Teladoc #TDOC – Amazon не спасёт
За Q1’25:
📍 Выручка: $629M (-3% г/г)
📍 Скорр. EPS: -$0.22 (-19% г/г)
💵 Скорр. EBITDA: $58M (-8% г/г)
➕ Гайденс на 2025:
Выручка: $2.47B – $2.58B (0% – +4% г/г)
Скорр. EBITDA: $263M – $304M (+3% – +20% г/г)
Стагнация
🔹Напоминаем, что у Teladoc всего два сегмента – телемедицинские консультации и скрининг (для корпоративных клиентов) и BetterHelp (онлайн-терапия для индивидуальных пользователей).
🔹Телемедицина (62% выручки) растет на 3% г/г за счёт роста членской базы в США на 12% г/г – очень вероятно, что это полностью эффект приобретения скрининг-платформы Catapult Health и Tricare. Средняя выручка на пользователя в телемедицине снизилась на 8% г/г.
🔹Структурные проблемы сегмента никуда не делись – реально маржинальными хроническими программами почти никто не пользуется. Компания проигрывает оффлайн-клиникам и крупным конкурентам типа Amwell.
🔹В BetterHelp всё хуже – выручка снижается на 11% г/г. Думаем, что всё дело в оттоке клиентов – у платформы ~4 млн зарегистрировавшихся в 2024 г., но 60–70% не конвертируются в платящих из-за цены.
Считаем, что проблема решится с переходом BetterHelp от чисто DTC-модели к модели с оплатой через страхование в H2’25, для интеграции чего купили UpLift.
Партнёрство с Amazon 🤝
🔸В январе Teladoc анонсировал коллаборацию с Amazon. Платформа Amazon Health Benefits Connector теперь предлагает пользователям прямой доступ к программам Teladoc.
🔸Т.е. Amazon выступает как цифровой канал дистрибуции, через который пользователи (вероятно — через Amazon Prime или Health Marketplace) могут регистрироваться в программах Teladoc. Это шанс на усиление качественного охвата Teladoc без затрат на маркетинг.
Но это не эксклюзивная сделка, т.е. Amazon может со временем добавить конкурентов (Omada, Virta и пр.) + не раскрыты фин. условия (rev-share, capitation или flat fee).
Думаем, что это поддержит результаты H2’25, но структурно мало что поменяется. Вероятно Amazon только начинает инвестиции в платформу и позже будет делать всё сам или привлечёт конкурентов.
Оценка 📊
Компания оценивается в 5.7x fwd EV/EBIDA, что исторически очень дешёво.
Учитывая, что у компании отрицательный чистый долг в четверть капитализации, а позитивные драйверы (более агрессивная монетизация, Amazon) на 2025 уже просматриваются, думаем, что все шансы на неплохой шорт-сквиз тут есть.
Но проблема в том, что реального плана улучшения операционных метрик нет, в т.ч. и потому, что менеджмент не позиционирует себя как «в кризисе». Не думаем, что даже переход к лучшей монетизации решит проблемы со снижением маржинальности и стагнации выручки. Компания с 2022 года теряет пользователей и не может выйти на нормальную прибыльность.
Сохраняем мнение, что справедливая оценка все ещё ниже $10 из-за убыточности и отсутствия сильного присутствия в корпоративном секторе.
За Q1’25:
📍 Выручка: $629M (-3% г/г)
📍 Скорр. EPS: -$0.22 (-19% г/г)
💵 Скорр. EBITDA: $58M (-8% г/г)
➕ Гайденс на 2025:
Выручка: $2.47B – $2.58B (0% – +4% г/г)
Скорр. EBITDA: $263M – $304M (+3% – +20% г/г)
Стагнация
🔹Напоминаем, что у Teladoc всего два сегмента – телемедицинские консультации и скрининг (для корпоративных клиентов) и BetterHelp (онлайн-терапия для индивидуальных пользователей).
🔹Телемедицина (62% выручки) растет на 3% г/г за счёт роста членской базы в США на 12% г/г – очень вероятно, что это полностью эффект приобретения скрининг-платформы Catapult Health и Tricare. Средняя выручка на пользователя в телемедицине снизилась на 8% г/г.
🔹Структурные проблемы сегмента никуда не делись – реально маржинальными хроническими программами почти никто не пользуется. Компания проигрывает оффлайн-клиникам и крупным конкурентам типа Amwell.
🔹В BetterHelp всё хуже – выручка снижается на 11% г/г. Думаем, что всё дело в оттоке клиентов – у платформы ~4 млн зарегистрировавшихся в 2024 г., но 60–70% не конвертируются в платящих из-за цены.
Считаем, что проблема решится с переходом BetterHelp от чисто DTC-модели к модели с оплатой через страхование в H2’25, для интеграции чего купили UpLift.
Партнёрство с Amazon 🤝
🔸В январе Teladoc анонсировал коллаборацию с Amazon. Платформа Amazon Health Benefits Connector теперь предлагает пользователям прямой доступ к программам Teladoc.
🔸Т.е. Amazon выступает как цифровой канал дистрибуции, через который пользователи (вероятно — через Amazon Prime или Health Marketplace) могут регистрироваться в программах Teladoc. Это шанс на усиление качественного охвата Teladoc без затрат на маркетинг.
Но это не эксклюзивная сделка, т.е. Amazon может со временем добавить конкурентов (Omada, Virta и пр.) + не раскрыты фин. условия (rev-share, capitation или flat fee).
Думаем, что это поддержит результаты H2’25, но структурно мало что поменяется. Вероятно Amazon только начинает инвестиции в платформу и позже будет делать всё сам или привлечёт конкурентов.
Оценка 📊
Компания оценивается в 5.7x fwd EV/EBIDA, что исторически очень дешёво.
Учитывая, что у компании отрицательный чистый долг в четверть капитализации, а позитивные драйверы (более агрессивная монетизация, Amazon) на 2025 уже просматриваются, думаем, что все шансы на неплохой шорт-сквиз тут есть.
Но проблема в том, что реального плана улучшения операционных метрик нет, в т.ч. и потому, что менеджмент не позиционирует себя как «в кризисе». Не думаем, что даже переход к лучшей монетизации решит проблемы со снижением маржинальности и стагнации выручки. Компания с 2022 года теряет пользователей и не может выйти на нормальную прибыльность.
Сохраняем мнение, что справедливая оценка все ещё ниже $10 из-за убыточности и отсутствия сильного присутствия в корпоративном секторе.
👍22🔥4❤2
🤝Неожиданная сделка - Ключевые события📝
🔺 Foot Locker #FL +83%: DICK'S Sporting Goods выкупает страдающую компанию за $24/акция или $2.5 млрд - почти двойная премия к рынку. Не совсем понимаем, какие значимые синергии могут тут сложиться, бренд Foot Locker уже давно находится в упадке. Но это скорее позитив для других retail apparel акций в том плане, что интерес к консолидации на таких уровнях сохраняется.
🔻 UnitedHealth #UNH -16%: Идеальный шторм продолжается. WSJ сообщает, что компания попала под уголовное расследование DoJ, менеджмент UNH говорит, что не располагает подобной информацией. Наше мнение более подробно будет в посте ниже.
🔻 Alibaba #BABA -7%: Выручка на 4% ниже прогноза Уолл-Стрит. Параллельно, прибыль Ant Group упала до 1.76 млрд юаней (на 31% г/г). Сохраняем мнение из предыдущего разбора о том, что конкурентное давление будет усиливаться и разгон акций в феврале на слухах был не самым оправданным.
🔻 New Fortress Energy #NFE -50%: Выручка на 24% ниже прогнозов из-за плохого перформанса в Бразилии и Никарагуа. Компания также задержала подачу 10-Q, ссылаясь на сложности с закрытием сделки по активам на Ямайке. Учитывая огромную долговую нагрузку NFE, банкротство при такой конъюнктуре является реальным риском.
Новость дня: Пауэлл на исследовательской конференции Томаса Лаубаха оценил апрельский PCE в 2.2% г/г.
🔺 Foot Locker #FL +83%: DICK'S Sporting Goods выкупает страдающую компанию за $24/акция или $2.5 млрд - почти двойная премия к рынку. Не совсем понимаем, какие значимые синергии могут тут сложиться, бренд Foot Locker уже давно находится в упадке. Но это скорее позитив для других retail apparel акций в том плане, что интерес к консолидации на таких уровнях сохраняется.
🔻 UnitedHealth #UNH -16%: Идеальный шторм продолжается. WSJ сообщает, что компания попала под уголовное расследование DoJ, менеджмент UNH говорит, что не располагает подобной информацией. Наше мнение более подробно будет в посте ниже.
🔻 Alibaba #BABA -7%: Выручка на 4% ниже прогноза Уолл-Стрит. Параллельно, прибыль Ant Group упала до 1.76 млрд юаней (на 31% г/г). Сохраняем мнение из предыдущего разбора о том, что конкурентное давление будет усиливаться и разгон акций в феврале на слухах был не самым оправданным.
🔻 New Fortress Energy #NFE -50%: Выручка на 24% ниже прогнозов из-за плохого перформанса в Бразилии и Никарагуа. Компания также задержала подачу 10-Q, ссылаясь на сложности с закрытием сделки по активам на Ямайке. Учитывая огромную долговую нагрузку NFE, банкротство при такой конъюнктуре является реальным риском.
👍26🔥6🤔3❤2🙏1
Что происходит с UNH #UNH
Компания 12 мая неожиданно объявила о смене CEO и отозвала весь гайденс. Акции упали на 50% за последний месяц.
🔵Новый CEO и политический turmoil
🔹Гендиректор Эндрю Уитти «добровольно подал в отставку по личным причинам», на его место придёт старый глава компании Стивен Хемсли.
🔹Связано ли это с предыдущими событиями – неизвестно, но компанию уже год окружают встречные ветры: крупнейшая кибератака в феврале 2024, убийство CEO подразделения UnitedHealthCare, расследование DOJ, которые обсуждали тут.
🔹Вдобавок WSJ сообщает, что у них есть данные о том, что компания находится под уголовным расследованием DoJ (манипуляции с Medicare?). Менеджмент в пресс-релизе отметил, что таких данных у них нет.
Наша теория – другой CEO нужен для управления внешними рисками, с которыми Уитти откровенно плохо справлялся. Ну и возможно, для того, чтобы компания очистилась, если гипотетические нарушения в Medicare будут доказаны. Как это не странно, сейчас для компании очень важен пиар и положительный образ. Поэтому новый CEO должен несолько обелить компанию. Правда ему 72 года и это явно не долгосрочное решение. Но компании нужно быстро исправить кризисную ситуацию и вытащили человека, который сидит в СД, раньше был CEO и все прекрасно знает (аля возвращение Айгера в Disney).
Новых внешних угроз достаточно – Трамп уже подписал указ «о снижении цен на лекарства от 30% до 80%. Напрямую UNH это не касается, но появляются опасения, что текущая Администрация займётся и Pharmacy Benefit Manager (немалая часть бизнеса UNH строится именно на таком «посредничестве»).
🔹Трамп ранее называл PBM «чертовски богатыми» и предлагал «убрать посредника». В принципе, среди специалистов и общества существует консенсус, что никакой значимой ценности для системы здравоохранения такие компании не приносят.
Стоит понимать, что такие заявления от сенаторов и даже президентов звучали много раз последние 2 десятилетия. Мы не думаем, что текущий Конгресс способен сломать систему, которая только стремительно укрепляется в последнее время. Но нанести определенный ущерб - вполне могут.
Однако если опыт тарифов чему-то научил, то это тому, что подобные заявления игнорировать не стоит. Достаточно вероятный сценарий сейчас – замедления роста расходов на Medicare.
Оцениваем вероятность существенного ухудшения ситуации для PBM в 30%/70%.
Гайденс на 2025
Компания также отозвала весь гайденс на этот год, который предполагал:
▪️Выручку в $380B-$385B (от -5% до -4% г/г)
▪️EPS в $23.50-$24.00 (от -16% до -14% г/г)
При этом это уже были сниженные прогнозы. Есть 3 основных негативных фактора:
1️⃣ Компания сталкивается с отложенным эффектом внедрённой CMS новой модели оценки риска – V28, которая смещает выплаты от правительства вниз по высокорисковым пациентам. UNH признала, что неэффективно внедрила модель, особенно в Optum Health.
2026 - последний год внедрения V28, новой модели CMS по оценке риска. К этому моменту компания обещала адаптировать ИТ, врачей и процессы — и выйти на новую норму маржи.
2️⃣ Наблюдается взрывной рост использования мед услуг. В Medicare Advantage (особенно у пожилых) наблюдается двукратный рост потребления медуслуг в Q1 2025 vs Q1 2024.
Связываем такую динамику с сокращением госфинансирования групповых Medicare Advantage планах → премии для застрахованных выросли до $200/мес → пациенты начали активнее “отрабатывать” свои деньги в группах — больше обращаться за помощью.
Это скорее временный эффект.
3️⃣ Компания перевела часть договоров в Optum Health с риск-основы на фиксированную оплату за услуги (fee-based). Это снижает выручку на $10B на 2025.
BofA ожидает, что гайденс после следующего отчёта порежут ещё на 10-20%.
Но каждая из этих проблем в той или иной степени решится в 2026. Вопрос остаётся только с госфинансированием Medicare, но новый-старый CEO поставил уверенную цель вернутся к 13%-16% г/г росту EPS со следующего года.
➡️ Продолжение по ссылке ⬅️
Компания 12 мая неожиданно объявила о смене CEO и отозвала весь гайденс. Акции упали на 50% за последний месяц.
🔵Новый CEO и политический turmoil
🔹Гендиректор Эндрю Уитти «добровольно подал в отставку по личным причинам», на его место придёт старый глава компании Стивен Хемсли.
🔹Связано ли это с предыдущими событиями – неизвестно, но компанию уже год окружают встречные ветры: крупнейшая кибератака в феврале 2024, убийство CEO подразделения UnitedHealthCare, расследование DOJ, которые обсуждали тут.
🔹Вдобавок WSJ сообщает, что у них есть данные о том, что компания находится под уголовным расследованием DoJ (манипуляции с Medicare?). Менеджмент в пресс-релизе отметил, что таких данных у них нет.
Наша теория – другой CEO нужен для управления внешними рисками, с которыми Уитти откровенно плохо справлялся. Ну и возможно, для того, чтобы компания очистилась, если гипотетические нарушения в Medicare будут доказаны. Как это не странно, сейчас для компании очень важен пиар и положительный образ. Поэтому новый CEO должен несолько обелить компанию. Правда ему 72 года и это явно не долгосрочное решение. Но компании нужно быстро исправить кризисную ситуацию и вытащили человека, который сидит в СД, раньше был CEO и все прекрасно знает (аля возвращение Айгера в Disney).
Новых внешних угроз достаточно – Трамп уже подписал указ «о снижении цен на лекарства от 30% до 80%. Напрямую UNH это не касается, но появляются опасения, что текущая Администрация займётся и Pharmacy Benefit Manager (немалая часть бизнеса UNH строится именно на таком «посредничестве»).
🔹Трамп ранее называл PBM «чертовски богатыми» и предлагал «убрать посредника». В принципе, среди специалистов и общества существует консенсус, что никакой значимой ценности для системы здравоохранения такие компании не приносят.
Стоит понимать, что такие заявления от сенаторов и даже президентов звучали много раз последние 2 десятилетия. Мы не думаем, что текущий Конгресс способен сломать систему, которая только стремительно укрепляется в последнее время. Но нанести определенный ущерб - вполне могут.
Однако если опыт тарифов чему-то научил, то это тому, что подобные заявления игнорировать не стоит. Достаточно вероятный сценарий сейчас – замедления роста расходов на Medicare.
Оцениваем вероятность существенного ухудшения ситуации для PBM в 30%/70%.
Гайденс на 2025
Компания также отозвала весь гайденс на этот год, который предполагал:
▪️Выручку в $380B-$385B (от -5% до -4% г/г)
▪️EPS в $23.50-$24.00 (от -16% до -14% г/г)
При этом это уже были сниженные прогнозы. Есть 3 основных негативных фактора:
1️⃣ Компания сталкивается с отложенным эффектом внедрённой CMS новой модели оценки риска – V28, которая смещает выплаты от правительства вниз по высокорисковым пациентам. UNH признала, что неэффективно внедрила модель, особенно в Optum Health.
2026 - последний год внедрения V28, новой модели CMS по оценке риска. К этому моменту компания обещала адаптировать ИТ, врачей и процессы — и выйти на новую норму маржи.
2️⃣ Наблюдается взрывной рост использования мед услуг. В Medicare Advantage (особенно у пожилых) наблюдается двукратный рост потребления медуслуг в Q1 2025 vs Q1 2024.
Связываем такую динамику с сокращением госфинансирования групповых Medicare Advantage планах → премии для застрахованных выросли до $200/мес → пациенты начали активнее “отрабатывать” свои деньги в группах — больше обращаться за помощью.
Это скорее временный эффект.
3️⃣ Компания перевела часть договоров в Optum Health с риск-основы на фиксированную оплату за услуги (fee-based). Это снижает выручку на $10B на 2025.
BofA ожидает, что гайденс после следующего отчёта порежут ещё на 10-20%.
Но каждая из этих проблем в той или иной степени решится в 2026. Вопрос остаётся только с госфинансированием Medicare, но новый-старый CEO поставил уверенную цель вернутся к 13%-16% г/г росту EPS со следующего года.
➡️ Продолжение по ссылке ⬅️
👍33❤5🔥4👏2
😟Шоки у потребителей продолжаются - Ключевые события📝
🔺 Netflix #NFLX +1%: Компания заявила, что MAU их тарифа с рекламой превысил 94M (30% всей базы). Компания больше не публикует ARPU/значения подписчиков, но думаем, что немалая часть из этого - переход с подписок без рекламы.
➡️ Apple #AAPL +0%: По форме 13F Berkshire Hathaway перестал сокращать долю в компании в Q1'25.
🔻 Novo Nordisk #NVO -4%: CEO уходит с поста в ближайшее время, ищется замена. Причина очевидно в проблемах с конкуренцией на рынке GLP-1.
Новость дня: Мичиганский Университет выпустил предварительные замеры по consumer sentiment в США за май.
Инфляционные ожидания на 12 мес = 7.3% (+0.8% м/м).
Параллельно Трамп заявил, что США в течение нескольких недель установят новые тарифные ставки для десятков стран, которые не хотят договариваться.
🔺 Netflix #NFLX +1%: Компания заявила, что MAU их тарифа с рекламой превысил 94M (30% всей базы). Компания больше не публикует ARPU/значения подписчиков, но думаем, что немалая часть из этого - переход с подписок без рекламы.
➡️ Apple #AAPL +0%: По форме 13F Berkshire Hathaway перестал сокращать долю в компании в Q1'25.
🔻 Novo Nordisk #NVO -4%: CEO уходит с поста в ближайшее время, ищется замена. Причина очевидно в проблемах с конкуренцией на рынке GLP-1.
👍20🔥4❤2
Airbnb #ABNB – боковик продолжается
За Q1’25:
📍 Выручка: $2.3B (+6% г/г)
📍 Скорр. EPS: $0.24 (без изменения г/г)
➕ Гайденс на 2025:
▪️ Выручка Q2’25: $2.99B – $3.05B (+9%–11% г/г)
▪️ Скорр. EBITDA margin (годовая) не ниже 34.5%
Бронирования и ADR
🔹В Q1’25 общий объём бронирований замедлился до +9% г/г до $24.5B. При этом число бронирований выросло на 8% г/г. Динамика обусловлена почти полностью ростом в Латинской Америке и азиатском регионе, т.к. в Северной Америке стагнация.
🔹Соответственно, ADR (средняя дневная ставка) вырос всего на +1% г/г.
🔹Думаем, что это пока не следствие пессимизма потребителя, а скорее смещения регионального микса в пользу более дешёвой Латинской Америкb.
CFO:
Т. е. пока потребитель просто осторожничает, но не отказывается от бронирования. Думаем, что ещё увидим снижение туризма внутри США в Q2 и снижение ADR соответственно.
EBITDA маржинальность
🔸В прошлом разборе отчёта за Q4’24 писали, что компания не ставит маржинальность в приоритете в этом и возможно даже в следующем году.
🔸Гайденс всё также предполагает снижение скорр маржи по EBITDA с 36% до 34.5% в результате инвестиций $200M-$250M в новые направления за пределами США.
🔸Скорр EBITDA в Q1’25 упала на 2% г/г – растут затраты на Product Development (+20% г/г) и маркетинг (+10% г/г).
Также обращаем внимание на рост SBC на 21% г/г.
Мнение по прибыльности Airbnb не меняем – компания исторически не ставит рентабельность в приоритет, когда видит возможности в экспансии.
Оценка 📊
Компания оценивается в 33x fwd P/E, сравнение с основными конкурентами здесь.
ABNB остаётся самой дорогой историей, но с самыми интересными долгосрочными драйверами роста (beyond-the-core сервисы и экспансия в новые регионы).
Но смысла входить в трехлетний боковик мы не видим, особенно когда есть более дешёвый BKNG, который ставит рентабельность в приоритет и еще более дешёвый EXPE.
Ждём дальнейших сигналов к замедлению бронирований на фоне снижения туристической активности.
За Q1’25:
📍 Выручка: $2.3B (+6% г/г)
📍 Скорр. EPS: $0.24 (без изменения г/г)
➕ Гайденс на 2025:
▪️ Выручка Q2’25: $2.99B – $3.05B (+9%–11% г/г)
▪️ Скорр. EBITDA margin (годовая) не ниже 34.5%
Бронирования и ADR
🔹В Q1’25 общий объём бронирований замедлился до +9% г/г до $24.5B. При этом число бронирований выросло на 8% г/г. Динамика обусловлена почти полностью ростом в Латинской Америке и азиатском регионе, т.к. в Северной Америке стагнация.
🔹Соответственно, ADR (средняя дневная ставка) вырос всего на +1% г/г.
🔹Думаем, что это пока не следствие пессимизма потребителя, а скорее смещения регионального микса в пользу более дешёвой Латинской Америкb.
CFO:
«гости не переходят массово на более дешёвые варианты, но откладывают их летнее бронирование — особенно в США».
Т. е. пока потребитель просто осторожничает, но не отказывается от бронирования. Думаем, что ещё увидим снижение туризма внутри США в Q2 и снижение ADR соответственно.
EBITDA маржинальность
🔸В прошлом разборе отчёта за Q4’24 писали, что компания не ставит маржинальность в приоритете в этом и возможно даже в следующем году.
🔸Гайденс всё также предполагает снижение скорр маржи по EBITDA с 36% до 34.5% в результате инвестиций $200M-$250M в новые направления за пределами США.
🔸Скорр EBITDA в Q1’25 упала на 2% г/г – растут затраты на Product Development (+20% г/г) и маркетинг (+10% г/г).
Также обращаем внимание на рост SBC на 21% г/г.
Мнение по прибыльности Airbnb не меняем – компания исторически не ставит рентабельность в приоритет, когда видит возможности в экспансии.
Оценка 📊
Компания оценивается в 33x fwd P/E, сравнение с основными конкурентами здесь.
ABNB остаётся самой дорогой историей, но с самыми интересными долгосрочными драйверами роста (beyond-the-core сервисы и экспансия в новые регионы).
Но смысла входить в трехлетний боковик мы не видим, особенно когда есть более дешёвый BKNG, который ставит рентабельность в приоритет и еще более дешёвый EXPE.
Ждём дальнейших сигналов к замедлению бронирований на фоне снижения туристической активности.
👍24🔥5❤2
Доходности смотрят наверх - Ключевые события
🔻 US 20-Year Treasury (через #TLT) -1.2%: Доходности на дальнем конце продолжают рост уже до 5%, скорее на низкой ликвидности. Всё ещё не ожидаем сильного снижения доходностей в этом году, вне зависимости от темпов фискальной деградации. Важно помнить, что текущие уровни - всё также не предел.
🔺 Novavax #NVAX +11%: FDA одобрили Nuvaxovid для иммунизации против COVID-19 у взрослых 65 лет и старше. Сама вакцина ничего серьёзного не даст, но это одобрение = +$175 млн в milestone оплате от Sanofi. Компании, естественно, легче не станет.
🔺 ZIM #ZIM +11%: Чистая прибыль выросла в 3 раза до $2.45/акция - вероятно последний неплохой квартал, всё ещё ожидаем убыток за 2025 год.
Новость дня: Агентство Moody's понизило кредитный рейтинг суверенного долга США на одну ступень с Aaa до Aa1, прогноз - стабильный.
🔻 US 20-Year Treasury (через #TLT) -1.2%: Доходности на дальнем конце продолжают рост уже до 5%, скорее на низкой ликвидности. Всё ещё не ожидаем сильного снижения доходностей в этом году, вне зависимости от темпов фискальной деградации. Важно помнить, что текущие уровни - всё также не предел.
🔺 Novavax #NVAX +11%: FDA одобрили Nuvaxovid для иммунизации против COVID-19 у взрослых 65 лет и старше. Сама вакцина ничего серьёзного не даст, но это одобрение = +$175 млн в milestone оплате от Sanofi. Компании, естественно, легче не станет.
🔺 ZIM #ZIM +11%: Чистая прибыль выросла в 3 раза до $2.45/акция - вероятно последний неплохой квартал, всё ещё ожидаем убыток за 2025 год.
👍18🔥4❤2
Зелёная энергетика в новом проекте бюджета 🌱
В новом предложенном в Палате Представителей проекте бюджета, названном «The One Big Beautiful Bill» много интересного, связанного с зелёной энергетикой.
Проанализируем отдельные статьи и выявим бенефициаров и проигравших:
▪️Проигравшие
В законопроекте достаточно сильно нацелились на вычеты для потребителей, что было ожидаемо, но сроки действительно оказались очень сжатыми.
Все, кто связан с residential solar инсталляторами
Section §112006 предлагает отменить 30%-ный налоговый вычет для домохозяйств при установке солнечных систем (25D Residential Clean Energy Credit) c 31 декабря 2025.
Это было краеугольным камнем всего спроса на домашние солнечные системы в США.
Компании: ENPH, SEDG и тысячи мелких региональных фирм серьезно теряют. Предполагалось, что отмена будет сильно растянута во времени или сокращена. Отмена 31 декабря - неприятный сюрприз для компаний, особенно на фоне пошлин.
🔎 Продолжение по ссылке
В новом предложенном в Палате Представителей проекте бюджета, названном «The One Big Beautiful Bill» много интересного, связанного с зелёной энергетикой.
Проанализируем отдельные статьи и выявим бенефициаров и проигравших:
▪️Проигравшие
В законопроекте достаточно сильно нацелились на вычеты для потребителей, что было ожидаемо, но сроки действительно оказались очень сжатыми.
Все, кто связан с residential solar инсталляторами
Section §112006 предлагает отменить 30%-ный налоговый вычет для домохозяйств при установке солнечных систем (25D Residential Clean Energy Credit) c 31 декабря 2025.
Это было краеугольным камнем всего спроса на домашние солнечные системы в США.
Компании: ENPH, SEDG и тысячи мелких региональных фирм серьезно теряют. Предполагалось, что отмена будет сильно растянута во времени или сокращена. Отмена 31 декабря - неприятный сюрприз для компаний, особенно на фоне пошлин.
🔎 Продолжение по ссылке
👍17😢7🔥3❤1
🐢Замедляемся - Ключевые события📝
🔺 Pfizer #PFE +1%: Компания выкупила права на продажу и разработку SSGJ-707 (PD-1 ингибитор) у китайской 3SBio за $1.25B, который переходит в 3 стадию по раку легких. Очередное странное и дорогое решение от менеджмента. Судя по всему, во второй стадии увидели что-то невероятное.
🔺 Nebius #NBIS +8%: Компания подтвердила гайденс по наращиванию ARR до $0.75B-1.00B ARR в этом году. Nebius остаётся более перспективной версией CoreWeave и является в первую очередь ставкой на сильный менеджмент. При этом отмечаем сильное наводнение поля конкурентами.
➡️ Home Depot #HD +0%: Глобальные сопоставимые продажи упали на 0.3% г/г. При этом менеджмент говорит, что цены под тарифы никто поднимать не будет - видят возможность для захвата рыночной доли.
Новость дня: S&P 500 открылся в минусе после роста 7 сессий подряд.
🔺 Pfizer #PFE +1%: Компания выкупила права на продажу и разработку SSGJ-707 (PD-1 ингибитор) у китайской 3SBio за $1.25B, который переходит в 3 стадию по раку легких. Очередное странное и дорогое решение от менеджмента. Судя по всему, во второй стадии увидели что-то невероятное.
🔺 Nebius #NBIS +8%: Компания подтвердила гайденс по наращиванию ARR до $0.75B-1.00B ARR в этом году. Nebius остаётся более перспективной версией CoreWeave и является в первую очередь ставкой на сильный менеджмент. При этом отмечаем сильное наводнение поля конкурентами.
➡️ Home Depot #HD +0%: Глобальные сопоставимые продажи упали на 0.3% г/г. При этом менеджмент говорит, что цены под тарифы никто поднимать не будет - видят возможность для захвата рыночной доли.
👍10👏5🔥3💯2❤1🏆1
PayPal #PYPL – сильные тренды в маржинальности
За Q1’25:
📍 Выручка: $7.8B (+1% г/г)
📍 Скорр. EPS: $1.33 (+23% г/г)
➕ Гайденс на 2025:
Скорр. EPS в $4.95 – $5.10 (+6%–10% г/г)
Рост TPV и аккаунтов
Общий TPV вырос на 4% г/г до $417B. Но без PSP-платформы Braintree, TPV вырос на 6% г/г.
Это замедление с предыдущих кварталов, но уверенный рост самых важных платформ продолжается:
▪️TPV BNPL +20% г/г
▪️TPV Venmo +50% г/г
🔹В основном это следствие внедрения дебетовых карт в экосистему Venmo и расширения бренда с P2P до e-commerce и офлайна.
🔹Параллельно, общие активные аккаунты выросли на 2% г/г – стало окончательно понятно, что дно в этом плане было достигнуто в середине 2023. Но Transaction per Account (TPA) снижается на 1% г/г – это скорее сигнал, что «малозначимые» аккаунты сейчас в переизбытке.
🔹В принципе, старая история со стагнацией бизнеса продолжается. Несмотря на рост TPV ex-PSP и активность в Venmo и BNPL, основная масса объёмов не масштабируется в выручку.
Ожидаем роста выручки на ~2% в 2025 году.
Маржинальность 💵
Здесь история куда интереснее.
Да, take-rate по вышеописанным причинам снизился на 6 б.п. до 1.68% — это уже устойчивый тренд.
Но transaction маржинальность подпрыгнула на 2.7 п.п. до 47.7% (рекорд с 2022 года). Думаем, что здесь вовсю идёт отказ от «скидочного» объёма в Braintree. Гайденс предполагает рост TM на ~5% г/г в 2025. Это примерно и есть текущие значения по марже.
Т.к. PayPal агрессивно выкупал акции и их количество сократилось на 6%, получили взрывной рост EPS, хоть и с низкой базы.
Думаем, что этап возврата маржинальности к адекватным значениям начинает подходить к концу, т.к. Braintree +- стабилизируется, а к затратам на Venmo/BNPL могут появиться вопросам.
В 2026 хотим увидеть нормальную монетизацию Venmo через дебетовые карты и checkout. Это даст следующий толчок маржинальности.
Оценка 📊
Компания все еще торгуется с дисконтом и оценивается в 14x fwd P/E. С другой стороны, представители отрасли за последние пару лет также снизили свою оценку, например тот же XYZ. А GPN и вовсе оценивается в 7 fwd P/E.
PayPal пока единственный представитель отрасли, который всерьез задумался о росте рентабельности в последний год. Собственно в этом долгое время и заключается основная идея в компании. Простор для увеличения маржинальности однозначно есть, да и повысить оценку до 16-17 fwd P/E - по силам.
Но структурные проблемы остаются теми же – непонятная стратегия по возврату take-rate, низкий рост TPV на фоне конкурентов и убыточные объёмы от Braintree.
Конкуренция в индустрии остаётся на высшем уровне и PayPal понемногу теряет долю рынка. Остаемся вне позиции, выгодные уровни, на которых есть явный дисконт - 60$.
За Q1’25:
📍 Выручка: $7.8B (+1% г/г)
📍 Скорр. EPS: $1.33 (+23% г/г)
➕ Гайденс на 2025:
Скорр. EPS в $4.95 – $5.10 (+6%–10% г/г)
Рост TPV и аккаунтов
Общий TPV вырос на 4% г/г до $417B. Но без PSP-платформы Braintree, TPV вырос на 6% г/г.
Это замедление с предыдущих кварталов, но уверенный рост самых важных платформ продолжается:
▪️TPV BNPL +20% г/г
▪️TPV Venmo +50% г/г
🔹В основном это следствие внедрения дебетовых карт в экосистему Venmo и расширения бренда с P2P до e-commerce и офлайна.
🔹Параллельно, общие активные аккаунты выросли на 2% г/г – стало окончательно понятно, что дно в этом плане было достигнуто в середине 2023. Но Transaction per Account (TPA) снижается на 1% г/г – это скорее сигнал, что «малозначимые» аккаунты сейчас в переизбытке.
🔹В принципе, старая история со стагнацией бизнеса продолжается. Несмотря на рост TPV ex-PSP и активность в Venmo и BNPL, основная масса объёмов не масштабируется в выручку.
Ожидаем роста выручки на ~2% в 2025 году.
Маржинальность 💵
Здесь история куда интереснее.
Да, take-rate по вышеописанным причинам снизился на 6 б.п. до 1.68% — это уже устойчивый тренд.
Но transaction маржинальность подпрыгнула на 2.7 п.п. до 47.7% (рекорд с 2022 года). Думаем, что здесь вовсю идёт отказ от «скидочного» объёма в Braintree. Гайденс предполагает рост TM на ~5% г/г в 2025. Это примерно и есть текущие значения по марже.
Т.к. PayPal агрессивно выкупал акции и их количество сократилось на 6%, получили взрывной рост EPS, хоть и с низкой базы.
Думаем, что этап возврата маржинальности к адекватным значениям начинает подходить к концу, т.к. Braintree +- стабилизируется, а к затратам на Venmo/BNPL могут появиться вопросам.
В 2026 хотим увидеть нормальную монетизацию Venmo через дебетовые карты и checkout. Это даст следующий толчок маржинальности.
Оценка 📊
Компания все еще торгуется с дисконтом и оценивается в 14x fwd P/E. С другой стороны, представители отрасли за последние пару лет также снизили свою оценку, например тот же XYZ. А GPN и вовсе оценивается в 7 fwd P/E.
PayPal пока единственный представитель отрасли, который всерьез задумался о росте рентабельности в последний год. Собственно в этом долгое время и заключается основная идея в компании. Простор для увеличения маржинальности однозначно есть, да и повысить оценку до 16-17 fwd P/E - по силам.
Но структурные проблемы остаются теми же – непонятная стратегия по возврату take-rate, низкий рост TPV на фоне конкурентов и убыточные объёмы от Braintree.
Конкуренция в индустрии остаётся на высшем уровне и PayPal понемногу теряет долю рынка. Остаемся вне позиции, выгодные уровни, на которых есть явный дисконт - 60$.
👍28❤4🔥3
🤖ИИ-позитив для Google? - Ключевые события📝
🔺 Alphabet #GOOG +3%: Google анонсировали новые ИИ функции в поиске. Новая вкладка под названием «AI Mode» (использует Gemini 2.5) появится в Поиске и в строке поиска в приложении Google на следующей неделе. Фактически это более активное продвижение своего чат-бота vs прямого поиска. На коротком промежутке - это скорее негатив для рекламной выручки компании.
🔻 UnitedHealth #UNH -5%: The Guardian сообщает, что UNH тайно платил домам престарелых, которые помогли ему привлечь участников Medicare и сократить переводы больных пациентов в больницы. Подобная "охота на ведьм" в кейсе UNH напоминает кейс Wells Fargo после обвинений в мошенничестве в 2016, когда волной выходят новые расследования и негативные новости.
🔻 Target #TGT -3%: Сопоставимые продажи упали на 3.8% г/г - хуже ожиданий в -1.9% г/г. Компания остаётся структурно сломанной, Walmart наращивает сопоставимые продажи на 4.5% г/г, Costco - на 9% г/г.
🔻 V.F. Corp #VFC -9%: Продажи Vans упали на 22% г/г, Dickies - на 14% г/г. Компания также анонсировала вынужденный рост цен под давлением тарифов - скорее показатель слабости брендов.
Новость дня: Республиканцы в Палате Представителей стремятся провести голосование по новому проекту бюджета "One Big Beautiful Bill" к 26 мая. Основные разногласия - по повышению лимита на вычет налогов штатов и местных налогов (SALT) до $40,000. В самом проекте продление льгот 2017 года и новые налоговые вычеты для домохозяйств.
🔺 Alphabet #GOOG +3%: Google анонсировали новые ИИ функции в поиске. Новая вкладка под названием «AI Mode» (использует Gemini 2.5) появится в Поиске и в строке поиска в приложении Google на следующей неделе. Фактически это более активное продвижение своего чат-бота vs прямого поиска. На коротком промежутке - это скорее негатив для рекламной выручки компании.
🔻 UnitedHealth #UNH -5%: The Guardian сообщает, что UNH тайно платил домам престарелых, которые помогли ему привлечь участников Medicare и сократить переводы больных пациентов в больницы. Подобная "охота на ведьм" в кейсе UNH напоминает кейс Wells Fargo после обвинений в мошенничестве в 2016, когда волной выходят новые расследования и негативные новости.
🔻 Target #TGT -3%: Сопоставимые продажи упали на 3.8% г/г - хуже ожиданий в -1.9% г/г. Компания остаётся структурно сломанной, Walmart наращивает сопоставимые продажи на 4.5% г/г, Costco - на 9% г/г.
🔻 V.F. Corp #VFC -9%: Продажи Vans упали на 22% г/г, Dickies - на 14% г/г. Компания также анонсировала вынужденный рост цен под давлением тарифов - скорее показатель слабости брендов.
👍19❤4🔥3
Eli Lilly #LLY – стало интереснее?
За Q1’25:
📍 Выручка: $12.7B (+45% г/г)
📍 Скорр. EPS: $3.34 (+29% г/г)
➕ Гайденс на 2025:
📍 Выручка: $58.0B – $61.0B (+32% г/г)
📍 Скорр. EPS: $20.78 – $22.28 (+68% г/г)
GLP-1 и проблемы у конкурентов
Продажи инкретинов составили 54% выручки.
1️⃣ Mounjaro растёт x2 г/г или +36% кв/кв до $3.8B. Но это следствие оттока диабетиков с менее эффективного Trulicity (без GIP).
Trulicity + Mounjaro растёт всего на 24% г/г до $4.6B.
2️⃣ Куда интереснее рост Zepbound в x4 г/г или +65% кв/кв до $2.3B после запуска новых высокодозовых флаконов (заняли 25% новых рецептов).
В Q4’24 было получено небольшое одобрение для Zepbound в апноэ сна (OSA) у взрослых с ожирением, но драйверы тут конечно другие и более масштабные:
▪️Пероральный GLP-1 (Orforglipron): в Q3’25 будут результаты фазы 3 для ожирения у пациентов без диабета, в Q4’25 – подача заявки на одобрение в США для диабетиков, в H1’26 - подача заявки на одобрение для диабета 2 типа
▪️Retatrutide (GLP-1 + GIP + GCGR — “тройной агонист”): в H2’25 - промежуточные данные по расширенной фазе 2 (ожирение, спина, атеросклероз), в H1’26 – запуск фазы 3
▪️Международная экспансия – в H2’25 будет расширение Zepbound за пределами США (ЕС, Япония, Канада — в процессе подачи), в Китае в 2025–2026 (Mounjaro уже начал ограниченный коммерческий запуск)
Более подробно про пайплайн и о том, почему он лучший среди конкурентов писали здесь.
В апреле также было важное событие в виде выхода Pfizer из гонки в инекретинах, которое, вместе с провалами от Novo Nordisk и сильными результатами Retatrutide и Orforglipron, рынок как-то проигнорировал.
Рынок GLP-1 по оценкам будет расти темпами в ~20% до 2030 (CAGR). Но учитывая, что LLY забирает долю у ближайшего конкурента уже сейчас, разогнаться тут можно очень сильно.
Другие сегменты
🔹«Устаревшие» препараты составили треть выручки и упали на 28% г/г – здесь повсюду каннибализация и post-LOE эффект. Оцениваем негативный эффект сегмента на рост выручки в ~7 п.п. в 2025 – это единственное слабое звено в компании.
🔹Новый препарат Kisunla, одобренный против болезни Альцгеймера в Q3’24, продался на $20M, но это только начало.
🔹Оцениваем потенциал в ~$6B к 2030 году из-за превосходства над конкурентом Leqembi в эффективности и возможности прекратить лечения после удаления бляшек (для Leqembi лечение нельзя прекращать).
🔹Отмечаем также относительно новый Jaypirca против Мантельноклеточной лимфомы. Видим масштабный потенциал в оттягивании доли конкурентов, т.к. это единственный BTK, эффективно работающий при мутациях.
Ждём результатов исследования Jaypirca против CLL во 2-й линии (vs. ibrutinib) в H2’25. EvaluatePharma оценивает потенциал продаж в $3B к 2030 году.
Остальные части портфолио +- нейтральны для среднесрочного перформанса.
Прогноз и идея 📊
Акции снова оказались на нижней границе боковика $700-$900 и оценка снизилась до 34x fwd P/E.
При среднесрочных темпах роста EPS в ~35%+, это даёт нам fwd PEG < 1, что для лидера фарм сектора выглядит не так дорого.
Конкуренты слишком сильно ослабли – какие-то шансы остались только у CagriSema от NVO (последние результаты очень слабые), Amgen и Viking Therapeutics.
Котировки откатились к уровням начала 2024 года. И это лучшая точка входа за последние 1.5 года, как минимум спекулятивно, LLY выглядит интересно, но и долгосрочные перспективы тоже улучшились. Основная проблема (оценка) за полтора года в боковике - снизилась.
За Q1’25:
📍 Выручка: $12.7B (+45% г/г)
📍 Скорр. EPS: $3.34 (+29% г/г)
➕ Гайденс на 2025:
📍 Выручка: $58.0B – $61.0B (+32% г/г)
📍 Скорр. EPS: $20.78 – $22.28 (+68% г/г)
GLP-1 и проблемы у конкурентов
Продажи инкретинов составили 54% выручки.
1️⃣ Mounjaro растёт x2 г/г или +36% кв/кв до $3.8B. Но это следствие оттока диабетиков с менее эффективного Trulicity (без GIP).
Trulicity + Mounjaro растёт всего на 24% г/г до $4.6B.
2️⃣ Куда интереснее рост Zepbound в x4 г/г или +65% кв/кв до $2.3B после запуска новых высокодозовых флаконов (заняли 25% новых рецептов).
В Q4’24 было получено небольшое одобрение для Zepbound в апноэ сна (OSA) у взрослых с ожирением, но драйверы тут конечно другие и более масштабные:
▪️Пероральный GLP-1 (Orforglipron): в Q3’25 будут результаты фазы 3 для ожирения у пациентов без диабета, в Q4’25 – подача заявки на одобрение в США для диабетиков, в H1’26 - подача заявки на одобрение для диабета 2 типа
▪️Retatrutide (GLP-1 + GIP + GCGR — “тройной агонист”): в H2’25 - промежуточные данные по расширенной фазе 2 (ожирение, спина, атеросклероз), в H1’26 – запуск фазы 3
▪️Международная экспансия – в H2’25 будет расширение Zepbound за пределами США (ЕС, Япония, Канада — в процессе подачи), в Китае в 2025–2026 (Mounjaro уже начал ограниченный коммерческий запуск)
Более подробно про пайплайн и о том, почему он лучший среди конкурентов писали здесь.
В апреле также было важное событие в виде выхода Pfizer из гонки в инекретинах, которое, вместе с провалами от Novo Nordisk и сильными результатами Retatrutide и Orforglipron, рынок как-то проигнорировал.
Рынок GLP-1 по оценкам будет расти темпами в ~20% до 2030 (CAGR). Но учитывая, что LLY забирает долю у ближайшего конкурента уже сейчас, разогнаться тут можно очень сильно.
Другие сегменты
🔹«Устаревшие» препараты составили треть выручки и упали на 28% г/г – здесь повсюду каннибализация и post-LOE эффект. Оцениваем негативный эффект сегмента на рост выручки в ~7 п.п. в 2025 – это единственное слабое звено в компании.
🔹Новый препарат Kisunla, одобренный против болезни Альцгеймера в Q3’24, продался на $20M, но это только начало.
🔹Оцениваем потенциал в ~$6B к 2030 году из-за превосходства над конкурентом Leqembi в эффективности и возможности прекратить лечения после удаления бляшек (для Leqembi лечение нельзя прекращать).
🔹Отмечаем также относительно новый Jaypirca против Мантельноклеточной лимфомы. Видим масштабный потенциал в оттягивании доли конкурентов, т.к. это единственный BTK, эффективно работающий при мутациях.
Ждём результатов исследования Jaypirca против CLL во 2-й линии (vs. ibrutinib) в H2’25. EvaluatePharma оценивает потенциал продаж в $3B к 2030 году.
Остальные части портфолио +- нейтральны для среднесрочного перформанса.
Прогноз и идея 📊
Акции снова оказались на нижней границе боковика $700-$900 и оценка снизилась до 34x fwd P/E.
При среднесрочных темпах роста EPS в ~35%+, это даёт нам fwd PEG < 1, что для лидера фарм сектора выглядит не так дорого.
Конкуренты слишком сильно ослабли – какие-то шансы остались только у CagriSema от NVO (последние результаты очень слабые), Amgen и Viking Therapeutics.
Котировки откатились к уровням начала 2024 года. И это лучшая точка входа за последние 1.5 года, как минимум спекулятивно, LLY выглядит интересно, но и долгосрочные перспективы тоже улучшились. Основная проблема (оценка) за полтора года в боковике - снизилась.
👍21🔥4❤3
Почему сыпется дальний конец кривой?
После апрельского ралли в трежерях, длину опять начинает «трясти». Фискальный дефицит, отсутствие снижения ставок в ближайшее время снова в центре внимания. US30Y > 5.1%.
Драйверами пока что выступает два события:
1️⃣ Понижение кредитного рейтинга США со стороны Moody’s – скорее давно напрашивалось через год после снижения прогноза на «негативный» и понижения на одну ступень со стороны S&P и Fitch.
Мы думаем, что некоторые фонды вынуждены немного распродать гос долг, т. к. у них есть определённая разбивка % холдингов в зависимости от кредитного рейтинга. Это не настолько большие объёмы, но давление также наблюдалось после понижения рейтинга Fitch + S&P – это скорее процесс на пару недель - максимум месяцев. Основное давление идет в первые несколько недель.
2️⃣ Растущий дефицит. Бюджетное управление Конгресса (CBO) оценивает новый бюджетный план в $4.6T дефицита в течение следующих 10 лет (накопленным методом).
🔹Также стоит отметить, что потолок госдолга в $36.1T был достигнут в январе 2025. Сейчас на балансе Минфина США ~$560B – этой суммы + экстраординарных мер хватит, чтобы протянуть примерно до августа, т.е. до тех пор заимствований не будет (сейчас только ролловер текущего долга).
🔹После очередного повышения потолка снова начнётся всплеск аукционов, вероятно дорого и через векселя, потому что в длине спроса всё ещё нет из-за неясности по поводу тарифов и опасений, что они вызовут высокую инфляцию.
🔹В ежедневных заметках не раз отмечали проблемы глубины спроса и общей ситуации с ликвидностью на длине (и не только), которые усилились после тарифных новостей (рост инфляционных ожиданий, потребительская неопределённость, безусловно ускоряет процессы).
🔹Ситуация усложнилась после вероятной паузы в притоках от нерезидентов (данных за апрель пока нет, но это выглядело бы логично на фоне тарифных войн).
На горизонте года всё также ожидаем, что долг будет оставаться под давлением (US10Y >4%), т.к. решить проблему с глубиной спроса можно только структурно через менее дефицитный бюджет, снижение ставки и инфляционных ожиданий.
Но более краткосрочно мы подошли к уровням, когда начинаются словесные интервенции членов FOMC и откуда начинается разворот. Сегодня всю просадку по трежерис (да и по рынку акций) выкупили на невероятно хорошем предварительном PMI за май.
Полагаем, что стоит выждать 2 недели пока основной эффект от Moodys не уйдет, прежде чем делать покупки в трежерис. В текущем году - идеальный шторм:
▪️понижение кредитного рейтинга
▪️тарифы
▪️угрозы со стороны Японии, Китая и Канады распродать трежерис
Эти негативные эффекты будут действовать как минимум несколько месяцев, а возможно и до конца года. Только после окончания переговоров вокруг тарифов и ясности по инфляции, мы увидим значительный рост трежерис.
После апрельского ралли в трежерях, длину опять начинает «трясти». Фискальный дефицит, отсутствие снижения ставок в ближайшее время снова в центре внимания. US30Y > 5.1%.
Драйверами пока что выступает два события:
1️⃣ Понижение кредитного рейтинга США со стороны Moody’s – скорее давно напрашивалось через год после снижения прогноза на «негативный» и понижения на одну ступень со стороны S&P и Fitch.
Мы думаем, что некоторые фонды вынуждены немного распродать гос долг, т. к. у них есть определённая разбивка % холдингов в зависимости от кредитного рейтинга. Это не настолько большие объёмы, но давление также наблюдалось после понижения рейтинга Fitch + S&P – это скорее процесс на пару недель - максимум месяцев. Основное давление идет в первые несколько недель.
2️⃣ Растущий дефицит. Бюджетное управление Конгресса (CBO) оценивает новый бюджетный план в $4.6T дефицита в течение следующих 10 лет (накопленным методом).
🔹Также стоит отметить, что потолок госдолга в $36.1T был достигнут в январе 2025. Сейчас на балансе Минфина США ~$560B – этой суммы + экстраординарных мер хватит, чтобы протянуть примерно до августа, т.е. до тех пор заимствований не будет (сейчас только ролловер текущего долга).
🔹После очередного повышения потолка снова начнётся всплеск аукционов, вероятно дорого и через векселя, потому что в длине спроса всё ещё нет из-за неясности по поводу тарифов и опасений, что они вызовут высокую инфляцию.
🔹В ежедневных заметках не раз отмечали проблемы глубины спроса и общей ситуации с ликвидностью на длине (и не только), которые усилились после тарифных новостей (рост инфляционных ожиданий, потребительская неопределённость, безусловно ускоряет процессы).
🔹Ситуация усложнилась после вероятной паузы в притоках от нерезидентов (данных за апрель пока нет, но это выглядело бы логично на фоне тарифных войн).
На горизонте года всё также ожидаем, что долг будет оставаться под давлением (US10Y >4%), т.к. решить проблему с глубиной спроса можно только структурно через менее дефицитный бюджет, снижение ставки и инфляционных ожиданий.
Но более краткосрочно мы подошли к уровням, когда начинаются словесные интервенции членов FOMC и откуда начинается разворот. Сегодня всю просадку по трежерис (да и по рынку акций) выкупили на невероятно хорошем предварительном PMI за май.
Полагаем, что стоит выждать 2 недели пока основной эффект от Moodys не уйдет, прежде чем делать покупки в трежерис. В текущем году - идеальный шторм:
▪️понижение кредитного рейтинга
▪️тарифы
▪️угрозы со стороны Японии, Китая и Канады распродать трежерис
Эти негативные эффекты будут действовать как минимум несколько месяцев, а возможно и до конца года. Только после окончания переговоров вокруг тарифов и ясности по инфляции, мы увидим значительный рост трежерис.
👍36❤9🔥5
Era Global
Почему сыпется дальний конец кривой? После апрельского ралли в трежерях, длину опять начинает «трясти». Фискальный дефицит, отсутствие снижения ставок в ближайшее время снова в центре внимания. US30Y > 5.1%. Драйверами пока что выступает два события: …
✅На шаг ближе к одобрению - Ключевые события📝
🔺 Fannie Mae #FNMA +36%: MBS-зомби растёт на комментариях Трампа о рассмотрении решения приватизации компании в ближайшее время. В прошлый срок Трампа ставка на приватизацию ничем не закончилась - Fannie Mae и Freddie Mac требуется тяжелая реструктуризация для передачи в собственные руки.
🔻 Enphase Energy #ENPH -20%: Апдейт по вот этому посту (https://t.me/infousamarket/5048) из-за изменений в бюджетном плане по итогам принятия новой версии в Палате Представителей. Section 112009 изменяет налоговый вычет по 48E - раньше предполагалось сохранение до 2028 и постепенное замедление в ноль до 2032 года, сейчас - просто замедление до 2028 года. Сильный негатив для #ENPH и #RUN.
🔺 IONQ #IONQ +37%: CEO компании сказал агентству Barron's, что компания хочет стать "NVIDIA of quantum computing". Других новостей нет :) Квантовые истории сейчас растут на шорт-сквизе, адекватных кандидатов все ещё нет.
Новость дня: Палата Представителей приняла новый бюджетный план в голосовании 216 против 214. Следующий этап - Сенат. Думаем, что там будет посложнее, т.к. у республиканцев есть достаточно разногласий, в т.ч. с "фискальными консерваторами".
🔺 Fannie Mae #FNMA +36%: MBS-зомби растёт на комментариях Трампа о рассмотрении решения приватизации компании в ближайшее время. В прошлый срок Трампа ставка на приватизацию ничем не закончилась - Fannie Mae и Freddie Mac требуется тяжелая реструктуризация для передачи в собственные руки.
🔻 Enphase Energy #ENPH -20%: Апдейт по вот этому посту (https://t.me/infousamarket/5048) из-за изменений в бюджетном плане по итогам принятия новой версии в Палате Представителей. Section 112009 изменяет налоговый вычет по 48E - раньше предполагалось сохранение до 2028 и постепенное замедление в ноль до 2032 года, сейчас - просто замедление до 2028 года. Сильный негатив для #ENPH и #RUN.
🔺 IONQ #IONQ +37%: CEO компании сказал агентству Barron's, что компания хочет стать "NVIDIA of quantum computing". Других новостей нет :) Квантовые истории сейчас растут на шорт-сквизе, адекватных кандидатов все ещё нет.
👍21🔥4❤2🤬1
Moderna #MRNA – шортисты давят…
За Q1’25:
📍 Выручка: $108M (−35% г/г)
📍 Скорр. EPS: –$2.52 (улучшение с –$3.07 г/г)
➕ Гайденс на 2025:
Выручка: $1.5–2.5 млрд (от -53% до -22% г/г; без учета новых одобренных продуктов)
Spikevax + коллаборации
🔹Основной продукт Spikevax (вакцины от COVID-19) по продажам падает на 50% г/г до $84M – запасы у дистрибьюторов с 2024, судя по всему, были значительными.
🔹COVID однозначно перешёл в сезонную фазу (вакцинация раз в год осенью), но тут и конкуренция со стороны Pfizer и Novavax и снижающийся спрос на развивающихся рынках.
🔹Всё ещё думаем, что потенциал падения у Spikevax значительный и продажи в 2026 упадут ниже $1B в год.
Вакцина Moderna против RSV — mRESVIA принесла скромные $2M, что ниже ожиданий. Подробнее про mRESVIA писали в разборе за Q4’24.
Всё ещё ожидаем одобрения препарата для высокорисковых взрослых 18–59 лет 12 июня и оцениваем потенциал продаж в 2025 при позитивной сценарии в $200M.
20% выручки квартала было получено от коллабораций с Merck (затраты на испытание того самого mRNA-4157).
Считаем, что текущие результаты становятся всё менее релевантными, т.к. mRNA-4157 – это Do Or Die для компании. Ждём результатов испытания в конце 2025–2026. Но денег для того, чтобы завершить работу над 4157 однозначно хватит.
Прогноз 📊
Спекулянты в апреле нарастили «чистый шорт» на MRNA до 17.6% с 14.6% в марте.
Наш старый медвежий тезис остаётся в силе, но всё-таки мы приближаемся к моменту, когда стоит умерить пессимизм и оценить немалую вероятность шорт-сквиза, отсутствие размытия акционеров и партнёрства с Merck.
Мы не так далеко от того момента, когда начнут поступать новости по одобрению/провалу 4157.
За Q1’25:
📍 Выручка: $108M (−35% г/г)
📍 Скорр. EPS: –$2.52 (улучшение с –$3.07 г/г)
➕ Гайденс на 2025:
Выручка: $1.5–2.5 млрд (от -53% до -22% г/г; без учета новых одобренных продуктов)
Spikevax + коллаборации
🔹Основной продукт Spikevax (вакцины от COVID-19) по продажам падает на 50% г/г до $84M – запасы у дистрибьюторов с 2024, судя по всему, были значительными.
🔹COVID однозначно перешёл в сезонную фазу (вакцинация раз в год осенью), но тут и конкуренция со стороны Pfizer и Novavax и снижающийся спрос на развивающихся рынках.
🔹Всё ещё думаем, что потенциал падения у Spikevax значительный и продажи в 2026 упадут ниже $1B в год.
Вакцина Moderna против RSV — mRESVIA принесла скромные $2M, что ниже ожиданий. Подробнее про mRESVIA писали в разборе за Q4’24.
Всё ещё ожидаем одобрения препарата для высокорисковых взрослых 18–59 лет 12 июня и оцениваем потенциал продаж в 2025 при позитивной сценарии в $200M.
20% выручки квартала было получено от коллабораций с Merck (затраты на испытание того самого mRNA-4157).
Считаем, что текущие результаты становятся всё менее релевантными, т.к. mRNA-4157 – это Do Or Die для компании. Ждём результатов испытания в конце 2025–2026. Но денег для того, чтобы завершить работу над 4157 однозначно хватит.
Прогноз 📊
Спекулянты в апреле нарастили «чистый шорт» на MRNA до 17.6% с 14.6% в марте.
Наш старый медвежий тезис остаётся в силе, но всё-таки мы приближаемся к моменту, когда стоит умерить пессимизм и оценить немалую вероятность шорт-сквиза, отсутствие размытия акционеров и партнёрства с Merck.
Мы не так далеко от того момента, когда начнут поступать новости по одобрению/провалу 4157.
👍21❤4🔥4
Трамп вводит тарифы в 50% для ЕС с 1 июня
Видимо, переговоры продвигаются не очень и после Китая, Трамп решил ускорить переговоры с ЕС, Рынок конечно понимает, что это блеф и не особо сомневается, в том, что договорятся. Однако такая неопределенность нервирует трейдеров, несет риски повышения инфляции в случае затягивания переговоров дольше чем до 1 июня. Рынок может углубить локальную коррекцию на этом негативе. Золото вверх, нефть вниз.
Ожидаем разворот рынка на следующей неделе после того как появятся первые договоренности.
Видимо, переговоры продвигаются не очень и после Китая, Трамп решил ускорить переговоры с ЕС, Рынок конечно понимает, что это блеф и не особо сомневается, в том, что договорятся. Однако такая неопределенность нервирует трейдеров, несет риски повышения инфляции в случае затягивания переговоров дольше чем до 1 июня. Рынок может углубить локальную коррекцию на этом негативе. Золото вверх, нефть вниз.
Ожидаем разворот рынка на следующей неделе после того как появятся первые договоренности.
👍29🔥4❤3
⚠️Новые угрозы - Ключевые события📝
🔻 Deckers Outdoor #DECK -19%: Ожидают падения EPS на 12% г/г до $0.62 - $0.67 в FQ1'26. Менеджмент предупреждает о том, что на протяжении FY26 придётся "поглотить часть влияния тарифов". Слабый гайденс 19% падения не оправдывает, но это скорее следствие высокой оценки. Сохраняем мнение, что на дне из shoe apparel стоит выкупать только Nike (#NKE), который остаётся дороговатым с 20x fwd P/E.
🔻 Apple #AAPL -3%: Как всегда с бетой реагирует на тарифные заявления.
🔺 Intuit #INTU +8%: Сильный налоговый сезон привёл к ускорению bookings в QuickBooks и TurboTax. Компания остаётся дорогой с >2x fwd PEG, по-прежнему отмечаем #ADBE в SaaS.
Новость дня: Трамп в Truth Social "рекомендует" с 1 июня наложить тариф в 50% на импорт из ЕС. Кому "рекомендует" - непонятно, но риторика скорее усиливается, Apple тоже досталось.
Бессент параллельно говорит про "несколько торговых сделок" на следующей неделе.
🔻 Deckers Outdoor #DECK -19%: Ожидают падения EPS на 12% г/г до $0.62 - $0.67 в FQ1'26. Менеджмент предупреждает о том, что на протяжении FY26 придётся "поглотить часть влияния тарифов". Слабый гайденс 19% падения не оправдывает, но это скорее следствие высокой оценки. Сохраняем мнение, что на дне из shoe apparel стоит выкупать только Nike (#NKE), который остаётся дороговатым с 20x fwd P/E.
🔻 Apple #AAPL -3%: Как всегда с бетой реагирует на тарифные заявления.
🔺 Intuit #INTU +8%: Сильный налоговый сезон привёл к ускорению bookings в QuickBooks и TurboTax. Компания остаётся дорогой с >2x fwd PEG, по-прежнему отмечаем #ADBE в SaaS.
👍20🔥3❤2
Palantir #PLTR – имеет ли вообще значение оценка?
За Q1’25:
📍 Выручка: $884M (+39% г/г)
📍 Скорр. EPS: $0.13 (+0% г/г)
➕ Гайденс на 2025:
• Выручка: $3.9B (+36% г/г)
• US Commercial Revenue: >$1.178B (+68% г/г)
Ускорение роста 📈
🔹Выручка ускоряется уже 9-й квартал подряд – на этот раз с +36% до +39% г/г.
🔹Коммерческий сегмент США растёт на 71% г/г до $255M за счёт продолжения расширения AI Platform (AIP). Думаем, что цикл внедрения ускорился в разы из-за первых отзывов от клиентов (AIG, Walgreens, Citi).
🔹Это подтверждается также ростом TCV (Total Contract Value) в США до $810M (+183% г/г).
🔹Коммерческий сегмент за рубежом падает на 5% г/г до $141M – следствие макропроблем в Европе, там этих «отзывов» пока нет.
🔹Гос сегмент растёт на 45% г/г из-за всё больших контрактов от НАТО и Минобороны США. CTO сообщает, что Maven Smart Systems стала официальной C2 (Command & Control) платформой в 32 странах НАТО.
В целом, основной драйвер на 2025-2026 в виде перехода от «инновационной игрушки» к mission-critical системам как никогда в силе – мы видим, как топ-20 клиентов расширяют контракты в десятки раз, повышая в т.ч. общий ARPU.
Более того, мы ещё толком ничего не услышали про платформу Warp Speed (ответвление AIP специально для индустриальных задач), которая формально запустилась в прошлом году.
Проблема оценки 📊
Как и в прошлом разборе, в очередной раз подчеркнём, что оценивать нужно рынок, а не сам Palantir, т. к. конкурентов у платформы не существует – думаем, что компания это уже доказала.
Формально оценка достигла 200x fwd P/E, но у спекулянтов с Уолл-стрит явно другие цифры, чем те, которые доступны нам. Мы действительно не понимаем, как можно спрогнозировать тренды на рынке в зачаточных стадиях.
Рынок давая столь высокую оценку будущим перспективам статистически практически всегда ошибается. Мы не будем приводить примеры наподобие Zoom (рост с 80$ до 560$ и обратно к 80$). А возьмем более популярную Tesla, которая в моменте в 2021 году оценивалась в >800x fwd P/E. Как мы видим, котировки до сих пор не превысили максимумы 2021 года и по сути уже 5-й год стоят в широком боковике, в ожидании пока оценка станет более адекватной. Она упала с 800 до 180. За счет роста прибыли в 4 раза. Но это по-прежнему дорогу и мы не удивимся и 6 и 7 году в боковике для Tesla. И это чуть ли не лучший расклад для компаний с космически высокой оценкой.
Мы оцениваем настоящий fwd PEG PLTR в 3x, поэтому справедливая стоимость около $80/акция. И это еще позитивный взгляд, на самом деле такие истории могут оцениваться куда дешевле. А пока спекулянты продолжат и дальше надувать капитализацию. Отчеты то прекрасные.
За Q1’25:
📍 Выручка: $884M (+39% г/г)
📍 Скорр. EPS: $0.13 (+0% г/г)
➕ Гайденс на 2025:
• Выручка: $3.9B (+36% г/г)
• US Commercial Revenue: >$1.178B (+68% г/г)
Ускорение роста 📈
🔹Выручка ускоряется уже 9-й квартал подряд – на этот раз с +36% до +39% г/г.
🔹Коммерческий сегмент США растёт на 71% г/г до $255M за счёт продолжения расширения AI Platform (AIP). Думаем, что цикл внедрения ускорился в разы из-за первых отзывов от клиентов (AIG, Walgreens, Citi).
🔹Это подтверждается также ростом TCV (Total Contract Value) в США до $810M (+183% г/г).
🔹Коммерческий сегмент за рубежом падает на 5% г/г до $141M – следствие макропроблем в Европе, там этих «отзывов» пока нет.
🔹Гос сегмент растёт на 45% г/г из-за всё больших контрактов от НАТО и Минобороны США. CTO сообщает, что Maven Smart Systems стала официальной C2 (Command & Control) платформой в 32 странах НАТО.
В целом, основной драйвер на 2025-2026 в виде перехода от «инновационной игрушки» к mission-critical системам как никогда в силе – мы видим, как топ-20 клиентов расширяют контракты в десятки раз, повышая в т.ч. общий ARPU.
Более того, мы ещё толком ничего не услышали про платформу Warp Speed (ответвление AIP специально для индустриальных задач), которая формально запустилась в прошлом году.
Проблема оценки 📊
Как и в прошлом разборе, в очередной раз подчеркнём, что оценивать нужно рынок, а не сам Palantir, т. к. конкурентов у платформы не существует – думаем, что компания это уже доказала.
Формально оценка достигла 200x fwd P/E, но у спекулянтов с Уолл-стрит явно другие цифры, чем те, которые доступны нам. Мы действительно не понимаем, как можно спрогнозировать тренды на рынке в зачаточных стадиях.
Рынок давая столь высокую оценку будущим перспективам статистически практически всегда ошибается. Мы не будем приводить примеры наподобие Zoom (рост с 80$ до 560$ и обратно к 80$). А возьмем более популярную Tesla, которая в моменте в 2021 году оценивалась в >800x fwd P/E. Как мы видим, котировки до сих пор не превысили максимумы 2021 года и по сути уже 5-й год стоят в широком боковике, в ожидании пока оценка станет более адекватной. Она упала с 800 до 180. За счет роста прибыли в 4 раза. Но это по-прежнему дорогу и мы не удивимся и 6 и 7 году в боковике для Tesla. И это чуть ли не лучший расклад для компаний с космически высокой оценкой.
Мы оцениваем настоящий fwd PEG PLTR в 3x, поэтому справедливая стоимость около $80/акция. И это еще позитивный взгляд, на самом деле такие истории могут оцениваться куда дешевле. А пока спекулянты продолжат и дальше надувать капитализацию. Отчеты то прекрасные.
👍32❤6🔥4
Nebius #NBIS – лучший менеджмент в индустрии
За Q1’25:
📍 Выручка: $55.3M (+385% г/г)
📍 Скорр. EBITDA: -$62.6M (улучшение на 12% г/г)
💵 ARR: $310M (на апрель 2025, +~700% г/г)
➕ Гайденс на 2025:
Годовая выручка: $500M – $700M
ARR к концу 2025: $750M – $1B
Скорр. EBITDA: ожидается положительной во 2-й половине 2025 года
Что такое Nebius? 🤔
Nebius – отделившийся амстердамский кусочек Яндекса под руководством Воложа.
В плане операционной деятельности компании царит явное недопонимание у частных инвесторов. Всё, что нужно понимать: Nebius строит full-stack AI cloud — облачную платформу, предназначенную исключительно для запуска, обучения и масштабирования ИИ-моделей.
Из этого вытекает необходимость развития облачной инфраструктуры с собственным “железом” и ПО, заточенным под обучение ИИ и генерацию нейросетей. Например, поддержка новейших NVIDIA H100, H200, Blackwell GB200 кластеров.
А также:
▪️Собственное ПО (Slurm-менеджер, JupyterLab, MLflow)
▪️Собственные дата-центры (Нью-Джерси, Канзас, Исландия, Финляндия, Израиль)
▪️Глубокая оптимизация GPU-кластеров и хранения данных
У Nebius также есть важные инвестиции в:
▪️Toloka для AI-data (доля не раскрывается)
▪️Avride для автономного вождения (17% доля)
▪️ClickHouse для СУБД (28% доля)
Разгон ARR
🔸ARR (месячная выручка от подписок × 12) выросла в 2 раза в апреле с начала года до $310M.
🔸После того, как в экосистему «воткнули» NVIDIA Blackwell, начали появляться первые долгосрочные контракты. Сейчас рынок GPU для generative AI остаётся в дефиците – это продолжает драйвить ARR.
🔸Из главных конкурентов здесь Coreweave, ARR которого, по данным Bloomberg, в апреле достиг $1.6B. Мы думаем, что всё решится в H2’25 – в июле достроится огромный датацентр в Нью-Джерси, куда пойдут 15,000 Blackwell.
Количество привлечённых клиентов в H2’25 будет полностью зависеть от качества софта в экосистеме и первых отзывов реально крупных клиентов.
Мы позитивно смотрим на 2025 и верим в выполнение гайденса по $750M – $1B к концу года, а также положительной скорр EBITDA в H2’25, т.к. текущая инфраструктура (100 МВт) всё ещё далека от полной загрузки
Драйверы на 2025–2026
Помимо стандартных тезисов про экспоненциальный рост ИИ-инфраструктуры стоит понимать ключевую разницу между NBIS и Coreweave.
NBIS меньше, но у них:
▪️Чистый кэш в $1.2B, у Coreweave чистый долг в $10B
▪️Такой же CapEx в $2B
▪️Все датацентры Corewave в США, а у NBIS есть два в Европе и один в Израиле
Мы всё больше уверены в том, что компания сможет занять позицию номер 4 в ИИ-гиперскейле, обгоня Coreweave.
Конкурировать с гигантами-гиперскейлерами также возможно, если пропихнуть тезис про AI-облако 100% под ML/LLM через простую интеграция и open-source стек.
Также можно воспользоваться проблемами с регуляторами у AWS/GCP с европейскими и ближневосточными регуляторами.
Также многие не замечают важной доли в 28% от Clickhouse (наследство после разделения Яндекса), который сейчас участвует в раунде привлечения $6B ($1.7B для NBIS).
Оценка 📊
NBIS стоит 9x fwd ARR, что выглядит очень дорого, но когда вспоминаешь про долю в Clickhouse, чистый кэш и кратные темпы роста, оценка выглядит более терпимой.
После результатов выше ожиданий хочется ещё раз увидеть поход к поддержке в $22-$24 – там становится дешёво.
Из дополнительных драйверов - стоит также понимать, что оптимизм Уолл-Стрит не в последнюю очередь связан с очень сильным менеджментом под руководством Воложа, которого они уже знают.
Этот фактор также не стоит игнорировать, т.к. факт сильного менеджмента по факту сейчас держит котировки PLTR на заоблачных уровнях.
Помимо оценки, риском является зависимость от ИИ-хайпа. Если он начнет сдуваться, то котировки NBIS сложатся “в разы”.
За Q1’25:
📍 Выручка: $55.3M (+385% г/г)
📍 Скорр. EBITDA: -$62.6M (улучшение на 12% г/г)
💵 ARR: $310M (на апрель 2025, +~700% г/г)
➕ Гайденс на 2025:
Годовая выручка: $500M – $700M
ARR к концу 2025: $750M – $1B
Скорр. EBITDA: ожидается положительной во 2-й половине 2025 года
Что такое Nebius? 🤔
Nebius – отделившийся амстердамский кусочек Яндекса под руководством Воложа.
В плане операционной деятельности компании царит явное недопонимание у частных инвесторов. Всё, что нужно понимать: Nebius строит full-stack AI cloud — облачную платформу, предназначенную исключительно для запуска, обучения и масштабирования ИИ-моделей.
Из этого вытекает необходимость развития облачной инфраструктуры с собственным “железом” и ПО, заточенным под обучение ИИ и генерацию нейросетей. Например, поддержка новейших NVIDIA H100, H200, Blackwell GB200 кластеров.
А также:
▪️Собственное ПО (Slurm-менеджер, JupyterLab, MLflow)
▪️Собственные дата-центры (Нью-Джерси, Канзас, Исландия, Финляндия, Израиль)
▪️Глубокая оптимизация GPU-кластеров и хранения данных
У Nebius также есть важные инвестиции в:
▪️Toloka для AI-data (доля не раскрывается)
▪️Avride для автономного вождения (17% доля)
▪️ClickHouse для СУБД (28% доля)
Разгон ARR
🔸ARR (месячная выручка от подписок × 12) выросла в 2 раза в апреле с начала года до $310M.
🔸После того, как в экосистему «воткнули» NVIDIA Blackwell, начали появляться первые долгосрочные контракты. Сейчас рынок GPU для generative AI остаётся в дефиците – это продолжает драйвить ARR.
🔸Из главных конкурентов здесь Coreweave, ARR которого, по данным Bloomberg, в апреле достиг $1.6B. Мы думаем, что всё решится в H2’25 – в июле достроится огромный датацентр в Нью-Джерси, куда пойдут 15,000 Blackwell.
Количество привлечённых клиентов в H2’25 будет полностью зависеть от качества софта в экосистеме и первых отзывов реально крупных клиентов.
Мы позитивно смотрим на 2025 и верим в выполнение гайденса по $750M – $1B к концу года, а также положительной скорр EBITDA в H2’25, т.к. текущая инфраструктура (100 МВт) всё ещё далека от полной загрузки
Драйверы на 2025–2026
Помимо стандартных тезисов про экспоненциальный рост ИИ-инфраструктуры стоит понимать ключевую разницу между NBIS и Coreweave.
NBIS меньше, но у них:
▪️Чистый кэш в $1.2B, у Coreweave чистый долг в $10B
▪️Такой же CapEx в $2B
▪️Все датацентры Corewave в США, а у NBIS есть два в Европе и один в Израиле
Мы всё больше уверены в том, что компания сможет занять позицию номер 4 в ИИ-гиперскейле, обгоня Coreweave.
Конкурировать с гигантами-гиперскейлерами также возможно, если пропихнуть тезис про AI-облако 100% под ML/LLM через простую интеграция и open-source стек.
Также можно воспользоваться проблемами с регуляторами у AWS/GCP с европейскими и ближневосточными регуляторами.
Также многие не замечают важной доли в 28% от Clickhouse (наследство после разделения Яндекса), который сейчас участвует в раунде привлечения $6B ($1.7B для NBIS).
Оценка 📊
NBIS стоит 9x fwd ARR, что выглядит очень дорого, но когда вспоминаешь про долю в Clickhouse, чистый кэш и кратные темпы роста, оценка выглядит более терпимой.
После результатов выше ожиданий хочется ещё раз увидеть поход к поддержке в $22-$24 – там становится дешёво.
Из дополнительных драйверов - стоит также понимать, что оптимизм Уолл-Стрит не в последнюю очередь связан с очень сильным менеджментом под руководством Воложа, которого они уже знают.
Этот фактор также не стоит игнорировать, т.к. факт сильного менеджмента по факту сейчас держит котировки PLTR на заоблачных уровнях.
Помимо оценки, риском является зависимость от ИИ-хайпа. Если он начнет сдуваться, то котировки NBIS сложатся “в разы”.
👍34❤5🔥3
Era Global
⚠️Новые угрозы - Ключевые события📝 Новость дня: Трамп в Truth Social "рекомендует" с 1 июня наложить тариф в 50% на импорт из ЕС. Кому "рекомендует" - непонятно, но риторика скорее усиливается, Apple тоже досталось. Бессент параллельно говорит про "несколько…
🚀Шорт-сквиз в CRWV - Ключевые события📝
🔺 CoreWeave #CRWV +17%: Вероятно продолжается странный post-IPO шорт-сквиз уже которую неделю. #CRWV оценивается сильно выше #NBIS и растёт быстрее - не ожидаем продолжения такой динамики.
🔻 PDD Holdings #PDD -16%: Скорр. EPS за Q1'25 = $1.56 - на $1.08 ниже консенсуса. Компания оправдывается "инвестициями в экосистему". Пока наш прогноз на 2025 (https://t.me/infousamarket/4959) идёт по худшему сценарию, всё ещё считаем, что сюда лучше не лезть после отмены de minimis exemption.
🔺 Applovin #APP +4%: Продолжается разгон под включение в S&P 500. Угадают ли спекулянты на этот раз - узнаем в первой половине июня. В марте не угадали.
Новость дня: Трамп согласился придержать тарифы против ЕС до 9 июля для продолжения переговоров.
Параллельно индекс потребительских настроений в США по The Conference Board в мае = 98.0 vs 87.0 консенсус и 85.7 в апреле.
🔺 CoreWeave #CRWV +17%: Вероятно продолжается странный post-IPO шорт-сквиз уже которую неделю. #CRWV оценивается сильно выше #NBIS и растёт быстрее - не ожидаем продолжения такой динамики.
🔻 PDD Holdings #PDD -16%: Скорр. EPS за Q1'25 = $1.56 - на $1.08 ниже консенсуса. Компания оправдывается "инвестициями в экосистему". Пока наш прогноз на 2025 (https://t.me/infousamarket/4959) идёт по худшему сценарию, всё ещё считаем, что сюда лучше не лезть после отмены de minimis exemption.
🔺 Applovin #APP +4%: Продолжается разгон под включение в S&P 500. Угадают ли спекулянты на этот раз - узнаем в первой половине июня. В марте не угадали.
👍17❤3🔥3
Monster Beverage #MNST – рынок зря дает такую премию
За Q1’25:
📍 Выручка: $1.85B (−2.3% г/г)
📍 Скорр. EPS: $0.47 (+10% г/г)
❌ Без гайденса на 2025
Органическая выручка 💵
🔹Выручка без FX, M&A и алкогольного сегмента выросла на 2% г/г. Компания традиционно не раскрывает динамику в объёмах/ценах в органической выручке, как это делает Coca Cola и Pepsi, но средняя цена на «кейс» снизилась на 2.1% г/г.
🔹Средняя цена снизилась, вероятно, из-за продуктового микса (дешёвые Predator и Fury), региональных акций и давления конкурентов.
🔹В принципе двузначный рост продолжается, только не в США. Лат Америка, Китай, Океания – всё выглядит очень сильно и растёт на >14% г/г.
🔹Точный перформанс в США не раскрыт, но указано, что он номинально снижается г/г. Компания объясняет это смещением заказов и рекордным количеством нерабочих дней у дистрибьюторов в январе.
Так и есть – органическая выручка растёт на 17% г/г в апреле, это эффект переноса из Q1.
Но мы обращаем внимание скорее на структурные проблемы Monster в США.
За первые 4 месяца 2025 рыночная доля Monster (вкл Bang) в convenience/gas retail в Штатах упала с 37.1% до 36.4%, отдав Red Bull первое место.
Также обращаем внимание на выкуп Alani Nu со стороны Celsius – выход гиганта на рынок Gen Z/Lifestyle опасный сигнал.
На рынке накопилось слишком много конкурентов, а у Monster всё также слишком слабая архитектура подбрендов – Reign теряет фокус, а Bang всё также не интегрирован.
Monster нашёл точки роста в Азии и Лат Америке, где ни Celsius, ни GHOST пока не представлен (а будет в ближайшие 2-3 года).
Факт отставания от конкурентов в convenience retail также подтверждает Spruce Point.
Поможет ли сильная рентабельность?
Валовая маржа выросла с 54.1% до 56.5% за счёт точечного повышения цен и полной локализации концентратов в Ирландии (доля трат на логистику упала до 4.2% с 5%). Доступ к цепочке поставок Coca Cola явно даёт свои плоды.
В принципе старый тренд в виде ускоренного роста за рубежом, где основные инвестиции были сделаны ещё в 2023, сохраняется.
Но COO подпортил картину комментариями о тарифах: «Мы видим эффект от роста цен на алюминий в США [из-за тарифов]. Я бы не ожидал, что валовая маржа в Q2 будет такой же высокой, как в Q1.»
Оценка 📊
MNST стоит 30x fwd P/E – стабильно дорого, стабильно с премиумом к главному логистическому партнёру.
Мы всё также думаем, что рынок сильно ошибается, когда так игнорирует надвигающуюся лавину конкуренции на международных рынках, что мы уже видим в США.
Соответственно, темпы роста уже близки к своим пикам и премиум к KO (24x fwd P/E) должен исчезать.
Единственным вариантом c дисконтом в Consumer Staples остаётся страдающий PepsiCo, див доходность которого превысила 4%.
За Q1’25:
📍 Выручка: $1.85B (−2.3% г/г)
📍 Скорр. EPS: $0.47 (+10% г/г)
❌ Без гайденса на 2025
Органическая выручка 💵
🔹Выручка без FX, M&A и алкогольного сегмента выросла на 2% г/г. Компания традиционно не раскрывает динамику в объёмах/ценах в органической выручке, как это делает Coca Cola и Pepsi, но средняя цена на «кейс» снизилась на 2.1% г/г.
🔹Средняя цена снизилась, вероятно, из-за продуктового микса (дешёвые Predator и Fury), региональных акций и давления конкурентов.
🔹В принципе двузначный рост продолжается, только не в США. Лат Америка, Китай, Океания – всё выглядит очень сильно и растёт на >14% г/г.
🔹Точный перформанс в США не раскрыт, но указано, что он номинально снижается г/г. Компания объясняет это смещением заказов и рекордным количеством нерабочих дней у дистрибьюторов в январе.
Так и есть – органическая выручка растёт на 17% г/г в апреле, это эффект переноса из Q1.
Но мы обращаем внимание скорее на структурные проблемы Monster в США.
За первые 4 месяца 2025 рыночная доля Monster (вкл Bang) в convenience/gas retail в Штатах упала с 37.1% до 36.4%, отдав Red Bull первое место.
Также обращаем внимание на выкуп Alani Nu со стороны Celsius – выход гиганта на рынок Gen Z/Lifestyle опасный сигнал.
На рынке накопилось слишком много конкурентов, а у Monster всё также слишком слабая архитектура подбрендов – Reign теряет фокус, а Bang всё также не интегрирован.
Monster нашёл точки роста в Азии и Лат Америке, где ни Celsius, ни GHOST пока не представлен (а будет в ближайшие 2-3 года).
Факт отставания от конкурентов в convenience retail также подтверждает Spruce Point.
Поможет ли сильная рентабельность?
Валовая маржа выросла с 54.1% до 56.5% за счёт точечного повышения цен и полной локализации концентратов в Ирландии (доля трат на логистику упала до 4.2% с 5%). Доступ к цепочке поставок Coca Cola явно даёт свои плоды.
В принципе старый тренд в виде ускоренного роста за рубежом, где основные инвестиции были сделаны ещё в 2023, сохраняется.
Но COO подпортил картину комментариями о тарифах: «Мы видим эффект от роста цен на алюминий в США [из-за тарифов]. Я бы не ожидал, что валовая маржа в Q2 будет такой же высокой, как в Q1.»
Оценка 📊
MNST стоит 30x fwd P/E – стабильно дорого, стабильно с премиумом к главному логистическому партнёру.
Мы всё также думаем, что рынок сильно ошибается, когда так игнорирует надвигающуюся лавину конкуренции на международных рынках, что мы уже видим в США.
Соответственно, темпы роста уже близки к своим пикам и премиум к KO (24x fwd P/E) должен исчезать.
Единственным вариантом c дисконтом в Consumer Staples остаётся страдающий PepsiCo, див доходность которого превысила 4%.
👍23❤5🔥3
💻Ждём результаты NVIDIA - Ключевые события📝
➡️ NVIDIA #NVDA +0%: В нуле перед важным отчётом. Опережающие отчёты гиперскейлеров показали, что со стороны спроса проблем нет, вопрос в гайденсе на FY2026 и эффекте от H20.
🔺 Abercrombie & Fitch #ANF +17%: Слабоватый отчёт, но не настолько слабый, как ожидал рынок. EPS вышел в $1.59, на $0.23 выше консенсуса - тарифного эффекта в Q1 за счёт раздувания инвентаря не случилось, за счёт чего случился шорт-сквиз (SI > 12%). При этом прогноз на 2025 по операционной марже понижен с 14.5% до 13%.
🔻 Okta #OKTA -13%: Разгона темпов роста выручки до 15% г/г, которые ждёт Уолл-Стрит не случилось - гайденс на +9-10% на FY2026. Компания, как и сектор, остаётся дорогой c >2.5x fwd PEG.
Новость дня: NVIDIA отчитается за FQ1'26 после закрытия рынка. Консенсус предполагает рост выручки на 66% г/г до $43B. Главный вопрос в том, какой эффект будет от экспортных ограничений на H20 в Китай (https://t.me/infousamarket/4994) помимо разового списания в $5.5B, а точнее в том, включён ли этот фактор в консенсус.
➡️ NVIDIA #NVDA +0%: В нуле перед важным отчётом. Опережающие отчёты гиперскейлеров показали, что со стороны спроса проблем нет, вопрос в гайденсе на FY2026 и эффекте от H20.
🔺 Abercrombie & Fitch #ANF +17%: Слабоватый отчёт, но не настолько слабый, как ожидал рынок. EPS вышел в $1.59, на $0.23 выше консенсуса - тарифного эффекта в Q1 за счёт раздувания инвентаря не случилось, за счёт чего случился шорт-сквиз (SI > 12%). При этом прогноз на 2025 по операционной марже понижен с 14.5% до 13%.
🔻 Okta #OKTA -13%: Разгона темпов роста выручки до 15% г/г, которые ждёт Уолл-Стрит не случилось - гайденс на +9-10% на FY2026. Компания, как и сектор, остаётся дорогой c >2.5x fwd PEG.
Telegram
Era Global
США бьёт по своим: NVIDIA и AMD
🔵#NVDA #AMD
Минторговли США заявило во вторник, что оно «выпускает новые требования к лицензированию экспорта чипов искусственного интеллекта». Поставки в Китай NVIDIA H20, AMD MI308, а также их аналогов, ограничены.…
🔵#NVDA #AMD
Минторговли США заявило во вторник, что оно «выпускает новые требования к лицензированию экспорта чипов искусственного интеллекта». Поставки в Китай NVIDIA H20, AMD MI308, а также их аналогов, ограничены.…
👍16❤4🔥2