Российская экономика в периоде "медленного охлаждения"

О нашей новой реальности я уже говорил (например, здесь , и здесь). Но появляются какие-то нюансы, которые надо обсудить. Наша экономика, судя по всему, входит в фазу, которую уже нельзя описывать формулами "роста вопреки" или "адаптации к санкциям". Мы наблюдаем постепенное, очень болезненное охлаждение экономики – сжатие спроса, остановку кредитного мультипликатора, снижение инвестиций и растущее давление на бизнес.

И если вы задумываетесь о том, “будет ли кризис?”, то вопрос вы ставите неверно. Кризис уже начался, поэтому другое – каким именно он окажется, управляемым или разрушительным.

Центральный банк – в ловушке. Российская экономическая система оказалась между двумя центрами силы: жёсткой ДКП и расширяющимися бюджетными расходами. Казалось бы, высокая ставка должна охлаждать спрос и снижать инфляцию, так написано в учебниках. Но в реальной экономике всё сложнее. (Апрель, кстати, показал неожиданно хорошую динамику по инфляции, и это создает пространство для осторожного снижения ставки).

Однако, проблема в том, что бюджет продолжает работать в логике масштабных расходов. И пока эти расходы не поставлены под контроль, резкое снижение ставки становится опасным. Центробанк ходит по очень тонкому лезвию:

-- Слишком долго держать высокую ставку, значит, усиливать спад;
-- Слишком быстро снижать – значит, потерять доверие и разогнать инфляционные ожидания.

Поэтому регулятор выбирает промежуточный путь: медленное снижение ставки с переносом достижения инфляционной цели на более поздний период, условно на 2027 год.

#экономика
https://t.me/ifitpro

Экономика выдыхается

Официальные прогнозы по росту ВВП становятся всё более реалистичными. Это важный психологический перелом: власти впервые за долгое время перестают маскировать масштаб проблемы.

Даже текущие прогнозы выглядят слишком мягкими. Я считаю, что в 2026 году мы вполне можем увидеть спад экономики на 1–1,5% ВВП. И причина не одна, это комплекс.

– Инвестиции перестают расти;
– Кредитование фактически остановилось;
– Компании начинают экономить;
– Производительность перестаёт догонять рост зарплат.

Вот последнее особенно опасно. Российская экономика вошла в фазу демографического стресса. Да, это не временный дефицит кадров, который можно залить деньгами. Это структурная проблема. Поколение 90-х оказалось слишком “маленьким”, рабочих рук физически меньше. Добавьте сюда вымывание мужчин трудоспособного возраста и ужесточение миграционной политики – и получите рынок труда, который задыхается.

Компании вынуждены платить зарплаты выше роста производительности труда. Это разрушает нормальную экономическую логику: бизнес увеличивает расходы быстрее, чем эффективность. Каков результат? Вполне ожидаемый – экономика работает на пределе издержек.

В общем, мотор у нашего авто перегрет, масло течет, и скорость он не набирает. Примерно так выглядит наша экономика.

Издержки растут быстрее эффективности, маржа сжимается. Компании начинают экономить буквально на всем – инвестициях, развитии, найме. Хуже всего то, что это не цикл, не “переждать квартал”. Экономика подошла к естественным ограничениям роста.

Поэтому главный риск 2026 года – медленное сползание в режим хронически слабого роста, где денег в системе много, а ресурсов для нормального расширения экономики уже нет.

#экономика
https://t.me/ifitpro

Итоги недели: дивиденды есть, но не у всех: СБЕР радует, а МАГНИТ совсем нет

Первая полноценная неделя после праздников прошла тихо-мирно. Но тишина эта была обманчива — под ковром кипели дивидендные страсти. Кто порадовал, а кто разочаровал — разбираемся.

1. ДИВИДЕНДНЫЙ ПАРАД: КТО СКАЗАЛ: «ДА»

Российские компании продолжают радовать (или не очень) своими рекомендациями.

Ленэнерго (Россети)
• Обычка: 0,5379 руб. (доходность ~3%)
• Префы: 36,72 руб. (доходность 9,75% — уже интереснее!)
• Реестр: 17 июня
Комментарий: «префы» выглядят хорошо, «обычка» так себе.

ЦИАН
• Дивиденд за 1 кв. 2026: 53 руб. на акцию
• Доходность: 8,65%
• Собрание акционеров: 11 июня, реестр — 22 июня
Важный нюанс: компания обещала две дивидендные выплаты в 2026 году. Первую ожидали позже, а она вот — уже в июне. Приятный сюрприз!
Комментарий: ЦИАН решил не тянуть кота за хвост. Отлично!

Россети Волга
• Дивиденд: 0,0212 руб. на акцию
• Доходность: около 10%
• Реестр: 2 июля
Комментарий: при такой мизерной сумме в рублях — двузначная доходность. За счет низкой цены акции. Типичная история со второго-третьего эшелона.

Займер (МФО)
• Дивиденд за I кв. 2026: 4,36 руб. на акцию
• Плюс годовые дивиденды за 2025: 11,1 руб.
• Итого: 15,46 руб. на акцию
• Доходность: 10%
Комментарий: микрофинансисты пока держатся. Но помним про риски сектора.

Сургутнефтегаз
• Обычка: 0,85 руб. (доходность 4,3%)
• Префы: 0,85 руб. (доходность 2,05%)
СЮРПРИЗ: в этом году дивиденды одинаковые! А раньше префы получали на порядок больше.
Комментарий: у компании большие убытки за 2025 год (в отличие от 2024-го). Вот и результат.

Нижнекамскнефтехим
• Обычка: 0,83 руб. (доходность 1,17%)
• Префы: 0,83 руб. (доходность 1,55%)
• Реестр: 30 июня
Комментарий: доходность символическая. Это даже не «дядь, дай пять», а скорее «дядь, дай 1 копейку».

2. А ВОТ ЭТИ СКАЗАЛИ: «НЕТ» (НЕОЖИДАННО!)

❌ Магнит. Совет директоров рекомендовал НЕ утверждать дивиденды за 2025 год. Это реально неожиданно! Ритейлер годами стабильно платил. А тут — облом.
Комментарий: видимо, дела хуже, чем кажутся. Или готовят деньги на что-то другое. Следим.

❌ Русал. Тоже без дивидендов.
Комментарий: а тут без сюрпризов. Русал не платит уже давно, с 2022 года.

3. СБЕР: ОТЧЕТ, КОТОРЫЙ РАДУЕТ
Пока остальные пляшут с дивидендами, Сбер просто делает деньги.
Результаты за 4 месяца 2026 г. (РПБУ):
• Чистая прибыль: 658 млрд руб. (+21,3% г/г)
• Рентабельность капитала (ROE): 23,4% (шикарно!)
• Чистый процентный доход: +22,5% (до 1 154 млрд руб.)
• Комиссионные доходы: –0,5% (небольшая просадка)
• Расходы на резервы: 212 млрд руб. (год назад было 84 млрд — выросли в 2,5 раза!)
Апрель отдельно:
• Чистая прибыль: 167 млрд руб. (+21,1%)
• ROE: 22,9%
Комментарий: сильный отчет. Сбер продолжает генерить прибыль, несмотря на высокие ставки. Резервы выросли — но это скорее подушка безопасности, чем проблема.

4. ВНЕШНЯЯ ТОРГОВЛЯ: ПРОФИЦИТ ЕСТЬ, НО МЕНЬШЕ

Сальдо внешней торговли РФ за I квартал 2026: $25,3 млрд
❗️ Это на 18% меньше, чем год назад. Причины:
• Низкие цены на нефть в начале года (до конфликта в Ормуздском проливе)
• Слишком крепкий рубль
Комментарий: уже в апреле-мае ситуация должна улучшиться — нефть подскочила. Так что во II квартале ждем роста профицита.

ИТОГИ НЕДЕЛИ ОДНОЙ СТРОКОЙ

• Ленэнерго (префы) — 9,75% доходности
• ЦИАН — 8,65% и две выплаты в году
• Россети Волга — ~10% (но за копейки)
• Займер — 10% суммарно
• Сургутнефтегаз — префы сравняли с обычкой (2% против обычных 10%+)
• Магнит — НЕ платит (неожиданно)
• Русал — традиционно мимо
• Сбер — +21% прибыли, ROE 23,4%
• Внешняя торговля — профицит упал на 18% (но это временно)

Дзарасов Алан, портфельный управляющий, эксперт 1ИФИТ

@ifitpro
#итогиНедели

Секреты российского фондового рынка. Серия №1. Рынок без фундамента

Это будет художественный сериал. Каждая его серия откроет вам, дорогие читатели, новую грань нашего многострадального рынка. Посмотрю на него с разных сторон, покумекаю. А вы пишите в комментариях, ЧТО ИМЕННО вам сейчас напоминает российский фондовый рынок.

Вот первое сравнение, которое пришло в голову – красивый торговый центр. Только вот беда, построен он на болотах. Снаружи – экраны, конференции, разговоры про капитализацию. А снизу – зыбкая почва, на которой ничего тяжелого долго не стоит.

Главная проблема рынка не ставка, и даже не санкции. Главная проблема – отсутствие длинного капитала и доверия. Эльвира Набиуллина недавно сказала очень важную вещь: “Есть другие базовые причины, по которым люди с большими чеками не инвестируют в рынок капитала”. И это, пожалуй, самая честная фраза о рынке за последние месяцы.

Было дело, многие думали, что стоит снизить ставку – и деньги польются в акции рекой. Но ошиблись. Не польются. Рынок живет не ставкой, а доверием к правилам игры. И это вообще не те деньги – я говорил об этом здесь.

До 2022 года рынок держался на иностранных институционалах. Они создавали глубину, ликвидность, стабильность. Потом этот фундамент вынули из-под здания и выяснилось, что розница не может заменить большой капитал. Рынок стал массовым по числу счетов, но маленьким по объему денег.

Именно поэтому любое движение сейчас напоминает ходьбу по тонкому льду. Крупный игрок приходит – рынок перекашивает. Несколько фондов выходят – индекс плывет вниз. Появляется паника – ликвидность испаряется за часы. Что с этим делать? Да просто перестать играть в косметику!

Рынку не нужны новые лозунги про “голубые фишки” или “народное IPO”. Ему нужны пенсионные деньги, страховые резервы, длинные фонды, гарантии собственности и нормальная защита миноритариев. Пока рынок живет как палаточный лагерь, не придут большие деньги. Крупный капитал не любит шаткие конструкции, он приходит туда, где правила переживают политический цикл.

И вот пока это не изменится – российский рынок так и останется болотом с красивой вывеской. Снова, увы.

#секретыРынка
https://t.me/ifitpro

Секреты российского фондового рынка. Серия №2. Рынок-зеркало

Сегодня второе сравнение, связанное с детством. Скажите, ребенком вы любили зеркала в комнате смеха? А может, и сейчас? Признайтесь, похоже на наш рынок? Искажают вообще все.

Экономика тормозит, но отдельные акции летят вверх. Прибыль компаний сжимается, а инвесторам продолжают рассказывать про “дешевизну”. IPO выходят в минус – организаторы продолжают продавать их как праздник.

ЦБ недавно прямо признал проблему на рынке IPO. Сергей Моисеев из Банка России сказал: “Средняя доходность первого дня отрицательная – минус 5–6%, а на горизонте года-трех – минус 30%”.

Минус тридцать процентов! И после этого мы слышим сказки про “окно возможностей”.

А что, разве рынок перестал нормально оценивать риск? По сути, да. Рынок живет не анализом, а надеждой. Ей-богу, какое-то казино, да еще под утро, где игрок уже проиграл половину денег, но продолжает ставить, мол, “ну сейчас точно отобьется”.

Особенно хорошо это видно в IPO последних лет. Компании выходили по верхним оценкам, без дисконта, без премии инвестору за риск. Организаторы продавали мечту по цене готового бизнеса. Итог закономерен – рынок в целом начал выгорать. Люди потеряли деньги и начали уходить.

Что делать? Очень просто – перестать надувать оценки. Если мы берем именно рынок IPO, то он должен снова стать способом заработать инвестору, а не только эмитенту, я уже много раз говорил об этом (lock-up, честный дисконт к справедливой стоимости, ответственность организаторов размещений за качество сделок).

Пока рынок живет в логике “купить дешевле, продать дороже здесь и сейчас” – он будет терять доверие. А рынок без доверия похож на комнату с кривыми зеркалами.

#секретыРынка
https://t.me/ifitpro

Секреты российского фондового рынка. Серия №3. Сжатая пружина

А давайте сравним наш рынок со сжатой пружиной (попалась недавно эта метафора). Смысл такой, что стоит ставке пойти вниз – и все выстрелит вверх. Друзья, это опасная иллюзия. Ну да, пружина действительно сжата. Только сверху на ней лежит бетонная плита из дорогих денег, слабого роста экономики и дефицита ликвидности.

Набиуллина недавно сказала фразу, которую рынок не услышал: “Не нужно кормить себя иллюзиями, что при снижении ставки будет бум IPO”. Это, по сути, не только к IPO относится. Мы жили последние полгода жил ожиданием чуда. Все смотрели только на ставку, как будто это магическая кнопка “рост”. Не кнопка. Проблема давно глубже. А высокая ставка – ну что, она просто вскрыла болезнь. Показала нам, что рынок слишком слабый, слишком мелкий и слишком зависимый от спекулятивной ликвидности.

Посмотрите, что происходит. Депозиты все еще дают двузначную доходность. Облигации выглядят безопаснее акций. Прибыли компаний тормозят. А рынок пытается торговать так, будто снова наступит эпоха дешевых денег. Не наступит. Мы в другой экономике, где деньги стоят дорого, а государство – главный источник ликвидности.

В этой экономике главный риск даже не падение. Главный риск – вязкое боковое вымирание. Когда индекс месяцами стоит на месте, капитал медленно сгорает, а инвесторы устают ждать.

Что делать в такой ситуации? Принять реальность. Не будет волшебного разворота. Учимся жить в рынке дорогих денег. Смотрим на денежный поток, долговую нагрузку и устойчивость бизнеса, а не на мечты про “иксы после снижения ставки”.

Сжатая пружина – не всегда символ будущего роста. Иногда это просто механизм, который давно заржавел. Или его придавили бетонной плитой.

#секретыРынка
https://t.me/ifitpro

Секреты российского фондового рынка. Серия №4. Рынок-аквариум

Правда, наш рынок похож на аквариум? Чудное сравнение – если это аквариум, то вода в нем мутная, кислорода мало, а рыбы тешат себя иллюзиями, что океан рядом.

Так сложилось, что рынок стал слишком закрытым. И это даже не вопрос санкций, это вопрос качества среды. Мосбиржа недавно отчиталась о рекордном числе частных инвесторов. Миллионы счетов, рост активности, красивые цифры. Но есть нюанс – рынок не становится глубже. Он становится теснее.

Будете смеяться (или плакать), но Юрий Денисов, бывший председатель правления Мосбиржи, еще в 2023 году говорил, что ликвидность рынка остается ограниченной и требует расширения круга участников. Я это помню, но ссылка на цитату, видимо, удалена, не открывается.

Итак, получается, что у нас рынок массовый, но не широкий. Это разные вещи. Когда рынок живет внутри почти замкнутой системы, он задыхается. Одни и те же деньги гоняют одни и те же бумаги. Отсюда дикие движения в третьем эшелоне, истерики вокруг IPO и постоянные перекосы в оценках.

Честно, порой это выглядит абсурдно. Компания с мутной отчетностью улетает на десятки процентов вверх. Потом – такой же отвесный обвал. И все это внутри маленького аквариума, где вода не обновляется. Ну да, вы скажете, раньше эту среду разбавляли иностранные деньги, но их нет. А любой замкнутый водоем, как нам известно, рано или поздно начинает “цвести”.

Что делать? Во-первых – перестать гордиться количеством счетов как главным достижением. Счета без капитала – это статистический шум. Во-вторых – открывать рынок для новых источников ликвидности. Нужны институциональные инвесторы, пенсионные деньги, страховые резервы, семейные офисы. И главное – нужны гарантии регуляторов на то, что правила игры не перепишут посреди матча.

Да, аквариум может выглядеть красиво: подсветка, пузырьки, движение… Но океаном от этого он не становится.


#секретыРынка
https://t.me/ifitpro

Секреты российского фондового рынка. Серия №5. Биржа-карусель

Кому веселенького? Вот карусель. Музыка играет, огни мигают, лошадки бегают по кругу – только никто не задает главный вопрос: а куда мы вообще едем? Ничего не напоминает?

Последние полгода рынок живет короткой памятью. Сегодня все покупают “дивидендную историю”. Завтра продают “голубые фишки” и бегут в третий эшелон. Послезавтра бегут в IPO. Или в облигации. Через неделю снова ищут “новый цикл роста”.

Это уже не инвестиции. Это нервное перемещение капитала от одного миража к другому.

Долгосрочный рынок невозможно построить на психологии толпы. Что будем делать с горизонтом мышления? Как там наш долгосрок? Его почти не осталось. Большая часть рынка живет внутри нескольких месяцев, а иногда – нескольких дней. Инвесторы хотят мгновенного результата. Компании хотят дорогого размещения сразу. Банки хотят комиссию сейчас. В итоге рынок перестал финансировать развитие экономики, он начал обслуживать оборот эмоций.

Именно поэтому у нас так легко рождаются мини-пузыри. Стоит появиться модной теме – и инвесторы несутся туда, как в торговом центре на распродажу. А потом остается только разочарование и очередная история про “рынок опять всех на….. обманул”.

Но рынок никого не обманывает. Он просто отражает поведение участников.

Что делать? То, что мало кто любит (кроме детей) -- взрослеть. Компании должны перестать воспринимать рынок как праздник ликвидности. Инвесторы – перестать искать волшебную кнопку быстрого богатства. А государство – наконец, начать создавать стимулы для длинных денег, а не для краткосрочной спекуляции.

Иначе эта карусель будет крутиться долго. Только развития экономики на ней не построишь.

#секретыРынка
https://t.me/ifitpro

Нефтяной картель умирает! Медленно, публично и печально!

Нефть по $50? Рынок начинает понимать, что ОПЕК больше не контролирует мир, ОПЕК теряет влияние и это надо признать. Только вот все происходит так быстро, что никто не успевает это осознать.

Главная новость в нефти – не конфликт на Ближнем Востоке, а решение ОАЭ выйти из картеля. А это как-то никто не обсуждает, как-то все тихо молчат в тряпочку.

ОАЭ честно сказали, что дадут нефти столько, сколько надо, и ограничения ОПЕК им больше не указ! А надо 5 млн баррелей в сутки, и в 2027 так и будет (было 3,1 млн в 2025-м)... Тут всё: и новые скважины, и новые трубопроводы в обход Ормуза. Это сильно изменит рынок, а если ещё вспомнить про увеличением поставок из США, Гайаны, Аргентины, Норвегии и… велкам бэк, Венесуэла! И в этом мире, вместо дефицита нефти, мы увидим ее избыток!

Но политики помнят шок 1970-х (они-то все и родились до 70-х), а там ОПЕК диктовала условия. С тех пор рынок сильно изменился, вместе с долей ОПЕК. После выхода ОАЭ она будет – ВНИМАНИЕ – примерно 15%!!! Поэтому я жду цены на нефть сильно ниже, и это станет главным фактором спокойствия и даже сильного РОСТА глобальных рынков уже до конца 2026-го года! И уж точно в 2027-м.

Инвестор! Сигнал для тебя! Рынок нефти уже не история о контролируемом дефиците. Все изменилось, теперь это – рынок конкуренции за экспортную инфраструктуру! Выводы по изменению портфеля делайте сами…

Читайте больше интересного в @ifitpro!

#нефть
https://t.me/ifitpro

Почему все продают на дне? Потому что так устроен Homo Investorus Irrationalis 🤣

А коррекция и приходит именно тогда, когда инвестор наконец расслабился.
Коррекции возникают примерно так же, как скандалы в политике - внезапно, регулярно и совершенно неожиданно для большинства участников.

Инвесторы любят верить, что у каждой просадки есть чёткая причина и момент, который можно заранее вычислить. Но рынок вам не швейцарские часы, коррекция начинается иногда потому, что толпа одновременно решила немного испугаться.

Самое неприятное в волатильности то, что она заканчивается так же быстро, как начинается. Поэтому классический частный инвестор обычно действует идеально наоборот - продаёт ближе ко дну и возвращается в рынок, когда уже стало спокойно, то бишь намного выше 😎

Рынок вообще регулярно проверяет на эмоциональную профпригодность и пока одни ищут идеальный индикатор коррекции, другие просто учатся переживать ее ... тихо, скепя зубами ...

https://t.me/ifitpro

Апокалипсис Трампа оказался пшиком

Трамп устроил торговую войну, но все забыли об этом через месяц. Конечно, я, как и все, ждал, что тарифы Трампа устроят экономике США маленький писец апокалипсис… То бишь инфляцию, рецессию, обвал рынков и капец вашей глобализации.

Как то неловко вышло … Экономика не рухнула, потребитель не исчез, а фондовый рынок вообще довольно быстро отыграл весь страх обратно. Причина тут банально простая – реальные тарифы оказались намного ниже тех, что вам показали по телевизору!

На бумаге-то торговая война в разгаре, а в реальности видим кучу исключений, отсрочек, лазеек, договоренностей и пр… Компании быстро нашли обходные маршруты, а потребители сделали то, что делают всегда: поворчали-поворчали, да и давай, как ни в чем не бывало, снова покупать.

И знаете, самое забавное, что рынок-то понял все это раньше экономистов. Пока гуру-эксперты рисовали сценарии Новой Великой Депрессии имени Трампа-пошлиноносца Великолепного, акции уже росли, потому что увидели главное – реальность снова оказалась лучше заголовков у блогеров и СМИ.

Вообще-то это очень хороший урок для инвесторов, про современные рынки. Сегодня новости продаются на страхе, а экономика всё чаще работает через адаптацию.

И да, чуть не забыл… конец света опять немного перенесли.

#экономика
https://t.me/ifitpro

Перепроизводство, зелёная экономика и зумеры-инвесторы – три главных парадокса нашего времени

Зелёная экономика... Все эти электромобили и солнечные панели – это что, какая-то гениальная стратегия будущего? Сильно сомневаюсь.

Построить столько заводов, что потом вся планета вынуждена разбираться с последствиями перепроизводства – это я про Китай, если что.

Но главный парадокс китайской модели в том, что Пекин одновременно борется с избытком мощностей и сам же его стимулирует. Строят новые производства ради роста и занятости, а потом героически пытаются остановить лавину субсидированного экспорта. В нормальной рыночной экономике такие перекосы лечатся рецессией. Но рецессия для Китая – это как ругаться матом в прямом эфире государственного телевидения.

Все разговоры о том, что весь мир проигрывает Китаю в “чистой” энергетике, выглядят странно. Выигрывать гонку по строительству избыточных заводов с отрицательной рентабельностью, скажу я вам, удовольствие весьма сомнительное, особенно в нынешние времена.

А ещё мне нравятся зумеры. Ох, как они любят рассказывать, что мир сломался, жильё стало недоступным, а будущее у них украли бумеры. Дорогие мои, всё украли ещё до бумеров! Правда, когда дело доходит до фондового рынка, внезапно выясняется, что именно молодые инвесторы – самые большие оптимисты!

Пока старшие поколения читают новости про Трампа, кризисы и очередной конец света, зумеры спокойно покупают ETF, откладывают деньги на пенсию и верят в рост рынка даже сильнее собственных родителей. Как выяснилось, финансовый нигилизм прекрасно сочетается с регулярным пополнением брокерского счёта.

И это, скажу я вам, главный урок нынешнего рынка. Homo Investorus Irrationalis может ненавидеть экономику, государство, работодателей и рост арендной платы, но желание разбогатеть имеет каждое новое поколение!

Больше интересного в @ifitpro.

#зумеры
https://t.me/ifitpro

Налоговая искала богатых, но нашла инвесторов

Налоговая добралась до инвесторов. А где же ещё остались деньги? Похоже, государства по всему миру одновременно вспомнили старую инвестиционную мудрость – если денег не хватает, пора идти к инвесторам, к тем, у кого прибыль ещё не успела исчезнуть.

Австралия решила аккуратно повысить налоги на прирост капитала. Южная Корея случайно устроила мини-обвал рынка одной неудачной фразой чиновника про избыточную прибыль от ИИ. А вот голландцы покурили-покумекали и почти ввели налог на деньги, которые инвестор ещё даже не заработал. Голландская налоговая самая суровая в мире... не хочет ждать реальной прибыли. А зачем, если можно обложить налогом ваш инвесторский оптимизм?

Особенно меня позабавило, что всё это происходит на фоне бесконечных разговоров о необходимости развивать фондовый рынок, поддерживать инвестиции и повышать финансовую грамотность населения. Получается, сначала государство зовёт граждан инвестировать, а потом начинает смотреть на их брокерский счёт так, как кот смотрит на оставленную без присмотра колбасу.

Я сильно удивлен, как реагируют на всё это инвесторы. Они довольно спокойны... пока…

Инвесторы давно усвоили главное правило современного капитализма – власти могут менять ставки, придумывать новые налоги и пугать сверх прибылями, но желание людей зарабатывать переживает любую налоговую реформу, даже голландскую.

И да, если государство начинает обсуждать справедливое перераспределение сверхдоходов – знайте, обычно это означает, что сверхдоходы закончились у всех, кроме самой налоговой.

Больше интересного в @ifitpro.

#налоги
https://t.me/ifitpro

Вот поэтому рынок и растёт

Когда в одном комментарии одновременно Ормуз, стагфляция, treasuries, IPO и конец света – значит, уже есть подходящий уровень тревожности для продолжения бычки.

Я люблю такие комментарии. В них всегда чувствуется лёгкий аромат "финального предупреждения человечеству". Проблема только в том, что рынки плохо умеют умирать по расписанию.

С 2022 года рынок уже пережил:
• "точно рецессию";
• "неизбежный крах доллара";
• "конец глобализации";
• "банковый апокалипсис".
Теперь дошли до "IPO Судного дня". Сценаристы Netflix нервно курят в сторонке.

Самое опасное на рынке – не маржинальные позиции. Самое опасное – когда все начинают слишком красиво объяснять, почему "вот теперь-то точно конец". Чем стройнее теория, тем чаще рынок делает всё наоборот.

Финал роста всегда "вот-вот". Уже лет пять как "вот-вот". Рынок, конечно, сволочь редкая – не читает прогнозы и игнорирует чужие сценарии. “IPO как триггер конца рынка” звучит красиво. Почти как название фильма-катастрофы.

Но настоящий финал обычно приходит не тогда, когда все его ждут с попкорном. Он приходит тогда, когда все расслабились и пошли покупать "вечный рост". Именно в такие моменты рынок любит преподносить сюрпризы.

#рынок
https://t.me/ifitpro

Госдолг США выше 100% ВВП. Почему рынок это не пугает?

Американский госдолг снова стал любимой темой финансовых апокалиптиков. Этой весной отношение долга США к ВВП превысило 100% – уровень, который в последний раз наблюдался сразу после Второй мировой войны. Для многих это тревожный сигнал: "Америка живёт не по средствам", "долговая спираль выходит из-под контроля", "доллару конец".

Но проблема таких дискуссий в том, что они часто строятся на эмоционально мощной, но экономически некорректной конструкции. Сравнение госдолга с ВВП выглядит эффектно в заголовках, однако, в реальности это не совсем сопоставимые показатели.

ВВП – это поток экономической активности за год. Госдолг – это накопленная величина за десятилетия. Это примерно как сравнивать остаток по ипотеке с количеством продуктов, купленных семьёй за год. Государство обслуживает долг не "экономикой вообще", а налоговыми поступлениями. И картина выглядит менее драматично.

Америка вполне способна платить по счетам

Сегодня %% расходы США -- около 18-19% федеральных доходов. Это много, но далеко не катастрофа. Для сравнения: в начале 1990-х нагрузка была сопоставимой, что не помешало американскому рынку пережить один из лучших циклов роста в истории.

Более того, рынки облигаций пока не демонстрируют признаков паники. Доходности американских 10-летних treasuries остаются значительно ниже долгосрочных исторических средних. Если бы глобальные инвесторы действительно верили в скорый долговой кризис США, они бы уже требовали более высокую премию за риск. Но этого не происходит.

Несмотря на бесконечные разговоры о "крахе доллара", мировой капитал продолжает искать защиту именно в американском госдолге. И это главный аргумент против самых мрачных сценариев.

Почему тема госдолга так популярна?

Причина проста – большие круглые цифры всегда хорошо продаются. "Долг превысил 100% ВВП" звучит драматично и вызывает ассоциации с финансовой катастрофой. Хотя в реальности само по себе это значение мало что означает.

Япония живёт с долгом выше 200% ВВП уже много лет. Великобритания также давно превысила отметку 100%. Ни одна из этих экономик не исчезла с карты мира. Более того, сами США уже проходили подобную ситуацию после 1945 года.

Тогда проблему решили не "жёсткой экономией" и не магическим сокращением долга. Экономика просто росла быстрее, чем увеличивались обязательства государства. Это важный момент, он часто теряется в политических дискуссиях: высокий долг сам по себе не уничтожает экономику автоматически. Гораздо важнее способность страны генерировать рост, привлекать капитал и обслуживать обязательства.

#госдолгСША
https://t.me/ifitpro

Почему прогнозы о долговом кризисе регулярно не сбываются?

Задали такой вопрос. И правда, прогнозы о долговом кризисе США появляются каждый год, но рынок продолжает их игнорировать. Прогнозы регулярно рисуют пугающие траектории роста долга. Но проблема таких моделей в том, что они экстраполируют текущие условия на десятилетия вперёд.

История показывает, что экономика так не работает

Меняются ставки, инфляция, производительность, технологии, налоговые режимы, политика центральных банков и структура рынка труда. В результате долгосрочные прогнозы оказываются неточными. И это ещё мягко сказано. Поэтому рынок обычно реагирует на способность экономики адаптироваться, а не на сам размер долга.

И пока американская экономика продолжает расти, корпоративные прибыли остаются высокими, а доллар сохраняет статус главной резервной валюты, разговоры о "неизбежном долговом крахе" выглядят, скорее, частью постоянного инфошума.

Главный риск – не сам долг, а потеря доверия

Это не означает, что проблема госдолга не существует. Она есть, конечно. Постоянный рост дефицитов, старение населения и увеличение %% расходов, действительно, создают давление на бюджет.

Рынки начинают паниковать вовсе не из-за абстрактного соотношения долг/ВВП. Настоящий кризис начинается тогда, когда инвесторы перестают верить, что государство контролирует ситуацию. Пока этого не произошло, но рынок внимательнее следит за темпами роста экономики, действиями ФРС и спросом на американские облигации, нежели за очередным круглым значением в статистике госдолга.

Парадоксально, но факт: сам по себе долг выше 100% ВВП не является проблемой. Проблемой становится момент, когда исчезает доверие. А доверие, как показывает история, не измеряется процентами в таблицах.

#госдолгСША
https://t.me/ifitpro

Экономика США умирает так долго, что я устал ждать...

Американцы сами в который раз хоронят свою же экономику. А фондовый рынок не согласен.

Американцы снова уверены, что экономика США вот-вот рухнет. Индекс потребительских настроений обновил исторические минимумы. Если читать СМИ, то в Америке уже должны выдавать гречку по талонам и менять доллары на тушёнку 😎

Но, как всегда, есть нюанс. Рынок почему-то не хочет участвовать в похоронах 😎😆

Вообще, это уже похоже на индийский сериал: "Америка скоро рухнет". Сезоны меняются, эксперты стареют, заголовки остаются прежние... Даже больше похоже на "Бриллиантовую руку": "Шеф, всё пропало!" 🍿

А ведь всё это уже было, например, в 2022 году. Тогда инвесторов пугали инфляцией, войной, нефтью, ставками и концом глобализации. Настроения были такие, будто завтра утром выключат капитализм. А потом рынок взял и вырос... ах-ах. Рынок-то живёт не эмоциями людей, а разницей между страхом и реальностью.

Самое смешное, что американский инвестор может одновременно говорить социологам, что экономика ужасна, а потом идти покупать новый iPhone в рассрочку и бронировать отпуск. Телевизор уже в режиме апокалипсиса, а потребление почему-то продолжает жить.

Инвесторам полезно помнить -- люди почти всегда чувствуют себя хуже ПОСЛЕ падения рынка, а не до него. Когда акции уже упали, человек начинает ждать рецессию, безработицу и вообще конец света.

Но рынок к этому моменту обычно смотрит вперёд. Поэтому рекордный пессимизм -- ещё не проблема для акций. Иногда даже наоборот. Когда все морально готовы к катастрофе, рынку достаточно простого факта: конец света отложили!

P. S. Не читайте до обеда советских американских газет 😄 И после обеда тоже.

#экономикаСША
https://t.me/ifitpro

Чего боятся самые богатые семьи мира?

*Спойлер – не инфляции и даже не рецессии.

Попался мне интересный документ. Если у вас нет времени на “переводить”, коротко расскажу, о чем там.

UBS Group AG, крупнейший швейцарский финансовый холдинг, провел опрос своих состоятельных и сверхсостоятельных клиентов. UBS спросил у семейных офисов с состоянием в среднем $2,7 млрд, чего они боятся больше всего – на первом месте оказалась не инфляция, и даже не рецессия.

Самый большой страх – большая геополитическая война. На втором месте – долговой кризис. На третьем – финансовый кризис. Но вот незадача – несмотря на все страхи, богатые семьи не продают активы и не прячутся в бункеры. Они просто диверсифицируются.

И это важный урок для инвесторов. Богатство создаётся умением жить рядом с риском, а вовсе не отсутствием риска.

Тем не менее, богатые семьи начали меньше верить в доллар. Один из самых интересных выводов отчёта UBS: всё больше family office считают свою зависимость от доллара слишком высокой. И снова эта история про про диверсификацию, а не про "крах доллара". Самые богатые инвесторы мира не убегают из долларов США. Они просто добавляют евро, швейцарский франк и другие валюты.

Наверное, в этом и есиь разница между инвестором и “пророком апокалипсиса”. Первый диверсифицирует риски, а второй привычно ждет конец света.

Расскажу о том, что думают миллиардеры об ИИ в следующем посте.

#миллиардер
https://t.me/ifitpro

ИИ – новый FOMO для миллиардеров

Продолжим исследовать отчет UBS. Сегодня – горячая тема искусственного интеллекта. Если вы думаете, что эта тема уже “перегрета”, у богатейших семей мира другое мнение.

Большинство семейных офисов планируют сохранить или увеличить инвестиции в AI. Тут заметен неожиданный сдвиг – раньше большой объем денег шел на найм талантливых разрабов нейросетей. А сейчас основной поток – в дата-центры, полупроводники и инфраструктуру. Надеюсь, разрабы не остаются без зарплаты )

Но самые большие деньги мира инвестируют в “лопаты для золотой лихорадки”. История инвестиций показывает: именно на “лопатах” чаще всего и зарабатывают. Миллиардеры снова покупают золото. И дело не в инфляции.

Наверное, это самый интересный вывод отчёта UBS, и он, как ни странно, вовсе не про акции. Семейные офисы миллиардеров по всему миру увеличивают долю золота в портфелях. Причина, можно сказать, неожиданная – они боятся геополитики. Про инфляцию даже не думают.

Войны, санкции, долговые кризисы, конфликты между странами – всё это заставляет богатых людей искать актив, который существует вне политиков, центробанков и выборов.

Да, золото практически не приносит дивидендов, не генерирует денежный поток. Но уже несколько тысяч лет отлично справляется с одной задачей: переживать правительства, империи и экономистов.

#миллиардер
https://t.me/ifitpro

ЛЕТНЕЕ ЗАТИШЬЕ? НЕ СОВСЕМ: ДИВИДЕНДЫ, АЛМАЗЫ «АЛРОСЫ», «НАРОДНЫЕ» БОНДЫ

Первая летняя неделя на рынке — время шашлыков? Как бы не так. Советы директоров компаний штампуют отказы и рекомендации, а ЦБ задумался о новой «донастройке» рынка. Давайте по порядку.

1. ДИВИДЕНДНЫЙ СЕЗОН В РАЗГАРЕ: КТО СКАЗАЛ «ДА»

Начнем с хорошего. Платят немногие, но такие есть.
B2B-РТС
• Дивиденд за I кв. 2026: 5,19 руб. на акцию
• Закрытие реестра: 11 июля
• Доходность: ~4%
• Компания подтвердила: будет платить более 85% годовой чистой прибыли
Комментарий: щедрая див политика для молодой IT-компании.

2. А ВОТ ЭТИ СКАЗАЛИ: «НЕТ» (И НЕ ПРОСТО ТАК)

Список отказников на этой неделе гораздо шире.
- ФосАгро. Дивидендов за 2025 год не будет.
Комментарий: неожиданно? Для кого-то да. Но удобрения сейчас не в фаворе у рынка.
- Русолово. Акционеры отказались от дивидендов за 2025 год.
- Русал. Нет дивидендов за I кв. 2026. И за 2025 год, кстати, тоже не будет (собрание 25 июня).
Комментарий: Русал не платит уже несколько лет подряд. Все уже привыкли.
- Камаз. Дивидендов нет из-за отсутствия чистой прибыли.
Комментарий: логично. Убыток — нет денег.
- Ренессанс Страхование (особый случай)
Компания отменила уже рекомендованные дивиденды (5,9 руб. на акцию). Причина: запустили программу обратного выкупа акций на 5 млрд руб. (12 месяцев, погасят до 10% капитала).
Комментарий: новость скорее нейтрально-позитивная. Выкуп поддержит котировки, а в будущем дивиденды на акцию могут вырасти примерно на 10%. Ждем 2026 год.

3. ПМЭФ-2026: ГЛАВНЫЕ ЦИТАТЫ НЕДЕЛИ

Силуанов о рубле: «Рубль нужен такой, чтобы импортные товары и технологии были доступны для бизнеса, а с другой стороны — чтобы экспорт был рентабельным. Найдем баланс». Плюс корректировка бюджетного правила, чтобы «выровнять ситуацию с курсом».
Комментарий: правительство прямо говорит: рубль слишком крепкий, это плохо. Выводы делайте сами. Покупать сейчас валюту или продавать — вопрос личной стратегии.

Чистюхин (ЦБ) о «народных» облигациях: «Народная» облигация оказалась идеальным продуктом. А идеальные продукты плохо живут в реальной жизни».
Суть проблемы: инвестор может в любой момент вернуть облигацию эмитенту. Когда у эмитента возникают сложности — происходит «набег» инвесторов, и происходит дефолт.
Что предлагает ЦБ:
• Ввести период между подачей заявки и выкупом
• Сделать пониженные ставки при досрочном выкупе сверх лимитов
Комментарий: все из-за скандала с Евротрансом, который не выкупал свои бонды на Финуслугах текущей весной. Ждем новых правил.

4. АЛРОСА ЗАМЕДЛЯЕТСЯ: ЭТО ХОРОШО

Что случилось: компания притормаживает проект «Мир-Глубокий» (инвестиции ~121,5 млрд руб.) на фоне кризиса на алмазном рынке.
Почему хорошо?
• Сохраняет ликвидность
• Сохраняет финансовую гибкость
Комментарий: разумный шаг. Лучше подождать, чем закопать миллиарды в яму в неподходящий момент. Начало добычи — не ранее 2030 года.

5. АФК «СИСТЕМА»: ОТЧЕТ БЕЗ СЮРПРИЗОВ

Цифры за I кв. 2026:
• Выручка: 303,3 млрд руб. (+2,6% г/г)
• Чистые финансовые обязательства: 383,3 млрд руб. (+4,1% к предыдущему кварталу)
• 51% долга надо погасить в 2026 году, 35% — в 2027
Но главное не это. Продажа доли в Ozon не состоится: «Система» и «Сбер» не пришли к соглашению.
Комментарий: для акций «Системы» поддержкой был бы кэш от продажи. Не случилось. Ждем других монетизаций.

ИТОГИ НЕДЕЛИ ОДНОЙ СТРОКОЙ

🟢 B2B-РТС — дивиденд ~4%, политика 85% от прибыли
🔴 ФосАгро, Русолово, Камаз, Русал — дивидендов нет
🟡 Ренессанс Страхование — отменил дивиденды, но запустил выкуп акций (скорее плюс)
🟡 Силуанов — рубль слишком крепкий, будем балансировать
🟡 ЦБ — хочет пересмотреть правила «народных» облигаций (вспоминаем Евротранс)
🟢 АЛРОСА — замедляет инвестпроект, сохраняет деньги (правильно)
🟡 АФК «Система» — отчет проходной, продажа доли в Ozon не состоится

Дзарасов Алан, преподаватель 1ИФИТ, портфельный управляющий


@ifitpro
#итогиНедели

Миллиардеры продают недвижимость. Кто бы мог подумать?

Похоже, самые богатые люди мира решили немного подстраховаться. Десятилетиями недвижимость считалась священной коровой инвестиций. Но семейные офисы с капиталами в миллиарды долларов сегодня постепенно сокращают долю недвижимости в портфелях.

Причина проста. Высокие ставки убили старую математику. Стоимость фондирования выросла, доходности не успевают, а ликвидность многих объектов оставляет желать лучшего. Любопытно, что одновременно богатые семьи увеличивают вложения в инфраструктуру.

В итоге получается интересная “картина маслом”: старый лозунг "покупай бетон и спи спокойно" начинает уступать место новому: "покупай инфраструктуру и лови денежный поток". Да, друзья, мир меняется даже для миллиардеров.

И кстати, пока все спорят про Америку, миллиардеры смотрят на Азию. США все еще – крупнейший рынок для богатейших семей мира. Но есть нюанс. Всё больше семейных офисов планируют увеличивать вложения в Азию. Причём, речь не только о Китае. Интерес вызывают Индия, Юго-Восточная Азия и весь Азиатско-Тихоокеанский регион.

Какова логика? Демография, урбанизация, рост среднего класса и перенос производств постепенно создают новый центр мировой экономики. Самое интересное, что это делают не трейдеры и не блогеры из TikTok. Это делают люди, которые мыслят поколениями, а не квартальными отчётами.

Нам тоже полезно отслеживать, куда смотрят деньги, а не заголовки…

#миллиардер
https://t.me/ifitpro