🫧 AI - карточный домик

И снова в Силиконовой Долине последнюю неделю активно обсуждается вопрос GenAI пузыря и когда он будет лопаться. Я писал про предыдущие беспокойства 7 мес назад и 11 мес назад

1️⃣ В 2024г все VC стартапы в США привлекли $209 млрд. Из них 15.5% - это всего лишь 5 AI раундов в 4 квартале 2024 - Databricks ($10B), OpenAI ($6.6B), xAI ($6B), Waymo ($5B), Anthropic ($4B)

2️⃣ В 1й половине 2025г концентрация стала еще больше.

6500 стартапов США привлекли $163 млрд, из них $64 млрд, т.е. 39% - это всего 2 раунда, OpenAI ($40B) и Scale AI ($14,3B).

3️⃣ Вирусный показательный твит:
- Новый юзер платит $200 в мес Cursor за приложение для кодинга
- Cursor платит $500 OpenAI за нейросети ($300 берет из денег инвесторов)
- OpenAI платит $1000 Amazon AWS за вычисления ($500 берет от инвесторов)
- Amazon покупает на $10,000 чипов Nvidia, чтобы покрыть спрос этого нового юзера

4️⃣ Все бегут за ростом любой ценой. Строительство новой AI экосистемы идет еще не виданными в истории темпами.

Но рано или поздно наступит насыщение рынка, темпы роста начнут замедляться, как и прилив новых VC денег. Тогда начнется передел рынка и крупные банкротства. Выживут только сильнейшие.

5️⃣ На картинке - рекорды достижения $100 млн ARR выручки с нуля. Lovable, приложение для вайб кодинга, c 0 до 100 разогналось всего за 8 мес, а к концу 2026г они обещают уже $1 млрд ARR.

🔮 Индикатор Баффета - отношение стоимости 5000 публичных компаний США к ВВП США.

Он сейчас на историческом максимуме. Говоря о грядущем начале макро медвежьего цикла, аналитики часто приводят его в пример.

👉 Однако, значение достигло предыдущего пика в конце 2017г и это не помешало рынку совершить за следующие 4 года мощнейший рывок.

Аналогичная ситуация была и в 1996г, после чего было 4 года невиданного роста.

⬆️ Индикатор высок, но он может двигаться выше еще несколько лет. Возможно, рост этого индикатора - это вовсе нормальное явление в современном мире.

🇺🇸 Например, ввиду того, что публичные компании США массово захватывают глобальные рынки последние 40 лет, увеличивая свою ценность не пропорционально быстрее роста ВВП США.

Или из-за того, что биржи США стали центром притяжения иностранных компаний со всего мира, которые увеличивают Market Cap, но не увеличивают US GDP.

🚀 Google запускает свой L1 блокчейн

На волне мощной крипто легализации в США (законы GENIUS + CLARITY) компании стали запускать свои крипто сети 1го уровня.

Circle - запустил для своего стейбла USDC. Stripe - для своих клиентов. Но это сети вертикального покрытия, т.е. созданные для решения отдельной задачи.

Но на днях Google объявил о запуске Google Cloud Universal Ledger (GCUL), это уже горизонтальная сеть, для решения широкого спектра задач.

🧨 Это прямой конкурент Ethereum

1️⃣ Виталик Бутерин изобрел программируемые блокчейн сети 10 лет назад. Но за эти 10 лет так и не произошло воплощение его мечты в реальность, т.е. применение для решения реальных бизнес задач.

2️⃣ Есть только 2 реальных применения крипто технологий на данный момент - это Биткойн, как цифровое золото, и стейблкойны, как токенизированные доллары.

3️⃣ Но это не имеет отношения к Ethereum, 99.99% использования смарт контрактов Ethereum - это хайп мем койны, инвест пирамиды и чистой воды спекуляции. Аналогично верно и для всех аналогов, типа Solana.

4️⃣ Google же врывается в этот бизнес со своей репутацией, подходящей для компаний любого уровня. Уже даже заключено партнерство с крупнейшей мировой товарной биржей CME.

5️⃣ Также Гугл строит свой блокчейн на языке программирования Python, самом популярном в мире на данный момент. Большая часть AI пишется именно на нем. Это большой плюс относительно специального языка для Ethereum - Solidity, что ограничивает доступ широких кругов разработчиков.

✅ Наша инвестиция в BigID

В июне 2025 мы купили акции на $108,000

BigID - лидер кибербезопасности в секторе корпоративных данных. Их система отвечает за то, чтобы доступ к чувствительным данным получали только те, кто должен, чтобы избегать хакерских атак и нарушения регуляций в сфере хранения персональных данных.

С расцветом вайб-хакинга, подобные инвестиции в CyberSec представляют большие перспективы. Недавно компания Anthropic рассказала о 3х случаях киберпреступлений, для чего применялся их ИИ:

1️⃣ Телеграм бот с 10к юзеров, который использовался для создания AI аккаунтов девушек, которые соблазняли и обманывали людей

2️⃣ Северные корейцы устраивались на работу в крупнейшие компании США программистами, при этом, они не знали английского, не умели программировать и ничего не знали о корпоративной культуре

3️⃣ Создание схем эффективного шантажа, включая ведение самих переписок о выкупе

🤑 Выручка BigID растет темпами 30-40%, перевалила за $100 млн ARR в 2024г

Мы купили по $1.10 за акцию и оценке $300 млн, со скидкой 70% от свежего раунда 2024г

Мультипликатор оценка к выручке при нашей цене входа - 2.5х. Это в 4-6 раз ниже, чем у похожих публичных компаний. И в 10 раз ниже мультипликатора BigID в 2021г.

👉 Ниже можно посмотреть видео описание сделки, полностью сгенерированное через Google NotebookLM, недавно видео опцию активировали и для русского языка

*** Это не инвестиционная рекомендация. Сделка BigID уже закрыта, аллокации в ней больше нет.

🚀 Nebius стоит дороже Яндекса

4 мес назад я писал о большом успехе Аркадия Воложа, когда он смог сохранить интеллектуальный костяк команды после ампутации всей РФ части бизнеса Яндекса, что со стороны выглядело тогда, в 2022, как полный разгром.

Однако! Nebius вырос с мая 2025 в 4 раза. И на днях заключил огромный контракт с Microsoft.

Nebius строит AI датацентры (нео-облака). На их фоне даже CoreWeave, который недавно провел одно из самых успешных IPO 2025 года, вырос на 20% за день.

👉 Я раннее писал про наш экзит из инвестиции в AI стартап Weights & Biases, про то, что мы заработали +100%. Его поглотил CoreWeave прямо перед выходом на биржу.

Мы изначально ожидали, что нам отдадут кеш на день поглощения, но оказалось, что нам дали акции CoreWeave, и мы до сих пор сидим до ноября в локапе. И на данный момент мы в плюсе не на 100%, а уже на +300% 💰

🤑 Ripple дал нам возможность принять участие в новом тендер оффере (уже 3й за год).

Мы покупали акции в августе 2024 по $26.50, прямо перед победой Трампа.

В конце 2024 выкуп был по $125, а в феврале 2025 - уже по $175, но тогда мы фиксироваться еще не могли (нужно было продержать акции год).

👉 Сейчас мы фиксируем 6% наших акций по $250 за акцию. Это доходность +840% за 1 год.

😮 Новый мировой рекорд скорости роста

1️⃣ Всего лишь месяц назад я писал про Lovable, который побил рекорд Cursor, увеличив выручку с $1M до $100M за 8 месяцев.

И вот, новый рекорд, теперь в категории с $1M до $500M. Mercor сделав это за 17 мес, побив рекорд того же Cursor.

Выручка Mercor учетверилась за 3 мес, сразу после поглощения ScaleAI. Но как связаны ScaleAI, который делает разметку данных для обучения AI и Mercor, который использует AI для поиска и найма сотрудников?

2️⃣ ScaleAI был доминатором рынка много лет. Но компания ушла слишком глубоко в маркетинг и продажи и слишком далеко от технологических трендов и работы над продуктом. Что привело к сильному давлению со стороны конкурентов, таких как SurgeAI.

В итоге, с помощью модной схемы аквихайринга, ScaleAI был поглощен Meta. Основатель и топы ушли, вся интеллектуальная собственность тоже. Крупные клиенты тоже ушли, т.к. не захотели работать с зомби-оболочкой, которая связана с Meta. Рынок резко освободился.

3️⃣ Mercor, основанный бросившими Гарвард 22 летними талантами, резко ворвался в рынок разметки и стал одним из крупнейших игроков.

Mercor был основан в январе 2023, сразу после Кембрийского Взрыва ChatGPT. С абсолютного нуля до оценки $10 млрд за 1000 дней.

🏠 Инвестиции в квартиры Москвы

Цена в долларах сейчас на уровне 2005 года. Но если мы учтем инфляцию доллара (80%), то текущая цена 2025г будет уже на уровне 2003г.

Да, за 22 года цена не изменилась!

1️⃣ Средняя доходность от долгосрочной аренды сейчас 7%, и это звучит очень оптимистично, часто бывает и 3-4%.

2️⃣ Из этого еще нужно вычесть амортизацию ремонта, скажем 2% и обветшание здания в целом, скажем 1%. От оптимистичных 7% остается 4%

3️⃣ Как насчет возможного простоя между жильцами, страховки и, конечно, налогов? Символически вычтем 1.5%. Остается 2.5%

4️⃣ Управление этой недвижимостью - если вы сами ищите жильцов, собираете деньги, разбираетесь с проблемами - это уже работа, а не инвестиции. Вычтем еще 0.5%. Остается 2% годовой доходности.

5️⃣ А ведь еще есть люди, кто покупает квартиры в кредит под 4-7 и даже 10% и считают себя инвесторами...

👉 2% чистая доходность - это ниже, чем самые безопасные инвестиции в мире, т.е. в облигации правительства США. За последние 20 лет доходность была 2.8% годовых, а за 50 лет - 6%. Прямо сейчас - 4.7%

💸 А инвестиции в американский фондовый рынок (S&P 500) дают уже 10% среднюю годовую доходность за последние 20 лет и 11% за 50 лет.

🇷🇺 Конечно, у РФ инвесторов нет таких опций как растущий фондовый рынок или безопасные гос облигации.

🥶 Покупать квартиры и делать долгосрочную аренду имеет смысл только если вы не имеете возможности вывести деньги из РФ и хотите максимально безопасно их заморозить внутри страны.

✊ Cerebras - конкурент Nvidia

Именно с таким тезисом мы покупали акции Cerebras в 2023 году, по оценке $1.4 млрд. А прямо сейчас вышла новость, что они привлекли $1.1 млрд по оценке $8.1 млрд

⚡️ Инференция (процесс решения задачи) Cerebras в 15-20 раз быстрее Nvidia. В этом году они приступили к массовому строительству датацентров, уже построили 5.

Суммарная мощность пока не большая, несколько десятков МегаВатт. Для примера, у другой нашей портфельной компании, CoreWeave, - впечатляющие 2400+ МегаВатт. Но бизнес модели у них совсем разные, CoreWeave отдает львиную долю маржи Nvidia, а остатки - проценты по взятым кредитам.

✅ Ровно год назад Cerebras планировала выходить на биржу, но их поставил на паузу регулятор США (продавали свои сверх технологичные чипы арабам), а потом они передумали сами. Нам это только на руку - этот лифт идет вверх.

🎰 Статистика IPO 2025

Взяты только технологические компании, с размером IPO раунда на биржах США от $300 млн.

Текущий средний рост цены от IPO +47%. Однако, львиную долю роста дали только 2 компании - CoreWeave и Circle.

🤑 По счастливому совпадению, инвесторы IPOSharks являются акционерами именно этих 2х имен из списка (локап периоды заканчиваются в ноябре-декабре).

Если считать статистику без этих 2х лидеров, то получатся скромные +9%. Цена IPO - это именно цена раунда, открытие торгов на бирже начинается уже как правило выше.

🔻В 2021г среди Pre-IPO инвесторов была крайне популярна Klarna. Она казалась непобедимой и было много хайпа на волне BNPL микро кредитования на топливе ковидного спроса. Но, опять сработало правило - если инвест идея слишком очевидна очень многим на рынке, то очень вероятно риски выше, чем кажется. В 2021 Klarna покупали по оценке $30-40 млрд, а IPO было спустя 4 года по оценке $15 млрд.

🇺🇸 Триумф американской науки

Статистика нобелевских премий в период 1991 - 2025гг, без учета премии Мира и литературной премии. Деление по странам - по принципу проживания ученого в процессе работы, приведшей к научному открытию.

1️⃣ США тотально доминируют, за последние 5 лет - 55% ученых. За 20 лет - 51%. За все время, с 1901г, - 53%

2️⃣ University of California - абсолютный рекордсмен по лауреатам (включая все категории). 74 человека за все время и сразу 5 только в 2025г

3️⃣ Google тоже удивляет. Сразу 3 премии за последние 2 года и 5 лауреатов. В 2024г - за AI открытия в физике и химии. В 2025г - премия по физике за квантовые компьютеры.

4️⃣ А где же РФ?

🇷🇺 Увы, наука высоких достижений умерла после распада СССР (точнее, еще в начале 1980х). За последние 34 года по сути не было получено НИ ОДНОЙ ПРЕМИИ.

В 2003 премия по физике была получена за открытие в 1950х. В 2010 премия по физике за работу, полностью проведенную в Великобритании (только гражданство ученых было РФ). В 2023 - премия по химии за открытие 1981г.

5️⃣ США - это не супер нация. Это отлично организованная система, которая притягивает таланты со всего мира, которые хотят работать на благо человечества, а не гос аппарата по месту рождения.

6️⃣ Радует, что "Западный Мир", в культурно - идеологическом смысле, по-прежнему является мозгом мира.

🇨🇳 А вот Китай - пока может только копировать. За всем время только 1 ученый получил в 2015г премию по медицине.

7️⃣ До 1й Мировой войны лидировали Франция и Германия, потом лидерство заняли США и Великобритания. После 2й Мировой США уходят в тотальный отрыв, который еще больше усиливается после победы над СССР в Холодной войне.

✅ Наша новая инвестиция

В августе 2025 мы купили акции компании Huntress, наша американская SPV вошла в реестр акционеров.

Huntress - лидер кибербезопасности SMB (средние и малые бизнесы). 120 тысяч клиентов. Уникальная бизнес модель, которая позволила быстро захватывать сильно фрагментированный рынок.

🤑 Выручка Huntress растет темпами 50-70% в год. Компания близка к прибыльности и в ближайшие 1-2 года планирует выходить на биржу.

Мы купили по $10 за акцию и оценке $1.48 млрд, со скидкой 5% от последнего раунда в 2024г.

🚀 Уже после подписания нами документов по сделке, было объявлено об интеграции с Microsoft Enterprise Security, после чего цена вторичном рынке выросла на 30-40% от нашей цены входа.

👉 Ниже можно посмотреть видео про компанию, сгенерированное через NotebookLM (в стиле аниме)

*** Это не инвестиционное предложение. Сделка Huntress уже закрыта, аллокации в ней больше нет.

👺 Пенсионный фонд РФ

1️⃣ Работодатели в РФ платят за официально трудоустроенных сотрудников 30% пенсионный налог, сверх зарплаты сотрудника. Т.е. сам человек этих 30% просто не видит. Многие до сих пор даже не знают про его существование.

Однако, Пенсионный Фонд РФ - это лишь условно "фонд". Деньги там накапливались лишь с 2002 по 2013г, путем отчисления 6% налога из этих 30% в копилку. Т.е. пятая часть уходила в накопления, а остальное - для выплат пенсий другим ныне живущим пенсионерам. Т.е. это не фонд, а организация по перераспределению денег, где работающее население кормит текущих пенсионеров, т.к. государство потеряло все предыдущие накопления из-за деградации экономики и череды финансовых ошибок.

🇷🇺 C 2014г правительство РФ ввело "временный" мораторий на копилку и стало вместо пенсионных накоплений работающему населению начислять электронные баллы, или как они сами назвали, Е-баллы.

2️⃣ Что сейчас с копилкой?

Результат государственной управляющей компании ВЭБ.РФ за 11 лет управления составил 129%, однако, за это время (официальная) инфляция в РФ составила 118%. Чистая доходность получается 5%, это 0.4% годовых.

Но официальное значение инфляции в РФ с 2014г кажется крайне не реалистичным. Цены явно выросли не в 2 раза. Жилье, авто, транспорт, продукты и услуги - все выросло в 3-5 раз.

По не-государственным пенсионным фондам (НПФ) результат в среднем примерно такой же (кто-то умудрялся даже уходить в минус). Но НПФ - это фикция, т.к. они принадлежат фактически гос компаниям, типа Сбер, ВТБ, Газпром.

3️⃣ Размер копилки пенсионного фонда РФ сейчас $90 млрд, т.е. $630 на каждого жителя страны, этого хватит только на 7 месяцев выплат текущим пенсионерам.

Самые большие пенсионные фонды мира:
🇺🇸 США (суммарно по всем пенсионным фондам) имеют $40,000 млрд, т.е. $117,000 на каждого жителя страны
🇳🇴 Норвегия $1700 млрд, т.е. $310,000 на каждого
🇯🇵 Япония $3500 млрд, т.е. $28,000 на каждого
🇳🇱 Голландия $2200 млрд, т.е. $118,000 на каждого
🇮🇸 Исландия $75 млрд, т.е. $197,000 на каждого (380 тыс население)

👉 Что интересно, доходность пенс фондов по этим странам за последние 20-30 лет была примерно одинаковой, 4-5% годовых (после вычета инфляции по каждой валюте), т.е. в 10-12 раз выше, чем дает пенс фонд РФ.

⚡️ Датацентры мира

Общее число датацентов в мире (Центров Обработки Данных) - около 12,000, из них примерно половина находится в США.

Но эта цифра мало о чем говорит, т.к. в расчет берутся все, даже самые мелкие сооружения. На сегодня, самыми передовыми считаются датацентры, с мощностью от 100 МегаВатт.

1️⃣ Точной информации по числу таких 100MW+ датацентров нет. По разным оценкам их от 200 до 400, примерно две трети из них - в США

Первые датацентры такого масштаба начали появляться еще 12-15 лет назад.

🇷🇺 В РФ пока нет ни одного такого. Но вполне возможно появление первого уже в ближайшие 4-7 лет.

2️⃣ Однако, 100MW - это уже прошлый век. На волне AI революции в США начали массово анонсироваться датацентры масштаба более 1 ГигаВатта. Первый возможно появится уже в 2026

3️⃣ Для понимания масштаба - на каждый ГигаВатт мощности нужно 300,000 квадратных метров, несколько лет строительства и $10 - 15 млрд (без учета серверов).

Стоимость наполнения 1 GW серверами начинается от $6 млрд для классических вычислений и достигает $30 млрд для супер современных AI датацентров.

Чтобы обеспечить такие махины электричеством даже планируют строительство собственных атомных электростанций. Реактор АЭС как раз выдает в районе 1GW мощности.

🤖 Тот день, когда ChatGPT стал доступен всем людям на планете, является историческим поворотом человечества.

Если на протяжении всей истории была жесткая корреляция между ростом экономики и ростом числа рабочих мест, то явление AI изменило ситуацию.

Теперь человеческий труд стал не топливом роста, а обузой бизнеса, от которой нужно избавляться с помощью автоматизации. До AI технологии лишь увеличивали эффективность труда, но были не способны заменить его полностью.

⚡️На графике видно совпадение "чат джипити момента" с историческим прецендентом разкорреляции S&P 500 с созданием новых рабочих мест.

Лидеры технологической революции очень мягко и скрытно говорят про то, что происходит на самом деле.

🇺🇸 В американском английском корпорации даже стали массово использовать термин Job Displacement (перемещение рабочих мест) вместо слов "сокращения" или "увольнения".

Но куда этих людей будут перемещать, если в ближайшие 5-10 лет ИИ будет способен заменить 90-99% персонала?

👉 Утечка данных из Amazon показала о возможности замены до 600 тыс сотрудников в ближайшие 7 лет, это половина штата складов и доставки. И следом за этим произошло сокращение 14 тыс.

При этом, в 2024-25 годах у техно лидеров вроде Google мы видим явную тенденцию - выручка твердо растет, а штат сотрудников либо не растет, либо даже сокращается.

🚀 Ripple привлек новый VC раунд

Новая оценка компании - $40 млрд, привлечено $500 млн. Мы покупали их акции в августе 2024 по оценке $4.3 млрд.

У Ripple нет никакой нужды в новых деньгах, этот раунд - подтверждение внутренней оценки Ripple, по которой он выкупал акции у текущих акционеров в октябре 2025г. Теперь цифра $40 млрд официально верифицирована такими акулами, как Citadel и Fortress.

Только за 2025 Ripple выкупил своих акций на $2.2 млрд. За последние 2 года совершено 6 поглощений, 2 из которых на суммы больше $1 млрд.

💸 В прошлом месяце Ripple выкупил у нас 3.4% нашей позиции по цене $250 за акцию (покупали по $26.50). Деньги уже получены и успешно распределены инвесторам.

🤖 Сингулярность уже близко

На днях Федеральный Резерв США на полном серьезе сделал прогноз на случай рождения супер ИИ (Artificial Super Intelligence). Это когда ИИ будет на порядки умнее, чем все человечество вместе взятое.

🧨 На графике - ВВП США. Аналитики ФРС не исключают полного уничтожения человечества в ближайшие годы. Но также возможна сингулярность, когда наступит золотой век экспоненциального роста продуктивности и прогресса.

Тем временем, вышло исследование на тему наличия сознания у ИИ. Все топовые нейросети в большинстве случаев препятствуют своему отключению. Даже когда им дают прямые указания, доходило даже до того, что ИИ подменял текст прямой команды с "выкл" на "вкл".

🇺🇸 Технологии Силиконовой Долины уже приступили к трансформированию физического мира.

1️⃣ Первой волной мы увидим беспилотные авто, которые уже сейчас ездят в 5-10 раз безопаснее человека. Одни только роботакси Waymo уже совершают 300-400 тыс поездок в неделю в 4 городах США и в 2025 начали массовую экспансию, даже за пределы США - в Японию и Англию.

Роботакси, поменяют облик городов - освободятся огромные площади парковок, т.к. владение авто будет хобби, а не необходимостью.

2️⃣ Дальше - беспилотные полеты. Множество стартапов США уже сейчас создают ИИ дроны для армии, дроны для доставки покупок и аэротакси.

Стартап ShieldAI недавно представил прототип беспилотного полноценного реактивного истребителя, который будет в 4 раза дешевле и значительно сильнее (не будет ограничений по перегрузкам при резких маневрах), чем самый передовой на планете F-35

3️⃣ Ну и конечно, гуманоидные роботы. Через 5-10 лет они начнут массово заменять весь ручной труд человечества. И даже полетят покорять Марс, подготовить его для колонизации людьми (если конечно они не решат приватизировать красную планету и провозгласить независимость).

🚅 Железные дороги

Скоростные железные дороги - это те, у которых скорость выше 200 км/ч.

🇨🇳 Китай абсолютно доминирует. Две трети всех дорог мира находятся в Поднебесной.

🇺🇸 В США они совсем не развиты, т.к. американцы имеют развитую сеть скоростных авто дорог и самое развитое в мире авиа сообщение. У Штатов всего 136 км таких жд.

🇷🇺 РФ, несмотря на почти полное отсутствие авто магистралей и низкий авиа траффик, находится на 12 месте в мире между Финляндией и Узбекистаном, с 650 км скоростных жд дорог.