Новое итальянское правительство готово было списать 250 млрд евро долга (как большевики — за царя не платим). И хотя от этой идеи отказались, осадок остался. Раньше или позже популисты обязательно допустят ошибку, которую инвесторы не простят.
21-го мая мы переправляли ссылку на статью об исследовании, почему Газпром это плохая инвестиция. А 22-го мая вынуждены сообщить, что аналитик-автор исследования уволен из Сбербанка.
И хотя тезисы действительно можно было заподозрить в некоем bias, увольнять эксперта за точку зрения — порочная практика.
Тем более Газпром — действительно плохая инвестиция.
И хотя тезисы действительно можно было заподозрить в некоем bias, увольнять эксперта за точку зрения — порочная практика.
Тем более Газпром — действительно плохая инвестиция.
Forwarded from Fun&Profit
Алекса Фэка все же уволили. Адрес, с которого отправлено письмо, совпадает с корпоративным адресом Фэка, указанным в отчете про "Газпром"
Информация не соответствует действительности. Орешкин не называл Кудрина так, как сообщают некоторые ультрапопулярные каналы.
Петербургский экономический форум пора переименовывать в политический. В Q&A на пленарном заседании про экономику не было почти ничего (и, наверное, не было бы вообще ничего, если бы не Кристин Лагард). А вот политика была интересна всем.
Главный практический вывод: Европа прекращает безоглядно следовать за США в вопросах санкций. Триггером, конечно, стал Иран — этого Трампу простить не может никто. Но и в части России американцы поступили на этот раз слишком обидно. Последние санкции были введены без консультаций с ЕС, как это обычно делалось раньше. Поэтому и следовать им никто не чувствует себя обязанным.
Остальная, собственно российская экономическая повестка, оставила больше вопросов, чем ответов. Антон Силуанов рассказал, что собирается создать внутри бюджета фонд инфраструктурных инвестиций. За 6 лет через него потратят 3 трлн рублей. Здесь непонятно, какими дорогами пойдут оставшиеся 5 трлн (ведь в общем доп. расходы в 2018-2024 гг. составят 8 трлн). Второе, министр также сообщил, что принято решение восстановить накопительные инструменты в пенсионной системе, и далее это будет делом добровольным. Вопрос: а что с замороженной частью? Она ведь заморожена, а не конфискована. Но размораживать ее никто не собирается.
Главный практический вывод: Европа прекращает безоглядно следовать за США в вопросах санкций. Триггером, конечно, стал Иран — этого Трампу простить не может никто. Но и в части России американцы поступили на этот раз слишком обидно. Последние санкции были введены без консультаций с ЕС, как это обычно делалось раньше. Поэтому и следовать им никто не чувствует себя обязанным.
Остальная, собственно российская экономическая повестка, оставила больше вопросов, чем ответов. Антон Силуанов рассказал, что собирается создать внутри бюджета фонд инфраструктурных инвестиций. За 6 лет через него потратят 3 трлн рублей. Здесь непонятно, какими дорогами пойдут оставшиеся 5 трлн (ведь в общем доп. расходы в 2018-2024 гг. составят 8 трлн). Второе, министр также сообщил, что принято решение восстановить накопительные инструменты в пенсионной системе, и далее это будет делом добровольным. Вопрос: а что с замороженной частью? Она ведь заморожена, а не конфискована. Но размораживать ее никто не собирается.
В первый раз про обвал в итальянских бондах мы написали здесь 8-го мая, потом еще раз 22-го. Сегодня эта тема во всех медиа и заголовках, так что краткосрочно пора прекращать на нее играть. Итальянские доходности вряд ли вот так с первой попытки возьмут 3%. Плюс трейдеры пишут, что все последние дни на рынке отсутствует хитрый ЕЦБ. Он, видимо, дает спекулянтам разыграться, а затем купит много подешевевших бондов (и всех вынесет).
Фундаментально теперь нужно понять, по какому сценарию Италия пойдет дальше. Худший вариант — Греция, плохой — Португалия, причем сравнение мы делаем не с 2011-2012 гг., а с периодом выборов в 2014-2015. Стартовая точка больше напоминает Португалию, но размер итальянской экономики в десять раз больше (1.7 трлн евро против 200 млрд). И долг Рима — 2 трлн евро. Как это разгребать, непонятно никому. Поэтому хороших сценариев не существует.
Для трейдеров все это тоже очень запутанная ситуация. Да, евро в моменте плох, но долгсрочные трампопроблемы доллара никуда не исчезли. Плюс, если посмотреть за горизонт, то откроется очень интересный вид. Если в Италии (или вообще на периферии еврозоны) создадут какие-то параллельные валюты, евро по сути своей станет намного ближе к дойче марке. Более надежного инструмента в нынешней глобальной экономике, собственно, и нет. Но это слишком далекий горизонт.
Для совсем спекулянтов все проще. Краткосрочно и EURUSD, и EURCHF, и все остальное, что начинается на EUR, уже перепродано. Позиционирование больших спекулянтов выровнялось (а был большой шорт в долларе), розница готова единую валюту шортить (до сих пор ее только покупала). Плюс, повторимся, если Италия идет по условно португальскому сценарию, то первому обвалу на бондовом рынке уже пора бы приостановиться.
Фундаментально теперь нужно понять, по какому сценарию Италия пойдет дальше. Худший вариант — Греция, плохой — Португалия, причем сравнение мы делаем не с 2011-2012 гг., а с периодом выборов в 2014-2015. Стартовая точка больше напоминает Португалию, но размер итальянской экономики в десять раз больше (1.7 трлн евро против 200 млрд). И долг Рима — 2 трлн евро. Как это разгребать, непонятно никому. Поэтому хороших сценариев не существует.
Для трейдеров все это тоже очень запутанная ситуация. Да, евро в моменте плох, но долгсрочные трампопроблемы доллара никуда не исчезли. Плюс, если посмотреть за горизонт, то откроется очень интересный вид. Если в Италии (или вообще на периферии еврозоны) создадут какие-то параллельные валюты, евро по сути своей станет намного ближе к дойче марке. Более надежного инструмента в нынешней глобальной экономике, собственно, и нет. Но это слишком далекий горизонт.
Для совсем спекулянтов все проще. Краткосрочно и EURUSD, и EURCHF, и все остальное, что начинается на EUR, уже перепродано. Позиционирование больших спекулянтов выровнялось (а был большой шорт в долларе), розница готова единую валюту шортить (до сих пор ее только покупала). Плюс, повторимся, если Италия идет по условно португальскому сценарию, то первому обвалу на бондовом рынке уже пора бы приостановиться.
В продолжение евротемы. Если мы предполагаем, что ситуация в Италии больше похожа на Португальскую, то евро уже отпадал, все. Тогда EURUSD потеряла 10 фигур, сейчас движение было примерно таким же.
А вот в ходе кризисов 2010, 2011-2012 гг. евро падал на 20-25%. Это хороший контекст для оценки последнего движения в -10%. В этом случае цель — паритет.
Но с точки зрения здоровой экономики, второй сценарий не является устойчивым равновесием. Евро недооценен по РРР примерно на 15%, у региона профицит текущего счета, и впереди изменение политики ЕЦБ. Конечно, пока рынки трясет, никаких действий центробанк не примет, но следующий шаг — ужесточение.
Кстати, по счастливому совпадению, QE заканчивается осенью, и осенью же (а может и до нее) пройдут очередные выборы в Италии. Если маргиналы проиграют, евро восстановится так же быстро, как делал это, когда Макрон выиграл в борьбе с Ле Пен.
А пока впереди очередное лето неопределенности.
А вот в ходе кризисов 2010, 2011-2012 гг. евро падал на 20-25%. Это хороший контекст для оценки последнего движения в -10%. В этом случае цель — паритет.
Но с точки зрения здоровой экономики, второй сценарий не является устойчивым равновесием. Евро недооценен по РРР примерно на 15%, у региона профицит текущего счета, и впереди изменение политики ЕЦБ. Конечно, пока рынки трясет, никаких действий центробанк не примет, но следующий шаг — ужесточение.
Кстати, по счастливому совпадению, QE заканчивается осенью, и осенью же (а может и до нее) пройдут очередные выборы в Италии. Если маргиналы проиграют, евро восстановится так же быстро, как делал это, когда Макрон выиграл в борьбе с Ле Пен.
А пока впереди очередное лето неопределенности.
Три вещи, про которые надо написать.
1. Пейроллс отличные, но они оказались лучше прогноза после двух релизов слабых данных. И вообще, за последние 8 месяцев данные оказывались хуже прогноза 6 раз. Уровень безработицы — на минимуме с апреля 2000 г. и заодно ноября 1969 г. Для Федрезерва это сигнал о том, что инфляционное давление может усилиться в любую минуту. Вдобавок ко всем ценовым неприятностям, которые сулит торговая война.
2. В Италии и Испании якобы политическая стабилизация. Что никак не меняет общую ситуацию: затишье до конца лета, а потом будем посмотреть.
3. Deutsche Bank — давняя история. Как говорится на языке варваров, it's a disaster waiting to happen. Если верить в теорию заговора, как раз усугубив проблемы Дойче США могли бы склонить Европу к большей сговорчивости.
В сухом остатке, сильного позитива на долговых рынках можно не ждать. Кредитные риски аккумулируются, инфляционная угроза сохраняется. Доходности и по американским, и по итальянским бондам останутся около 3%.
Для валютного рынка это и вовсе парадоксальная комбинация. Особенно темная лошадка — Дойче. При определенном раскладе проблемы банка могут вызвать стихийное укрепление евро, например, как следствие масштабной репатриации. Но, опять же, это пока все долгосрочные фантазии. Краткосрочно евро был перепродан, теперь должен оскочить (куда-нибудь к 1.19-1.2), а дальше будем наблюдать.
1. Пейроллс отличные, но они оказались лучше прогноза после двух релизов слабых данных. И вообще, за последние 8 месяцев данные оказывались хуже прогноза 6 раз. Уровень безработицы — на минимуме с апреля 2000 г. и заодно ноября 1969 г. Для Федрезерва это сигнал о том, что инфляционное давление может усилиться в любую минуту. Вдобавок ко всем ценовым неприятностям, которые сулит торговая война.
2. В Италии и Испании якобы политическая стабилизация. Что никак не меняет общую ситуацию: затишье до конца лета, а потом будем посмотреть.
3. Deutsche Bank — давняя история. Как говорится на языке варваров, it's a disaster waiting to happen. Если верить в теорию заговора, как раз усугубив проблемы Дойче США могли бы склонить Европу к большей сговорчивости.
В сухом остатке, сильного позитива на долговых рынках можно не ждать. Кредитные риски аккумулируются, инфляционная угроза сохраняется. Доходности и по американским, и по итальянским бондам останутся около 3%.
Для валютного рынка это и вовсе парадоксальная комбинация. Особенно темная лошадка — Дойче. При определенном раскладе проблемы банка могут вызвать стихийное укрепление евро, например, как следствие масштабной репатриации. Но, опять же, это пока все долгосрочные фантазии. Краткосрочно евро был перепродан, теперь должен оскочить (куда-нибудь к 1.19-1.2), а дальше будем наблюдать.
Развивающиеся рынки трясет все сильнее. Бразильский реал за день падает более чем на 1% и находится всего в 5% от исторического минимума. Движение ускоряется, и попытки ЦБ стабилизировать рынок пока просто смешны.
Полная противоположность сегодня — турецкая лира. Она растет на 2% на фоне повышения ставки центробанка до 17.75%. Радость тут долго, конечно, не продлится. Лира уже обновила все возможные минимумы, и это обычное закрытие коротких позиций.
Рубль, как обычно, долго запрягает. Но быстро поедет.
Полная противоположность сегодня — турецкая лира. Она растет на 2% на фоне повышения ставки центробанка до 17.75%. Радость тут долго, конечно, не продлится. Лира уже обновила все возможные минимумы, и это обычное закрытие коротких позиций.
Рубль, как обычно, долго запрягает. Но быстро поедет.
Итак, повышение пенсионного возраста и НДС.
Первое было ну совершенно ожидаемо и делается непростительно поздно. Трансфер Пенсионному фонду из федерального бюджета в этом году составит 3,28 триллиона рублей. Да-да, триллиона, это не опечатка. Или 20% от всех расходов, запланированных на 2018-й. Повышение пенсионного возраста будет производиться постепенно. Выбранный сценарий скорее слишком мягкий и медленный, если учитывать серьезность ситуации.
Второе — неприятный сюрприз. Деловые сми писали о том, что НДС может быть повышен, но консенсуса не было. Теперь мы переезжаем в список стран с самыми высокими ставками в этой группе налогов. Высокий НДС считается сложным препятствием для открытия новых бизнесов, а также традиционно рассматривается как налог, дестимулирующий производство для дальнейшего экспорта (importozameschenie anyone?)
Последствия для рынка среднесрочно самые серьезные. Рост НДС приведет к пропорциональному всплеску цен. Увеличение налога до 20% добавит к инфляции 1-1.5 п.п. уже в 2019 году. Так что когда Эльвира Набиуллина в Петербурге говорила о том, что ставки уже очень близки к нейтральным, она не намекала на быстрое смягчение политики. Она говорила о том, что терминальный уровень ставок выше, чем мы все знали.
ОФЗ в последние дни уже прибавили в доходности 6-10 б.п. Кому-то такое движение покажется незначительным. Но это признак того, что в бондах исчерпан потенциал роста — инвесторы начали реагировать на негативные новости. На бурном растущем тренде такие просадки моментально выкупались. Резко ограничивается и потенциал укрепления рубля. Ждать новых иностранных денег в актив, где нет фундаментального апсайда, наивно.
Первое было ну совершенно ожидаемо и делается непростительно поздно. Трансфер Пенсионному фонду из федерального бюджета в этом году составит 3,28 триллиона рублей. Да-да, триллиона, это не опечатка. Или 20% от всех расходов, запланированных на 2018-й. Повышение пенсионного возраста будет производиться постепенно. Выбранный сценарий скорее слишком мягкий и медленный, если учитывать серьезность ситуации.
Второе — неприятный сюрприз. Деловые сми писали о том, что НДС может быть повышен, но консенсуса не было. Теперь мы переезжаем в список стран с самыми высокими ставками в этой группе налогов. Высокий НДС считается сложным препятствием для открытия новых бизнесов, а также традиционно рассматривается как налог, дестимулирующий производство для дальнейшего экспорта (importozameschenie anyone?)
Последствия для рынка среднесрочно самые серьезные. Рост НДС приведет к пропорциональному всплеску цен. Увеличение налога до 20% добавит к инфляции 1-1.5 п.п. уже в 2019 году. Так что когда Эльвира Набиуллина в Петербурге говорила о том, что ставки уже очень близки к нейтральным, она не намекала на быстрое смягчение политики. Она говорила о том, что терминальный уровень ставок выше, чем мы все знали.
ОФЗ в последние дни уже прибавили в доходности 6-10 б.п. Кому-то такое движение покажется незначительным. Но это признак того, что в бондах исчерпан потенциал роста — инвесторы начали реагировать на негативные новости. На бурном растущем тренде такие просадки моментально выкупались. Резко ограничивается и потенциал укрепления рубля. Ждать новых иностранных денег в актив, где нет фундаментального апсайда, наивно.
Сегодняшнее заявление Банка России — целиком и полностью про грядущее инфляционное давление. На фоне решения по НДС и галопирующих цен на бензин риторика абсолютно предсказуемая. ЦБ открыто обратил внимание на волатильность разных компонент ИПЦ (бензин дорожает быстро, а цены на продовольствие стоят на месте) — в таких условиях работать сложнее. Но, конечно, для страны, где ожидания еще не "заякорены", главной угрозой являются ненужные всплески инфляции. Для Банка России это ключевой риск, отсюда откровенно ястребиные заявления. Кто-то уже решил, что таким образом Эльвира Сахипзадовна готовит рынок к повышению ставок — конечно же, нет. Но и дальнейшее смягчение произойдет уже по схеме “как повезет”.
Сухой итог прежний: бондам плохо, рублю тоже не очень, но для него это все-таки именно переоценка перспектив. Те, кто ждал ухода доллара куда-нибудь ниже 55, разочаруются и закроют часть позиций, отсюда некоторое давление. А среднесрочно такая политика ЦБ наоборот защитит рубль и не позволит повторить судьбу условной лиры.
Сухой итог прежний: бондам плохо, рублю тоже не очень, но для него это все-таки именно переоценка перспектив. Те, кто ждал ухода доллара куда-нибудь ниже 55, разочаруются и закроют часть позиций, отсюда некоторое давление. А среднесрочно такая политика ЦБ наоборот защитит рубль и не позволит повторить судьбу условной лиры.
Письмо Рос-Лейтинен с сотоварищем о включении Евтушенкова в список SDN — душещипательная история. Только датировано оно 16.05.2018 г. Может быть, конечно, американцы долго изучают вопрос. Но с учетом специфики истории с Дерипаской, а также наметившихся политических подвижек (встреча Путина и Трампа 15-го июля в Вене), сложно представить, что голоса из палаты представителей услышит кто-то наверху. Особенно, когда автор послания даже не может написать “Севастополь” без ошибки.
Так что непонятно, зачем в пятницу так раздали Систему.
Так что непонятно, зачем в пятницу так раздали Систему.