Invest View

Ключевая ставка: базовый сценарий против надежд рынка

Завтра пройдет заседание ЦБ, на котором примут решение по ключевой ставке. Базовый сценарий на текущий момент — снижение на 50 б.п. Такой сценарий можно отнести к разряду «осторожных»: ЦБ готов снижать ставку, но видит опасения в отдельных факторах и не спешит.

🔴 Кредитование суммарно растет, не очень сильно, однако такая тенденция есть. В среднем корпоративный портфель растет на 2–2,5% в мес., потребительский — на 1–1,2% в мес. (наблюдается снижение лишь в отдельных сегментах потребительского кредитования). Регулятор в конце октября сам отмечал, что рост кредитования в последние месяцы активизировался и тенденция никуда не делась. Статистика по темпам роста кредитования выступит сдерживающим фактором для быстрого смягчения денежно-кредитной политики.

🔴 Что касается рыночных ожиданий, то инфляционные ожидания населения в декабре выросли с 13,3% до 13,7%, бизнес также придерживается подобной точки зрения. Данный фактор также не на стороне быстрого снижения ключевой ставки — население ожидает, что динамика цен будет расти, бизнес параллельно закладывает издержки и налоги в цены.

🔴 Денежная база в широком определении к декабрю выросла с 26,8 трлн руб. до 27,8 трлн руб. (+3,7%), по денежной массе М2 рост также сохраняется, но годовые темпы стали более умеренными. ЦБ может интерпретировать рост денежной базы и агрегатов как поддержку спроса и инфляции, а значит, это очередной аргумент против резких движений. Хотя сам фактор роста денежной базы может быть связан со многими другими вещами, ЦБ может интерпретировать его в пользу осторожности.

🟢 Темпы роста недельной инфляции в декабре держались на низком уровне (0,04–0,05%), вместе с этим в оценках годовой инфляции фиксировалось снижение. Этот фактор — один из основных, который выступает за снижение; устойчивая недельная тенденция по факту дает ЦБ «разрешение» на смягчение ДКП.

🔴 Если вспомнить прошлые заявления ЦБ, то их поинт простой — мы ставку снижаем, однако текущий рост цен все еще выше цели, кредитование растет, ожидания высокие. Явный акцент на рисках, вероятно, сохранится и в этот раз, потому что картина по факту осталась прежней (разве что заметно снизились недельные принты по инфляции, но велик риск, что ЦБ сочтет это как «недостаточный фактор для устойчивого снижения цен»).

Базовый сценарий логичен и его вероятность очень высока, рынок это тоже понимает, но надежды остаются и, вероятно, снижение на 50 б.п. расстроит большинство участников рынка. Снижение на 100 б.п. и больше уже выглядит как позитив (хотя российский рынок умом иногда не понять) и будет означать, что ЦБ идет на риск и снижает ставку больше, чем нужно, а значит, видит перспективы в улучшении ситуации в краткосрочном периоде.

Invest View

👍6

142 viewsEvgeny, 13:05