🤖🚕Важный этап в гонке роботакси - Ключевые события📝

Новость дня: Эскалация на Ближнем Востоке пока абсолютно не повлияла на рынки. Brent -1%, Трамп - "To The Department of Energy: DRILL, BABY, DRILL!!! And I mean NOW!!!"

🔺 Tesla #TSLA +9%: В Остине начался плановый тест роботакси. Но как и ожидалось, тест ограниченный с "водителями, обеспечивающими безопасность". Давно отмечаем тесты FSD в роботакси через Model Y как драйвер роста, но даже в случае успеха, позитив должен быть очень ограниченный в таких условиях тестирования.

🔻 Novo Nordisk #NVO -5%: Результаты phase II по CagriSema ничем результативным не отличились. И в диабете, и в недиабете результаты по снижению веса сравнимы с уже одобренным Tirzepatide от LLY с более острыми побочками. Препарат выйдет на рынок только в ~2027 году, никакого преимущества в поздних стадиях у NVO перед LLY всё также нет.

🔻 Hims & Hers #HIMS -30%: На этом фоне также интересно выглядит полный разрыв партнёрства NVO с HIMS, который помогал производить Semagludite для восполнения дефицита. У компании это гигантская доля выручки.

​​Fastly #FSLY – есть ли свет в конце тоннеля?

Американская технологическая компания, которая предоставляет облачную платформу на границе сети (edge cloud). Помогает сайтам и приложениям работать быстрее и безопаснее.

За Q1’25:
📍 Выручка: $145M (+8% г/г)
📍 Скорр. EPS: –$0.05

➕ Гайденс на 2025:
Выручка: $585M–$595M (+9% г/г)
Скорр. EPS: –$0.13 до –$0.07

Замедление и новые риски

🔹Темпы роста в 2024 скатились до однозначных и так и не вернулись к 10+%. Network Services (ускорение сайтов и приложений, API) остаётся крупнейшим сегментом и растёт на 7% г/г до $113M.

🔹Основная проблема сегмента в давлении цен - цена за гигабит в 2024 году снизилась на ~20% из-за демпинга со стороны AWS CloudFront и Cloudflare, а также снижения потребления вследствие лучшего кэширования клиентами.

🔹Рынок доставки контента (CDN) давно стал подобен сырьевому из-за идентичного качества – клиенты выбирают исключительно по цене. Также ожидают реализации риска Bytedance (трафик TikTok в США ~2% выручки) из-за чего исключили их из гайденса полностью, но всё-таки оцениваем этот риск как низкий в 2025, поэтому закладываем результаты на 1–2 п.п. выше гайденса.

Структурная проблема в перетекании новых клиентов в «freemium» тарифы от Cloudflare остаётся, сама компания выглядит все более устаревшей и все менее релевантной.

Шансы на разворот

Развернуть тренды можно заняв свою тесную нишу. В принципе уже видим локальные успехи у компании по переходу на модель Platform-as-a-Service.

Fastly активно продвигает упакованные решения (packaging) — фиксированные планы, включающие:
▪️CDN
▪️Compute
▪️Security (WAF, bot mitigation, DDoS)

Уже есть рост RPO (прокси на биллинги) на 33% с невысокой базы.

FCF впервые за долгое время стал положительным в Q1, а гайденс предполагает минимальный отток средств (от -$10M до $0M) в 2025 и положительную динамику в 2026.

Далее всё зависит от реализации, в H2’25 рассчитываем уже увидеть прогресс от новой Edge-платформы.

Fastly — всё ещё одна из самых быстрых CDN/edge-платформ в мире + дают лучший прямой доступ к логике на edge: можно писать кастомные правила, трансформировать трафик, управлять кешем.

При позитивном сценарии вполне может получиться кейс Twilio, где полу-релевантная платформа развернула масштабную PaaS систему с новыми ИИ фишками, ускорилась и многократно нарастила прибыль.

Оценка 📊

Компания остаётся убыточной, но fwd EV/S опустился до 1.8x – исторические минимумы.

Это создавало бы интересную точку входа если бы не огромный долг, убыточность и банальная нерелевантность Fastly.

Но на данном этапе может создаваться как минимум спекулятивная возможность на подогреве интереса к развороту всей компании.

🤷У Amgen пока тоже не получилось - Ключевые события📝

Новость дня: Сегодня Пауэлл выступает перед Конгрессом. Рынок снова ждёт 3 снижения ставки в 2025.

🔺 S&P 500 #SPY +0.9%: Пока на полуофициальном уровне Иран и Израиль заключили сделку о перемирии. Локальный праздник в коммодитиз закончился - Brent -5%.

🔺 Amgen #AMGN +2%: Запланировано представили результаты phase IIb для MariTide + сделали публикацию в журнале. За 52 недели по ITT потеря веса в недиабете составила 12-16% из-за огромного количества прекращений приёма. Предварительно, это слабее Tirzepatide от Eli Lilly. Пока всё ведёт к тому, что лидерство на рынке останется за LLY за счёт нового Retatrudite и пероральной версии.

🔺 Uber #UBER +7%: Waymo запустили сервис в Атланте в партнёрстве с компанией. Пока сама связка Uber + роботакси всё также держится на локальных запусках Waymo, но при успешных результатах страхи скорее начнут сходить на нет.

​​Accenture #ACN – стагнация продолжается

За FQ3’25:
📍 Выручка: $17.73B (+8% г/г)
📍 Скорр. EPS: $3.49 (+12% г/г)

➕ Гайденс на FY2025:
Рост выручки 6–7% (FX neutral)
Скорр. EPS $12.77–$12.89 (+8% г/г)

Проблемы в новых заказах

🔹В прошлом разборе за FQ2’25 отмечали структурные проблемы, которые рынок предпочитал игнорировать. Основным риском виделся «флэт» по новым заказам (букингам).

🔹В FQ3 букинги упали на 7% до $19.7B. Это следствие высокой базы – FQ3’24 был рекордным по новым заказам ($21.0B, +17% г/г).

🔹Но проблемы действительно углубились, особенно в консалтинге, где book-to-bill = 1.0x → продажи равны исполнению, нет запаса для роста выручки в будущем.

Причины те же – IT бюджеты организаций растут все медленнее, особенно это видно в «трансформационных инициативах», где по факту многое заморозилось из-за слабого макро и геополитики.

Но, как и отмечали в прошлый раз, боком встаёт вопрос о сокращении гос контрактов со стороны DOGE. Менеджмент всё также говорит, что влияние госсектора в США пока «нематериально», но Accenture ожидает -2 п.п. по темпу роста выручки в Q4.

ИИ как драйвер роста

🔸Основная идея в ACN строится на ускоренном росте «ИИ букингов» (в основном это консалтинг по внедрению ИИ-платформ в операции и разработка кастомных LLM-чатов).

🔸Но тренд потихоньку начал сползать на нет. На звонке CEO признала, что «GenAI уже стал встраиваться в общие проекты», и потому рост будет менее линейным. Рост ИИ заказов замедлился до $1.5B или 7% кв/кв.

Думаем, что этого недостаточно, чтобы улучшить результаты FY25 и больше не ждём флэта от букингов за полный год, вместо этого закладываем падение и ускорение эффекта DOGE.

Оценка 📊

Accenture вероятно чувствует себя чуть хуже рынка из-за гос заказов, но и общая конъюнктура продолжит слабеть. Рынок очень рассчитывал на ИИ-заказы, но и там темпы упали.

Оценка после падения: 22.4x fwd P/E – по-прежнему считаем, что она не закладывает проблем с ростом выручки в FY26 из-за проблем с букингами сейчас. Привлекательные оценки всё также лежат у ~18x fwd P/E. Компания явно страдает от макро и эффекта DOGE, явных драйверов роста не просматривается, да еще и оценка высоковата на фоне слабых результатов.

👥2-3 кандидата - Ключевые события📝

Новость дня: Трамп о Пауэлле после выступления перед Конгрессом: "...к счастью, он довольно скоро уходит, потому что я считаю, что он ужасен", "у меня есть 2-3 кандидата на замену". Срок Пауэлла заканчивается в мае 2026 - думаем, что новый глава ФРС будет объявлен заранее (вероятно за полгода), такую идею ранее предлагал Бессент для давления на текущую политику ФРС.

🔻 Micron #MU -2%: После закрытия сегодня отчитываются. Всё внимание как всегда на гайденс по валовой маржинальности. Консенсус в $1.61 EPS и $8.85B выручка (+30%). Как и всегда с MU, видим высокую вероятность того, что в очередной раз что-то пойдёт "не так"- в FQ3'25 цены на NAND оставались под давлением.

🔺 AeroVironment #AVAV +22%: Букинги x2 г/г на фоне спроса на Switchblade 600. Реакция выглядит скорее излишней, т.к. результаты в рамках прогнозов. Сохраняем осторожный взгляд на лидера в индустрии из-за сложностей интеграции с BlueHalo.

🔺 BP p.l.c. #BP +6%: WSJ сообщает, что Shell на ранних стадиях переговоров о покупке BP. Снова начался спекулятивный разгон на непонятных слухах о M&A - очень много несбывшихся прогнозов видели в 2025. Думаем, что BP - слишком тяжёлый балласт для Shell с производственными проблемами.

UPD: Shell опроверг слухи о переговорах :)

👟Важный отчёт NKE - Ключевые события📝

Новость дня: Данные по ВВП за Q1 пересмотрены с -0.3% до -0.5% кв/кв.

🔺 Nike #NKE +2%: Отчитываются за FQ4'25 сегодня после закрытия. Думаем, что шансы удивить рынок выше, чем в прошлом, т.к. консенсус предполагает сильный пессимизм: EPS = $0.12 (-88% г/г), выручка = $10.72B (-15% г/г). Однако вероятно весь фокус будет на том, даст ли новый менеджмент гайденс на FY26 (пока его вообще не давали) и качество этого гайденса/его отсутствие и определит направление акций. Волатильность закладывается высокая.

🔻 Micron #MU -2%: Цены на NAND в FQ3 оставались выше прогнозов, что позволило повысить гайденс по валовой марже до 42% (+6 п.п. г/г), но рынок посчитал, что менеджмент недостаточно позитивно загайдил устойчивость DRAM до конца года. В принципе бОльшая часть страхов по MU на FQ4'25 пока отошла на второй план.

🔺 Hims & Hers #HIMS +8%: Несмотря на разрыв соглашения с NVO, CEO заявил, что компания и дальше продолжит выпускать дешёвые копии Wegovy. В этом и так было мало сомнения, вопрос теперь только в юридических последствиях.

​​Зачем Биг-7 заливают деньгами ИИ компании?

За последние месяцы появляются многочисленные слухи по крупным ИИ-сделкам.

Последние новости

🔹Главное события – Meta выкупила 49%-ную долю в Scale AI для усиления позиций в разметке данных для Llama + переманили к себе Александра Ванга.

🔹Но Bloomberg подогревает: Meta и Apple интересуются покупкой Perplexity AI. Ранее уже были новости, что Apple хочет встроить ИИ-ассистента в Safari. Параллельно MSFT всё также льёт кэш в OpenAI, а AMZN – в Anthropic.

🔹Это делается исключительно по стратегическим причинам (улучшение собственных наработок + занять долю в перспективном направлении, чтобы в будущем выкупить все при хорошем раскладе) – никакого положительного денежного потока там нет.

Отставание Apple

🔸Наверное это единственный бигтех, где ИИ-тезис вообще отсутствует или почти отсутствует. Siri усилить толком не удалось, а ИИ-фишки в последней IOS оказались очень ограниченными.

🔸Apple не фанаты M&A, но действительно уже сложился консенсус, что корпорации придется пойти на что-то разовое и очень крупное. Думаем, что до тех пор отставание AAPL от Mag7 продолжит расти, особенно с их оценкой.

Итоги 📊

Полагаем, что увидим еще несколько крупных сделок в ИИ-отрасли, а гонка вооружений будет продолжаться. Полагаем, что даже Apple, который заснул в последние годы - пробудится и попытается нагнать конкурентов.

У бигтеха остаётся ~$500B в кэше, а есть ещё другие заинтересованные стороны типа Salesforce. Поэтому различные ИИ-истории будут разгонять дальше на подобных слухах. Естественно этот сценарий реализуется при сохранении нормального фондового рынка без новых тарифных войн и высокой инфляции.

🎉Фиксируем новые максимумы - Ключевые события📝

Новость дня: Core PCE немного разогнался до +2.7% г/г в мае.

🔺 S&P 500 #SPY +0.5%: Минторговли Лютник сообщает, что Китай и США достигли сделки по редкоземельным металлам. SPY впервые с февраля фиксирует ATH на новостях. Основной драйвер всё также в Mag7 - рынок закладывает 3 снижения в этом году, что всё также достаточно наивно.

🔺 Nike #NKE +15%: Результаты чуть выше ожиданий, но как и предполагали, всё решил гайденс на FQ1'26 - ожидается снижение выручки всего на 4-6% г/г + тарифный импакт оценён в $1B - ниже ожиданий. Обращаем внимание на продолжение слабости в Китае и на только начало цикла изменения ценовой политики со скидочной до "премиум". Ожидаем продолжения слабых результатов в FH1'26. Разворот вероятно займёт дольше, чем ожидает рынок.

🔻 Li Auto #LI -3%: Срезали прогноз по поставкам с 123,000–128,000 до ~108,000 единиц. Отмечаются "проблемы с перебоями в работе из-за обновления системы продаж", но мы скорее обращаем внимание на высокую конкуренцию.

​​Есть ли перспективы у Peloton #PTON?

Акции уже -96% с ковидных пиков. Компания по производству велотренажёров погрузилась в убыточность, долги и давно потеряла любой неспекулятивный интерес. Делаем небольшой update по забытому фитнес-гиганту.

⚠️Структурные проблемы

С 2021 года компания преобразовала бизнес-модель, и теперь операционная модель выглядит так:

Продажа оборудования (33% выручки):
▪️Велотренажёр Bike+, Беговые дорожки Tread+
▪️Падение выручки на 27% г/г

Подписки (67% выручки):
▪️Paid Connected Fitness — подписка на доступ к контенту с оборудования ($39/мес)
▪️Paid App — подписка на доступ к контенту с телефона ($13/мес)
▪️Падение выручки на 4% г/г

Мы видим главную структурную проблему в том, что компания переоценила свои возможности по выходу за пределы рынка обеспеченных женщин 30–50 лет. Никакого обновления hardware фактически не произошло, а международные рынки даже не рассматривали (нет ресурсов для экспансии), всё ещё работают только в 6 странах.

После снятия пандемийных ограничений вся движуха с «фитнесом дома» вообще достаточно быстро затихла – платные пользователи сокращаются на 5–10% г/г последние 4 квартала.

❗️Важный козырь

🔹«Повторяющаяся» выручка в виде подписок на самом деле поменяло инвестиционный кейс в лучшую сторону. Валовая маржа подписок = 69%, оборудования = 14%.

🔹Начинается что-то вроде модели ROKU, когда оборудование продаётся почти в ноль для того, чтобы заработать на подписках позже.

🔹Подписки падают сейчас, но по факту потребитель Peloton – очень липкий, т.к. дорогое оборудование остаётся у него и без подписки функционал урезается. Думаем, что можно увидеть здесь разворот на улучшении макро.

🔹При этом расходы жёстко порезали в рамках плана по реструктуризации – операционные расходы -23% г/г. Результат – на скрине. Резкий отскок по FCF и скорр EBITDA. PTON становится хоть и страдающей, но мини-кэш машиной за счёт чего долг сокращается (сейчас $1B).

Итоги 📊

По гайденсу FCF достигнет $250M, скорр EBITDA $350M. Мультипликаторы: P/FCF = 10x, EV/EBITDA = 11x.

Видим возможность для наращивания FCF ещё на ~20% в FY26 за счёт плана по сокращению расходов на $200M. Т.е. форвардные значения скатываются до однозначных.

Компания действительно чувствует себя здоровее, чем когда-либо, но не потребитель, где и виден отток. Для отскока компании нужны все текущие тренды и что-то, что развернёт потребление (возможно, выход в новые страны).

Рисков здесь предостаточно, но видим сценарий, при котором акции могут переоценить до $10. Потенциал урезания расходов будет исчерпан в следующем году. Но самое сложное уже сделали: вышли на положительный FCF и избежали риска банкротства.

🏛Ждём решения по бюджету - Ключевые события📝

Новость дня: Сенат сегодня проводит финальную дебатную сессию vote-a-rama по этой 940-страничному One Big Beautiful Bill, стремясь принять её до 4 июля 2025. Ждём во вторник финальное голосование...

➡️ Eli Lilly #LLY +0%: Партнёр Innovent в Китае получил одобрение mazdutide (один класс с Retatrudite), LLY будут получать с них роялти. Мини-позитив, т.к. основной упор в Азии всё-таки на индийский рынок, но будет интересно посмотреть на перформанс "китайского Retatrudite" для понимания спроса на формулу. Точный роялти в пользу Lilly неизвестен.

🔻 Home Depot #HD -1%: Выкупают дистрибьютора строительных товаров GMS за $4.3B - неплохо укрепит SRS Distribution, который выкупили в прошлом году за $18B. Home Depot уже выглядит лучше Lowe's, но теперь отрыв можно расширить за счёт Pro сегмента.

🔺 Hewlett Packard Enterprise #HPE +13%: DoJ урегулировала иск о блокировке сделки о выкупе компанией Juniper за $14B - сделка вероятно завершится быстрее, чем планировал менеджмент и рынок. Теперь главный вопрос в том, смогут ли интегрировать Juniper (итак тяжеловатый баланс) и что будут делать со "старыми" x86 серверами и тарифами.

​​Micron #MU – движется к историческим максимумам

За FQ3’25:
📍 Выручка: $9.30B (+37% г/г)
📍 Скорр. EPS: $1.91 (+208% г/г)

➕ Гайденс на FQ4’25:
- Выручка: $10.7B ± $300M (+38% г/г)
- Скорр. EPS: $2.50 ± $0.15 (x2 г/г)
- Скорр. валовая маржа: 42% ± 1%

📈Спрос на DRAM продолжает бить рекорды

DRAM теперь составляет ~75% выручки, рост +109% г/г. При этом HBM выручка (премиальный DRAM для ИИ) выросла ещё на 50% кв/кв и составила $1.5B.

В прошлом разборе за FQ2’25 писали о том, что Micron получил некого «крупного клиента» (предполагали AMD). Компания косвенно подтвердила это, заявив об интеграции своей памяти HBM3E в новую линию AMD Instinct MI350.

Думаем, что это снимает очень много вопросов о реальном лидере в гонке чипов памяти. Главный вопрос сейчас – кто вырвется вперёд в HBM4, где основные объёмы пойдут в 2026.

Ключ к ответу вероятно лежит в том, кто быстрее и эффективнее перейдёт на 1γ (1-gamma) узел. Мы всё ещё верим, что у MU есть преимущество в 6-9 месяцев перед SK Hynix и Samsung.

До тех пор вопрос в сохранении ИИ как драйвера спроса.

Microsoft, Meta, Google и Amazon в своих последних отчётах подтвердили:
📍рекордные затраты на ИИ-инфраструктуру;
📍приоритет GPU и memory-intensive архитектур (HBM, LPDDR, DDR5/6);
📍масштабирование дата-центров в 2H 2025.

Думаем, что минимум до конца 2025 тренд никуда не денется.

⚠️Проблемы в NAND и ценах

Напоминаем, что менеджмент оценил падение цен на NAND в 15-19% кв/кв в FQ2, что оказало давление на валовую маржу. В FQ3 падение оценили всего в 7-9% кв/кв, но это скорее факт сезонности.

Мы всё также не ожидаем восстановление рынка NAND в 2025, но сильное давление спало – скорр валовая маржа составила 39%, дали гайденс на FQ4 в 42% (исторически дают консервативно).

Интересно также то, что ASP (средняя цена) упал и в DRAM – менеджмент прокомментировал это так:

«FQ3 произошёл всплеск продаж в смартфонах и ПК после исчерпания старых запасов, что и вызвало снижение ASP (мобильная память дешевле HBM)».

Оценка 📊

Оцениваются в 10x fwd P/E – что в целом, норма для компании. В очередной раз напоминаем, что бизнес Micron невероятно цикличен и зависит сейчас не от потребительского спроса, а скорее от 4 компаний и их ИИ инвестиций.

Рынок думал, что пик будет достигнут примерно в FQ4, но сейчас пересматривает свой взгляд. Как и в предыдущем разборе, подчёркиваем интересную спекулятивную составляющую MU, которая остаётся и на текущих уровнях (справедливые уровни в случае сохранения тренда ~$150).

✅С бюджетом закончили - Ключевые события📝

Новость дня: Сенат проголосовал 51-50 в пользу принятия One Big Beautiful Bill. Теперь осталось окончательное согласование в Нижней Палате и подписание Трампом - скорее формальность.

🔺 Dow Jones Industrial Average #DIA +1%: По какой-то причине снова пошло перетекание в защитные истории, S&P 500 в минусе. Без новостей отдельные техи минус 4-6%, фарма +3-5%. Возможно, стоит готовится к очередным "тарифным" новостям, срок "заморозки" старых истекает 9 июля.

🔻 Tesla #TSLA -5%: Снова начались выяснения отношений между Трампом и Маском, снова угрозы по сокращению EV льгот. И снова ничего не изменится, т.к. бюджет уже согласовали.

🔺 General Motors #GM +5%: Продажи автомобилей в США в Q2 растут на +7% г/г. Здесь помогают обратные трансферты потребителям, но вероятен также эффект ускорения закупок перед тарифами. Это скорее неинертная история.

​​Nike #NKE – ждём нормализации цен в FY26

За FQ4’25:
📍 Выручка: $11.1B (−12% г/г)
📍 Скорр. EPS: $0.14 (−86% г/г)

➕ Гайденс на FQ1’26:
• Выручка: ожидается снижение на 4-6%
• Валовая маржа −350–425 б.п. (включая ~100 б.п. от новых тарифов)


🤞Не всё так плохо

Выручка вышла выше ожиданий и снизилась на 11% г/г, ожидалось снижение на 15% г/г. Рынок действительно закладывал слишком негативный сценарий.

В прошлом разборе писали, что текущая боль связана с попыткой медленного разворота от неудачных решений прошлого CEO Донахью, в т.ч. «подсаживание» на скидочную иглу.

Тренды несомненно продолжились, но:
📍Vomero 18 → $100M+ всего за квартал
📍Женская баскетбольная линейка A’ja Wilson — раскуплена за 3 минуты
📍NIKE Running показал рост на ≈+7–9%

В очередной раз отмечаем, что бренд Nike толком не ослабел, а просто размылся из-за конкуренции в offline ритейле – это серьёзно отличается от того, что видно у ADDYY/SKX/DECK.

Продолжая тему скидочной иглы, валовая маржа снизилась на 440 б.п. до 40.3%. Основной драйвер – снова цены, огромное влияние оказало расчищение запасов в Китае.

К этому в FY26 добавится тарифный импакт в ~$1B, который планируют полностью нивелировать за счёт диверсификации производства в ЮВА, повышения цен и сокращения SG&A.

❓Чего ждать от FY26?

Гайденс на FQ1’26 вышел умеренным – снижение выручки всего на 4-6%. Это следствие в основном роста бэклога в Северной Америке под праздники.

Нас больше интересует тот факт, что Nike планирует окончательно «слезть со скидочной иглы» (то есть завершить расчистку запасов и вернуться к full-price модели) к концу первой половины FY26 — то есть к ноябрю 2025 года. Стратегия «Win Now» предполагает расчистку инвентаря фактически любыми способами для возврата фокуса на спорт.

👆Оценка

Оцениваются в 28x fwd P/E, отчасти это излишняя осторожность аналитиков, реальная оценка сейчас ближе к 23-24 fwd P/E. По-прежнему считаем, что оценка тут завышена, но сила бренда помогает компании. Мы предпочитаем держаться в стороне, в первую очередь из-за тарифных рисков, которые могут проявиться со временем в случае неудачного завершения торговых переговоров.

🏦Стресс-тест - Ключевые события📝

Новость дня: Private payrolls впервые за 2 года снизились - минус 33К против +100К консенсус.

🔺 Bank of America #BAC +1%: Все 22 банка успешно прошли стресс-тест системы от ФРС, что высвобождает средства под дивиденды. BAC будут повышать выплаты на 8%, WFC - на 12%.

🔻 Centene #CNC -38%: Очередная PBM-жертва - отозвали гайденс по прибыли на 2025. Корректировки из-за "неблагоприятных тенденций риска для здоровья в 22 из 29 рыночных штатов" составят ~30% вниз. Тем временем в принятой версии бюджета убрали ранее предлагаемые ограничения под PBM - мини-позитив.

🔻 Intel #INTC -4%: Появляются сообщения, что Лип-Бу Тан пересматривает стратегию по 18A и хочет сильно ограничить таргетный рынок крупными клиентами для того, чтобы переключить внимание на 14A. Ожидаем значительные списания в H2'25, если это подтвердится.

​​Beyond Meat #BYND вернется в игру?

Акции -99% с пиков и -50% за последний год. Есть ли смысл ставить на восстановление уже подзабытого хайпа по искусственному мясу?

❓Почему продукты «не зашли»?

На последнем конференц-колле CEO: «центральная проблема — не продукт, а восприятие потребителем, искажённое мифами». Последние запуски говорят скорее о другом.

У компании на протяжении 7 лет есть 2 флагманских продукта: Beyond Steak и Beyond Burger, которые по сей день неплохо перформят, хоть и проседают.

Однако ставка было на новизну – Beyond Jerky и Beyond Breakfast Sausage стали абсолютным провалом, что впоследствии привело к отмене контрактов с большим ритейлом.

Судя по отзывам, проблема была именно во вкусе и текстуре продуктов. Думаем, что компания переоценила потенциал экспансии растительного белка для копии всех мясных продуктов. По идентичной формуле провалилось партнёрство с McDonald’s и KFC.

Beyond Meat и СМИ слишком завысили планку ожиданий по вкусу растительных продуктов, которые не оправдались при реальном «тесте» потребителем.

Именно поэтому не верим в адекватное восстановление спроса – его рост в своё время был искусственно разогнан и неорганичен. Это и привело к появлению тех «мифов», на которые жалуется CEO.

📊 Допки

Как и у всех таких «падших» историй, основная проблема – долг. Чистый долг на уровне ~$1B при отрицательном OCF. Решение, как обычно, нашли в допэмиссиях. У компании есть открытое окно at-the-market — механизм, при котором компания может непрерывно выпускать и продавать акции на рынке, получая кэш. При этом объявление каждой транзакции не требуется.

Уже воспользовались данной процедурой для увеличения кол-ва акций на +10% в конце 2024. Также есть новая кредитная линия от Unprocessed Foods на $100M, при использовании которой у кредитора есть право выкупить 11% новых акций → тоже разводнение.

👆Прогноз

Думаем, что рост акций на почти +50% за последние 2 месяца будет просто поводом для BYND в очередной раз пойти в окно ATM. После отчёта отозвали гайденс и мы не видим никаких ориентиров по стабильности спроса.

Призываем оставаться в стороне от подобных «падших ангелов», которые уже просто зажаты между теряющим интерес потребителем и проблемным долгом. Никаким возвращением хайпа в ближайшие годы тут не пахнет.

🎉Предпраздничное мини-ралли - Ключевые события📝

Новость дня: Non-farm payrolls вышел сильно выше ожиданий +147K vs. +110K консенсус. Вчерашний провал по Private payrolls - следствие замедления в агросекторе.

🔺 S&P 500 #SPY +0.8%: Неплохой вынос на ATH на сильном отчёте по рынку труда. Сыграли свою роль и закрытия коротких позиций, т.к. сегодня сессия укороченная, а завтра - выходной.

🔺 Datadog #DDOG +15%: После неожиданного одобрения выкупа Juniper компанией HPE, заменили JNPR на DDOG в индексе S&P 500. Снова не APP и не HOOD...

🔺 TripAdvisor #TRIP +17%: Активист-инвестор Starboard набрал 9%-ную долю в компании. Есть слухи о выкупе компании, но предыдущую такую идею мененджмент отверг. Последние "идеи" Starboard работают слабовато.

Innovative Properties #IIPR – высокие дивиденды всё

За Q1’25:
📍 Выручка: $71.7M (-5% г/г)
📍 Скорр FFO/акция: $1.94 (-12% г/г)
❌ Традиционно без гайденса

🔎 Дефолты и заполняемость

В апрельской заметке писали, что менеджмент признал дефолты PharmaCann, а также серьёзные проблемы с оплатой у TILT, Gold Flora, 4Front.

Общая сумма непоступившей аренды + дефолт по кредиту в Q1’25 выросла до $29.2M.

Конкуренция с черным рынком, ценовое давление и отсутствие новых рынков продолжают разрушать отрасль каннабиса, здесь позитивных сигналов не дали вообще.

Даже сильные арендаторы уходят в “asset-light”, а IIPR остаётся с дорогими кастомизированными объектами без арендатора.

Заполняемость (occupancy rate) всё также напрямую не раскрывают, но в теории её можно оценить по косвенным раскрытым данным.

Примерно 1.2–1.5 млн кв. футов (17-20% площадей) сейчас либо:
📍В дефолте (арендаторы не платят)
📍Переарендованы, но аренда ещё не началась (ожидается получение лицензий)
📍Либо находятся в переходном статусе после выселения

Т.е. оцениваем реальную заполняемость в Q1’25 в 80-83%. Главный вопрос сейчас ко второй «категории» - насколько растянется данная «переаренда».

Менеджмент говорит, что «обновление арендаторов» (что бы это ни значило) рассчитан на 18-36 месяцев…

📊 Дивиденды

За Q1’25 выплатили $1.90 акционерам, при этом скорр FFO/акция вышел в $1.94. Payout ratio уже почти 100%.

При этом в FFO $5.8M (или ~$0.20 на акцию) в Q1 были покрыты не регулярными арендами, а возвратами из депозитов дефолтных арендаторов – этот фактор уже полностью исчерпан.

На прямой вопрос об устойчивости выплат на звонке ответили очень уклончиво, но после снижения скорр FFO в Q2 станет точно понятно, что столько платить нельзя. Думаем, что дивиденды порежут в сентябре на 50-60%.

👆 Оценка

Оцениваются по 9x fwd P/AFFO в условиях страшной неопределённости.

Думаем, что рынок ещё переоценит вниз акции под снижение дивидендов.

В отдельных REIT’ах реализуется всё больше специфических рисков. Думаем, что компании с более «спокойной» конъюнктурой, но похожими проблемами по заполняемости типа ARE выглядят инетерснее.

​​📅 Роботизация уже помогает американским компаниям

WSJ сообщает, что Amazon находится в переходной точке автоматизации человеческого труда, готовясь использовать больше роботов на складах, чем сотрудников.

По их оценкам, количество сотрудников на объект сократилось до 670 – минимум за 16 лет. Количество роботов в операциях на складах выросло в 2 раза за три года до 1 млн (всего сотрудников там ~1,3 млн).

Главный драйвер тренда – робот Vulcan с тактильной чувствительностью, способный забирать товары с полок (ранее роботы в Amazon не могли «ощупывать» объекты), выпущенный в 2023. Сейчас тестируют гуманоида от Agility Robotics, системы с компьютерным зрением и голосовое управление.

В принципе тренд давнишний - количество отправленных посылок на одного сотрудника выросло с 175 в 2015 до ~3,870 в 2025, благодаря роботизации. Но сейчас с ускорением в ИИ действительно может настать переломный момент.

📊 Оцениваем чистый эффект сбережений от роботизации в $8B сокращения расходов в год после 2026, при условии, что доля обработки заказов в «сильнороботизированных» центрах вырастет до 30% (ориентируемся на кейс склада в Шривпорте, где затраты ниже на 25%, чем в обычных центрах).

Это даст +10–12% к росту операционной прибыли только на эффекте роботизации.

Неоднократно подмечали, почему нельзя недооценивать положительный эффект технологического прогресса для бигтеха сейчас:
1) Реклама у Meta растёт сильно быстрее Alphabet уже сейчас за счёт внедрения ИИ в алгоритмы.
2) Microsoft Azure разогнался до очень высоких темпов роста из-за нагрузки мощностей благодаря OpenAI.
3) Вопрос с выходом Waymo от Google на прибыльность, по нашим оценкам, будет решён уже в 2027.

👆 Из-за эффекта масштаба, внедрение новых технологий окажет существенный эффект на маржу у гигантов. И это отчасти оправдывает бурный рост рынка в последние годы.

🤷"Дедлайна" как такового не существует - Ключевые события📝

Новость дня: Трамп подтвердил, что свежие тарифы будут объявлены 1 августа, а не 9 июля. Бессент говорит, что новости по сделкам стоит ждать в ближайшие пару дней.

🔻 S&P 500 #SPY -0.8%: После ралли в четверг (скорее мини шорт-сквиз) логично откатываемся назад. Тарифы снова в центре внимания, но мы не думаем, что дедлайн как таковой существует у текущей администрации, даже 1 августа скорее всего будут бить точечно, а не откатят всё до уровней 4 апреля.

🔻 Core Scientific #CORZ -16%: CoreWeave подтвердила слухи о выкупе компании в "all-stock" сделке, закроется в Q4. Многие надеялись, что выкупать будут за кэш, уверенности в устойчивости акций CRWV конечно нет.

🔻 Tesla #TSLA -7%: Маск объявил о создании собственной партии в США. Влияние на Tesla на текущем этапе, как всегда, нулевое, но многие надеялись на полный выход из полит деятельности.

​​🎯 Мед страхование снова под ударом

Centene упал на 40% и попутно задел всю индустрию после плохого отчёта, отзыва гайденса и негативных комментариев.

📊 По комментариям менеджмента, рост рынка в 22 из 29 штатов не соответствовал в Q1’25 изначальным ожиданиям. На основе этого оценивают списания по «корректировкам риска» в 2025 в размере $2.75 EPS. Первоначальный гайденс предполагал нулевую динамику по прибыли.

Основная причина в отложенном эффекте внедрённой CMS новой модели оценки риска – V28, которая смещает выплаты от правительства вниз по высокорисковым пациентам. Никто из индустрии толком не переориентировался под новую модель, что снижает общие ставки.

Затем давит групповая активность в результате ожидания сокращения госфинансирования групповых планов Medicare Part D. Также начали пугать тем, что текущая политика IRA по «коридорам риска» может быть не продлена в 2026 (если фактические расходы планов сильно превышают прогнозируемые, государство компенсирует часть убытков).

Мед страхование продолжает сыпаться уже который квартал подряд. Компании снижают прогнозы, жалуются на выросшие расходы на клиентов. Похожие заявления звучали и у UNH (одна из причин падения котировок на 50% весной).

👆 Ожидаем пик проблем в отрасли в Q3’25, после чего должно последовать восстановление, учитывая тайминг внедрения V28. Не считаем, что Centene выглядит привлекательно даже после 40% падения. Фокусируемся на UNH, где тоже есть риски даже после 50% падения. Рассчитываем на эффект масштаба, который в сложной ситуации позволит показать лучшие результаты UnitedHealth. Но до следующего отчета сохраняем осторожность и зашли только в часть плановой позиции.

🗓️Ждём 1 августа - Ключевые события📝

Новость дня: Трамп на заседании министров в Белом Доме много чего наговорил, но тезис о том, что никакой "глобальной разморозки" тарифных пауз не будет, скорее подтверждается – разослали уведомления отдельным странам о повышении ставок с 1 августа.

🔺 Moderna #MRNA +8%: Шорт-сквиз на новости о подаче иска на главу Минздрава США Кеннеди по COVID-ным вопросам. Novavax тоже отстреливает, но это все ещё ничего не меняет. В майской заметке умерили наш медвежий тезис, этот взгляд сохраняется. mRNA-4157 решит всё.

🔺 Viking Therapeutics #VKTX +10%: Аналитики Mizuho снова разгоняли слухи о скором выкупе разработчика GLP-1 агента. Не думаем, что это произойдет до того, как представят результаты на горизонте >48 недель, т.к. сейчас есть подозрения на плато в потере веса.

🔺 Intel #INTC +7%: В Орегоне начались увольнения по плану сокращения затрат - очень странный позитив, компании все ещё очень плохо и лучше может стать только после 18A или продажи литейной инфраструктуры (если она вообще кому-то нужна).