주 대표는 “미국과 유럽 등을 중심으로 제로 칼로리 식품을 찾는 붐이 불고 있어서 수출이 계속 늘고 있다”고 말했다. 대평의 효소처리스테비아는 현재 약 50개국에 진출했다. 제로 칼로리 음료, 그 중에서도 고급화를 추구하는 제품에는 대평의 효소처리스테비아가 들어간다. 코카콜라음료, 펩시코, 네슬레 등 글로벌 기업뿐 아니라 롯데칠성과 하이트진로 등이 주요 고객이다.


누구나 할 수 없는 독보적인 기술력을 보유한 기업은 그것에 걸맞는 투자 아이디어를 분명히 품고 있지만, 정말로 중요한 것은 '이것을 기업이 어떻게 시장화시킬 것인가?'입니다..

투자자들 입장에서는 '또 이런 가능성을 어떻게 전망하고 판단해서 미리 투자하느냐?'가 굉장히 중요합니다..

잘 하고 있으리라 믿습니다..

-- 체리쥬빌레 🍒

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< 대평(비상장 기업) 실적 현황 >

* 2022년 기준(단위 : 억원)

자산총계 : 987
부채총계 : 106
자본총계(순자산) : 882
* 자본금 : 4.9

매출액 : 720('21년 566)
영업이익 : 79(21년 82)
순이익 : 68('21년 45)
* 이익율 : +-10%

-- 체리쥬빌레 🍒

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https://m.khan.co.kr/economy/finance/article/202305051516001?utm_source=urlCopy&utm_medium=social&utm_campaign=sharing

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무지, 맹신, 욕심, 안일

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설탕 가격 1년 새 37.2% 상승…'슈가플레이션' 우려 확산
https://www.hankyung.com/economy/article/202305077136i

5/6 기준 일본 오리콘차트
1위 르세라핌
2위 세븐틴

[안진아 엔터/미디어]

하이브(352820): 말했잔아요, 끄떡없다고

투자의견 Buy, TP 370,000원, Top-pick (maintain)

[말했잔아요, 끄떡없다고]

[멀티레이블 수익성을 역대 실적으로 증명]

-1Q23 매출액 4,106 억원(+44.1% YoY), 영업이익 525 억원(+41.7% YoY), OPM 12.8%(-0.2%p YoY)로 컨센서스 및 당사 추정치 상회.

-직접참여형 매출 비중 57%, 비간접참여형 매출은 43% 차지.

-비용구조상 아티스트 서포트 포함 공연기획, MD/콘텐츠제작 등 직/간접 사업부 내재화에 따른 높은 고정비성 비용 불구 BTS 그룹 활동 부재에 따른 리스크 불식하며 전년과 유사한 OPM 기록.

-이외 신인 아티스트 지속적 발굴, 위버스 플랫폼 고도화를 위한 다양한 투자 등 감안해도 현금흐름창출과 연관되는 조정EBITDA 는 오히려 전년동기대비 12.5% 증가하며, 외형 및 이익 동반 확대 지속.

▶️1Q23~2Q23 포인트

1)1Q23 앨범: BTS 지민(145 만), 세븐틴 구보(127 만), TXT(314 만), 뉴진스(130 만)

2)2Q23 앨범: BTS SUGA(107 만), 세븐틴(455 만), 르세라핌(138 만), 엔하이픈,뉴진스, &Team, KOZ(신인)

3)2Q23 투어/팬미팅: BTS SUGA 월드투어(25 회), 세븐틴 일본 팬미팅(5 월 4 회)

4)2Q23 위버스:

1)일본 AKB48 을 시작으로 일본, 북미 등 해외 아티스트 입점,
2)Weverse Jelly(Digital Currency), 3)Weverse DM(Private Chat), 4)Weverse by Fans(MD designed by fans) 서비스 런칭

[멀티레이블 수익성에 빠질 수 없는 ‘Weverse']

-동사는 이미 멀티레이블의 수익성을 실적으로 증명. 특히 하반기로 갈수록 주력 아티스트의 본격적인 월드투어에 따른 직간접 매출 동반 확대될 것.

-다음 목표는 KPOP 을 포함한 다양한 지역의 신규/주력 아티스트 IP 를 활용한 간접매출(MD/Goods,콘텐츠, 팬클럽 등) 확대.

-위버스 플랫폼 내 사업부 수직 계열화를 통한 수익성 내재화, 외형이 커질수록 이익 레버리지 효과가 뚜렷한 구조로 고도화된 플랫폼 서비스 구축과 아티스트 입점 확대로 2024 년 본격적인 머니타이제이션 가시화 될 것으로 예상.

[목표주가 370,000 원, 투자의견 BUY, Top-pick 유지]

-지난 3 개분기 실적을 통해 BTS 그룹 활동 없이도 견조한 외형 및 이익 성장이 가능함을 멀티레이블 전략을 통해 증명.

-동사의 차별화되는 경쟁력은 'Weverse' 플랫폼. 글로벌IP 확보와 다양한 서비스 확대를 통한 이익 레버리지 효과는 2024 년 극대화 될 것.

-목표주가는 12M Fwd 기준 43x 수준으로 견조한 성장을 지속하는 엔터 본업 + 글로벌 플랫폼 이익 체력대비 저평가되었다는 판단

https://bit.ly/3nfB900

[하나증권 화장품 박은정]

네오팜(092730.KQ/Not Rated):
견고한 실적에 너무나 낮은 기업가치

■ 고른 성장(6%) + 높은 수익성(30%)
네오팜의 1분기 실적은 연결 매출 236억원(YoY+6%), 영업이익 70억원(YoY+11%), 영업이익률 30%(+1.5%p yoy) 달성했다. 낮은 기저에 대다수 브랜드 매출 흐름이 나아지며 고른 성장 시현했다. 매출 성장에 저마진 채널 비중 축소되며 수익성 또한 개선되었다. 지배주주순익이 68억원으로 전년동기비 38% 증가되었는데, 현금성 자산 1.5천억원 보유함에 따라 영업 외 이자수익이 증가된데 기인한다.

브랜드별 전년동기비 성장률은 제로이드 +1%, 아토팜 +2%, 리얼베리어 +12%, 더마비 +25% 기록했다. ①제로이드는 2월부터 제로이드MD 제품이 성장 전환되며 소폭 성장했다. ②아토팜은 외부 온라인 매출(비중 40%)이 15% 성장했으나, 면세/중국 수출이 각각 40%, 3% 수준 역성장하며 소폭 성장에 그쳤다. ③리얼베리어는 H&B 채널 매출이 감소했으나, 온라인과 수출이 각각 14%, 110%(일본 큐텐에서 호조) 성장하며 두 자릿수 성장 기록했다. ④더마비는 H&B와 온라인이 각각 20%, 40% 성장하며 전년동기비 25% 성장 달성했다.

■ 제로이드 실손 보험 청구 이슈 해소
브랜드 제로이드는 네오팜 매출의 30% 수준 차지한다. 그 중 MD(Medical Device)제품은 제로이드 매출의 약 70% 추정되는데 가장 고마진 제품이다. MD제품은 피부의 보호를 위해 사용하는 점착성 투명창상피복재로 주로 아토피가 심한 아이를 위한 보습 크림으로 알려져 있다. 특히 의료적 기능성으로 의료기기로 등록되어 있어 처방을 통해 구매 가능하고, 실손 보험 청구가 가능했다. 지난해 이를 악용하여 의료기기 판매업 등록 없이 리셀링 했던 소비자들이 문제시 되었으며, 추가적으로 실손 보험 청구 기준이 변경(기존: 수량 제한 X → 현재: 내원 1회당 1개만 청구 가능)되는 일이 발생했다. 이에 지난해 처음 제로이드 매출은 13% 감소했으며, 네오팜은 증량을 통해 수량 감소를 가격 상승으로 상쇄했다. 이슈 이후 금번 1분기 처음 성장 전환, 2분기도 두 자릿수 성장하며 영향에서 해소된 것으로 보인다.

■ 견고한 실적에 너무나 낮은 기업가치
네오팜의 2023년 실적은 연결 매출 935억원(YoY+10%), 영업이익 250억원(YoY+16%), 지배주주순이익 238억원(YoY+40%) 전망한다. 브랜드별로 제로이드 +8%, 아토팜 +6%, 리얼베리어 +13%, 더마비 +9% 성장 가정했다. 2분기 또한 연간 목표치 수준과 유사하게 순항하고 있는 것으로 파악된다. 네오팜의 현재 주가는 12M Fwd P/E 6X 수준(시가총액 1.4천억원)으로 동종기업과 비교 시 상당히 저평가 중이다. 또한 1.5천억원의 현금성 자산도 보유했다. 과거 미진한 해외 성과가 낮은 기업가치의 이유였다면, 올해는 아토팜의 미국 아마존 집중, 리얼베리어의 중국 6.18/11.11 행사 참여 등을 통한 성장을 통해 해소해가고자 한다.

전문: https://bit.ly/41cgCqX

[컴플라이언스 승인을 득함]

텔레그램 채널 https://bit.ly/3iuQwik

로슈 VEGFxAng-2 바비스모
vs. 리제네론 VEGF 아일리아
 
바비스모 1Q23 매출 $485mn(vs. 컨센 431mn 대비 +13%)
아일리아 1Q23 미국 매출 $1,434mn(vs. 컨센 1,555mn 대비 -8%)
 
[로슈 바비스모 VEGFxAng2 bispecific antibody]
바비스모 2월 데이터에 따르면, nAMD(황반변성) 점유율 12%, DME(당뇨병성 황반부종) 점유율 5%.
주로 아일리아 환자들의 전환. 신규 환자들의 채택도 가속화되고 있음
바비스모 수요의 70~80%가 아일리아부터로 옴. 루센티스로부터 15~20% 수준. 나머지 신규 환자들인데 지난 3분기동안 계속 증가. 시간이 지남에 따라 신규환자 빠르게 증가할 것
 
[리제네론 아일리아 VEGF antibody]
1분기 점유율 약 70%. 재고 이슈 및 점유율 소폭 하락. 고용량(afilibercept 8mg) 6/27까지 허가 예상되고 저용량 비중 작아질 것. FDA 허가 직후 출시 예정.
1분기에 5%의 점유율 손실 까지는 아님. 고용량 아일리아는 10년이상의 경험으로 매우 정교한 시장 접근, Payor 및 가격 책정 팀 보유. 주요 오피니언리더 미국 처방 망막 분야에서 시력, 지속시간 및 안전 프로필 측면에서 환자에게 게임체인저가 될 수 있도록 하겠음. 아일리아 저용량/고용량의 가이던스는 제공하지 않음
 
* 신규 기전 효능 및 투약 주기 장점으로 로슈 오리지널 신약 바비스모가 오리지널 아일리아 시장을 빠르게 침투하고 있고, 이를 방어하기위한 리제네론의 고용량 아일리아가 투약 주기 장점 및 10년 이상의 안과 네트워크를 활용해 방어 위한 FDA 허가를 기다림.
 
t.me/bioksm