#мысли_управляющего

Не успел написать, как официальные подтверждения посыпались 😉 Новости:

https://t.me/markettwits/120338

#timestamp
#мысли_управляющего

Друзья, добрый вечер. События развиваются, что заставляет выпустить снова рубрику #timestamp

* в этой рубрике я стараюсь показать вам прогнозную линию - что ожидаю, что реально случается и как новые вводные меняют мой прогноз (или нет)

Сегодня:
- Германия высказалась жестко против России
- на G20 Россию игнорируют
- Европа обсуждает эмбарго Россиипо нефти и новые санкции

Это говорит в пользу сохранения осторожной линии, которую мы выбрали ранее (и в этой связи сегодня шортили растущий рынок на выносе). Ждем Сбер по 90 как ориентир.

SBER IS OUR NORTH STAR NOW

​​На этой неделе только и разговоров, что о ставке...

#макро #облигации

Завтра ЦБ проведет первое в этом году заседание по ключевой ставке. Мы сюрпризов не ждем и думаем, что ставка останется на уровне 16%. Также будет опубликован макро-прогноз, в котором ждем обновления некоторых показателей. Сигнал скорее всего останется нейтральным, а резюме будет похоже на последний бюллетень О чем говорят тренды.

Также с этого года меняются материалы, которые ЦБ публикует после заседания:

• спустя 6 рабочих дней (27 февраля) будет опубликовано резюме обсуждения принятого решения и комментарий к макро-прогнозу

• пресс-релиз по итогам заседания станет короче, чем был

• доклад о денежно-кредитной политике с 2024 года перестал выпускаться, т.к. его заменит резюме обсуждения по ставке

Почему мы ждем сохранения ставки на текущем уровне

• С одной стороны есть некоторое замедление общих темпов роста цен — в терминах 3M SAAR инфляция замедлилась с 11.3% в осенние месяцы до 8.2% за ноябрь-январь, что привело к ужесточению ДКУ и росту реальной ставки с 4.7% до 7.8%.

• Есть некоторое охлаждение потребительского кредитования и рост сбережений.

• С другой стороны рынок труда остается напряженным — рост з/п опережает рост производства, что выливается в снижение маржи бизнеса и повышение отпускных цен, а также позволяет сохранять высокую потребительскую активность.

• Инфляционные ожидания снизились до 11.9% в феврале с 12.7% в январе, но остаются высокими.

• Также ЦБ отмечает, что говорить об устойчивом тренде на замедление инфляции пока рано и детализированная картина показывает, что характер неустойчивый.

• Экономика продолжает отклоняться от траектории сбалансированного роста, об этом свидетельствует рост ВВП +3.6% г/г в 2023 году, несмотря на пересмотр вверх результатов 2022 года, т.е. база для сравнения также выросла.

• Корпоративное кредитование пока что не вернулось на целевые темпы роста и превышает их.

И что делать с облигациями?

Мы продолжаем считать, что облигации с плавающим купоном продолжают быть интересными, а среди бумаг с фиксированным купоном следует делать акцент на новых размещениях, купон которых отражает текущий уровень ставок. Конкретные примеры вы можете найти здесь.

​​Банк России сохранил ставку на уровне 16%

#макро

А тон регулятора ожидаемо стал жестче. Это заседание было опорным, т.е. таким, на котором публикуется среднесрочный прогноз по макро-параметрам.

❓Что изменилось с прошлого прогноза (от 16 февраля)

• Диапазон средней ключевой ставки (КС) в 2024 повышен до 15-16% (пред. 13.5-15.5%) => в негативном сценарии ставка останется на 16% до конца года, в позитивном снизится до 12% на конец года при снижении с июля на 1 п.п. на каждом заседании. А средняя КС на 2025 год повышена до 10-12% (пред. 8-10%).

• Рост ВВП пересмотрен до 2.5-3.5% в 2024 (пред. 1-2%) => рост экономики в 1 кв. 2024 был выше, чем ожидал ЦБ. Сохраняется значительное отклонение вверх от траектории сбалансированного роста (по оценкам ЦБ).

• Инфляция на конец года повышена до 4.3-4.8% (пред. 4-4.5%) => ЦБ признал, что в этом году не получиться привести темпы роста цен к целевым 4%. Достижение цели ожидается по итогам 2025.

• Совокупный кредит вырастет на 8-13% в 2024 (пред. 6-11%) => темпы выдачи кредита остаются высокими (как корпоративного, так и потребительского).

На пресс-конференции председатель сказала, что если дезинфляция остановится, то возможно и повышение КС. Поэтому продолжаем внимательно следить за темпами роста цен и кредитования, ситуацией на рынке труда и экономической активностью.

13 мая выйдет резюме обсуждения ставки и комментарий к среднесрочному прогнозу. В предыдущие 2 раза эти документы оказывали немалое влияние на настроения инвесторов на рынке облигаций. Думаем, что в этот раз ситуация повториться и после праздников давление на облигации с фикс. купоном может усилиться.

​​26 июля Банк России повысит ставку...

#макро

... до 18%, на наш взгляд, и сохранит жесткую риторику, чтобы ожидания участников рынка не смягчились и их действия не снизили жесткость денежно-кредитных условий (ДКУ).

❓Почему мы ждем +2 п.п.

• Инфляция (за 3 мес. с сезонной корректировкой) ускорилась во 2 кв. 2024 до 8.6% против 5.8% в 1 кв. 2024, т.е. видим ускорение роста цен, которое привело к снижению реальных ставок (смягчению ДКУ) до 7-8% в июне против 10% в марте-апреле

=> это противоречит тезису ЦБ о том, что ДКУ во 2П 2024 должны быть жестче, чем в 1П 2024 для возвращения инфляции к цели, а экономики — к сбалансированному росту

• Рынок заложил повышение до 18% в доходности процентных свопов и, частично, в доходности ОФЗ

=> если ЦБ выберет более мягкий шаг, то это может спровоцировать снижение доходностей и привести к смягчению ДКУ, что противоречит задачам регулятора (см. первый пункт)

• Корп. кредитование по итогам мая-июня растет выше траектории из апрельского прогноза Банка России, выдачи ипотеки за две недели июля находятся на уровне марта-апреля (нет грандиозного провала), а потребительское кредитование остается на высоком уровне в абсолютном выражении

=> но пики кредитования, вероятно, остались позади, поэтому наблюдаем внимательно за ситуацией

• Потребительская активность остается высокой на фоне высоких выдач потреб. кредита и роста реальных з/п

=> сохраняется избыточный спрос над предложением, расширение которого ограничено из-за дефицита рабочей силы и технологий

🧱 Это заседание будет опорным, а это значит, что регулятор обновит свой макро-прогноз. Ждем, что ЦБ повысит прогнозы по средней КС на 2024-2026 гг. и инфляции на 2024. И прогноз по КС на 2025-2026 будет важнее фактического решения 26 июля, т.к. он будет влиять на среднесрочную стратегию поведения экономических агентов.

Также мы видим, что есть первые эффекты от высоких реальных ставок, но насколько они устойчивы покажет время. Stay tuned.

Positive Technologies утроит бизнес к концу 2025 года по нашим оценкам

#отчет

Друзья, пока все оценивают результат ожидаемого повышения ставки до 18% (о котором мы рассказывали вчера), делимся отчетом из нашей закрытой подписки - обновленная (и актуальная на данный момент) оценка Positive Technologies на горизонте следующих 12 месяцев!

Мы покрываем эту компанию почти с момента их выхода на Мосбиржу, и в режиме реального времени наблюдали стремительный рост прибыли в 2022-2023 годах. Мы ведем по этой компании (как и по остальным компаниям из нашего покрытия) модель, есть понимание будущих результатов.

Важная оговорка - мы консервативнее менеджмента смотрим на перспективы 2024-2025гг с точки зрения объемов отгрузок.

Наши ключевые тезисы:

Результаты первых трех кварталов нерепрезентативны для оценки выручки из-за высокого эффекта сезонности. Основная вводная для нас по итогам этой отчетности – обновление прогнозов по расходам.

Ключевым вопросом оценки остается успех новых продуктов, который сможем оценить только по итогам 4кв 2024. С учетом подтверждения гайденса менеджментом при длинном цикле контрактации (265 дней) мы считаем выполнение нашего прогноза высоковероятным, возможно компания его превысит.

Целевую цену и детали наших прогнозов смотрите в отчете 👇